【《基于EVA的企业市值管理研究国内外文献综述与理论基础》3900字】

基于EVA的企业市值管理研究国内外文献综述与理论基础1.1文献综述1.1.1市值管理文献综述市场价值管理（MarketValueManagement）是以企业的市场价值信号为基础，综合运用各种科学的价值管理方法和手段合理规范，实现企业创造价值与投资者价值认知的有机融合，企业内部价值是一种实现企业价值最大化、实现价值最大化的战略管理行为。其中，市场价值管理最基本的部分是价值创造，最关键的部分是价值管理，主要目标是实现价值。（一）国外文献综述上世纪初，英国学者费舍尔（Fisher）介绍了资本价值理论。1958年，美国科学家米勒（Miller）和莫迪菲格兰（Modifiglian）发表了MM理论，现代资本结构理论和资本主义理论出现的标志是人们对这一理论的普遍认知，是现代资本结构理论的基石。上世纪末，价值管理理论在西方科学界引起了很大反响，在西方资本主义国家的公司也得到了推崇。（二）国内文献综述矫静、巴曙松（2007）学者提出，目前我国上市公司市场价值管理的重点是加强企业价值创造活动，提高企业价值创造能力，企业可以通过溢价管理来管理市场价值，从而提高市场价值。国内学者前松、吴议昕（2007）提出了这样的观点：股东价值最大化的实现是中国上市公司管理的最后的目的，但也应权衡利益相关者的利益。邵永亮、施光耀（2007）指出，股东价值最大化的实现是中国上市公司管理的最后的目的。施光耀（2011）认为上市公司委托代理问题是影响市值管理的重要因素之一，通过股权激励可以有效缓解。苑德军（2008）分析了EVA与公司治理和价值管理之间的内部联系，说明了EVA在价值管理中的作用，并认为EVA可以指导公司的价值管理。吴笑非（2010）重点说明，股权激励和并购在管理上市公司的市场价值中起着不可替代的作用。刘国芳等（2007）提出市场价值管理绩效评价体系。他们认为价值创造、价值实现和价值相关性被用来构建一个绩效评价体系，能够有效地指导市场价值管理的绩效评价。完善了我国市场价值管理评价体系。张济建（2010）认为公司治理是影响价值创造的重要因素之一。1.1.2EVA文献综述(一）国外文献综述20世纪中叶，EVA理论在西方国家兴起。EVA理论引起西方学术界的广泛关注，许多国外学者也开始对EVA进行研究。Vishwanath.S.R(2010)研究德瑞公司EVA价值管理过程，得出采用EVA可以有效推动企业价值管理进程的结论。Stewart和Bennett（2009）认为EVA在评估企业绩效方面比传统指标具有更大的优势。RobertT.Kleiman(2003)通过对实施EVA的公司和同行业的股东价值回报率的实证研究发现，实施EVA的公司的股东价值回报率约为行业平均水平的4倍。结论EVA能有效地提高股东的绩效价值。Stern,Erik(2011)通过对我国市场环境的分析，认为EVA激励机制可以提高我国企业的价值管理水平。同时也指出了我国企业在运用EVA过程中存在的一些问题。建议我国企业借鉴EVA实施的成功案例，促进企业EVA的实施。(二）国内文献综述王喜刚、丛海涛等（2003）学者研究表明，EVA比会计盈余具有更高的解释程度和更高的效用在解释企业市场价值方面。池国华、张智楠（2008）从我国经济体制的角度研究了EVA在我国企业价值管理中应用的科学问题。并提出了以下观点：我国企业的EVA价值管理应立足于企业实际，结合行业特点，科学地运用EVA进行价值管理，不能照搬其他成功的EVA实践。王化成、陈咏英等（2008）对我国国有企业的激励机制进行了分析，发现我国国有企业的激励机制存在缺陷，说明在EVA价值的确定过程中还存在许多问题需要解决。尹夏楠、董玉翠（2011）对我国会计准则下EVA的计算进行了系统的分析，在EVA计算过程中发现了EVA在业绩评价中的不足，并提出了相关建议。白晓刚、林左鸣等（2009）在分析中航EVA评价体系构建的实施过程中，证明了运用EVA进行价值管理可以有效提高企业的核心竞争力。1.1.3文献述评(一）市值管理文献述评市场价值管理研究主要集中在价值创造，价值实现和价值管理上，以价值创造为核心，以价值实现为目标，以价值管理为工具已成为理论研究和市场价值管理实践的重要概念。EVA文献述评考察国外文献的内容，我们可以发现国外对EVA的搜寻开始得比较早。随着时间的流逝，EVA研究的内容变得越来越丰富：EVA逐渐从理论上的观念和价值管理体系演化而来。随着2001年中国上市公司EVA理论的发展，EVA的研究越来越受到当地学者的关注，一些本地公司也开始重视EVA价值管理体系，并试图将EVA应用于企业价值管理中。1.2理论基础1.1.1EVA理论（一）EVA的概念经济增加值（EVA）是通过调整企业税后净经营利润与投资资本经济价值的机会成本之间的差额，来衡量企业的价值和创造财富的能力。（二）EVA的计算方式EVA被定义为公司的税后净营业利润与该公司加权平均的资本成本的差额，用公式表示为：EVA=税后净营业利润（NOPAT）−资本成本（CC）还可以表示为EVA=税后净营业利润（NOPAT）−资本占用（CE）从上面的公式可以看出，EVA由三个变量组成。营业税后净利润是企业的利润指标，资本占用是指投入企业持续经营的资本，加权平均资本成本是指企业的债务资本和平均注册资本成本。税后净营业利润和资本占用可根据公司财务报表计算。(1)税后净营业利润税后净营业利润=税后净利润+利息支出，也等于销售收入减去除利息以外的全部成本、费用以及税收后的净值。(2)资本占用资本占用是指投资者投资于企业的全部资金的账面价值，包括借款资金和股权资金。