【《基于哈佛分析框架的天润乳业财务分析案例》14000字（论文）】

基于哈佛分析框架的天润乳业财务分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u303101绪论 3262411.1研究背景及意义 3106951.1.1研究背景 386721.1.2研究意义 3158161.2文献综述 3162961.3研究内容及方法 4211691.3.1研究内容 4172251.3.2研究方法 4228682相关理论概述 6289082.1财务分析理论 6106042.1.1财务分析理论的含义 673662.1.2财务分析的方法及局限性 6235762.2哈佛分析框架理论 6169503天润乳业概况及财务战略分析 848773.1天润乳业概况 822143.1.1天润乳业简介及发展历程 8231543.1.2天润乳业股权结构 9195803.1.3天润乳业经营模式 96443.2应用哈佛分析框架的优势分析 10134803.3PEST分析 10305803.4SWOT分析 11249793.5财务战略分析 1243843.5.1投资战略分析 12267353.5.2筹资战略分析 12249733.5.3经营战略分析 1297964天润乳业财务分析 13864.1财务报表重点科目分析 1341444.1.1资产负债表重点科目分析 136144.1.2利润表重点科目分析 1447714.1.3现金流量表重点科目分析 1522384.2财务指标分析 16244944.2.1盈利能力分析 16261234.2.2偿债能力分析 17196124.2.3营运能力分析 1767504.2.4成长能力分析 1885524.3杜邦分析体系 1874995天润乳业前景分析及对策建议 2043035.1前景分析 20292275.1.1行业前景分析 2015525.1.2企业前景预测 2080335.2财务优化对策建议 2175825.2.1战略角度优化建议 21104455.2.2财务角度优化建议 2121125.2.3前景角度优化建议 2128372结论 2221635参考文献 231绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景随着我国经济与社会的不断发展，人民生活质量不断提高，对饮食的需求不断增加，对均衡饮食的追求进一步加强。而在人民群众生活中，乳制品是蛋白质与钙的重要获取来源，在现代生活中扮演的角色越来越重要。随着我国人口老龄化以及三胎政策的放开，也会进一步助推乳制品行业的发展。我国公民健康意识提高，乳制品消费受到更多关注。，推动乳制品需求的稳健发展，同时，供需不匹配和上游成本增加导致原奶价格持续上涨，给乳业发展带来机遇和挑战。新疆天润乳业股份有限责任公司是一家区域性乳制品企业，是以乳制品生产为主业、奶牛养殖、科研开发、市场营销为补充的国家农业产业化重点龙头企业。本文借助哈佛分析框架，在战略以及财务两个角度进行深入分析，结合当前宏观经济以及行业运行情况，为天润乳业提出针对性建议，这也为后续学者分析同类企业提供了有益的研究思路。1.1.2研究意义从理论层面来看，以往的常规财务分析通常是从企业财务报表出发，聚焦各类型财务指标，从数据的角度对企业的经营情况进行分析，通常会从盈利能力、偿债能力、营运能力以及成长能力四个方面展开。但本文旨在借助哈佛分析框架，在财务分析的基础上，拓展PEST分析、SWOT分析以及财务战略分析，在充分的利用报表数据做定量分析优势的基础上，规避其片面性缺陷与局限性，开展企业经营内外部环境以及战略定分析。因此，本文的研究在对企业的分析当中深入利用哈佛分析，完善现有财务分析模式有一定的理论意义。在实际层面，随着我国经济社会的不断发展，人民的物质生活持续丰富，大家对于乳品的依赖性越来越高，但由于受前几年三聚氰胺事件的影响，相较于国内乳品，国民更新来进口乳品，在这种大环境下，客观全面的企业分析对我国乳制品制造业未来的发展影响很大，这一方面可以帮助投资者了解企业的现实情况，另一方面也是在向消费者传递企业经营的真实一面。因此，本文的研究对于我国乳制品行业的发展，存在一定程度上的现实意义。1.2文献综述在国外学术界，艾尔可海利浮尔特(1997)在《财务分析技术》一书中介绍了财务分析理论的有关方面，从概率、经营分析、融资分析、投资分析、和内含价值评价分析多方面开展论述。