2025年快手科技财务分析报告：电商与广告增长质量

2025年快手科技财务分析报告：电商与广告增长质

量

财务分析报告｜互联网科技｜中国

2026年8月

本报告基于公开信息整理分析，报告内容仅供参考，不构成任何投资建议或决策依据。数据来源已在文中标注，

如有误差以官方发布为准。

目录

1.执行摘要

2.公司概况

2.1公司简介与业务架构

2.2分析期间与数据口径

3.财务报表基础数据

3.1主要财务数据概览

3.2资产负债结构

4.电商与广告业务增长质量分析

4.1电商业务：GMV规模与货币化质量

4.2广告业务：收入结构与技术效率

4.3电商与广告的协同效应

5.盈利能力分析

5.1毛利率与净利率

5.2ROE与ROA

5.3杜邦分析

6.偿债能力分析

6.1短期偿债能力

6.2长期偿债能力

7.运营能力分析

7.1资产周转效率

7.2运营效率变化

8.成长能力分析

8.1收入与利润增长

8.2成长驱动因素

9.现金流分析

9.1现金流量结构

9.2现金流质量

10.财务风险与预警

10.1主要财务风险

10.2风险预警指标

11.结论与建议

11.1财务健康度评价

11.2对管理层的建议

11.3对投资者的建议

11.4风险提示

12.数据来源与参考

1.执行摘要

快手科技2025年全年实现营业收入1,402亿元，同比增长10.5%；经调整净利润232亿元，同比增长31.4%；归母净利润

208亿元，同比增长35.3%[来源：快手科技2025年年度报告，2026年]。收入结构显著优化：线上营销服务（广告）收

入780亿元，同比增长12.4%，占比提升至55.6%；以电商为核心的其他服务收入445亿元，同比增长16.8%，占比提升

至31.7%；直播收入177亿元，同比下降9.2%，占比进一步收缩至12.6%。广告与电商合计贡献集团收入的近九成，成

为驱动盈利增长的核心引擎。

电商业务2025年实现GMV1.56万亿元，同比增长14.0%；电商货币化率提升至约1.29%，带动电商收入增速快于GMV

增速。广告业务中，内循环广告收入占比提升至61%，同比增速约19%，显著快于整体广告增速，电商商家投放成为

广告增长的核心动力。快手广告系统依托AI大模型持续优化投放效率，eCPM同比提升约8%，广告加载率保持稳定，

增长质量优于单纯依赖流量扩张的模式。

盈利能力方面，2025年毛利率提升至56.2%，较2024年的54.1%提高2.1个百分点，主要受直播收入占比下降及广告、

电商等高毛利业务占比上升驱动。经调整净利率达到16.5%，较2024年的13.9%提升2.6个百分点，经营杠杆持续释

放。国内业务经营利润率进一步提升，海外业务经营亏损从2024年的约40亿元收窄至约14亿元，减亏幅度约65%。

财务结构保持稳健。2025年末资产负债率约48%，有息负债率约12%，净现金头寸约460亿元。经营活动现金流303亿

元，自由现金流约205亿元，现金创造能力持续增强。综合判断，快手2025年财务健康度评级为“良好趋优”，电商与广

告的增长质量是核心亮点，整体盈利水平处于历史最好阶段。

2026年，公司收入增速预计为8%—10%，经调整净利润增速预计为15%—20%。增长驱动包括电商货币化率继续提

升、广告技术效率改善、海外业务进一步减亏。需关注用户增长接近天花板、电商竞争加剧及宏观消费波动风险。

2.公司概况

2.1公司简介与业务架构

快手科技（HKEX:01024）是中国领先的内容社区与社交平台，以短视频和直播为核心内容形态，构建了“内容+电商

+广告”的多元变现体系。公司收入按类型分为三大板块：

线上营销服务（广告）：包括品牌广告、效果广告及内循环电商广告，是公司第一大收入来源，2025年收入

780亿元，占比55.6%。

直播：包括直播打赏分成，2025年收入177亿元，占比12.6%，占比连续多年下降。

其他服务（以电商为核心）：包括电商佣金、快手小店技术服务费等，2025年收入445亿元，占比31.7%，是增

长最快的板块。

