江航装备深度研究报告：我国机载生保与燃油系统核心供应商发力“民机与军贸与特种制冷”新质新域-华创交运航空强国系列

目 录一、江航装备：我国航装备特种制冷的领军业 8（一）公是航业团旗航装高技业 8（二）我“空备+种制”域领企业 91、空备航机命保系和油统核心应商 92、种冷备：“天鹅品牌行内有高品牌名度 （三）财分析 121、业素致2023后业有承压 122、空品比六特种冷中升供冲 13二、战略方向1：民机务受益于国产民机及PMA业务突破 15（一）国民高量展酝国装的量力 151、产飞：C919空筑，现定付具备来量力 152、产线机C909：支线空场潜巨的蓝市场 183AG600同具市力 21（二）公司系国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制基地 211、航规立制机 212、气油惰系材属打持成空间 223、司度与内业务 22（三）PMA务开后市第曲线 25三、战略方向2：军贸海，构筑新增长引擎 28（一）公核卡军配套本盘 28（二）集渠赋叠品类伸军出打海外量间 30四、战略方向3：军民同深耕特种制冷，业下液冷实现新突破 32（一）军特制：军种盖套军信化升驱业扩容 32（二）军技转：用特制开增市场 33（三）制务2023收入步升，24-25年现盈利 34五、新市场展望：天无人机新质新域 35（一）航：亿道幕，工术淀多配套局成 351、顶入到业，高气期然启 352、司局天道新兴长道 36（二）无机布渐，产前广下民双赛共可期 361、事域无机成为代争力，用越越广 3622024-25呈现幅长 363、足空术深人机套系成 38六、投资建议与风提示 39（一）盈预测 39（二）投建议 39（三）风提示 39图表目录图表1 航备展程 8图表2 航备权构 9图表3 航备空备产组组部分 9图表4 空气统成图示 10图表5 载箱性防护统品 10图表6 机油产品 图表7 航备种冷装产品 图表8 航备收增速 12图表9 航备母利润增速 12图表10 江装毛率 13图表江装期用率 13图表12 江装分营业入亿） 13图表13 江装分营收构 13图表14 江装分毛利构比 14图表15 江装分毛利率 14图表16 2025年国客运量亿次） 15图表17 全各区机队测 16图表18 中商对各地客机及场模预测 16图表19 C919付（至2026年6底） 17图表20 C919机一览 17图表21 C929体参数览 18图表22 航客量（1990-2025） 18图表23 机数统计 19图表24 干、线至全地市达间比 19图表25 区支城全国级的空达间对比 19图表26 C909机一览 20图表27 主支航队结构 20图表28 AG60021图表29 随选飞机组气更记录 22图表30 航制业产业构 23图表31 江装在大飞领重研项情况 23图表32 江装航品收结及价 24图表33 江装主机产对市规测算 25图表34 调使用PMA的司域布构 26图表35 调航选用PMA考标准 26图表36 调使用PMA的用类布 27图表37 调航应用PMA广阻因素 27图表38 全商飞机PMA市规测算 27图表39 我商飞机PMA市规测算 27图表40 江装军空氧系核技术 29图表41 2021-25主武器口与口份额 30图表42 江装特冷设核技术 33图表43 江装民种制设产品 34图表44 天制营增速 34图表45 天制净润 34图表46 2024-2030年国商航市规模 35图表47 全军无研发采开预（2025-2034） 36图表48 全军无研发采开预复增速（2025-2034） 36图表49 全业人有者册户量 37图表50 全业册机数量 37图表51 全无机飞行时 37图表52 我通机量 37图表53 江装无领域研目况 38一、江航装备：我国“航空装备+特种制冷”的领军企业（一）公司是中航工业集团旗下航空装备高科技企业江航装备板块2007602020图表1 江航装备发展程航装备官网14.17%41.02%0.78%55.44%的股权。图表2 江航装备股权构（二）我国“航空装备+特种制冷”领域的领军企业江航装备主要从事航空装备及特种制冷领域，主要产品涵盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。1、航空装备：航空机载生命保障系统和燃油系统的核心供应商航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱以及敏感元件、氧气地面设备根据公司招股说明书介绍，公司的航空产品系航空机载系统之生命保障系统和燃油系统的重要组成部分，属于航空机载系统产品供应商，在航空制造业产业结构中处于第二层核心部件集成商的位置。