星源材质隔膜全球布局加速压电陶瓷再拓新局

内容目录膜能速张球化新料开长间 4深隔二余构建湿一化台 4技研与业验为心管层股结构稳定 5业阶承，主业比持位 7技壁持巩客户源撑期展 8膜求步长态技延打成空间 11传隔供逐改，固技打应空间 11力求步，储贡隔增量 11湿适不场，涂推性升级 13能用回隔膜格入复道 15态池路行，材功持延伸 16干法同实，固技延产边界 17湿平支量增，备代化造能力 17外能设推进本化套力望增强 18态品阵成型产协加商化验证 18电瓷入密，产投拓先材边界 20精驱场扩压电瓷产持推进 20参邦电切层压驱器多景用逐导入 22资议 24盈预测 24估与资议 25风险示 27图表目录图表1：星材发程 5图表2：公股结稳定 5图表3：公管团具技研与业经验 6图表4：公主产应用域 6图表5：锂子池为公主业务 7图表6：公近来收入续长 8图表7：公近来净利阶性压 8图表8：公期费期间用整上升 8图表9：公近四用率化 8图表10：公部代性研项目 9图表11：公研费持续长研费率持较水平 9图表12：公专储持续富 10图表13：公主客覆盖内头电企业 10图表14：公境收占比降升 11图表15：锂子池膜产链 11图表16：全新源车销及测 12图表17：中动锂池出量预测 12图表18：全储电出货及测 13图表19：我锂子池隔出量持长 13图表20：：法湿隔膜艺性对比 14图表21：我湿隔占比体升 14图表22：不涂材对应性改方向 15图表23：湿隔产利用有继提升 15图表24：隔行供及价有逐修复 16图表25：固电不技术线膜料需求 16图表26：公隔销保持长 17图表27：公第代级湿线现备术级 18图表28：公主海生产地设况 18图表29：公固电材料产协布局 19图表30：压陶主工作式应用 20图表31：压陶主生产程技控点 20图表32：压陶主下游用域 21图表33：压陶瓷DLBS光电交机作理 21图表34：星材参邦瓷子权系 22图表35：邦电主产品生能力 22图表36：邦电技团队产研作系 23图表37：邦电压产品入况 23图表38：邦电多压电瓷动扩项目 23图表39：邦电压陶瓷用界续展 24图表40：公各务利预（位百元） 25图表41：可公估表 26深耕隔膜二十余年，构建干湿法一体化平台公司成立于2003-208年2003—20042008-206年20092012201420152016年12222年上市后，公司围绕干法、湿法及涂覆隔膜持续扩充产能，逐步形成覆盖深圳、常州、合肥、南通等地的国内生产体系，并于2020年启动瑞典湿法隔膜及涂覆项目建设。伴随产能释放和产品体系完善，公司在巩固既有客户合作的基础上，逐步建立面向国内外头部锂离子电池厂商的规模化供货体系，生产布局由国内市场进一步向全球市场延伸。32023882.5202520266231.495亿股H8.98/12.81图表1：星源材质发展历程（H）2016-2025年年技术研发与产业化经验为核心的管理层，股权结构较稳定（H2026H2026623170,489,49111.40%定。图表2：公司股权结构较稳定ind20252026（H股院CTOZHANGXIAOMIN拥有中科院博士及加拿大NSERCGE及Polypore图表3：公司管理团队兼具技术研发与产业化经验姓名 职务 经历陈秀峰公司董事、副总经理。职工董事、公司董事、副总经理。职工董事、南通大学工学院工学学士。曾任无锡威孚高科技集团股份有限公司工程师、索尼电子无锡有徐李强 华东基地 公司制造部部长及安普瑞斯无锡有限公司副总经理，后历任江苏星源副总经理、南通星源总总经理 理。2024年6月起任公司华东基地总经理，2025年6月至今任公司职工董事。

