【《盈利质量分析-以鲁抗医药公司为例》14000字（论文）】

盈利质量分析—以鲁抗医药公司为例摘要：近些年，全球人口老龄化进程的加快以及我国医药行业的不断发展，人们医疗保健意识逐渐提高，对药品的需求也逐渐增加。医药作为刚性需求，它的行业周期并不明显，但随着我国一系列医改政策的不断改进，我国医药行业将面临着短期良性调整阶段。文章以鲁抗医药为研究对象，以其财务报表为起点，对企业的盈利质量进行了理论分析，对影响盈利质量的因素进行定性分析，挖掘各项指标背后揭露问题的实质，并找出其变化的原因，在此基础上，从盈利质量特征出发，构建了五个层次的盈利质量的评价指标，采用纵向趋势分析和横向对比分析的方法进行了综合定量分析，可以对企业当前的盈利质量作出比较完整准确的评价。最后，根据前文分析，找出当前企业盈利质量所存在的不足之处，并结合医药行业及抗生素市场的现状及发展趋势，提出提高盈利质量的针对性建议。关键词：盈利质量；盈利能力；盈利获利性；盈利现金保障性；盈利持续性一、绪论（一）研究背景和意义1.研究背景医药行业与我国国民生产、生活息息相关、不可分割，是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。回顾过去3年来市场各行业情况来看，消费行业一枝独秀领跑市场多个指数，但医药板块近些年也逐步发酵，18年以来持续领跑，2020年更是受疫情影响加速爆发，我国医药持续推进品种建设，加大市场开发力度，深化销售体系改革，持续加强内部管理，各业务板块均取得积极发展。同年3月5日，中共中央、国务院发布《关于深化医疗保障体制改革的意见》，随后医药行业多项具体重磅政策陆续颁发，涵盖药品集采，药品监管，一致性评价和医保支付方式变革等方面，医疗体制改革持续深入，医药行业进入一个新周期。山东鲁抗医药股份有限公司是传统“抗生素”四大家之一，是我国大型的综合化学制药企业，其业绩受“限抗”政策的影响尤为明显。自2012年8月限抗令实施当年，鲁抗医药净利润便由盈利转为亏损，在2013年，依靠政府帮助，转移支付和股权转让才得以避免“戴帽”危机，2015年，企业提出加快非限制性抗菌药物如优质普药抗生素、口服抗生素等的市场增量开发等措施，2016年，企业产品由抗感染类药物领域延伸至氨基酸、心脑血管等领域，基药占比逐渐提高，企业经营开始出现实质性好转，盈利稳步增长。2020年，企业主营业务受到“新冠疫情”和“非洲猪瘟”的双重影响，利润降低。另外，由于某些药品未通过国家集采范围内药品一致性评价，被要求暂停采购，导致企业失去了一部分采集药品的市场，因而销售出现下滑现象。2.研究意义随着资本市场的不断发展，无论是财务报表的内部使用者还是外部使用者都逐渐意识到仅仅依靠对企业盈利能力的分析是远远不足以准确评价一个企业的经营成果。我们应该也务必在“量”的基础上，同时也给予“质”更多的关注。由此，便开始了对盈利质量的研究分析。上市公司盈利质量研究在我国证券监督管理中有着极其重要的作用。首先，对盈利质量的研究一直受到上市公司管理者和投资者的广泛关注，国内外学者对于盈利质量的分析也都持有各自的观点。国内学者研究起步较晚，研究较多的文献主要是关于盈利质量指标的确定以及盈利指标评价体系的构建，但是大部分学者大多只使用财务分析的方法去研究盈利质量，并且在整个研究过程中，大部分学者对盈利质量进行的研究也只使用一种财务体系。因此，本文总结了国内外学者的研究成果，从财务分析和非财务分析两个方面对企业的盈利质量进行分析，财务分析和非财务分析结合的方法比起仅仅使用财务分析的研究方法，更能对企业盈利质量的状况进行深入的分析。对于鲁抗医药的管理者和投资者而言，当前报表中这些漂亮的财务数据的真实性，企业获取的营业利润是否能转换为企业的资金流入，以及企业当前的利润来源是否持续稳定，能够为企业带来更持久的收益，也就是企业是否有高质量的盈利，他们对于这些问题的关注更甚于财务报表上直观财务数据的大小。在受疫情影响的医药行业的当下，鲁抗医药盈利质量的高低影响着外部评价企业运营水平、企业管理者对企业发展战略的制定、投资者对投资做出的正确选择等，因此，对其研究的意义是重大的。（二）盈利质量分析的相关概念杨晔（2020）认为盈利能力是指企业获取收益的能力,公司在一定时期内获得收益的多少是评价的标准;而盈利质量则是以现金流量表所列示的经营活动为基础,研究它们创造现金的能力,并在此基础上对公司盈利指标作修正和检验,能够反映出公司在一定时间段获取利润的质量[1]。