【债券置换在城投债中的应用研究开题报告文献综述6700字】

VII债券置换在城投债中的应用研究开题报告文献综述目录TOC\o"1-3"\h\u14357债券置换在城投债中的应用研究开题报告文献综述 161191.1研究背景 1246231.2研究目的及意义 4217771.3文献综述 5159791.3.1城投债信用风险研究 5222191.3.2城投债风险防控研究 6192161.3.3债券置换研究 7179251.3.4文献评述 7240681.4研究方法 827861.5主要内容和框架 9141891.6创新点及不足之处 101.1研究背景回顾中国的现代化道路，地方城市基建在短短几年获得了举世瞩目的巨大成果，并推动了城投债的繁荣。城投债券的首次亮相是在1992年的上海，为了更好的应对财政支出与财政收入所存在的缺口压力，一些地方政府选择通过依靠城投公司发债来规避旧预算法对其的发债限制从而进一步达到其融资目的，城投债也由此登上了历史的舞台。目前我国城投债从数量上来看，根据图1-1中我国近10年城投债存量状况统计表可以看出，城投债余额和存续债券只数每年都在上涨。计算可得2012到2016年年末存量上涨百分比都在20%以上，虽然该比率在2017、2018年降至个位数，但2019年却有所回升，到2020年末，比2019年末上涨了33.19%。从城投债新增发行方面来看，2020年，在新冠疫情的背景之下城投平台发债量又创新高。根据在2020年年末的统计数据显示，2020年一整年城投债新增发行量以高出前值高点6000多亿的4.1万亿水平再创新高，同时也在净融资规模方面创下了1.6万亿的新高，这其中不乏一些评级较低的新发债平台贡献了发债量。而上述现象背后的逻辑，主要是在疫情的影响下，城投逆周期、稳增长的特质使得市场信心对其增强，净融资水平有所提高，偿债压力也得以释放，但与此同时，由地方政府隐性担保带来的城投债违约风险也随着城投债规模的扩大而不断提升。资料来源：Wind数据库图1-12012-2021年我国城投债10年历史存量而从城投债现存品种结构上看，中期票据、公司债、企业债、短期融资券定向工具为我国城投债总体占比比较高的几大品种，如图1-2所示为各个城投债品种在2020年占据我国城投债总体比例的饼状图，从图中可以很明显的看出占比最高的是中期票据和公司债这两大种类。自打43号文在2014年颁布后，地方政府与城投平台界限逐步划清，二者信用分离，城投平台逐渐迈向市场化，且伴随着近年来各类关于城投债的规范细则落地，城投债各主要品种的年新增水平趋于平衡，但整体来看，我国城投债现存债券结构依然偏向于中长期，流动性较差，存在一定的风险。资料来源：Wind数据库图1-22020年我国城投债品种结构从城投债发行所在地来看，在2020年我国共计有30多个省份都参与了城投债的发行。第一，江苏、浙江和四川三省分别以21062.84亿元、9984.33亿元和6747.06亿元的城投债存量成为全国城投债存量规模最高的前三省，三者合计共占我国2020年全年城投债存量的35.32％。第二，东部地区各省的城投债存量之和远高于西部各省的城投债存量之和，省级城投债存量又高于市级城投债存量高于县级以及其他低级别城投债存量，说明城投债的发债量与区域经济水平关系密不可分，经济水平越发达的地区，城投平台更具有比较优势，往往融资规模会更大，拥有稳定资产收益，具备不俗偿债能力。从城投债发行平台的信用评级来看，如表1-1所示，AA、AA+和AAA是大多数城投公司的信用评级级别。其中，AA级别发行人存量城投债为1869支，占全部种类的14.31％，存量规模为10,711.01亿元，占全部种类的10.01％；AA+级别发行人存量城投债为2541支，占全部种类的19.46％，存量规模19,379.60亿元，占全部种类的18.11％；AAA级别发行人存量城投债为3001支，占全部种类的22.98％，存量规模为34,520.33亿元，占全部种类的32.25％。