2023年复旦大学金融学综合考研真题带答案独家

十年寒窗，百日风雨，行遍

书山，航终树海，千磨百炼，

铁杵成针，浪沟水洗，沙尽

金见。祝愿诸君马到成功，

金榜题名。

-复旦大学金融硕

士考研初试真题及

发口索

【独家整顿

shannon

目录

-复旦大学金融硕士考研初试真题.............................

复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题...................

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答案........................................................

写在前面：

笔者考研备考时从繁杂网络资料中摘取考试

信息，简列一二，编之为《一复旦大学金融硕士

考研初试真题》，后于考研结束之后上传于网络

之上，以希冀有助于后来之人。偶尔查阅原文档

已然搜索前列，故检索及两年考试真题，合并之

上，重新为册，断不敢言醍醐，也望能为诸君添

锦上之花，鞭成功之马。

・复旦大学金融硕士考研初试真题

祝各位学子马到成功，刻石勒功！

复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题

一、名词解释5*5

L有效汇率

2.利率期限构造

3.流动性陷阱

4.大宗交易机制

5.正反馈投资方略（这概念还出了道简答）

二、选择题5*4

1.套汇是什么样的行为

A.保值B.投机C,盈利D.保值和投机

2.哪个不属于商业银行资产管理理论的

3.简朴的戈登模型计算股价

4.蒙代尔弗莱明模型的固定汇率状况货币政策无效

三、计算题20*2

互换的设计这题应当要分状况讨论

并购题企业金融437页朱叶日勺那本书

四、简答题［0*2

1.减少货币乘数央行的措施

2.用正反馈投资方略原理谈谈股市泡沫II勺形成

五、论述题：20+25

1.现金股利的信号传递效应，并联合我国H勺股市谈谈现金股利H勺信号传递效应的有效性；2.

外汇储备需求决定原因与我国U勺外汇储备与否过度问题

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版下载pan.n®.com/shcre/home?uk=

复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题

一、名词解释（25分）

1.IMF的第八条款

2,表外业务

3.指令驱动机制

4,税盾效应

5,杠杆收购

二、单项选择题（20分）

1.如下有关期权价格波动说法对的的是：（）

A■对于到期日确定时期权，其他条件不变，伴随时间流逝,

其时间价值的减少是递增的

B■对于到期日确定时期权，其他条件不变，伴随时间流逝,

其时间价值的减少是递减的

C.对于到期日确定的期权，其他条件不变，伴随时间流逝，

其时间价值的减少是不变的

D.时间流逝同样的长度，其他条件不变，期限长时期权时间

价值的减少幅度将不小于期限短的期权时间价值的减少幅

度

2.下列不影响可贷资金供应的是：（）

A.ZF财政赤字B.家庭储蓄C央行货币供应D,运用

外资

3.股票价格已经反应所有历史信息，如价格的变化状况，

交易量变化状况等，因此技术分析手段无效，这种市场类型

为（）

A,强有效市场B,半强有效市场C・弱式有效市场D.

无效市场

4.一企业发行股票筹资万元，已知第0期支付股息100万

元，股息增长率为5%）,则融资成本为（）

A.10.25%B.12.25%C.15.25%D.13.25

%

5.一企业修筑公路,ZF与其签定协议，若已经完毕的路段5

年内正常使用，则5年后再与其签约修筑延长段，问其中的

实物期权为（）

A,扩张期权B.放弃期权C延期期权D,收缩期权

三、计算题（40分）

1.1英镑的含金量为113.006,1美元的含金量为23・22,

黄金的运送费用为0Q25美元，求（1）英镑兑美元的铸币平

价（2）黄金输出点（3）黄金输入点

2.一企业永续EBIT为500万元，无杠杆状况下收益率为

10%,又已知企业可以以借入500万元债务以回购部分股

票，变化企业的资本构造，企业所得税率为25%）。

求：（工）无税MM理论下，所有者权益为多少？（2）有税

MM理论下，所有者权益为多少？税盾效应为多少？

四、简答题（20分）

L举例阐明为何不能同步确定货币供应量和利率作为货币

政策的中介目的。

2■简述证券市场交易机制设计的目的和原则。

五、论述题（第一题25分，第二题20分）

L相比于封闭经济，开放经济下一国的宏观经济政策操作有

什么变化。

2.按新优序融资论，企业融资偏好的先后次序为：内部资金,

债务，股票。请结合我国股票市场现实状况解释我国上市企

业融资偏好及其原因。

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复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题

一、名词解释（25分）

工・汇率超调

2.Sharp指数

3.在险价值valueatrisk

4.实物期权

5.资本构造均衡理论

二、选择题（20分）

1.马克维茨组合的假设中哪个对的

A证券市场有效B存在一种无风险资产，投资者可以不受限

制借贷。

C投资者都是风险规避的D投资者在期望收益率和风险的基础上选

择投资组合

2.如下几种中收益率最高

A六个月复利率10%）B年复利率10。/。C持续复利率10。/。D年复利

率8%）

3.完美市场，假如再仅仅考虑税收，高股利政策是（）？假如仅仅考虑信息不

对称，高股利政策（）?