刘春来、贾凯威（2019）认为进行盈利质量分析不仅可以帮助企业经营者了解企业经营状况、做出正确经营决策、改进公司经营水平,同时也有助于维护所有者权益,保证其投资获得收益[2]。。盈利能力是指企业对利润的赚取能力，即就是企业的资本或者资金价值增加能力，一般体现在企业在一定时期内的收益数额以及收益水平，通常情况下，企业的盈利能力大多在利润表上做出反映。但是，在现如今社会经济发展快速的情况下，利润表中净利润这一科目上所体现的数字已经被利用多种多样的办法使得该净利润数字变得十分漂亮，例如，收入的虚增、将费用资本化等。这样企业就能够吸引到更多的投资者的青睐，然而这些投资者也只是被利润表上的漂亮的数字数字所欺骗。而经营者手下所把控的那些虚假盈利数字跟企业现实的经营情况可能天差地别。所以，在注意净利润表面的盈利数字时，务必要充分的对该数字背后隐藏的更深一层的涵义进行解剖、加以计算分析，如此才能在财务报表背后所隐含的内容中深刻认识到企业的真实经营情况。能够满足现代的管理层以及投资者的要求的也只有高的盈利能力与盈利质量相结合，面对如此情况，对盈利质量的研究有了举足轻重的地位。盈利质量也称收益质量，是指通过会计收益传达的有关于企业经济价值的资料的可靠性。收益不仅可以指披露在企业报表中的数字，还可代表企业现实发生的利得及收入。具有较高质量的收益主要是指对于该企业过去、现在、以及未来的经营成果和发展前景在利润表中的体现是真实的、可信赖的。相反，若其所反映出的信息是虚假的，误导投资者的判断，则将被称作是的质量的收益。盈利能力与盈利质量之间相互联系但又有区别。首先，二者所形容的情况不一样。盈利能力的高低在于企业获得净利润的水平，通常对企业盈利能力进行评价的基础是按照权责发生制编制的利润表上净利润的数值以及相关的财务指标，这些数据相对来说单一且独立，并且和资产负债表以及现金流量表之间的联系较小[3]。但是盈利质量却是一个相比而言较为全面的评估，它不仅把有关盈利能力的评估涵盖在内，还包含了盈利的收现状况，以及盈利的成长性是否存在等多个方面的全面的考虑，而且结合了各项指标，并建立了综合评价体系。对整个而言，盈利能力的核心体现在有关利润的“量”的衡量，而盈利质量的核心体现在有关利润的“质”的好或坏。其次，盈利质量的条件是盈利能力。站在企业的角度，想要兼顾盈利质量就务必要有充分的盈利能力。（三）影响企业盈利质量因素1.客观因素集体的发展离不开每一个个体，个体若从集体中分离也将会无法生存下去，同理，盈利质量的改变也会因企业所在市场的变化而变化。对于企业而言，可能导致盈利质量程度变化的客观因素包含但不仅仅是国家经济体系和相关政策的转变、国内外经济市场竞争处境的变化、竞争性产品公司的规划策略。其中国家经济政策的变动决定着企业发展的大方向和整体基调，比如党的十八大召开过后，各行各业大力推进生态文明的建设步伐，煤炭、化工产业由于环保政策的推行，生产受限，利润缩水；而环保产业、新兴能源产业与城市园林设计产业则迎来了蓬勃发展的契机，企业效益更是连年上涨，政治环境的变动与各行业利润的多少息息相关[4]。除过这些，近几年，市场上大多企业开始扩张投资，加大生产领域，改进生产形势，开拓这些领域的研究成本的资金量以及市场的开拓成本对所处行业的盈利质量产生了极其重大的影响。倘若该行业成熟且障碍降低时，那么其他行业的公司就都想要分一杯羹，便逐渐尝试入行，这样该行业的市场竞争也就愈加强烈。与此同时，许多的大型公司本身就具有在资金方面的很大优势，他们会利用这一点来降低价格，从而达到其占据整个市场的意图，并在竞争激烈的市场中取得最终胜利。在这种策略下，由于企业产品的成本变大了而价格却降低了，因此净利润也会逐渐减少，甚至会让净利润数字变为负数，在这一点上，盈利质量的水平也将要引起众多学者的深究。StefanoMengoli，FedericaPazzaglia和SandroSandri(2020)的研究结合了社会情感财富观点的以及制度和资源的理论，研究在制度发展水平不同的国家中的家族和非家族企业的盈利质量的不同。根据来自12个欧洲国家及地区的公司的横断面样本得出的结果表明，家庭状况和国家机构的发展水平与盈利质量呈正相关[5]。TutikArniati，DyahA.Puspita和AminulAmin（2019）探索了盈利质量监控模型，研究审计师独立性对公司治理机制与盈利质量之间关系的影响。