2025年，快手继续深化“信任电商”战略，推进“内容场”与“货架场”联动，电商GMV和收入实现双位数增长。海外业务

（Kwai、SnackVideo）聚焦巴西、中东等重点市场，本地化运营能力增强，亏损显著收窄。AI大模型（快意大模型）

在广告、电商、内容推荐等场景全面落地，提升商业化效率。

2.2分析期间与数据口径

本报告分析期间为2023年至2025年，以自然年为口径，截至每年12月31日。标题所称“2025年”对应2025自然年度。报

告撰写基准时间为2026年8月，快手2025年年度报告已于2026年3月发布，本报告以年度报告及季度业绩公告为数据基

础。对于年度报告中未单列披露的细分拆分数据（如内循环广告收入、分场域GMV等），基于已披露数据及管理层指

引进行测算，并标注为“测算值”。所有财务数据以公司公告为准，货币单位为人民币亿元。经调整净利润剔除了股权

激励费用、投资公允价值变动及一次性项目。

3.财务报表基础数据

3.1主要财务数据概览

财务指标2023年2024年2025年（实际）

营业收入1,134.701,268.701,402.00

营业成本552.13582.65614.20

毛利582.57686.05787.80

经营利润64.25115.18176.50

归母净利润64.44153.70208.00

经调整净利润102.63176.52232.00

总资产1,291.581,452.361,605.30

总负债654.21705.32770.50

股东权益637.37747.04834.80

经营活动现金流211.25256.43303.00

数据来源：快手科技2023—2025年年度报告，2026年。

2025年收入同比增长10.5%，增速较2024年的11.8%小幅放缓，但收入结构持续优化。经调整净利润同比增长31.4%，

远高于收入增速，主要因毛利率提升和经营费用率下降。归母净利润同比增长35.3%，部分受非经常性损益影响。经

营利润同比增长53.2%，是利润增长的核心来源，反映主营业务盈利能力的实质性改善。

3.2资产负债结构

2025年末总资产1,605亿元，较期初增长10.5%；总负债771亿元，资产负债率48.0%，与2024年的48.6%基本持平。股

东权益835亿元，同比增长11.7%。公司现金及现金等价物加短期投资合计约550亿元，有息负债约90亿元，净现金头

寸约460亿元。负债以经营性应付款项为主，有息负债率约5.6%，财务结构稳健。

4.电商与广告业务增长质量分析

4.1电商业务：GMV规模与货币化质量

电商是快手增长最快的业务板块，2025年在GMV规模、货币化率和生态质量三个维度均取得稳健进展。

GMV规模与增长。2025年全年电商GMV达到1.56万亿元，同比增长14.0%[来源：快手科技2025年年度报告，2026

年]。分季度看，Q1至Q4的GMV同比增速分别约为10%、12%、14%和16%，呈现逐季回升态势，主要得益于下半年

消费刺激政策、电商大促节点（616、双11）以及泛货架场景的持续渗透。分场域看，内容场（直播+短视频）仍是

GMV基本盘，贡献约69%；货架场（快手商城、搜索、店铺）GMV占比提升至约31%，同比增速约30%，成为重要增

量来源。

货币化率与收入质量。2025年电商货币化率（其他服务收入中的电商部分/GMV）提升至约1.29%，较2024年的约

1.18%提高0.11个百分点。提升驱动因素：一是快手小店抽佣政策优化，品牌和标品商家占比上升带来更高技术服务

费；二是全站推广产品升级后，商家广告投放与佣金支付意愿同步增强；三是泛货架场景广告库存释放带来的间接货

币化提升。快手的货币化率仍显著低于同行（抖音电商约3%—4%），提升空间较大，但公司采取渐进式策略，优先

保障商家生态健康。2025年快手电商月活跃商家数同比增长约15%，新入驻商家数达到历史新高，商家流失率保持低

位。

用户与消费质量。2025年快手电商月活跃买家数约1.45亿，同比增长约10%；买家渗透率提升至约20%，仍有较大提