表1-12020年我国城投债按发行主体评级分类下的存量情况项目只数只数占比(%)余额（亿元）余额占比(%)AA1,86914.3110,711.0110.01AA+2,54119.4619,379.6018.11AAA3,00122.9834,520.3332.25资料来源：Wind数据库从平均发行利率来看，根据同花顺相关数据显示，我国AA+评级城投债2011年至2014年平均发行利率一直维持在5%以上水平，后来开始下降，又经过小幅度攀升后到2019年平均发行利率下降到4%左右，疫情期间受经济下行影响一度下调至3%以下，2020年3月份后才有所回调。较高的利率意味着较高的融资成本，同时与其成正相关的债券违约风险也就越大。观察我国城投债每年的平均发行利率水平，如下图1-3所示，除去疫情的影响，我国AA+级别的城投债券发行利率水平仍算稳定。资料来源：同花顺图1-32011-2020年中债城投债到期收益率（AA+）总的来看，城投债发行支数多、余额量大的发债主体都集中在评级为AAA级别的平台，由此可以看出信用评级越高的城投平台越容易通过大量发行城投债达到筹措大量资金的目的。此外信用评级为AA+包括AA+以上的平台发债支数占比合计达到了总城投债支数的42.44％，说明城投平台的信用重心整体上还是较为偏高的。根据Wind数据统计，到2020年底还有总计107,027.27亿元的存量城投债尚未到期清偿，在2021年到期或回售的城投债总量高达3.5万亿元，这个数字约为2020年底尚未到期清偿的城投债存量规模的三分之一，可以预见2021年依旧是城投债处于偿还高峰期的一年，城投平台偿债压力大，风险日渐陡增。1.2研究目的及意义城投债是体现中国特色且符合当前中国基本国情的一类债券，它是在我国特殊经济体制背景下诞生的地方政府债券。1994年以后，中央政府和地方政府财政分离随着分税制改革的进行而不断得以推进，到了2008年随着金融危机在全球迅速蔓延，为了避免国内经济受此波及，国务院出台相关文件支持城投平台发行债券来支撑地方经济发展，城投债规模一度激增，市场一片沸腾。国外不存在城投债一个很重要的原因是国外的地方政府享有直接发债的权利，故而并不存在城投公司这类专门为地方政府解决融资难题的特殊企业，也就不存在城投债这一概念了，不过，国外由地方政府直接发债进行融资的市政债(MunicipalBonds)与我国城投债较为类似。但中国的城投债作为一种特殊的存在，与普通企业债和国外的市政债都存在着非常大的区别，作为一种准市政债券的中国地方城投债起步相对较晚，发展历史不长，发展机制也不成熟，国内文献中关于城投债的研究更多是借鉴国外市政债的发展历史，目前的研究多是基于非量化的理论角度，并主要集中在对城投发行平台的研究上，定量的研究则较为初步。而伴随近年来我国城投债各种类违约事件的发生，城投债信用风险暴露出城投债融资模式的缺陷以及其背后的地方政府债务问题。我国当下正处于城投债市场化转型的重要时期，但由于地方风险防范意识不足，防控措施并不到位，被忽略的信用违约风险不容小觑，合理控制城投债信用风险便成为了重中之重。近年来，城投债类违约风险频频出现：2011年上海申虹债债务逾期使地方城投平台债务风险初漏端倪；2018年新疆六师国资发行的超短期融债券“17兵团六师SCP001”期末未实现足额偿付；2019年底，内蒙古呼经开发行的“16呼和经开PN001”因回售违约问题再次暴雷使得城投债所面临的信用违约风险被进一步放大。在此背景下，以“17瓦房02”到期后发生债券置换这一事件作为论文研究案例，研究地方城投债融资平台可能面临的信用违约风险以及如何在当前债券市场环境下有效防范化解未来城投刚兑性被完全打破后的信用违约风险，意义重大。1.3文献综述1.3.1城投债信用风险研究Carleto&Lerner(1969)通过研究得出结论——人口数量、社会失业率、平均税率、土地价值等变量会影响市政债可能所面临的信用风险大小。Trzeinka(1982)认为如果地方政府不能保证宏观政策的延续性和稳定性，市政债面临的风险就不见得一定会比普通企业债小了，市政债所面临信用风险的大小取决于当地的经济政策与当地政权的稳定性。Puliu和AnjanV.Thakor(1984)通过对市政债券的收益水平、信用评级等其他相关变量之间关系的研究，得出信用评级对于收益率的影响独立于地方经济水平而存在。