具体而言，通过探讨这些变量和审计独立性两者的相互作用，研究所有权结构、专员委员会结构、内部审计职能和内部控制活动对盈利质量的影响[6]。YingGuo，BoochunJung和YanhuaSunnyYang（2019）通过研究竞争对盈利质量的影响，说明在较高的竞争水平下，盈利质量和市场竞争之间存在倒U型关系[7]。2.主观因素尽管个体企业受市场处境的影响巨大，但企业自身的资产的质量、业务的清晰度和各种不同的会计政策对盈利质量所产生的影响也是不容忽视的。首先是公司资产处境所产生的影响。资产是公司成立的基础，恰当的资产构造和稳定的资产处境是一个企业持久运转的根本。一个公司的资产类别各种各样，既有建筑物、机械、生产经营有关设备等固定资产，也有货币资金、短期投资、应收账款、存货等流动资产，还有长期股权投资与商标权等无形资产。对一个企业来说，资产的数目几许已经不能完全体现出它的处境是否健康，还是要从其质量水平上进行深究。资产是企业拥有或控制的、期望为企业带来经济效益的资源。它们是由企业过去的交易或事件形成的。资产的水平较低将会使收益水平下降，若在资产负债表中出现大量的摊销和递延名目，就会导致企业将来的收益的减少。正是因为当期收益的高估，才出现了大量的摊销和递延名目，而人为的高盈利及较低的收益水平都导致了低质资产的产生。因此，资产的质量与它们所产生的盈利质量密切联系。其次是主营业务的鲜明度和竞争力。主营业务是企业的重要经济活动组成，它拥有日常稳定性和连续性的特征，它所产生的利润也具有稳定性和连续性。若公司在一个会计年度的经营活动中，主营业务比重较大，则该年度公司收益较为平稳，盈利质量水平较高。最后，我国会计政策有一定灵活性，因此公司一般会选择对自身较为有利的政策来反映经济实质，从而使效益最大化[8]。只有当选择的会计政策反映的经济业务与经济实质相吻合时，才是高质量的盈利。二、鲁抗医药现状分析（一）企业及行业概况1.企业简介山东鲁抗医药股份有限公司位于孔子、孟子之乡、运河之城——山东省济宁市，是国我大型综合性化工制药企业。公司拥有国家级高新技术企业三家，国家级企业技术中心一家、省级企业技术中心两家、山东省工程技术研究中心一家，还有博士后科研工作站一个和院士工作站两个。鲁抗医药是华鲁控股集团有限公司旗下的国有上市公司（600789），总资产47.79亿元，员工近6000人。拥有5家全资子公司、5家控股子公司、1家参股公司。鲁抗中藏药生产基地是青海大地公司，非青非头类制剂生产基地是泰安赛特公司；生物农药生产基地是齐河生物农药公司。鲁抗医药主要产品有人需药品、动植物药品等500多个种类。其公司产品热卖于全国各地，并在亚、欧、非、美洲等40多个国家和地区陆续出售，年出口价值超过1亿美元。其职责和目的是发展生态医药、服务人类健康，企业宗旨是建设健康和谐、公平公正、敢于创新和善于学习的鲁抗，“创新、品质、品行”是他们的核心价值观，建设创新、智慧、诚信企业，制造高质量、安全有效的产品，为人民医疗保健事业服务。2.行业发展概况中国老年人在总人口中的占比趋势正在日益增长，预计到2050年，我国老年人将占据总人口的百分之三四十。由于老年人数量的日益增加，我国医药市场需求越来越大。与此同时，我国政府要求，要对医疗、医保、医药三个方面进行联合革新、和谐共进。加快“三医联动改革”的进行将会使“健康中国”方案的实施更加迅速，以后，我国医药行业将被重新整合，在政策的调整中持续的规范和改进市场体系，增加市场药品提供。近些年来，我国医药市场需求蓬勃发展，终端规模不断提高，医药行业发展越来越快。我国医药区域“供给侧”冲突明显，具体显露在细分产品市场供需关系都没有实现平衡状态。我国民众对于高质量的、新研发的药品的需求量增加，但这些药品的供给却远远不够，就要从外国批量进口。在这种境况下，人们对普通的仿制药品也就不再愿意购买，导致这些药品在市场上供过于求。2012年，我国政府提出了《抗菌药物临床应用管理办法》，对抗生素处方药市场专门进行了数次翻新，接着陆续提出了一连串的“限抗限输”制度，将适用领域的范围控制到乡下小诊所，将小孩老人等关键群众对抗菌药物的临床使用管理重点强化，改进药物的临床使用境况，迫使其他行业晋级转产。2016-2019年我国抗生素市场规模平均增长率高达10%，2019年达到2680亿元，2020年达到3100亿元，增长率高达15%。