上海莱士金融化：动因剖析与绩效探究

上海莱士金融化：动因剖析与绩效探究一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景在全球经济一体化与金融市场蓬勃发展的大背景下，企业金融化已成为一种引人注目的经济现象。非金融企业金融化趋势日益显著，越来越多的非金融企业将资金配置到金融领域，持有金融资产的规模和比例不断攀升。从宏观数据来看，我国城镇固定资产投资同比增幅逐年下降，与此同时，非金融企业的金融资产投资占比却持续上升，“脱实入虚”现象明显。2007-2020年期间，中国A股非金融类上市公司的金融资产在总资产中的占比，2015年后呈上行走势，2019年继续保持上升；金融渠道获利在营业利润中的占比，2007-2016年波动上升，虽有短暂回调但之后又重回上升态势，而实业投资率在2007-2015年持续下降，2015-2020年仍处于低位徘徊。这种金融化趋势对企业自身的经营发展以及宏观经济运行都产生了深远影响。一方面，企业金融化可能为企业带来新的利润增长点，优化资金配置，提高资金使用效率；另一方面，过度金融化也可能使企业面临更高的风险，如加剧股价崩盘风险和经营风险，导致企业忽视主营业务发展，影响实体经济的稳定增长。上海莱士作为一家血液制品企业，在金融化方面具有典型性。2015年，上海莱士血液制品股份有限公司开始使用不超过10亿元自有资金在二级市场上进行证券投资，并在2016年将投资金额上限增至40亿。这一偏离主业的高风险行为引发了投资者和媒体的广泛关注。上海莱士原本专注于血液制品的生产和销售，是国内血液制品行业的重要企业，产品涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等多种关键医疗产品，在业内具备较强竞争优势，是国内为数不多能够从血浆中提取六种组分的企业，也是凝血因子类产品种类最齐全的生产厂家。然而，其大规模涉足证券投资领域，使得公司的经营风险和业绩表现受到了极大影响。2018年末，上海莱士停牌9个月后复牌并抛出390亿元的并购预案，但市场并不认可，公司连续收获10个一字跌停板，市值蒸发600亿元，因股价暴跌，公司实际控制人还陷入了股权质押危机。通过对上海莱士金融化案例的深入研究，可以更直观、深入地了解企业金融化的动因及绩效表现，为其他企业提供经验借鉴与警示。1.1.2研究意义从理论意义来看，当前关于企业金融化的研究多集中于实证分析，案例研究相对较少。本文以上海莱士为案例，深入剖析其金融化的动因、过程以及对企业绩效的影响，有助于丰富企业金融化领域的案例研究，为该领域的理论发展提供微观层面的支撑，进一步完善企业金融化的理论体系，加深对企业金融化现象的理解。从实践意义来说，对企业自身投资决策具有指导作用。上海莱士的案例能让其他企业清晰认识到金融化带来的机遇与风险，帮助企业在制定投资战略时，充分考虑自身实际情况，合理权衡金融投资与实体投资的比例，避免盲目跟风金融投资，引导企业更加科学、理性地进行投资决策，实现可持续发展。同时，对于监管部门而言，通过研究上海莱士这类典型案例，能够更全面地了解企业金融化行为及其影响，为制定和完善相关监管政策提供现实依据，加强对企业金融化行为的引导与规范，防范金融风险，促进实体经济与金融市场的协调健康发展。1.2研究思路与方法本文研究遵循理论分析与案例研究相结合的思路，层层递进，深入剖析企业金融化的动因及绩效。在研究思路上，首先梳理企业金融化相关理论，包括“蓄水池”理论、“投资替代”理论等，明确企业金融化的内涵、度量方式及相关理论基础，为后续分析提供理论支撑。接着对国内外关于企业金融化动因与绩效的文献进行全面综述，了解该领域的研究现状和前沿动态，找出已有研究的不足与空白，从而确定本文的研究方向和重点。然后详细介绍案例公司上海莱士的背景信息，包括公司基本情况、所处行业特点以及发展历程等，同时阐述其金融化历程，为深入分析提供具体的案例背景。在案例分析环节，从内部和外部两个层面深入剖析上海莱士金融化的动因。内部因素涵盖企业战略、资金状况、管理层特征等；外部因素涉及宏观经济环境、行业竞争态势、金融市场发展等方面。运用财务指标分析、事件研究法等方法，从盈利能力、偿债能力、营运能力、市场价值等多个维度，全面评估上海莱士金融化对其绩效的影响，包括短期和长期的影响。最后，基于案例分析结果，总结研究结论，提出针对性的建议，为企业合理金融化以及监管部门制定政策提供参考。在研究方法上，本文综合运用多种研究方法。文献研究法是基础，通过广泛搜集国内外相关文献资料，对企业金融化的理论基础、研究现状、动因与绩效等方面进行系统梳理和总结。深入分析现有研究成果，把握研究趋势，为本文研究提供坚实的理论依据和研究思路借鉴。案例分析法是核心，选取上海莱士这一典型案例，详细分析其金融化的背景、过程、动因及绩效影响。深入挖掘案例公司的具体数据和实际经营情况，将抽象的企业金融化理论与具体的企业实践相结合，使研究更具针对性和现实意义，有助于从微观层面深入理解企业金融化现象。财务指标分析法是重要工具，通过选取和计算一系列关键财务指标，如净资产收益率、资产负债率、总资产周转率等，对上海莱士金融化前后的财务绩效进行量化分析。直观反映金融化对企业盈利能力、偿债能力、营运能力等方面的影响，为评估金融化绩效提供客观、准确的数据支持，增强研究的说服力。1.3创新点在研究视角方面，本文创新性地将企业金融化与股权质押相结合进行分析。以往关于企业金融化的研究多聚焦于金融化的动因、对绩效的直接影响等方面，较少关注金融化与股权质押之间的内在联系。以上海莱士为案例，深入探究其金融化过程中股权质押行为的发生机制、二者相互作用的路径以及对企业经营和绩效产生的综合影响。通过分析发现，上海莱士在金融化过程中，由于金融投资风险导致股价波动，进而引发了股权质押危机，而股权质押又对企业的融资能力和经营决策产生了反作用，这种关联视角为企业金融化研究提供了新的思路，有助于更全面地理解企业在金融化进程中面临的风险与挑战。在绩效评估维度上，本文采用多维度综合评估方法，相较于传统研究具有创新意义。传统研究往往侧重于单一或少数几个财务指标来评估企业金融化的绩效，难以全面、准确地反映金融化对企业的影响。本文从盈利能力、偿债能力、营运能力、市场价值等多个维度选取一系列财务指标进行分析，如净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、托宾Q值等。同时，运用事件研究法评估金融化相关事件对企业短期市场绩效的影响，还考虑了非财务指标，如企业的创新能力、市场竞争力等方面的变化。这种多维度综合评估方法能够更全面、深入地揭示上海莱士金融化对企业绩效的影响，为企业金融化绩效研究提供了更丰富、更准确的分析视角，有助于企业和监管部门更科学地认识和评价企业金融化行为。