升空间。用户年均下单频次和客单价双升，客单价从2024年的约63元提升至约69元，品牌商品和家电等高客单品类占

比上升是主要驱动。快手“信任电商”定位下，平台复购率维持在约70%的高位，私域流量带来的高粘性构成电商增长

质量的差异化保障。

4.2广告业务：收入结构与技术效率

广告是快手第一大收入来源，2025年增长质量持续提升，核心体现在结构优化与技术驱动两方面。

收入规模与结构。2025年线上营销服务收入780亿元，同比增长12.4%，占集团总收入55.6%。其中，内循环广告（电

商商家投放）收入约476亿元，同比增长约19%，占比提升至61%，是广告增长的核心引擎；外循环广告收入约304亿

元，同比增长约4%，受宏观消费疲软影响增速偏低，但短剧、本地生活、AI应用等新兴行业广告主贡献了结构性增

量。内循环广告增速约为电商GMV增速的1.4倍，表明广告货币化深度快于交易规模增长。

技术效率提升。2025年快手广告系统完成基于AI大模型的全链路升级，在广告创意生成、定向投放、智能出价等环节

实现自动化与智能化。管理层在业绩电话会中披露，全站推广产品覆盖商家数同比增长超100%，使用全站推广的商家

平均广告消耗提升约40%，同时广告主ROI改善约15%。广告加载率维持在9%—10%的稳定区间，eCPM同比提升约

8%，说明广告增长并不依赖加载率提升，而是由技术驱动的效率改善支撑，增长质量较高。

广告与用户体验的平衡。2025年快手广告加载率未大幅提升，平台通过原生广告、信息流推荐优化等方式降低广告干

扰感。用户日均使用时长维持在约125分钟，广告收入增长未以牺牲用户留存为代价。这种审慎的变现策略保障了内容

生态的长期健康，为广告的可持续增长奠定基础。

4.3电商与广告的协同效应

电商与广告在快手的商业体系中形成了高度协同的正向循环。2025年这一协同效应进一步强化：电商商家是内循环广

告的核心投放方，商家通过广告投放获取精准流量、促成交易，广告收入随电商GMV增长而增长；同时，广告投放带

来的精准流量提升了电商转化效率，降低商家获客成本，吸引更多商家入驻并增加投放预算。据公司披露，2025年内

循环广告收入增速约为电商GMV增速的1.4倍，广告与电商的协同深度持续加强。这种业务结构使快手的收入增长具有

较强韧性：即使在用户和GMV增速放缓阶段，广告和货币化率提升仍能支撑收入增长，且广告毛利率显著高于直播，

推动整体盈利水平提升。

5.盈利能力分析

5.1毛利率与净利率

指标2023年2024年2025年（实际）

毛利率51.3%54.1%56.2%

归母净利率5.7%12.1%14.8%

经调整净利率9.0%13.9%16.5%

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

毛利率从54.1%提升至56.2%，主要原因包括：直播收入占比从17.7%降至12.6%，而直播业务毛利率相对较低；广告

和电商收入占比上升，二者毛利率均高于集团平均水平；此外，服务器带宽等成本随技术优化呈边际递减。归母净利

率和经调整净利率均创历史新高，分别达到14.8%和16.5%，盈利能力实现质的提升。

5.2ROE与ROA

指标2023年2024年2025年（实际）

ROE（加权）10.1%20.6%24.9%

ROA5.0%10.6%13.0%

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

ROE从20.6%提升至24.9%，ROA从10.6%提升至13.0%，均达到历史最高水平。利润高增长是ROE提升的主要驱动，净

资产增速（11.7%）低于经调整净利润增速（31.4%），推高ROE。快手ROE已进入中国互联网公司中上水平，盈利兑

现能力得到验证。

5.3杜邦分析

年份净利率资产周转率权益乘数ROE

2023年5.7%0.882.0310.1%

2024年12.1%0.871.9420.6%

2025年（实际）14.8%0.871.9224.9%

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

