联储证券-7月非农：低招聘、低裁员环境下劳动力市场降温但尚未失速-260812

500形成约束3。另一方面，制造业就业整体稳定，但就业改善更多体现为结构性修复。交通设备制造、计算机及电子产品制造、机械制造等耐用品制造业仍保持韧性，而食品制造、化学制造等非耐用品制造业就业下降较明显。长，但边际放缓。72.2万人，延续增长趋势，但低于过去12个月平均月增3.6万人；专业和商业服务增加1.8万人，较上月3.4万人的增幅有所放缓。二是部分此前疲软行业出现边际改善。信息业6137较高。同时，与人工智能相关的数据处理、云计算及网络托管等行业，在121.46万人后，70.51万人，显示相关领域就业或有所修复。三是传统零售就业承压，但消费模式转变推动物流行业保持韧性。1.94万人，降幅较上月扩大，其中综合零售商和仓形成压力，但可能支撑运输和仓储领域需求；7月运输和仓储业就业增加0.971.49万人。四是部分服务行业就业仍承压。71.420255月近期高点以来累计减少12.1万人，延续下降趋势。休闲和住宿业延续疲软。继6月减少4.3万人后，7月再次减少4万人，其中艺术、娱乐和休闲业减少1.61万人，住宿和餐饮业减少2.35万人。世界杯相关活动或仅对部分举办城市餐饮消费形成短期支撑，数据显示，举办城市餐饮支出增速较其他城市额外提升2个百分点，但住宿和餐饮业就业仍持续下降，反映相关行业招聘需求仍偏谨慎。与此同时，美国银行数据显示，包括信用卡和借记卡在内的银行卡消费金额6月同比增长6.3%，创四年多来最高增速，且高于薪资增速，显示居民消费仍具韧性，但消费结构或正在向更加谨慎的方向调整4。考虑到《大而美法案》相关税收优惠带来的退税支撑具有一次性特征，且消费增速持续高于薪资增速难以长期维持，下半年餐饮和休闲出行消费热度或逐步回落。整体来看，劳动力市场降温主要体现为企业减少新增招聘、劳动者降低求职参与度，而非裁员压力显著上升。从劳动力供给角度来看，求职意愿下降，劳动力参与度持续走弱。7月劳动力退出趋势延续，非劳动力人口（Notinlaborforce）38.12.72%，劳动参与率由去62.2%61.4%。其中，希望就业但未积极求职人口（currentlywantajob）202575.98%5.57%，显示部分潜在劳动力参与意愿进一步减弱。不过，其中边缘附着劳动力（Marginallyattachedtothelaborforce）4.5万人，而因就业前景恶化而放弃求职的失望工人（Discouragedworkers）基本稳定，表明当前劳动力市场降温或更多体现为求职活动减少，而非就业信心明显恶化。若未来就业需求回升，该部分潜在劳动力或重新进入就业市场。看，当前劳动力市场更多体现为招聘不足，而非大规模裁员。Indeed职3/mobwftweb/M/news.html?skin=white&newsopenstyle=wind&lan=cn&device=android&version=0008&code=63C901EA7F2C&shareCode=fa6b78d4384285f6a201905a7c1f8ee9#/9575C25A55F4D766C1C29BE0F6FD9E364/content/dam/economic-insights/consumer-checkpoint-july-2026.pdf2022年高点以来持续回落，尽管近期降幅有所放缓，企业新增招聘需求可能仍处于收缩趋势。与此同时，ChallengerGray&Christmas（挑战者）数据，20267月美国雇33,429627%，较去年同46%，显示企业裁员意愿仍较低。从失业来源看，7月失去工作者和完成临时工作的人员（Joblosersandpeoplewhocompletedtemporaryjobs）3.1万人，其中临时裁员（Ontemporarylayoff）增15.3万人，而永久性失业者（Permanentjoblosers）5.4万人，表明失业增加更多来自短期波动，而非企业大规模永久裁员。“低招聘、低裁员”的劳动力市场环境下，就业结构和失业结构均出现调整。就业结构进一步向兼职化倾斜。31%；相比之下，兼职就业过去一年有所增加。同时，5.1%5.4%，或反映在新增岗位不足的背景下，部分劳动者转向兼职甚至多份工作以维持收入。失业结构显示匹配效率下降，且失业指标改善可能被高估。7月失业持续时间呈现“端下降、中间上升”的特征。其中，少于5周的短期失业人口下降最明显。结合挑战者裁员数据来看，近期裁员规模已降至近两年低位；从失业来源看，重新进入劳动力市场者和首次进入劳动力市场者数量下降较多，表明失业人数下降或部分源于新增失业流入减少，而非就业市场吸纳能力明显增强。与此同时，5-1414-26找工作的时间有所延长，劳动力市场匹配效率可能下降。27周以上长期失业人口减少，但考虑到劳动参与率下降以及非劳动力人口（Notinlaborforce）增加，部分长期失业者或并非重新就业，而是退出劳动力市场。初请和续请下降或主要源于新增失业流入减少，而非再就业改善。初请和续请失业金人数自2025年年中达到高点后持续下降。从流入和流出因素拆分来看，回落。