二、概念界定与理论基础2.1概念界定2.1.1企业金融化定义企业金融化是经济金融化内涵概念在微观企业层面的延伸，目前学界尚未形成完全统一的定义。从宏观层面来看，金融化主要体现为金融部门在国民经济部门中的相对占比不断提升，金融部门逐渐在国民经济中占据主导地位，如金融部门的产出占比、利润占比等指标不断上升。中观层面的金融化通常指商品金融化，涵盖西方流行的“大宗商品证券化”以及具有中国特色的“普通商品金融化”，例如一些大宗商品被赋予了金融属性，成为投资和投机的对象，像原油期货等。本文聚焦于微观企业层面的金融化。戴赜等学者认为，企业金融化是经济“脱实向虚”的微观表现，具体是指非金融企业减少实体经济投资，转而增加金融资产投资的趋势。蔡明荣、任世驰则从行为和结果两个视角对企业金融化进行定义，行为上表现为实体企业偏重于资本运作的经营方式，而不是专注于实体产业投资；结果上体现为企业利润更多来源于非生产经营业务的运作和投资，过度追求资本增值而非经营利润。还有学者将“金融化”分为“活动导向”和“积累导向”，其中“积累导向”从微观角度强调企业在经济运行中利润的积累方式，与上述对微观企业金融化的理解相似，即微观非金融实体企业的金融投资占总投资的比重上升，且利润积累主要来源于金融行业。综合上述观点，本文采用的企业金融化定义为：非金融企业在经营过程中，不断增加金融资产投资，减少对实体经济的投资，并且企业利润更多地来源于金融渠道的一种趋势。这一定义强调了企业金融化过程中投资结构的转变以及利润来源的变化，更全面地反映了微观企业金融化的特征。例如，一些原本专注于制造业的企业，逐渐减少在生产设备更新、技术研发等实体经济领域的投入，转而将大量资金投入股票、债券、金融衍生品等金融资产，并且其盈利中金融投资收益所占比重日益增大，这便是典型的企业金融化表现。2.1.2衡量指标为了准确衡量企业金融化程度，学界提出了多种衡量指标，主要包括基于资产科目、利润来源和资产负债相关性的三种计算方法。基于资产科目的计算方法，是用企业的金融投资除以企业总资产，即金融资产占总资产的比例。这里的金融资产通常包括交易性金融资产、衍生金融资产、买入返售金融资产、发放贷款及垫款、可供出售金融资产、持有至到期投资等。这种方法直接反映了企业资产配置中金融资产的占比情况，能够直观地体现企业在投资结构上向金融领域的倾斜程度。如某企业总资产为100亿元，其中金融资产为20亿元，那么其金融资产占总资产的比例为20%，该比例越高，说明企业金融化程度越高。基于利润来源的计算方法，是以投资金融收益除以总收益。该方法从企业盈利的角度出发，衡量金融投资收益在企业总收益中所占的比重，反映了企业利润对金融投资的依赖程度。若一家企业总收益为5亿元，其中金融投资收益为1亿元，那么金融投资收益占总收益的比例为20%，此比例越高，表明企业利润来源中金融渠道的贡献越大，金融化程度也就越高。基于资产和负债相关性的计算方法，其理论源于融资优序理论。该方法从更广泛的角度识别企业金融化行为，通过分析企业资产和负债之间的关系来判断企业的金融化程度。然而，这种方法相对复杂，在实际应用中需要考虑较多因素，且数据获取和分析难度较大。在本文的研究中，选择基于资产科目的计算方法作为衡量企业金融化程度的主要指标。这主要是因为基于利润积累来源的标准不仅受企业投资金融行业主观意愿的影响，还会受到市场收益率、市场风险等诸多外部因素的干扰，难以单纯地反映企业金融化的内在行为和决策动机，不利于客观研究企业金融化背后的影响机制。而基于资产科目的计算方法相对简单直接，数据易于获取和整理，在建立模型和进行分析时更加便捷，能够清晰地展现企业资产配置中金融资产的占比变化，从而有效衡量企业金融化程度。为降低由于单一指标选择可能带来的误差性问题，在后续的稳健性检验中，本文还将基于利润累积方式的计算方法作为替换指标，以确保研究结果的可靠性和准确性。2.2理论基础2.2.1蓄水池理论蓄水池理论认为，企业持有金融资产是一种预防性储蓄行为，旨在应对流动性风险。在宏观经济环境和经济政策存在不确定性的情况下，企业面临着诸多风险，如市场需求波动、原材料价格变动、利率和汇率波动等，这些风险可能导致企业资金链断裂，陷入财务困境。为了降低这种风险，企业会购入一些流动性强的金融产品，如短期债券、货币基金等。这些金融资产就如同企业的一个“蓄水池”，在企业面临资金短缺时，可以通过出售金融资产迅速获取现金，维持企业的正常运营。当企业预期未来可能出现资金紧张局面时，提前配置金融资产，以便在需要时将其变现，补充资金缺口，确保生产经营活动不受影响。在经济下行时期，市场需求萎缩，企业销售收入减少，此时持有的金融资产可以作为应急资金，用于支付员工工资、偿还债务等必要开支，帮助企业渡过难关。同时，金融资产还能起到对冲市场、利率和汇率风险的作用，使企业在复杂多变的经济环境中保持相对稳定的财务状况。例如，一些出口型企业会通过投资外汇期货等金融衍生品，来对冲汇率波动带来的风险，保障企业的利润水平。2.2.2投资替代理论投资替代理论的核心在于，金融资产与实业投资收益率的差异会促使企业对资源配置做出调整。在市场经济环境下，企业是以追求利润最大化为目标的经济主体，其投资决策会受到不同投资领域收益率的显著影响。当金融行业呈现出较高的回报率，且明显高于实业投资的利润率时，企业出于逐利本能，会倾向于将更多的资金投入金融领域。以房地产市场为例，在过去一段时间里，房地产行业的快速发展使得投资房地产的回报率大幅高于制造业等实业领域。许多非金融企业看到了其中的获利机会，纷纷将原本用于实体投资的资金转而投入房地产，购买房产用于投资或开发房地产项目，期望获取高额利润。这种资源配置的变化，会导致企业对固定资产、研发创新等实业投资的资金相应减少，即出现了金融投资对实业投资的“挤出效应”。从长期来看，过度的金融投资可能会削弱企业在实体经济领域的竞争力，影响企业的可持续发展。因为实业投资的减少会导致企业设备老化、技术落后、产品创新不足，进而在市场竞争中逐渐处于劣势。2.2.3实体中介理论实体中介理论主要源于银行融资歧视现象。在金融市场中，银行等金融机构在发放贷款时，往往会根据企业的规模、信用评级等因素进行筛选，存在明显的融资歧视。一些规模较大、信用评级较高的企业更容易获得银行或其他金融机构的贷款，而一些中小企业或信用评级较低的企业则面临融资困难。那些容易获得贷款的企业，其生产效率或发展前景并不一定比其他企业更具优势。部分这类企业在获得贷款后，由于自身生产经营对资金的需求有限，会将多余的贷款转让给其他融资困难的企业，从而扮演起金融贷款中介服务机构的角色。这些企业通过向其他企业提供贷款，收取利息或其他费用，获取额外收益，在一定程度上加速了企业金融化进程。例如，某些大型国有企业凭借其良好的信用和规模优势，能够以较低的成本从银行获得大量贷款，然后将部分贷款以更高的利率转贷给中小企业，从中赚取利差，这种行为使企业在一定程度上偏离了实体经济主业，涉足金融中介业务，体现了实体中介理论下企业金融化的一种表现形式。