产品名称 组成部分图表3江航装备航空装备产品组及组成部分产品名称 组成部分航空氧气系统制氧（氧源）系统、供氧系统、供氧个体防护装置机载油箱惰性化防护系统气源预处理子系统、制氮子系统、分配子系统以及监控子系统飞机副油箱外挂副油箱、内置燃油箱等敏感元件波纹管、膜片、膜盒、毛细管、压力弹簧管、金属软管、弹簧等氧气地面设备航空内外场检测设备、飞行员训练设备、环控供氧设备及非标试验设备等机载制氧产品，使我国成为除美国、英国、法国之外供氧系统图表4司2025年报气源预处理子系统图表5机载油箱惰性化防护系统产品司2025年报图表6 飞机副油箱产品司2025年报敏感元器件：弹簧等产品。公司的敏感元件产品目前主要应用于军民用航空领域，经实现在神舟系列飞船、航天员舱外航天服等航天领域、航空发动机领域、深空探测领域的配套应用。氧气地面设备：主要应用于各大主机厂和部队基地地面保障服务。关产品的军民用维修服务市场成功打开了国内民航主流客机零部件制造人批准书2公司特种制冷装备主要产品包括军用制冷设备、民用制冷设备和车载制氧装置。军用特种制冷设备根据公司2025现制冷业务延伸至新型武器装备、电子通信保障、无人机等新业务领域，拓展至联勤保障、信息支援、军事航天、网络空间等保障区域；车载制氧业务聚焦通用车辆装备重点项目，实现新突破。图表7 江航装备特种冷装备产品产品名称 产品应用军用特种制冷设备方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等民用特种制冷设备工业用特种耐高温空调、专用车空调等制氧机3L、5L、10L制氧机等（三）财务分析1、行业因素导致2023年后业绩有所承压20208.31202312.142024-202520259.48亿元，同比下降13%。2026Q1，公司实现营收1.81亿元，同比下降13.95%。归母净利润：202320222.44亿元，2023-202520250.5556%。2026Q10.1620.44%。图表8 江航装备营收增速 图表9 江航装备归母利润及增速in in40%2021回落，202526.4%8.4025年较024年减少9.822026，公司毛利率为29.6%1.8个百分点。期间费用率：2020-202110%-15%20206.1%202411.6%，20258.8%图表10 江航装备毛利率 图表江航装备期间用率in in2、航空产品占比超六成，特种制冷稳中有升提供缓冲江航装备主营业务由航空产品和特种制冷设备两大板块构成，辅以少量其他业务。60%以上58%以上。20238.616.21-16.3%202039.7%202524.6%2025年同比减少9.82个百分点，主要受产品结构变化、行业政策等因素影响。特种制冷设备1.61.8亿25%-26%20251.791.8%25%0.99（12%-15%，202353.6%图表12 江航装备分产营业收入（亿元） 图表13 江航装备分产营收结构图表14 江航装备分产毛利结构占比 图表15 江航装备分产毛利率二、战略方向1：民机业务受益于国产民机及PMA业务突破（一）国产民机高质量发展酝酿国产装备的放量潜力我们在2026年1月深度报告《技术壁垒到估值高地，全球视角看商用航空发动机产业链——华创交运|（二2026年2飞——华创交运|（五C9191、国产大飞机：C919长空筑梦，实现稳定交付，具备未来放量潜力1）我国是民航大国，奠定航空业发展基础202520255图表16 2025年各国客运输量（亿人次）ATA（2020044有10175年复合增长率为（）1750786图表17 全球各地区客机队预测国商飞《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044注：亚太地区不含中国从新机交付角度看：2025-2044725017037838770亿美元，双通道喷气客机5620亿美元。图表18 中国商飞对全各地区客机机队及场模预测国商飞《中国商飞公司市场预测年报（05-44我们预计C91920232024100架C919（1.080.9亿美元架222031具备未来放量潜截至2026年6月底，C919飞机已交付39架。图表19C919交付情况（截至2026年6月底）年份交付量东航国航南航2022年112023年332024年126332025年154652026年1-6月8323合计39171111公司公告，各公司公众号，各公司官图表20 C919客机参数一览国商飞官网除C919C929C929是我国首款远程宽体客机，座级280座，航程12000发展远。图表21 C929宽体客机参数一览国商飞官网2、国产支线客机C909：支线航空市场是潜力巨大的蓝海市场我们在2026年2|（三1）支线“下沉市场”：辐射10亿+级别人口根据最新的20262025年我国航空总人口超59六成，与已有的支线旅客量合计，“下沉市场”潜在体量/人口超10亿，巨大的人口基数孕育了极大的潜在机会。