固定收益动态：久期竞赛

内容目录久期赛 3风险示 13图表目录图表1：今的牛用债持收时对比 3图表2：债做行信用扩，10二本债显涨 4图表3：近周，10年AAA-级本资利显跳升 4图表4：8月期情散，10二组表首 5图表5：7月旬来，30年债合益速赶 5图表6：业比基上涨加账久的升 6图表7：业排在前20的长纯基久新高 6图表8：20至30年债成笔维高位 7图表9：7至10年资本成占近周经出较清的际升 7图表10：基持加超长率与10二本债 8图表11：5至10年级债持力基金 8图表12：3至5年行二债而为金仓品种 9图表13：10二相价值近2024年7端水平 9图表14：超信债跃交主存券值价涨幅 10图表15：超信债交笔边增加 10图表16：基增持7至10年用力再升 11图表17：超信债用利几走平 11图表18：基增持1至5信债模阶新高 12图表19：中久信债成笔边抬升 12久期竞赛30722042.2411.7，30，101.7081026101.693681114国债益周一回至2.18转出在8月14。日行展1亿元634901.6873400扩散行情的意外与理。10年债于挑战1.70既有30年债速强期限差3201620221030AA+15AA202232016，10301010图表1：今年的债牛，信用债保持低收益时长对比收益率处于分位数1%以内（过去2年内）的交易日天数2016年 2022年 2026年8276827672363731285080706050403020100国债:10年 国债:30年 中短票(AA+):3年 中短票(AA+):5年2016201420262024103bp24MTN010A17.6102601B(BC9.74102.102.045部剩权期在9年近大二级本成收率经破2。，72230132.12图表2：债市做多行情向信用端扩散，10年二级资本债明显补涨10AAA301030bpAAA25bp。8103059bp1030图表3：近一周，10年AAA-二级资本债资本利得明显跳升不同券种周度资本利得变化，%26/7/10 26/7/17 26/7/24 26/7/31 26/8/7 26/8/141.2026/7/10 26/7/17 26/7/24 26/7/31 26/8/7 26/8/141.200.560.250.300.15 0.143Y5Y中票/AAA10Y5Y10Y10Y30Y二级资本债/AAA-国债1.21.00.80.60.40.20.0(0.2)图表4：8月久期行情扩散，10年二债组合表现居首01年AA-1年AA-城投1年AA城投

满仓单一资产策略综合收益变化,bp5月 6月 7月 8月 年内累计收益,%,右

7644764459996915232332下沉类一般策略超长信用二债策略利率策略6.05.04.03.02.01.010年地方债3010年地方债30年国债3年AA+城投5年AA+城投10年AA+中票3年AAA-二级5年AAA-二级103年AA+城投5年AA+城投10年AA+中票3年AAA-二级5年AAA-二级10年AAA-二级10年国债速上将计益至3.6其接一收益中近18个日实与1020bp短期来看，债市尚未出现足以打破低波动格局的明确信号，而久期行情已经从30年国债10图表5：7月下旬以来，30年国债组合收益快速追赶7.06.05.04.03.02.01.00.0

2026年以来不同策略累计收益（截至8/14），%10年AA+中票10年国债30年国债5年AA+城投 5年AAA-二级 10年AAA-10年AA+中票10年国债30年国债1/4 1/141/262/5 2/243/6 3/183/304/104/225/7 5/185/286/9 6/227/2 7/147/24

6.084.893.602.96202050和后50组可看到7月旬来头产的净表持领，前20品周10bp16bp图表6：业绩比较基准的上涨，加速账户久期的抬升205.64.12020501.71.5不同业绩梯队之间的久期分化始终存在。图表7：业绩排名在前20的中长期纯债基金久期创新高分半年末业绩排名中长期债基久期均值变化，年，MA36.5 前20% 前20%-50% 后50%6.05.55.04.54.03.53.02.52.025/1/17 25/4/3 25/6/13 25/8/22 25/11/7 26/1/16 26/4/3