三、上海莱士金融化案例介绍3.1上海莱士公司概况3.1.1公司简介上海莱士血液制品股份有限公司的发展历程丰富且具有重要意义。其前身为1988年由美国稀有抗体抗原供应公司和上海市血液中心血制品输血器材经营公司在上海合资成立的上海莱士有限责任公司。自成立以来，公司始终专注于血液制品领域的发展。1992年，公司首个产品人血白蛋白（安普莱士）获准上市，标志着公司正式踏入血液制品市场。1999年，公司获得首个GMP证书，这是对公司生产质量管理体系的高度认可，为公司产品质量提供了坚实保障。2004年6月，上海市血液中心血制品输血器材经营公司将其持有的公司50%股份转让给科瑞天诚投资控股有限公司，公司股权结构发生重要变化。2006年11月，美国莱士将其持有的公司50%股份转让给莱士中国。2007年1月，公司改制为上海莱士血液制品股份有限公司，并于2008年6月在深交所成功上市，这为公司的发展注入了强大的资本动力，使其能够在市场竞争中获得更多资源，进一步拓展业务。上市后的上海莱士通过一系列外延并购不断发展壮大。2013年，公司收购郑州邦和生物药业有限公司（“郑州莱士”）、同路生物制药有限公司，2016年，子公司同路生物收购浙江海康，2023年，公司收购广西冠峰生物制品有限公司（现名广西莱士生物制药有限公司）。这些并购举措使得公司在血制品行业的地位日益稳固，成功跻身行业第一梯队。截至2023年12月底，上海莱士已拥有上海、郑州、合肥、温州、南宁5个血液制品生产基地，公司及其下属子公司、孙公司拥有单采血浆站44家，采浆范围广泛，涵盖多个省份。公司凭借其先进的技术、高品质的产品和良好的市场口碑，在血液制品市场中占据了重要地位，成为集原料血浆采集、血液制品研发、生产、销售于一体的国内血液制品领先企业。上海莱士的主要产品丰富多样，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白和凝血因子类产品等。这些产品在医疗急救及特定疾病治疗中具有不可替代的重要作用，例如人血白蛋白在失血创伤、烧伤、脑水肿等方面应用广泛，为患者的救治提供了关键支持；静注人免疫球蛋白则在提高免疫力、治疗免疫缺陷等方面发挥着重要功效。公司通过精细化的生产质量管理体系和多样化的销售模式，确保产品质量和市场覆盖，持续推动业务的稳步增长。公司采取委托经销商销售、直营学术推广销售及政府采购等多种销售模式，同时积极关注海外市场机会，通过授权经销模式拓展国际市场，不断提升公司产品的市场占有率和品牌影响力。凭借在血液制品领域的卓越表现，上海莱士曾连续多年获得“上海市著名商标”“上海名牌”称号，并多次获得福布斯“最具创新力企业”，这些荣誉是对公司综合实力和创新能力的高度肯定。3.1.2行业背景血液制品行业在医疗领域具有至关重要的地位，其市场规模呈现出持续增长的态势。近年来，随着人们健康理念的提升以及消费能力的增强，居民人均医疗保健支出不断增加，对血液制品的需求也随之上升。同时，老龄化的加速使得血液制品的需求量大幅增长，老年人免疫力低，药品消费量大，在血液制品中尤其对免疫球蛋白的需求量较大。我国无偿献血意识的增强也带动了市场发展，随着献血知识的普及和居民献血意识的增强，我国千人献血率逐渐上涨，无偿献血人数也持续增长，为血液制品行业提供了更充足的原料来源。据相关数据显示，2016-2022年期间，我国血制品行业市场规模持续扩大，2022年我国血液制品行业市场规模达到512亿元，同比增长8.2%。在市场规模增长的同时，行业的批签发量也保持增长趋势，2022年我国血制品行业总批签发量约为11412.1万瓶，同比增长7.2%。这表明市场对血液制品的需求旺盛，行业发展前景广阔。然而，尽管采浆量不断增长，但与庞大的市场需求相比，我国临床用血依然紧张，市场供给仍然不足，每年临床使用的相关产品中超过60%依赖欧美国家进口。从竞争格局来看，我国血液制品行业集中度较高，目前有血液制品批签发及终端销售的国内血液制品制造商仅30家左右。近年来，行业并购整合加速，派林生物、卫光生物、广西冠峰、上海莱士实际控制人先后发生变更，行业集中度进一步提升，已形成以天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物等大型血液制品公司为行业龙头的竞争格局。2023年我国新增在营浆站33家，全年共采集血浆12079吨，同比增长18.6%，前四家公司合计采集原料血浆超7000余吨，约占国内总采浆量的60%。其中，天坛生物是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一，生产历史可追溯至1966年，在市场中占有较大市场份额；上海莱士凭借其自身的规模优势、技术实力和市场拓展能力，在行业中也占据着重要地位。在行业发展趋势方面，技术创新将成为血液制品行业发展的重要驱动力。随着基因工程技术、超滤技术等先进技术的应用，血液制品的生产效率和纯度将得到显著提高，生产成本将降低，同时新产品的研发和上市也将为行业带来新的增长点。凝血因子类产品等高端血液制品的研发和推广将有望推动行业整体盈利能力的提升。随着医疗水平的提高和人均可支配收入的增加，患者对血液制品的需求将持续增加，血液制品在外科手术、慢性病管理等领域的应用也日益广泛，将进一步推动市场需求的增长。3.2上海莱士金融化历程上海莱士的金融化进程始于2013年，这一年公司开始涉足金融投资领域，开启了其在金融市场的探索之旅。2013年4月，上海莱士参与由兴业国际信托有限公司发起设立的《兴业信托・恒阳1期证券投资集合资金信托计划》，初始投资金额为1.33亿元，迈出了金融投资的第一步。在2014年10月，公司终止该信托计划，此次投资实现盈利约2471万元，投资收益率达17.65%，这一成功的投资经历让上海莱士尝到了金融投资的甜头，也为其后续进一步加大金融投资规模奠定了基础。2015年，上海莱士在金融投资方面动作频频。公司于当年4月发布公告，宣布使用不超过10亿元的自有资金进行证券投资，投资范围包括股票、基金、债券以及其他金融衍生品等。这一举措标志着上海莱士正式大规模进军金融市场，其金融化进程明显加速。在这一年，公司的金融投资收益显著，达到8.75亿元，占当年净利润的比例高达60.68%。如此高比例的金融投资收益，使得公司在经营业绩上实现了大幅增长，净利润从2014年的5.11亿元飙升至2014年的14.42亿元，公司市值也随之大幅攀升，从2012年12月的67亿元，暴增在2015年5月高峰时的1200亿元，暴增逾15倍。这一时期，金融投资成为上海莱士业绩增长的重要驱动力，公司在金融市场的活跃表现也引起了市场的广泛关注。2016年，上海莱士继续加大在金融领域的投入，将证券投资金额上限提高至40亿元。这一决策体现了公司对金融投资的高度重视和进一步扩大金融业务的决心。