经理副总经理

华中科技大学工学学士、日本北陆先端大学院博士。2003820062月任公司监事，20062200712月任公司执行董事，200712202011月任公司董事长，2020年11月至今任公司董事长、总经理，长期负责公司战略规划及经营管理。中科院博士、加拿大NSERC博士后。曾任加拿大国家科学院工业材料研究所研究员，并在GE从事研发，后任Polypore资深科学家及TechnicalFellow。现任公司CTO，2023年12月至今任司2025年年.图表4：公司主要产品及应用领域业务分类主要产品 产品规格主要应用领域干法隔膜常规、超薄、高强度、高韧性、抗注液起皱及多组分系列湿法隔膜常规、超薄、小孔径、低闭高破、高强度、超高强度及特殊性能系列

电动汽车、电动自行车、电3-40μm动工具、数码及储能电池电动汽车、电动工具及高端3-25μm数码电池对安全性能要求较高的动涂覆隔膜

半固态、固态系列

力、数码及储能电池司2025年年2011年240业绩阶段承压，隔膜主业占比维持高位2021—202599.02%/99.53%/98.96%/99.01%/98.82%98%图表5：锂离子电池隔膜为公司主营业务锂离子电池隔膜 其他业务0.98%0.47%1.04%0.99%0.98%0.47%1.04%0.99%1.18%99.02%99.53%98.96%99.01%98.82%80%营收占比%60%营收占比%40%20%0%

2022

2023

2024

2025ind，公司2021-2025年年增长202254.81%利润同比增长154.25%2023—2024但受隔膜业务毛利率下降及成本费用增加等因素影响，归母净利润分别同比下降19.8/36872051509.0%0.36图表6：公司近年来营业收入持续增长 图表7：公司近年来归母净利润阶段性承压50 营业收入（亿元） 同比（%，右轴40 80%30 60%20 40%10 20%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025

8.06.04.02.00.0

归母净利润(亿元） 同比（%，右轴）200%50%0%-50%-100%-150%2020 2021 2022 2023 2024 2025ind，公司2020-2025年年 ind，公司2020-2025年年期间费用率先降后升，2025年财务费用明显增加。公司期间费用由2021年的3.85亿元增至2025年的9.26亿元，期间费用率由2021年的20.71%下降至2022年的15.86%，随后有所波动，2025年升至22.44%，较2021年提高1.73pct。分项来看，2025年销售、管理、研发和财务费用率分别为1.04%/9.17%/6.75%/5.48%，其中财务费用率较2024年提高4.27pct，主要受到汇率波动等因素影响；研发费用率仍保持较高水平。图表8：公司期间费用及期间费用率整体上升 图表9：公司近年四项费用率变化10 期间费用（亿元） 期间费用率（%，右）8 6 15%4 10%2 5%0 0%2021 2022 2023 2024 2025

2021 2022 2023 2024

6.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%ind，公司2021-2025年年 ind，公司2021-2025年年技术壁垒持续巩固，客户资源支撑长期发展20252023882.5MESWMSWCS研发项目围绕隔膜性能升级和下一代电池材料展开，产品储备持续丰富。公司在巩固传统隔膜产品的基础上，推进固态电解质膜、芳纶复合膜、点阵涂覆隔膜及无氟隔膜等产品研发。根据公司2025年年报，第一代氧化物固态电解质膜已经量产，芳纶复合膜处于客户导入及量产推广阶段，点阵涂覆产品已进入客户导入环节，研发成果逐步由技术储备向产品验证和批量供应转化。图表10：公司部分代表性研发项目研发项目 研发目标 当前进展 预期作用固态电解质膜 布局固态电池领域

量产

匹配聚合物固态电池体系，推动固态电池技术产业化PEO复合膜

固态产品线 材料选型 确定PEO选型及合作方芳纶复合膜 布局高端动力电池及特种域点阵涂覆产品 开发差异化产品并降低材成本

客户导入、量产推广 实现国内外客户稳定供应客户导入 提升粘接性能浆料利用率产品竞争力环保无氟微球隔膜 储备无氟材料和产品 量产 应对潜在限氟法规并实现定供应数码基膜 开拓高端数码市场 量产 实现批量稳定供应改善产结构司2025年年度报2021-2025别为1.11/2.07/2.42/2.48/2.78亿元，研发费用率分别为用率保持在图表11：公司研发费用持续增长，研发费用率维持较高水平32.52.510.50