Musgrave.R.A和PMUsgrave(1987)从发债主体信用等级出发，指出市政债的信用等级之所以高于普通企业债是因为在投资者眼里，政府信用要远远高于普通企业的信用。Inman(2001)和Rodden(2002)通过引入博弈论，论述了市政债所产生的核心原因及所面临的信用风险。Dafflon和Beer-Toth(2009)从管理理论出发，列举出不同制度的存在——如地方政府的预算平衡制度、债务管理体制、违规举债处罚机制等等对地方政府信用违约所产生的不同影响。DavidS.Kidwell和CharlesA.Trzcinka(2014)把美国1970年由各地财政赤字引发的金融危机作为案例研究对象，得出当年金融危机爆发的根本原因在于各地政府所发行的市政债券给予了投资者以过高的票面利率以及担保比率。AnthonyCrescenzi(2016)在《债券投资策略》一文中，指出为了进一步弥补越来越大的融资缺口，政府举债愈加频繁，举债规模也越来越大，由此可能为个体及机构投资者带来不可预料的风险。而国内对于城投债信用风险研究的相关成果有，嵇杨(2014)认为应当将地方政府存量财政作为一个参考指标纳入城投债信用评级考核体系中从而达到完善此体系的目的。潘俊等(2017)研究发现——区域经济发展状况、城投公司所处行业、城投公司偿债能力以及信息披露程度等因素共同决定了城投债的信用风险水平。汪伟立(2017)利用风险溢价模型进行研究，得出显性担保不会对城投债的信用风险造成显著影响，但政府制度的好坏却通过隐性担保途径对城投债信用风险影响深刻，最终提出加快城投债市场化转型、约束政府对城投债的隐性担保有利于大幅降低城投债违约风险的可能。郑鸬捷(2018)则是从地方政府经济状况发展水平、城投平台自身状况和城投债本身状况三个维度来对城投债信用违约风险进行分析。1.3.2城投债风险防控研究Cohen和Hammer(1966)认为尽管市政债促进了地方经济的繁荣发展，但仍需关注债券发行地地方经济管理状况、区域经济环境等因素。BillSimonsen，MarkD.Robbins和LeeHelgerson(2002)根据美国某大州94年至97年三年之间市政债券的相关数据，得出辖区越小的地方，政府融资成本越高，协议招标比竞争性招标的融资成本高，故而为了减少融资成本，应当提升小地方的行政水平，并以竞争性招标替代协议招标的方式。Chattopadhya(2006)通过研究印度地方市政债发现，政府简政放权以及加大信息披露力度可以在很大程度上减少市政债面临的风险。Liu和Waibel(2010)通过对地方政府债务危机后所采取对策的研究，得出地方政府可以从预警机制、财政政策、债务重组协调机制三方面来防范和化解市政债务危机。GeorgePalumbo和MarkP.Zaporowski(2012)通过模拟市政债信用评级得出市政债信用评级与税收呈负相关关系而与地方财政支出呈正相关关系。而从国内学者对于城投债风险防控的相关研究成果来看，温来成(2014)建议将资质不一的城投公司分类合并有利于减少城投债的信用风险。莫云杰(2015)把浙江省平湖市城投公司作为案例研究对象，得出融资渠道少，融资结构差，信用担保风险高及投资者和平台之间信息不对称等问题限制了县级城投公司的发展，除此以外，他还得出了相应的解决对策：调动城投公司积极性开发全新融资渠道、改善融资结构、优化相关计算指标、加强债务预算管理，从而降低债务违约风险。黄德忠、唐雁(2016)运用F-score模型套入目标城投公司的相关数据，评估公司可能面临的财务风险并对症下药提出风控措施，提出城投公司应尽快与政府撇清关系并向着市场化、多元化、集团化迈进，同时对待政府给予的投资补偿应据理力争。谢雄(2017)认为地方政府在为城投债提供隐形担保的同时也会因干预城投平台的经营决策而使得城投平台的独立性大打折扣，建议引入外部战略投资者来提高城投平台的独立性，使城投平台做出重大决策时不至于完全处于地方政府的被动下。1.3.3债券置换研究为了提高违约债券的处置效率，进一步丰富市场化债券违约处置方式，2019年12月央行、发改委和证监会联合发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》，明确“允许发行人在基于平等、自愿原则下，通过债券置换、展期等方式协商进行债务重组。”