商贸零售行业跨境电商深度报告2：Shein出海景气唯快不破

图表目录图1：Shein历经17年发展为头部跨境电商企业 5图2：Shein官网包括以快时为主的多个品类 5图3：Shein业务结构以自营主，3P快速增长中 7图4：Shein品类结构以服饰戴为主 7图5：2026年上半年各区域占比 8图6：Shein的GMV保持较快增长 8图7：Shein营收保持较快增长 8图8：Shein净利端呈现较大动 9图9：Shein净利率2022及2024年出现波动 9图10：A股及港股多数跨境商企业净利率在中高个位数 9图全球头部以上时尚企业净利率差异较高 9图12：Shein成本结构测算 10图13：全球服装市场规模稳增长 图14：全球快时尚市场规模步增长 图15：全球服装市场份额高分散 12图16：Shein较Zara/H&M有更快的上新速度 12图17：我国2026年以来进口延续稳步增长 13图18：同为出口经济体的越、韩国同样出口稳步增长 13图19：全球跨境电商收入稳增长 13图20：我国跨境出口电商规稳步增长 13图21：2025年我国跨境出电商中以服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类 14图22：2025年我国跨境出电商中美国为第一目的地 14图23：中国公司占领跨境电主要市场份额 14图24：美国服饰进口产地因税而发生结构变化 16图25：Shein官网包括以快尚为主的多个品类 18图26：Shein供应商类型及选择要求 18图27：广东纺织产业布局以三角为重点 19图28：广东拥有一系列纺织重点园区 19图29：ZARA的近岸产能占下降 21图30：Shein活跃用户持续长 22图31：Shein2025年MAU在全球电商APP中位居前列 22图32：SheinGMP管理系统维护库存界面 23图33：SheinGMP管理系统维护库存界面 23图34：Shein上新的冚车落筋压双线一次过工具套件效率提升25% 24图35：Shein推出哈利波特名系列 24图36：Shein与奢品Monse联名 24图37：Shein将法国作为其批永久性实体店的落地地点 26图38：迈阿密快闪店门口排队 26图39：Shein第三方式GMV占比稳步提升 27图40：参考亚马逊VS拼多，重资产平台模式净利率低于轻资产模式 27表1：Shein历经多轮融资 6表2：Shein的主要市场区域 7表3：快时尚是以极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心的服装零售模式 表4：Shein经营模式、履约式与可比公司存在差异 15表5：美国对华关税梳理 15表6：公司积极布局海外生产矩阵 16表7：Shein供应商结构分为心供应商及普通供应商 19表8：Shein拥有一系列海外仓 20表9：Shein的上新周期快于类品牌 21表10：Shein相较同类平台品牌具备价格优势 22表11：Shein在前端、中台后端均构建数字化能力 23表12：Shein将数字化系统方面赋能供应链 23表13：Shein联盟营销策略佣金比例高于可比公司 25表14：我们测算若月度流量1000人、转率2%、AOV75美元、佣金率15%，则单月金225美元 表15：Shein在INAS、FBX三大平台合计粉丝量位居前列 25表16：Shein第三方分为全管、半托管及POP 27表17：跨境电商/出海链公司利预测表 29Shein为全球头部跨境电商，深耕快时尚品类从铺货到自营再到自营+平台双引擎，17年铸就头部跨境电商Shein历经17年发展成长为头部跨境电商企业，据Similarweb，2025年Shein在全球时尚服装类别访问量蝉联榜首，位列全美第二大最受欢迎购物应用。创业期(2008-14年)：Shein2008ZZKKO，早期以婚纱品类切入市场；2012年转向快时尚女装并启用S，2014年自建供应链中心、搭建欧美海外仓，为品牌化奠定基础。扩张期(2015-22年)：2015Shein2016800计打样团队；2018年成为美国购物App前十；2020年销售额首超100亿美元。平台化发展期(2023年至今)：2023年起Shein先后在巴西、美国推出全球化一站Marketplace2025图1：Shein历经17年发展成为头部跨境电商企业SHEINGroup官网，FutureStartup，BusinessofApps，CNBC，FinancialTimes，东方证券研究图2：Shein官网包括以快时尚为主的多个品类Shein官网Shein成立至今已完成多轮融资，其中2022年F轮融资投后估值约1000亿美元。