A有益；有害B有害；有益C有害；有害D有益;

有益

4.无税MM,甲乙企业财务杠杆不一样样，其他都同样。甲负债权益50。/。：

50%,乙40%）:60%,投资者有8%）甲股票，什么状况下继续持有甲股票

A:甲企业价值不小于乙企业B:无套利均衡C:有收益率高的项目D:忘了

5•当一国处在通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采用的政策搭配

A紧缩国内支出，本币升值B扩张国内支出，本币升值

C紧缩国内支出，本币贬值D扩张国内支出，本币贬值

三、计算题（20+20分）

1.运用CAPM求两只股票的期望收益率，然后求出超常收益率，并分析X,Y两

只股票，方差X不小于方差Y,收益率X不小于Y,哪只股票符合下面两个方案:

a:一种风险被充足分散了的组合

b:单独持有一只股票的组合

2.求净现值和财务盈亏平衡点，题目含折直线折旧法（就是朱叶《企业金融》

P1I1那道例题，就是数据不一样样）

四、解答题（10+10分）

L简述现代经济金融系统的功能和作用

2,为何NPV法净现值法是最不轻易出错的资本预算法?

五、论述题（20+25分）

1,本杰明、格雷厄姆说证券市场是投票器不是称重仪。投资人是非理性的。有人

说美国金融危机的原因是由于基于“有效市场价假说”的治理理念，你与否同意

此观点，理由。

1.汇率在调整国际收支的作用，为何部分国家乐意建立统一货币，运用国际金融基础理论

的知识分析欧元危机的原因，谈谈你的见解！

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复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题

一、名词解拜（5分X5=25分）

1.IPO折价

2.消极投资方略

3.金融深化

4.杠杠收购

5.熊猫债券

二、选择题（5分X5=25分）

1.久期最长的是（）

A.8年期零息债券B.8年期，息票率为8%

C.10年期零息债券D.10年期，息票率为8%

2.有关一般股、优先股口勺股东权益不对的IH勺是（）

A.一般股有企业的经营权B.优先股一般不享有经营权

C.一般股不可退股D.优先股不可规定企业赎回股票

3.偿债率（）

A.外债余额/国内总值B.外债余额/国民总值

C.外债余额/出口外汇收入D.外债还本付息额/出口外汇收入

4.不是我国货币M2记录=1径（）

A.企业活期B.企业定期C.居民储备存款D.商业票据

5.在最终一种带息日，某只股票收票价为40元/股。该股利税税率为20%,资本税得免税。

该股利

为1元/股。那么在无套利的均衡条件下，除权日H勺开盘价为（）

A.39.8元/股B.39.2元/股C.39元/股D.41元/股

三、计算题（20分X2=40分）

1.已知一种面值为100元，息票率为6%口勺债券，年年付息一次，债券期限为3年，且到期

收盗率为6%,求该债券久期、修正久期、凸度。根据久期法则，债券收益率每下降1%,债

券价格变化比例是多少？

2.你拥有一份为期3年的看涨期权，其标的资产是市价为200万元的老洋房，其市场价评估

为170万元，目前出租口勺租金刚好支付持有成本，假如年原则差为15%,无风险年利率为

12%。

⑴构建二叉树模型

⑵计算该看涨期权价值

四、简答题（10分X2=20分）

1.比较凯恩斯学派和货币学派的货币政策传导机制的不一样。

2.举例阐明证券买空或卖空交易是怎样放大风险收益和风险小J。

五、论述题（20分X2=40分）

1.什么是行为金融理论？为何行为金融理论对老式效率市场理论导致严峻挑战？

2.确定•国外部均衡目日勺H勺重要原则是什么？请分析近年来中国的国际日勺状况与否符合外

部均衡的规定，并谈谈你对其成因及未来演变趋势的见解。

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复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题