上海和深圳证券交易所于2020年7月30日发布《关于发展公司债券置换业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），该通知在制度上给予了企业进行债券置换的参考标准。由此可见，国内关于债券置换的运用起步较晚，关于这方面的研究也少之又少。徐亚岚（2020）认为在当前债券违约现象较为突出的背景下，债券置换的出现丰富了市场化债券风险处置方式。黄超（2020）在总结境外成熟债券市场基本运作机制和代表性债券置换案例的基础上，提出完善债券置换业务的增信机制、提高债券置换主体信息披露水平、优化债券置换有关的估值服务及增强信用评级的风险预警功能等政策建议。李倩（2020）认为地方政府债券置换工作的实施对于控制地方债券利率期限具有重要积极作用，实现对地方政府债券置换现状的研究，并制定符合地方政府利益需求的债券利率期限管控措施，对提高经济新常态背景下地方政府债券管理体系的建设质量，具有重要积极意义。1.3.4文献评述从以上几个方面的文献梳理可以看出以下几点：随着城投债的快速发展，城投债的存量债务规模不断增加，风险不断积累，伴随城投债偿还高峰期的到来其信用违约风险逐渐加大，从众多学者的研究结论来看，城投债的信用风险及其影响因素主要来源于地方宏观经济因素、地方政府财务风险、城投平台自身风险、城投债本身状况等方面。在防范地方债务风险方面，大多数国内学者支持当前国内政府债务可控论，即政府债务还处于比较安全的区域，当前还未有严重的债务偿付问题。而针对如何在当前城投债市场环境下进行风险防控，国内学者提出了政府职能转化、中央政府与地方政府的权责划分、建设成熟的债券交易市场以及将地方债务融资纳入财政预算等建议。关于债券置换在国内的应用与研究起步较晚，目前仍处于不断完善的初始发展阶段。我国学者大多数还只是基于理论研究债券置换对化解违约风险的作用，更多是借总结境外成熟债券市场基本运作机制和代表性债券置换案例来阐述债券置换的作用。因此，本文以“17瓦房02”这一首例运用债券置换化解违约风险的案例作为研究对象，对于补充和完善国内当前对于债券置换的研究具有重大意义。1.4研究方法论文主要研究“17瓦房02”债券置换对于城投债信用风险的防控，以城投债目前发展现状、城投债可能面临的违约风险、如何对城投债的违约风险进行防控为主线，粗略介绍“17瓦房02”的当地经济状况、城投平台偿债能力、债券置换历程，把握案例的前因后果，总结案例的经验与不足，根据相关案例启示为城投债信用风险防控提供浅薄建议。论文主要采用文献研究法、案例研究法和数据搜集研究法等。1、文献研究。国内外学者对城投债（市政债）进行了广泛而又深刻的研究并发表了大量相关文献，在国内外已有的关于城投债的研究成果基础上，大量搜集和阅读相关的文献、资料等著作。2、案例分析。案例分析法会对实际存在的案例进行深刻剖析，具体问题具体分析。论文深入分析了“17瓦房02”运用债券置换来化解违约风险的全过程，并通过对瓦房店经济状况分析和对瓦房店沿海项目开发有限公司偿债能力进行分析，论述“17瓦房02”所面临的信用违约风险，并运用相关模型验证债券置换这一手段是否有效缓解了城投债所面临的违约风险。3、数据搜集。所选用的案例是非上市公司，数据主要来源于企业公布的会计报表，另外通过网络查询，比如：企业预警通，Wind,同花顺等。1.5主要内容和框架论文将以探讨城投债产生的背景和原因为起点,论述我国城投债可能面临的信用违约风险,并结合“17瓦房02”运用债券置换来规避违约风险的具体案例,评估债券置换这一手段对于规避城投债信用违约风险所起到的作用,最后针对城投债所面临信用违约风险提出相应防控措施。论文对于每一章节的内容有如下安排：第一章为引言，内容包括研究背景、研究目的及意义、研究方法、可能的创新点和不足之处，整体介绍了论文的研究核心，构建了全文的逻辑框架。并回顾了国内外学者对于城投债本身、所面临的信用违约风险以及风险防控手段的相关研究。第二章为相关理论基础，该部分介绍了债券置换这一概念并分析了城投债产生信用违约风险的内在原