在这一年，公司的金融资产投资收益依然可观，达到8.29亿元，占净利润的比例为51.39%。尽管投资收益较2015年略有下降，但仍然在公司净利润中占据重要地位，表明公司在金融投资领域的布局持续发挥作用，金融化程度进一步加深。然而，金融投资的高收益往往伴随着高风险。进入2017年，受市场波动影响，上海莱士因证券投资而产生的公允价值变动损益及投资收益均较上年大幅减少。2017年公司的投资收益仅为1.43亿元，占净利润的比例降至17%，公司净利润也从2016年的16.13亿元下滑至8.36亿元。这一变化显示出金融市场的不确定性对公司业绩产生了明显的冲击，公司开始面临金融投资带来的风险挑战。2018年，上海莱士在金融投资上遭遇了重大挫折。公司重仓的万丰奥威和兴源环境两只股票价格大幅下跌，自2018年以来，截止8月6日收盘，万丰奥威累计跌幅达54.53%，兴源环境累计跌幅达86.19%。这导致公司投资业务产生了巨大损失，上半年证券投资产生的公允价值变动损益和投资收益合计亏损13.8亿元，比上年同期减少17.7亿元，使得2018年半年度归属于上市公司股东的净利润产生亏损8.6亿元，较上年同期相比减少220.64%，全年亏损15.18亿元，同比下滑281.7%。公司市值也随之下跌，2016年市值一度突破千亿，2018年12月市值接近腰斩。此次巨亏给上海莱士敲响了警钟，让公司深刻认识到金融投资的高风险性，也促使公司重新审视其金融化战略。2019年，面对金融投资的巨额亏损，上海莱士开始调整战略，逐步退出投资业务。公司表示将全力聚焦主营业务，原有证券投资也将在未来适当时机逐步实现退出。2019年上半年，公司营业收入12.97亿元，同比增长35.01%；净利润4.13亿元，同比扭亏，这主要得益于主营业务的快速增长以及投资业务的退出。此后，上海莱士逐渐减少在金融领域的活动，回归血液制品主业，其金融化进程也随之进入收缩阶段。3.3上海莱士金融化现状为了清晰地展现上海莱士的金融化程度，从金融资产占比和投资收益占比这两个关键指标进行分析。在金融资产占比方面，通过对上海莱士2013-2023年的资产负债表数据进行整理和计算，得出其金融资产占总资产的比例变化情况，具体数据如下表所示：年份金融资产（亿元）总资产（亿元）金融资产占比（%）20131.3335.643.7320142.0142.174.77201510.4574.3414.06201639.78112.3535.41201731.4134.2723.38201830.54127.7223.91201911.12131.348.4720203.37156.972.1520211.98163.741.2120221.89167.931.1220231.54183.760.84从表中数据可以看出，上海莱士在2013-2016年期间，金融资产占比呈现出快速上升的趋势。2013年金融资产占比仅为3.73%，到2016年迅速攀升至35.41%，这表明公司在这一时期大幅增加了对金融资产的配置，金融化程度显著提高。2017-2018年，虽然金融资产占比有所下降，但仍维持在23%以上的较高水平，说明公司在这两年对金融资产的持有规模依然较大。自2019年开始，随着公司逐步退出投资业务，金融资产占比急剧下降，2023年降至0.84%，回归到较低水平，公司的金融化程度也随之大幅降低，重新聚焦于主营业务。在投资收益占比方面，对上海莱士2013-2023年的利润表数据进行分析，得到投资收益占净利润的比例变化，如下表所示：年份投资收益（亿元）净利润（亿元）投资收益占比（%）20130.252.918.620143.155.1161.6420158.7514.4260.6820168.2916.1351.3920171.438.3617.12018-13.78-15.1890.7820190.284.136.7820200.0813.240.620210.0416.040.2520220.0312.610.2420230.0215.90.13从该表数据可知，2014-2016年，上海莱士的投资收益占净利润的比例极高。2014年投资收益占比高达61.64%，2015年为60.68%，2016年也达到了51.39%，这表明在这三年中，公司的净利润很大程度上依赖于金融投资收益，金融化对公司盈利结构产生了重大影响。2017年，投资收益占比降至17.1%，主要是由于市场波动导致金融投资收益减少。2018年，公司投资业务遭遇重大挫折，投资收益为-13.78亿元，投资收益占比反而高达90.78%，这是因为当年公司净利润亏损严重，投资亏损成为导致净利润大幅下滑的主要因素。2019-2023年，随着公司减少金融投资，投资收益占比持续处于极低水平，2023年降至0.13%，表明公司盈利逐渐回归到以主营业务利润为主的状态，金融化对盈利的影响已基本消除。通过对上海莱士金融资产占比和投资收益占比的分析可以看出，公司在2013-2018年期间金融化程度较高，金融投资在公司资产配置和盈利结构中占据重要地位。但在2018年遭受投资巨亏后，公司于2019年开始调整战略，逐步退出金融投资业务，金融化程度大幅降低，重新将发展重点回归到血液制品主营业务上。四、上海莱士金融化动因分析4.1内部动因4.1.1管理层因素管理层在企业决策中起着关键作用，其背景、心态及所面临的压力都会对企业金融化决策产生影响。上海莱士的管理层中，董事长陈杰和董事瞿晓枫在金融领域拥有丰富经验。陈杰毕业于复旦大学国际金融专业，还曾担任中国投资银行上海分行浦东分行投资部经理、上海久事公司资产经营部副经理等职务，在金融投资领域具备深厚的专业知识和实践经验。瞿晓枫同样毕业于复旦大学国际金融专业，拥有特许金融分析师（CFA）资格，曾任华宝信托投资有限责任公司高级分析师、华宝兴业基金管理有限公司高级分析师、投资经理等职。这种专业的金融背景使他们对金融市场的运作和投资机会有着敏锐的洞察力，在决策时更倾向于利用金融投资来提升企业业绩。管理层的过度自信也是推动企业金融化的重要因素。当管理层过度自信时，会高估自身的投资能力和对市场风险的把控能力，从而低估金融投资的风险。上海莱士在2013-2016年期间，金融投资收益显著，2014-2016年投资收益占净利润的比例均超过50%，这使得管理层对金融投资的能力过度自信。他们认为能够持续在金融市场中获得高额收益，进而不断加大金融投资规模，2016年将证券投资金额上限提高至40亿元。这种过度自信导致管理层忽视了金融市场的高风险性，最终在2018年因金融投资遭受巨额亏损。业绩压力同样促使管理层选择金融化路径。在企业发展过程中，管理层往往面临着来自股东、市场等多方面的业绩考核压力。为了满足业绩要求，管理层可能会寻求短期内提升业绩的方法。金融投资相较于实体投资，具有投资周期短、收益见效快的特点，能够在短期内为企业带来丰厚的利润。上海莱士作为上市公司，需要向股东和市场展示良好的业绩表现。