2020年的新冠肺炎疫情爆发后，意大利等国家利用抗生素和抗病毒药物相辅助的治疗方法，我国共有七个版本的治疗方案，其中，最多使用的药物是阿比多尔等抗生素药物和利巴韦林、洛匹那韦等抗病毒药物，在这次新冠肺炎疫情中，医务人员将大量的抗生素药物既用在了重型和危重型病患，也用在了大量轻型和普通型病患身上，给此次新冠患者的身体健康做最基本保障。近几年，我国关于抗生素药物临床应用的看管力度逐渐加强，企业对药品的注册申请积极性大幅下铁，提高了行业的集中度，慢慢进入了后抗生素时期。新冠疫情的爆发，使得大量抗生素药品被收纳进治疗方案，抗生素原料在全球市场中的身份愈加明显，给医药行业的发展带来了新的机遇，市场规模进一步扩展将可能实现。（二）鲁抗医药盈利质量分析1.盈利的真实性分析盈利质量最根本的体现在于真实性，其主要是指在核算某公司是否盈利时，要以最真实的、现实发生的经济交易为根基，而且这一核算程序务必严格遵守会计制度及会计准则要求。若公司财务报表披露的有关盈利数字是虚假的，则在这种情况下研究的盈利质量没有了任何参考价值。企业财务报表对真实性的表现更加突出，首先，企业财务报表中所体现出的公司盈利情况要跟公司的现实运营情况相同，其次，所有体现出的讯息在报表披露时都要遵守国家会计准则的规定，而且要真实、一致、有效。现下，很多企业都会按照国家会计准则及会计规范的规定来做报表数据，但他们会运用一些不正当的方法对报表所披露的会计数据是真是假进行粉饰。盈利质量分析的根本在与财务报表的真实性，那么想要知道报表披露是真是假，外部审计所给到的审计意见将尤为重要。通过上交所公告的鲁抗医药在2016-2020年间出具的审计报告可知，五年期间的审计报告都是由上会会计师事务所两位注册会计师共同出具的标准无保留审计报告，而且也并没有改换注册会计师。在观察鲁抗医药近五年的财务报表时，没有出现非正常关联交易、变更会计估计，更换企业高管、独立董事、会计师事务所的情况。因此，本文认为鲁抗医药的会计信息是真实可靠的。在确定鲁抗医药盈利真实性的基础上，从以下四个方面开展对鲁抗医药盈利质量的财务指标分析。2.盈利的获利性分析获利性就是通常所说的盈利能力，是指企业通过多种有用资源来谋取利润的本领，是对该企业资本回报能力的评估。这是我们评估盈利质量的根本。若该企业的盈利能力不太景气，则对盈利质量的评估也就没有了根本与意义，因此，“量”是我们对“质”的评估的基础。在权责发生制下，企业经营净利润为正的最终结果是税后净利率，所以，本文选用税后净利润与相关会计要素的相对值来评价企业资本回报能力，从而评价其盈利性。企业盈利性指标越高盈利能力越强盈利质量越高。（1）净资产收益率净资产收益率也称股东报酬率，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力，是衡量股东资金使用效率的重要财务指标。表格1鲁抗医药与华北制药净资产收益率单位：%2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药1.575.835.514.017.09华北制药1.020.352.772.761.59图表SEQ图表\*ARABIC1鲁抗医药与华北制药净资产收益率折线图由表格1可以看出，2016和2019年，鲁抗医药整体净资产收益率低于央行整存整取的年利率4.35%，也就是说企业经营期内所产生的利润不仅没有给股东带来收益，而且还不足以弥补资金占用成本。2017-2019年期间企业盈利持续下降，2020年，受新冠疫情影响，企业盈利又开始提高，且2016-2020五年期间稳居于同行业华北制药之上。（2）资产收益率资产收益率，又称资产回报率，它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。资产收益率是业界应用最为广泛的衡量银行盈利能力的指标之一，该指标越高，表明企业资产利用效果越好，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。选择资产收益率作为评价指标，是为了弥补净资产收益率存在的一些缺陷。首先，股东权益和负债共同创造了企业净利润，但净资产收益率却仅考虑了股东权益对企业利润的贡献，也就是说分子分母口径不一致。这也就会出现当企业总资产规模和净利润一定时，负债率越高，净资产收益率就越高的情况。一方面，这会导致高负债低收益企业的净资产利润率可能高于低负债高收益的企业。