固定收益：摊余成本债基带来抢配行情

协会城投债券完成注册金额（亿元）同比增速（右轴）协会城投债券完成注册金额（亿元）同比增速（右轴）1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%23-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-0226-07

(800元)元)交易所债券终止审查金额（亿元）同比增速（右轴）0

7000%6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%-1000%23-0323-0824-0124-0624-1125-0425-0926-0226-07固收研究固收研究 图表46：2022-2026年城投全年净融资情况（亿元） 2022 2023 2024 2025 202616,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31注：截至2026年8月14日今年以来监管端政策存在收紧迹象，具体来看：（1）2026年3月，监管部门启动AAA评级虚高专项整治，评级机构开始全面排查存量AAA等级发债主体，部分城投平台被评级下调。（2）2026年5月，交易所对新增债券发行加强财务指标方面的要求，包括平均总资产报酬率、近一年经营活动现金流量净额为正、一年内是否发生重大资产重组等。（3）20267月，交易商协会收紧城投主体短端融资，要求城投新发债券原则上不低于220233月31日是否有所增加；发行人及其全部子公司存在逾期、违约、失信被执行人情形，或对外担保债务存在逾期、违约，以及被担保方存在逾期、违约等情况的城投主体，基本需要增加专业担保等外部增信措施。固收研究固收研究（4）20267月，2年期以内产品发行；对名单内及退名单主体暂停其名下及并表产业子公司的债券新增申报；允许部分主体的境内债用以偿还境外债。从政策意图看，本轮监管收紧可能源于化债临近关键节点，监管对城投债接续风险加强关注，以及对过往短债滚续、期限错配、弱资质主体加杠杆、评级虚高等问题的再约束。本轮化债以来，在政策支持和流动性宽松环境下，市场对城投标债刚兑形成较强信心，尾部主体利差也被持续压缩。但一方面，机构对平台资质和政策支持力度的判断分歧可能在敏感时点重新放大，部分依赖短债滚续的平台仍可能面临阶段性流动性压力，故监管端压降短端产品发行，有助于降低化债关键节点前后的集中接续风险，并推动高度依赖短债融资的尾部主体逐步降低债券市场依赖。另一方面，评级整治、期限约束、余额核查、增信要求等政策信号连续释放，也有助于重新强化市场的风险识别和分层定价功能，引导风险承受能力较弱的资金率先退出尾部城投债市场。今年以来的政策对城投债产生哪些影响？我们选取了部分指标进行观察：一级发行端202676月以来连续三月维持净偿还状态，684亿、76亿、60亿、59亿。从期限来看，相比去年同期，城投债发行期限结构有所拉长20266-7202528.8%7.0年、3-530%、39%2025年同期分别2.7、2.9个百分点。发行成本方面，城投债票面利率低位小幅波动，尾部主体高利差发行压力有所显现。全国城投债加权平均票面利率由6年6月的%小幅升至7月的%8月回落至%，整7月发行利率高于同期限国100BP32634200BP及以上的764只，显示低利率环境下整体融资成本仍可控，但尾部主体的高利差发行压力有所显现。图表47：近一年月度各省加权票面利率变情况 图表48：2025年以来月度发行票面利率于同期限国债利差分布400350300250200150100502025-012025-022025-032025-042025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07企业预警通图表49：2025年6-7月vs2026年6-7月各省城投债发行期限结构对比地区2026年6-7月发行期限结构1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上2025年6-7月发行期限结构1年及以下 