东方证券首次覆盖报告：多元业务支撑盈利韧性龙头价值有望重估

目录TOC\o"1-2"\h\z\u行业标地位固，实力构长期先优势 5三十年积淀铸就行业标杆，中信集团资源拓展业务边界 5收入利润稳居行业首位，资本实力支撑业务扩张 7多元业协同展，金融平优势续巩固 9投资业务：资本实力与专业能力领先，客需业务拓展收入边界 9经纪业务：市场活跃推动收入增长，财富管理转型持续推进 13资产管理业务：公募与券商资管协同，管理费收入贡献稳定 14信用业务：融资融券规模快速增长，利息净收入持续修复 17投资银行业务：收入持续修复，IPO保荐保持行业前三 18国际化局持深化本补充开扩空间 19盈利预与投建议 21盈利预测 21投资建议 23风险提示 24图表目录图1：中信金控为中信证券第一大股东，主要子公司覆盖证券全业务链 6图2：2024年以来中信证券业收入增速持续提升 7图3：2024年以来中信证券母净利润增长持续提速 7图4：中信证券净利率自2023年以来持续提升 7图5：中信证券ROE及ROA自2024年以来同步回升 7图6：中信证券归母净资产稳步增长 8图7：中信证券总资产规模突破2.2万亿元 8图8：中信证券杠杆率升至6.7倍 8图9：中信证券投资业务收入占比升至五成，多元业务共同支撑营业收入 9图10：中信证券投资业务净入快速增长 10图中信证券金融资产规模稳步扩张，1Q26末接近万元 10图12：2025年末中信证券益衍生工具名义金额居券商首位 图13：中信证券FVTPL资占比保持八成以上，投资组合交易属性突出 图14：中信证券投资业务资收益率自2024年以来持续升 12图15：中信证券投资业务杠率维持约3倍 12图16：市场交投活跃推动中证券经纪业务收入显著增长 13图17：代理买卖证券仍为中证券经纪业务的核心收入来源 13图18：中信证券资管业务收恢复增长，1Q26增速进一提升 14图19：华夏基金本部管理资规模突破3万亿元 14图20：公募基金成为华夏基管理规模主要来源 14图21：中信证券利息净收入显修复，1Q26实现由负转正 17图22：中信证券信用业务资收益率自低位回升 17图23：中信证券投行业务收自2024年低点持续修复 18图24：中信证券境外营业收持续增长，2025年占比升至20.7% 19图25：中信证券历史PB均为1.52倍，当前估值仍有修空间 23表1：持续扩张与资本补充推动中信证券成长为综合性证券集团 5表2：1Q26中信证券收入及润规模居行业首位，资产规模位列第二 6表3：中信证券客需型资本中介业务覆盖股权衍生品与FICC主要产品 10表4：中信证券利率及权益衍生工具名义金额快速增长 12表5：2026Q2华夏基金公募金总规模及权益规模均位居行业第二 15表6：华夏基金ETF规模接万亿元，权益ETF连续21行业第一 16表7：1H26中信证券A股IPO上市保荐项目数位列行业第三 18表8：中信证券国际承接境外投行、交易及资本中介等核心业务 19表9：中信证券国际业务经营规模与市场地位持续提升 20表10：2026年中信证券完向中信金控定向发行H股，募集资金160亿元 20表中信证券分业务收入及归母净利润预测（百万元） 22行业标杆地位稳固，综合实力构筑长期领先优势三十年持续扩张，公司由单一证券机构成长为综合性证券集团。中信证券成立于1995年，2003年登陆上交所，2011年在香港联交所上市，成为中国首家A+H股上市证券公司。此后，公司通过内生发展、业务资格扩充及外延并购持续完善业务版图：2013年完成对中信里昂的收购，构建国际业务平台；2020年完成对广州证券的并购，进一步补充华南地区客户与网点资源；2022年完成A+H股配股，资本实力进一步增强；2023年中信金控成为公司第一大股东，中信集团体系内的业务协同进一步强化。2026年，公司完成向中信金控定向发行H股，募集资金160亿元，募集资金净额全部留存境外，其中拟向中信证券国际增资不超过160亿元，国际业务进入新一轮资本补充阶段。表1：持续扩张与资本补充推动中信证券成长为综合性证券集团时间 主要发展节点1995年 中信证有限任公在北成立2003年 A股上交上市年 H股在香联交上市成为首家A+H股市证公司2013年 完成对信昂100%权的，国际务平基本形2020年 完成对州证的并，进步善华南区布局2022年 完成A+H股股，集资约273.3亿元2023年 中信金成为一大东2025年 公司立30周，综业务进一步善2026年 完成向信金定向行H，集资金160亿元全部于发际业务其中向中证券际资不过160亿元中信证券公司公告，东方证券研究；注：仅列示公司主要发展节点中信金控为第一大股东，中信集团资源提供多元业务场景。截至2025年末，中信金控持有公司19.84%8.54%主要子公司覆盖证券全业务链，境内外经营平台布局完整。中信证券山东和中信证券华南补充境内经纪及财富管理网络，中信证券资产管理和华夏基金分别承担券商资管与公募基金业务，中信证券投资及金石投资分别开展另类投资和私募股权投资，中信期货拓展期货及风险管理业务，中信证券国际和中信里昂构成国际业务平台。公司已经形成覆盖经纪、投资、资管、信用、投行及国际业务的综合金融服务体系。图1：中信金控为中信证券第一大股东，主要子公司覆盖证券全业务链股东情况中信集团体系通过中信金控持股中信金控第一大股东｜持股19.84%越秀资本及其一致行动人合计持股8.54%其他股东合计持股71.62%中信证券A+H股上市综合证券集团主要子公司及平台中信证券华南区域经纪与财富管理平台中信证券山东股东情况中信集团体系通过中信金控持股中信金控第一大股东｜持股19.84%越秀资本及其一致行动人合计持股8.54%其他股东合计持股71.62%中信证券A+H股上市综合证券集团主要子公司及平台中信证券华南区域经纪与财富管理平台中信证券山东区域经纪与财富管理平台中信证券资产管理券商资管平台华夏基金公募基金平台｜持股62.20%中信期货期货及风险管理业务中信证券投资另类投资平台金石投资私募股权投资平台中信证券国际/中信里昂国际业务平台中信证券公司公告，东方证券研究；注：股东持股比例截至2025年末；仅列示主要股东及主要子公司和业务平台；华夏基金持股比例为中信证券直接持股比例核心财务指标保持行业领先，收入及利润规模优势突出。1Q26末中信证券总资产/归母净资产分别达到22,446.7/3,345.7亿元，均位列上市券商第二，与合并后的国泰海通规模接近。1Q26公司营业收入/归母净利润分别实现231.6/102.2亿元，均位列上市券商第一，分别较第二名高69.3/38.3模保持行业领先。表2：1Q26中信证券收入及利润规模居行业首位，资产规模位列第二总资产（亿元） 归母净资产（亿元） 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）国泰海通22,597.2国泰海通3,364.2中信证券231.6中信证券102.2中信证券22,446.7中信证券3,345.7国泰海通162.3国泰海通63.9华泰证券12,254.1华泰证券2,114.1广发证券116.8华泰证券48.0广发证券11,222.3广发证券1,714.8华泰证券104.2广发证券47.1中国银河9,809.0中国银河1,561.1中金公司88.3东方财富37.4中金公司8,697.7招商证券1,413.2中信建投77.0中信建投36.7招商证券7,883.5国信证券1,402.9中国银河73.5中金公司35.8中信建投7,796.1中金公司1,324.7招商证券69.7中国银河33.2申万宏源7,643.5中信建投1,268.2申万宏源59.3招商证券32.7国信证券5,935.0申万宏源1,146.4国信证券49.2申万宏源23.6iFinD1Q2620263月末数据；各栏按对应指标降序排列，列示主要上市券商收入利润稳居行业首位，资本实力支撑业务扩张经营规模稳步扩大，2024年以来收入与利润增长进一步提速。2018至2025年，公司营业收入由372.2748.510.5%93.9300.8亿元，18.1%。2025年，公司营业收入/17.3%/38.6%；1Q26231.6/102.230.4%/56.1%，利润增速持续高于收入增速。图2：2024年以来中信证券业收入增速持续提升 图3：2024年以来中信证券母净利润增长持续提速营业收入（亿元） 营业收入同比（右轴） 归母净利润（亿元） 归母净利润同比（右轴）9008007006005004003002001000

