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图3.7）而不具有代表性，因此可认为国有企业债券信用利差在同一信用评级中仍处更低水平。图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s18：债券信用利差分布情况数据来源：Wind。中国货币政策周期与债券信用利差若宏观经济在上升周期时，企业盈利能力提升，则债券违约风险下降，信用利差会出现收窄。货币政策通常具有逆周期的特征，因此政策利率应该与信用利差负相关，如在美国债券市场，信用利差与利率债利率即呈现出显著的负相关关系。但在中国债券市场，两者却呈现出独特的正相关关系，债券信用利差逆经济与信用周期，利率水平越低则信用利差也越低。图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s19：美国国债利率与企业债利差数据来源：Wind。图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s110：中国国债利率走势与信用利差数据来源：Wind。如图3.9，美国3年期企业债信用利差和国债利率之间的关系为例，在观察期内各评级的企业债信用利差均与国债收益率走势反向变动，即货币政策和债券信用利差负相关。在货币宽松时期国债利率下行时，企业债信用利差有一个明显的上升过程；反之国债利率上升时期信用利差有明显的下降过程。观察图3.10，中国的国债收益率和企业债信用利差的关系则与美国相反。中国信用利差与无风险利率呈现同向波动趋势，这表明市场对违约风险的定价产生了一定程度的扭曲，信用利差未能体现出债券的信用违约风险溢价。中国的债券信用利差未能体现信用违约风险，导致货币政策对债券信
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