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上合计22%29%39%2%6%1%29%27%36%1%5%2%江苏省25%34%35%2%4%-39%28%30%-2%-浙江省11%26%58%2%3%-28%26%42%-1%2%广东省49%18%21%1%11%-9%30%38%-8%14%湖南省7%26%45%11%11%-10%6%68%10%5%-江西省43%49%5%-2%-26%47%27%---四川省2%24%54%3%17%-10%28%38%5%20%-湖北省23%20%48%4%4%-37%19%40%--4%山东省38%9%37%-5%11%32%25%41%1%2%-福建省25%3%68%-4%-19%13%60%-8%-河南省5%48%40%-7%-19%11%43%2%13%12%上海市25%35%40%---33%7%31%11%19%-安徽省8%55%2%-14%21%44%40%11%-1%4%重庆市24%16%49%-11%-26%22%45%-6%-北京市15%15%44%9%9%8%33%21%37%-8%-天津市37%29%26%-9%-65%19%9%8%--广西14%49%37%---26%59%15%---云南省-79%21%---36%52%7%-5%-陕西省-53%47%----39%47%2%-12%新疆19%-55%-26%-16%5%79%---山西省9%20%63%-8%-46%30%16%-8%-吉林省-21%79%----26%59%-15%-河北省42%20%28%-10%-18%19%37%-27%-贵州省-74%26%-----100%---海南省-100%----------黑龙江省-100%----------西藏-59%41%---辽宁省--20%-80%-宁夏-100%----甘肃省-100%----企业预警通二级成交端二级成交方面，高估值偏离成交有所增多，且主要集中在部分舆情扰动较多或市场关注度较高的区域。20267181430BP以上339笔：分省份看，偏离成交笔数较多的区域包括山东、陕西、云南、江苏、湖南，分别为53笔、49笔、29笔、26笔、25笔；从偏离幅度看，云南、陕西、江苏、湖南等区域中位数相对较高，分别为62BP、69BP、67BP、59BP。从个券表现看，偏离幅度较大的成交主要集中在昆明、广西港发、曲江、西咸相关主体及部分地市平台。中债估值变化方面7率上行较大的城投公募债样本主要集中在云南、陕西、山东、天津、河南等省份。我们选98.2亿元，762BP。图表50：2026年7月以来高于估值成交偏离30BP以上的城投债按省份分布（只） 高于估值偏离成交债券个数 偏离成交中位数（右轴6050403020100

（BP）9080706050403020100固收研究山东 陕西 云南 江苏 湖南 重庆 江西 安徽 天津 四川固收研究固收研究固收研究图表51：截至7月末，部分省份存量公募城投债近一月中债估值变化情况最新债券余行权/到期剩6月末中债估值收7月末中债估值收 7月中债估值变化证券代码 证券简称 债券类型 发行人中文全称 省份 额（亿元） 余期限 益率(%) 益率(%) （BP）（年）102584594.IB25昆明城建MTN003一般中期票据昆明市城建投资开发有限责任公司云南省5.20.21.812.6281102681318.IB26昆明城建MTN002一般中期票据昆明市城建投资开发有限责任公司云南省9.30.61.942.6772102482197.IB24昆明新都MTN001一般中期票据昆明新都投资有限公司云南省17.80.82.293.0070102680742.IB26昆明城建MTN001一般中期票据昆明市城建投资开发有限责任公司云南省3.30.61.942.6470102582223.IB25昆明城建MTN002一般中期票据昆明市城建投资开发有限责任公司云南省12.60.01.742.3965012582953.IB25昆明交通SCP008超短期融资债券昆明市交通投资集团有限责任公司云南省7.00.01.742.2955012583035.IB25昆明交通SCP009超短期融资债券昆明市交通投资集团有限责任公司云南省4.00.11.752.2955042680155.IB26昆明交通CP002一般短期融资券昆明市交通投资集团有限责任公司云南省17.00.71.892.4253042680137.IB26昆明交通CP001一般短期融资券昆明市交通投资集团有限责任公司云南省5.00.61.892.4151012680508.IB26昆明交投SCP001超短期融资债券昆明市交通投资集团有限责任公司云南省17.00.31.862.3751152991.SH21西秦债一般企业债陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司陕西省2.92.02.983.4547102482326.IB24西安高新MTN010A一般中期票