医疗器械行业深度分析：周期之下寻成长出海开启新篇章

内容目录制药装备行业规模稳定增长，即将迎来新一轮提质改革期 4欧美仍为高端需求核心区，亚太区域成为新一轮增长重心 4生物工艺装备板块正在成为行业增长的核心驱动力 6三驾马车推动国内制药装备企业迎来新一轮增长机遇 10政策端：持续助力制药装备企业高质量发展 10需求端：海内外投融资规模持续增长，传递高增长需求 10市场端：亚欧地区本地化产能建设持续，中国企业凭借较高的产品性价比，更优的服务质量等有望获得优质订单 国内制药装备头部企业即将迈入新的春和景明 13东富龙：出海业务稳健增长，盈利能力已出现结构性改善 13楚天科技：战略转型卓有成效，盈利能力稳步提升 17投资建议 21风险提示 22图表目录图1.2020-2030年全球药物支出（不含新冠疫苗和治疗药物（十亿美元 4图2.015-2030年各地区医药人均使用量的历史数据与预测值 4图3.2025-2034E，全球制药装备市场规模（十亿美元） 5图4.2025-2026E，全球不同区域制药装备市场规模及增速（十亿美元） 5图5.2020-2025，中国制药机械行业规模（亿元） 6图6.2020年中国制药装备行业竞争格局） 6图7.2024年中国制药机械行业细分产品市占情况） 7图8.生物反应器 8图9.发酵配套系统 8图10.层析系统 8图11.离心机 8图12.冻干机 9图13.隔离器内置集菌仪 9图14.TOC总有机碳分析仪 9图15.微生物快速检测分析仪 9图16.2021Q1-2026Q2，全球VC&PE投融资金额及同比增速（亿美元） 11图17.2021Q1-2026Q2，国内VC&PE投融资金额及同比增速（亿美元） 11图18.2021-2025，东富龙分地区收入占比） 11图19.2021-2025，东富龙分地区收入毛利率） 11图20.2021-2025，楚天科技分地区收占比（） 12图21.2021-2025，楚天科技分地区收入毛利率） 12图22.东富龙发展历程 13图23.2019-2034E，全球工业制药冻干设备市场规模（十亿美元） 13图24.全球2025年制药装备市场规模分区域分布及对应2026E-2034ECAGR（十亿美，） 13图25.东富龙在国内冻干机市场的市占率变化） 14图26.2019-2025，东富龙生物工艺板块收入及增速（百万元） 14图27.2021-2026Q1，公司营收和归母净利润情况（万元） 15图28.2021-2026Q1，公司毛利率和净利率情况） 15图29.2021-2026Q1，公司合同负债情况（万元） 15图30.2021-2025，公司分产品营收及占比情况（万元） 15图31.东富龙自上市以来的股价复盘 16图32.楚天科技发展历程 17图33.2022-2025年，ROMACO营收、净利润及对应增速（百万欧元） 18图34.2021-2026Q1，公司营收和归母净利润情况（万元） 19图35.2021-2026Q1，公司毛利率和净利率情况） 19图36.2021-2026Q1，公司合同负债情况（万元） 19图37.2021-2025，公司分产品营收及占比情况（万元） 19图38.楚天科技股价复盘 20表1：全球制药装备第一梯队公司 5表2：生物工艺产业链分布及对应标的 7表3：未来1-3年制药装备行业政策主线与传导路径 10表4：1.1楚天科技产品布局变化 18欧美仍为高端需求核心区，亚太区域成为新一轮增长重心2025-20302025-2030年的人均使用量CAGR5.3.0.9。图1.2020-2030年全球药物支出（不含新冠疫苗和治疗药物（十亿美元）qvia，国投证券证券研究所图2.2015-2030年各地区医药人均使用量的历史数据与预测值qvia，国投证券证券研究所国产替代与出海并行”的阶段。全球市场层面，2025236.72025-2026GMP/，尤其在仿制药、生物类似药、CMO/CDMO和区域本地化制造扩张中形成持续设备需求。图3.2025-2034E，全球制药装备市场规模（十亿美元）