40.7%30.4%40.7%30.4%26.1%15.9%1-%-14.9%7.76.2%7.3%0%

350300250200150100500

55.0%

56.1%

3%30.2%3%30.2%21.9%1%-7.7%-7.5%0.18.650%40%30%20%10%0%-10%-20%201820192020202120222023202420251Q26 201820192020202120222023202420251Q26iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究净利率、ROE及ROA自低位同步回升，盈利能力明显修复。公司净利率由2023年的32.8%提升至1Q26的44.1%。同期，年化ROE/ROA由2023年的7.3%/1.4%分别提升至1Q26的12.2%/1.9%，盈利能力与股东回报均较2023年明显改善。图4：中信证券净利率自2023年以来持续提升 图5：中信证券ROE及ROA自2024年以来同步回升50%30%

净利率44.1%44.1%40.2%32.7%32.8%34.0%25.2%30.2%28.3%27.4%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q26

ROE（年化） ROA（年化，右轴

14%1.9%14%1.9%1.9%1.7%12%1.5%1.6%1.5%1.4%1.5%10%1.3%12.2%11.0%8%9.4%8.2%8.4%6%7.6%7.3%7.4%6.1%4%2%0%201820192020202120222023202420251Q261.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究资产负债表持续扩张，杠杆水平稳步提升。2018至2025年，公司总资产由6,531.3亿元增至20,819.018.0%1,531.43,199.311.1%。1Q26/25.5%/10.6%20245.81Q266.7图6：中信证券归母净资产稳步增长 图7：中信证券总资产规模突破2.2万亿元5000

归母净资产（亿元） 同比（右轴）21.0%15.1%12.4%1%21.0%15.1%12.4%1%9.0%9.2%5.5%6.2%0.6

25%20%15%10%5%0%

0

总资产（亿元） 同比（右轴）25.5%21.2%21.4%25.5%21.2%21.4%2%1%1%2.3%1.17.71.7201820192020202120222023202420251Q26