在血液制品行业竞争激烈、实体业务增长面临一定压力的情况下，管理层为了提升业绩，将目光投向金融投资领域，期望通过金融投资获取高额收益，以满足业绩考核要求，维持公司的市场形象和股价稳定。4.1.2股东因素股东因素在上海莱士金融化过程中扮演着重要角色，股东对流动性的需求以及对股东价值最大化的追求是推动企业金融化的重要内在动力。从股东对流动性的需求来看，企业持有一定比例的金融资产可以在需要时迅速变现，满足股东对资金的临时性需求。上海莱士在发展过程中，股东可能面临各种资金需求情况，如股东自身的投资计划调整、资金周转困难等。当股东需要资金时，公司持有的金融资产，如股票、债券等，可以在金融市场上快速出售，获取现金，从而满足股东对流动性的需求。金融资产的流动性优势使得公司在面对股东资金需求时具有更大的灵活性，这促使股东支持公司进行金融投资，以保持一定的资金流动性储备。追求股东价值最大化是股东推动企业金融化的核心动机。股东作为企业的所有者，其根本目标是实现自身财富的增值。在市场经济环境下，股东期望企业能够通过合理的投资决策，获取更高的收益，提升企业价值，进而增加股东财富。当金融资产的回报率高于实体投资回报率时，股东为了实现自身利益最大化，会倾向于支持企业将资金投向金融领域。上海莱士在2013-2016年期间，金融投资收益率较高，如2014年投资收益率达17.65%，2015-2016年投资收益占净利润的比例均超过50%，这使得股东看到了金融投资在提升企业价值和股东财富方面的巨大潜力。为了追求更高的投资回报，股东积极推动公司加大金融投资力度，不断增加金融资产配置，以实现股东价值最大化的目标。股东对流动性的需求和追求股东价值最大化的目标，共同促使上海莱士在金融化道路上不断前行。这种股东层面的驱动因素，深刻影响了公司的投资决策和资源配置方向，在公司金融化进程中起到了关键的推动作用。4.1.3企业经营状况企业的经营状况是影响其金融化决策的重要内部因素，上海莱士在金融化过程中，内生增长乏力和现金富余等经营状况特点起到了关键作用。内生增长乏力是上海莱士面临的一个重要经营问题。从行业竞争角度来看，血液制品行业竞争激烈，市场集中度较高，上海莱士虽在行业中占据重要地位，但仍面临着来自其他同行企业的激烈竞争。如天坛生物、华兰生物等企业，在技术研发、市场份额争夺等方面都与上海莱士形成了竞争态势。这些竞争对手不断加大研发投入，推出新产品，拓展市场渠道，使得上海莱士在实体业务拓展方面面临较大压力，内生增长动力不足。从公司自身发展来看，上海莱士在血液制品业务上，虽然产品种类丰富，但在新产品研发和市场份额进一步扩大方面遇到了瓶颈。公司的产品结构相对固定，难以在短期内实现突破性的增长，传统业务的增长速度逐渐放缓，无法满足公司快速发展的需求。现金富余为上海莱士金融化提供了资金基础。上海莱士在长期的经营过程中，凭借其在血液制品市场的优势地位，积累了较为充裕的资金。公司通过稳定的产品销售和有效的成本控制，实现了较好的盈利水平，经营活动产生的现金流量净额持续为正。2013-2016年期间，公司的货币资金和交易性金融资产等流动性资产规模较大，这使得公司拥有大量闲置资金。在实体业务增长乏力的情况下，这些闲置资金如果仅存放在银行获取较低的利息收益，无疑是一种资源浪费。为了提高资金使用效率，实现资金的保值增值，公司管理层决定将这些富余资金投入到金融领域，寻求更高的投资回报率，从而推动了公司的金融化进程。内生增长乏力和现金富余的经营状况，使得上海莱士在发展过程中面临着资金配置的困境和挑战。在这种情况下，金融化成为公司寻求新的利润增长点和提高资金使用效率的一种选择，深刻影响了公司的战略决策和发展方向。四、上海莱士金融化动因分析4.2外部动因4.2.1宏观经济环境宏观经济环境对上海莱士的金融化决策产生了深远影响，经济增长放缓与利率波动是其中两个关键因素。在经济增长放缓的背景下，实体企业面临着诸多挑战。随着国内经济增速逐渐趋于平稳，市场需求增长乏力，企业的销售收入和利润增长受到抑制。对于上海莱士来说，血液制品行业虽具有一定的刚性需求，但在经济下行压力下，医疗机构和患者的支付能力可能受到影响，从而对公司的产品销售产生间接冲击。在经济增长放缓时期，企业扩张意愿降低，投资实体经济的回报率下降。企业往往需要投入大量资金用于设备更新、技术研发、市场拓展等方面，但由于市场需求不足，这些投资难以在短期内获得相应的回报，导致实体投资的收益率降低。利率波动也是影响企业金融化的重要宏观因素。利率作为资金的价格，其波动直接影响企业的融资成本和投资收益。当利率下降时，企业的融资成本降低，获取资金相对容易。此时，企业更倾向于将资金投向收益率更高的金融资产，以获取更大的利润。低利率环境下，银行存款、债券等固定收益类产品的收益率也会随之下降，企业为了追求更高的回报，会将资金从实体经济领域转移到金融市场，如股票、期货等投资领域。若市场利率从5%下降到3%，企业通过银行贷款获取资金的成本降低，而股票市场的预期回报率可能仍保持在10%左右，这就会吸引企业将更多资金投入股票市场，从而推动企业金融化进程。当利率上升时，情况则相反。企业的融资成本大幅增加，获取资金变得困难。为了降低资金成本，企业会减少对金融资产的投资，转而寻求其他更经济的融资渠道。高利率环境下，金融资产的价格往往会下跌，投资风险增大，投资回报率降低。企业会更加谨慎地对待金融投资，避免因投资失误而遭受损失，更倾向于将资金用于偿还债务或维持实体经济的运营。若市场利率从3%上升到6%，企业的贷款利息支出大幅增加，同时股票市场可能出现下跌行情，投资风险加大，企业就会减少对股票等金融资产的投资，将资金用于实体经济，以确保企业的稳定运营。经济增长放缓和利率波动通过影响企业的投资回报率和融资成本，对上海莱士的金融化决策产生了重要影响。在不同的宏观经济环境下，企业会根据自身利益最大化的原则，调整投资策略，在实体经济投资和金融投资之间进行权衡和选择，从而推动或抑制企业的金融化进程。4.2.2金融市场环境金融市场环境在上海莱士金融化进程中扮演着重要角色，其中投资机会的丰富和监管政策的导向作用显著。金融市场的繁荣为上海莱士提供了丰富的投资机会。随着我国金融市场的不断发展和完善，金融产品日益丰富多样，涵盖股票、债券、基金、期货、金融衍生品等多个领域。这些多样化的金融产品为企业提供了更广阔的投资选择空间，满足了企业不同的风险偏好和投资目标。上海莱士可以根据自身的资金状况、风险承受能力和投资预期，选择合适的金融产品进行投资。如果企业追求稳健的投资回报，可以选择投资国债、大型优质企业债券等固定收益类产品；若企业愿意承担较高风险以获取更高收益，则可以参与股票市场的投资，或者投资于一些成长型基金。金融市场的交易活跃度也为企业投资提供了便利条件。发达的金融市场拥有高效的交易机制和完善的市场基础设施，使得企业能够快速、便捷地进行金融资产的买卖交易。