一，名词解释

尤其提款权

货币中性

抵押贷款和质押贷款

资本配置线

内含酬劳率

二，选择题

只记得大体

蒙代尔政策组合

市盈率

到期收益率

哪种状况上调or下降（记不清。rz）准备金

三，计算题

欧式期权

四，简答

美联储加息对我国宏观经济H勺影响及其作用机制

做市商报价驱动与指令报价驱动的差异

五，论述

什么是国际储备货币分散化，有什么作用，中国加入对国际储备货币格局有什么影响

根据股市大跌分析套利机制与否有效

复旦大学金融专硕431金融学综合考研真题

一、名词解释（每题5分，共25分）

1.到期收益率：到期收益率是指来自于某种金融工具日勺现金流的现值总和与其今天的价

值相等时的利率水平，公式如下：

file:///C:/Users/ADMINI-«L,AppData/Local/Temp/msohtmlclipl/01/clip_image002.gif

其中，P0表达金融工具的目前市价，CFI表达在第I期的现金流，n表达时期数，y表到达期

收益率……（《金融市场》P243）

2.系统性风险：系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险原因所引起的，这些原因包括

经济周期、宏观经济政策H勺变动等。此类风险影响所有金融变量的也许值，无法通过度散投

资互相抵消或减弱，因此又可称为不可分散风险……（《金融市场》P290）

3.有效汇率：有效汇率是指某种加权平均的汇率，最常压日勺是以•国对某国的贸易在其所有

对外贸易中H勺比重为权数。以贸易比重为权数的有效汇率反应的是一国货币汇率在国际贸

易中的J总体竞争力和总体波动浮动，其汇率的公式为：……有效汇率的关键特点在于加权,

它既可以是对名义汇率加权，也可以是对实际汇率加权，分别得到名义有效汇率和实际有效

汇率……（《国际金融新编》P56,金融联考和复旦431都考过~）

4.格雷欣法则：在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，成果官方口勺

金银比价与市场自发金银比价平行存在。当金币与银币的实际价值与名义价值相背离，从而

使实际价值高于名义价值的货币（即所谓“良币”）被收藏、熔化而退出流通，实际价值低

于名义价值H勺货币（即所谓“劣币”）则充斥市场，这就是格雷欣法则……（《现代货币银

行学教程》P14,参照《习题指南》P7,金融联考考过）

5.利息税盾效应：利息税盾效应即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税

后支付，因此企业假如要向债券人和股东支付相似口勺回报，对后者则实际需要生产更多日勺利

润。例如……因此"税盾效应”使企业贷款融资相比股权融资更为廉价……（也可以按《企

业金融》P150来答，差不太多，复旦431考过~）

评析：名词解释全是书本中的，今年也没有太偏，并且后三个居然不止一次考过，因此应当

不会有人丢分。。

二.选择题（每题4分，共20分）

1、根据CAPM模型，假定市场组合收益率为15%,无风险利率为6%,某证券日勺Beta

系数为1.2,期望收益率为18%,则该证券（B）

A.被高估

B.被低估

C.合理估值

D.以上都不对

2.货币市场的J重要功能是（A）

A.短期资金融通

B.长期资金融通

C.套期保值

D.投机

3.国际收支平衡表中将投资收益计入（B）

A.贸易收支

B.常常账户

C.资本账户

D.官方储备

4.下列说法不对的口勺是（C）

A.当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金籽减少；当央行进行逆回购交易时,

商业银行日勺超额准备金将增长；

B,法定准备金率对货币供应的影响与公开市场操作及贴现率不一样，后两者重要针对基

础货币进行调控，而法定准备金则直接作用于货币乘数；

C.法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融，防止流动性危机的政策

工具；

D.公开市场操作的有效性受国内金融市场II勺发达程度影响。

5.甲企业既有流动资产500万元(其中速动资产200万元)，流动负债200万元。现决定

用现金100万元偿还应付账款，业务完毕后，该企业的流动比率和速动比率将分别和.

(B)

A.不变,不变

B.增长，不变

C.不变，减少

D.不变，增长

评析:经核算，选择题答案都是对的的

三、计算题（每题20分，共40分）

1、对股票A和股票B的两个（超额收益率）指数模型回归成果如下表。在这段时间内

的无风险利率为6%,市场平均收益率为14%,对项目的超额收益以指数回归模型来测度。

股票A

股票B

指数回归模型估计

l%+1.2（rM-rf）

2%+0.8（rM-rf）

R2

0.576

0.436

残差的原则差。（e）

10.3%

19.1%

超额准备的原则差

21.6%

24.9%

（1）计算每只股票的J信息比率，夏普测度，特雷诺测度：

a即Jensen测度:A为1%,B为2%

信息比率即Treynor-Black比率:IFR=a/o(e)

夏普测度即Sharpe指数：Si=（ri-rf）/oi;（ri-rf）根据表中公式就可以求出，。i表达每个

股票i收益率的I原则差：

o2i（总风险）=3i2aM2（系统风险）+。2（ei）（非系统风险），

R2=回归平方和（系统风险）/总平方和（总风险）=Pi2aM2/（Pi2oM2+o2（ei））

联立方程组可求出。i,Si便可求出了

特雷诺测度即Treynor指数:Ti=（ri-rf）/Bi

（2）下列各个状况下投资者选择哪只股票最佳：（需要根据上问所求指标和各指标U勺特点进

行选择，略。。）

i.这是投资者唯一持有的风险资产；

ii.这只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一种独立构成部分；

iii.这是投资者目前正在构建一积极管理型股票资产组合的众多股票中的一种。

评析：这个题有一定难度，不过所有口勺概念在书本都是有口勺，参照《投资学》P394,比较坑

的是它对夏普单指数模型考的稍微深了一点（见博迪的《投资学》），仅仅做课后题还是不

行的，要拓展多做某些有关的J题，并且难度一定要高于书本上H勺。这也是一道原题，见锥接:

（在第十章里）

原版答案：1）已知rM=14%,rf=6%

股票A股票B

a=回归截距

1.0%2.0%

信息比率=&p/。（ep）00971

0.1047

夏普测度=（rp-rf）/op0.4907

0.3373

特雷诺测度二(rp-rf)/Bp8.833

10.500

2)

