中国东航航空系列研究：周期筑底“国际”破局

公司深度研究报告/公司深度研究报告/公司：打造航空超级运人” 5民航混改先锋，上枢纽主导者 5收入稳健增长，盈周期波动 6国际突围、创新改革，盈利能力显著提升 7机队：客机规模第，国产民机C919首发营商 7航网：唯一京沪双基地航司，“三飞战略优化国际航网布局 10改革创新、增收创，业绩显著改善 16供需反转在即有望现利润弹性 17供给：老旧飞机退潮增量产能困局，计给长周期趋紧 17需求：国内需求具韧性，出入境游双升温 20油价回落、汇率升，静待周期弹性释放 22盈利预测与投建议 23风险提示 25图表目录图1:公司发展历程 5图2:公司股权结构至26Q1末） 5图3:公司2007-2025年营业收入及同比 6图4:公司2007-2025年盈利显著波动 6图5:公司客运业务约9成收入（亿） 6图6:公司国际及地市贡献3-4成收入（亿元） 6图7:公司营业成本燃成本占3成、非油成本占7成 7图8:公司单位ASK非油成本呈下降趋势（） 7图9:公司2009-2019年平均净利率4.3% 7图10:公司2009-2019年平均单机扣汇税前润940万元 7图公司客机规模位第三（截至2025年末，架） 8图12:公司2025年末机平均机龄9.4年 8图13:公司宽体机占比三大航中最高 8图14:四大航空公司宽机规模占比呈下降势 8图15:公司机队中空客占56%、波音占38% 8图16:公司未搭载发动机 8公司深度研究报告/图17:公司C919机队规模全球最大（截至2025年末） 公司深度研究报告/图18:公司2023年公告的100架C919交付计划 9图19:2025年末上市航机队结构（分引进式） 9图20:2025年末上市航汇率敏感性 9图21:2025年中国民航场竞争格局（RPK口径） 10图22:公司在上海机场内航线市占率46% 10图23:公司在上海机场际航线市占率40% 10图24:公司在北京机场内航线市占率20% 图25:公司在北京机场际航线市占率图26:公司空中快线数领先（截至2026.07） 12图27:公司空中快线中TOP20高频航线航班量（班/周） 12图28:26夏秋航季国内类机场时刻份额 12图29:26夏秋航季国内三类机场时刻份额 12图30:上海位于亚洲、洲和北美大三角航端点 14图31:上海机场国际航网络密度与广度领先 14图32:上海机场国际及区航线通航点及航量先 14图33:2025年上海国际地区航线旅客量占国30% 14图34:2025年公司国际地区运力投放占比高 15图35:2025年公司国际地区收入占比最高 15图36:公司国际运力中27%投放日韩、13%投放洲 15图37:公司在日韩线市率第一、在欧美线占第二 15图38:公司25H2-26H1客座率在三大航中领先 16图39:公司国内线、国线客座率双双领跑 16图40:公司2025-26Q1座公里收入在三大航领（元） 17图41:公司在三大航中前利润边际改善最显 17图42:Leap、GTF发动停场天数占当月天的例 17图43:中国A320neo系飞机中停场率15% 17图44:2019年以来航司龄持续增长（单位年） 18图45:中国民航客运飞机龄分布（截至2025年末） 18图46:波音、空客交付尚未恢复至2019年 18图47:波音、空客确定订单当年净增量（） 18图48:全球商用飞机发机市场格局（2024年） 19图49:发动机2025年交量为2019年的86%（台） 19公司深度研究报告/图50:26Q1行业飞机利率已基本打满（小时日） 公司深度研究报告/图51:26Q1行业供需关达到紧平衡状态 20图52:行业客座率处于期历史高位 21图53:25Q4起国内票价比转正 21图54:2026年6月国际班恢复率 21图55:26H1中国出入境员中外国人人次同比+21% 21图56:26Q1航司盈利大改善（亿元） 22图57:25Q4-26Q1单位ASK营业收入同比转正 22图58:新加坡航空煤油格较当年高点回落美元桶） 22图59:7月国内燃油附加回落（元人） 22图60:人民币2026年升值3.3%（截至7.29） 22表1:公司在四梁八柱枢纽市场的份额 表2:国内机场分类 12表3:公司在国内客流航线的市占率26% 13表4:公司2020年以来推出的创新产品与服务 16表5:2020年-2026年7月国内航司新下波音空订单情况（架） 19表6:航空供需平衡（机单位：架；旅客单：亿人次） 20表7:航司票价、油、率弹性对比（亿元） 23表8:公司2026-2028年盈利预测假设 24表9:公司2026-2028年期间费用率、所得税假设 24表10:可比公司估值表截至2026.8.3） 25公司深度研究报告公司深度研究报告/公司：打造航空“超级承运人”民航混改先锋，上海枢纽主导者20022010图1:公司发展历程公司公告公司是民航业混改先锋，通过资本纽带和业务合作，与天合联盟内、外伙伴建立战略合作关系。2015354.66H（2Q12；2173.7510%（2025462019915%现持股190.761图2:公司股权结构（截至26Q1末）公公告 ；：祥空股例含过吉香持的权。收入稳健增长，盈利周期波动收入稳健增长，盈利受多重因素影响波动显著。2006-2025年，公司营业收入从382139（R7.1762017642020-2025755亿元，但2025年亏损已大幅收窄。图3:公司2007-2025年营业入及同比 图4:公司2007-2025年盈利著波动1,6001,4001,2001,0000