图表22 航空客运量（1990-2025）民航旅客量（亿）9 200%8150%76 100%550%43 0%2-50%119901991199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025民航客运量（亿人次） 同比ind，民航2）我国机场旅客吞吐量分布：典型的“二八分化”，下沉市场增速快300202476.8%12246亿的83.4不到20%从2019300CAGR24%CAGR17%；10008%、5%；300-100016%、10%；图表23机场数据统计吞吐量 机场数量 占比24年旅客量（亿） 占比16-19CAGR24年起降（万）16-19CAGR24年单机旅客16-19CAGR1000万以上4015.2%12.283.4%8%844.65%144.13%300-1000万218.0%1.17.7%16%116.910%95.75%300万以下20276.8%1.39.0%24%278.617%46.96%合计26314.61,240.0航局，Win与干线航空市场出行人群看重便捷性、效率和服务不同，“下沉市场”的出行需求最重要的是解决基本通达性，即有无的问题。图表24 干线、支线城至全国地级市通达间比 图表25 区域支线城市全国地级市的航空达间对比空产业研究院《中国支线城市航空通达性报告（2025）G5AIR产业研究院

空产业研究院《中国支线城市航空通达性报告（2025）》转引自G5AIR产业研究院对于单点而言，支线航空的价值即在提升当地通达性；对于整体而言，支线航空则重在提升航空运输服务覆盖度，将更多地区和旅客纳入服务范围，提升当地通达性，加快各地人员物资流转，继而刺激当地经济，提升人民福祉。机队结构看：从截至26年6月的机队结构来看，干线航司中三大航运营C909架数最多，分别为国航35架、东航32架，南航40架，干线-支线结合的成都航空运营31架C909。784716架。随着支线市场的潜力逐步释放，为我国国产支线客机的需求奠定坚实基础。根据前述中国商飞预测，2025-2044年我国需求涡扇支线飞机783架，400亿美元规模市场。注：根据商飞官网介绍，C909飞机是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机，座级78-97座，航程2225-3700公里，于2014年12月30日取得中国民航局型号合格证，2017年7月9日取得中国民航局生产许可证。图表26 C909客机参数一览国商飞官网202662818670%860180余座城市，日均执飞超500个航班，已成为中国支线航空运输市场的主力机型。图表27 主要支线航司队结构架（截至2026.06）属性机队支线飞机支线占比支线机型EMB-190EMB-195CRJ-900C909（ARJ-21）中国国航972353.6%35中国东航干线833323.8%32南方航空973404.1%40华夏航空784760.3%3116北部湾航空多彩贵州航空支线28228728.6%31.8%87天骄航空99100.0%9江西航空19526.3%5天津航空干线+支线995151.5%3714成都航空833137.3%31合计31162658.5%521431168航休闲小站，公司公3、AG600同样具备市场潜力AG600同样具备市场潜力。AG60020096年72312241020日453.5图表28 AG600飞机航工业集团官网（二）公司系国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地1、适航法规确立强制装机氧气系统与油箱惰化系统均属于民航飞机机载关键件，其装机地位由适航法规强制确立。氧气系统方面，2025516（BSOPC006”油箱惰化系统方面，（AR25R4A25.981CCAR25.981(b)及附录M1,000英尺高度之间不超过1210,00英尺到4,000145CC于012352012〕30号相关运输类飞机必须满足R25R4第25981条（和）的要求，并要求2015年12月312、氧气与油箱惰化系统耗材属性打开持续成长空间运营维护层面，氧气与油箱惰化系统均呈现出显著的耗材属性。