据西安高新控股有限公司陕西省5.00.81.712.0635102482718.IB24西安高新MTN011A一般中期票据西安高新控股有限公司陕西省6.00.91.712.0735102483009.IB24西安高新MTN013A一般中期票据西安高新控股有限公司陕西省4.00.91.722.0735152803.SH21西高债一般企业债西安高新控股有限公司陕西省5.21.61.762.1034042680027.IB26西安高新CP001一般短期融资券西安高新控股有限公司陕西省5.00.41.682.0234102281604.IB22曲文投MTN001一般中期票据西安曲江文化产业投资(集团)有限公司陕西省11.00.92.272.6134102481229.IB24西安高新MTN009一般中期票据西安高新控股有限公司陕西省8.00.61.702.0434102480264.IB24西安高新MTN001一般中期票据西安高新控股有限公司陕西省10.00.41.682.0234102481163.IB24西安高新MTN008一般中期票据西安高新控股有限公司陕西省8.00.61.702.04342380219.IB23任城债02一般企业债山东任城融鑫发展有限公司山东省0.73.91.712.1039152932.SH21利民01一般企业债邹城市利民建设发展集团有限公司山东省1.21.91.802.1434102680497.IB26青岛海创MTN001一般中期票据青岛海创开发建设投资有限公司山东省5.00.51.932.23302380218.IB23任城债01一般企业债山东任城融鑫发展有限公司山东省4.23.91.812.1130102581012.IB25水发集团MTN004一般中期票据水发集团有限公司山东省15.01.61.832.0724042580683.IB25胶州城投CP002一般短期融资券青岛胶州城市发展投资有限公司山东省8.80.41.972.2224102581298.IB25水发集团MTN005一般中期票据水发集团有限公司山东省10.01.61.832.0724042680007.IB26胶州城投CP001一般短期融资券青岛胶州城市发展投资有限公司山东省11.90.41.972.2224102483697.IB24青岛海创MTN002一般中期票据青岛海创开发建设投资有限公司山东省3.01.02.002.2222102483598.IB24青岛海创MTN001A一般中期票据青岛海创开发建设投资有限公司山东省8.01.02.002.2222展望2027年，中央支持逐渐走向尾声，地方政府成为化债主力，区域资源支持的重要性持续抬升32有所减弱，地方政府支持的重要性显著抬升。各地开始依靠自身金融资源、财政协调能力推进化债。市场对城投信用的判断，相比关注是否处于名单内、置换隐债专项债规模，或会更加重视地方政府能否持续组织财政、金融、国资和资产资源，形成实质性的债务压降路径。从近期地方化债实践看，不同区域的化债路径也有所分化。对于经济财政实力较强、金融资源较充足的地区，化债更多体现为退平台后的融资接续和省内金融资源协调。此类区域公开市场认可度相对较高，平台退出后仍可通过新增流贷、产业子公司新增债券等方式补充现金流，省内金融体系承接能力亦较强，可将高成本债务置换为期限更长、成本更低、可持续性更强的银行融资。对于债务压力较大的地区，则更多依赖省级或市级政府牵头，通过协调国有行、股份行、政策行提供长期贷款，并推动资产和债务向更高层级主体集中。典型案例如：广西台的部分债务压力，并通过资产重组和资源整合增强后续偿债保障。根据广西国控集团发布，按照自治区党委、政府“举全区之力化解柳州债务风险”的战略安排，广西国控集团提高站位、勇于担当、不辱使命，成功破解一系列堵点卡点，一年来顺利完成柳州市一系列资产资源收购，为助力柳州债务风险化解，为全区如期退出地方债务重点省份和维护全国家层面的肯定。西安近期的安排亦具有类似特征，8月西安市委书记先后会见工行陕西省分行、秦农银行、陕国投、陕西金资、陕西长安金资四家省属金融机构。此外，西安市政府拟新设市501003020债务风险，关注后续政策落地进度。固收研究固收研究昆明25昆明城建MTN008月226年104日，或许体现昆明部分主体已正在推进通过银行贷款置换等形式兑付债券，以解决余额管理下无法发债、短端融资受限等问题。展望后续，城投信用判断或更加关注地方政府实际资源组织能力，包括能否协调金融机构提供稳定长期资金、盘活有效资产、推动债务向更高层级有序集中，以及能否在不引发市场预期波动的前提下逐步降低尾部平台对公开债券市场的依赖。