天润工业深耕曲轴基业抢抓算力备电新机

内容目录一、耕燃核零件，建元产格局 4二、局增曲，利能修可期 7三、统业期暖数据心求开空间 10公产：耕连杆心业市率业领先 10重行：期与存更共，能加速透 12数中：力释放大径动成加速 13四、气射育量空气架步进 14盈利测估值 16风险示 17图表目录图表1：公发历程 4图表2：公主产别 5图表3：2021-2025年司前大户收比 5图表4：2021-2025年司曲产情（支） 6图表5：2021-2025年司连产情（支） 6图表6：公股架截至2026Q1） 6图表7：公员持划目标 7图表8：公司2020年-2026Q1间业收及比增速 7图表9：2020-2025年间公分务块入同比速 8图表10：2020-2025期间司业板收占比 8图表11：2020年-2026Q1公归净润 8图表12：2020年-2026Q1公综毛率况 9图表13：2020-2025公司业毛率况 9图表14：2020年-2026Q1公销售/理/研/务费率 10图表15：2021-2025公司轴连销及价（轴销；轴均价） 11图表16：内机轴杆行竞格局 11图表17：2015年-2026Q1我重行销及比增速 12图表18：2026-2030我国重市销预（万） 12图表19：2021-2025我国能重渗率化趋势 12图表20：2025-2027全球据心市用量及速测 13图表21：2021-2026中国据心场模测趋（元） 13图表22：潍、特勒发机流型 14图表23：2021年-2026Q1我天气卡量渗透率 14图表24：康斯13L然气机EMM合线仪式 15图表25：公空悬业务要品别 15图表26：公盈预（亿） 16图表27：可公估表 17一、深耕内燃机核心零部件，构建多元化产业格局1954199520092020202320242025图表1：公司发展历程事件描述事件描述年份领域1995领域1995公司改制为文登天润曲轴有限公司2007公司整体变更为股份有限公司2009公司在深圳证券交易所上市20202023公司更名为天润工业技术股份有限公司，确立多元化发展战略公司与汉拿万都合资，进军商用车电动转向领域2024公司成立苏州分公司，布局燃气机控制系统业务

公司前身吕家集铁业生产合作社成立，进入机械制造2025司官网，公司年

泰国工厂建设推进中，通过客户前期认证，国际化布局取得实质进展图表2：公司主要产品类别产品分类产品种类产品用途主要配套客户产品图示曲轴产品乘用车曲轴、轻型曲轴、中重型曲轴、船机曲轴内燃机核心零部件，将活塞往复运动转化为旋转运动输出动力潍柴动力、重汽、一汽、东风商用车、上菲红、康明斯、戴姆勒、沃尔沃等连杆产品轻型连杆、中重型连杆、船机连杆连接活塞与曲轴，将活塞的往复运动传递给曲轴潍柴、康明斯、上菲红、一汽锡柴、广西玉柴、戴姆勒、卡特彼勒、沃尔沃、MAN等铸锻件产品发动机类铸件、机器人类铸件、工程机械类铸件、风电减速器类铸件提供各类零部件毛坯及成品，广泛应用于汽车、机器人、工程机械、风电等领域卡特彼勒、沃尔沃、邦飞利、康迈尔、中国重汽、戴姆勒、潍柴动力等空气悬架产品卡车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架、驾驶室空气悬架、乘用车悬架商用车及乘用车悬架系统，提升行驶平顺性与舒适性中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、安徽华菱等智能化装备3D为机加工、锻造、装配、打磨、焊接等领域提供自动化、智能化交钥匙集成服务公司内部产线及外部客户司官网，公司年报，深交所互动易平95%20201533025年的0.2.76亿元波动下降至16.62亿元，集中度整体呈下降趋势，客户结构更趋分散。图表3：2021-2025年公司前五大客户营收占比客户1（左轴） 客户2（左轴） 客户3（左轴客户4（左轴） 客户5（左轴） 合计（右轴）6050403020100 02021 2022 2023 2024 2025司年产能充足，持续扩建满足下游需求。截止2025年底，公司拥有56条曲轴加工生产线，261万支/年曲轴产能；26条连杆加工生产线，790万支/年连杆产能；2条铸造生产线，8万吨//EDCEDC2025年23图表4：2021-2025公司轴产情况万支） 图表5：2021-2025公司杆产情况万支）0