关于氧气系统，202373120231312737、57767重复性更换（prematureA320正常情况下机组氧气系统20-40图表29 随机选取飞机机组氧气瓶更换记录不同飞机机组氧气瓶更换时间B-XXX1B-XXX2B-XXX3B-XXX4第5次2024/12/22024/11/272024/11/172024/12/6第4次2024/11/142024/10/282024/10/182024/10/28第3次2024/11/42024/9/232024/9/192024/10/6第2次2024/10/42024/8/142024/8/52024/9/2第1次2024/9/142024/7/32024/6/292024/8/5平均更换天数19.7536.7535.2530.75信龙、李洪漫、曾康等《空客A320机组氧气系统常见故障的分析及建议25.981A320A320（CSAS）我们认为，氧气系统与油箱惰化系统兼具适航法规强制安装的一次性装机需求与全生命周期内持续更换的耗材需求，公司已成为该领域实现国产化配套的供应商，两系统的耗材属性意味着除新机配套市场外，存量机队的后市场维修更换需求将提供持续稳定的收入来源，有助于平滑新机交付周期的波动，打开长期成长空间。3、公司深度参与国内民机业务机载系统是民用飞机的三大组成部分之一，30%-40%，根据公司2025年报介绍，公司的航空产品（航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱以及敏感元件、氧气地面设备等）系航空生命保障系统和燃油系统的重要组成部分，故公司属于航空机载系统产品供应商，在航空制造业产业结构中处于第二层核心部件集成商的位置。图表30 航空制造业三产业结构航装备招股说明书民机产业方面，公司打通了国产民机氧气系统、惰性化防护系统配套产业链、供应链，氧气系统、惰性化防护系统在国产主要干、支线飞机、通用飞机、民用直升机等产业化发展平台取得新突破、新进展。202467e参与国内AG600MA700AC和C919C929系列客机维修业务。作为航空工业集团机载系统板块的下属企业，公司民机氧气系统、惰性化防护系统领域保持国内领先地位。发展至今，公司已成为国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱研发制造商。项目名称 拟达到目标 技术水平 具体应用前景图表31江航装备在民用大飞机领域重点研究项目情况项目名称 拟达到目标 技术水平 具体应用前景AG600氧气系统系统工作包为AG600灭火型和救援型配套机组、旅客和便携式氧气系统，并随飞机完成适航取证，开展小批量交付工作。国内先进水平配套于AG600灭火型和救援型飞机，并可配套于其它同类型飞机AG600灭火型氧气系统为AG600大型灭火/水上救援水陆两栖飞机实现供氧需求。国际先进水平配套于AG600大型灭火/水上救援水陆两栖飞机X项目氧气系统为X项目配套机组、旅客和便携式氧气系统，并随飞机完成适航取证。依托项目建立稳定可靠的供应链体系、满足适航要求的民机研制体系，形成综合设计、系统集成、试验验证、可靠性设计能力提升。国内先进水平配套于某大型民用客机某项目氧气系统某氧气系统项目研制的目标是遵循正向设计原则，通过构建满足适航要求的民机氧气系统研制流程和规范体系，建立先进氧气系统的综合设计、系统集成、5系统研发体系、客服维修体系、适航与持续适航体系。国际先进水平配套于某型民用飞机C929氧气系统完成氧气系统工程样机试制与功能性能试验，提升民用航空氧气系统技术成熟度，为C929氧气系统竞标成功奠定基础。国内先进水平配套于C929飞机C929惰化系统为C929飞机配套惰化系统，并通过此项目累积正向研发经验，提升惰化系统各产品成熟度，为公司成为民机惰化系统市场一流供应商打下基础。国际先进水平配套于C929飞机机组氧气面罩CTOS取证场。国内先进水平配套于某大型民用客机PBE产品CTOS取证攻克一系列PBE产品技术及适航验证难题，推动提升适航符合性设计与验证能力，完善取证流程制度与适航体系，积累取证经验，拓展公司航材市场国内先进水平配套于某大型民用客机2025AG60010在AG600方向，顺利完成氧气系统适航取证，填补国内氧气系统装机配套空白；在民航客机方向，CDR2准时完成C909客货机、AG600灭火型等机型共计64项182件产品的批产交付任务。金额（万元） 比例 平均单价（万元/件）金额（万元） 比例 平均单价（万元/件）金额（万元） 比例 平均单价（万元/件）2017年2018年2019年项目我们参考江航装备股明书中各航空产品金额（万元） 比例 平均单价（万元/件）金额（万元） 比例 平均单价（万元/件）金额（万元） 比例 平均单价（万元/件）2017年2018年2019年项目制氧系统产品6,440.1015.79%48.358,095.5918.93%49.365,875.6615.91%44.85供氧系统产品20,579.1150.43%1.8223,850.8455.78%2.0818,752.7650.76%1.51机载油箱惰性防护系统3,409.048.36%126.263,300.877.72%137.544,468.7612.10%159.6飞机副油箱10,372.9425.42%12.57,515.0617.57%9.977,841.3221.23%11.51航装备招股说明2025516（BSOPC006存量市场空间：数量：202520254284制氧系统产品，我国现有民航客机共需8568套航空制氧系统产品。