另一方面，也为企业通过利用负债收购股权，变相提高净资产收益率提供了可能。上述情况均会影响我们评价企业盈利质量的准确性。所以，为使评价更加全面准确，本文在企业净资产收益率的基础上对其资产收益率进行了分析，以消除盲区。表格2鲁抗医药与华北制药资产收益率单位：%2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药0.722.752.951.893.25华北制药0.320.090.830.810.49图表图表SEQ图表\*ARABIC2鲁抗医药与华北制药资产收益率折线图图表1和图表2对比中发现，两家企业的净资产收益率和资产收益率，无论是趋势变化还是两者之间的差距都无明显变化。在排除两家企业同时调整资产负债率的情况下，我们可以发现鲁抗医药近五年资产负债率基本保持一致，也就是说我们可以初步判断企业不存在有意增加负债来变相提高净资产收益率的行为。因此，用净资产收益率指标对鲁抗医药收益性的评价的结论对资产收益率也适用。（3）销售净利润率销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。它是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理,提高盈利水平。表格3鲁抗医药与华北制药销售净利润率单位：%2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药1.184.965.213.455.55华北制药0.640.191.581.360.91图表SEQ图表\*ARABIC3鲁抗医药与华北制药销售净利润率折线图从图表3中可以看到鲁抗医药与华北制药销售净利率的趋势以及两者差距与前两项指标都大致相同，稳居于华北制药之上。综合以上三项指标，鲁抗医药在2016年盈利性偏低，但从2017年开始到2020年各项盈利指标均明显提升。虽然在2019年稍有下降，但不影响整体上升趋势。通过与华北制药的对比，可以排除行业整体回转外部因素的影响。因此，可以得出，现阶段鲁抗医药盈利性良好，且有较好的发展势态。3.盈利的现金保障性分析现金保障性是指企业在一定会计期间产生的利润中有多少能以现金及现金等价物的形式进入企业，其衡量的是企业将利润转化为现金的能力。在收付实现制的会计环境下，现金保障性是站在现金流入和流出的两个动态角度的基础上来评价企业盈利质量的。如果说企业的利润仅仅体现在应收账款或实物上却没有带来现金流入，应收账款存在无法收回的风险，实物资产存在发生减值、折旧或损坏的风险，相比货币贬值风险，显然前者风险更高，带来收益的质量也更低。哪怕企业创造了大额利润，但没有产生相应的现金流入，那么我们也认为其盈利质量是低下的。（1）销售净现率销售净现率反映的是每单位销售收入给企业带来的现金流量净额。销售净现率越高销售收入的现金保障性越好，企业盈利质量越高。最理想的状态就是企业实际销售收入与现金流入是同步的，即不存在赊销及坏账。但出于对销售规模的考虑，企业一般会有一定的信用政策，这就使得在权责发生制的基础上，达到理想状态是不现实的，但通常此项指标都会大于1%。图表SEQ图表\*ARABIC4鲁抗医药与华北制药销售净现率折线图表格图表SEQ图表\*ARABIC4鲁抗医药与华北制药销售净现率折线图2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药10.100.06华北制药-0.060.040.080.070.07从表格4中可以看出，2016-2020年鲁抗医药单年销售现金比率虽均为正值，且该指标2016-2019年都高于华北制药，到2020年稍有下降，低于华北制药。但其五年指标最大值也仅为0.12%，不足理论要求1%的五分之一。从趋势来看，五年期间企业销售现金比率持续下降。作为一家医药制造企业，其销售收入的现金保障性不容乐观。（2）净利润现金比率净利润现金比率反映的是每单位利润给企业带来的现金流量净值，即企业创造自由现金流的能力，比值越高企业盈利质量越好。选用净利润现金比率是销售净现率的补充和修正，首先，对于企业而言，企业收入除了销售以外，还有包括出租无形资产或固定资产、政府补助、股权投资等。其次，企业最终获得的利润不仅与收入有关，同时也与经营过程中产生的各种成本费用有直接关系。