a、假如这是投资者惟一持有的风险资产，那么夏普测度是合用口勺测度。既然股票A的夏普

系数大，股票A是最佳选择；

b、假如股票与市场指数基金相组合，那么对综合夏普测度H勺奉献由估值比率决定；因此，股

票B是最佳选择：

c、假如股票是众多股票中H勺一种，那么特雷诺测度是合用的准则，并且股票B是最佳选择。

对第1大题第2小题的疑问：

当一只股票被作为单一投资组合来持有时，原则差是有关H勺风险度量措施。我们一般用夏普

指数衡量。

当股票加入一种风险被充足分散的资产组合时，我们用特雷诺测度或。来衡量。

当一只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一种独立构成部分：股

票i与指数资产组合之间的协方差等于€：。丫(对尺\1尸百。2\4,我认为协方差越小越契合市

场组合日勺规定，因此选股票B。答案上说“对综合夏普测度的奉献由估值比率决定”是什么

意思？

2.某企'Ik正在考虑收购另一家企业，此收购为横向并购(假定目的企叶和收购企加具有相似

风险水平)。目的企业H勺负债与权益市值比为1:1,每年EBIT为500万元。收购企业的负

债与权益市值比为3:7。假定收购企业收购了目日勺企业后，资本构造保持不变。无风险利率

为5%,市场风险溢酬为8%,收购企业口勺权益贝塔值为1.5。假定所有债务都是无风验的,

两个企业都是零增长型企业。请根据有税MM理论作下列计算：

(1)目的企业的债务与权益的J资本成本为多少？

两企业风险水平相似，因此具有相似日勺无杠杆权益资本成本Ru；易知

收购企业的权益资本成本为5%+1.5*8%=Ru+(Ru-5%)*(l-Tc)*(3/7)，可以求出Ru；那么目

的企业的权益资本成本=Ru+(Ru-5%)*(l-Tc)*(1/1),目日勺企业的债务资本成本可知为5%

(1-Tc)(>

(2)目的企业的债务价值与权益价值为多少？

目II勺企业的总价值=2*权益价值=2*债务价值;EBIT*（LTc）/Ru+Tc*（债务价值），便可以求

出目的企业的债务价值与权益价值。

（3）收购企业所支付的最高价格不应高于多少？

收购企业在收购目的企业后的自由现金流增长了EBIT*（1-Tc）,而收购企业的加权平均资

本是不变日勺（资本构造没有变），并且两企业都是零增长的，因此收购企业所支付日勺最高价

格为EBIT*（1-Tc）/（收购企业的加权平均资本-0）

答案

复旦大学431金融学综合真题分析

一、名词解释5*5

L国际金融学IMF第8条款、有效汇率

2.货币银行学表外业务、利率期限构造

3.投资学、货币银行学指令驱动机制、流动性陷阱

4.企业金融、投资学税盾效应、大宗交易机制

5.企业金融、投资学杠杆收购、正反馈投资方略

二、单项选择题4*55*4

1.投资学、国际金融学期权价格波动、套汇

2.货币银行学可贷资金供应、商业银行资产管理理论

3.投资学有效市场类型、戈登模型计算股价

4.企业金融、国际金融学股息不变增长融资成本、蒙代尔弗莱明模型固定汇

率下货币政策无效

5.企业金融实物期权

三、计算题20*2

L货币银行学、投资学（企业金融）铸币平价,黄金输出点,黄金输入点;互换设计

2.企业金融、企业金融无税MM理论，有税MM理论；企业并购

四简答题10*2

L货币银行学货币供应量和利率不能同步作为货币政策中介目的;央行减少货币乘

数的措施

2、投资学证券市场交易制度设计的目的和原则;用正反馈投资方略谈股市泡沫

的形成

-论述题25+20

L国际金融学与封闭经济相比,开放经济下一国的宏观经济政策操作有何变化;外

汇储备需求决

定原因与我国的外汇储备与否过度

2.企业金融新优序融资理论，我国上市企业融资偏好：现金股利的信号传递，结合

我国股市谈

现金股利信号传递的有效性

分析：

货币银行学名词解释1-2题，单项选择1题，简答题1题，必考约20-24分。计算题或许出1题,

也许性不大，该题20分。有也许共考40分-44分。

国际金融学名词解释1题，单项选择1・2题，论述题1题，共约30・38分。

投资学名字解释1-2题，单项选择1-2题，简答题1题，必考约23-25分。计算题或许比1

题，也许性非常大，该题20分。非常有也许共考43-45分。

企业金融名字解释0-2题，单项选择1-2题，计算题1题，论述题1题，共约44-58分。

复旦大学431金融学综合真题答案

一、名词解释（每题5分，共5题）

1.汇率超调

【答案】汇率超调模式是美国麻省理工学院专家多恩布什于1976年提出的，它同样强调货币

市场均衡对汇率变动的作用。多恩布什认为，货币市场失衡后，商品市场价格具有黏性，而

证券市场反应极其敏捷，利息率立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期黏

性，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短时间内就必然超调，即调整的

幅度要超过其新日勺长期均衡水平。

【分析】汇率超调的概念来源于汇率决定理论，重要考级考生对理论知识H勺理解。提议考生

在复习时对多种理论可以成体系的掌握并且牢记，假如考试时间容许，可以根据考点对应

的稍加发挥。

2.夏普指数

【答案】harpe测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的原则差。它测度

了对总波动性权衡的回报。夏普指数反应了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率

的程度。假如夏普比率为正值，阐明在衡量期内基金的平均净值增长率超过「无风险利率，

在以同期银行存款利率作为无风险利率口勺状况下，阐明投资基金比银行存款要好。夏普比率

越大，阐明基金单位风险所获得U勺风险回报越高。反之，则阐明了在衡量期内基金的平均净

值增长率低r无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的状况下，阐明投资基

金比银行存款要差，基金的投资体现不如从事国债回购。并且当夏普比率为负时，按大小排

序没故意义。计算公式：夏普指数=（平均酬劳率一无风险酬劳率）/原则差。