35%30%25%20%15%10%5%0%iFinD，东方证券研究 iFinD，东方证券研究图8：中信证券杠杆率升至6.7倍杠杆率（倍）6.56.76.56.75.86.15.85.44.95.24.3765432102018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究；注：杠杆率=期末总资产/期末归母净资产多元业务协同发展，综合金融平台优势持续巩固投资业务贡献过半收入，经纪与资管业务构成稳定支撑。中信证券已形成投资、经纪、资产管理、信用及投资银行五项业务协同发展的综合业务结构。2025年，公司投资业务净收入占营业收入的51.6%，较2024年提升10.3pct，成为收入增长的主要来源；经纪和资管业务收入占比分别为19.7%16.3%1Q2650.4%21.2%15.1%业务结构随市场环境变化，多元收入来源降低对单一业务的依赖。2018202521.6%51.6%资本市场融资节奏影响。公司在投资、经纪、资管、信用及投行等业务均保持较大经营规模，不同业务对市场变量的敏感度存在差异，多元业务结构降低了公司对单一业务波动的依赖。图9：中信证券投资业务收入占比升至五成，多元业务共同支撑营业收入投资业务 经纪业务 资管业务 信用业务 投行业务 其他业务9.8%6.5%9.8%6.5%15.7%10.4%4.7%13.2%12.7%4.8%14.7%10.7%7.0%15.3%13.3%8.9%10.5%6.7%1.7%16.5%6.5%8.5%2.2%16.3%4.5%15.1%16.4%19.7%21.2%16.8%17.2%16.8%20.7%17.0%18.2%20.0%17.2%51.6%50.4%36.8%32.9%41.3%21.6%29.6%36.4%27.1%5.2%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究投资业务：资本实力与专业能力领先，客需业务拓展收入边界投资业务收入快速增长，已成为公司最主要的收入来源。2025386.046.5%2022119.3%；1Q26116.831.8%，收入占比保持在50%以上。2024年以来资本市场活跃度提升，公司凭借领先的资本实力、广泛的机构客户基础、丰富的金融工具和专业交易能力，推动投资业务收入持续增长。投资业务由方向性投资向客需交易、做市及资产配置等多元模式拓展。除自有资金配置外，公司金融市场业务还覆盖股权衍生品、固定收益、外汇、大宗商品、证券金融和做市交易等领域。客需业务以客户投融资、资产配置、风险管理和流动性需求为起点，由公司作为产品设计者和交易对手方创设产品，并通过现货及衍生工具对冲管理市场敞口。收入更多来自产品定价、交易价差、资金使用和综合服务能力，资本实力、产品创设、交易系统及风险管理能力共同构成业务壁垒。图10：中信证券投资业务净收入快速增长投资业务净收入（亿元） 投资业务净收入同比（右轴）2000

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

120%97.5%26.7%97.5%26.7%31.8%23.9%12.7%-22.2%20.6%46.5%80%60%40%20%0%-20%-40%iFinD，东方证券研究；注：投资业务净收入为投资收益扣除对联营及合营企业投资收益后加公允价值变动收益客需型资本中介业务成为头部券商投资业务的核心分化点。公司围绕机构客户的投资、融资、风险管理和全球配置需求，提供场外衍生品、收益互换、挂钩收益凭证及做市交易等服务，并通过现货及衍生工具管理市场敞口。相较主要依赖市场方向的传统自营投资，客需业务更多依靠产品创设、交易定价、资金供给和风险对冲能力，资本实力、客户覆盖及交易系统共同构成业务壁垒。表3：中信证券客需型资本中介业务覆盖股权衍生品与FICC主要产品业务板块主要产品与服务主要业务资格股权衍生品场外期权、股票收益互换、跨境收益互换、挂钩收益凭证股票收益互换试点、场外期权一级交易商、跨境收益互换场内做市ETF、股票期权、股指期权及上市证券做市ETF期权做市、股指期权做市、上市证券做市FICC债券、利率、外汇、大宗商品及相关衍生品银行间债券做市、公开市场一级交易商、利率互换、国债期货及商品期权做市中信证券公司公告，东方证券研究；注：仅列示与股权衍生品及FICC关系较为密切的主要业务产品和资格金融资产规模接近万亿元，资本使用能力持续增强。20259,583.211.2%；1Q269,750.85.7%。公司金融资产规模持续增长，为固定收益投资、权益投资、做市和衍生品等业务提供了充足的资产负债表基础。图11：中信证券金融资产规模稳步扩张，1Q26末接近万亿元0