因此，2025年8月以来续请人数下降或主要反映新增失业流入收缩，而非失业者再就业速度明显提升。进一步观察失业金流出结构，总流出率由14.9%降至11.9%，显示失业人员退出救济的速度有所放缓。其中，成功找到工作并退出救济的比例由9.1%降至6.8%，主动放弃申领比例由5.3%降至4.2%，而因救济期限耗尽被动退出的比例由0.5%升至0.9%。因此，当前退出失业救济名单的人群中，部分或并非成功就业，而是因资格到期退出统计，实际再就业情况并未明显改善5。就业市场保持韧性，但加班时长和工资增速放缓显示就业需求或边际降温。就业时长保持稳定，但加班时间小幅下降。7月私人非农企业员工平均每周工作时长维持在34.3小时不变，制造业平均工作时长也保持在0.13.1小时，表明企业尚未通过或反映新增订单和边际需求有所放缓。工资增速继续放缓，实际购买力承压。7月私人部门名义时薪同比增长3.15%，低于前值3.34%和过去125https://www.ri/publications/research/economic_brief/2026/eb_26-243.71%0.05%12个月平均水平0.28%6CPI3.5%，名义工资增速已低于通胀水0.34%0.47%，或与人工智能基础设施投资推动相关领域对熟练技术工人的需求增加有关。疲弱的非农数据弱化了市场对美联储未来政策紧缩的预期，后续政策路径仍取决于通胀和就业需求变化。数据公布后，风险资产整体走强，纳斯达1.3%5000.62%0.28%；0.34%COMEX2.41%。利率市场方面，25.2bp4.193%，10年期美债收益率下降3.5bp4.645%。与此同时，非农新增就业低于预期以及前期数据大幅下修，或促使市场重新校准对劳动力市场的基准判断。但从长期来看，美国就业市场的盈亏平衡新增就业水平（Breakevenpaceofemploymentgrowth）持续下降，20263.580.52万人，或意味着随着劳动力供给增长放缓，未来维持失业率稳定所需的新增就业规模下降6CPI数据、FOMC会议释放AI基础设施投资周期对相关行业就业的支撑能否持续。风险提示：美国劳动力市场上行超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。6https://www.fe/econres/notes/feds-notes/labor-force-growth-breakeven-employment-and-potential-gdp-growth-accessible-20260402.htm目 录低招聘、低裁员环境下，劳动力市场降温但尚未失速 77月非农大幅走弱，美联储紧缩压力有所缓解 7政府就业下滑主要由地方教育拖累，财政支持退出或加剧后续压力 7私人部门就业保持增长，但行业分化明显 7劳动力市场降温主要体现为企业减少新增招聘、劳动者降低求职参与度 8“低招聘、低裁员”的劳动力市场环境下，就业结构和失业结构均出现调整 8就业市场保持韧性，但加班时长和工资增速放缓显示就业需求或边际降温 9疲弱的数据弱化了市场对美联储未来政策紧缩的预期，后续政策路径仍取决于胀和就业需求变化 风险提示 9图表目录图1 美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人） 10图2 最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 10图3 美国失业率与美联储SEP指引（%） 10图4 美国劳动力供需再平衡（千人） 图5 美国劳动力参与率及同比增速（%） 图6 美国5月政府就业增量主要由地方政府贡献（千人） 图7 美国移民与本国劳动力人数（千人） 图8 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 12图9 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） 12图10 最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%） 12图美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 12图12 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） 12图13 美国企业职位空缺率及同比增速（%） 13图14 Indeed领先指标与职位空缺数 13图15 美国挑战者企业裁员人数（人，%） 13图16 美国初次与持续申领失业金人数（万人） 13图17 美国广义失业率及基准失业率（%） 13图18 美国因经济原因兼职人数（人） 13图19 美国服务业平均周工时（小时） 14图20 美国就业市场离职率（%） 14图21 CME利率（bps） 14图22 非农公布后市场降息预期变化（8.8） 14低招聘、低裁员环境下，劳动力市场降温但尚未失速7月非农大幅走弱，美联储紧缩压力有所缓解72.3123.48万人，显示劳动力市场进一步降温。