二级市场：区域分化下关注估值波动202673-5BP，2-5Y中高等级品种利差变化不大，5-10Y中低等级品种利差下行明显，AA(2)、AA-、10Y12-14BP。具体到省份来看，以全市场公募城投债为样本，20268148B6BB、47BP35BP-45BP之间。从利差变化幅变动幅度最为突出，或受评级调整、区域舆情等因素影响，区域分化特征逐渐显现。2-14-1-9-6-2-7-4-52-14-1-9-6-2-7-4-5AA-2-14-1-3-3-3-4-5-4AA（2）-6-5-4-20-1-5-5AA-4-1-1011-5-4AA+-0-0-112-0-3-4AAA近一月利差变化（BP）6-16-1-9-8-2-60-0AA-6-16-1-3-5-3-4-10AA（2）-9-7-4-41-1-1-0AA-7-3-1-221-10AA+-4-2-1-12010AAA近一月收益率变化（BP）3.553.052.262.061.961.831.691.61AA-2.842.412.021.921.791.691.591.56AA（2）2.502.171.921.841.741.671.561.53AA2.262.001.841.761.711.641.541.51AA+2.091.921.771.721.681.601.531.49AAA城投债收益率（%）10Y7Y5Y4Y3Y2Y1Y6M隐含评级固收研究固收研究20252024年初至-46-23-24-214%20252024年初至-46-23-24-214%19.46上海-107-32-31-4-13%22.94浙江-124-36-35-5-22%23.26江苏-88-29-28-4-12%23.51福建-46-20-231-19%23.82北京-149-38-40-5-23%24.04安徽-115-32-30-2-08%24.32四川-199-45-413-2-02%24.79内蒙古-36-16-18-1-05%25.89广东-162-40-44-8-02%25.89山西-141-41-38-5-22%27.09湖北-150-40-37-9-22%27.11江西-176-44-39-9-21%28.13湖南-287-48-341-1-00%29.45甘肃-212-103-40-4412%29.50海南-143-35-41-602%31.57河北-178-36-403-1-20%31.66新疆-400-50-571-1-33%32.23天津-228-71-500-113%32.79广西-138-30-443-210%33.19西藏-115-62-440-2-52%33.24宁夏-208-43-41-9-31%33.97河南-132-36-34-8-13%36.93山东-419-105-670-3-30%37.37辽宁-176-35-331-1-20%38.06重庆-377-63-41-3-44%39.63吉林-370-118-373-49%40.11黑龙江64-5-96-711-2-00%47.22云南-955-314-1631-3-30%52.83青海-696-358-1244-2-13%69.26贵州-176-6-21221547%82.11陕西2023年初至今利差变动2026年初至今利差变动近一月利差变动当前历史分位数20260814信用利差省份注：利差分位数为2022年至今投资策略弱区域下沉仍需谨慎，重点防范估值波动，如区域有明显利好，可关注其实际落地情况确认是否到右侧区间。近期评级虚高整治、短端融资约束等政策信号持续释放，从一级发行和二级成交看，部分区域已出现连续净偿还、高于估值偏离成交增多、估值收益率抬升等现象，部分省份相关主体估值波动较为突出。短期内，建议继续规避评级调整压力较大、短债滚续依赖度高、舆情扰动较多、区域金融资源协调能力偏弱的主体。部分区域已出现明显政策利好，但尚未清楚实际落地情况，可确认后择机参与短端产品机会。优先聚焦核心区域和高层级平台，适度拉久期但不盲目下沉。当前城投债整体收益率和利差仍处低位，近一月长端中低等级品种利差压缩较多，票息保护进一步变薄。考虑到短端供给受限、市场仍有配置需求，江浙、广东、福建、山东核心地市等经济财政基础较好、债务管控规范、金融资源充足的区域，仍可作为配置主线。策略上，可在高等级、省级平台、核心地市主平台中适度拉长久期，获取期限利差。同时，可继续关注产业基础较强、资源禀赋较好、承担区域产业投资或资产运营职能的类城投地方国企平台，作为城投供给收缩后的补充挖掘方向。化债进入关键节点，后续择券重心或着重关注地方资源协调能力。