32.1%

金融资产规模（亿元） 金融资产规模同比（右轴

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%26.5%22.9%26.5%22.9%19.1%20.4%-2.2%5.7%11.2%iFinD，东方证券研究；注：金融资产包括交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资及债权投资股权衍生品产品体系完整，名义金额持续增长。公司作为产品设计者和交易对手方，业务覆盖场外期权、收益互换、跨境收益互换、挂钩收益凭证及场内做市，服务客户投融资、风险管理和流动性需求。20256,976.728.9%，客户需求、产品供给和交易能力共同推动业务扩张。图12：2025年末中信证券权益衍生工具名义金额居券商首位单位(亿元)6,976.73,755.26,976.73,755.23,256.12,294.92,116.11,922.41,647.3 1,604.31,102.0542.57,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中信证券中金公司国泰海通华泰证券广发证券中信建投中国银河申万宏源招商证券国信证券各公司公告，东方证券研究；注：数据采用合并报表口径的非套期权益衍生工具期末名义金额；名义金额不代表实际资金投入、净风险敞口或业务收入，不同公司产品分类及抵销方式可能存在差异投资组合以FVTPL资产为主，交易属性较为突出。1Q2681.6%12.5%5.9%FVTPL影响更加直接。图13：中信证券FVTPL资产占比保持八成以上，投资组合交易属性突出0%

FVTPL FVOCI（固收） FVOCI（权益）5.2%5.2%12.1%4.1%6.0%3.4%10.2%11.2%1.3%11.7% 11.3% 10.5% 12.9% 9.3% 6.0% 5.9%82.7%89.9% 86.4% 88.7% 88.3% 87.3%80.2% 81.1% 81.6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究投资业务资产收益率改善，业务杠杆保持在较高水平。20243.1%20254.0%，1Q264.8%299.5%，1Q26291.4%3倍水平。图14：中信证券投资业务资收益率自2024年以来持续升 图15：中信证券投资业务杠率维持约3倍投资业务资产收益率（年化） 投资业务杠杆率4.8%4.0%4.0%4.8%4.0%4.0%3.7% 3.7%3.1% 3.1%2.7%2.9%293.8%294.0%299.5%291.4%267.5% 266.2%244.6%237.5%195.4%5% 300%250%4%200%3%150%2%100%1% 50%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20251Q26iFinD，东方证券研究；＝/期末金融资产规模

iFinD，东方证券研究；注：投资业务杠杆率=期末金融资产规模/归母净资产FICC构成投资业务的核心业务支柱，境内外一体化能力持续增强。公司固定收益业务覆盖债券、利率、外汇、大宗商品及相关衍生品，同时开展自营投资、销售交易、做市报价和客户风险管理。2025年末，公司非套期利率衍生工具名义金额达到4.4万亿元，同比增长54.8%，占非套期衍生工具总规模的64.9%；较大的交易规模体现公司在机构客户覆盖、产品定价及风险管理方面的领先优势。表4：中信证券利率及权益衍生工具名义金额快速增长衍生工具类型2024年（亿元）2025年（亿元）同比变动利率衍生工具28,44444,02554.8%权益衍生工具5,4126,97728.9%货币衍生工具5,5194,312-21.9%信用衍生工具182100-45.1%其他衍生工具7,84512,43958.6%合计47,40267,85343.1%中信证券公司公告，东方证券研究资本、客户与交易能力共同构筑公司投资业务壁垒。公司依托雄厚的资本实力和较强的资产负债表承载能力，通过股权衍生品和FICC将机构客户需求转化为产品创设、做市交易及风险管理收入，客需型资本中介业务增强投资收入的持续性，并成为公司区别于中小券商的核心竞争优势。经纪业务：市场活跃推动收入增长，财富管理转型持续推进市场交投活跃推动经纪业务收入显著增长。2025147.537.7%；1Q2649.247.8%公司经纪业务覆盖个人、高净值及机构客户，较大的客户基础和交易规模构成财富管理转型的基础。随着客户服务由交易执行延伸至产品配置、投资顾问和综合金融服务，经纪业务收入来源逐步由单一交易佣金向多元化客户收入扩展。图16：市场交投活跃推动中信证券经纪业务收入显著增长160140120100806040200

经纪业务净收入（亿元） 经纪业务净收入同比（右轴）51.6%47.8%--0.1%-8.5%51.6%47.8%--0.1%-8.5%4.8%20.0%24.0%37.7%

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%iFinD，东方证券研究；注：经纪业务净收入包括代理买卖证券、交易单元席位租赁、代销金融产品及其他经纪业务净收入代理买卖证券仍为经纪业务核心收入来源，席位租赁与产品代销形成补充。202568.0%10.2%13.7%，合计达到23.9%。经纪业务仍以交易佣金为主，机构服务和金融产品销售已形成稳定补充。图17：代理买卖证券仍为中信证券经纪业务的核心收入来源0%

代理买卖证券业务 交易单元席位租赁业务 代销金融产品业务 其他经纪业务7.7%7.7%10.3%9.6%4.5%10.8%8.5%4.1%17.5%6.8%9.5%10.9%11.0%19.0%15.1%16.6%13.8%10.0%8.1%13.7%10.2%12.7%11.5%10.5%14.4%72.4%76.2%68.4%61.5%63.8%58.1%64.6%68.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025iFinD，东方证券研究；注：各项业务占比为对应业务净收入占经纪业务净收入的比例；公司未披露1Q26经纪业务分项收入资产管理业务：公募与券商资管协同，管理费收入贡献稳定券商资管与公募基金共同构成资产管理平台。公司资产管理业务覆盖集合资产管理、单一资产管理、专项资产管理及公募基金等领域，中信证券资管主要开展集合、单一及专项资产管理业务，为机构、企业、养老金等客户提供资产配置和定制化管理服务；华夏基金则覆盖公募基金、机构ETF互补。多层次产品体系能够服务机构、企业和财富管理客户，并与经纪及财富管理渠道形成产品供给协同。资管业务收入恢复增长，轻资本收入贡献保持稳定。2025121.815.9%；1Q2635.136.7%资产管理业务资本占用较低，收入主要来自管理费及相关服务费用，是公司稳定收入的重要组成部分。图18：中信证券资管业务收入恢复增长，1Q26增速进一步提升140