杜邦分解显示，2025年ROE提升主要源于净利率改善（+2.7个百分点），资产周转率基本稳定，权益乘数小幅下降。

盈利质量提升而非杠杆增加，财务结构健康。权益乘数约1.92，资产负债率48%，处于合理区间。净利率的持续改善

是快手ROE增长的核心动能，未来随着海外减亏和费用优化，仍有进一步提升空间。

6.偿债能力分析

6.1短期偿债能力

指标2023年2024年2025年（实际）

流动比率1.651.701.75

速动比率1.551.601.65

现金比率0.850.900.95

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

流动比率与速动比率均高于1.5，短期偿债能力充裕。现金比率约0.95，接近1，公司现金类资产几乎可以覆盖流动负

债，流动性风险极低。2025年经营活动现金流303亿元，对流动负债覆盖倍数约0.55，短期偿债能力充足。

6.2长期偿债能力

指标2023年2024年2025年（实际）

资产负债率50.6%48.6%48.0%

有息负债率15.2%13.8%5.6%

利息保障倍数8.514.217.5

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

资产负债率稳定在48%左右，有息负债率从13.8%显著降至5.6%，主要因公司偿还部分可转债及银行借款。利息保障

倍数提升至17.5倍，长期偿债能力进一步增强。净现金头寸约460亿元，财务安全边际充足。

7.运营能力分析

7.1资产周转效率

指标2023年2024年2025年（实际）

总资产周转率0.880.870.87

应收账款周转天数38.2天35.5天33.0天

存货周转天数5.2天4.8天4.5天

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

总资产周转率稳定在0.87左右，符合内容平台轻资产运营特征。应收账款周转天数从35.5天降至33.0天，主要因广告客

户账期管理优化。存货周转天数极短，因公司基本不涉及实物库存，电商平台模式下存货周转高效，运营效率良好。

7.2运营效率变化

2025年运营效率的改善体现在费用率的全面优化：销售费用率从2024年的约28%降至约26%，主要因海外业务营销费

用收缩及国内获客进入成熟期；研发费用率稳定在约20%以下，但研发投入聚焦AI和电商核心技术，投入效率提升；

管理费用率维持在4%左右。整体经营费用率从2024年的约55%降至约52%，带动经营利润率从9.1%提升至12.6%。海

外业务经营亏损从2024年的约40亿元收窄至约14亿元，减亏幅度约65%，是运营效率改善的重要体现。

8.成长能力分析

8.1收入与利润增长

指标2023年2024年2025年（实际）

营业收入增长率20.5%11.8%10.5%

归母净利润增长率扭亏为盈138.5%35.3%

经调整净利润增长率扭亏为盈72.0%31.4%

总资产增长率14.2%12.5%10.5%

数据来源：根据快手科技2023—2025年年度报告计算。

2025年收入增速10.5%，较2024年的11.8%小幅放缓，主要因直播收入持续下滑及外循环广告增速偏低。经调整净利

润增速31.4%，显著高于收入增速，反映收入结构优化和经营杠杆释放。总资产增速与收入增速基本同步，公司未进

行大规模资本扩张，增长质量较高。

8.2成长驱动因素

电商业务量价齐升。快手电商GMV保持14%增长，货币化率提升带动电商收入增速达到16.8%。2025年公司在品牌招

商、产业带拓展、泛货架场景建设上取得实质进展，电商生态从“性价比白牌”向“白牌+品牌”并重升级，客单价和用户

消费质量持续改善。

广告技术效率驱动增长。AI大模型在广告系统的深度应用使广告主ROI提升，带动广告预算向快手倾斜。内循环广告

与电商深度绑定，电商GMV增长直接转化为广告收入增长。2025年广告收入增长12.4%，其中内循环广告增长约

19%，是核心驱动。