生产量万支） 销售量万支）30库存量（万支）25201510502021 2022 2023 2024 2025

0

生产量万支） 销售量万支）库存量（万支）2021 2022 2023 2024 库存量（万支）

140120100806040200年 年202611.89%15.36%3.95%、2.95%3%管理层深耕行业多年，专业背景扎实。公司核心高管团队长期保持稳定，董事长邢运波先生自公司改制以来持续担任核心领导职务；副董事长孙海涛先生为国务院特殊津贴专家、工程技术应用研究员，具备深厚的技术积淀。总经理及其他高管团队成员多具备硕士及以上学历，长期负责公司日常经营与战略落地，在曲轴、连杆等核心业务领域积累了丰富的研发、制造及全球化运营经验。图表6：公司股权架构（截至2026Q1）in202324450%2022年净利润为基数，目标值为增长100%，触发值为增长80%，公司2023年实际增长率为2022200%160%202465.62%122027628图表7：公司员工持股计划目标归属期该考核年度使用的考核指标净利润增长率（A）目标值（Am）触发值（An）第一个归属期以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率10080第二个归属期以2022年净利润为基数，2024年净利润增长率200160023年员工持股计划管理办二、布局新增长曲线，盈利能力修复可期2020年-202544.340.7为202540.72026Q112.726%图表8：公司2020年-2026Q1期间营业总收入及同比增速50 -1045 30-10403530 1025 02015-20105 -3002020 2021 2022 2023 2024 2025

-40营业收入（亿元） 同比增速曲轴连杆贡献主要收入，空气悬架第二主业快速上量。2020年-202528.6亿元降至23.9亿元，CAGR为-4%，主要系公司曲轴业务与重卡行业高度相关，重卡销量周期波动直接影响曲轴收入规模。2020年-202510.19.62020年-2025由0.6亿元增长至3.1亿元，CAGR为40%，主要系公司持续进行空气悬架产品平台和客户开发，产品逐步上量。目前公司空气悬架产品已覆盖卡车底盘、半挂车、驾驶室及乘用车悬架系统。2020年-20253.4亿元波动至3.2亿元，CAGR为-1%，整体规模相对稳定。主要系公司原有铸锻件业务以铸铁件、锻钢件为主，客户结构稳定。图表9：2020-2025期间司分务板收入及比增速 图表10：2020-2025期间司分务板收入占比40 300 5030 200 403020 1002010 0 1002020

2021

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-100

02020 2021 2022 2023 2024 2025曲轴营（亿） 连杆营（亿）空气悬营收亿元） 铸锻件收（元）曲轴同增速 连杆同增速

曲轴营（亿） 连杆营（亿）空气悬营收亿元）铸锻件收（元20222020-2025年，5.13.7为2022202392%20261.548%图表11：2020年-2026Q1公司归母净利润6.0 1005.04.0 3.002.0 -20-401.0-600.0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

-80归母净润（元） 同比增速毛利率2020年-2025毛利率由2.9降至2.%2年毛利率同比下降2.9c，主2023年毛.7c2026，22.0%0.9pct各业务毛利率2022年触底后逐步修复，铸锻件因收购结构性下降。曲轴业务：2020年-202526.2%动及产能利用率变化影响。其中2022年因重卡行业销量骤减、产能利用率骤降，毛利率25.7%20251.3pct2020年-202524.5%202222.3%，202327.0%。202523.9%，同1.0pct。年-202525.5%2025200年2252.%1.8514.%，3.1pct图表12：2020年-2026Q1司综毛利情况 图表13：2020-2025公司业务利率况2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1

502020 2021 2022 2023 2024 2025曲轴毛率 连杆毛率空气悬毛利率 铸锻件利率20251.04%、4.60%、6.34%、-0.22%，同比变动分别为0pct、-0.08pct、-0.67pct+0.55pct费用率稳中有降，体现精益管理成效；研发费用率持续保持6%以上，公司重点推进新产品新技术的研发投入，为公司多元化转型提供技术支撑。图表14：2020年-2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率876543202120222023202120222023202420252026Q110销售费率 管理费率 研发费率 财务费率三、传统主业周期回暖，数据中心需求打开新空间公司产品：深耕曲轴连杆核心主业，市占率行业领先公司主要产品为曲轴和连杆，二者均为内燃机核心零部件。曲轴安装在发动机的曲轴箱中，通过连杆轴颈与连杆相连，承担将活塞的往复运动转化为旋转运动的功能，并将活塞承受的燃气压力转化为对外输出的转矩，驱动整车、船舶或发电机组运行。连杆安装20212025204.44184.471477元/1296元/607.41573.12172/167元/图表15：2021-2025年公司曲轴、连杆销量及均价（左轴：销量；右轴：均价）700 1600600