资本占用可以理解为企业总资产减去商业信贷负债的净值。(3)加权平均资本成本率资本成本通常以百分比表示。它是企业投资者为满足生产经营需要而获得和使用资本的成本，是企业投资者进行资本投资所需的回报率，也是资本的机会成本投资。加权平均资本成本的一般公式为:式中L表示的是企业负债的市场价值；E则为企业权益的市场价值；是企业负债的税前成本；是企业权益资本成本；T则表示的是企业所得税税率。(4)债务成本率()这是公司实际支付给债权人的税前利率。由于企业债务的融资来源不同，每种债务的债务成本也不同，在计算加权平均资本成本时，需要分别计算其市场价值，然后根据其价值权重计算加权平均值。(5)权益资本成本率()根据风险与收益理论，如果股东承担一定的风险，他们将要求相应的回报。然后通过对风险和收益的分析和计量，得出资本成本率。固定资产定价模型由斯坦福·夏普和哈佛·林特纳建立。计算公式如下：K=式中:Rf：β：股票的风险系数(β=1表明公司的股票波动与股市波动相同；β>1表明公司的股票波动性比股市整体波动高；β<1表明目标公司股票的涨跌幅度小于股市整体涨跌幅度。)Rm：Rm−如图对EVA公式的图解:图2-1EVA公式图解（三）EVA改进市值管理机制上市公司资本市场价值表现方式多样，其中最直观的表现形式是股票价格。公司未来价值在股票的价格波动中能够十分充分地被反映出来。因此，利用资本投资创造价值，EVA是企业市场价值最具代表性的变量。EVA在规划企业的市场价值时，将其划分为已知和预期两部分，因此被广泛认为是衡量企业业绩的有效指标。EVA流量的总现值=未来EVA当前改善程度的现值+当前EVA的现值。当前EVA的现值加上当前资本的账面价值可以称为当前的经营价值和未来EVA的改进程度。现值被称为未来增长值。MVA即市场增加值，其实质是企业的市场价值减去投资资本的账面价值。MVA的表达公式为:MVA=市场价值−账面价值−（债务市场价值−权益市场价值）−（债务账面价值−权益账面价值）MVA还可以表现为初始资本投资加上未来EVA流的现值。事实上，一个公司的市场价值是对市场在未来可能给公司带来的价值的评估，因此市场价值主要取决于公司的未来增长价值（FGV）。图2-2EVA改进市值管理机制图1.1.2战略管理理论战略管理理论产生于20世纪初，形成于20世纪60年代。许多学者积极研究企业战略管理理论，形成了不同的学派。开发过程如下：图2-3战略管理理论发展历程1.1.3委托代理理论(1）理论背景20世纪30年代，传统企业利润最大化理论的局限性被打破，人们开始从激励机制的角度研究企业管理。美国经济学家伯里和明斯在研究公司运营治理中发现了信息不对称，因此提出了所有权与公司治理分离的假说。近30年来，委托代理理论是契约理论的重要发展之一。委托代理理论使得经济学家们从根本上提高了对市场经济运行机制的认识。在如何处理委托人与代理人之间的利益冲突和信息不对称方面，需要委托人设计最优的契约，来激励代理人，是委托代理理论的核心内容。(2）委托代理关系图2-4委托代理关系涵义图2-5委托——代理关系图委托人与代理人之间的信息不对称意味着委托人不了解代理人行为的细节，两个目标之间有明确的空间，他向代理人付款，代理人将最大化自己的利益，并且可以由于信息不对称，公司可能会在追求自身利益的同时欺骗或违反法律，并且监视不道德行为的成本很高。参考文献Fisher,TobinI,VeblenJ,etal.TheNatureofCapitalandIncome[J].TheMacmillanCompany,1906:210-216.FisherI.TheRateofInterest[J].HistoryofEconomicThoughtBooks,1907,68(4):244-251.Vishwanath,S.REVAFinancialManagementatGodrejConsumerProductsLtd[J].AsianCaseResearchJournal(ACRJ),2011,14(01):31-61.StewartB.EVAmomentum:theoneratiothattellsthewholestory[J].JournalofAppliedCorporateFinance,2009,21(2):74-86.KleimanRT.SOMENEWEVIDENCEONEVACOMPANIES[J].JournalofAppliedCorporateFinance,2010,12(2):80-91.SternE.ChinaAdoptsEVA:AnEssentialStepintheGreatLeapForward[J].JournalofAppliedCorporateFinance,2011,23(1):57-62.巴曙松,矫静.上市公司如何提高市值溢价[J].新财经,2007,000(001):41-42.施光耀,邵永亮.市值管理时代悄然来临[J].董事会,2007,000(011):40-45.吴议昕,黄前松.市值管理:牵一发动全身[J].新财经,2007(1):36-37.苑德军.运用EVA进行市值管理[J].首席财务官,2008,000(001):22-29.吴笑非.浅述上市公司市值管理[J].湖北农村金融研究,2010,000(008):40-42.刘国芳.市值管理:股市新生态内核[J].新理财,2015(01):41-42.池国华,张智楠.EVA在价值管理领域的应用:难点分析与解决对策[J].会计之友,2008(09):99-100.王喜刚,丛海涛,欧阳会南.用什么解释公司价值:经济增加值还