所以，在考虑销售收入之后，我们需要一个衡量企业整体现金保障性的直接指标——现金比率，其比值越高，现金保障性越好。图表SEQ图表\*ARABIC5鲁抗医药与华北制药净利润现金比率折线图表格图表SEQ图表\*ARABIC5鲁抗医药与华北制药净利润现金比率折线图2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药10.042.142.022.811.00华北制药-8.6519.905.314.967.20从对比来看，鲁抗医药净利润现金比率不断下降，在2019年才有了一点上升趋势，2020年又降至1%，与华北制药之间的差距逐年缩小，从2017年开始，华北制药现金比率便一直在鲁抗医药之上，且鲁抗医药现金比率的已连续四年不足3%，五年期间下降明显。综合两个指标来看，对于华北制药2016年两项指标为负的原因，通过查看现金流量表发现，是由于经营活动现金流出大于现金流入所导致，这种情况多出现在企业成长期。但两家企业均不属于处在成长期的企业，所以，当其现金保障性指标出现为负值是盈利质量低下的一种表现。对于鲁抗医药而言，虽然两者均没有出现负值，但五年内不断下降且整体偏低。所以，认为其当前现金保障性极差。另一方面，我们可以发现，鲁抗医药的销售净现率和净利率现金比率趋势不同是由于销售净利率变动引起的，在上文盈利性指标中已经对其销售净利率进行了分析。4.盈利的持续性分析持续性是指企业的盈利能否在未来经营期间内稳定存在。对于企业而言，持续经营是其目标之一，稳定而持续的利润是企业赖以持续经营的基础，所以对其盈利持续性的评价是十分重要的。如果一家企业当年获得大额利润，但之后几年连年亏损，那么我们会认为这家企业盈利缺乏持续性，盈利质量较低。主营业务收益率主营业务收益率反映的是企业主营业务的获利能力。企业的主营业务是企业日常活动中主要部分，具有经常性、重复性和持续性的特点，即主营业务产生的利润是企业一定会计期间里最为稳定和持久的利润，所以主营业务收益率是企业盈利持久性的重要组成部分，主营业务收益率越高，表明企业产品定价越科学，附加值越高，获利能力越强，主营业务持续性越好，盈利持续性越好。图表SEQ图表\*ARABIC6鲁抗医药与华北制药主营业务收益率折线图表格图表SEQ图表\*ARABIC6鲁抗医药与华北制药主营业务收益率折线图2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药22.3126.1229.8727.522.41华北制药18.3530.2340.6840.8935.22从图表6中可以看出，2016年鲁抗医药的主营业务收益率是高于华北制药的，但在2017-2020年期间，华北制药的收益率迅速升高达到五年最高值40.89%，高于鲁抗医药的最高值29.87%。纵向来看，鲁抗医药近五年推进原料药、制剂药、兽用药板块的产品结构调整，生产经营状态相对稳定，但主营业务收益率从2018年开始便缓慢下降。（2）主营业务比率主营业务比率是主营业务利润与利润总额的比值，反映的是主营业务利润对利润总额的占比。主营业务比率越高，说明主营业务利润贡献越高，企业盈利质量持续性越好。表格7鲁抗医药与华北制药主营业务比率单位：%2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药15.474.855.176.903.60华北制药18.9739.1318.9018.7821.69图表SEQ图表\*ARABIC图表SEQ图表\*ARABIC7鲁抗医药与华北制药主营业务比率折线图2016年企业加大了战略产品销售规模，同时进行资金管理，偿还高额负债，期间费用同比下降超过10%。致使非主营业务对利润的贡献率加大。2017年企业营业外收入同比增加3194.75万元，收益主要来源是政府补助收入和债务重组损益，同比增加分别为2302.33万元和886.28万元，当年非经常性损益的增加明显。到2018年和2019年主营业务比率缓慢回升，2020年又开始有所下降。从上文分析，可以发现2016-2018三年主营业务收益率相比上年均是有所上升的，也就是说，主营业务比率的下降的原因并不是由于主营业务的收益率下降，而是由于非经常性损益的增加。由此我们也可以看出，企业持续性指标不够稳定，持续性有待提高。5.盈利的成长性分析成长性是指企业在经营过程中未来能否保持良好发展，衡量的是企业未来在生产经营过程中的盈利增长的能力，即内在潜力。