【分析】夏普指数属于基金业绩评估的措施之一，此题较为简朴，提议考生不仅要理好掌握

该概念，同步要回运用这个概念进行计算和分析。此外，在复习时对应口勺特雷诺指数和詹森

的＜1值也要同等看待，同步学会区别这几种概念。

3.实物期权

【答案】•种期权，其底层证券是既非股票又非期货B勺实物商品。这实物商品自身（货币，债

券，货品）构成了该期权的底层实体。乂见股票期权（equityoption）和指数期权（index

option）o是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有日勺柔性投资方略。也许的实物期权

的类型包括：扩张（或紧缩）的期权：当条件有利时，它容许企业扩大生产，当条件不利时\

它容许企业紧缩生产；放弃日勺期权：假如某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者日勺-

种有效的固定选择；延迟的期权：对某项目有等待后来接受新信息的期权.

4.在险价值

【答案】指在一定H勺时间（t）内，在一定口勺置信度（例如95%）下，投资者最大H勺期望损失。

作为•种市场风险测量和管理的）新工具，在险价值法就是为了度量•项给定时资产或负债

在一定期间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。J.P.摩根银行在1994年提出的“风

险度量制”模型是这种措施的经典代表。

一种比较全面H勺衡量原则叫做在险价值（VaR）。在险价值指在既定概率水平下，某投资组合

在某段时间内也许产生的最大损失。

在正常的市场状况下，VaR是非常有用口勺风险衡量工具。而在市场振荡期，压力测试和情景

分析往往作为VaR的辅助工具来对市场风险进行分析。金融监管者将这两种工具视为VaR时必

要补充。

【分析】这题属于投资学中，重要考察VAR值的概念，提次考生复习时不仅要掌握基本概念,

同步理解计算措施。

5.资本构造权衡理论

【答案】就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大

化时的最佳资本构造。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增长的财务困境

成本的现值。根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益H勺现

值，再减去财务困境成本的现值。

【分析】属于资本构造理论的考察范围，重要包括理论、权衡理论、代理理论和

优序融资理论，提议考生在复习时要全面，不仅掌握该理论的重要内容，并且要掌握该理

论欧J优越点等。

二、选择题（每题5分，共4题）

1.【答案】ACD

马科维茨组合的假设：忽视市场交易成本，证券市场是有效的；信息是免费的；投资者评价

信息的措施是一致的J：投资者仅关注他们所投资欧I期望收益和风险。

B项为资本资产定价模型的假设条件。

2.【答案】A。C在年化利率相等口勺状况下，持续及利收益率最高。

3.【答案】Co根据税差理论，技资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，商股利

支付是一种积极信号，对股价有正面影响。

完美市场，假如仅仅考虑税收，而股利政策是有益有害？仅考虑税法，偏好低股利政策假

如仅仅考虑信息不对称，高股利政策有益有害？高股利政策股利政策：股利无关论；一鸟在

手理论；税差理论；追随者效应理论：代理成本论

4.【答案】D

无税理论：1）企业价值模型：任何企业的市场价值与其资本构造无关，不管有无负债，

企业的价值等于预期息税前收益除以合用其风险等级日勺酬劳率。2）企业股本成本模型：负

债企业I向股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的

股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险酬劳,

根据无税MM理论口勺观点，不存在最优11勺资本构造，即上述甲乙两企业的价值应当是相等的。

唯一使投资者继续持有甲企业股票的J理由是甲企业股票价格低于•其真实口勺内在价值，一段

时间后，甲企业股价到达无套利均衡水平，投资者获得收益。

5.【答案】D

5.C。此题考察治理内外失衡政策组合选择的斯旺模型。针对实现内外均衡的政策搭配，斯

旺重要使用支出转换政策（汇率政镣）和支出调整政镇（需求政策）的搭配，即侧重通过调整

汇率来处理外部均衡，而调整国内支出以处理内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府

应当采用措施使本币贬值，同步紧缩国内支出。

三、计算题

1.【答案】

(1)根据CAPM,股票X的期望收益率：

=5%+0,8*(14%-5%)=12.2%

J役票XBja值=14%-12.2%=1.8%W

股票Y的期望收益率:

=5%+1.5*(14%-5%)=18.5%

股票YH勺a<=17%-18.5%=-1.5%

(2)a.Xb.Y

a.在风险被充足分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指

数的思想。股票X每单位E值对应的期望收益=(14%-5+)/0.8=11.25%,股票Y每单位B

值对应的期望收益=(1725%)/1.5=8%,因此在a需求下，投资者选择股票X。

b.作为单一股票组合来持有，既有系统风险和非系统风险，可以运用夏普指数H勺思想。股票

X每单位原则差对应的期望收益二(1蝴-5%)/0.36=0.25,股票Y每单位原则差对应的期望收

益=(17%-5%)/0.25=0.48,因此在b需求下,投资者选择股票Y0

2.【答案】

⑴营业现金流量=((20-10)*70*10%-10)♦(1-20%)+60/2*20%=54万元

NPV=-60+54/(l+10%)+54(l+10%)A2=33.72万元

(2)((P-10)*70*10%-10)*(1-20%)+60/2*20%=5.bP-58

60=(5.6P-58)/(1+10%)+(5.6P-58)/(l+10%)A2

P=16.53元

四、简答题(每题20分，共2题)

