美国6月CPI点评：对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却

目录1、总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项 3、总体通胀与核心通胀均回落较多，且不及市场预期 3、能源通胀增速放缓，核心商品与服务均出现较明显降温 4、通胀或迎来持续回落，需关注核心通胀向下斜率 52、美国通胀下行或非坦途，但2026加息担忧或逐渐退却 73、风险提示 8图表目录图1：6月CPI同比增速下降较多 4图2：6月CPI环比增速由正转负 4图3：6月能源通胀同比增速有所放缓 4图4：食品通胀边际下降 4图5：6月核心商品CPI同比增速边际下降 5图6：6月核心服务CPI同比增速下行 5图7：6月美国核心服务环比增速下降较多 5图8：美国汽油零售价格近期继续回落 6图9：粮食期货价格7月前2周震荡上行 6图10：美国二手车价格环比增速由负正转负 6图美国房租通胀下降趋势仍在 6图12：6月美国非房核心服务环比增速下降较多 7图13：霍尔木兹海峡船只通行量快速下降 8表1：美国6月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 3事件6CPI3.5%CPI2.6%1、总体通胀与核心通胀均较大幅回落，能源为关键拖累项6CPI3.5%0.4%50.750.96CPI50.350.232025666月核心通胀下跌较多，亦显示美国通胀的内生动能似乎有所减弱。往后看，高基数效应仍然存在，虽然国际油价近期CPI。表1：美国6月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）权重分项同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2026-062026-062026-052026-042026-062026-062026-052026-04100全部3.53.54.2-0.4-0.40.50.613.512食品0.4133.13.20.030.20.20.58.235居家食品0.222.72.72.90.020.20.10.75.277外带食品0.193.43.53.60.010.20.30.27.474能源1.0115.723.517.9-0.45-5.73.93.84.238能源商品0.8627.140.629.2-0.43-9.56.75.63.237能源服务0.133.95.35.4-0.02-0.70.41.618.856核心商品0.160.81.11.1-0.02-0.1-0.103.4家居0.051.32.42.80.00-0.1-0.2-0.52.513服装0.103.94.84.2-0.01-0.60.30.63.787新车0.020.50.20.20.000-0.3-0.22.603二手车-0.04-1.8-2-2.7-0.01-0.20.101.445医疗保健-0.03-2.1-1.8-0.50.00-0.2-0.7-0.40.829含酒精饮料0.0222.11.90.0000.10.31.309其它商品0.053.94.54.60.00-0.20.10.560.158核心服务1.923.23.43.30.0200.30.57.732主要居所租金0.212.82.92.80.030.10.40.525.888业主等价租金0.853.33.33.30.060.20.30.56.893医疗服务0.202.93.63.2-0.01-0.10.506.404交通运输服务0.212.72.61.9-0.020.30.50.13.174休闲服务0.093.44.14.30.01-0.3-0.60.34.966教育与通讯服务0.0511.91.1-0.04-0.80.9-0.1Bloomberg图1：6月CPI同比增速下降多 图2：6月CPI环比增速由正负 同比核心CPI同比% 核心服务 核心商 同比核心CPI同比1086420-22019-062019-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06

核心服务食品CPI环比核心服务食品CPI环比核心商品能源核心CPI环比1.00.50.0-0.52019-062019-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06Bloomberg Bloomberg能源方面，615.7%57.826.7%513.842.9%5月下降16个百分点。6月能源通胀边际放缓，我们认为一是2025年6月基数有所6629614.14/10.6%3.7/食品方面，63.0%50.1（Foodathome）2.7%56图3：6月能源通胀同比增速所放缓 图食品通胀边际下降%6050403020100-10-20-30