研发费用（亿元） 研发费用率（%，右轴）2.422.482.782.077.20%2.422.482.782.077.20%8.05%7.00%6.75%1.115.98%ind，公司2021-2025年年

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2021—20253991,0261994902025年20490286件，知识产权储备持续向材料配方、微孔制备、复合涂覆及生产设备等环节延伸。图表12：公司专利储备持续丰富0

累计申请专利（件） 有效或授权专利（件） 授权发明专利（件）1,0261,02682055839945449085 23528536893 12217202021 2022 2023 2024 2025司2021—2025年年度报公司客户覆盖国内外头部电池企业，较长的认证周期构筑客户壁垒。根据公司2025年9—24LGES、三星SDIAESC、SKOnSAFT2025司获得LGES“”图表13：公司主要客户覆盖国内外头部电池企业客户类型 主要客户国内客户 宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、清陶能源、纬锂能、厦门海辰、珠海冠宇海外客户 LGES三星SDI远景AESCSKOn村田SAFT大众集团旗下动力电池子公司司2025年年度报2021-2025202541.73%，31.60%，高于境内业务10.25pct，但。图表14：公司境外收入占比先降后升境内收入（亿元） 境外收入（亿元） 境外占比（%，右轴50

25.00%4021.26%4018.88%305.4420

4.6915.57%

4.01

11.32%

5.68

20.00%13.78%15.00%10.00%3.9610 14.650

25.44

31.4

35.57

5.00%0.00%2021 2022 2023 2024 2025司2021—2025年年度报传统隔膜供需逐步改善，固态技术打开应用空间隔膜位于锂离子电池产业链中游，是保障电池安全与离子传输的关键材料。锂离子电池主要由正极、负极、电解液和隔膜构成，隔膜在电池内部将正负极分隔，阻止电子直接通过，同时为锂离子迁移提供通道。当电池温度异常升高时，隔膜微孔可逐步闭合，从而限制电流、降低短路风险。隔膜上游原材料以聚乙烯、聚丙烯等聚烯烃为主，下游主要应用于动力、储能及消费电池，终端需求变化直接影响隔膜出货量。图表15：锂离子电池隔膜产业链司招股说明书，公司2025年年2020—2025年，全球新12542Vak预计06年和002,849.64,26512.61,6552030年中国销量达到2,759万辆，仍是全球新能源汽车需求的主要来源。图表16：全球新能源汽车销量及预测VTan

销量（万辆）销量（万辆）0

中国 欧洲 美国 其他2020 2021 2022 2023 2024 20252026E2027E2028E2029E2030E2021—2024年，我国动186GWh62.0936GWh，同比增长18.3%；2030年有望达到图表17：中国动力锂电池出货量及预测0

出货量（GWh） 增速（%，右轴）2,5502,2611,8661,4539361,1334666167911862021 2022 2023 20242025E2026E2,5502,2611,8661,4539361,133466616791186

160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2020—202528.5GWh76.2%。预计20302,050GWh，2025—2030年年均复合25.8VTan

0

出货量（GWh） 同比增速（%，右轴）205017501420115065220501750142011506529002966159224370

150.00%100.00%50.00%0.00%根据数据，2020—2025年我国锂离子电池隔膜出货量由38.7亿平方米增长至328.5亿平方米，年均复合增速约为53.4%。202544.4265.2亿平51.663.320.2%。图表19：我国锂离子电池隔膜出货量保持增长0

隔膜出货量（亿平方米） 同比增速（%，右轴）227.5176.9133.280.6227.5176.9133.280.638.72020 2021 2022 2023 2024 2025VTan