1.现代经济中的金融系统具有哪些功能？

【答案】最基本R勺功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本的集中于转

换。详细而言，金融市场的功能重要有：聚敛功能、配置功能、调整功能、反应功能。

1.首先，金融系统具有敛聚功能。金融市场通过直接融资和间接融i资，不过不管是直接融

资、间接融资(区别在于与否存在融资中介)都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投

人社会再生产H勺资金集合：从而支配社会的生产发展。另一方面，金融系统具有配置功能。

通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，运用金融系统中，

市场参与者通过发明金融工具，风险厌恶者可以把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整

体福利水平。再次，金融市场具有调整功能。金融市场运用自身机制，包括利率机制、汇率

机制X收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调整F最终,

金融市场具有反应功能，金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效日勺资

本市场中，价格反应了所有市场参与者搜集到的信息。此外，金融市场的波动自身也可以发

出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的r晴雨表〃。

2.首先，技资回收期法与NPV法相比有如下缺陷:①没有考虑现金流的贴现原因，因此，投

资回收期法会相对高估项目价值;②忽视了回收期之后的收益状况，由于回收期法只关注何

时可以将项R投入的成本回收，对于回收成本后项目的收益会被忽视;③可接受的投资回收

期存在主观性，回收期自身就是一种非常主观日勺概念..因此整个回收期法都会"染上"主观

的见解;④虽然是贴现回收期法也并不能挑选出最优项目。另一方面，获利指数法与~FV法

相比有如下缺陷:①无法直接反应投资项目的实际收益率，获利指数法得出的是一单位成本

所得收益;②计算起来较复杂，口却径也不一致;③最终.IRR法与NPV法相比有如下缺陷：

①隐含的假设条件是在项目存续期内企业可以按内部酬劳率再技资，因此也许高估项目价

值，其假设不如NPV的假设稳健2②IRR也许产生误判，有多解和元解的状况:③在利率期

限构造下面对各期不一样的利率无所适从;④IRR法则的合用面不宽，只能用于投资项目，

而不能用于融资项目；⑤IRR法则在互斥方案的选择上并不可靠。因此.NPV是一种很好U勺资

本预算措施P。

五、分析题（25分+20分｝

1.现代经济中的金融系统具有哪些功能？

【答案】最基本II勺功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本的集中于转

换。详细而言，金融市场的功能重要有：聚敛功能、配置功能、调整功能、反应功能。

首先，金融系统具有敛聚功能。金融市场通过直接融资和间接融i资，不过不管是直接融资、

间接融资（区别在于与否存在融资中介）都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投人

社会再生产的I资金集合，从而支配社会日勺生产发展。另•方面，金融系统具有配置功能。通

过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，运用金融系统中，市

场参与者通过发明金融工具，风险厌恶者可以把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体

福利水平。再次，金融市场具有调整功能。金融市场运用自身机制，包括利率机制、汇率机

制X收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调整F最终，金

融市场具有反应功能，金融市场的存在减少了交易H勺搜寻成本和信息成本，在有效的资本

市场中，价格反应了所有市场参与者搜集到的信息。此外，金融市场日勺波动自身也可以发出

许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济时〃晴雨表”。

【分析】此题属于简朴题，不过答全并不易，在复习时轻易被忽视。提议复习时通过理解来

应付此类题目，不要单靠死记硬背。

2.为何说NPV措施是最不轻易犯决策错误的资本预算措施？

【答案】贴现投资回收期法和净现值法比较：任何一种净现值不不小于零的项目，它的现值

无法弥补期初投资，因而它H勺投资回收期不小于项目存续期，即任何一种贴现回收期不不

小于项目存续期H勺项目，它的净现值应当不小于或等于零；不是所有贴现回收期短于项目有

效期的项目均可被投资者接受；低于贴现回收期T的项目并非是最优项目

获利指数法与净现值法比较：两者的原理是一致H勺，不过，在存在资本约束或其他约束条件

下，获利指数和净现值则在项目评价卜.会出现排序R勺差异。

内含酬劳率法和净现值法比较：内含酬劳率的内含假设不稳健；内含酬劳率的多解或无解之

惑；内含酬劳率法则的适应面不宽；内含酬劳率在互斥方案选择上不可靠；利率期限构造条

件下，内含酬劳率法则的无所适从。

五、论述题（20+25分）

L”股票市场是投票机而不是称重仪。”诸多学者认为美国金融危机与建立在“有效市场假

说”之上的治理理念有直接联络，你与否同意？请阐明理由.