图4.2025-2026E，全球不同区域制药装备市场规模及增速（十亿美元，%）CAGR7.9CAGR7.9502025 2026E 2034E

7.45.97.45.95.33.786420亚太 北美 欧洲 其他2025 2026E国投券证研究所 国投券证研究所GMP高端设备往往依赖整线设计与核心零部件集成能力，不仅仅是机械制造，还涉及软件控制、在线监测、洁净验证、连续制造和模块化交付能公司名称 公司名称 成立时间 公司介绍Sartorius（国） 1870

出。SYNTEGON（德国）1969年（2020年从Bosch集团独立更名）优势在于无菌灌装线、西林瓶/预灌封生产线、冻干联动线、固体制剂后段包装，无菌制剂整线项目经验丰富。B+S（Breitner+Schmid1972年，德国）线。产品线全覆盖的综合制药装备巨头，固体制剂（压片机、胶囊充IMA（意大利）1961年填机）装设备。流化床技术开创者，固体制剂粉体工艺标杆企业，主营流化床制GLATT（德国）1954年粒、干燥、微丸包衣设备，是口服固体制剂工艺开发核心设备供应商。方财富choice，国投证券证券研究所中国市场：2024年筑底扩容，从“政策驱动的周期型行业逐步过渡到创新药+生物药+出海+设备升级”加大以及技术创新的推动，我国制药机械市场呈现出强劲的增长势头，行业规模持续扩大，已成为全球制药机械行业的重要组成部分。数据显示，20255.5，2024图5.2020-2025，中国制药机械行业规模（亿元）90080070060050040030020010002020 2021 2022 2023 2024 2025经产业研究院，国投证券证券研究所205SYNTEGON4.13.82.52.314.7。图6.2020年中国制药装备行业竞争格局（%）

4.12.385.34.12.385.3东富龙 楚天科技 奥星生命科技 其他研咨询，国投证券证券研究所生物工艺装备板块正在成为行业增长的核心驱动力从产业结构看，中国制药装备当前仍以药品包装机械占55.7为主，原料药机械及设备占25.4。图7.2024年中国制药机械行业细分产品市占情况（%）药品包装机械 原料药机械及设备制剂机械 饮片机械药用检测设备 药用粉碎机械 制药用水设备研咨询，国投证券证券研究所（Bioprocessing是适GMP/ALCOA+数据完整性法规的专用成套装备，覆盖上游细胞/微生CGTGLP-1“工业母机4表2：生物工艺产业链分布及对应标的工艺环节核心装备国内对应标的上游细胞/微生物培养不锈钢/一次性生物反应器、配液系统楚天科技、东富龙、森松国际、奥星下游分离化 工业制备析、过滤深层清统无菌制剂装 无菌联动装线真空干机预充针灌封密闭防护统 无菌隔离器、VHP菌、闭传递舱过程分析PAT TOC分析仪在线溶氧微生检测

汉邦科技、森松、乐纯生物东富龙、楚天科技泰林生物泰林生物、精测电子司官网，国投证券证券研究所一、上游工艺：细胞/微生物培养1（a50L–5000L1mRNACDMO/图8.生物反应器 图9.发酵配套系统富官网国投券证研究所 富官网国投券证研究所二、下游分离纯化：。TFF、超滤/纳滤膜系统：浓缩、换液、除杂，一次性膜包快速放量；工业离心机、三合一过滤洗涤干燥机：多肽固相产物固液分离。图10.层析系统 图11.离心机富官网国投券证研究所 富官网国投券证研究所三、制剂成型与无菌保障（生物药出厂必备）1）真空冷冻干燥机（冻干机CGT±0.3℃无菌隔离器/RABSADCCIP/SIP图12.冻干机 图13.隔离器内置集菌仪富官网国投券证研究所 林物官，国证券券研所四、过程分析PAT与配套检测设备pH/溶氧/活细胞密度传感器、TOCICH图14.TOC总有机碳分析仪 图15.微生物快速检测分析仪林物官，国证券券研所 林物官，国证券券研所匹配高度依赖上下游企业深度协同合作。其中设备厂商的客户准入流程周期漫长，完整订单520间大量下游客户的项目验证积累，国内制药上游本土厂商迎来难得发展机遇，生物制品、复杂制剂上游领域的国产替代空间广阔。政策端：持续助力制药装备企业高质量发展制药装备不再只是药企资本开支的被动承接方，而开始成为医药工业高质量发展的主动抓手。1）20254（2025—2030202720301001001005051043表3：未来1-3年制药装备行业政策主线与传导路径政策/方向 时间政策/方向 时间节点 核心内容 对制药装备业的接影响案（2030）