32万亿化债资金逐步发行完毕，中央资金支持边际减弱，地方政府自身协调财政、金融、国资和资产资源的能力将更大程度决定区域信用修复。后续持续跟踪：一是省级或市级平台是否实质承接下层平台资产和债务；二是银行债务置换实际落地情况；三是资产盘活、股权划转、债务上移等安排是否能形成真实现金流和债务压降效果。投资上，优先选择化债路径清晰、金融机构支持力度较强、债务置换已有实质落地的区域和主体，回避仅有政策表态但缺乏资源兑现、市场信心修复较慢的尾部平台。固收研究其他板块：高等级国企适度拉久期固收研究地产债：基本面磨底，中高等级国企配置以北京限购和公积金优化为代表，近期地产政策释放积极信号。87日晚间北京发布楼市新政，限购方面，五环内非京籍购房社保个税“2改房统一。公积金优化措施则更加多样，一是夫妻双方均为缴存人的公积金贷款额度翻倍，120万/100240万/200万元，单人缴存不变。二是公积60180100340万元。三是同步优化公积金贷款额度与缴存年限挂钩机制、支持8月以来广西、山东威海、河南许昌等地也相继优化公积金政策，通过拓宽覆盖范围、提高贷款额度、优化套数认定等途径，进一步减轻居民房贷负担。公积金贷款政策优化是本轮稳地产的常见手段，除公积金贷款利率全国统一以外，公积金2026731（草案…金额度放宽力度为近年来最大，具有示范效应，有利于稳定市场信心，后续关注全国层面住房公积金增量措施的可能性，叠加“金九银十”有望进一步释放住房消费潜力。图表54：公积金利率低于商贷利率个人住房公积金贷款利率:5年以上金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房公积金贷款利率:5年以上金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 5年期LPR4.03.53.02.524-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-072.024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326商品房成交面积周均环比-%-（上周-%1.8%-4.8%/-%。8城二手房成交面积周均环比6.%，同比去年9.7（上周4.%，其中一二三线周均同比去年6.%/1.2%/14.%（上周1.8%-0.1%/4.3%TOP507TOP506-7月O50房企销售额累计同比下滑%-6月收窄pct。从基本面数据看，地产销售虽边际走弱，但同比未明显恶化，全国层面挂牌量延续下降，行业结构性企稳态势不改。图表55：30城新房成交面积（7DMA） 图表56：18城二手房成交面积（7DMA）（万平方米） 2022 2023 20242025202620252026807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（万平方米） 2024 2025 2026504540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表57：26年7月40城商品住宅供应面环比下滑 图表58：26年7月TOP50房企销售累计比降幅收窄（万平方米） 40城商品住宅批准上市面积 同比（右）24-0124-0324-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-07

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

TOP50累计同比（右）（亿元） 60,000 （亿元） 单月环比（右）50,00040,00030,00020,00010,00022-0122-0422-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07

（%）150100500(50)(100)中指研究院 克而瑞7月全国涉宅用地成交16.1%8.0%814日，88.23%，但高于上年同期。20%以上高溢价成交集中在北京、上海、杭州等核心地块，央国企补仓销售-回款-投资的传导链条仍有待修复。图表59：全国涉宅用地成交建面同比继续滑 图表60：全国涉宅用地平均溢价率回落固收研究（万平方米） 成交规划建筑面积 成交建面同比（右固收研究35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000022-0122-0823-0323-1024-0524-1225-0726-022026814中指研究院