Shein的A2013500万美元；B20153亿元人IDG15C轮、D2018年、2019年完成。Shein2022年，F1000亿美元。2026710Shein行不超过3.42亿股境外上市普通股并在港交所挂牌上市，据路透社本次IPO目标估值约400-500亿美元。表1：Shein历经多轮融资时间轮次融资金额投后估值主要投资方2013年A轮500万美元—集富亚洲2015年B轮3亿人民币15亿人民币景林、IDG资本2018年C轮—25亿美元红杉中国等2019年D轮超5亿美元超50亿美元红杉中国、老虎环球基金2020年8月E轮—超150亿美元—2021年底-2022年初—约15亿美元—泛大西洋投资集团领投2022年4月F轮超10亿美元（一说15亿美元）1000亿美元红杉中国、泛大西洋投资、穆巴达拉（阿布扎比主权财富基金）2023年1月G轮（启动）意向15-30亿美元640亿美元—2023年5月G+轮20亿美元660亿美元红杉中国、泛大西洋投资、穆巴达拉搜狐网、智象出海，东方证券研究Shein创始人为许仰天先生：十数年深耕出海赛道。许仰天1984Shein2008南京点唯信息技术有限公司，以婚纱跨境电商起步，在跨境零售赛道赚得第一桶金；2012纱转向跨境女装；2026年首次公开亮相广东高质量发展大会，宣布百亿级智慧供应链投资，释放长期深耕信号。商业模式解析：1P为核、3P为辅，营收保持较快增长（一）Shein以1P为核心拓展3P业务，服饰类仍为主力按业务结构以1P(自营模式)为主，按品类结构以服饰穿戴为主。业务结构：ECDB，2025GMV77%23%模式下，SHEIN直接采购/组织生产并以自身名义销售商品，收入按商品销售总额确认；第三方模式包括全托管及半托管，Shein10-15%Temu等平台相似。品类结构：ECDB数据，2025GMV78%(其中女装为主，包含穿戴类配饰)，美妆/家居/22%。图3：Shein业务结构以自营主，3P快速增长中（2025） 图4：Shein品类结构以服饰戴为主（2025年）自营（1P） 第三方（3P） 服装穿戴 美妆/家居/配饰等其他品类ECDB《SheinCompany&Revenue，东方证券研究 ECDB《SheinCompany&Revenue，东方证券研究按区域结构，北美、欧洲为核心市场，拉美、中东市场贡献新增量。美国是收入贡献最大的单一市场但增速趋于平稳，据ECDB，2025年美国市场约占总收入约29%；欧洲是第二大市场，据KeyGroup，占比约25%。表2：Shein的主要市场区域区域主要市场/国家备注北美美国、加拿大约。欧洲法国、德国、意大利、波兰、西班牙、比利时、爱尔兰、英国等（欧盟为主）1.56亿人（2508-2601间的平均月活，超过美国0万人（5-6期间平均月活。2023年，按销售额计，Shein在法国成为第二大时尚品牌（r拉丁美洲巴西、墨西哥巴西为用户体量最大单一市场，也是收入第二大市场（约7%）中东沙特阿拉伯、阿联酋沙特与印度并列为公司早期最重要的两个增长引擎市场亚太日本、新加坡、马来西亚、印尼、泰国、菲律宾、澳大利亚日本设有唯一永久性实体展厅（东京10%-12%表2：Shein的主要市场区域区域主要市场/国家备注南亚印度2020年因中印边境紧张被禁；2023-2025年通过与RelianceRetail的技术/商标授权模式重返，计划供应商数量由150家扩至1000家BusinessofApps、daxueconsulting、OxfordEconomics、RetailMerchandiser，东方证券研究图5：2026年上半年各区域GMV占比美国 欧洲 中东 拉美 其他市场7%7%11%38%15%30%earchshop，东方证券研究（二）Shein营收保持较快增长，净利有所波动2016-24年营收CAGR达。BusinessofApps、Sacra等，2016-24Shein0.61亿美元增至约380CAGR约68%，据彭博社，2025年公司内部目标为销售增长15%437Earchshop，2026H1，SheinGMV315亿美元/+35%，其中自有品牌GMV约245亿美元/+28%。（备注：由于Shein尚未披露招股书，目前财务数据我们引用自第三方媒体数据，下同。）图6：Shein的GMV保持较快增长 图7：Shein营收保持较快增长0