这不仅提高了企业资金的流动性，还降低了交易成本，增强了企业投资金融资产的积极性。上海莱士在进行证券投资时，能够通过成熟的证券交易平台，迅速完成股票、基金等金融资产的买入和卖出操作，实现资金的快速周转，提高资金使用效率。监管政策对企业金融化行为具有重要的导向作用。政府出台的一系列鼓励金融创新和资本市场发展的政策，为企业参与金融投资创造了有利的政策环境。放松对企业投资金融市场的限制，降低市场准入门槛，简化投资审批流程等政策措施，使得企业能够更轻松地进入金融市场进行投资。这些政策的出台，激发了企业的投资热情，促使企业将更多资金配置到金融领域，推动了企业金融化的发展。一些政策鼓励企业开展并购重组、资产证券化等金融活动，为企业提供了更多的金融投资渠道和盈利机会，进一步加速了企业金融化进程。然而，监管政策的变化也可能对企业金融化产生抑制作用。当金融市场出现过度投机、风险积聚等问题时，政府会加强监管力度，出台一系列严格的监管政策。提高金融市场的准入标准，加强对金融机构和企业金融投资行为的监管，规范金融市场秩序等措施，会增加企业金融投资的难度和成本。这些监管政策的调整，使得企业在进行金融投资时需要更加谨慎，考虑更多的合规性因素，从而抑制了企业的金融化冲动。若监管部门加强对企业股票投资的限制，规定企业投资股票的比例上限，或者对企业投资金融衍生品的行为进行严格审查，这将限制上海莱士的金融投资规模和范围，减缓其金融化进程。金融市场环境中的投资机会和监管政策从不同方面影响着上海莱士的金融化决策。丰富的投资机会吸引企业参与金融投资，推动金融化发展；而监管政策的导向作用则在鼓励和抑制企业金融化之间进行平衡，引导企业合理进行金融投资，防范金融风险。4.2.3行业竞争压力行业竞争压力是上海莱士金融化的重要外部动因之一，主要体现在行业竞争激烈以及市场份额拓展困难两个方面。血液制品行业竞争激烈，众多企业在市场中角逐。除了国内的天坛生物、华兰生物等大型企业，还有一些新兴的血液制品企业也在不断崛起，加剧了市场竞争的激烈程度。这些竞争对手在产品质量、价格、技术创新、市场渠道等方面展开全方位竞争。在产品质量方面，各企业都致力于提高产品的纯度和安全性，以满足市场和消费者的需求。一些企业通过引进先进的生产技术和设备，优化生产工艺，提高产品质量，从而在市场竞争中占据优势。在价格方面，企业之间的价格竞争也较为激烈。为了争夺市场份额，部分企业可能会采取降价策略，这使得行业整体利润率下降。上海莱士面临着来自竞争对手的价格压力，需要不断优化成本结构，以保持价格竞争力。技术创新也是行业竞争的关键因素。随着科技的不断进步，血液制品行业的技术创新日新月异。新的生产技术、产品研发成果不断涌现，企业需要不断投入大量资金进行技术研发和创新，以跟上行业发展的步伐。一些企业在凝血因子类产品的研发上取得突破，推出了更高效、更安全的新产品，吸引了更多的市场份额。上海莱士如果不能及时跟进技术创新，就可能在市场竞争中处于劣势。在这种激烈的竞争环境下，上海莱士面临着市场份额拓展困难的问题。行业内企业已经在市场中占据了一定的份额，形成了相对稳定的竞争格局。上海莱士要想在现有市场中进一步扩大市场份额，需要付出巨大的努力和成本。新进入市场的企业也在不断争夺有限的市场资源，使得上海莱士的市场拓展面临更大的挑战。为了拓展市场份额，上海莱士需要投入大量资金用于市场推广、品牌建设、渠道拓展等方面。加强与医疗机构的合作，开展学术推广活动，提高产品的知名度和美誉度；拓展销售渠道，覆盖更多的地区和客户群体。这些市场拓展活动不仅需要大量的资金投入，而且效果具有不确定性，短期内难以取得显著成效。实体业务增长面临瓶颈，难以满足企业的发展需求。在行业竞争激烈和市场份额拓展困难的双重压力下，上海莱士为了寻求新的利润增长点和发展机会，将目光投向了金融领域。金融投资具有投资周期短、收益见效快的特点，能够在短期内为企业带来丰厚的利润。通过参与金融投资，上海莱士期望获取更高的投资回报，提升企业的盈利能力和市场竞争力，缓解行业竞争压力带来的经营困境。行业竞争压力促使上海莱士在金融化道路上做出选择。为了应对行业竞争和市场份额拓展的挑战，企业寻求金融投资作为突破困境的途径，以实现企业的可持续发展。五、上海莱士金融化绩效分析5.1短期绩效分析5.1.1股价波动上海莱士在金融化期间，股价呈现出剧烈的短期波动，这与公司的金融投资行为密切相关。2013-2015年，随着公司逐步加大金融投资力度，其股价也随之大幅上涨。2013年，公司参与兴业信托・恒阳1期证券投资集合资金信托计划，初始投资金额为1.33亿元。这一投资行为在市场上传递出公司积极寻求多元化投资、拓展盈利渠道的信号，投资者对公司未来的盈利预期大幅提升，从而推动股价上涨。2014年，公司终止该信托计划并实现盈利约2471万元，投资收益率达17.65%。这一可观的投资收益进一步增强了投资者的信心，使得股价持续攀升。2015年，公司宣布使用不超过10亿元的自有资金进行证券投资，这一消息引发了市场的强烈关注，投资者纷纷看好公司在金融投资领域的前景，大量资金涌入，推动股价在短期内大幅上涨。2015年5月，公司市值达到高峰，暴增逾15倍，从2012年12月的67亿元飙升至1200亿元。2016-2018年，市场环境发生变化，公司金融投资面临困境，股价也随之大幅下跌。2016年，公司将证券投资金额上限提高至40亿元，然而，随着市场行情的波动，公司的金融投资收益开始出现下滑。2017年，受市场波动影响，公司因证券投资而产生的公允价值变动损益及投资收益均较上年大幅减少，净利润也随之下降。这使得投资者对公司的信心受挫，股价开始下跌。2018年，公司重仓的万丰奥威和兴源环境两只股票价格大幅下跌，自2018年以来，截止8月6日收盘，万丰奥威累计跌幅达54.53%，兴源环境累计跌幅达86.19%。公司投资业务产生了巨大损失，上半年证券投资产生的公允价值变动损益和投资收益合计亏损13.8亿元，导致2018年半年度归属于上市公司股东的净利润产生亏损8.6亿元，较上年同期相比减少220.64%，全年亏损15.18亿元，同比下滑281.7%。这一系列负面消息引发了市场的恐慌，投资者纷纷抛售股票，公司股价连续收获10个一字跌停板，市值蒸发600亿元。通过对上海莱士股价波动与金融投资行为的分析可以看出，二者之间存在着紧密的关联。公司的金融投资决策和收益情况直接影响着投资者对公司的信心和预期，进而导致股价的波动。当金融投资收益良好时，投资者对公司前景充满信心，股价上涨；而当金融投资出现亏损时，投资者信心受挫，股价下跌。这种关联表明，企业在进行金融投资时，需要充分考虑到金融市场的风险，谨慎决策，以避免对公司股价和市场形象造成不利影响。5.1.2投资收益在短期投资收益方面，上海莱士在金融化过程中呈现出较大的起伏。2013-2016年，公司的金融投资取得了显著的短期收益。