单价：参考江航装备2019年航空氧气系统的单价，即制氧系统产品48.35万元/套。市场规模：我国现有民航客机对应制氧系统产品市场规模为41.43亿元。未来20年增量市场空间：0220440449736统产品，未来20年需新增19472套航空制氧系统产品。单价：参考江航装备2019年航空氧气系统的单价，即制氧系统产品48.35万元/套。市场规模：未来20年制氧系统产品市场规模为94.15亿元。2044年，我国民航客机制氧系统产品市场规模将超135亿元。存量市场空间：数量：202520254284我国现有民航客机共需4284套机载油箱惰性防护系统。单价：参考江航装备2019年机载油箱惰性防护系统的单价，即126.26万元/套。市场规模：我国现有民航客机对应机载油箱惰性防护系统市场规模为54.09亿元。未来20年增量市场空间：0220440449736未来20年需新增9736套机载油箱惰性防护系统。单价：参考江航装备2019年机载油箱惰性防护系统的单价，即126.26万元/套。市场规模：未来20年机载油箱惰性防护系统增量市场规模为122.93亿元。2044年，我国民航客机机载油箱惰性防护系统市场规模将达177亿元。图表33 江航装备主要机产品对应市场规测算产品类别 数量（套）单价（万元/套）市场规模（亿元）存量市场制氧系统产品856848.3541.43机载油箱惰性防护系统4284126.2654.09未来20年增量市场制氧系统产品1947248.3594.15机载油箱惰性防护系统9736126.26122.932044年制氧系统产品市场规模 2044年机载油箱惰性防护系统市场规模 航局2025民航业展计报中国飞中商公市场测年报（2025-2044） 算注：测算基于2019年数据，与当前民机市场的实际价格或存在差异注：公司从中受益程度取决于与海外成熟产品竞争及国产化提升的进程，存在不确定性。（三）PMA业务打开民机后市场第二曲线——航空强国七PMAGuidanceMaterialandBestPracticesforAlternatePartsPMAandApprovednon-OEM)Repairs(DER)（OEM）OEM愈发将售后市场视为收入和利润的来源，航空公司面临着航材备件年涨幅超3%、部分品类甚至超5%的现状，同时航空业整体还承受着降本增效的压力。替代零部件和维GuidanceMaterialandBestPracticesforAlternateParts(PMA)andApproved(non-OEM)Repairs(DER)PMA比同类M零部件低2至3%40。2010我国民航局发布公告支持PMA（C2155R1PMA完成设计数据PMA2025PMASurveyResults46的航司确认机队中使用PMA部件PMA82%受访航司认可。图表34 调研使用PMA的航司区域分布结构 图表35 调研航选用PMA的考量标准 94%的应用PMAAPUPMA50%提及OEM响PMA32（24（21%）对PMA部件可靠性的担忧仅占12%，表明其产品可靠性已通过行业验证，行业推广的核心矛盾从产品本身转向外部协议与行业规则层面。图表36 调研使用PMA的应用品类分布 图表37 调研航应用PMA推广的阻碍素CommercialAircraftPMAPMA2030140PMA20242620302920242030年5.3%。图表38 全球商用飞机PMA市场规模测算 图表39 我国商用飞机PMA市场规模测算arketresearch《CommercialAircraftPMA arketresearch《CommercialAircraftPMAPMAPMA适航取证，+2025202571e完成波音737NG客机空气分离装置PMAPMA三、战略方向2：军贸出海，构筑新增长引擎（一）公司核心卡位军机配套基本盘江航装备公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的具备飞机副油箱自主设计、生航空氧气系统航空氧气系统在军用领域是“首当其冲，全程使用，生命攸关”的生命保障技术设备，是为飞行员及乘员提供呼吸用氧和飞行员飞行服抗荷压力的重要产品。氧气系统故障可直接导致战机停飞甚至坠毁，根据新华网报道，2017年美国卢克空军基地因氧气系统故220F-35F/A-18E/FEA-18G第四代战机对航空氧气系统提出了更高要求。