GMV（亿美元） YoY2019 2022 2023 2024E2025E

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0

营业收入(亿美元) 同比增速

250%200%150%100%50%0%marketpulse，simicart，ECDB，earchshop，东方证券研究 BusinessofApps、Sacra，彭博社，东方证券研究（2025年为目标销售数据，非实际结果）Shein净利端呈现较大波动。36氪，Shein202111亿美元，20227亿美元，202320亿美元，202410Shein2-6%图8：Shein净利端呈现较大动 图9：Shein净利率2022及2024年出现波动净利润(亿美元) YoY25201510502021 2022 2023 2024

150%100%50%0%-50%

净利率2021 2022 2023 2024 2025E36KrSacra，BusinessofFashion，彭博社（2025年为公司目标值，非实际披露结果，东方证券研究

BusinessofApps、Sacra，彭博社，东方证券研究（2025年为按照内部目标值计算得出结果，非实际值）图10：A股及港股多数跨境电商企业净利率（%）在中高个位数证券代码证券简称201520162017201820192020202120222023202420258.安克创新2.扬腾创新.0.5.绿联科技.2.88.8.12.智岩科技..5.72.傲雷科技28.吉宏股份....86.致欧科技8.三态股份.5.9.5.0.258.86.27.822.888.赛维时代.92.62-.9-..7.12.082.39300592.SZ华凯易佰.-.23-.5.2 .5.85 .92.HK卡罗特.9.1.4.7.522.HK子不语.6.7.0-2.HK傲基股份.1.80.1-.0.9 .871.11 ，东方证券研究图11：全球头部以上时尚企业净利率（%）差异较高证券代码证券简称201520162017201820192020202120222023202420252020.HK安踏体育18.7718.3218.9217.5716.5815.6816.6615.3718.0823.9919.52ITX.MA印第迪克13.8613.7913.5613.3113.1912.895.4111.7312.3112.7315.0115.219983.T迅销6.973.026.917.947.764.488.2111.3411.5512.6813.502331.HK李宁0.208.015.796.7910.8010.3011.7517.7715.7510.519.92NKE.N耐克(NIKE)10.7011.6112.345.316.7912.86 12.949.90 11.106.95ADS.DF阿迪达斯3.785.285.187.788.372.2310.162.83-0.073.515.585.29HMB.STH&M11.559.698.096.015.780.665.531.603.704.94，东方证券研究拆分成本费用结构，我们认为产品与物流为核心项。TechBuzzChina，Shein整体毛利率约60%(55%70%)图12：Shein成本结构测算100%-40% 100%-40% -15%-8%8%-12% -5%-2% -10%TechBuzzChina，东方证券研究全球快时尚及跨境电商市场规模持续增长快时尚：极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心特征，全球市场规模超千亿美元快时尚(FastFashion)是一种以极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心的服装零售模式。快时尚的核心逻辑是将T台秀场、明星街拍或社交媒体上的最新潮流，在极短时间内复制为平价商品，送到消费者手中，从而精准匹配大众对时尚而不贵的即时需求。典型的快时尚品牌包括Zara、H&M、Shein、优衣库等，其共同特征是款式多、批量小、上新快、价格亲民。表3：快时尚是以极短供应链周期、高频上新、平价销售为核心的服装零售模式维度快时尚传统时尚（含高级时装/奢侈品）核心目标以最快速度、最低成本复制潮流，满足大众市场需求以创意和工艺引领潮流，塑造品牌调性与文化价值设计来源参考/模仿T台、明星、街拍或社交媒体趋势，快速改款原创设计，由设计师主导，强调艺术性与创新生产周期极短，Zara平均2-3周，Shein可压缩至7-10天较长——传统品牌通常提前6-12个月规划下一季产品上新频率极高，Zara每周上新2次，Shein每日上新数千款较低——通常每年发布2-4季(春夏/秋冬/早春/度假)单款产量小批量、多款式，测试市场反应后快速补单或停产经典款长期生产，季节性款式批量较大价格定位亲民平价，面向大众消费者(如Zara均价约$30-100)高端昂贵，奢侈品/设计师品牌单品可达数千至数万美元库存管理数据驱动，根据实时销售数据快速调整生产与补货以预估订单为主，库存风险较高消费者关系“即看即买”，满足消费者对当下潮流的即时占有欲强调稀缺性、品牌故事与身份象征，消费行为更具计划性代表品牌Zara、H&M、Shein、Forever21、MangoChanel、Gucci、Prada、Dior、RalphLauren(高级线)CORNELLCHRONICLE，网上中国，FUMAOCLOTHING，heuritech，OECD，intellectdiscover，东方证券研究全球快时尚市场延续稳健增长态势，欧美与亚太地区为核心需求引擎。20201.1720251.47CAGR4.69%随年轻人口对平价潮流服饰的旺盛需求、社交媒体与网红营销的加速渗透以及电商平台持续扩张，快时尚市场规模稳步增长。ResearchandMarkets，2025年全球快时尚市场1,61720302,227亿美元，CAGR6.61%；区域格局方面，2025年亚太/欧洲/北美市场占比分别34.7/24.2/21.3%。图13：全球服装市场规模稳增长 图14：全球快时尚市场规模步增长0

全球服装市场规模 同比增速（%）2020 2021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%

0

全球快时尚市场规模2025 2026E 2030E欧睿国际，东方证券研究备注：左轴单位为亿美元

ResearchandMarkets，东方证券研究备注：左轴单位为亿美元全球快时尚市场竞争格局分散，Shein位居第一梯队。全球快时尚市场整体呈现高度分散格局。2024Shein、Zara、H&MUnqlo15、124%、106092，四者合计45；hein28519。hen据Reuer，202212023月，hein150aM7/65hein通过小批量投产测试市场反馈，再根据销售表现快速返单，将传统快时尚的“趋势预测-批量生产”转化为“多款测试-数据筛选-爆款追单”，在扩大消费者选择的同时降低单款商品的初始库存风险。图15：全球服装市场份额高分散 图16：Shein较Zara/H&M有更快的上新速度