同时，56月非农新10.3失业率下降或更多反映劳动力供给收缩，而非就业市场明显改善。74.2%4.1%，但劳动参61.5%61.4%64.2%。月会议维持利率不变的概率升至55.9%；12月会议市场对利率上行25bp的定价概率降至约44.9%。政府就业下滑主要由地方教育拖累，财政支持退出或加剧后续压力75.34.9639.83入学人数下降影响；由于美国多数州按服务学生数量向学区拨款7，学生减少或进K-121895亿38。9在转化为持续性就业拖累。私人部门就业保持增长，但行业分化明显71.6商品生产部门中，一方面，建筑业成为主要支撑。72.2万人，其中非住宅8.27.7594.5%8500972.212个月3.61.83.4万人的增幅有所放缓。6137万人，其中影视及音像行业贡献较高。同时，与人工智能相关的数据处理、云计算及网121.460.511.94需求；70.971.49万人。四是部分服务行业就业仍承压。71.420255月近期高12.164.3万7/fulltext/ED681594.pdf8https://www./news/esser-pandemic-COVID-K-12-spending-what-will-its-legacy-be/815999/9/mobwftweb/M/news.html?skin=white&newsopenstyle=wind&lan=cn&device=android&version=0008&code=63C901EA7F2C&shareCode=fa6b78d4384285f6a201905a7c1f8ee9#/9575C25A55F4D766C1C29BE0F6FD9E36人后，7月再次减少4万人，其中艺术、娱乐和休闲业减少1.61万人，住宿和餐饮业减少2.35万人。世界杯相关活动或仅对部分举办城市餐饮消费形成短期支撑，数据显示，266.3%，创四年多来最高增速，且高于薪资增10美法案》相关税收优惠带来的退税支撑具有一次性特征，且消费增速持续高于薪资增速难以长期维持，下半年餐饮和休闲出行消费热度或逐步回落。度弱。7月劳动力退出趋势延续，非劳动力人口（Notinlaborforce）38.1万人，同62.2%61.4%求职人口（currentlywantajob）202575.98%5.57%，显示部（Marginallyattachedtothelabor4.5（Discouraged心明显恶化。若未来就业需求回升，该部分潜在劳动力或重新进入就业市场。Indeed职位发布数据显示，2022年高点以来持续回落，尽管近期降幅有所放缓，企业新增招Challenger,Gray&Christmas（挑战者）26年7月美国雇主宣布裁员,496月下降7%，46%7月失去工作者和完（Joblosersandpeoplewhocompletedtemporaryjobs）3.1万（Ontemporary15.3（Permanentjob5.4“调整35.1%5.4%7持续时间呈现“两端下降、中间上升”5周的短期失业人口下降最明显。结合挑战者裁员数据来看，近期裁员规模已降至近两年低位；从失业来源看，重新14-26周（Notinlaborforce）或主要源于新增失业流入减少，而非再就业改善。初请和续请失业金人数自2025在失业人员退出速度保持不变的情况下，仅新增失业流入减少即可解释续请人数下降；而若仅假设退出速度改善，续请8月以来续请人数下降或主要反映新增失业流入14.9%9.1%6.8%5.3%4.2%，而因救济期限耗尽被10/content/dam/economic-insights/consumer-checkpoint-july-2026.pdf0.5%0.9%11。降温就业时长保持稳定，但加班时间小幅下降。734.340.4小时，但加班时间小幅下0.13.1小时，表明企业尚未通过大规模削减工时或裁员应对需求变化，但可73.34%12个3.71%0.05%120.28%。若结合6CPI0.34%0.47%，或与人工智能基础设施投资推动相关领域对熟练技术工人的需求增加有关。仍取决于通胀和就业需求变化3%50指数上涨62%，COMEX2.41%率市场方面，25.2bp4.193%，103.5bp4.645%（Breakevenpaceofemploymentgrowth）持续下降，20263.58万0.5212CPIFOMC会议释放的利率AI基础设施投资周期对相关行业就业的支撑能否持续。风险提示美国劳动力市场上行超预期，美国通胀中枢居高不下且高通胀存续时长超预期，美国货币财政政策超预期。11https://www.ri/publications/research/economic_brief/2026/eb_26-2412https://www.fe/econres/notes/feds-notes/labor-force-growth-breakeven-employment-and-potential-gdp-growth-accessible-20260402.htm图1美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人）250