制氧系统个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。（液）制氧转型，大大提升了飞机作战半径，供氧调节技术完成了从纯机械式向机电综合一体化转型，提升了飞行员呼吸的舒适性。图表40 江航装备军用空氧气系统核心技术产品类别核心技术名称简要技术说明对应产品技术先进程度技术所处阶段航空氧气系统氧气调节技术根据生理卫生学防护需求，对飞机氧气系统输出气体的浓度、压力变化规律及变化速率进行研究。根据空气动力学、材料力学、流体力学等学科知识，对飞机氧气系统布局、成品功能分配、成品零部件结构参数设置、控制规律以及仿真试验等进行研究，以实现对气体的有效控制，使氧气系统的输出满足下游产品及飞行员使用要求。氧气调节器、氧气压力比调节器、供氧调节器、电子供氧抗荷调节器、快戴式氧气面罩国际领先所有产品都已达到试样设计阶段，已经装机使用，部分产品处于批生产阶段机载分子筛制氧技术利用分子筛变压吸附原理，从飞机环控系统提供的增压空气中分离出富氧气体供给供氧系统，氧浓度随飞行高度上升可自动调节，以满足航空生理卫生学要求，为飞机长航时执行任务提供支持。氧气浓缩器国际先进在研、批量机载分子筛制氧浓度调节技术采用两种分子筛材料按比例混合使用技术，通过分子筛机载制氧氧气浓缩器工作周期和反向冲洗流量的优化匹配，建立随高度改变氧气浓缩器分子筛吸附解吸工作周期的新模式。在国内首次实现了分子筛机载制氧的高、低空氧浓度控制，从源头解决了防止飞行员在飞机过载飞行时发生“肺不张”等问题，同时兼有防止高空减压病发生的功能。氧气浓缩器国际先进初样设计、试样设计、设计定型（鉴定）机载多床分子筛制氧控制技术根据分子筛产氧特性、系统战技指标和人体生理卫生学要求，通过系统建模环工作，源源不断输出富氧产品气。产品采用故障在线检测（BIT）和系统用于我国现役最先进战斗机，填补了国内空白。氧气浓缩器国际先进小批量生产机载氧气监控技术参数值不满足生理需求时输出缺氧告警信号，同时对自身工作状态实时自技术封锁，填补了国内空白。氧气浓缩器国际先进批量生产航空供氧抗荷一体化技术研究针对歼击类飞机对缺氧、低气压、过载、压力剧变的防护的需求，深入系统开展了理论分析、技术研究及试验研究工作，该技术解决了供氧抗荷综合需求、轻量化集成化需求的难题。椅装式氧气抗荷调节子系统国内领先阶段鉴定、小批生产航空氧气系统控制率设计技术输入、输出量及干扰量，对典型机构建立控制函数，控制机电综合执行输题。供氧抗荷调节装置国内领先阶段鉴定、小批生产氧气地面保障设备及维修业务航空氧气装备维修保障综合试验技术体积流量测试技术、精密中高压电-气压力控制技术、座舱高度模拟测控技。该技术重点用于军机航空维修保障领域，完成各军机种的氧气系统的定检、排故和大修。氧气地面保障设备、航天测试设备国际先进在研、设计定型（鉴定）、批量生产11412050、60年通过机载惰化技术制取惰化气体来保护油箱的方法发展十分迅速，江航装备采用空气处理技术、机载空气分离技术、自适应分配及监控技术，通过从发动机引入空气，利用中空纤维膜对空气中氮气和氧气的选择透过性，在压差作用下实现氧氮分离以制出富氮气体，并用之替代燃油箱上部气相空间内的油气混合物，为飞机燃油箱在起飞、爬升、巡航和降落阶段提供富氮气体，降低燃油箱可燃性，提高飞机运行的安全性，相关技术填补了我国在该领域的空白。2025年，公司惰性化防护系统产品集成式空分结构、富氧气增压等技术研究取得新突破，为后续发展提供新动力。飞机副油箱飞机副油箱是指除飞机主燃油箱外，在飞机外部携带燃料的储油容器或者在飞机内部根据任务需要增加安装的储油容器，用以增加飞机储油量，延长飞机航程或续航时间，可以分为可投放式和不可投放式，其中可投放式副油箱一般应用于歼击机，在需要时可将副油箱弹射投放或重力投放，以提升飞机机动性能。挂载副油箱是减少空中加油机伴随保障、降低对前线机场的过度依赖的重要手段，据新华网《说说战机挂载副油箱》介绍，可以选挂副油箱的战机占比较高，现役大多数战机都在机腹中线、机翼挂点或保形油箱下设置挂点。新一代战机也通过副油箱解决战机续航力方面，如根据央视新闻《军情时间到》栏目，美国空军2026财年预算申请证实，F-35F-35作为国内最大的具备飞机副油箱自主设计、生产、试验的专业化单位，江航装备研制的飞机副油箱一般由副油箱箱体、吊挂装置、燃油测量装置、增压输油装置和附件等部分组成，副油箱子系统具备从分解式到整体式的设计能力，具备从190L到2400L的副油箱设计能力，具备副油箱全功能试验检测能力，可以满足各类机型的需求。（二）集团渠道赋能叠加品类延伸，军贸出海打开海外增量空间（SIPRI）20262021至2025年间共有66个国家作为主要武器的供应方，70%2598%；2021至2025年间共有16235%，我国的武器进口在2021-2025年间较2016-2020年下降了72%，原因是持续扩大主要武器的国内设计和生产能力。