2023年市场份额 2024年市场份额（预测）

0

15015042.3SHEIN Zara H&MFortuneBusinessInsights，东方证券研究备注：该数据为2024年

Reuters，东方证券研究备注：单位为万件跨境电商：全球市场规模迈入万亿美元阶段（一）跨境电商景气度持续上行我国外贸出口依旧有底气、有朝气、有锐气。据海关总署，H125.47元/+16.9%14.73/+13.4%10.74/+22.1%，Q218.4%为2021Q3以来单季度同比最高增速；6月按美元计进出口增速30.6%、环比+8pct，其中出口增速27%、环比+7.6pct，进口增速36%、环比+8.6pct。图17：我国2026年以来进口延续稳步增长 图18：同为出口经济体的越、韩国同样出口稳步增长中国出口当月增速中国进口当月增速越南出口同比 韩国出口同比中国出口当月增速中国进口当月增速60%2024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06

80%60%40%20%0%2024-022024-042024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06海关总署，东方证券研究 ，东方证券研究全球跨境电商市场规模超万亿美元且仍保持稳健增长。全球跨境电商已形成万亿美元市场，动能仍高于传统零售。据ECDB，全球跨境电商收入2024120261.2，2024-26CAGR10%。国内跨境电商出口市场规模同样稳健增长。据海关总署，2025284/48227/5057/2，增速中枢有所降低主要因美国关税影响。我们认为：跨境平台通过统一流量入口连接全球消费者与供应商，使中小商家能够绕过传统多级分销体系进入海外市场。我们测算2025年跨境电商出口渗透率(即比货物贸易出口的比值)为8120仍有翻倍提升空间。图19：全球跨境电商收入稳增长 图20：我国跨境出口电商规稳步增长全球跨境电商收入(亿美元) 增速0

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

2.502.001.501.000.500.00

跨境出口电商规模（万元人币） 增速20182019202020212022202320242025ECDB，东方证券研究 海关总署，东方证券研究按品类，服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类；按区域，美国为第一大出口目的地。按品类，据海关总署，202597，其中服饰鞋包及珠宝配218%、家用办公电器及配件143%占比基本稳定；手机、电脑等各类数码产品及配件16526pc1045p。按区域，据海关总署，2025年跨境出口电商目的地美国仍居首位，其后依次为俄罗斯、ght20262525812位居前三。图21：2025年我国跨境出口电商中以服饰鞋包及珠宝配饰为第一大品类25%20%15%10%5%0%

图22：2025年我国跨境出口电商中美国为第一目的地35%30%25%20%15%10%5%0%美国 欧盟 东南亚 拉美 中东 其它海关总署，东方证券研究 EcomInsight、中国电子商务协会，东方证券研究跨境订单的流量入口正加速向中国平台迁移，高性价比供给构成这一趋势的核心驱动力。据国际IPC3730,9702025AmazonTemu在24Temu20221%跃升至24%，实现跨越式增长。前五大平台合计占据70%的跨境订单入口，中国头部跨境电商平台u、hei、Aps41。图23：中国公司占领跨境电商主要市场份额Amazon Temu AliExpress SHEIN eBay Zalando Vinted Wish80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025InternationalPostCorporation，东方证券研究SheinZara、H&M 商；Temu、TikTokShop等提供交易、流量、履约基础设施的多商户电商平台。我们认为Shein处于两类模式之间：自有品牌业务参与商品企划及供应链管理，同时通过多商户平台模式引入第三方商家。表4：Shein经营模式、履约模式与可比公司存在差异Shein Temu Zara/Inditex H&MGroup TikTokShop经营模式供应链

自有品牌按需生产+第三方多商户模式；自有品牌业务参与商品企划、供应商协同、补单200

第三方多品类平台；商家提供商品，平台提供交易、营销、物流平台本身不生产服装

营全球门店每周配送2次馈追加生产测试及转化馈追加生产测试及转化跨境仓配与本地第三方商平台不直接提供物流美国FBT覆盖14个以上履履约模户并行；限制第三方商户服务，其整合第三方门店集配，络端 线上门库协，配 约节；合件品24式配送时间（例：西班牙为物流方案；交付时间取决中仓位置 送时因场异 小时处、3个作送3自然日）取决于仓库和线路达，覆盖美国超过80%订单渠道结线上渠道为主，并通过多纯线上平台，无线下FY2025有5,460家门 FY2025有4,101家门 短视、播商橱、店；上额107亿 店；上售比过 ShopTab和人盟成构商户模式扩展第三方品类门店欧元约集收入 30% 交易口26.8%巴西计划引入2,000家本截至2026年5月，法国、本地化地制造商并投入1.5亿美依赖本地商家自行申2025在41个场设 德国意利西牙爱及平台元；公司目标到2026年请注册，审批时间短FY2025盖81个场、 尔兰有过10万企业门店，完成190次开店扩张底约85%的巴西销售来自（欧洲站<1天）61线市场 入驻；2025年8至2026及217次门店翻新本地制造商和商家年2月上述市场日均GMV实现三位数增长各公司官网，东方证券研究

