量化资产配置月报：信用指标进一步转弱降低成长配置

量化策略量化策略目录TOC\o"1-2"\h\z\u大股池减长 4各宏指标与资产置观点 6经济前瞻指标：持下行趋势 6流动性：货币量显提升 8综合信用指标 9大类配置观点：调权益仓位 10市场注点个变量注度升 10宏观角下业选择 11风险示 12量化策略图表目录量化策略图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 6图3：中证500部分因子累计IC 6图4：根据ARIMA模型外推得到2026年8月及之后10个月的前瞻综合指标 6图5：2024年以来我国利率（%） 9图6：2024年以来利率与均线位置（纵轴单位%） 9图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 11表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年下半年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/8/1更新） 7表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2026年8月定性观点和组合权重 10表7：各项得分靠前的行业 11量化策略大股票池减配成长量化策略若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏观变量的微观映射示意图申万宏源研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期缩：宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济-/-流动性+++信用---本期我们主要按照对经济不敏感、对信用不敏感来选择得分前三的因子，沪深300中盈利继续成为共振因子，沪深300、中证500中都减配成长因子，中证1000维持不变：量化策略量化策略、时间沪深300中证500中证、时间沪深300中证500中证100025-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值25-12价值、低波动率、短期反转、小市值成长、价值、红利成长、低波动率、小市值26-1成长、盈利、红利成长、低波动率、短期反转、红利成长、低波动率26-2成长、低波动率、小市值、红利成长、低波动率、红利成长、低波动率26-3成长、红利低波动率、长期动量小市值、红利成长、低波动率、小市值26-4成长、低波动率、小市值、红利成长、盈利、红利成长、低波动率26-5成长、价值、红利成长、价值、低波动率、动量、小市值成长、低波动率、小市值26-6成长、低波动率、分析师预期、红利成长、盈利、低波动率盈利、红利、低波动率26-7成长、盈利、分析师预期、红利成长、低波动率、分析师预期、红利成长、盈利、低波动率、长期动量26-8低波动率、长期动量、分析师预期、红利成长、低波动率、长期动量盈利、分析师预期、红利7300500低波因子也有所回归（IC向下说明表现回升）：图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2026年8月处于2026年3月以来下降周期的中后期，预计未来将持续下行，于9月达到底部位置。20267PMIPMI新订单指标相比上月有所下降，分别为49.2和48.5，对应周期项与模型预期值一致，经济前瞻指标位置（20268月预测值）3月以来的下降周期中。分析各项领先经济指标对于前瞻综合指标出现下降趋势的原因，PMI、PMI:新订单、销量:零售:狭义乘用车:当月同比、工业企业:利润总额:累计同比、产量:挖掘机:当月同比、社会消费品零售总额:8月、9月、8月、820274202722026820263月以来的下降周期中。图4：据ARIMA型推到2026年8月后10个的瞻合标 210

642201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509202601202605202609202701202705前瞻综合指标 GDP同比周期项-右轴量化策略量化策略15个领先指标的所处1220268GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA12202682026年5月以来的平台期中后期，预计未来将持续保持稳定于2027年重新开启上行周期。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值为例，我们判断2026年8月指标位于2026年4月以来上升周期的顶部，预计未来将持续下降。以M2:同比指标为例，我们判断2026年8月指标位于7月以来的上升周期的初期，预计未来持续上升于2027年3月达到顶部。以社会消费品零售总额:当月同比为例，我们判断2026年8月指标位于2026年3月以来的下降周期的中期，预计未来将持续小幅下降至2027年2月达到底部。指标代码指标名称指标代码指标名称指标含义领先期数(月)当前及未来指标周期位置描述M0017126 PMIM0017128 PMI:新订单固定资产投资完成

综合(企业生产 1经营)综合(企业生产 1经营)

2026年8月指标位于5月以来的下降周期的底部，预计未来三个月将小幅上行。2026年84202692026年8月指标位于2026年7M0000273S6110754

额:累计同比 投资生产 1销量:零售:狭义乘 消费 4用车:当月同比

以来的上行周期的初期，预计未来持续上行至2027年2月达到顶部。2026年8月指标位于2026年5月3月将小幅上行于11月达到顶部位置。2026年8月指标位于2026年2月量化策略S0027908 产量:汽车:当月同量化策略比S0027375 产量:粗钢:当月同比

工业生产 3工业生产 5

20273顶部。2026年8月指标位于2026年5续保持稳定于2027周期。S0073123

产量:挖掘机:当月 工业生产 6同比货币：供应量，

2026年8月指标位于2026年4月 以来的下降周期中期，预计将持续小幅度下降至2027年4月。2026年8月指标位于7月以来的上M0001385 M2:同比G1000116 OECD综合领先指标:中国工业企业:利润总

反映流动性 7侧重对工业增加值的表现 1工业企业生产

升周期的初期，预计未来持续上升于 2027年3月达到顶部。2026年8月指标位于2026年5月以来的小幅上行周期末期，预计即将开启下降周期，并于11月达到阶段底部。2026年8月指标位于2026年4月M0000557

额:累计同比

经营 1

以来的下行周期底部，即将开启上升周期并于12月达到顶部。2026年8月指标位于6月以来的小M0000611 贸易差额:当月同比 进出口 1

幅上升周期的末期，预计于9月达到阶段顶部位置开启下降周期。

金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民

货币：社会融 5资货币：社会融 1资

2026年8月指标位于2026年4月以来上升周期的顶部，预计未来将持续下降。9到顶部位置并开始下行周期。2026年8月指标位于2026年6月M0057877

币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值

货币：社会融 4资

以来上行周期的中后期，预计未来持续上行于10月达到顶部位置。2026年8月指标位于2026年3月M0001428 社会消费品零售总额:当月同比申万宏源研究

消费 1

20272部。量化策略8GDP量化策略对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债-3~3的整数，数值越大越宽松：量化策略月份指标名称指标数值指标观点综合利率量化策略月份指标名称指标数值指标观点综合利率-1(3偏松相加)2026-5货币净投放偏紧-1准差倍数）超储率1.38%低于历史同月，偏紧利率-3偏松2026-6货币净投放0.71中性1超储率0.92%低于历史同月，偏紧利率-3偏松2026-7货币净投放2.09偏松1超储率1.23%低于历史同月，偏紧7月我国利率维持低位、信号全面宽松：图5：2024以我率（%） 图6：2024以利均线置纵单%）货币量方面，货币投放量进一步回升到宽松状态，而超储率仍偏低。综合信用指标在2024年下半年，信用各维度指标都偏弱，信用量、结构持续维持低水平，2025年有所回升，但2026年多数时间偏弱，本月信用价格、信用总量、信用结构都呈现明显偏弱，综合信用指标维持负值：）量化策略指标类别汇总信号细分指标当前信号）量化策略指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）-0.66信用利差-1金融机构人民币贷款加权平均利率-11-2年期贷款类信托预期收益率0信用总量-112（12个月均线-1社融存量同比（连续2个月上行/下行）-1（12个月-1（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融-1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款-1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款-1申万宏源研究股仓位降至下限40%各大类资产的定性观点和定量权重如下：大类资产行业观点激进型权重A股中性偏空40%大类资产行业观点激进型权重A股中性偏空40%黄金中性5.35%商品中性10%债券国债企业债中性偏多23.37%美股中性10%市场关注点：多个变量关注度提升FactorMimicking这一模型利用的就是波动与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而2024年9月后流动性持续为最受关注的变量；年月末PPI关注度小幅超越经济成为最受量化策略关注