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%图表20：：干法与湿法隔膜工艺及性能对比对比项目干法隔膜湿法隔膜主要原料PP等聚烯烃PE、成孔剂成孔原理晶片分离或晶型转换相分离主要流程挤出流延-热处理-拉伸-热定型挤出流延-双向拉伸-萃取-热定型产品特点 成本较低、厚度均匀性较好、径分布较窄主要应用 成本敏感型储能、小动力及部动力电池司招股说明书，长城证券产业金融研究

孔隙率及透气性较好，可实现超薄化和高强度动力、高端数码及部分大容量储能电池2020—202570.3%提升至80.7%，其间于202373.1%，2024图表21：我国湿法隔膜占比总体提升

湿法隔膜占比（%） 干法隔膜占比（%）70.30%70.30%76.60%78.70%73.10%76.90%80.70%29.70%23.40%21.30%26.90%23.10%19.30%2020 2021 2022 2023 2024 2025VTank图表22：不同涂覆材料对应的性能改善方向涂覆方向 代表材料 主要作用及应用无机材料涂覆 氧化铝、勃姆石等 改善耐热性和尺寸稳定性，提高电池安全性聚合物涂覆 PVDF等 改善隔膜与极片的粘接性能纤维材料涂覆 纳米纤维等 改善耐热性、浸润性及电化学能固态电解质涂覆 氧化物、聚合物等固态电解质料司招股说明书，公司2025年年度报

面向半固态、固态电池隔膜及复合膜产品供需格局逐步改善，新增优质产能释放相对有限。GGII数据显示，2025年隔膜行业供需由宽松逐步转向紧平衡，湿法隔膜价格于下半年轻微反弹，但整体仍处历史低位。由于隔膜生产线建设、设备交付、产能爬坡及客户验证均需要一定周期，叠加企业扩产态度相对谨慎，新增优质产能短期内难以快速释放。产能利用率加快回升，湿法隔膜供需转向紧平衡。20259GGII002II060p，图表23：湿法隔膜产能利用率有望继续提升时间指标数据数据属性2025Q4湿法隔膜产能利用率超过80%实际值2026E

行业产能利用率提升幅度 7—10pct 预测值预测值预测值超过85%湿法隔膜产能利用率峰值2026H2E工产研锂电研究所（GGII隔膜价格由底部逐步企稳，超薄高强产品应用有望加快。2025年上半年湿法隔膜价格0.15元/GGII预计，202610%—205μm湿202530%，图表24：隔膜行业供需及价格有望逐步修复指标 2025年表现 2026年展望主流湿法隔膜价格 下半年小幅回升，整体仍处历低位

预计同比回升10%—20%行业供需状态 由宽松逐步转向紧平衡 预计维持偏紧状态产品迭代方向 高穿刺强度5μm湿法隔膜应用比提升（GGII

超薄高强湿法隔膜有望加快应用图表25：固态电池不同技术路线对膜材料的需求技术方向 主要膜材料 主要作用氧化物复合路线 氧化物复合固态电解质膜 改善循环、降低阻抗并提升安全性聚合物及凝胶路线 聚合物复合膜、凝胶电解质膜 改善循环性能并降低阻抗硫化物路线 硫化物固体电解质膜 适配高离子电导率全固态体系多类全固态体系 高强度、高孔隙率及高耐热刚骨架膜司2025年年度报告，固态电池关键材料体系发展研

提供结构支撑，提高装配效率和机械安全性2025干湿法协同夯实主业，固态技术延伸产品边界根据公司2025年年2021—2025膜销量由12.20亿平方米增长至46.6539.8%亿平方米，同比分别增长48.49%/57.64%/17.03%。伴随国内生产基地扩产及海外客户合作深化，公司隔膜销量保持增长，干湿法协同的产品体系为承接不同客户需求提供支撑。图表26：公司隔膜销量保持增长74.25%57.64%48.49%57.64%48.49%39.62%46.6517.03%12.217.0325.2939.860