554商、969

内容电商平台；商家提供商品，平台连接消费者、商家及达人平台本身不组织生产；通过短视频和达人分销完成商品（二）美国关税扰动下，小包直邮模式出现变化美国关税政策波动明显，小额包裹税收政策影响跨境电商经营模式。2025年以来，美国先后通过芬太尼关税、对等关税等措施，对中国跨境电商形成多重税负。2025年4月，美国对华IEEPA145%，530%，1120%。20262月，IEEPA22410%、为1502025表5：美国对华关税梳理时间主要措施对中国商品的新增税负时间主要措施对中国商品的新增税负小额包裹政策2019年9月Section301List4A指定商品+7.5%800美元以下免税2025年2月4日芬太尼关税第一轮10%原则上取消，未执行2025年3月4日芬太尼关税第二轮累计+20%原则上取消，未执行2025年4月9日对华“对等关税”升级IEEPA附加税合计最高达145%原则上取消，未执行2025年5月2日 取消中内地香港额包免 商业渠按适税率税；政道按特税率或 800美元以不再税 定额税收2025年5月14 中美阶性降税 IEEPA加税落至30% 邮政包税率至54%或每件日100美元2025年8月29 全球取小额裹免税各国产地按适用税率征收全球800美元以下征税2025年11月10 中美经安排对华IEEPA附加税降至20%全球800美元以下征税2026年2月24日起2026715日：

IEEPA口附加税

指定商品+10%，原301A继续留 全球800元以征税综合进口税负＝服装品类MFN关税＋适用的综合进口税负＝服装品类MFN关税＋适用的7.5%Section301关税＋10%临时进口附加税跨境电商直邮模式成本优势收窄，推动美国服装进口加快向非中国地区产地转移。据USITC数据，中国占美国服装进口额的比例由20133.2023213164pc；202555.5620221229%。图24：美国服饰进口产地因关税而发生结构变化中国 越南 孟加拉国 柬埔寨 印度 印度尼西亚 巴基斯坦 其他国家和地区2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023USITCDataWeb、美国人口普查局，东方证券研究以Shein为例，通过多线路分散关税风险。转向欧洲及拉美，降低单一市场政策波动对新增用户的影响。物流端：转向“跨境直邮＋海外备货＋本地卖家”的混合模式。其在美国印第安纳州建设履20251,4002023年推出美国本地第三方平台，缩短配送时间，并提高本地履约比例。供应链：在中国以外建立生产节点。202515公顷的越南Shein司向越南分散生产；印度方面，SheinReliance分散、海外仓承接稳定款、本地第三方平台补充非自营商品”的渐进式结构。表6：公司积极布局海外生产矩阵布局地区 已披露举措 数据进展 主要作用美国 印第安纳履约设施、本地Marketplace

计划2025年底超过1,400员工 本地履约、缩短时效、承接本地卖家越南 租赁首个大型仓储设施，分散部分中国订单

仓储用地约15公顷 承接东南亚供应链、降低中集中度印度 与Reliance合作，本地设计生产 供应商拟由150家增至1,000家 服务印度市场，培育第二生产基地巴西 建设本地生产与Marketplace体系 2023年底合作约336家 服务巴西及拉美市场、降低跨境运费及税费欧洲 波兰区域物流中心 满产后仓储面积规划74万平米，波兰业约5,000人

支撑欧洲本地履约与卖家生态公司官网、路透社，东方证券研究小单快反柔性供应链、数据驱动、全域营销、自营+三方双引擎驱动，四重核心优势构筑竞争壁垒小单快反：从以产定销到以销定产，且奠定性价比/质价比优势快时尚商业模式的本质是“快”，其对用户的核心吸引力体现为性价比领先、迭代速度卓越、品牌认知深厚三重优势，小单快反则是核心商业模式。小单快反是一种以需求驱动生产的柔性供应链模式，其核心逻辑可概括为：小批量测试、据化判断、快速柔性追单。与传统服装品牌提前6-12个月大规模备货的以产定销模式不同，小单快反将首单生产量100-200生产，从源头杜绝库存积压。该模式可破解服装行业“高库存、长账期”的结构性顽疾。图25：Shein官网包括以快时尚为主的多个品类虎嗅网，正和岛，方得说跨境，东方证券研究小单快反基础一：Shein构建了一套独特的“核心工厂+卫星工厂”协同生产网络，以支撑小单快反商业模式。Shein有深度绑定和信任关系的质工厂。它们负责承接工艺相对复杂、质量要求更高、或需要快速打样验证的“首单”订单，同时也是新技术、新工艺的试验和推广基地。卫星工厂则多为中小型工厂，围绕核心工厂分布，它们灵活性高，专门负责承接工艺已标化、款式相对简单的“翻单”和大规模扩产订单。图26：Shein供应商类型及其选择要求Shein招商广州地区高效的产业集群及物流奠定了Shein小单快反的现实基础。1000家(300多家)生产指令能够被快速响应和执行。广州火车站和白云机场两大超级物流枢纽，加之近邻佛山的仓储设施，形成了强大的物流24倍。表7：Shein供应商结构分为核心供应商及普通供应商核心供应商（广州番禺）300多家与Shein深度绑定的核心工厂，负责打版、首单及复杂工艺订单核心供应商+普通供应商（广州番禺）300多家核心+1000多家普通番禺地区合计超1300家纳入供应链体系（中国）至少6000家公开资料显示纳入Shein供应链体系的工厂总数界面新闻，东方证券研究图27：广东纺织产业布局以三角为重点 图28：广东拥有一系列纺织重点园区中商产业研究院 中商产业研究院Shein通过订单分配/竞价机制、供应商评级机制对供应商进行考核。订单分配/竞价机制：基于历史数据与实时销售反馈的算法化。Shein的核心分单逻辑是套类“Uber式”的算法竞价机制：公司基于历史销售数据反向推算目标成本区间，工厂则针对具体订单自主报价，报价落入合理区间即可获得订单。首单通常仅为100–200件的小单测试，生产周期压缩至7-15天，是否追加生产(翻单)取决于终端销售表现。评级机制：以时效/客评分断码率信用四维度，按季度进行KPI打分，结果与订单量直接挂钩。评分标准分四个维度：①时效(交付准时性)；②客评分(消费者评价)；③断码率(工厂能否及时补货，避免热销尺码断货)；④信用(工厂对上游面料档口等供应商的付款及时性)。打分结果直接决定下一季度分配给该工厂的订单量。小单快返基础二：Shein拥有强大的物流仓储能力。为缩短跨境配送时间、应对各国贸易政策变化，Shein持续加码海外仓储与本土配送中心建设，逐步从“单一国内直发”转向“国内直发+海外前置仓”并行的模式。海外仓建设遵循“核心市场优先、逐步加密”的路径：美国作为占其全球年销售额约四分之一的最重要市场，率先完成多节点布局；欧洲、东南亚、中东则根据市场规模与增速依次跟进。表8：Shein拥有一系列海外仓区域 仓储节点 特点（Whitestown）配送中心期约6.1（Whitestown）配送中心期约6.1万平方米，日处理约6万件；后增至约14万平方米。美国南加州配送中心西海岸配送中心。2025年约26万平方米。美国东北部，规划中的第三配送中心22年宣布计划加拿大多伦多地区2022年11月开业，仓储+办公面积约1.7万平方米。

