海外｜如何看AI通胀后续传导

固收定期报告/固收定期报告/如何看AI通胀后续传？ 4金融市场：油上涨股市分化 6海外发布数据踪 8海外高频数据踪 9美国景气意外回落，GDPNow下调 9美国高频就业数据持相对稳健 10消费增速回落，住融资成本小幅下降 海外政策 12海外宏观政策 12其他海外新闻 13未来一周重要程 14风险提示 15图表目录图1:AI对于CPI同比的拉动（窄口径） 5图2:AI对于PPI同比拉动（窄口径） 5图3:AI对于CPI同比的拉动（宽口径） 5图4:AI对于PPI同比拉动（宽口径） 5图5:大类资产周度跌（%） 6图6:大类资产走势览 7图7:美国信用利差 8图8:美国期限利差 8图9:欧洲主权利差 8图10:10年期日本国债益率 8图美国CPI同比 9图12:美国CPI环比 9图13:主要经济体经济外指数 10图14:美国GDPNOW势图 10图15:美国金融条件指数 10图16:欧元区金融条件数 10图17:美国初请失业金数 固收定期报告/图18:美国续请失业金数 固收定期报告/图19:美国消费市场情况 图20:美国住房市场情况 图21:CRB商品指数 12图22:美国GDPNOW费分项 12图23:未来一周大事前瞻 14固收定期报告固收定期报告/AI通胀后续传导？通胀AI“-”螺AI7CPIPPI数AI产业链高景气如何影响通胀？其一，数据中心挤占芯片、存储等核心配件产能，导致相关电子元件价格上涨；在成本竞争中处于劣势的PC其三，数据中心建设、芯片和存储等行业产能扩张持续推升局部电力、设备和施工需求、推动电力和供应链价格上涨；其四，AI提高软件附加值，软件服务费涨价。AIAI1表1:测算AI通胀影响的口径对比差异维度 较窄口径 较宽口径研究对象CPI中的“信息技术、将电力、软件、相关供应链等同步纳入考量提供商、数据处理、网络托管及相关服务”时间口径当月或年内累计已实现贡献未来一年同比峰值或完整成本传导AI归因基于各种原因调整各分项的AI归因率将相关类别的大部分异常涨价归于AI需求质量调整扣除或强调质量改善直接使用现有官方价格指数窄口径下，AI通胀对CPI贡献较小，真正的价格压力仍停在PPI上游。窄口径只保留可直接识别的硬件与信息服务分项，具体来说：CPI端为电脑及外接设备、互联网服务和电子信息提供商、电话硬件，合计相对重要性约1.68%，CPI三项同比分别为3.9%、3.5%和-11.8%；PPI70.512025120.140.310.14是2026年2月后快速抬升，6—7月高位横盘。图1:AI对于CPI同比的拉动窄口径） 图2:AI对于PPI同比的拉动窄口径）0.060.040.020.00-0132025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07-0132025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

电脑、外接设备和智能家居助手 互联网服务和电子信息提供电话硬件、计算器和其他消费信息项目

0.60.50.40.30.20.10.0

电子计算机 计算机存储设备 通信设备与电子系统电子元件与附件 空调制冷设备 变压器和电源调节器拓宽口径后，AI通胀的总量贡献会立刻变大，但多出来的部分并不能全部记成AI影响，具体来说：CPI4.19%，2026721.2%0.100.006202616.3%74.2%。PPI宽口径八项7月合计拉动约0.70个百分点，低于6月的约0.75个百分点，宽于窄口径的部分主要是初级非铁金属约0.17个百分点和工业电力约0.01个百分点。图3:AI对于CPI同比的拉动宽口径） 图4:AI对于PPI同比的拉动宽口径）0.400.350.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0132025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07-0132025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07