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%

（%） 平均溢价率2018161412108642022-0122-0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07中指研究院267月地产债发行热度边际下滑，1-7月地产债累计净融资同比回升。7月地产债发行329.429%47%，净融资额转负至-72.27亿元。7月地产-59.72+24.39-36.94亿1-76年以来地产债净融资转正至0.64民营房企债券持续净偿还。图表61：26年7月地产债发行与净融资环比同比下降 图表62：26年7月地产债净融资主要来自地方国企（亿元） 发行量 偿还量 净融资额0(200)(400)(600)(800)22-0122-0823-0323-1024-0524-1225-0726-02

（亿元）4003002001000(100)(200)(300)(400)

（亿元） 央企净融资 地方国企净融资民企净融资民企净融资0(100)(200)(300)(400)22-0122-0823-0323-1024-0524-1225-0726-02固收研究固收研究814日，主要房企债券平均利差较上月多数下行，个别弱国企估值风险偏高。2736BP740BP0-3BP。图表63：主要地产发债主体收益率情况注：数据截至2026年8月14日。收益率计算采用个券中债行权估值收益率的加权平均，权重为个券余额；不含永续债。图表64：主要地产发债主体信用利差情况注：数据截至2026年8月14日。3-5年头部央企债、314日，AAA54BP202216%分位数，进一步下行空间有限，需政策、基本面、利率等催化剂，但向上调整风险也不高。AA+20223-539可能。图表65：地产债到期分布 图表66：AAA地产国企债利差中位数处低位（亿元） 央企 地方国企 民企26-0126-0326-0126-0326-0526-0726-0926-1127-0127-0327-0527-0727-0927-1128-0128-0328-0528-07

（BP） 房地产-国企-AAA 房地产-国企250房地产-国企-AA房地产-国企-A0723-0123-0724-0124-0725-0125-0726-0126-07固收研究固收研究注：数据统计截至2026.8.14，右同。产业债：供给扰动支撑上游价格，产业债仍以中高等级配置为主7月中旬以来，产业基本面呈现“价格端受供给扰动再度走强、建筑施工链条供需双弱、出口韧性与港口回落并存、暑期消费热度不及预期”的特点。上游方面，原油、黑色和有8148.0%，南华工业品指数周环比上涨0.8%1.1%、5.3%、0.4%，主要受地缘扰动、供给约束和成本支撑影响。地产建筑链仍是主要拖累项，85.97%3.06%但增速较前值回落；建筑业资金到位率环比下降，水泥发运率同比下降2.8个百分点，建筑钢材成交量同比下降21.5%21.2%，显示终端施工和地产链需求仍待修复。固收研究固收研究45.3%12.6%5.0%，国内航班执行2.5%22%24%，轻纺城销量和快递揽收量同比亦转弱。整体看，当前产业景气仍处弱修复阶段，上从利差表现来看，近一月，各行业利差多数下行，其中家用电器行业利差下行幅度最大为4.26BP1.06BP0814日，房地产行业利差59.12BP10%下。AAA/AA+央国企及行业龙头久期55年普信债的机会。注现金流稳定、融资渠道通畅的电力、公用事业、通信、高端装备及上游资源龙头；在上游价格受供给扰动支撑、地产建筑链仍偏弱的背景下，可适度提高能源、有色等资源龙头AI图表67：产业债利差及景气变化一览 固收研究固收研究图表68：煤炭主体利差一览注：数据更新至2026年8月14日，最新分位数指的是2020年以来的历史分位数图表69：钢铁主体利差一览发行人简称省份公司属性债券余额（亿元）一般公募利差（BP，最新交易日）私募利差（BP，最新交易日）永续债利差（BP，最新交易日）平均利差（BP，最新交易日）平均利差一月变动（BP）平均一月变动最新分位数0.25-1Y1-2Y2-3Y3-5Y5Y以上平均0.25-1Y1-2Y平均0.25-1Y1-2Y2-3Y3-5Y中国宝武上海央企15019.7-1.47%8.9--20.529.6--------19.7-1.4宝钢股份上海央企25010.5-0.41%9.2------------10.5-0.4新钢集团江西省国企1215.4-3.62%15.4------------15.4-3.6太钢集团山西省央企1518.2-3.11%-18.2-----