2022年投入运营的首个美国配送中心，可将配送时间缩短至3-4天。初欧洲 波兰·弗罗茨瓦夫（Wrocław） 2025年12月开业，占地约74万平方米（约800万平方英尺），服务1亿欧洲消费者。欧洲 英国·坎诺克（Cannock） 2026年5月开业第三栋，3仓库合计超6万平方米。拉美 巴西·圣保罗州（恩布达斯阿特斯、佩鲁斯、瓜鲁柳斯等5

合计5座物流仓库（EmbudasArtes、Perus及瓜鲁柳斯多处），总面积约25.6万平方米（截至2023年11月）。拉美 墨西哥·墨西哥城以北工业走廊 现有2处规模较小的配送中，据路透社，正在寻找一处至少3.5万平方米新设施，规模可比肩当地亚马逊/MercadoLibre的仓库。阿联酋迪拜杰贝阿里主枢纽仓，中东阿布扎比、沙迦区域分拨仓

主枢纽仓为第三方合作标准化智能仓，本地下单1–3日达，每周处理超百万件包裹。分流迪拜仓压力。中东 沙特利雅得本地仓 本土出库3–5天送达全国澳大利亚 悉尼分拨中心 向澳大利亚、新西兰和大洋洲发货的配送中心。白鲸出海，AMZ23，SupplyChain24/7，FashionNetwork，亿恩，亿邦动力，Dealft中东海外仓，出海网，MaxtopSourcing，东方证券研究数据印证一：Shein上新速度远快于竞争对手。Shein设计-3-7ZARA2周、H&M3-6周，在这样的节下，SheinZara供应链的独特特点之一是，多数工厂位于距离总部较近的市场，以西班牙为核心，2019年临近工厂占比为57%，但近年来亚洲工厂的占比逐渐提升，202538%，亚洲工厂占比升62%表9：Shein的上新周期快于同类品牌维度SheinZara/InditexH&M上新速度约2,000–10,000款/天，全年上新超100万款。21.2万款。全年上新约2.5万款。设计-打样周期3天（2024）--设计-上架周期3-7天约2周平均3-6周门店/上新到货频率App端每日多批上新每周2次到店-补货/翻单周期9天14天-年度新品系列/collections数量无“季/系列”概念，持续性单品上新20+季/年（2017 年 Global报告）16季/年（2017年FungGlobal报告）RestofWorld，FungGlobal，新派新闻，36Kr，虎嗅网，东方证券研究图29：ZARA的临近工厂占比下降临近工厂占比 亚洲占比2019 2021 2022 2024 2025Inditex财报，Modaes，东方证券研究数据印证二：Shein相较Zara、HM等时尚品牌及亚马逊平台具备性价比优势。Statista50%首要购买因素。以印花T恤、女士半裙、男士T进行比较，Shein、TemuZara、H&M具备性价比优势。表10：Shein相较同类平台或品牌具备价格优势SheinAmazonTemuZaraH&M印花T恤6.512.49女士半裙10.817.111.052.423.9男士T恤7.1823.994.0327.4010.99各平台网站，东方证券研究备注：单位为美元数据印证三：Shein活跃用户快速增长，月活在电商领域APP中位居前列。2019-23年，Shein全球活跃用户从560万增长至8880万；2025Shein2.15APP4。图30：Shein活跃用户持续长 图31：Shein2025年MAU在全球电商APP中位居前列