隔膜销量（亿平方米） 同比增速（%，右轴

80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2021 2022 2023 2024 2025司2021—2025年年度报2023年882.5MESWMSWCS图表27：公司第五代超级湿法线实现设备技术升级主要指标 第五代超级湿法线情况设备宽幅 超过8米单线产能 2.5亿平方米产能提升 较第四代湿法线提升超过两倍信息化系统 MES、WMS与WCS协同运行质量管理 实时监测、异常检测、产品唯一ID及全程追环保能力 超低排放、高线回收设备能力 关键设备由公司自主设计并委托专业厂商定制司2025年年度报202550.00图表28：公司主要海外生产基地建设情况元）元）元）瑞典高性能湿法及涂元）元）元）瑞典高性能湿法及涂25.009.0824.0485.88%马来西亚高性能湿法50.0026.1133.9764.83%美国陶瓷涂覆及聚合7.625.016.2382.65%

2025（

累计投入（

建设进度覆隔膜项目及涂覆隔膜项目物涂覆隔膜项目司2025年年度报海外基地建设有助于公司贴近客户需求，完善全球交付体系。随着海外项目逐步投产，公司有望提高对欧洲、东南亚及北美客户的本土化配套能力，缩短产品交付及技术服务半径，并增强全球供应链的稳定性。不过，海外项目仍需经历设备调试、产能爬坡和客户认证过程，实际盈利贡献取决于建设进度、产能利用率及客户订单释放情况。160械、热安全性。自主研发与产业合作并行，逐步补齐固态电解质材料能力。公司LATP固态电解质膜项目已进入量产阶段，凝胶电解质隔膜仍处于产品开发与验证阶段。硫化物路线方面，公司与瑞固新材签署战略合作协议，依托双方在隔膜及硫化物固体电解质材料领域的技术和渠道资源，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，并推动商业化落地。根据公司2025年年度报告21.162025图表29：公司固态电池材料及产业协同布局自主研发 氧化物聚合物复合固态电质膜

配方和工艺布局方式产品或合作主体当前进展 主要作用自主研发LATP固态电解质膜已进入量产阶段 布局第一代氧化物固态电布局方式产品或合作主体当前进展 主要作用自主研发LATP固态电解质膜已进入量产阶段 布局第一代氧化物固态电质膜自主研发凝胶电解质隔膜产品开发与验证 开发聚合物固态电解质材料、自主研发 三类刚性骨架膜 已形成相应产品 适配多类全固态电池提高装配效率及安全性战略合作 瑞固新材 签署战略合作协议 共同开发高性能固体电解质膜，布局硫化物路线产业参股 深圳新源邦 星源材质持股21.16% 氧化物电解质已具备千吨级产能和百吨级出货司2025年年度报根据公司2025精密驱动场景扩展，压电陶瓷国产化持续推进PZT图表30：压电陶瓷主要工作模式及应用工作模式 能量转换方式 主要器件 典型应用正压电效应 机械能转化为电能 压电传感器 压力、振动、加速度等检测逆压电效应 电能转化为机械能 压电促动器、压电堆