2021-25年主要武器出口与进口国看：出口前五：429.88（575.6；978268（6.44.2图表41 2021-25年主武器出口国与进口份额IPRI.YEARBOOK2026Armaments,DisarmamentsandInternationalSecuritySummary.2021202533（1265（4.3我们认为：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题。在印巴、美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎，我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇。江航装备军贸业务在战略执行层面，航空装备业务2025四、战略方向3：军民协同深耕特种制冷，新业态下液冷实现新突破（一）军用特种制冷：全军种覆盖配套，军工信息化升级驱动业务扩容1、公司军用制冷业务实现全军种配套覆盖军用特种制冷行业能的要求十分苛刻。江航装备旗下“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调和军用空调品牌，经过三十余年的耕耘和拓展，在行业内享有较高的品牌知名度，具备成熟的研发能力和技术经验，能够生产满足各种特殊环境需求的军用特种制冷设备，特别是在满足低温、冲击、振动、沙尘、三防、可靠性和精准控温等要求方面处于国内领先地位。军用方舱空调方面，公司在国内首次通过军用空调5,042小时可靠性鉴定试验，荣获中国企业联合会和中国企业家协会联合授予的“中国企业新记录”；军用装甲空调方面，公司在炮振、密封、多制式、双驱动、防沙尘和高压直流等方面拥有大量专利，相关技术在国内领先；军用舰船空调方面，公司采用纳米涂覆、三防处理和系统安全运行技术，解决海上盐雾腐蚀和大幅度倾斜和摇摆条件下的可靠工作。-40℃60℃2、军工信息化升级驱动业务扩容，公司积极拓展业务领域202540此外，根据合肥天鹅制冷科技有限公司公众号，近期，合肥天鹅在军用制氧机领域的市场开拓工作取得突破性进展，成功为兵器集团、航天科工、航天科技、电科集团等多领域重点型号项目配套。2025年，合肥天鹅顺利通过资格扩证，获得军用制氧机订单千万余元，市场认可度与订单规模实现双重跃升。预计未来3-5年，该业务板块将持续释放增长潜力，累计订单规模有望突破亿元，为营收增长注入强劲动力。核心技术名称 简要技术说明 对应产品 技术先进程度技术所处阶段图表42 江航装备特种冷设备核心技术核心技术名称 简要技术说明 对应产品 技术先进程度技术所处阶段小三防技术应用于海防型领域。军用空调国内领先定制化生产抗冲击振动和高可靠性技术舱内环境温湿度需求。军用空调国内领先定制化生产全工况范围复合多路多温域控制技术提供冷却，且设有平衡管解决系统匹配性；通过该技术的延伸可为多个负载实现多温域的控制要求。军用液冷设备国内领先定制化生产3、公司液冷领域实现新突破前文介绍，军用冷液设备方面拥有大量专利，能满足各类现代武器中的冷液散热需求，激光、雷达等高能武器装备领域的相变换热和蓄冷技术的发展也逐步衍生出新的产品需求，这些装备对工作环境温度、稳定性要求极高，直接带动高精度、高可靠性特种制冷设备需求持续上行。根据公司2025（二）军民技术转化：民用特种制冷开辟增量市场公司“天鹅”品牌是国内最早的家用窗式空调品牌，研制出国内第一台民用空调，在行业内享有较高的品牌知名度。工业用特种耐高温空调、专用车空调如75℃图表43 江航装备民用种制冷设备产品航装备招股说明书目前，民用特种制冷设备生产厂商众多，属于充分竞争的市场。我们认为，与家用空调厂商以及多数仅能满足普通民用场景需求的中小企业相比，公司凭借军工级的产品可靠性、精密制造能力与技术研发实力，在特种制冷赛道形成显著的差异化竞争优势。（三）制冷业务2023年后收入逐步提升，24-25年实现盈利2020-202223592024-2025展望后续，202540图表44 天鹅制冷营收增速 图表45 天鹅制冷净利润五、新市场展望：航天与无人机新质新域2025氧气系统、惰性化防护系统和副油箱产品实现向无人机领域延伸。（一）航天：万亿赛道启幕，军工技术积淀下多维配套格局渐成1、从顶层入局到产业提速，高景气周期已然开启1655054%25910次16政策与配套端，行业顶层治理体系持续完善。国家航天局商业航天司正式成立，行业管理与统筹协调能力有望系统性提升。与此同时，航天科技集团首个自主建设的商业航天研究试验及发射工位在酒泉东风商业航天创新试验区顺利落成，基础设施供给能力迈上新台阶。