电脑、外接设备和智能家居助手 电脑软件及相关互联网服务和电子信息提供商 电话硬件、计算器和其他消费能源服务：电力 五项加总

0.80.70.60.50.40.30.20.10.0

工业电力 初级非铁金属 电子计算机计算机存储设备 通信设备与电子系统 电子元件与附空调制冷设备 变压器和电源调节器 加总固收定期报告固收定期报告/AI（固收定期报告/AI产业链的需求？首先来源于AI/““内存涨价→OEM涨价→企业担心‘还会继续涨’→进一步提前采购→需求保持强劲→OEM→固收定期报告/少受到四层约束。其一，相关产品在总体价格指数中的权重较低；其二，PPI上涨尚未充分传入CPI，部分成本由企业利润率承担；其三，电脑和电子产品的质量调整会弱化平均售价上涨对官方通胀的影响；其四，当前的“采购恐慌”部分透支了未来的需求，目前尚无证据表明，相关需求可以持续以当前速率增长。此外，PCE中的AI直接关联项权重更大，AI通胀对于PCE的影响会高于对CPI的影响，具体影响如何，等待7月PCE出炉后我们再做拆解。金融市场：油价上涨，股市分化原油方面，布伦特原油和5.95%5.40%88.52美元/82.40美元/0.75/6.12美元/1.77%64.68/0.80%4376.40美元0.6567.66倍。0.60%14160美元/0.85%3252/吨。图5:大类资产周度涨跌幅（%）彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券部分均使用COMEX期货计算收益率。固收定期报告/图6:固收定期报告/彭博注：汇率部分全称为美元兑日元、美元对人民币、英镑兑美元、欧元兑美元；债券点位单位为%，油价单位为美元/桶，伦铜、伦铝单位为美元/吨，伦金伦银单位为美元/盎司，其余点位单位为“点”。500036和01470.6和.27。DAX0.56%600CAC0.79%1.07%KOSPI225和3.47CI2.130.5，MSCI2.17%3.10%3.12%MSCI0.43%VIX4.36%14.2510304.68bp5.85bp4.6922%年2.61bp4.1691%，10Y—2Y7.29bp52.31bp。欧107.20p和1.60bp至3.04和5.03。8.70bp2.892%30年固收定期报告/期中债收益率分别下行2.20bp和1.70bp至1.684%和2.164%。MOVE固收定期报告/3.40%至69.58，债市波动率继续回落。0.13%0.10%0.35%1.15701.35380.99%0.04%0.05%7.7985。美2bp79bp2bp266bp101.20bp78.00bp10-151.34bp收敛至10-184.04bp10-293.94bp-300.82bp。图7:美国信用利差 图8:美国期限利差 彭博 彭博图9:欧洲主权利差 图10:10年期日本国债收益率 彭博 彭博海外发布数据跟踪7月美国CPI数据有四点关注：第一，整体通胀环比转正，但能源仍是主要拖累。7月整体CPI同比上涨3.4%，较6月的3.5%回落0.1个百分点；季调环比0.1%（前值-0.4%），结束上月的负固收定期报告/前值7.43%CPI2.6%0.2%（0.0%）固收定期报告/7CPI同比上涨2562.60.10.0升至0.2。.0.1%（0.2%）-0.1%0.1%，-2.8%0.2%0.6%0.3%2.2%-0.1%升至0.2%，服务与商品同步修复。第四，美联储97FOMC03美国:CPI:当月环比美国:核心CPI:当月环比1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6图11:美国:CPI:当月环比美国:核心CPI:当月环比1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比%109876543212020-082020-112021-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05海外高频数据跟踪美国景气意外回落，GDPNow下调29.514.578.4981.583.09-6.05升至-2.433.610.540固收定期报告/GDPNow模型对美国实际GDP4.737%4.312%1.3341.3621.4481.413固收定期报告/图13:主要经济体经济意指数 图14:美国GDPNOW趋势图 彭博 彭博图15:美国金融条件指数 图16:欧元区金融条件指数 彭博 彭博美国高频就业数据保持相对稳健就业方面，截至8月7日当周，美国初请失业金人数由前周19.9万人升至20.9万1.0177.7固收定期报告/图17:美国初请失业金人数 图18:固收定期报告/ 彭博 彭博消费增速回落，住房融资成本小幅下降8148.7%8.3%4.095/4.009/CRB380.832.78%GDPNow0.745%1.372%1.713%6.78%6.77%1bp87MBA154.0157.92.53%。图19:美国消费市场情况 图20:美国住房市场情况 彭博 彭博固收定期报告/图21:CRB商品指数 图22:美国GDPNOW固收定期报告/ 彭博 彭博海外政策海外宏观政策本周海外宏观主线有二：日本央行加息预期快速升温，叠加政府支持与汇率干预诉求，紧缩路径渐明；美联储内部对利率路径依旧存在分歧，白宫与美联储之间的博弈亦在延续。AI泡沫AI的"美联储传声筒"已无法再获得此前鲍威尔时代的独家信息，再无比较优势；对于沃什是否为"鹰口鸽心"，市场存在不同解读，贝森特则在最新一次采