美国:CPI:能源:当月同比 美国 美国:CPI:能源:当月同比 美国:CPI::同比 美国汽油():同比 美国家庭食品:同比14121086422020-062020-092020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06核心CPI方面，6CPI2.6%50.35分项来看比增速较5月下降约0.25个百分点至0.82%，环比下降0.1%，环比增速与5月持平。其中，二手车价格环比下降0.2%，较5月下降0.3个百分点，与曼海姆二手车价格指数领先2个月走势略有偏离，对核心商品通胀仍形成拖累；新车方面，环比持平，较5月提升0.3个百分点。核心服务同比上升约3.16%，较5月下降约0.26个百分50.33.3%5月0.1总的看，6月核心CPI同比增速较5图5：6月核心商品CPI同比增速边际下降 图6：6月核心服务CPI同比增速下行家居服装二手车核心商品CPI同比家居服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输休闲服务核心服务CPI同比医疗保健教育通讯其它14 81210 686 44220 0-22019-062019-122020-062020-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-062019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06Bloomberg Bloomberg图7：6月美国核心服务环比增速下降较多% CPI:核心商品（环比，季调） CPI:核心服务（环比，季调2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.07月63.65/6291.5%20%80/6强劲但小麦等产量下滑，预计粮食期货价格或将迎来持续上升。往后看，能源和粮食大概率将成为美国通胀的支撑项。图美国汽油零售价格期续回落 图粮食期货价格7月前2震荡上行加仑美国常规零售汽油价格加仑美国常规零售汽油价格4.54.03.53.02.52023-042023-072023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

美分/蒲耳式蒲耳式 :CBOT玉米美分/蒲耳式期货收盘价:CBOT小麦期货收盘价:CBOT大豆（右轴）700600500400300200

1600140012001000800600400200 核心商品与核心服务通胀或继续向下，推动核心通胀进一步回落。核心（ManheimUsedIndex）6比增速略有放缓；新车方面，供应链压力指数边际下行，或较难带动汽车价格的上行；核心服务方面，随着世界杯赛事的陆续结束，以及暑期出行基本达峰，可能有Zillow胀在7总的看，6CPI（去掉住房的核心服务）来看，6月份同比增速较5月份下降0.50个百分点至3.17%，环比则下降0.21%，显示美国通胀的内生动能有较明显减弱。往后看，随着基数的上行，美国通胀可能已在5月达峰，或将迎来一段时间的下行。但不确定的是，如果后续地缘政治冲突出现较大程度升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，是否会导致通胀下行的斜率放缓。图10：美国二手车价格环增由正转负 图11：美国房租通胀下降势在 （） 租金指数（12 （） 租金指数（12）美国:同比 美国:同比43 15210 10-1-2 5-3-42022-062022-092022-122023-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082026-112027-022027-05Bloomberg图12：6月美国非房核心服务环比增速下降较多% 非房核心服务通胀（环比） 非房核心服务通胀（同比，右轴）%1.5 71.0 650.540.03-0.52-1.0 12019-062019-092019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06Bloomberg、在6月FOMC后，由于点阵图较为鹰派，市场一度认为美联储可能会在2026年加息多次，特别是美联储主席沃什取消前瞻指引，更是加剧了市场这种担忧。但从6月CPI数据来看，我们认为后续美国通胀或非坦途，但对2026年加息的担忧或将逐渐退却。具体而言:第一，由于美伊冲突反复，霍尔木兹海峡船只通行受阻，对全球油价或产生一在61460艘/770美元60，全球80美元/AI相关的在上述两种力量的共同推动下，虽然后续美国通胀由于高基数的原因，同比增速会有所下滑，但下行斜率仍然存在一定的不确定性。 宏观经济点评图13：霍尔木兹海峡船只通行量快速下降艘 油轮 干货船 总通行船只数量6050403020102026-03-022026-03-052026-03-022026-03-052026-03-082026-03-112026-03-142026-03-172026-03-202026-03-232026-03-262026-03-292026-04-012026-04-042026-04-072026-04-102026-04-132026-04-162026-04-192026-04-222026-04-252026-04-282026-05-012026-05-042026-05-072026-05-102026-05-132026-05-162026-05-192026-05-222026-05-252026-05-282026-05-312026-06-032026-06-062026-06-092026-06-122026-06-152026-06-182026-06-212026-06-242026-06-272026-06-302026-07-032026-07-062026-07-092026-07-12-10Bloomberg第二，通胀总体下行，美联储在2026年加息的可能性在下降，市场对2026年加息的预期或也将退却。如前所述，美国CPI在2026年下半年面临一定的支撑因素，但同比增速下行的趋势或难逆转。6月CPI的不及预期，特别是核心CPI的不及预期，或加强美联储保持利率水平不变的