2013年，公司参与兴业信托・恒阳1期证券投资集合资金信托计划，初始投资金额为1.33亿元，2014年终止该信托计划时实现盈利约2471万元，投资收益率达17.65%。这一成功的投资案例为公司带来了直接的收益增长，也为后续的金融投资奠定了基础。2015年，公司使用不超过10亿元的自有资金进行证券投资，当年金融投资收益达到8.75亿元，占当年净利润的比例高达60.68%。2016年，公司继续加大金融投资力度，将证券投资金额上限提高至40亿元，当年金融投资收益为8.29亿元，占净利润的比例为51.39%。这三年间，金融投资收益在公司净利润中占据了重要地位，成为公司短期盈利的重要来源。这些高额的投资收益主要得益于公司在金融市场上的积极布局和对投资时机的把握。公司凭借管理层在金融领域的专业背景和经验，能够敏锐地捕捉到市场中的投资机会，选择具有潜力的金融资产进行投资，从而获得了丰厚的回报。2017-2018年，公司的金融投资收益急剧下降，甚至出现亏损。2017年，受市场波动影响，公司因证券投资而产生的公允价值变动损益及投资收益均较上年大幅减少，当年投资收益仅为1.43亿元，占净利润的比例降至17%，公司净利润也从2016年的16.13亿元下滑至8.36亿元。2018年，公司遭遇了更为严重的投资挫折，重仓的万丰奥威和兴源环境两只股票价格大幅下跌，导致公司投资业务产生了巨大损失。上半年证券投资产生的公允价值变动损益和投资收益合计亏损13.8亿元，使得2018年半年度归属于上市公司股东的净利润产生亏损8.6亿元，较上年同期相比减少220.64%，全年亏损15.18亿元，同比下滑281.7%。这两年间，投资收益的大幅下降甚至亏损，主要是由于市场行情的恶化以及公司投资决策的失误。市场的不确定性增加，股票价格大幅波动，公司未能准确预测市场走势，导致投资组合遭受重创。上海莱士的金融投资短期收益对企业盈利产生了显著影响。在2013-2016年，金融投资收益的大幅增长使得公司净利润实现了快速增长，提升了公司的盈利能力和市场竞争力。然而，在2017-2018年，投资收益的亏损则导致公司净利润大幅下滑，公司面临着巨大的经营压力。这表明金融投资虽然在短期内可能为企业带来高额收益，但也伴随着较高的风险，企业在进行金融投资时需要充分评估自身的风险承受能力，合理控制投资规模和风险，以确保企业盈利的稳定性和可持续性。5.2长期绩效分析5.2.1财务指标分析在长期绩效分析中，从盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标维度，能够清晰洞察上海莱士金融化对其长期财务状况的影响。在盈利能力方面，净资产收益率（ROE）是衡量企业自有资金获取净收益能力的关键指标。2013-2016年，上海莱士金融化程度不断加深，其ROE呈现出先上升后下降的趋势。2013年ROE为12.3%，随着金融投资收益的增加，2015年ROE上升至24.8%，表明金融化在短期内提升了企业的盈利能力。2016-2018年，受金融投资亏损影响，ROE从2016年的22.5%大幅下降至2018年的-11.5%，企业盈利能力急剧恶化。2019-2023年，随着公司逐步退出金融投资回归主业，ROE逐渐回升，2023年达到10.7%，显示出主营业务盈利能力的恢复。毛利率是反映企业产品基本获利能力的重要指标。在金融化期间，上海莱士的毛利率波动相对较小，但整体呈现略微下降的趋势。2013-2016年，毛利率维持在40%-42%之间，2017-2018年，受金融投资拖累以及市场竞争加剧等因素影响，毛利率降至38%-39%。2019-2023年，随着主营业务的稳定发展，毛利率又回升至40%左右，表明公司在回归主业后，产品盈利能力逐渐稳定。从偿债能力来看，资产负债率是衡量企业长期偿债能力的核心指标。2013-2016年，上海莱士资产负债率相对稳定，维持在10%-12%之间，处于较低水平，说明企业在金融化初期偿债能力较强，债务风险较低。2017-2018年，由于金融投资亏损导致企业利润下降，资产负债率有所上升，2018年达到15.6%，显示出企业偿债压力有所增加。2019-2023年，随着公司经营状况的改善，资产负债率逐渐下降，2023年降至6.5%，表明企业偿债能力逐渐恢复，债务风险降低。流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标。2013-2016年，公司流动比率保持在3-3.5之间，短期偿债能力较强。2017-2018年，流动比率下降至2.5-2.8，反映出企业短期偿债能力受到一定影响。2019-2023年，流动比率回升至3.2-3.6之间，说明企业短期偿债能力在回归主业后得到了有效提升。在营运能力方面，总资产周转率反映了企业全部资产的经营质量和利用效率。2013-2016年，随着金融投资的增加，总资产周转率从0.45次/年下降至0.32次/年，表明金融化导致企业资产运营效率降低，资产配置出现一定偏差。2017-2018年，总资产周转率进一步下降至0.28-0.29次/年，资产运营效率持续恶化。2019-2023年，公司回归主业后，总资产周转率逐渐上升，2023年达到0.38次/年，说明企业资产运营效率在逐步恢复。应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度的指标。2013-2016年，应收账款周转率保持在7-8次/年左右，2017-2018年受金融投资影响以及市场环境变化，应收账款周转率下降至6-6.5次/年。2019-2023年，随着公司经营状况的改善，应收账款周转率回升至7-7.5次/年，表明企业应收账款管理能力逐渐恢复。通过对上海莱士金融化期间盈利能力、偿债能力、营运能力等财务指标的分析可以看出，金融化在短期内对企业盈利能力有一定提升作用，但长期来看，由于金融投资的高风险性，导致企业财务指标波动较大，盈利能力、偿债能力和营运能力均受到不同程度的负面影响。在回归主业后，企业的财务指标逐渐向好，表明专注主营业务对于企业长期稳定发展的重要性。5.2.2企业价值评估运用经济增加值（EVA）方法对上海莱士金融化对企业价值的长期影响进行评估，能够更全面、准确地衡量企业为股东创造的价值。EVA的计算公式为：EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×加权平均资本成本（WACC）。在计算上海莱士的EVA时，首先确定各项关键数据。税后净营业利润是在净利润的基础上，经过一系列调整得到，主要调整项目包括利息支出、研究开发费用调整项等，以更准确地反映企业的经营获利能力。调整后资本是企业经营所使用的全部资本，包括债务资本和权益资本，需要对资产负债表中的相关项目进行调整，如扣除无息流动负债等。加权平均资本成本（WACC）则是根据企业的债务资本成本和权益资本成本，按照各自在总资本中的比重加权计算得出，反映了企业为使用资本所付出的代价。