资管业务净收入（亿元） 资管业务净收入同比（右轴

46.2%40.3%46.2%40.3%36.7%-2.2%-10.0%6.7%-6.5%15.9%120 40%100 30%80 20%60 10%40 0%20 -10%02018

2020

2021

-20%iFinD，东方证券研究；注：资管业务净收入包括证券资产管理及公募基金等相关业务收入华夏基金管理规模突破3万亿元，公募基金规模保持行业前列。20253.022.3%2.327.5%，7,313.08.5%图19：华夏基金本部管理资规模突破3万亿元 图20：公募基金成为华夏基金管理规模主要来源本部管理资产规模（亿元） 同比（右轴） 公募基金管理规模 机构及国际业务资产管理规模0

2021 2022 2023 2024

40%35.1%3.6%35.1%3.6%5.9%22.3%30%25%20%15%10%5%0%

90%80%70%50%40%30%10%0%

37.5%33.9%37.5%33.9%27.7%27.3%24.3%72.3%72.7%75.7%62.5%66.1%

2022

2023

2024

2025中信证券公司公告，东方证券研究 中信证券公司公告，东方证券研究券商名称券商名称旗下公募基金参控股20252026Q2较202520252026Q2较2025中信证券华夏基金控股22,800.621,235.9-6.9%10,520.27,727.7-26.5%华安基金控股8,133.98,198.00.8%1,766.11,961.911.1%国泰海通海富通基金控股2,565.83,108.321.1%353.6383.58.4%富国基金参股13,522.014,815.69.6%4,399.54,351.3-1.1%国泰君安资管控股1,129.31,295.914.8%194.0348.879.8%南方基金参股15,127.015,410.61.9%5,477.94,147.1-24.3%华泰证券华泰柏瑞基金参股8,454.05,917.3-30.0%6,336.83,500.6-44.8%华泰证券资管控股1,805.31,955.68.3%27.829.97.6%广发证券广发基金控股参股16,635.618,169.526,458.29.2%2.9%4,789.24,950.910,668.83.4%-8.3%博时基金参股11,575.011,779.51.8%1,450.01,502.23.6%招商证券招商基金参股9,772.810,161.14.0%1,953.91,931.8-1.1%招商证券资管控股704.0726.13.1%2.93.623.9%申万宏源富国基金申万菱信基金参股控股13,522.01,088.314,815.61,285.29.6%18.1%4,399.5222.84,351.3264.2-1.1%18.6%国信证券鹏华基金控股10,267.511,699.113.9%2,219.12,304.43.8%中信建投中信建投基金控股1,073.41,041.5-3.0%80.367.1-16.5%东方证券东方红资产管理汇添富基金控股参股2,162.72,171.212,651.60.4%1,009.63,590.7984.33,957.6-2.5%10.2%南方基金参股15,127.015,410.61.9%5,477.94,147.1-24.3%兴业证券兴证全球基金控股7,490.68,492.413.4%1,358.01,436.15.8%兴证资管控股81.290.311.1%9.310.310.2%中泰证券中泰证券资管万家基金控股参股395.15,956.0390.86,488.2-1.1%8.9%158.6787.3140.3888.312.8%光大证券光大保德信基金大成基金控股参股1,192.34,648.41,058.25,170.3119.81,154.6119.01,340.8-0.6%16.1%长江证券长江证券资管长信基金控股参股390.91,972.4344.82,166.0-11.8%9.8%25.6220.931.0263.221.1%19.2%方正证券方正富邦基金控股871.91,083.724.3%88.4206.7133.8%东吴证券东吴基金控股485.8658.235.5%152.7271.177.5%浙商证券浙商证券资管浙商基金控股参股302.2322.5301.9254.4-0.1%-21.1%10.036.613.826.738.0%-26.9%国金证券国金基金控股877.31,070.622.0%292.6514.275.7%国联民生国联基金中海基金控股参股1,571.396.71,677.287.86.7%-9.2%104.251.349.010.6%-4.5%表5：2026Q2华夏基金公募基金总规模及权益规模均位居行业第二公募基金总规模（亿元） 权益类公募基金规模（亿元）财通证券财通资管控股1,197.61,100.6-8.1%180.0128.8-28.4%财通基金参股847.81,670.897.1%143.4827.8477.2%国元证券长盛基金参股1,106.81,183.76.9%129.6145.011.9%西部证券西部利得基金控股1,177.11,466.524.6%205.9257.024.8%长城证券景顺长城基金长城基金参股参股8,100.83,743.69,785.23,848.120.8%2.8%2,249.2306.82,397.4364.76.6%18.9%东北证券东方基金银华基金参股参股1,268.26,538.21,666.76,969.531.4%6.6%211.51,448.5552.31,606.9161.1%10.9%华安证券华富基金参股1,260.41,465.816.3%227.8256.512.6%华西证券华西基金控股39.021.6-44.6%9.06.2-31.6%第一创业创金合信基金银华基金控股参股1,718.76,538.21,931.36,969.512.4%6.6%240.01,448.5268.41,606.910.9%国海证券国海富兰克林基金控股889.0953.87.3%197.6161.7-18.2%西南证券银华基金参股6,538.26,969.56.6%1,448.51,606.910.9%南京证券富安达基金参股123.2138.412.3%19.615.9-19.0%首创证券中邮基金参股751.7919.422.3%135.3144.97.1%红塔证券红塔红土控股104.5116.611.6%2.72.85.1%iFinD，东方证券研究；注：公募基金总规模为基金产品资产净值合计；权益类公募基金规模为股票型基金与混合型基金资产净值之和，不包含机构专户、养老金及国际业务等管理资产，与基金公司年报披露的管理资产规模口径不同ETF先发优势突出，产品规模和布局深度构筑长期壁垒。20042025ETF9,573.0ETF21年位居行业第一。目前ETF118只，覆盖A股、港股及海外市场，并形成宽基、行业主题、策略和商品等完整产品线。ETF业务具有较强的规模效应和品牌黏性，也能够与中信证券的做市交易、机构经纪、财富管理和基金托管业务形成协同。表6：华夏基金ETF规模接近万亿元，权益ETF连续21年行业第一华夏基金ETF核心指标 2025年末ETF管理模 9,573.0亿元ETF产品量 只权益ETF规模名 连续21行业一产品覆盖 宽基、业主、策、商、境华夏基金公司公告，东方证券研究信用业务：融资融券规模快速增长，利息净收入持续修复融资融券规模快速增长，信用业务资产结构更加聚焦。1Q262,159.244.2%762.2亿元，规模显著低于融出资金，融资融券已成为信用资产的主要组成部分。信用资产扩张带动利息净收入修复。2025年，公司利息净收入为16.3亿元，同比增长50.4%；1Q26利息净收入达到10.5亿元，上年同期为-2.0亿元。利息净收入同时受到信用资产规模、投资资产利息收入和公司融资成本影响，融资融券规模增长与资金运用效率改善共同推动净利息收入回升。图21：中信证券利息净收入明显修复，1Q26实现由负转正利息净收入（亿元） 利息净收入同比（右轴）50.4%26.5%-15.6%50.4%26.5%-15.6%-73.1%-30.6%8.8%60504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%iFinD，东方证券研究；注：利息净收入同时受融资融券、买入返售金融资产、金融资产利息收入及公司融资成本等因素影响，不完全等同于信用业务收入；1Q26增速因上年同期为负值未列示信用业务资产收益率自低位回升。受融资成本和资产端收益率共同影响，公司信用业务资产收益20224.2%202420250.6%，1Q261.4%图22：中信证券信用业务资产收益率自低位回升