最新修订（千人） 初次公布（千人） 彭博一致预期（千人）200150100500-50-100-150-200BLS图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）BLS

图3美国失业率与美联储SEP指引（%）NBER衰退期 美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 6月SEP预期1614121086421948-011950-091948-011950-091953-051956-011958-091961-051964-011966-091969-051972-011974-091977-051980-011982-091985-051988-011990-091993-051996-011998-092001-052004-012006-092009-052012-012014-092017-052020-012022-092025-05BLS，美联储图4美国劳动力供需再平衡（千人）劳动力缺口：供给-需求 劳动力需求：就业人数+职位空缺劳动力供给：劳动力人数180,000 22,500170,000 17,500160,000 12,500150,000 7,500140,000 2,500130,000 -2,50000-1001-0900-1001-0902-0803-0704-0605-0506-0407-0308-0209-0109-1210-1111-1012-0913-0814-0715-0616-0517-0418-0319-0220-0120-1221-1122-1023-0924-0825-0726-06同花顺iFinD图5美国劳动力参与率及同比增速（%）美国:劳动力参与率:季调 美国:劳动力参与率:季调:同比

300%200%100%0%

-100%-200%-300%-400%2010-102011-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-102026-04同花顺iFinD图6美国5月政府就业增量主要由地方政府贡献（千人） 图7美国移民与本国劳动力人数（千人）02025-022025-032025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01

州政府 地方政府 联邦 政府新增就业总计

35,00034,00033,00032,00031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,000

美国:劳动力人数:出生于国外:16岁及以上:美国:劳动力人数:出生于美国:16岁及以上:

142,000140,000138,000136,000134,000132,000130,000128,0002026-022026-032026-042026-052026-062026-072020-012020-062020-112021-042021-092022-022026-022026-032026-042026-052026-062026-072020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04图8美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 图9美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）名义时薪同比实际时薪同比名义时薪同比实际时薪同比-右轴8 87665 44 23021 -22010-012010-102010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012025-102026-07

0.10.0

0.8名义时薪环比实际时薪环比名义时薪环比实际时薪环比-右轴-0.2-0.4-0.62023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07同顺iFinD 同顺iFinD图10最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）同花顺iFinD*颜色以当月非农平均时薪为基准（白色）图11美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 图12美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）16-19岁 20-24岁 25-54岁 55岁+2020-01=0参与率基准值2020-01=0参与率基准值（2020-01）55岁+：40.2%

16-19岁 20-24岁 25-34岁35-44岁 45-54岁 55岁+3.93%9.17%23.00%9.17%23.00%22.11%19.31%22.48%0-2-4-6-820-0120-0520-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-0126-05FRED BLS图13美国企业职位空缺率及同比增速（%） 图14Indeed领先指标与职位空缺数美国:职位空缺率:非农部门:当月同比美国:职位空缺率:非农部门:季调:

200.00000

美国职位空缺数，2020-02=100IndeedJobPosting，2020-02=1000

8 180.000007160.0000065 140.000004120.0000032 100.00000180.000002015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-0220-0520-0920-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0