如果一家当前企业盈利能力良好，但缺少发展动力，那么随着经济的发展，竞争的加剧，其盈利能力将难以持续，盈利质量不佳；相反，如果一家处于成长期的企业，虽然当前盈利能力较低但后期发展强势，其盈利质量也是值得认可的。主营业务收入增长率主营业务收入增长率反映的是本期主营业务收入的发展趋势，企业产品的生命周期。主营业务收入增长率越高，主营业务收入增长越快，相应的企业盈利的成长性也越好。图表SEQ图表\*ARABIC8鲁抗医药与华北制药主营业务收入增长率折线图表格图表SEQ图表\*ARABIC8鲁抗医药与华北制药主营业务收入增长率折线图2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药3.953.7428.1012.1112.66华北制药2.28-4.6219.5218.095.62从图表8可以看出鲁抗医药主营业务收入增长率在2016-2018年均高于华北制药，但2019年华北制药领先于鲁抗医药,2020年鲁抗医药又反超华北制药。2016和2017年鲁抗医药该指标趋于稳定的略有下降，且均不足5%。2018年和2019年各经历了大幅上升和大幅下降，2020年又缓慢上升。理论上认为，该项比率低于5%表明企业产品当前处在衰退期，缺乏未来发展潜力。总资产增长率总资产增长率反映的是当期企业资产总额的发展情况。资产是企业创造收入偿还债务的基础，企业总资产增长率越高，表明资产规模扩张速度越快，企业成长性越好。一个经营良好的企业，其生产规模是应逐年稳步扩大的，也就是说不仅要有较高的总资产增长率，而且还需稳定。表格9鲁抗医药与华北制药总资产增长率单位：%2016年2017年2018年2019年2020年鲁抗医药3.9824.5126.257.952.59华北制药2.994.104.463.4829.07图表SEQ图表\*ARABIC9鲁抗医药与华北制药总资产增长率折线图从图表9中可以看出，2016-2019年鲁抗医药总资产增长率均远高于华北制药，但其波动较大，且在2020年华北制药该指标迅猛增长，反超鲁抗医药，差距较大。横向来看，到2018年，鲁抗医药从2016年的3.98%增长至26.25%，2019图表SEQ图表\*ARABIC9鲁抗医药与华北制药总资产增长率折线图综上所述，通过对鲁抗医药主营业务增长率和总资产增长率的分析，可以发现，近三年总资产增长率快速下降，主营业务增长率也随之下降，且两项指标均波动较大，不太稳定。对于大型制造业企业而言，总资产增长率缺乏稳定性，生产不再扩大，资产增长规模也越来越小，我们可以认为其成长性较弱。三、影响鲁抗医药盈利质量因素分析（一）外部因素党的十八大后，我国开始启动“退城进园，搬迁改造”工作。退城进园不仅有利于城市发展规划，工业布局调整，同时也有利于企业转型升级、产能集中。鲁抗医药推园进城项目从2016开始实施，在退城进园、生产经营两条发展主线发展的战略之下，企业退城进园项目是以滚动搬迁形式进行，这样不仅可以使项目持续推进，同时也可以保持原有车间生产经营的正常经营。但值得注意的是，“退城进园”的持续推进，一方面，使鲁抗医药有关固定资产的投入加大。从2016年到2020年的现金流量表中可以看出，导致5年投资现金流净值为负，其主要原因是在项目过程中，大量购置固定资产，使得投资现金流出过大，常年投资现金净流量为负。另一方面，当前企业大量购置固定资产，从2016年固定资产净值156335万元到2020年已经增加到了349771万元，五年期间同比增加了将近124%。不断推进“退园进城”项目。虽然这对环境保护和企业改革起到了积极作用，但当下企业大量购置固定资产进行新园区建设，老院区不能及时清理，将会导致资产闲置。国家近年对医药行业的监管日益严格，修订药品管理法、深化审批制度改革、全面取消药品加成、推行两票制等等，这些政策对整个医药行业发展产生了重大影响。在政策推动下，鲁抗医药加大对营销工作的全要素管理，对营销过程精准管控，创新营销模式。同时不断调整产品销售结构，停产亏损较大的中间体产品，采取外购的形式代替自产自用，由于采购成本小于自产成本，使企业中间体产品生产成本降低。同时，再次明确以利润为导向的营销模式，加大高毛利率产品销售，利用市场优势，不断开发盈利产品市场。