营业收入（亿元） YOY（右轴

150%100%50%0%-50%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

归母净利润（亿元） YOY（右轴

100%50%0%-50%-100%-150%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025iFinD iFinD2009-201680%-85%，201696-73-4成20232252%（过209的31，地航收占回至2.7（219为33。图5:公司客运业务贡献约9收入（亿元） 图6:公司国际及地区市贡献3-4成收入（亿元）1,6001,4001,2001,0002000

客运收入 货运收入其他 客运收入占比（右轴）100%80%60%40%20%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

地区37945720837945720834437124825928931530410612859353553856162771375711390190790443056134440%30%20%10%201320142013201420152016201720182019202020212022202320242025公司深度研究报告公司深度研究报告/iFinD，公公告 iFinD，公公告31%69%。1）2013-202531%非油成本8成。2013-2019ASK0.4380.4150.4122025年公司单位ASK0.28120194%7%14%。图7:公司营业成本中燃成占3成非油成本占7成 图8:公司单位ASK非油成本下降趋势（元）航空燃油成本 起降费 员工薪酬 餐食成本1009080

折旧及租赁费 飞发维修费 其他151513

1381314

0.3400.320

中国东航 中国国航 南方航空706050

1115

1418

1519171827

25191817

0.3000.2804030

9

12

18

17

24

21

22

17

0.2600.2402010

38

2624

33

20

303736

0.2200.200

20132014201520162017201820192023202420252013201420152016201720182019202020212022202320242025公公告 iFinD，公公告在202019.340国航7.12009219年在1051555动，平均为940万元，高于南航的891万元、低于国航的1747万元。图9:公司2009-2019年平均利率4.3% 图10:公司2009-2019年平均单机扣汇税前利润940万元中国东航 中国国航 南方航空 中国东航 中国国航 南方航空20.015.010.05.00.0

20092010201120122013201420152016201720182019

40003500300025002000150010005000

20092010201120122013201420152016201720182019公司深度研究报告公司深度研究报告/iFinD iFinD“国际”突围、创新改革，盈利能力显著提升C919首发运营商20258269.42025年2026-202829\53\6855\908\9143.5%\6.2%\0.7%。图11:公司客机规模位列三截至2025年末，架） 图12:公司2025年末机队平均龄9.4年0

客机 货机 公务机客机 货机 公务机320961 952129航 南航 东航 海航 吉祥 春秋 华夏公司公告

12.010.08.06.04.02.00.0

10.410.410.39.3 9.48.1 8.26.2国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋 华夏公司公告2025\国航\南航\海航\吉祥宽体机规模分别为113\131\103\70\10架，宽体机占比为13.713610.8157.82026228年机队引进退出计划测算，东航\国航\南航2026-2028年宽体机净增规模分别为9\14\4架。图13:公司宽体机占比在大中最高 图14:四大航空公司宽体规占比呈下降趋势19.513.613.710.87.8798 809131 103 1137011919.513.613.710.87.8798 809131 103 11370119 134312796822823181381,2001,0008006004002000

