有色金属行业研究：铜加速去库看好钼价上涨

图表9：金价实利率 7图表10：黄库存 7图表11：金比 7图表12：黄金ETF持仓 7图表13：氧镨价水平万/8图表14：重土格平（元吨） 8图表15：钨矿仲酸铵格况万/8图表16：钨矿仲酸铵存平吨） 8图表17：钼矿钼价格况元吨） 9图表18：钼矿钼库存平吨） 9图表19：锑水（元/9图表20：锡价水（万/9图表21：锡库情（吨） 9图表22：氧钽钽价格势万/10图表23：钽矿货势（元磅） 10图表24：镁价水（元吨） 10图表25：硅价水（元吨） 10图表26：五化钒格平（元吨） 10图表27：钒价平（万/10图表28：海锆格平（元/斤） 11图表29：锆砂格平（/11图表30：海钛格万元吨与精仍位（/11图表31：钛矿度存水（吨） 11图表32：锂走势 12图表33：国各节酸锂存万） 12图表34：国碳锂量 13图表35：国碳锂工率 13图表36：锂石锂母精均价 13图表37：钴走势 14图表38：钴间价及系数 14图表39：钴产均价 14图表40：钴产利测算元吨） 14图表41：国外价 14图表42：镍内存吨） 14图表43：LME镍存） 15图表44：镍港库（万） 15一、大宗及贵金属行情综述铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。铜：本周LME铜价+0.32至13528.0美元/吨，沪铜-0.15至10.36万元/吨。供应端，进口铜精矿加工费周度指数为-146.15美元/吨，较上周下降13.31美元/吨，周环比下降10.02，SMM全国主流地区电解铜社会库存较上周减少4.1612.34SMM1.4549.6250.862.961.89LME+0.723166/+0.562.32/SMM11.450.10.2118428886/率较周升0.66个点至75.04据SMM统，本全氧铝库环比少6.3吨至700.4万，体MM氧化铝指数降至230.7元/12.8元头企开为61.3环比降0.6百点传统季应续化各板开普承，铝型受源需求动幅升本铝箔头业工环下降0.5百点至70.9，7-8月统季应续深。周63.63.0金：本周COMEX价-2.56至4023.00元盎美债10期TIPS持平黄持少3.43999.02吨。本周金价回落、实际利率维持高位且ETF持仓减少，价格承压；地缘风险仍对黄金形成一定避险支撑。地（1）二、大宗及贵金属基本面更新铜图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）15,000

L） ，11,000

2021 2022 2023 2024 2025 202613,50012,00010,5009,0007,5006,000

100,00090,00080,00070,0002023-042023-072023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

0

Jan FebMar AprMayJun Jul AugSepOct NovDec图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）110705030102022-102023-012022-102023-012023-042023-072023-10

500中国铜中国铜炼费美元/吨） 硫酸市价（元/，右轴2,）2,1,1,500500000

400LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）10002024-012024-042024-072024-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）

3,8003,3002,8002,300

26,00024,00022,00020,00018,00016,000

1,800

2026-012026-042026-072026-012026-042026-07

2023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec0JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec

2021 2022 2023 2024 2025 2026

600LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）4002001000贵金属图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存COMEX黄金收盘价 十年期TIPS（，右轴逆序） 50

库存：COMEX黄金（百万金衡盎司）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500

0.0 45400.5351.0 301.5 25202.0152.5 3.0图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓550

COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴

110

2,000

SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)500

100

1,60090450804007035060300 50250 40三、小金属及稀土行情综述

2021-102022-012021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。76.54/0.36149.0/4.20687.01.012024-2025202512026535033.503.08（锡：锭周为40.67元/，比降2.64；锭周为5603吨，比降4.56锭库持去AI钨：精本格40.23元/，比降7.99；钨铵周格59.98元吨环降6.25。周钨20271.5460.01.08635.01.55AIAI锑本锑价为10.00万/比降6.53锑矿格为8.64元/环下降8.92近期燃四、小金属及稀土基本面更新稀土12035011010030090250706050200120350110100300902507060502004030150202021/012022/01 2023/01价格:镨钕氧化物:(N2024/012025/01上海2026/01100 价格:氧化镝:99.5-99.9%:上海 价格:氧化铽:99.9-99.99%:上海1400802021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01

12001000800600400钨图表15：钨精矿与仲钨酸铵格况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵存平（吨）