精密定位、光路调整及微位移控制交流驱动换能模式 电能与机械振动相转换国科学院上海硅酸盐研究所，PI中

压电换能器 超声清洗、超声焊及医疗超声材料配方与制造工艺共同决定产品性能。压电陶瓷生产包括粉体制备、成型、烧结、电极制备、极化及后加工等环节，原料比例、粉体粒径、烧结温度和极化参数均会影响压电性能及产品一致性。多层压电驱动器还需完成陶瓷薄层、内部电极和叠层结构的共烧与装配，产品壁垒由材料配方进一步延伸至精密制造和可靠性控制。图表31：压电陶瓷主要生产流程及技术控制点生产环节 主要工序 关键控制点粉体制备 原料制备配料球磨预烧原料纯度颗粒尺寸及配方致性成型 干压、流延等 膜片厚度坯体密度及尺寸度烧结 升温、保温及气氛控制 烧结温度晶粒尺寸及内部陷电极与极化 电极制备、烧结、极化 电极连续性极化电场及极时间后加工与检测 切割、装配、封装及测试 加工精度位移性能寿命及稳定性瓷电子官网，盐城经济技术开发区管理委员压电陶瓷已由传统传感和超声器件向精密驱动环节延伸。从应用形态看，压电陶瓷可制成传感器、换能器、促动器及多层压电叠堆等器件，应用场景由声学换能、压力与振动检测等传统领域，逐步拓展至精密点胶、微位移控制、光学调整、涂布设备及超声焊接等高精度制造环节。随着新能源、半导体装备和光通信等领域对高精度位移、快速响应和稳定性的要求提升，压电陶瓷在精密驱动环节的应用空间有望进一步打开。图表32：压电陶瓷主要下游应用领域应用领域主要产品主要功能新能源设备多层压电叠堆、压电促动器涂布、点胶及流体精密控制半导体装备压电促动器、微位移平台晶圆定位、光刻微动及振动补偿精密光学快反镜驱动器、位移平台光束偏转、物镜调节及光路校准工业电子传感器、换能器压力检测、超声清洗及超声焊接航空航天高可靠压电驱动器主动减振、光学舱及精密控制瓷电子官网，盐城新闻AIDragonflyOCSOCSMEMS压电陶瓷DLBSDLBS图表33：压电陶瓷DLBS光电路交换机工作原理海人工智能实验室，邦瓷电子官网，艾邦精密陶瓷产业平参股邦瓷电子切入多层压电驱动器，多场景应用逐步导入13.5%成立于2018图表34：星源材质参股邦瓷电子股权关系ind，天眼查，邦瓷电子官粉料、膜片和器件构成一体化制造体系。邦瓷电子已建成5条粉料生产线，压电陶瓷粉20010100万80%图表35：邦瓷电子主要产品及生产能力业务环节主要产品或产能主要应用压电陶瓷粉料5条粉料线，月产能200吨单层及多层压电器件陶瓷膜片1条流延线，月产膜片10万张多层压电陶瓷片及叠堆单层器件 月出货能力100万片，自动化程传感、换能及消费电度约80%多层器件 多层压电叠堆、压电促动器 精密定位、新能源及半导体装备瓷电子官/事压电陶瓷与器件关键技术研发、工程化应用与产业化工作，曾在TDK、西门子和Thorlabs图表36：邦瓷电子技术团队及产学研合作体系类型 主要情况核心技术人员 曾涛为邦瓷电子董事长/首席科学家，长期从事压电陶瓷与器件关技术研发、工程化应用与产业化工作产业化经验 曾在TDK、西门子和Thorlabs等企业担任研发经理和技术顾问产学研合作 与清华大学、西安交通大学、上海硅酸盐研究所及兵科院等高校所建立多个合作研发项目研发方向 围绕压电材料及器件、工程化应用与产业化开展研发德镇陶瓷大学材料科学与工程学院，盐城新闻新能源产品进入产线，半导体及光学装备处于验证阶段。邦瓷电子官网披露，公司多层产品已进入智能手机和动力电池产线，涂布机、压电点胶阀和精密位移平台均为其现有应用案例。公司多层压电驱动器正在光刻机和光学舱等领域开展应用验证，相关产品还可用于快反镜、变形镜及光路调整系统，后续批量供应取决于设备客户验证、寿命测试及量产一致性。图表37：邦瓷电子压电产品导入情况应用方向主要产品或应用当前进展消费电子多层压电驱动器已进入智能手机产线新能源动力电池产线、涂布机已进入产线或形成应用案例半导体装备光刻机精密驱动应用验证航空航天光学舱、快反镜应用验证光通信DLBS光电路交换机战略合作阶段瓷电子官202314000达到10000图表38：邦瓷电子多层压电陶瓷驱动器扩产项目项目 投资规模 主要建设内容 项目作用多层压电陶瓷驱动器 超过1亿二期项目城新闻