国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋 华

252015102017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E52017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E0公公告 ；：为5年数。 公告 注68年据基各司25年报中披露的机队引进退出计划计算。发202556%、38%、5%。图15:公司机队中空客占56%、波音占38% 图16:公司未搭载发动机波音 空客 商飞 其他

4.9% 4.9% 5% 5% 41%46.6% 48%56%72%100% 20%75%48.5% 47%38%28%39%国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋 华夏

搭载PW1100发动机的飞机数量（架）7854785428242212 13680706050403020100国航 川航 吉祥 南航青岛航华夏航天津航西部航公司深度研究报告公司深度研究报告/公公告 ；：为2025年数。 航管北时财经 注中市公司口径；2）图中数据截至质量缺陷发现时的2023年8月末。C919运营商。202514架窄体机C91931C9194.52024-2031100架C91929C9197.1（86。图17:公司C919机队规模全最大（截至2025年末） 图18:公司2023年公告的100架C919交付计划C919：2025年末 C919:2028年末EC909：2025年末 C909:2028年末E4849484944404035353531149850403020100国航 南航 东航

东航：C919接收计划（架）2015 15 152015 15 1510 10 105201510502024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031公告 注年数基各于2025年报中披露的2026-2028年机队引进规划计算。

公告 注交计仅参考实付况将产等响。2025+23%20251%1.34而南航为2.26亿元、国航为1.40亿元。图19:2025年末上市航司机队构（分引进方式） 图20:2025年末上市航司汇率感性100%

自购 融资租赁 经营租赁30%30%33%23%1%24%43% 26%31%69%29%24%75%30%44%38%46%7%24%33%28%国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋 华夏

人民币升值1%带来的净利润增量（亿元，按25%税率）扣汇财务费用率（右轴）4.852.261.401.344.852.261.401.340.210.008 5%4%63%42%2 1%0 0%国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋公司深度研究报告公司深度研究报告/iFinD，公公告 iFinD，司告 为2025年据RPK17%27%。图21:2025年中国民航市场竞争格局（RPK口径）公公，航，iFinD 注国及市场额为内司国及航线放力份、含外运力。2.22025/1.35（141402646%、22%40%、5%。图22:公司在上海机场国航市占率46% 图23:公司在上海机场国航市占率40%国航系东航系南航系海航系吉祥春秋华夏其他

国航系 南航系 东航系 海航系 其他国内航司 外航100%

8%11%8%11%3%15%7%13%3%15%10%9%2%15%46%42%52%12%13%11%

上海/浦东

上海/虹桥

1009000907060504050302010040401934203455公司深度研究报告公司深度研究报告/航班家，pre-flight 计径为26夏航季运班。

航班家，pre-flight 计径为26夏航季运班。图24:公司在北京机场国航市占率20% 图25:公司在北京机场国航市占率5%国航系南航系东航系海航系吉祥春秋华夏其他 5% 5% 9%20%5%17%5%37%22%73%46%44%12%60%北京两场 北京/首都 北京/大兴

国航系 南航系 东航系 海航系 其他国内航司 外航36%47%2%6%5%7%9%8%36%47%2%6%5%7%9%8%18%55%39%25%2%40%北京两场 北京/首都 北京/大兴航班家，pre-flight 计径为26夏航季运班。

航班家，pre-flight 计径为26夏航季运班。公司深度研究报告公司深度研究报告/表1:公司在“四梁八柱”枢纽市场的份额旅客量排序（2025年）机场旅客吞吐量（万人次）国内线客流（万人次）国际及地区线客流（万人次）东航系运力份额（26S）1上海/浦东84994700380042%8上海/虹桥5015467534052%“四梁”3北京/首都7074534717275%核心市场6北京/大兴5362477259037%10昆明4971462834238%11西安4854465419932%2广州83586614174512%4深圳664960146347%5成都/天府5669501964915%“八柱”关键市场12713成都/杭州南京33525046313833524548286304982758%28%14武汉3134299314126%16厦门2919249942013%19青岛2690235833222%民航局，pre-flight2614空中快线数量（条）51195119145040302010

