投资不为清单（二）

投资不为清单（二）本文内容仅为我个人在入门股票投资五年左右的一些总结，很多都是学习过程中的感悟和体会，基本没有什么原创性内容，都来自于一些投资大师或者国内学习巴菲特投资思想的同行们的书籍或者网络资料，也欢迎朋友们有不同意见或者需要补充的请不吝在留言区留言。正式开始之前，先说个李笑来老师的《财富自由之路》一本书里说的话题：你知道“剩男”和“剩女”是怎么“剩下”的吗？许多年后，他们都一样，会发现自己可能有过1次以上的机会（虽然不一定吧）。可当初他们为什么没有出手呢？再跟他们聊聊，也都一样，他们都认为自己的要求并不高（例如，不求最有钱、最好看）。他们是这样想的：长相不能太丑吧？个子不能太矮吧？人不能太无趣吧？收入不能太低吧？学历不能太差吧？......看起来，每一条都是很一般的要求，没要求最好，只要求在1/3以上——怎么就找不着呢？这是一道简单的数学应用题，对每个要求都只剩下1/3的选择，最终只剩下差不多4‰的选择，而事实上，每个人在适龄阶段能进行足够深入了解的人不超过150个（包括同性）（对我来说，这个绝对是严重高估），所以，算下来得活上“三辈子”才有可能真的碰到满足条件的人——这还没有考虑另外一个因素：对方也在挑！但好消息是，截至2025年10月31日，中国证券市场总共5452家上市企业，这还不包括港股通等，他们的很多信息在网上都是公开的，只要我们愿意去深入了解，完全可以做到既要又要还要必须要，这本身也是为我们好不容易积累下来的本金负责任。查理·芒格老爷子经常喜欢说的一句话：“反过来想，总是反过来想。”，今天我们就从财务数据视角来看看，哪些财务数据表现建议谨慎投资者远离，毕竟买股票却完全可以严格要求既要又要还要必须要，尤其是我们还处于“想法”>“资金”的阶段。从财务角度看，以下内容既是定量红线，也是定性判断的起点：资产负债表扣非ROE持续＜15%：净资产收益率不及格。有形资产高、轻资产特征弱：重资产模式通常意味着持续大额资本支出，会吞噬自由现金流，降低内生增长再投资率。

有息负债持续大于类货币资金：再优秀的生意，也可能因债务到期错配而猝死；巴菲特拒绝“好公司+坏资产负债表”的定时炸弹。4.商誉占总资产比重＞20%且频繁并购：高商誉往往代表“花钱买增长”，后续一旦减值，利润表会瞬间扭盈为亏；频繁并购还增加财务操纵空间。5.摊薄股东权益的“印股票”公司：持续增发、大手授予期权会稀释每股内在价值；巴菲特强调“每股价值增长”而非“公司总市值增长”。6.现金等价物充足却高利息借债：事出反常必有妖。7.相比同行业应账账款坏账率宽松：资产质量差的表现之一。8.长期待摊费用太高：资产质量差的表现之一。

9.资产负债表里各类“应收”占比较大：放宽销售，营业收入没有现金保证，质量较差。

10.金融性资产占比较大并且逐年提升：同上。

11.应收类总额多年大于应付类总额：说明产业链地位较差。

12.经营活动现金流净额多年小于净利润：利润质量没有现金保证，利润质量差。

13.各类资产周转率持续走低，比如总资产周转率、应收账款周转率：

14.某一年大额计提资产减值损失：有操纵财报“洗大澡”的嫌疑。

15.资产负债率持续大于60%：安全性危机，尤其是大环境的些微变化可能都会成为压死骆驼的最后一根稻草。就像曾经的川威集团资金链断裂后，其掌门人王劲如此感叹：“如果有机会重来的话，两件事不能干：一是别做大，二是别借钱！”

16.关联交易有失公允：小股东权益可能受到影响。

17.前五大客户销售额占比太大：依赖性较强，话语权可能受到影响，收入波动性可能较大。

18.传统简单行业的上市企业财报的总页数太多：本不该出现的财报科目较多，也就是说本该清爽简单的财报非得整出来一些不常见的财报科目，不想让投资者轻易弄懂？

19.财报里有太多不简单的科目或者说不应该是本行业该有的财报科目：同上。

20.“其他”类科目总额占比较大：“其他”类科目基本都是垃圾桶，一般要么说明企业财务人员能力低，要么说明企业不想让投资者搞明白。

21.管理层专注短期目标，如营业收入增长多少、净利润增长多少、几年内进入世界500强等：企业文化有问题或者管理层短视。

22.容易造假的行业：比如农、林、渔、牧、软件、集成电路和生物科技领域。

23.公司改变会计政策：绝对是大事，遇见了一定要打起精神思考原因和影响，要么就是远离为妙。

24.经常出现会计差错，需要追溯调整以往报表：就算主动承认也要防止是“自污”。

25.两种情况之外的更换会计师事务所：一种是许多地方的国资委有“国企连续聘用同一中介机构不得超过N年”的规定，因该规定而导致的到期改聘；另外一种是原会计师团队跳槽到其他事务所，引发的换所不换会计师的改聘。这两种情况之外的改聘，往往可能是双方对财报处理分歧太大，而会计师又不愿妥协，导致上市公司改聘其他事务所。这种改聘往往是财报有问题的先兆之一。利润表毛利率、营业利润率“双降”：产品服务竞争力在下降的表现。2.非经常损益占比高：不务正业或者说管理层能力差。3.毛利率持续低于20%：产品或服务竞争力弱，处于竞争红海，没有什么话语权。

4.ST企业：除非你能像段永平先生理解网易一样，否则就不要高估自己的能力和运气。

5.

赚钱困难的行业：调侃的说法就是：“操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱。”比如产能过剩的传统行业，如造纸行业。

6.营业利润率较低：费用占比高。

7.主要业务超过两个：不务正业的趋势在加强。

8.研发费用占比过大的公司：针对保守的投资者来说。

9.费用超过毛利润的70%：说明企业基本没有竞争优势。

10.销售费用占比较高：产品或服务本身没有“拉力”，必须靠营销的“推力”才能完成销售。现金流量表自由现金流长期为负：价值源于“股东可拿走的钱”，而非会计利润；持续烧钱的企业必须靠外部输血，稀释股东权益。2.经营活动现金流净额持续多年小于投资和筹资现金流出总额：3.出售商品、提供劳务收到的现金多年小于营业收入：和上一点类似。

大部分财报操纵或造假活动，如果不是内部人士或能接触到原始凭证的人，单凭财报数据是很难确认的。好在投资者不是执法者，执法者需要证据确凿，疑罪从无，投资者却可