全球活跃用户(百万) 美国活跃用户(百万)76543210

MAU02019 2020 2021 2022 2023BusinessofApps，东方证券研究 Similarweb，网经社，东方证券研究备注：单位为亿人数据驱动：高效的数字化、信息化系统锦上添花快时尚的表象是“速度”，本质是“系统”，谁能将供应链的时效、利润与产品品质三者协调至最优解，谁就能掌握核心定价权。我们认为，将设计到上架的周期压缩并同时控制库存风险，并非单纯依靠“快”来实现，而是依靠对供应链全链条的数字化调度、对供应商产能的精细化排布、以及对品控标准的制度化输出。这种平衡能力并非一蹴而就，而是需要时间沉淀和持续投入才能形成的系统化能力。Shein的数字化系统并非单一的软件，而是一套贯穿趋势洞察、设计、采购、生产、质检、物流全链路的数字化基础设施。表11：Shein在前端、中台、后端均构建数字化能力前端数据采集：系统每天从TikTok、Instagram等主流社交媒体抓取超大量图片、视频和评论数据。智能分析：通过图像识别等技术，系统能从中提取多种设计元素，其AI需求预测模型融合了LSTM与Transformer架构，将社交媒体热度、历史销售、天气等变量纳入分析，控制预测误差率。决策输出：系统会生成全球趋势，并将其拆解为具体的设计指令。中台广泛连接：系统通过API接口，与供应商实现数据直连。实时同步：供应商通过免费的后台系统，可实时查看订单状态、排期、交付日期等关键信息，实现了从“人找单”到“单找人”的转变。订单信息自动同步，供应商需在2小时内通过EDI系统反馈产能规划。智能排产：系统完成一单，便会自动规划好下一单，确保订单流的稳定和可预期。后端IoT设备监控：系统接入缝纫机工作时长、裁床使用效率等IoT设备数据，实现生产状态的实时监控。AISKUPDAAI320.2mm，系统会自动冻结该批次并追溯至具体工位。21392%，或某供应商次品率连续3日超标时，系统会自动触发预警并降低其接单权重。结行国际官网，东方证券研究图32：SheinGMP管理系统维护库存界面 图33：SheinGMP管理系统维护库存界面蓝海亿官、Shein移动平台 蓝海亿官、Shein移动平台Shein运营备货、质量管理等全方位对供应商进行日常与专场的全方位培训。同时，Shein斥资亿元对供应商工厂的扩建改造提供资金、改造方案等支持，除了直接的资金补贴，Shein从早期的建厂选址规划到环境布局、生产流程等全程进行赋能，这将进一步提升其供应商服装生产制造工厂的环境与配套，提升生产效率，实现极低库存、极短账期、极致小单。表12：Shein将数字化系统全方面赋能供应链截至截至2025年底，已累计开发180多项创新工具，向供应商交付共7500件，这些精益工具平均提升相关工序效率达35%，解决传统缝制中工序多、效率低、技术门槛高等难题，进一步助力柔性按需供应链模式。其技术创新中，2025年针对更加细分的复杂车缝场景持续研发上新精益工具，向供应商交付数量同比增长近20%。培训支持截至2025年底开展培训近1400场；仅2025年一年即开展近600场，覆盖近3.7万人次，并同期开展涉及6个工种的人才技能等级认证，为行业培养职业化的优秀技能和管理人才。工厂扩建帮助超200家工厂完成52万平方米厂房升级改造，受益超3.3万人；投入超6000万元。上观、证券时报等，东方证券研究图34：Shein上新的冚车落橡筋压双线一次过工具套件效率提升25%经济网全域营销：线上、线下多点推进全域营销亮点一：Shein构建起一套头部明星+中腰部网红+KOL/KOC联盟营销策略，早在2011年即推出网红营销策略并将ROI做到3:1。头部明星：推出独家联名系列。例如，与歌手Normani年春夏季）；ZBelleMariano150件单品；与《泽西海岸》明星JWoww合作推出假日系列。中腰部网红：SheinKOL合作，通过免费寄样、提供佣金独家折扣码等方式进行带货，以穿搭内容挂链的形式实现引流与转化。20253月正式进入澳大利亚向当地内容创作者和卖家开放；澳大利亚新注册的联盟成员可获得3美元奖励，905图35：Shein推出哈利波特名系列 图36：Shein与奢品Monse联名 网易 21世纪经济报表13：Shein联盟营销策略的佣金比例高于可比公司SheinTEMUASOSAMAZON(时尚)平均账单70-80美元低100美元+低至中等佣金比例10-20%5-20%5-7%4%支付频率每月每月每月每月市场宣传材料横幅、短信链接、优惠券、产品信息流、独家优惠链接、横幅、优惠券、折扣码横幅、文本链接、产品订阅、独家优惠SiteStripe工具、横幅、原生购物广告uppromote，东方证券研究表14：我们测算若月度流量1000人、转化率2%、AOV75美元、佣金率15%，则单月佣金225美元月度流量(人)10020050010002000500010000转化率0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%4.0%AOV(平均订单金额，美元)75757575757575佣金率15%15%15%15%15%15%15%单月佣金(美元)5.622.584.4225.0562.51687.54500.0东方证券研究测算亮点二：用户裂变体系。