信用业务资产收益率（年化）4.2%3.0%3.0%2.2%1.9%1.6%1.7%1.4%0.6%0.6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究；注：信用业务资产收益率=利息净收入/(期末融出资金+买入返售金融资产)；该指标同时受到其他生息资产及整体融资成本影响投资银行业务：收入持续修复，IPO保荐保持行业前三投行业务收入自低点持续恢复。202563.452.3%，202421.8亿元；1Q2612.123.8%图23：中信证券投行业务收入自2024年低点持续修复投行业务净收入（亿元） 投行业务净收入同比（右轴）90706050403020100

54.1%

22.7%23.8%22.7%23.8%--33.9%27.3%18.5%6.1%

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1Q26iFinD，东方证券研究；注：投行业务净收入包括证券承销、保荐及财务顾问等业务净收入A股IPO发行节奏回暖，公司上市保荐项目数量位居行业前三。1H2671家公司登陆A39.2%139842.3%4位，体现了公司在科技创新企业客户及科创板项目执行方面的竞争优势。表7：1H26中信证券A股IPO上市保荐项目数位列行业第三排名保荐机构北交所创业板沪市主板科创板深市主板合计市占率1国泰海通证券830201318.3%2中金公司21222912.7%3中信证券12041811.3%4东吴证券4100057.0%4国金证券5000057.0%6国联民生承销保荐0120034.2%6国投证券1001134.2%6申万宏源承销保荐1110034.2%6中泰证券2000134.2%6中信建投证券1002034.2%iFinD，东方证券研究；注：统计期间为2026年1月1日至6月30日，按IPO企业正式挂牌上市日统计国际化布局持续深化，资本补充打开扩张空间中信证券国际统筹境外业务，中信里昂构成全球机构业务核心平台。公司通过全资子公司中信证券国际开展境外业务，并以中信里昂为主要经营品牌，业务覆盖境外股权及债券融资、跨境并购、机构股票、股权衍生品、FICC、财富管理及资产管理等领域。境内客户资源与中信里昂的全球研究、销售交易和投行网络形成协同，构成公司区别于多数境内券商的国际化平台优势。中信证券国际旗下还设有中信证券（香港）、CLSAEurope、CLSAAmericas表8：中信证券国际承接境外投行、交易及资本中介等核心业务核心平台 主要定位中信证国际 境外业控股资本风险理台中信里昂 全球研、机股票销售易投资银中信证（香） 香港本证券财富理及本场业务全球市业务台 FICC、跨资本及融资CLSAFundServices等 基金行管理托管相关务中信证券公司公告，东方证券研究；注：仅列示境外主要经营平台及业务定位境外收入持续增长，国际业务已成为公司重要收入来源。2018至2025年，公司境外营业收入由54.5155.2亿元；202541.8%63.0%20254,906.6亿23.6%，国际业务在集团经营中的重要性持续提升。图24：中信证券境外营业收入持续增长，2025年占比升至20.7%境外营业收入（亿元） 同比（右轴） 境外收入占比（右轴）180160120100806040200