（二）内部因素2017年鲁抗医药根据财政部企业会计准则对会计政策进行变更，包括：将企业当前持有待售的非流动资产、处置组和终止经营变更为未来适用法；对2017年1月1日已存在的政府补助的处理采用未来适用法，之后新增按照新准则进行调整；将非流动资产处置利得和损失和非货币性资产交换利得和损失由营业外收入和营业外支出调整至资产处置收益，并采用追溯调整法，对2016年相应会计科目进行调整：营业外收入调增342990.1元、营业外支出调减146879.68元、资产处置收益调增196,110.42元。这在一定程度上影响了企业财务报表的可比性，但该变更受会计准则的影响，且未对企业财务报表产生重大影响，同时，企业也对变更过程及结果进行了披露，对相关会计科目进行合理调整，所以，鲁抗医药在此期间进行会计变更并无对其盈利真实性产生影响。在生产方式上，企业按照GMP（适用制药食品等行业的强制性标准）从材料采购到包装运输，层层把关严格遵循国家规定组织生产。在对生产方式不断优化的过程中，重点突破产销平衡运行模式，积极推进经济运行与产销联动的良性循环运行模式，以达到动态平衡；在销售模式上，鲁抗医药根据细分行业的特点制定了不同的模式：在化学制剂药上，采用普药配送、新药招商及终端学术推广相结合销售模式，利用企业专业销售团队和第三方配送商进行销售将其化学制剂药产品销售至全国大部分医药、市场终端和零售终端，优化普药销售模式，构建学术营销渠道，实现营销系统再造，同时对配送商严格考核，定期淘汰5%以上的不良配送商；在原料药上，采用产品置换销售、易货销售及强强联合销售相结合的模式，调整销售结构，利用差异化销售增加原料药销量；在兽用农用药上，在传统的集团客户开发模式、大中型养殖场开发模式、渠道散户开发模式的基础上，加入技术营销模式和电子商务模式，提高兽用农用药板块中制剂与原料药的整体配套能力。四、提高鲁抗医药盈利质量的建议（一）调整生产经营模式国家政策不仅影响着行业发展，同时也影响着企业盈利质量。从2011年限抗政策的出台，鲁抗医药使企业持续处在亏损状态，到2020年受环保政策与新冠疫情的影响，原材料采购价格不断上涨，企业抗生素原料药毛利率下跌严重。种种迹象表明，当前鲁抗医抵御政策变动的能力不足。这就需要企业加快调整生产经营模式，使企业尽量避免市场政策变化带来的冲击，保持企业持续发展，提高企业盈利质量。主动学习并积极解读当前国家政策及相关指导性文件，充分了解政策含义，把握行业未来发展动向，为企业抵御市场风险指明方向。加强政策敏感度以及对市场预测的准确度，以提升市场政策变化快速反应能力。优化资源组合，做好随时应对可能的政策变局的准备。根据政策方向及时调整企业生产经营模式，分散市场政策风险，化解政策带来的不利因素，保持市场供需平衡。（二）提升产品研发质量医药行业是高科技行业，在未来的发展中，公司不仅要促进产能产量和产品性能的提高，还应进一步加大新技术研发投入[9]。当前，鲁抗医药退城进园项目已经成为企业发展主线之一。也应当对新园区的建设提出更高要求，要具有前瞻性以保障企业日后稳定展，还要保证产品质量。在推进项目的过程中，要不断加强产品质量控制，对企业产品生产、贮存及运输全过程高质量管控，车间及生产线建设要坚持高起点，高标准，利用先进环保技术，争取做到五年不落后。争取新园区能够超出预期建设标准，并投入使用，为未来企业发展带来全新动力。（三）增强存货有效管理一方面，从企业自身而言，企业当前为了实现退城进园业务的正常进行，囤积先前搬迁涉及产品的3-4月储备存货。大量提前储备存货的情况下，就需要企业对当前市场有更清楚的判断，要以企业产品链上下游的量为基础，对市场销量有正确判断。并根据判断不断调整存货结构，尽量避免存货积压。鲁抗医药需要根据行业特点，针对不同产品的特性及目标客户需求而实施差异化对待产品存货，以优化存货结构。避免盲目存货带来的风险。优化资源组合，做好随时应对可能的政策变局的准备。根据政策方向及时调整企业生产经营模式，分散市场政策风险，化解政策带来的不利因素，在保障预算的前提下，保证货源供给，保持市场供需平衡，提高存货变现能力。（四）加强应收账款管理鲁抗医药年报中披露的欠款方可以看出，关联方企业欠款比例将近三分之一，其他均为非关联方企业，不存在普通个人消费者。企业应该根据当前应收账款组成特点，根据自身经营状况及客户经营状况制定合理的赊销制度。对于提前预定大量产品的企业要尽量采用预售账款的方式进行销售，减少坏账的可能性。对于建立长期合作的企业，可采用折扣的方法鼓励其即时付款，从而提高应收账款的回收率及周转率，保障企业的