1400

02021

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02025曲轴销（万） 连杆销（万）曲轴均（元/支） 连杆均（元/支司年202556261//万吨/1212/EDC42%95%图表16：内燃机曲轴连杆行业竞争格局企业业务介绍曲轴蒂森克虏伯德国工业和技术跨国集团，拥有两百多年历史，涵盖汽车技术、减碳技术等五大业务领域。集团遍布48个国家和地区，拥有约10万名员工。辽宁五一八195180件，锻造能力15万吨，能生产400毫米至8000毫米长的成品曲轴。桂林福达19952014连杆广东四会实力连杆196910001.5长源东谷2001，2020承德苏垦银河2500公司官3.2重卡行业：周期回暖与存量更新共振，新能源加速渗透2015551622021年67.291.190.2万2025113.7202413.6%2025年的29%。图表17：2015年-2026Q1我国重卡行业销量及同比增速180 160140120 10008060 -2040-40200201520162017201820192020202120222023202420252026Q1

-60重卡销量（万辆） 同比增速一商用车重卡行业正从政策驱动转向政策托底、存量置换、出口拓展的多元驱动新阶段。未来驱动力主要包括：1）政策托底：2026年初新一轮“以旧换新”补贴政策迅速落地，与上）202173542020262030125128129135万1304）203040%标。图表18：2026-2030我国重卡场销预测（辆） 图表19：2021-2025我国能源卡渗率变化势136134132130128126124122120

2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

502021 2022 2023 2024 2025商用车 财经3.3数据中心：算力需求释放，大缸径发动机成长加速AIAIGartner5447TWh2026565TWh26%Gartner2026AI31%2027202512003621202615402.8亿千瓦时，同比增长44.6%，算力扩张正持续转化为真实电力需求。图表20：2025-2027全球据中各市用电量增速测 图表21：2021-2026中国据中市场模预测势（元）0

2025 2026E 2027E传统服务器（TWh） AI优化服务器制冷及其他基础设施（TWh） 合计（TWh）传统服务器增速 AI优化服务器增速制冷及其他基础设施增速 合计增速

9080706050403020100

0

2021 2022 2023 2024 2025 2026Eartne AI120%150%80%-100%20258350%20254.1053%。202513%0台，259%202567644%图表22：潍柴、卡特彼勒发电机主流机型配套客户潍柴卡特彼勒参数M33系列M55系列3500系列C175系列图片缸径150mm180mm170mm175mm缸数12/16/2012/16/20V-16V-20功率范围1850kW-2210kWm3535-4550kWm1011-1492kW3150-4000kVA排量65.4L（20缸）109.4L（20缸）69L105.8L压缩比15:1（20缸）16.5:1（20缸）13.0:115.3:1电控高压共轨电控高压共轨-共轨公司官四、燃气喷射培育增量，空气悬架稳步推进202120225.933.736%。202315.2016.7%202519.8712%17.5%。2026Q15.1610%图表23：2021年-2026Q1我国天然气重卡销量及渗透率160 140120100 158060 10405200 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026Q1天然气卡销（万） 重卡总量（辆） 渗透率一商用车2024缸径燃气喷射系统列为核心重点业务深耕发展。随着天然气重卡渗透率持续提升及燃气发电机组需求增长，该业务有望成为公司新的增长点。图表24：康明斯13L天然气发动机EMM混合器下线仪式润工业技术股份有限公司公众空气悬架稳步推进，助力多元业务格局发展。公司空气悬架业务由控股子公司天润智能控制系统集成有限公司开展，产品覆盖卡车底盘空气悬架系统、半挂车空气悬架系统、20253.09840图表25：公司空气悬架业务主要产品类别产品分类主要产品图片卡车底盘空气悬架系统：TRR2426TRR2026TRR1013：TRRC35A0TRRC26A0TRRC24A0半挂车空气悬架系统GS13B0系列、GS13A0系列等工程车橡胶悬架系统工程车前悬、工程车后悬等卡车驾驶室悬架系统商用车驾驶室空气弹簧总成、牵引车后悬等乘用车悬架系统乘用车空气弹簧总成、CDC减振器等司官网，公司年盈利预测与估值2026-2028年分别有望实现营业总收入48.7/58.7/71.4亿元，同比+20%/+21%/+22%+22%/+23%/+24%；2）连杆：2026-2028年营收分别同比+20%/+21%/+22%。.2026-202823.1%/24.2%/24.8%。其2028年毛利率分别为24%/26%/26%。图表26：公司盈利预测（亿元）亿元2023202420252026E2027E2028E营业收入40.136.240.748.758.771.4yoy28-1013202122毛利10.08.09.311.314.217.7毛利率24.922.222.823.124.224.8发动机及船级曲轴营业收入24.522.623.929.235.944.5yoy27-86222324毛利6.35.15.87.19.011.6毛利率25.722.824.1242526连