2661962661961681681541261121121121051041041029898959292929250上海虹桥-上海虹桥-上海虹桥-上海虹桥-上海虹桥-北京大兴-上海虹桥-上海虹桥-上海浦东-北京大兴-上海虹桥-上海虹桥-昆明-北京大兴-上海虹桥-昆明-上海虹桥-上海虹桥-北京大兴-南京-昆明武汉0东航 南航 国航公官网 pre-flight ；：中班包往。10%）72%2621%25%22%。机场分类数量具体机场2025机场分类数量具体机场2025年旅客吞吐量客流份额一类（个）8北京首都、北京大兴、上海浦东、上海虹桥、广州白云、深圳宝安、成都双（亿人次）5.033%流、成都天府昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齐、长二类20沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、南宁、福州等20个6.039%机场三类242除上述一、二类机场以外的民用机场1.828%民局 ；注国航起降场计次旅吞量口中在复。图28:26夏秋航季国内一类机时刻份额 图29:26夏秋航季国内二三类场时刻份额100%

国航系 南航系 东航系 海航系 其他18%8%25%17%9%18%24%18%8%25%17%9%18%24%3%22%20%30%20%29%26%31%

10%

国航系 南航系 东航系 海航系 其他24%41%11%50%14%10%17%24%41%11%50%14%10%17%12%35%17%15%15%18%10%11%公司深度研究报告公司深度研究报告/pre-flight pre-flight公司深度研究报告/836（3公司深度研究报告/表3:公司在国内客流TOP20航线的市占率26%局注基部市机扩线客输取2019年2023年孰高进行排名，其中标注*为2019年数据，其余为2023年数据。102-52025年533024140万30（占7占3 上场2025年报 上场2025年报图32:上海机场国际及地航通航点及航班量领先 图33:2025年上海国际及地区线旅客量占全国30%国际客运航班量（班次/周） 港澳台客运航班量（班次/周） 2025年国际及地区旅客吞吐量（万人次） 占全国的份额（右轴）

国际线通航点（个，右轴）217515467802175154678035278上海机场广州机场北京首都机场

100806040200

0

上海机场北京机场广州机场深圳机场成都机场

100%4140231741402317174530%63464917%13%5%5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%公司深度研究报告公司深度研究报告/航管家 ；：为26秋季据。 民局，202520266201984%，2019107%47%27%2025ASK35%35%图34:2025年公司国际及地区力投放占比最高 图35:2025年公司国际及地区入占比最高45%

42%

2019年 2025年

45%

2019年 2025年40%35%30%25%20%15%10%5%0%

32%

32%27%

36%22%

30%18%

27%23%

40%35%32%35%32%2934%35%35%35%30%25%2022%22%2%1%30%25%20%15%10%5%0%国航 南航 东航 春秋 吉祥 海航

国航 南航 东航 春秋 吉祥 海航 华夏公公，iFinD 注图为ASK口径。 公公，iFinD2642%图36:公司国际运力中27%投放日韩、13%投放欧洲 图37:公司在日韩线市占第、在欧美线市占率二100

日本 泰国 韩国 亚洲其他 欧洲 北美 其他610308041606237406103080416062374016292201327101041516041015173813231137班家 注统口为26夏航客计

30%

市占率：亚洲 市占率：日韩 市占率：欧美27%27%21%1618%19%15138%5%7%2%3%2%3%1%12国航 南航 东航 春秋 吉祥 海航班家 注统口为26夏航客计公司深度研究报告/划航量。 划航公司深度研究报告/2.3改革创新、增收创效，业绩显著改善2020-2026表4:公司2020年以来推出的创新产品与服务首推时间创新产品产品内容影响力2020年定制包机服务复工企业跨区返岗国内首创2020年随心飞以“周末随心飞”产品为例：2020618日，公司推出的航空旅游套票产品，旅客购20201231日前的每周末不限次数乘坐东航、上航实际承运的国内航班经国内首创济舱座位。2021年 前程万里 一款直接按航线距离出售和使用的航空旅行产品，旅客购买后可在有效使用期限内凭预定全时季、全航线、全舱位东航、上航实际承运的国内所有航班。