5.614.13数据说明：以半年报业绩作为排名的筛选基准。30271040005000，710200450图表8：20年至30年国债成交笔数维持高位0

长债成交笔数7-10年国债 20-30年国债 7-10年国开债 5-7年二级资本债 7-10年二级资本债303893038929248443349484945253552832313253054624595940386652323807/03 07/10 07/17 07/24 07/31 08/07 08/142030710图表9：7年至10年二级资本债成交占比近两周已经出现较为清晰的边际抬升 7-10% 20-30% 7-10%，右轴80 770 660 55044033020 210 10 026/01/09 26/02/13 26/03/27 26/05/01 26/06/05 26/07/10 26/08/14再者，从机构行为来看，基金仍是推动长久期行情的核心力量，无论20年至30年国债，1020306710图表10：基金持续加仓超长利率债与10年二级资本债首先，长二债空间还能看多大？51079319910730，105图表11：5年至10年二级债增持主力为基金二级债收益率（%,右轴）及不同机构对5-10年二级债净买入（亿元）保险 基金理财 大型银行25农行二级资本债03B(BC)(对齐老) 25农行二级资本债04B(BC)(对齐老券 25农行二级资本债02B(BC) 24工行二级资本债1500(150)24/12/27 25/3/21 25/5/30 25/8/8 25/10/17 25/12/26 26/3/13 26/5/22 26/7/31

2.62.52.42.32.22.12.01.9102535图表12：3年至5年国股行二级债反而成为基金减仓品种国股行二级债交易对手，亿元806080604020020)40)60)80)25年周度均值 2026/7/24 2026/7/31 2026/8/7 2026/8/1435.82441.13.11.02.60.31.6-1.0-0.1-1.2-1.3-19.7-23.1-39.11-3年国股行二级3-5年国股行二级((大型银行中型银行证券保险基金理财其他大型银行中型银行证券保险基金理财其他(大型银行中型银行证券保险基金理财其他大型银行中型银行证券保险基金理财其他10年二债还能参与久期竞赛吗？单看绝对收益率，空间似乎还没有完全走尽。若以去年7月为参照，10年AAA-二级资本债低点约在2.0，目前距离这一位置已不足5bp；若将锚点一前至年2月低则在1.95从历点来收继续行仍103012bp，2024710AAA，1010图表13：10年二债相对价值已接近2024年7月极端水平0

10年二级资本债与不同券种比价，bp10年AAA-二级资本债减10国债 10年AAA-二级资本债减30国债10年AAA-二级资本债减10AAA中票 10年AAA-二级资本债,右轴,%

3.303.102.902.702.502.302.101.9024/1/2 24/5/28 24/10/22 25/3/18 25/8/11 26/1/5 26/6/3其次，长普信值得继续博弈吗？20年至30年普通信用债在7月率先跟随30年国债走强，随后又承接了久期交易向信用783bp710819bp图表14

活跃主体存量券净价平均涨幅，%陕天中福华天西津铁建能津延城股高集城油建份速团建3-5年 5-7年越 深 诚秀 圳 通集 地 控团 铁 股7-10年深圳地铁诚通控股10-20年中 诚国 通中 控信 股三峡集团20-30年中化股份陕天中福华天西津铁建能津延城股高集城油建份速团建3-5年 5-7年越 深 诚秀 圳 通集 地 控团 铁 股7-10年深圳地铁诚通控股10-20年中 诚国 通中 控信 股三峡集团20-30年中化股份1074；7103086ETF图表15：超长信用债成交笔数边际增加1000

各类信用债周度成交笔数城投债7-10年 城投债10年以上产业债7-10年 产业债10年以上10年以上产业债成交占比MA3,右轴 25800 20600 15400 10200 50

25/05/16

25/12/12

026/07/17107102320520520的稳定性反而可能下降。图表16：基金增持7年至10年信用债力度再次回升图表17：超长信用债信用利差几乎走平超长期限中票与同期限国债利差，bp10年AA+中票 20年AAA+中票 30年AAA+中票100908070605040302010024/10/08 24/12/30 25/03/31 25/06/27 25/09/19 25/12/18 26/03/19 26/06/161513662026/7/252026/8/12026/8/82026/8/15502026/7/252026/8/12026/8/82026/8/1550104.70055043.933.546.030.510.218.22.71.32.78.12.35.70-0.550)保险基金理财其他产品372.963.200

机构净买入对比，亿元111年至3年3年至5年5年至7年7年以上1年至31年至3年3年至5年5年至7年7年以上1年至3年3年至5年5年至7年7年以上1年至3年3年至5年5年至7年7年以上1年至3年3年至5年5年至7年7年以上图表19：中短久期信用债成交笔数边际抬升4000

成交笔数25年6月至7月中旬25年去年11月至今1月26/7/17 26/7/24 26/7/31 26/8/7 26/8/14263175826317581232680137610497636065161年内1-3年城投债3-5年1年内1-3年3-5年3-5年 5年以上产业债（非地产）国股二永2000