在政策端与基建端的双轮驱动下，商业火箭运载能力、发射场资源供给及卫星智能化水平稳步提升，应用场景持续拓展，产业生态日趋完善。（Frost&Sullivan数据，20240.620301.8万亿元，2024-2030年CAGR达20.1%。高景气趋势明确，产业链上下游有望持续受益于政策催化与需求释放的双重共振。图表46 2024-2030年中国商业航天市场规模rost&Sullivan转引自中科宇航招股说明书（申报稿）2、公司布局航天赛道孵化新兴成长赛道依托航空生命保障、特种气体制备等核心技术积淀，江航装备实现技术跨域复用，在商业航天及深空探测领域进行多维度业务渗透，成为公司继民机、军品、特种制冷之后的全新成长后备赛道：/+年公司顺利完成装备承制单位制氧设备扩证工作，获取航天等多个重点项目的制（二）无人机：布局渐深，产业前景广阔下军民用双赛道共振可期1、军事领域：无人机作战成为现代战争新力量，应用越来越广//2024/2025202514920342867.5%。图表47全球军用无人机研发和采购开支预计（2025-2034）

图表48全球军用无人机研发和采购开支预计复合增速（2025-2034）286CAGR=7.5%149286CAGR=7.5%1493002502001501005002025 2034全球在军用无人机方面的研发和采购开支（亿美元）

2024/2025

尔集团《世界军用无人机系统市场2024/2025年概2、在大力推动低空经济发展的背景下，2024-25年我国无人机相关各项数据已经呈现大幅增长20264172025空经济相关运营数据：2025237.8同比增长47%，其中，个人用户234.2万个，企业、事业、机关等法人登记用户3.6万个。2025328.7同比增长51.0%，其中，大中型无人机共42.3万架。截至2025年底，共颁发无人机操控员有效执照41.55万本，比2024年底增长68.0%。225530290。20254623个省自治。通用机场数量：2025513底净增38个，其中，A类通用机场173个，比上年底净增1个。标在20242024年分别同比增长74%72%15%，2025年同比增长47%51%图表49全行业无人机有者注册用户数量 图表50全行业注册无机数量 国民航局历年民航行业发展统计公 国民航局历年民航行业发展统计公图表51 全年无人机累飞行小时 图表52 我国通用机场量国民航局历年民航行业发展统计公 国民航局历年民航行业发展统计公3、立足航空技术纵深，无人机配套体系渐成在核心系统配套层面，氧气系统产品向航天、无人机和高原制氧领域延伸，拓展出无人机起动机和发动机补氧子系统，补齐无人航空器动力与环境保障配套能力；惰性化防护体系同步完成无人场景适配，向直升机、无人机领域延伸，拓展出了无人机油箱抑爆子系统和直升机惰化子系统，形成区别于传统有人航空器的专属配套方案。在结构件与细分延伸领域，公司依托副油箱图表53 江航装备无人领域在研项目情况项目名称进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用前景某型无人机补氧装置在研为某型无人机研制的某型补氧装置，提供发动机补氧产品，满足飞机使用要求。国际先进水平配套于某型无人机某型飞机配套补氧子系统、机载燃油惰性化防护装置和机内副油箱在研化防火防爆等需求。为无人机研制新型机内副油箱。国际先进水平批量配套于某型无人飞机某飞机配套补氧子系统在研为某无人机研制的补氧气子系统，满足飞机的使用需求。国内领先水平配套于某型无人飞机我们认为，公司无人机布局基于原有航空核心技术的系统性迁移与产品迭代，技术复用性高、落地成本低、适配场景广，有望充分受益于军用无人装备规模化列装、低空经济商业化落地的产业浪潮。六、投资建议与风险提示（一）盈利预测2026-202810.1、10.8、6.8%、7.1%、10%0.640.83、1.1216%、29%、36%EPS分别为0.08、0.10、0.14元，对应PE134103、76倍。（二）投资建议江航装备作为国内航空氧气与惰化防护系统核心平台，成长路径清晰，三大战略方向有序落地：其一，公司深度受益国产民机产业化浪潮，持续推进干线、支线客机机载系统配套，同时民机PMA维修业务实现客户与订单突破，打开民航后市场长期空间；其二，依托航空工业集团平台发力军贸出海，推动机载装备外贸订单持续转化；与此同时，公司前瞻布局航天生保、无人机环控供氧新赛道，依托氧气系统、温控技术同源优势延伸产业边界，进一步打开成长空间。首次覆盖给予“推荐”评级。（三）风险提示下游需求波动风险。装备采购计划变化将影响公司订单规模。民机国产取证与商业化节奏不及预期。公司为民机氧气系统、惰化系统国产替代关键供应商，若以C919等为代表的国产大飞机机载系统国产化率提升与取证/装机节奏不及预期，将影响增长兑现。市