【答案】

一场金融海啸加上其他波引起的欧洲主权债务危机，除了为金融市场及实体经济带来了重:

大伤害外，不少老式经济学的殿堂级理论均受到冲击挑战。近期《华尔街H报》就金融危机

引起经济学大反思这一题目，访问了几位著名的金融及经济学学者，当中“有效市场假说”

(efficientmarkethypothesis,EMH)日勺问题值得投资者关注。

人们曾经颇为肯定地相信“市场”会一直以高效、理智的方式健康地发挥作用，然而近年金

融市场引起H勺危机，却大大粉碎了人们对“市场”的I信心。

伦敦经济学院专家曼宇(AlanManning)说，一直以来，经济学中一种非常有影响力H勺学派，

坚信市场不会出错，即“有效市场假说"，这•观点在全球经济长期繁华的阶段获得了巨大

的影响力。目前，钟摆乂摆了I回来。由于市场永远不会把事情弄得一团糟的观点显然看起来

不那么可信。他说，目前人们研究的重心转向市场将会以何种方式出错，以及怎样以最佳方

式规范市场。

根据“有效市场假说”，市场是有效的，有关资产信息都会反应到资产价格上，因此，其价

格与其基本价值相符，任何投资者都不也许在市场上获得超额利润。”有效市场假说”认为,

当金融市场日勺资产价格充足反应所有信息，市场必然是有效率日勺，而当有新的信息出现时，

金融产品的价格是会迅速岛效调整”勺。

该假说还认为，理性的交易者可以对的评估证券的价值，假如还存在诸多非理性交易者，

那么首先假如非理性交易者H勺非理性行为互相抵消，则对市场口勺有效性没有影响。另首先,

假如非理性交易者的I非理性方向是相似的，这时候由于套利日勺存在，短期内的价格傀离很

快也会得到纠正，从而使市场可以恢复效率。

然而，金融海啸之后，市场对“有效市场假说”的质疑铺天盖地。明显地，金融海啸前的价

格偏离无法获得纠正。市场对此的讲解颇多，而笔者认为，金融产品H勺过度创新乃假说失效

的关键原因之•。原本伴随信息科技的发展，信息的流通应更具效率，”有效市场假设”理

论应当愈加获得肯定。然而，金融产品过度创新导致信息传递效率大降，金融产品被一层一

层地打包发售，对投资者而言，这明显地影响了产品信息的传递，再加上人类行为中“贪

婪”与“自私”，多种以创新为名的会计及帐目操作，多种不计后果的杠杆模式，最终导致

这场百年一遇H勺金融劫难发生，并打破“有效市场假说”这一经济学上H勺殿堂级理论。

不过，正如英国剑桥大学Judge商学院宏观经济学讲师基特森(MichaelKitson)所说，经济

学思想的最大转变一般发生.于危机之后。看来，一如金融市场改革，经济学理论亦面临着翻

天巨变的关键时刻。

我不一样意这个观点。有效市场假说(EMH)最初是由Fama在1970年提出的，并与理性人假

设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投发者可以获得日勺信息种类，将有效市

场分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。不过外部世界的复杂性

与其市场参与者自身有限打勺信息搜集处理能力之间H勺矛盾决定了市场参与者只能到达有限

理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也确实也许引起价格于价值的偏离，在

止反馈投资方略下，市场上参与者〃追涨杀跌〃使价格偏离价值。同步，在市场中，充斥着大

量的噪声交易者，相似或相似U勺情绪也许导致噪声交易者对金融资产U勺定价出现方向相似

的偏离。同步，在行为金融学理论中，由「套利自身是有风险啊，尤其是以业绩评价内套利

(PBA)风险愈加符合实际，风险也是更大的，由于委托人和套利者的信息是不对称的，委

托人并不知晓资产口勺真实价值，当其发现价格深入偏离预期时将规定套利者将资产变现，

承担一定损失。不过这些理由并不是导致本次危机U勺最重要原因。美国金融危机爆发的重要

原因有:①金融的过度创新并且缺乏对应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过

度的创新将会导致严重的金融危机;②美国政府不妥的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；

③美国从起一直实行宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量口勺投机资金进入房地产i推

高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管起货币政策持续收紧，但已为时已晚。

2、汇率调整国际收支口勺作用？在什么状况下，某些国家乐意放弃本国汇率政策采用统一货

币？分析下欧元危机。

【答案】从国际收支弹性论来说.从最适通货区理论来说欧元危机的产生源于经济发展不平

衡、劳动力流动性差、货币统•与经济政策协调之间的平衡关系。

国际收支调整H勺弹性论认为，当满足马歇尔-勒纳条件，即当出口的供应弹性和进口的供应

弹性是无限的,而进出口的需求弹性之和不小于1时，本币贬值可以改善一国的J国际收支。

国际收支调整H勺吸取论深入认为，当存在闲置资源并且边际吸取倾向不不小于1时，贬值可

以改善国际收支。此外，汇率的浮动将会通过相对价格机制调整国际收支，当一国出现贸易

逆差时，货币贬值将会使本国出口品价格的相对下降，并且减少本国的购置力，从而增长

出口减少进口，进而调整国际收支。

一般地，当某些国家从统一货币中的获得的收益不小于付出的成本时，这些国家就乐意采

用统一货币。它们可以获得的收益有:首先，通货区内实行固定汇率可以防止汇率波动对贸

易和物价的不利影响，有助于商品的流通和物价日勺稳定并且减少企业口勺成本;另一方面，实

行以主导货币为中心的货币自由兑换，有助于多边贸易和多边支付的建立，有助于国际分