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%中信证券公司公告，东方证券研究；注：境外收入占比=境外营业收入/集团营业收入；公司2025年对2023至2024年营业收入进行追溯调整，按重述口径计算全球业务平台持续完善，跨境投行与机构业务优势突出。公司已在全球13个国家设立分支机构，服务超过2,000家全球大型机构投资者，业务覆盖股权融资、债券承销、并购重组、研究销售及交易服务等领域。20259183单，港股IPO31172模和交易规模均排名市场第一。表9：中信证券国际业务经营规模与市场地位持续提升指标 2025年经营情况全球经网络 分支机遍布球13国家全球机客户 服务过2,000全球型机资境外营收入 155.2亿元同比长41.8%境外营收入比 20.7%境外业毛利率 63.0%境外资规模 4,906.6亿，占团总产23.6%境外股融资 完成91，承规模79.1美元香港股融资 完成83，承规模75.5美元港股IPO 保荐规排名场第二中资离债 完成，承规模53.5亿元，排市场一中资企全球购 完成72，交规模771.8元，排市场一中信证券公司公告，东方证券研究H股定向发行落地，境外资本实力进一步增强，国际业务进入新一轮投入阶段。20268月，公H160160境及境外资本中介、境外持牌子公司资本补充及境外流动性补充。本次资本补充进一步增强公司境外资产负债表和客户交易承载能力。表10：2026年中信证券完成向中信金控定向发行H股，募集资金160亿元发行及增资安排 内容募集规模 160亿元资金留地 全部留境外拟增资台 中信证国际拟增资限 不超过160亿元主要用途 跨境及外资中介境外牌公司资补充境外动性充中信证券公司公告，东方证券研究盈利预测与投资建议盈利预测预计资本市场活跃度提升与公司综合竞争优势共同推动2026年盈利快速增长。中信证券拥有领先的资本实力、机构客户基础和境内外业务平台，投资、经纪、信用及投行业务均受益于市场交易和融资活动改善。其中，投资业务在方向性投资修复的基础上，继续扩大股权衍生品、FICC做市等客需型资本中介业务；经纪业务受益于交投活跃和客户资产增长；信用与投行业务自低位恢复。202720282026年较高基数基础上，我们预计各项业务增速逐步回归稳定水平。分业务看：投资业务：我们预计，客需业务扩张与资本使用强度提升将共同驱动投资业务收入增长。公司投资业务覆盖自有资金配置、股权衍生品、FICC、做市及机构客户交易服务，盈利来源由方向性投资向资产配置、产品创设与客户需求驱动型业务延伸。公司雄厚的资本实力和较强的资产负20262028产/320262028538.1/556.0/558.139.4%/3.3%/0.4%。经纪业务：我们预计，市场交投活跃与财富管理转型支撑收入增长。公司拥有深厚的客户资产基础，代理买卖证券仍是经纪业务的主要收入来源，机构交易、席位租赁、金融产品销售与综合财富管理共同拓展收入边界。我们预计，2026年市场成交规模增长将直接拉动代理买卖证券收入，机构交易与产品代销业务同步增长；2027至2028年在较高基数上保持稳健扩张。我们预计2026至2028年经纪业务手续费净收入分别为204.7/226.7/246.4亿元，同比分别增长38.7%/10.8%/8.7%。资产管理业务：我们预计，华夏基金与券商资管双平台支撑收入稳定增长。华夏基金公募基金规模保持行业前列，ETF先发优势与产品布局深度支撑管理费收入；中信证券资管主要服务机构、企业及养老金客户，私募资产管理规模与市场份额保持领先。预计公募基金规模增长、权益20262028144.3/161.6/177.818.5%/12.0%/10.0%。信用业务：我们预计，融资融券规模扩张推动利息净收入加速修复。市场交易活跃度提升有望带动融资融券需求增长，公司融资融券规模保持行业领先。随着信用资产规模扩大、低成本融2026202853.9/66.0/71.5230.5%/22.5%/8.3%。投资银行业务：我们预计，股权融资恢复与综合客户服务推动收入增长。公司在股权承销、债券承销及并购重组等领域保持行业领先，广泛的企业客户覆盖与全品类服务能力构成长期竞争优势。2026AIPO及再融资活动恢复，债券承销保持较高规模，并购重组与财务顾问需求同步释放。1H26券承销和财务顾问业务保持稳健。我们预计2026至2028年投资银行业务手续费净收入分别为85.4/98.6/110.634.7%/15.4%/12.3%。多项业务共同推动营收与利润增长，盈利能力维持较高水平。20281,045.4/1,133.7/1,194.139.7%/8.4%/5.3%；440.2/477.4/502.746.4%/8.4%/5.3%2026E42.1%，ROE14.1%；2027202842.1%，ROE13.7%/13.2%。