BethB.Kern（2001）提出在对企业进行财务分析之前，应当全面地、多角度地搜集所有信息，综合分析，才能构建最为合理的财务报表信息分析体系，最终得出真实的结果。关于哈佛分析框架，最早是在《运用财务报表进行企业分析与估价》一书中诞生，后续PaulSili（2004）将其定义为财务分析和综合战略分析的分析框架，明确包括四个方面：战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。在国内学术界，黄世忠（2007）应用哈佛分析框架，对具体案例进行分析，并剖析处开展分析时的常见问题及注意事项，为后续学者使用哈佛分析框架积累了指导经验。孙卫东（2014）结合公司外部环境和经营战略，对汉王科技的财务报表展开分析。同时他指出，在开展财务分析的时候要注重非财务指标。杨茜（2020）认为近年来随着市场经济环境的变化，企业面临着各种各样的挑战。有效评估和防范财务风险，对企业财务风险的重视程度是非常重要的。但是，传统的财务风险评估主要基于财务报表的财务指标，无法全面、科学、准确地评估财务风险。康琬琪（2020）在日益复杂的经济环境中，公司想要成长，最终会面临各种不确定性带来的风险。财务风险广泛存在于日常的经营活动中，直接影响着公司未来的发展方向。因此强化公司财务风险的危机意识，系统评估财务风险，实行管理措施尤为重要。1.3研究内容及方法1.3.1研究内容第一部分：阐述研究背景及意义，探讨研究内容和方法。第二部分：阐述财务风险的内涵和特征以及财务风险的评价方法，为下文的研究奠定了基础。第三部分：简要概述了天润乳业的企业概况、股权结构以及经营模式，结合哈佛分析的优势，分别以PEST方法和SWOT方法对其展开分析，并在财务战略角度展开分析。第四部分：对天润乳业财务状况进行分析，本章首先简介了天润乳业的基础状况，然后分析了其盈利能力，偿还能力，运营能力和发展性等财务指标，最后结合杜邦分析体系进行更详细的分析。第五部分：结合前面多角度的分析，对天润乳业做前景分析并给出可行性对策建议。1.3.2研究方法本文采用的主要研究方法如下：（1）文献分析法这种方法通过对文献的查阅、识别、整合和研究，最终形成对事实的科学认识。同时，需要我阅读国内外关于企业财务风险的研究成果，在知网数据库、IEEE/ET数据库等渠道进行收集，对这些数据和文献进行了整理和归纳，通过对数据的收集和总结，找到与本文相一致的研究方法，为本研究提供理论基本和分析思路，并通过对范本公司财务数据分析完成论述，文献分析法通过简易明了的方式，使研究者可以迅速的了解相关理论知识，系统的概述了某方面的问题。（2）案例分析法案例分析法就是选取一个与具有典型代表意义的样本进行分析。本文的研究要素是一个经营体的风险分析与防控，因此在撰写选取案例时应选择相关的要素从各种渠道和具有代表性的乳业企业获取需要的信息，从各个方面局部获取后最后进行汇总归类，得出数据以识别天润公司的隐藏的财务风险，评价并提出防范风险的措施。同时运用案例数据分析的方法对数据进行分析，在使用案例分析法的过程中选取的的要素应该可以准确的反应主体，对有代表事物和现象进行深入、细致的研究，以获得一个总的认识。（3）正反对比法正反对比法是根据所举一正一反的两方面的事例材料作对照分析,通过比较,突出阐述并加以引申的事理，通过与其他企业进行对比对天润乳业进行分析。通常使用案例分析的步骤有以下几点。第一：根据分析的目的选择代表的事物作为研究对象。第二：全面收集有关被选对象的直接资料与间接资料。第三：对可能出现的问题进行分析举例并得出相应的结论通过数据的论证保证结论的有效性。以上分析方法是在研究过程中所运用到的具体方式，通过文献分析法与案例分析法对我国乳制品企业的市场背景，经济状况，企业运营模式有所了解，利用归纳收集到的企业信息进行数据验证完成了本次对天润乳业的研究。2相关理论概述2.1财务分析理论2.1.1财务分析理论的含义财务分析是指基于财务报告中的数据及进一步推算出的指标，进行专门分析的方法，分析和评价目标企业的财务情况、经营情况和现金流量情况，对目标企业的盈利能力、营运能力、偿债能力能力和成长能力进行综合分析，进而总结企业在经营过程中存在的问题，并提出了相应的改建建议。管理者、投资者和其他利益相关者都可以使用财务分析进行财务预测和决策。其本质是一种收集整理与决策有关的各种财务信息进行分析和总结的一种方法。2.1.2财务分析的方法及局限性（1）财务分析的方法财务分析有很多种方法，比较常用的有两种：比较分析法和比率分析法。

