吉利汽车以现代企业治理体系做强“一个吉利”

一、26年Q226年Q2业绩表现符合预期，高端化和出口贡献核心利润。公司发布26年中报，26Q2公司实现营收898.2亿元，同比+15.571.3ASP12.6+1.6+0.8万元，主要26Q251.2亿元，同比+62.4%，公司整体7200元（25年/26Q14800/6400）图1：公司季度营收（亿元）及同比增速1200 60.0%1000 50.0%800 40.0%600 30.0%400 20.0%200 10.0%024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1

0.0%公司季度营收/左轴 同比/右轴数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图2：公司银河品牌(剔除合并后的原几何)季度销量（万辆）和同比增速35 500%450%30400%25 350%20 300%250%15 200%10 150%100%550%0 0%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2银河品牌批发销量/左轴 同比增速/右轴数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心图3：极氪季度销量（万辆）和环比增速（%）12 60.0%10 50.0%40.0%830.0%620.0%410.0%2 0.0%0

25Q2

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-10.0%极氪品牌批发销量/左轴 环比增速/右轴数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心图4：吉利汽车季度出口销量（万辆）和同比增速（%）30250%25200%20150%15100%1050%50%0-50%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2吉利汽车出口销量/左轴 同比增速/右轴数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心二、公司Q2毛利率同环比继续提升，“一个吉利”战略成效凸显公司Q2毛利率同环比继续提升。根据财报，公司26Q2毛利率为18.4%，同环比分别+1.3/+0.9pct，环比改26Q2/管理/0.0/-0.1/+0.1pct26H1-0.2pct,图5：公司毛利率变化情况（%）20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2整体毛利率数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图6：公司销售/管理/研发费用率变化情况（%）7.0%

销售费用率 管理费用率 研发费用率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心三、公司调整管理层以现代企业治理体系做强“一个吉利”公司上调出口销量指引，调整管理层以现代企业治理体系做强“一个吉利”。2024年9月20日，吉利控股集团2664922026818”。淦家阅获任吉利汽车控股有限公司行政总裁，负责公司日常运营，推动落实公司长期战略目标。图7：吉利汽车《台州宣言》五大举措数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心四、盈利预测和投资建议26-28EPS2.11/2.79/3.67元/32.19/股（港元/人民币汇率=0.86）“买入”评级。五、风险提示销量不及预期找准适合自身的转型创新发展道路。行业竞争加剧。汽车市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力加大。资产负债表 单位:资产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产合计152,128159,413216,798281,827 346,593经营活动现金流净额36,86747,27434,31459,42063,866现金及现金等价物43,05865,31973,402118,126 163,619合并净利润16,34516,62822,62430,00339,544应收账款及票据60,52946,22287,323101,244 115,574折旧与摊销13,75015,92016,00015,80015,500存货29,35931,93440,47246,857 51,800营运资本变动15,33118,278-2,40415,99111,892其他19,18215,93815,60015,600 15,600其他非经营性调整-9,026-3,776-1,906-2,374-3,070非流动资产合计118,946130,997122,686116,896 109,916投资活动现金流净额-14,532-23,370-8,473-6,009-4,220固定资产净值34,85134,37031,37027,570 23,070处置固定资产收益2,594278000长期投资28,87540,08442,07045,080 48,100资本性支出-16,910-17,920-7,800-6,500-5,000商誉及无形资产35,62536,44631,24625,746 19,746投资资产支出4,718852-5,556-3,009-3,020其他19,59520,09718,00018,500 19,000其他-4,934-6,5814,8833,5003,800资产总额271,074290,410339,484398,723 456,509融资活动现金流净额-21,643-1,839-17,757-8,687-14,153流动负债合计162,919179,460212,792250,090 279,254长期债权融资-11,7838,366-2000短期借款1,35811,9962,0003,000 1,000股权融资1,558125000应付账款及票据109,276101,568162,928196,058 230,222支付股利-2,120-3,119-6,847-9,061-11,923其他52,28465,89547,86551,032 48,032其他-9,298-7,211-10,890374-2,230非流动负债合计14,16417,33517,30018,300 19,300现金净增加额73822,2628,08344,72445,493长期借款6,2376,3206,3006,300 6,300期初现金余额42,32043,05865,31973,402118,126其他非流动负债7,92711,01511,00012,000 13,000期末现金余额43,05865,31973,402118,126163,619总负债177,083196,795230,092268,390 298,554普通股股本184199199199 199储备87,16192,213108,189129,331 157,152其他-807-13-13-13 -13主要财务比率归母权益总额86,53992,398108,375129,517 157,3382024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益7,4531,2171,017817 617成长能力股东权益合计93,99193,615109,392130,334 157,954主营收入增长率54.0%25.1%32.0%19.4%17.7%负债及股东权益合计271,074290,410339,484398,723 456,509营业利润增长率167.4%39.6%89.1%33.1%33.3%NonGAAP业绩增速-35.8%58.4%32.3%31.6%利润表单位:人民币百万元获利能力2024A2025A2026E2027E2028E毛利率16.6%16.6%18.0%18.4%19.1%主营收入275,910345,232455,600544,000640,100NonGAAP净利率3.8%4.2%5.0%5.6%6.2%营业成本230,107287,885373,592443,904518,000NonGAAPROE12.3%15.6%21.1%23.3%25.3%毛利45,80457,34782,008100,096122,100偿债能力其他收入00000资产负债率65.3%67.8%67.8%67.3%65.4%营销费用16,44120,42424,60229,10433,285有息负债率2.8%6.3%2.4%2.3%1.6%行政管理费用6,2506,4828,6569,52011,522流动比率1.11.2研发费用13,68817,62424,60229,37634,565利息保障倍数10.030.430.055.8199.6其他营业费用合计328118130130130营运能力营业利润9,09712,69924,01731,96642,598应收账款周转天数62.955.769.067.065.0利息收入1,3318346949581,409存货周转天数35.038.339.038.036.0利息支出1,019698894627230应付账款周转天数131.7131.8157.0159.0160.0权益性投资损益1,7832,3992,8003,0003,300每股指标其他非经营性损益-6676,138000NonGAAPEPS1.051.332.112.793.67除税前利润18,12720,23026,61635,29747,076每股净资产8.598.5310.0111.9614.53所得税1,7823,6013,9925,2957,532每股经营现金流3.664.363.175.495.90合并净利润16,34516,62822,62430,00339,544估值比率少数股东损益-467-224-200-200-200NonGAAPPE5.64.2归母净利润16,81216,85222,82430,20339,744PB1.31.1NonGAAP归母净利10,61114,41322,82430,2033