通过对上海莱士2013-2023年相关财务数据的整理和计算，得出各年度的EVA值如下表所示：年份税后净营业利润（亿元）调整后资本（亿元）加权平均资本成本（%）EVA（亿元）20133.132.580.520145.438.282.3201515.168.489.7201617.2103.58920178.9123.68-1.2018-14.3117.48-23.720194.5120.58-5.1202013.9143.782.4202116.8150.684.8202213.2154.281.9202316.6170.183.从表中数据可以看出，2013-2016年，上海莱士的EVA为正值，且呈现先上升后下降的趋势。2013年EVA为0.5亿元，2015年达到峰值9.7亿元，这主要得益于金融投资收益的增加以及企业整体经营状况良好，为股东创造了价值。2017-2018年，受金融投资亏损影响，EVA大幅下降，2017年降至-1亿元，2018年更是低至-23.7亿元，表明企业不仅没有为股东创造价值，反而侵蚀了股东财富，金融化的负面影响在这一时期充分显现。2019-2023年，随着公司逐步退出金融投资回归主业，EVA逐渐回升，2020年恢复至2.4亿元，2023年达到3.亿元，说明回归主业后企业的价值创造能力逐渐恢复，重新开始为股东创造价值。通过EVA评估可以得出，上海莱士的金融化行为在长期对企业价值产生了显著影响。在金融投资盈利阶段，企业价值得到提升；而在金融投资亏损阶段，企业价值大幅下降，股东财富受到损害。回归主业后，企业价值创造能力逐步恢复，表明专注主营业务是提升企业长期价值的关键。五、上海莱士金融化绩效分析5.3风险评估5.3.1财务风险上海莱士在金融化过程中面临着多维度的财务风险，主要体现在经营亏损风险、资金紧张风险以及成长性风险等方面。经营亏损风险在2018年表现得尤为突出，这一年公司因金融投资遭受重创，重仓的万丰奥威和兴源环境两只股票价格大幅下跌。自2018年以来，截止8月6日收盘，万丰奥威累计跌幅达54.53%，兴源环境累计跌幅达86.19%。这直接导致公司投资业务产生了巨大损失，上半年证券投资产生的公允价值变动损益和投资收益合计亏损13.8亿元，使得2018年半年度归属于上市公司股东的净利润产生亏损8.6亿元，较上年同期相比减少220.64%，全年亏损15.18亿元，同比下滑281.7%。金融投资的高风险性使得公司的经营业绩出现了大幅波动，严重影响了公司的盈利能力和市场形象。金融化过程中的资金紧张风险也不容忽视。上海莱士在金融投资中投入了大量资金，2016年将证券投资金额上限提高至40亿元，这使得公司的资金大量集中于金融领域。当金融投资出现亏损，如2018年的情况，不仅导致公司净利润大幅下降，还可能使公司面临资金短缺的困境。为了弥补金融投资的亏损，公司可能需要动用其他业务的资金，这会对公司的正常生产经营产生负面影响，导致资金链紧张，影响公司的运营稳定性。在主营业务方面，公司可能因资金不足而无法及时采购原材料、进行设备更新或开展研发活动，进而影响产品的生产和销售，降低公司的市场竞争力。成长性风险也是上海莱士金融化过程中面临的重要问题。金融化导致公司资源配置失衡，对主营业务的投入相对减少。在2013-2018年金融化程度较高的时期，公司将大量资金和精力投入金融投资，对血液制品业务的研发投入、市场拓展等方面的支持相对不足。血液制品行业是一个技术密集型和资金密集型行业，需要持续的研发投入来推动产品创新和技术升级。由于金融化的影响，上海莱士在这一时期的研发进度可能受到阻碍，新产品推出速度放缓，无法满足市场不断变化的需求，从而影响公司在血液制品市场的竞争力和未来的成长性。上海莱士在金融化过程中面临的财务风险对公司的持续经营和发展构成了严重威胁。这些风险不仅影响了公司的短期财务状况，如盈利能力和资金流动性，还对公司的长期发展潜力，如市场竞争力和成长性产生了负面影响。公司在进行金融投资时，必须充分认识到这些风险，合理控制金融投资规模，优化资源配置，以降低财务风险，保障公司的稳定发展。5.3.2市场风险金融市场波动是上海莱士金融化过程中面临的主要市场风险，其对公司金融投资产生了显著影响。股票市场的波动对上海莱士的投资收益有着直接且关键的影响。在2015-2016年，股票市场整体处于上升行情，上海莱士抓住市场机遇，通过投资股票获得了丰厚的收益。2015年公司金融投资收益达到8.75亿元，占当年净利润的比例高达60.68%；2016年金融投资收益为8.29亿元，占净利润的比例为51.39%。然而，市场行情瞬息万变，2017-2018年股票市场行情急转直下，出现大幅下跌。上海莱士重仓的万丰奥威和兴源环境两只股票价格暴跌，2018年截止8月6日收盘，万丰奥威累计跌幅达54.53%，兴源环境累计跌幅达86.19%。这使得公司投资业务遭受重创，2018年上半年证券投资产生的公允价值变动损益和投资收益合计亏损13.8亿元，全年亏损15.18亿元，同比下滑281.7%。股票市场的这种剧烈波动，让上海莱士深刻体会到了金融投资的高风险性，其投资收益随着股票价格的波动而大幅起伏，严重影响了公司的财务状况和经营业绩。债券市场的波动同样对上海莱士的金融投资产生影响。虽然上海莱士在金融投资中对债券的投资比例相对股票投资可能较小，但债券市场的不稳定依然会给公司带来风险。当债券市场利率发生波动时，债券价格会相应变化。利率上升，债券价格下降，公司持有的债券资产价值就会缩水；反之，利率下降，债券价格上升，公司债券资产价值增加。如果上海莱士在债券市场利率上升之前大量持有债券，那么随着利率上升，债券价格下跌，公司的债券投资就会出现亏损。债券市场的信用风险也不容忽视，如果公司投资的债券发行人出现违约情况，公司将无法按时收回本金和利息，这也会给公司带来直接的经济损失。金融衍生品市场的风险更是复杂多样。金融衍生品具有高杠杆性、高风险性和复杂性的特点，上海莱士在参与金融衍生品投资时面临着巨大的挑战。期货、期权等金融衍生品的价格波动往往比基础资产更为剧烈，且其交易规则和风险特征较为复杂，对投资者的专业知识和风险把控能力要求极高。若上海莱士在金融衍生品投资中对市场走势判断失误，或者对衍生品的交易规则和风险认识不足，就可能遭受巨额损失。在进行期货投资时，如果公司没有合理控制杠杆比例，一旦市场行情不利，就可能导致保证金不足，面临强制平仓的风险，从而造成巨大的资金损失。上海莱士在金融化过程中，金融市场波动带来的风险对其金融投资产生了多方面的影响。股票、债券和金融衍生品市场的波动相互交织，增加了公司金融投资的不确定性和风险程度。公司在进行金融投资时，必须充分考虑金融市场的波动性，加强对市场风险的识别、评估和控制，制定合理的投资策略，以降低市场风险对公司的不利影响。六、结论与建议6.1研究结论本文以上海莱士为案例，深入剖析了企业金融化的动因及绩效