表11：中信证券分业务收入及归母净利润预测（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E投资业务净收入26,43538,60453,81455,60355,805同比46.0%39.4%3.3%0.4%经纪业务手续费净收入10,71314,75320,46722,67424,641同比37.7%38.7%10.8%8.7%资产管理业务手续费净收入10,50612,17714,42916,16017,776同比15.9%18.5%12.0%10.0%信用业务净收入1,0841,6305,3896,6017,146同比50.4%230.5%22.5%8.3%投资银行业务手续费净收入4,1596,3368,5389,85511,064同比52.3%34.7%15.4%12.3%其他业务收入5,2221,3531,9062,4752,978同比-74.1%40.9%29.8%20.3%营业收入58,11974,854104,543113,368119,411同比28.8%39.7%8.4%5.3%归母净利润21,70430,07644,02347,74250,275同比38.6%46.4%8.4%5.3%公司数据，东方证券研究预测；注：2024A使用重述的可比口径投资建议我们认为，中信证券的核心优势集中在客需型资本中介、华夏基金和国际业务三方面。投资业务方面，公司持续拓展股权衍生品、FICC、做市及跨境资本中介等客需业务，收入来源由方向性投资向客户需求驱动型业务延伸；资产管理方面，华夏基金公募基金规模保持行业前列，ETF业务提供稳定的轻资本收入来源；国际业务方面，中信证券国际和中信里昂形成较完整的全球业务平台，202520.7%降低公司对单一业务的依赖。盈利预测方面，我们预计公司202620281,045.4/1,133.7/1,194.1亿元，同比分别增长39.7%/8.4%/5.3%；实现归母净利润440.2/477.4/502.7亿元，同比分别增长46.4%/8.4%/5.3%EPS2.83/2.98/3.14元，ROE14.1%/13.7%/13.2%。投资、经纪、信用及投行业务共同推动2026年盈利快速增长，2027至2028年在较高基数上保持稳健增长。估值与投资建议方面，截至2026年8月14日，公司对应2026E至2028EPB分别为1.17/1.08/1.002017PB1.522026EROE14.1%PB2026EPB2026E23.2835.36图25：中信证券历史PB均值为1.52倍，当前估值仍有修复空间PB-MRQ3.02.52.01.51.00.50.02017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01iFinD，东方证券研究；注：数据截至2026年8月14日风险提示资本市场大幅波动风险。证券公司经纪、投资、信用及投行业务均与资本市场活跃度高度相关，股票及债券市场大幅波动可能压低交易规模、融资需求及金融资产收益，导致营业收入和利润出现较大波动。投资业务收益不及预期风险。证券公司投资业务收入受权益市场、债券利率、信用利差及衍生品定价变化影响，金融资产规模扩大和杠杆水平提升也会放大收益波动，投资收益及公允价值变动损益可能低于预期。资本市场融资活动恢复不及预期风险。IPO、再融资、债券发行及并购重组项目数量和规模下降，将直接影响证券承销、保荐及财务顾问收入，并可能加剧项目竞争和费率压力。行业监管政策及合规风险。证券行业监管要求持续完善，净资本、杠杆、场外衍生品、程序化交易、投行业务质量及客户适当性等监管规则变化，可能对业务规模、资本占用和经营成本产生影响；重大合规事件也可能引发监管处罚及声誉损失。海外业务经营风险。海外业务面临不同市场的监管规则、汇率及利率波动、地缘政治、跨境资本流动和市场流动性变化，境外资本中介及投资业务扩张也会增加资本、系统与合规管理要求，国际业务收入和利润可能出现较大波动。附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 主要财务比率 单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E货币资金370,646466,279559,535604,298652,641成长能力其中：客户资金存款266,597371,777419,651453,223489,481营业收入28.8%39.7%8.4%5.3%公司货币资金104,04994,502139,884151,074163,160财富管理相关业务28.1%41.1%12.8%9.1%结算备付金61,60984,12094,215101,752109,892其中：经纪业务37.7%38.7%10.8%8.7%其中：客户备付金49,16462,05569,53175,09381,100资产管理业务15.9%18.5%12.0%10.0%公司结算备付金12,44522,06624,68426,65928,792信用业务50.4%230.5%22.5%8.3%投资资产871,381968,2771,083,4771,170,8841,262,332投资银行业务52.3%34.7%15.4%12.3%其中：交易性金融资产690,862777,324870,602940,2511,015,471投资业务46.0%39.4%3.3%0.4%其他债