4000方米厂房，总租赁面积达10000平方米

推进多层压电陶瓷驱动器扩产，并为自主化、国产化提供支撑OCS2026623OCSDLBS-OCS图表39：邦瓷电子压电陶瓷应用边界持续拓展瓷电子官投资建议盈利预测关键假设：2026—2028年隔膜业务营业收入分别为60.64/78.83/94.60亿元，对应同比增长48.7%/30.0%/20.0%34%/35%/36%。2026—2028年其他业务营业收入分别为0.53/0.58/0.61亿元，对应同比增长10%/8%/5%，毛利率分别为55%/43%/47%。年公司销售费用率分别为0.8%/0.7%/0.6%，管理费用率分别为7.0%/6.0%/5.5%，研发费用率分别为4.7%/4.5%/4.4%。盈利预测：基于以上假设，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为61.17/79.41/95.20亿元，对应同比增长48.3%/29.8%/19.9%6.95/11.09/16.171811.6%/59.5%/45.8%图表40：公司各业务盈利预测（单位：百万元）项目2024A2025A2026E2027E2028E营业收入合计35414125611779419520同比增长率18%16%48%30%20%毛利率29%23%34%35%36%隔膜业务营业收入35064077606478839460同比增长率18%16%49%30%20%毛利润1009929206227593406毛利率29%23%34%35%36%其他业务营业收入3549535861同比增长率11%39%10%8%5%毛利率59%44%55%43%47%司2024-2025年年估值与投资建议主营业务均包括锂电池膜类产品，与公司具有一定可比性。从估值水平看，可比公司2026E—2028E平均PE分别为20.69x/14.47x/11.33x，公司对应PE分别为2025年估值受到低基数影响；按模型预测，公司2026—2028年归母净利润复合增速为51.98%图表41：可比公司估值表股票代码证券简称市值股价EPS（元）PE（X）（亿元）

（元

2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E002812.SZ恩捷股份537552.293.734.8823.9014.6611.20000973.SZ佛塑科技306120.671.031.3318.6512.079.44002080.SZ中材科技865491.762.282.9127.7121.3816.80603659.SH璞泰来515251.511.972.4516.3512.5110.08平均值20.6914.4711.33300568.SZ星源材质196140.470.751.0930.1118.9813.03in 可比公司EPSifind202685公司隔膜产品覆盖干法、湿法及涂覆隔膜，国内外客户基础较好。短期看，价格竞争、海外基地投入及汇率波动仍会影响盈利；中期看，随着供需关系改善、隔膜价格企稳和海外产能逐步释放，主业盈利能力有望恢复。固态电池材料方面，公司围绕固态电解质膜和刚性骨架膜推进产品开发，业务边界由传统隔膜向下一代电池膜材料延伸。先进材料方面，公司通过参股邦瓷电子进入压电陶瓷材料及精密驱动领域，新业务仍处于导入期，后续贡献取决于客户验证和产业化进度。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为61.17/79.41/95.2048.3%/29.8%/19.9%；归母净利润分别为7.07/11.22/16.34亿元，分别为0.47/0.75/1.09/股。以2026年8月5日收盘价14.24元计算，对应PE30.11x/18.98x/13.03x。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示PEPP财务报表和主要财务比率资产负表（万） 表（百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产75426084600576128374营业收入35414125611779419520现金36781992122323822856营业成本25113175402651576086应收票据及应收账款23762482268328693163营业税金及附加3548588098其他应收款1832295444销售费用3743495657预付账款466089108127管理费用276378428476524存货51876284812151220研发费用248278288357419其他流动资产9067561133984965财务费用43226575558500非流动资产1560318640187631825917328资产和信用减值损失-88-69-50-123-156长期股权投资502377-8其他收益96107102104103固定资产733210385117891234912287公允价值变动收益-1091232733无形资产9911072123614061607投资净收益190161813其他非流动资产72317160573244973443资产处置收益-2-16-4-6-7资产总计2314624724247682587125703营业利润4079078012771823流动负债60617519813593979020营业外收入37445短期借款32624018403456903829营业外支出245404934应付票据及应付账款16431363268823433686利润总额4075174412321794其他流动负债11562138141213641505所得