国内首创2021年 引荐人计划2021年 升级“空地互联

引荐人后，利用互联网社交渠道，邀请好友在活动时间内前往指定购票渠道购票，受邀好国内首创友可获得一定优惠奖励，完成指定任务后，引荐人可获积分奖励。公司成为首家使用亚太6D卫星网络、率先开启空中4G上网时代的航空公司。 国内首“易享退”是一款创新的退票模式，旅客在办理退票时，除了传统的现金退票之外，又2021年 易享退

多了“易享退”新选项：如果选择该产品，则收到的将不是现金，同时也不会扣除退票

国内首创2024年 区域通 在指定区域内，可改乘其他机场航班，原单程机票支持全额退款。截至2026年6月，航已推出17个省份的区域通产品。

国内首创2025年

宽体机国内航班全舱Wi-Fi免费

国内宽体机全舱免费Wi-Fi覆盖。 国内首创2026年 宽体机空中Wi-Fi

Wi-Fi机执飞的国际航班。

国内首创公司公告，公司官网，新华社，民航资源网62025342图38:公司25H2-26H1客座率在三大航中领先 图39:公司国内线、国际客率双双领跑90%88%86%84%82%80%25-125-225-125-225-325-425-525-625-725-825-925-1025-1125-1226-126-226-326-426-526-6

国航 南航 东航 海航

908886848280787674727068

1Q252Q253Q254Q251Q262Q26公司深度研究报告公司深度研究报告/8785858483东航国航南航8785858483东航国航南航东航 国航 南航国际及地区线客座率 国内线客座率图40:公司2025-26Q1座公里入在三大航中领（元 图41:公司在三大航中税利边际改善最明显税前利润（亿元） 国航 南航 东航0.5000.4500.4000.3500.300

国航 南航 东航

0

-17-16

48163-16 -16-39

2719 182013201420152016201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q1公公，iFinD 公公，iFinD供需反转在即，有望兑现利润弹性供给：老旧飞机退役潮+增量产能困局，预计供给长周期趋紧GTF2026-2027全球主流窄体机主要搭载普惠GTFCFMLEAP33%-38%、4%2015-2021Cirium2025年10月，全球搭载普惠GTF835（250-300202671683架A320neo15%。图42:Leap、发动机停场数占当月天数的比例 图43:中国A320neo系列飞机中停场率15%A320neo系列停场数量（架） A320neo系列停场率（右轴）201520151491067260%2050%15 40%10 30%20%510%0 0%国航川航吉祥南航青岛航华夏航天津航西部航WIN

lanespotters 2）数据时间为2026.7.16。公司深度研究报告公司深度研究报告/Cirium统计，2220Planespotters，截至025933占比31812.010.020112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

国航 南航 东航 海航 15-17岁 20岁+10% 1%岁5-17岁 20岁+10% 1%岁10%12-14岁16%岁12%9-11岁24%岁25%公公，iFinD Planespotters增量供给：受发动机等核心零部件供应链短缺、质量缺陷等问题，上游产能恢复陷入瓶颈。202663142018年高点的78%；波音在手确定性订单6202架，按照历史交付峰值（2018年的806架）静态估算，订单排期长达7.7年。202663512019年高点的81%；空客在手确定性订单9222架，按照历史交付峰值（2019年的860架）静态估算，订单排期长达10.7年。图46:波音、空客交付量未复至2019年 图47:波音、空客确定性单年净增量（架）波音：飞机月均交付量（架） 空客：飞机月均交付量（架） 波音 空客80706050403020100201520162017201820192020202120222023202420252026*

20152016201720182019202020212022202320242025201520162017201820192020202120222023202420250空官，音网 注：2026数至6月。

空客官网，波音官网公司深度研究报告公司深度研究报告/飞机发动机市场主要由CFMGE20251802、1055、584、2592019104%、141%、、51%。100%

CFM 普惠 GE 罗罗 其他6.4%19.3%29.7%3.3%9.9%17.5%7%6.4%19.3%29.7%3.3%9.9%17.5%7%51.3%70.9%72.6%13%