2025年4

产业升级、创新药、高端装备方向延续2027品、100100工厂等目标

需求持续释放台需求同步抬升规划纲要

2026年3月 生物医药为新支柱推动物造、监管创新政府官网，国投证券证券研究所

迎来政策扩容需求端：海内外投融资规模持续增长，传递高增长需求Biotech+25年以来，市场普遍观察到创新药、CXO和制药装备链条的边际修复，从投融资端看，全球投融资金额自2025Q4而中国对应投融资金额则从2025Q3开始已连续4个季度正增长，最新26Q2更是达到了134的同比增幅，整体投融资趋势融资环境改善向2-36-12图16.2021Q1-2026Q2，全球VC&PE投融资金额及同比增速（亿美元，%）

图17.2021Q1-2026Q2，国内VC&PE投融资金额及同比增速（亿美元，%）400350300250200150100500

4030 7020 6010 500-10 40-20 30-30 20-40-50 102021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

150100500-502021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2国内VC&PE投融资金额（亿美元）全球VC&PE投融资金额（亿美元） 同比增长（全球） 同比增长（国内）国投券证研究所 国投券证研究所2.3.市场端：亚欧地区本地化产能建设持续，中国企业凭借较高的产品性价比，更优的服务质量等有望获得优质订单当前中国制药装备企2025年海外收入同比增长63.7，占比已达37.8，海外毛利率水平也显著高于国内，楚天科技2025年海外收入同比增长11.78，占比提升至39.4，同样，海外业务产品毛利率更高。图18.2021-2025，东富龙分地区收入占比图19.2021-2025，东富龙分地区收入毛利率806040200

2023

2021 2023 2025中国大陆 国外

中国大陆() 国外()方富国投券证研究所 方富国投券证研究所图20.2021-2025，楚天科技分地区收入占比（%）

图21.2021-2025，楚天科技分地区收入毛利率（%）806040200

2021 2022 2023 2024 2025中国大陆 国外 其他地区 其他业

2021 2024 中国大陆() 国外()其他地区() 其他业务()方富国投券证研究所 方富国投券证研究所东富龙：出海业务稳健增长，盈利能力已出现结构性改善19932011“”的20263351783（中国/美国/德国。图22.东富龙发展历程司官网，年报，招股书，国投证券证券研究所2025422026-2034CAGR7.1，分不同区域来看，北美和欧洲为主要市场，202536.428.7，24.5，2026-2034CAGRCIP/SIPGEA、Telstar图23.2019-2034E，全球工业制药冻干设备市场规模（十亿美元）

图24.全球2025年冻干装备市场规模分区域分布及对应2026E-2034ECAGR（十亿美元，%）9 7.86.45.26.45.24.24.53.62.637654321020192021202320252026E2028E2031E2034E

2.01.00.0

北美 欧洲 亚太 拉丁美洲中东&非洲2025 2026E-2034ECAGR国投券证研究所 Analysis，国投券证研究所1996LYO2000IPO20，2019-202150，2022进入竞争加剧与资本开支放缓阶段，公司在整个制药装备行业面临更强竞争，但在工业制药图25.东富龙在国内冻干机市场的市占率变化（%）02011 2021司招股书，国投证券证券研究所伴随国内的创新药产业升级，我国制药装备行业从仿制创新走向自主创新，东富龙也从20202019-2022，20207.051858，202115.76123图26.2019-2025，东富龙生物工艺板块收入及增速（百万元，%）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

2019 2020 2021 2022 2023 2024 生物工艺收入（百万元） yoy

200015001000500-500方财富choice，国投证券证券研究所20252021“的下行周期，20243.9，2025H12025H2+6.1pcts2023202520254.529.8，26.7。图27.2021-2026Q1，公司营收和归母净利润情况（万元，%）