------18.2-3.1太钢不锈山西省央企1213.4-2.91%-------------13.4-2.9首钢集团北京国企72021.8-1.01%10.614.619.321.341.8---26.7-20.624.034.223.8-2.3首钢股份北京国企1515.2-2.11%10.1--24.6---------15.2-2.1河钢集团河北省国企1,11424.9-0.31%13.821.033.939.5----34.823.930.734.056.926.8-0.6河钢股份河北省国企9911.3-4.61%11.4-------28.222.425.634.7-24.8-4.4山东钢铁集团山东省国企47326.3-1.91%18.826.236.258.4----38.928.235.249.8-31.8-1.6鞍钢集团辽宁省央企15416.41.45%-13.3-19.5----30.324.229.331.7-23.90.6鞍山钢铁辽宁省央企20321.51.02%-21.5------32.3-22.532.759.431.4-5.5鞍钢股份辽宁省央企2712.5-2.81%12.5------------12.5-2.8本钢集团辽宁省央企8539.52.45%--------87.0--87.0-73.4-2.2攀钢集团四川省央企8521.4-4.41%14.1-28.6-----42.823.936.750.3-36.2-2.8包钢股份内蒙古自治区国企2259.4-2.81%59.4----73.0-73.0-----68.5-8.2酒钢集团甘肃省国企2538.5-1.21%29.3-41.6----------38.5-1.2湖南钢铁集团湖南省国企4517.0-3.51%12.712.6-21.944.2--------17.0-3.5辽宁方大集团辽宁省民企30462.3-10.194%462.3------------462.3-10.1柳钢集团广西壮族自治区国企8043.4-2.01%24.749.954.381.5----77.3--77.3-51.2-2.1柳钢股份广西壮族自治区国企1546.9-0.63%--45.450.0---------46.9-0.6福建冶控福建省国企7815.8-7.21%10.917.221.221.3---------15.8-7.2杭州钢铁集团公司浙江省国企9015.8-3.76%9.915.818.8----------15.8-3.7永钢集团江苏省民企5163.2-4.43%159.1-171.6----------163.2-4.4安钢集团河南省国企55115.44.112%71.7139.6184.6--82.682.6-218.1--218.1-132.7-1.1中南钢铁广东省国企625.0-1.39%-25.0-----------25.0-1.3安阳钢铁河南省国企8240.7-6.138%-211.0270.5----------240.7-6.1注：数据更新至2026年8月14日，最新分位数指的是2020年以来的历史分位数固收研究固收研究品种挖掘：绝对利差偏低，挖掘ABS品种溢价近一个月私募、永续利差整体低位震荡，品种间有所分化。20268143AAA1.84BP3.73BP20208.70%5.89BP0.62BP，9.50%6.24BP9.42BP，近一月0.64BP2.54BP20.60%、27.90%分位数水平。整体来看，当前私募、永续品种利差补偿仍处历史低位，票息保护偏薄；在评级虚高整治、城投融资边际趋严背景下，品种挖掘仍应以高等级主体为主，重点关注发达区域核心城投私募、永续债，以及现金流稳健的央国企产业永续债。图表70：2022年以来私募、永续债利差走势）AAA,3Y-中短期票据AAA,3Y私募产业债AAA,3Y-）AAA,3Y-中短期票据AAA,3Y私募产业债AAA,3Y-中短期票据中短期票据AAA,3Y私募城投债AAA,3Y-中短期票据100(10)22-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10 25-04 25-10 26-04注：数据更新至2026年8月14日2026ABS供给延续增长，6年内供给高峰，7月、8发行有所放缓，截至226年8月46年以来S总发行量89亿元，ABSABSABN9,995.77、2,879.0127.07%13.98%-6.32%ABS1,317.85337.85%ABSABS、ABN净融资1,943.28-192.00-433.4370.92%78.