0

罗罗集团：Largeengine交付量普惠：大型发动机交付量GE商用发动机产量（含合资公司CFM） CFMLeap交付量2019 2023 2024 2025公司深度研究报告公司深度研究报告/航动未来 公官，司告1005量2020202678052023-203320265200/波音新订单数量或低于2026-2033年国内老旧飞机退役数量，行业增量供给增速趋缓。表5:2020年-2026年7月国内航司新下波音、空客订单情况（架）公公，务部 ；：单据包产飞订。国内供给或长周期趋紧，2025-2026年行业处于紧平衡状态，我们预计2027-20282.5%、4.5%20252025-2028CAGR约为公司深度研究报告/表6:公司深度研究报告/公公告民局，iFinD 中机仅客含机航股夏空2026-2028机增为财交运团队于史据订情预其余司于2025年披计；3）2026-2028年客增为交运队测。需求：国内需求具有韧性，出入境游双向升温2Q12019120%123%26Q2图50:26Q1行业飞机利用率已本打满（小时日） 图51:26Q1行业供需关系达到平衡状态2019 2023 2024 2025 2026 需求恢复率（较19年） 供给恢复率（较19年）11 130%10 9 115%8 110%7 100%6 95%90%5 85%24/124/324/524/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月iFinD，民局 iFinD，民局25Q4-26Q1国内市场票价同比转正，26Q226Q210352元/90%26Q188%，Q120/120-170元/（800km26Q2高图52:行业客座率处于同历高位 图53:25Q4起国内票价同比正90%85%80%75%70%

2019年 2023年 2024年 2025年 2026年

7000

国内经济舱票价（含税，元） 同比（右轴

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%25/525/625/725/825/925/525/625/725/825/925/1025/1125/12月26/326/426/526/61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月iFinD，民局 航管家免签政策扩容+出入境便利度提升，出入境游双向升温提振需求。2026H1459121%78%图54:2026年6月国际航班率 图55:26H1中国出入境人员外国人人次同比+21%0

中国:出入境人次:外国人（万人次） 同比（右轴）33%28%22%33%28%22%24%22%19%19H119H224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q119H119H224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2公司深度研究报告公司深度研究报告/航管家 iFinD，国移管局26Q1。26Q126%86%，2.pc72Q10119图56:26Q1航司盈利大幅改善亿元） 图57:25Q4-26Q1单位ASK营业收入同比转正30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0

26Q1税前利润 25Q1税前利润19.017.717.112.919.017.717.112.98.95.94.60.32.51.61.0国 南航 东春秋 吉祥 海航 华夏-11.1-24.5航航

国航 南航 东航 海航 吉祥 春秋10%5%0%-5%-10%-15%25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1iFinD iFinD3.3油价回落、汇率升值，静待周期弹性释放7718%8010元/吨，800km以上航线燃油附加费从150元/人下调至100元/人。图58:新加坡航空煤油价格较当年高点回落（美元/桶）图59:7月国内燃油附加费回落（元/人）300.00250.00200.00150.00100.0050.00

新加坡:现货价(FOB,中间价):航空煤油10050期货结算价(连续):布伦特原油10050

1000

中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以下)中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以上)公司深度研究报告/25-0125-0225-03公司深度研究报告/25-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07iFinD 729/南航1.4/2.3/1.3亿元（5图60:人民币2026年升值3.3%（截至7.29）中间价:美元兑人民币7.30007.20007.10007.00006.90006.80006.7000iFinD表7:航司票价、油价、汇率弹性对比（亿元）东航国航南航海航春秋吉祥客座率+1pct驱动净利润增加10.212.311.84.61.61.5单公里票价+1%驱动净利润增加10.111.811.84.51.61.6油价下跌10%驱动净利润增加32.837.539.415.14.74.9人民币升值1%驱动净利润增加1.31.42.34.90.00.2测算所得。