图28.2021-2026Q1，公司毛利率和净利率情况（%）0

2021 2022 2023 2024 202526Q1营业收入(万元) 归母净利润(万元营收yoy 归母净利润yoy

-20-40-60-80

02021 2022 2023 2024 2025 26Q1毛利率 净利率方富国投券证研究所 方富国投券证研究所图29.2021-2026Q1，公司合同负债情况（万元图30.2021-2025，公司分产品营收及占比情况（万元0

2021 2022 2023 2024 2025 合同负债 yoy

-5-10-15-20-25-30

1000

2021 2022 2023 2024 2025制剂事业部(万元) 生物工艺事业部(万元工程事业部(万元) 食品事业部(万元)售后服务与配件(万元) 其他业务(万元)方富国投券证研究所 方富国投券证研究所东富龙处于受政策/151.5～8倍。GMP（2011-2015高点2010GMP，PB6～8倍；GMP（20162018历史大底a底部反转，生物药开启复苏2019-2021a）CGTGEA、赛默飞高端订单；c）2020PB4-6深度调整期2022-2024，a）疫情疫苗产能建设红利一次性消退，全球药企暂停大额新CDMOd）合同负4133亿，先行指标持续走弱；2025a2025202433202536图31.东富龙自上市以来的股价复盘方财富choice，国投证券证券研究所注：截至2026/7/20收盘价楚天科技：战略转型卓有成效，盈利能力稳步提升2000年，是中国医药装备行业的领军企业，也是世界医药装备行业的知名ROMACO2025132公司已有长沙和德国两大运营总部，建有长沙中央技术研究院、欧洲技术研究院和四川省医20263316600380472PCT3820多项。集团产品与服务已累计覆盖180多个国家和地区，国际市场占有率正逐年快速提升。图32.楚天科技发展历程司官网，国投证券证券研究所市场端：以ROMACO为桥，大力进军海外市场。20171202024.9股权的全资收购。RomacoKilianInnojet制粒包衣、NoackMacofarPromaticRomaco“楚天无菌液体制剂+Romaco”2022-2025ROMACO42，2024，ROMACO37.591，2025218图33.2022-2025年，ROMACO营收、净利润及对应增速（百万欧元，%）2506005002004001503002001001005002022

2023

2024

2025

0-100-200营收 净利润 营收yoy 净利润yoy司年报，国投证券证券研究所产品端：公司以无菌水针设备为起点，先纵向完善注射剂产业链，借助并购Romaco补齐固体制剂最大短板，随后向上游切入生物制药装备，并持续拓展CGT、多肽、医美等高成长赛道，完成从单机设备厂商向综合性制药工厂解决方案平台转型。表4：1.1楚天科技产品布局变化2000–20142014–20172017–20202018–20222022–至今

内生聚焦无菌注射剂外延并购打通上游公用工程与EPC分步收购德国Romaco公司板块布局新兴赛道+工业数字化

安瓿装备时间 核心动作 产品时间 核心动作 产品线新增 标志性事件双线完备生物药上游工艺CGT细胞基因装备、多肽合成设备、无菌医美生产线、连续制造产线、智能物流、药厂MES数字化系统；转型交钥匙总包服务商

依托水针联动线奠定国内龙头地位，无固体制剂核心设备2015收购楚天华通；2016收购四川医药设计院2017股权；2020装入上市公司成立楚天源创、楚天思优特，布局单抗、疫苗装备楚天思为康（CGT）、楚天派特（多肽），推进智慧药厂整体解决方案司官网，国投证券证券研究所近年来，公司盈利能力持续改善。2021-2023创新药扩产公司营收从52.6亿增长至68.5亿元年复合增速14.120245-8，20255图34.2021-2026Q1，公司营收和归母净利润情况（万元，%）

图35.2021-2026Q1，公司毛利率和净利率情况（%）0(200,000)

2021202220232024202526Q12021202220232024202526Q1营业收入(万元) 归母净利润(万元营收yoy

2021 2022 2023 2024 2025 26Q1毛利率 净利率2021 2022 2023 2024 2025 26Q1方富