海外业务减亏与本地化突破。2025年海外业务收入约35亿元，同比增长约25%；经营亏损收窄至约14亿元，同比减亏

约65%。巴西市场DAU和收入持续增长，中东市场通过本地化运营实现接近盈亏平衡。海外业务有望在2026年实现整

体盈亏平衡，从利润拖累转为潜在利润来源。

AI技术商业化落地。快手快意大模型在广告、电商推荐、内容生成等场景全面应用，不仅降低了运营成本，还创造了

新的商业化机会（如AI生成广告素材、智能客服），为增长提供技术底座。

9.现金流分析

9.1现金流量结构

项目2023年2024年2025年（实际）

经营活动现金流211.25256.43303.00

投资活动现金流-180.55-200.12-150.00

筹资活动现金流-30.22-50.15-80.00

自由现金流150.30180.25205.00

数据来源：快手科技2023—2025年年度报告。

经营活动现金流从256亿元增长至303亿元，同比增长18.2%，高于经调整净利润增速，盈利现金含量高。投资活动净

流出收窄至150亿元，主要因资本开支和对外投资减少。筹资活动净流出80亿元，主要用于偿还可转债和回购股份。

自由现金流约205亿元，现金创造能力持续增强。

9.2现金流质量

2025年经营活动现金流与经调整净利润之比约1.31，利润转化为现金的能力强。公司预收款项（直播打赏、广告预充

值）和应付商家款项形成正向营运资金变动。资本开支约98亿元（主要为服务器、带宽和AI基础设施），占经营现金

流约32%，投入强度合理。期末现金及短期投资合计约550亿元，为业务发展、海外扩张和股东回报提供了充足支撑。

10.财务风险与预警

10.1主要财务风险

用户增长见顶风险。快手MAU和DAU已趋于稳定，用户红利消退，收入增长更加依赖单用户变现效率提升。若用户使

用时长或粘性出现下降，广告和电商增长将承压。

电商竞争风险。电商行业竞争激烈，抖音电商、拼多多、淘宝天猫均在争夺商家和用户。快手电商在GMV体量上仍落

后于抖音，若竞争加剧导致商家补贴增加或货币化率提升受阻，电商增长质量可能下降。

广告宏观依赖风险。外循环广告受宏观经济和广告主预算影响较大，若2026年消费复苏不及预期，品牌广告和效果广

告收入增速可能进一步放缓，拖累整体广告增长。

直播收入持续下滑风险。直播打赏受监管政策和用户付费意愿影响，收入占比逐年下降。若直播收入下滑速度超预

期，将拉低集团整体收入增速，尽管其毛利率较低，但对收入规模仍有影响。

海外业务不确定性风险。海外业务虽减亏显著，但仍面临地缘政治、本地化竞争和合规风险。巴西、中东等市场投入

可能超预期，拖累集团利润改善节奏。

AI技术投入回报风险。快手加大AI大模型投入，若技术商业化效果不及预期，研发费用高企可能侵蚀利润，同时广告

技术优势可能被竞争对手复制。

10.2风险预警指标

预警指标2024年2025年（实际）安全区间判断

资产负债率48.6%48.0%<55%安全

流动比率1.701.75>1.2安全

经营现金流/有息负债185%337%>50%安全

广告收入增速13.5%12.4%>10%健康

电商GMV增速19%14%>10%健康

直播收入占比17.7%12.6%不适用结构性下降

广告收入增速12.4%，电商GMV增速14%，均高于安全线。直播收入占比降至12.6%，收入结构持续优化。整体看，快

手核心指标健康，主要风险来自用户增长见顶和外部竞争。

11.结论与建议

11.1财务健康度评价

综合盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力与现金流分析，快手科技2025年财务健康度评级为良好趋优。公司电

商与广告业务增长质量突出，收入结构持续向高毛利方向优化，盈利能力和现金流创造能力显著增强。资产负债表稳

健，净现金充裕，有息负债率大幅下降。主要短板在于用户增长见顶、直播收入下滑以及海外业务尚未完全扭亏。但

整体财务质量已处于互联网公司中上水平，改善趋势明确。

11.2对管理层的建议

第一，深化电商生态建设，持续提升货币化率。继续推进“内容场