iFinD，公公告 注：假所税率25%，基于2025年数进单变态公司深度研究报告公司深度研究报告/盈利预测与投资建议行业供需持续改善，公司经营管理效率将持续改善，在油价高位回落背景下，盈利预测核心假设如下：20252026年21AK同比.226-2028年ASK+2%/+5%/+5%；2H12.1pc026208+20.7/-0.7个百分点，客公里收益同比分别+6%/-1%/+1%。+32%/-6%/+3%。2026-2028+0.2%、-3%、-4%。期间费用率：预计费用率随着营业收入增长稍有回落，整体较为平稳，假设2026-2028年期间费用率为7.0%/7.0%/7.0%。2020-20252026-202870%、22%、22%。公司深度研究报告/表8:公司2026-2028公司深度研究报告/公司公告，iFinD表9:公司2026-2028年期间费用率、所得税率假设公司公告，iFinD我们预计公司2026-2028年营业收入为1574、1628、1710亿元，同比+12.5%、+3.4%3.753.792.1PE121、16、PE22215、9公司深度研究报告/表10:可比公司估值表（截至2026.8.3）公司深度研究报告/总市值 归母净利润（亿元） PE股票代码 简称 （亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E601111.SH中国国航1,277-2.4-17.72.857.395.8--4612213600029.SH南方航空953-17.08.614.367.698.7-111671410600221.SH海航控股596-9.219.821.135.653.3-30281711601021.SH春秋航空45622.723.221.330.138.02020211512603885.SH吉祥航空2439.110.49.318.325.52723261310平均23461211611600115.SH中国东航830-42.3-16.33.753.792.1--222159iFinD iFinD风险提示油价上涨风险：航油成本是航空公司最大的成本项，一般占营业成本的3-4成，若油价大幅上涨，将严重挤压航司的盈利空间。公司深度研究报告/公司深度研究报告/利润表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入132120.00139941.00157445.68162757.46171028.80成长性减:营业成本126498.00132655.00148783.31147345.76149789.58营业收入增长率16.1%5.9%12.5%3.4%5.1%营业税费415.00372.00393.61406.89427.57营业利润增长率48.7%88.9%—2,252.5%86.9%销售费用5524.006196.006612.726835.817183.21净利润增长率48.4%61.4%—1,338.9%71.4%管理费用4061.003902.004093.594199.144446.75EBITDA增长率20.0%10.6%15.9%22.3%16.1%研发费用343.00278.00314.89325.51342.06EBIT增长率—233.6%98.9%141.0%49.6%财务费用5840.003963.003583.104216.054395.68NOPLAT增长率—-2,033.6%—526.6%49.6%资产减值损失-44.00-30.00-10.00-10.00-10.00投资资本增长率-7.7%-1.4%2.8%2.7%3.0%加:公允价值变动收益36.0021.000.000.000.00净资产增长率0.2%-6.2%1.0%14.0%21.7%投资和汇兑收益309.00900.00472.34488.27513.09利润率营业利润-4399.00-490.00262.186167.7211526.65毛利率4.3%5.2%5.5%9.5%12.4%加:营业外净收支495.00764.00820.00860.00900.00营业利润率-3.3%-0.4%0.2%3.8%6.7%利润总额-3904.00274.001082.187027.7212426.65净利润率-3.6%-1.4%0.2%3.4%5.7%减:所得税894.002226.00757.521546.102733.86EBITDA/营业收入20.7%21.6%22.3%26.3%29.1%净利润-4226.00-1633.00373.355371.999208.15EBIT/营业收入0.5%1.7%3.0%6.9%9.8%资产负债表（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E运营效率货币资金4133.007227.009489.749828.4510324.73固定资产周转天数265263240236227交易性金融资产101.00124.00144.00164.00184.00流动营业资本周转天数-158-189-179-158-144应收账款1890.002089.002269.222295.732360.40流动资产周转天数6157636767应收票据59.002.002.192.260.00应收账款周转天数65555预付账款227.00564.00595.13589.38599.16存货周转天数56777存货1680.002695.003099.652865.062704.53总资产周转天数762731673662639其他流动资产7639.009043.0010043.0011043.0012043.00投资资本周转天数624562503500489可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-10.4%-4.3%1.0%12.3%17.4%长期股权投资2730.002590.003110.003645.004195.00ROA-1.7%-0.7%0.1%1.8%3.2%投资性房地产96.00111.0086.0066.0046.