价格:黑钨精矿:≥65%:国产

价格:价格:仲钨酸铵:≥88.5%WO3:国产-右轴

1,000黑钨精矿库存 仲钨酸铵库存900黑钨精矿库存 仲钨酸铵库存8007006005004003002001002022/012022/072023/022023/082024/032024/102025/042025/112026/05

2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01来源：百川盈孚钼图表17：钼精矿与钼铁价格况元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存平吨）6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

400,000价格:Mo47%价格:Mo47%钼精矿:洛南价格:60#钼铁:洛阳300,000250,000200,000150,000100,00050,000

钼精矿库存钼铁库存钼精矿库存钼铁库存02,000 02022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01来源：百川盈孚锑：锑价水平（万元/吨）中国:中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)25.0020.0015.0010.005.002023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/42026/7来源：百川盈孚4.5锡图表20：锡锭价格水平（万元/） 图表21：锡锭库存情况（吨）中国:中国:平均价:锡(1#):长江有色市场44.0039.0034.0029.0024.0019.0014.002020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2025-10

20000锡锭库存量18000锡锭库存量160001400012000100008000600040002023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05来源：百川盈孚钽图表22：氧化钽和钽锭价格势万元/吨） 图表23：钽铁矿现货走势（元/0

氧化钽99.5%普通二级江西 钽锭99.95%min广东

伦敦战略金属市场现货价:钽铁矿(30-35%):CIF北欧2018/01 2020/01 2022/01 2024/01 2026/01来源：百川盈孚镁图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）

钒图表26：五氧化二钒价格平（元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/五氧化二钒价格钒铁价格16 18五氧化二钒价格钒铁价格1514 1613141211 12109 108 876 6来源百盈孚 来源百盈孚锆图表28：海绵锆价格水平（元/） 图表29：锆英砂价格水平（元/价格:价格:海绵锆:≥99%:国产2302202102001901801701601501402023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07

22,000 锆英砂价格18,00016,00014,00012,00010,0008,000来源：百川盈孚钛图表30：海绵钛价格（万元/吨）与钛精矿仍处低位（元/吨）

图表31：钛精矿周度库存水平（万吨）9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0

2,600价格:价格:海绵钛:≥99.6%:国产出厂价:钛精矿(攀46):TJK46-右轴2,2002,0001,8001,6001,4001,200

25 钛精矿库存211917151311972023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05来源： ，川孚 来源百盈孚五、能源金属行情综述钴金属景气度：高景气维持。夏休期间价格低位盘整，等待旺季到来。锂本周SMM酸均-6.0至15.14万/氢氧锂价-10至13.82元/供端量续下产至37.25万/，间品CIF+0.0至23.5美元磅计系为96.5。酸价-0.1至8.50元吨氧化钴+0.0至32.00万元吨电钴周钴现价重阴格。供端，39/payablepremium22-23/磅8.5/8.0-8.18镍：周LME价+3.8至1.70美元吨上所镍+6.9至13.43/吨。LME镍存-0.04吨至27.42万27.7110747102.5—2.620253.7977RKAB7359.99716108.863.0933,100，731RKAB六、能源金属基本面更新锂图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂存万吨）冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存电碳均价（万元/吨，左） 16冶炼厂周度库存 下游周度库存 其他样本周度库存电氢均价（万元/吨，左）1420.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

1210864202025-04 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04来源：SMM 来源：SMM图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率30,000

中国碳酸锂周度量 锂云母产碳酸锂锂辉石产碳酸锂 盐湖产碳酸锂 9018,000

盐湖产酸锂工率 碳酸锂炼周开工率锂云母碳酸开工率 锂辉石碳酸开工碳酸锂周度工率25,00020,00015,00010,0005,00002025-06 2025-09 2025-12 2026-03

16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

7060504030201002025-06 2025-09 2025-12 2026-03来源：SMM 来源：SMM图表36：锂辉石及锂云母精矿均价（/吨）（元/吨）0来源：SMM钴图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)

钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）0

40 11035 1003025 9020 8015 70105 600 50 来源：SMM 来源：SMM图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算元/0

硫酸钴均价（元/吨，左）氯化钴均价（元/吨，左）四氧化三钴均价（万元/吨，右）

20000四氧化三钴月度利润硫酸钴月度利润四氧化三钴月度利润硫酸钴月度利润24-0324-0624-0924-1225-0325-0625-0925-1226-034035 100003025 5000201510 050 -5000-10000来源：SMM 来源：SMM镍图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）上期所镍收盘价（万元/吨，左）LME镍收盘价（美元/吨，右）302520151052020-012020-072020-012020-072021-012021-072022-012022-