Shein设计了推荐有奖机制，老用户推荐新用户注册，双方均可获得优惠券。用户本身成为分销触点，以低成本实现规模化拉新。表15：Shein在INAS、FB、X三大平台合计粉丝量位居前列公司Instagram脸书FacebookX（前推特Twitter)合计Zara6161万3130万120万9411万H&M3799万4177万640万8616万Shein4109万3744万77.89万7930.89万Amazon655.8万2967万580万4202.8万Temu1278万1108万17.73万2403.73万Cider600.5万243万59（停止运行）843.5万优衣库Uniqlo284.5万119万9.86万（美国口径）413.36万各公司官网，东方证券研究备注：仅统计主账号。亮点三：Shein推进线下快闪店、长期门店布局。Shein201820264139Shein202511(首次大规模进军实体零售业)，6我们认为快闪店+Shein补线上品牌的实体缺失，最终反哺线上流量和销售。图37：Shein将法国作为其批永久性实体店的落地地点 图38：迈阿密快闪店门口排队 搜狐网 CBNDATA自营+三方双引擎驱动：利好扩品类及构筑新增长极从OBM试水到推出SheinMarketplace。Shein的平台化探索始于2020年，最初以OBM模式(品牌商家自主开发生产，交货后Shein负责运营和销售)；2021年，Shein此时仍以定向邀请为主。2022H2，Shein20235月，Shein在全球范围推出平台模式SheinMarketplace，宣布开放第三方商家入驻，并次月开启全品类招商，将在售商品从时尚拓展至美妆、家居、宠物等品类。20245进一步降低卖家入驻门槛。 自营及第三方模式在运营及定价等方面存在不同。 自营模式：Shein销定产，从源头破解传统服装行业高库存、长账期的顽疾。平台模式：SheinMarketplace允许第三方卖家入驻开店、运营自己的店铺和品牌，卖家可借助Shein的实时数据洞察、需求趋势预测、全球品牌营销和社交媒体曝光等资源。Shein提Shein指定仓库，由平台负责定价、营销、物流和售后；二是半托管模式，卖家负责备货和发货，SheinPOP模式，卖家可独立经营店铺、自主定价。表16：Shein第三方分为全托管、半托管及POP全托管半托管POP（商家自运营）商业本质供货商模式——卖家为平台供货，平台代运营本地履约模式——卖家运营，平台提供物流基础设施开放平台模式——卖家为独立商户，自主经营定价权归属平台核价，卖家无定价权卖家自主定价，平台不核价卖家自主定价，平台不核价运营主体平台全权负责卖家自主运营卖家全权自主运营备货节点国内前置仓（Shein指定仓库）海外本地仓（卖家自备）可选择国内仓（FBS）或海外仓履约责任平台承担国际物流+尾程配送卖家承担本地配送履约卖家自主选择履约方式库存风险平台买断式采购，风险由平台承担卖家自担库存风险卖家自担库存风险费用结构平台服务费（部分免月租）免佣金+免月租（红利期）佣金制（如墨西哥站约16%），无月租适配卖家画像OEM/ODM工厂型卖家，无海外运营能力有海外仓履约能力的成熟卖家有品牌运营能力的品牌商/大卖Shein开放平台，东方证券研究Shein第三方模式发展迅速，主要体现在GMV占比持续提升。GMV占比快速攀升：第三方卖家的GMV20239.8%202517.4%。全品类扩张：平台化战略成功将商品品类从服装拓展至家居、3C、美妆等，目前非服饰品35%。图39：Shein第三方式GMV占比稳步提升 图40：参考亚马逊VS拼多多，重资产平台模式净利率低于轻资产模式

SHEIN ZALANDO ASOS17.40%17.40%9.80%11.40%2022 2023 2024 2025

亚马逊 拼多多2021 2022 2023 2024 2025ECDB，东方证券研究 ，东方证券研究2021 2022 2023 2024 2025投资建议：看好跨境电商景气周期2013Shein、海外需求延续强韧，考虑到政策加码合规推动行业供给侧改善、关税成本降低、退税事项稳步推进，叠加近期海外多个重要节日/活动形成驱动，我们看好跨境电商Q2营收、净利表现；且近期多家跨境电商启动IPO，看好板块景气度延续上行。相关标的：跨境电商B2C方向：安克创新(300866，未评级)、致欧科技(301376，未评级)、绿联科技(301606，买入)、赛维时代(301381，未评级)、吉宏股份(002803，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)。跨境电商B2B方向：小商品城(600415，未评级)、焦点科技(002315，买入)。其他方向：乐舒适(02698，买入)、康耐特光学(02276，买入)、苏美达(6007