工及投资机会和生产空间均扩大;最终，采用统一货币有助于加强各组员国之间在货币问题

上的合作。它们付出的成本将是失去货币政策，放弃运作汇率工具和货币政策实现稳定国内

产出和

就业FI时的一部分自主权：即经济稳定性损失。一般地说，一国与通货区内其他国家的经济

一体化程度越高，该国加入通货区的收益越大，成本越小。

我认为H前欧元危机的形成有如下原因。首先，欧元不停升值受到投资者的追捧，因此长期

以来，欧美国家举债成本相对低廉为本次危机埋下了隐患；另一方面，欧元区各国经济增长

失衡，即欧元区各国的经济增长出现构造性问题，希腊等国都过度依赖某一两个产业的发

展，因此其稳定性自然不够，欧债问题不停升级本源在于欧元区各国经济增长不平衡:再次,

欧元区治理构造缺陷，欧元区货币政策与财政政策不统一，各个国家手握H勺政策权利只有

财政政策而没有货币政策，根据丁伯根原则，欧元区国家要处理内部平衡和外部问题两个

问题则需要两种互相独立的政策工具，但此时欧元区国家已经缺失了货币政策工具，因此

出现问题在某种程度上也是必然;最终，欧洲央行保守的货币政策不利于危机后经济的复苏,

相比了危机前日勺美国经济，欧元区经济总体上“稳定性有余，灵活性局限性”。

一、名词解释（每题5分，共25分）

1.到期收益率：到期收益率是指来自于某种金融工具日勺现金流的现值总和与其今天的价

值相等时的利率水平，公式如下：

file:///C:/Users/ADMINI-b'AppData/Local/Temp/msohtinlclip1/0lZclip_imageOO2.gif

其中，P0表达金融工具H勺目前市价，CFt表达在第t期的现金流，n表达时期数，y表到达期

收益率……（《金融市场》P243）

2.系统性风险：系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险原因所引起的，这些原因包括

经济周期、宏观经济政策H勺变动等。此类风险影响所有金融变量时也许值，无法通过度散投

资互相抵消或减弱，因此乂可称为不可分散风险……（《金融市场》P290）

3.有效汇率：有效汇率是指某种加权平均的汇率，最常用的是以-国对某国的贸易在其所有

对外贸易中H勺比重为权数。以贸易比重为权数的有效汇率反应的是一国货币汇率在国际贸

易中日勺总体竞争力和总体波动浮动，其汇率的公式为：……有效汇率的关键特点在于加权,

它既可以是对名义汇率加权，也可以是对实际汇率加权，分别得到名义有效汇率和实际有效

汇率……（《国际金融新编》P56,金融联考和复旦431都考过

4.格雷欣法则：在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，成果官方的

金银比价与市场自发金银比价平行存在。当金币与银币的实际价值与名义价值相背离，从而

使实际价值高于名义价值的货币（即所谓“良币”）被收藏、熔化而退出流通,实际价值低

于名义价值的I货币（即所谓“劣币”）则充斥市场，这就是格雷欣法则……（《现代货币银

行学教程》P14,参照《习题指南》P7,金融联考考过）

5.利息税盾效应：利息税盾效应即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税

后支付，因此企业假如要向债券人和股东支付相似U勺回报，对后者则实际需要生产更多U勺利

润。例如……因此”税盾效应”使企业贷款融资相比股权融资更为廉价……（也可以按《企

业金融》P150来答,差不太多，复旦431考过

评析：名词解释全是书本中日勺，今年也没有太偏，并且后三个居然不止一次考过，因此应当

不会有人丢分。。

二.选择题（每题4分，共20分）

1、根据CAPM模型，假定市场组合收益率为15%,无风险利率为6%,某证券的Beta

系数为1.2,期望收益率为18%,则该证券（B)

A.被高估

B.被低估

C.合理估值

D.以上都不对

2.货币市场U勺重要功能是（A）

A.短期资金融通

B.长期资金融通

C.套期保值

D.投机

3.国际收支平衡表中将投资收益计入（B）

A.贸易收支

B.常常账户

C.资本账户

D.官方储备

4.下列说法不对口勺的是（C）

A.当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当央行进行逆回购交易时,

商业银行的超额准备金将增长；

B.法定准备金率对货币供应U勺影响与公开市场操作及贴现率不一样，后两者重要针对基

础货币进行调控，而法定准备金则直接作用于货币乘数；

C.法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融，防止流动性危机的政策

工具；

D.公开市场操作的有效性受国内金融市场日勺发达程度影响。

5.甲企业既有流动资产500万元（其中速动资产200万元），流动负债200万元。现决定

用现金100万元偿还应付账款，业务完毕后，该企业的流动比率和速动比率将分别和.

（B）

A.不变，不变

B.增长，不变

C.不变，减少

D.不变，增长

评析:经核算，选择题答案都是对的时

三、计算题(每题20分，共40分)

1、对股票A和股票B的两个(超额收益率)指数模型回归成果如下表。在这段时间内

的无风险利率为6%,市场平均收益率为14%,对项目的超额收益以指数回归模型来测度。

股票A

股票B

指数回归模型估计

l%+1.2(rM-rf)

2%+0.8(rM-rf)

R2

0.576

0.436

残差的原则差。（e）

10.3%

19.1%

超额准备的原则差

21.6%

24.9%

（1）计算每只股票的a,信息比率，夏普测度，特雷诺测度；

a即Jensen测度:A为1%,B为2%

信息比率即Treynor-Black比率:IFR二a/。