比较是认识事物最基本的方法，没有比较就没有辨别力。

比较分析法是对两个或两个以上相关的比较可比数据，以揭示趋势或差异。比率分析法是基于公司财务报表中的数据，计算各财务指标之间的数量关系，反映其内在联系。财务比率是相对数，排除了规模的影响，具有较好的可比性。（2）财务分析的局限性财务分析主要以财务报表数据为基础，财务报表本身也有一定的局限性。一是财务报表信息的披露问题，财务报表可能没有披露全部相关信息，或是已经披露的信息存在误差，或是管理层的各项会计政策的变更降低财了务信息的可比性；二是财务报表信息的可靠性的问题，即为披露的财务报表存在有虚假陈述，错报、漏报等问题；三是财务报表信息的比较基础问题，在比较分析时，不管是横向比较还是趋势分析，均需要真实可靠且可比的数据，但可比数据的产生基于其现实情况，真实情况并非一定可比。2.2哈佛分析框架理论（1）哈佛分析框架理论的含义哈佛分析框架由三位哈佛大学学者共同提出，系统介绍了完整的财务报表分析逻辑框架，定性与定量分析相结合，战略分析与财务分析相结合，有助于把握财务分析的方向，有效支持企业未来的决策。本文以哈佛分析框架为基础，包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析四个步骤。。这几个分析不是孤立的，而是相互联系，层层递进的关系。战略分析。战略分析是通过行业分析和竞争战略分析来分析企业未来的预期业绩，其目的是确定企业的主要利润动因和经营风险，并对公司的盈利能力进行定性评估。会计分析。会计分析是通过分析公司的会计政策及会计估计来评价公司的财务的状况，其目的在于评价财务反映公司的实际经营状况的程度。财务分析。财务分析是根据企业的各种数据，分析企业的财务状况和经营成果，根据各种财务指标，分析企业的盈利能力、短期长期偿债能力、营运能力、成长能力等。前景分析。前景分析是对企业未来发展进行预测，为企业经营决策提供支持。（2）哈佛分析框架理论的优势哈佛分析框架相较于以往常规财务报表分析的优势主要体现在加入了战略分析的内容。战略分析可以在一定程度上规避常规财务报表分析的局限性，让分析的使用者更充分的了解到企业财务数据之外的有关信息，比如，当前企业经营所处的政治、经济、社会和技术环境，内部和外部的优劣势等内容。有助于对企业的经营状况作出更加客观全面的评价。3天润乳业概况及财务战略分析3.1天润乳业概况3.1.1天润乳业简介及发展历程（1）企业简介新疆天润乳业股份有限公司成立于2002年，是新疆生产建设兵团第十二师控股的上市公司,国家农业产业化重点龙头企业,集饲草种植、奶牛养殖、乳品生产、科研开发、市场营销于一体,于2013年11月在上海证券交易所主板上市。自治区评为新疆最具创新力研发企业。新疆天润乳业股份有限公司旗下拥有天润生物科技、沙湾盖瑞乳业两家生产企业，拥有天润、盖瑞、佳丽等品牌，其中天润为公司的核心品牌，盖瑞先后被评为新疆名牌和驰名商标，液态奶、酸奶、奶粉、乳饮以及奶酪等产品达5大系列50多个品种，日生产能力达到400吨。新疆天润乳业股份有限公司拥有沙湾天润和天澳牧业两家奶牛养殖企业，拥有奶牛场11个，奶牛存栏1.5万头，日产鲜奶200多吨。建立了以自有奶牛培育与养殖基地为核心的奶源保障体系，成为乳制品行业中全产业链的乳品企业。（2）发展历程1992年，乌鲁木齐农场管理局以乌鲁木齐乳品厂为核心企业，组建了乌鲁木齐农垦乳业集团公司。2002年，乌鲁木齐农垦乳业集团与德隆畜牧股份有限公司成立新疆兵地天元乳业有限责任公司。2003年，农垦乳业集团在新疆乳业研究院的基础上，组建了新疆天润乳业生物制品股份有限公司2007年，公司整合管理乌鲁木齐农垦乳业集团公司，企业进入“天润农垦”混合发展时期。2009年，公司投资7400万元，完成年产10吨生鲜乳项目，企业整体搬迁，生产技术全面升级，天润乳业从此步入了发展的快车道。2010，年收购盖瑞品牌和沙湾盖瑞乳业有限责任公司，沙湾天润生物有限责任公司。2012年，实施年产3万吨发酵乳品项目，新增利乐枕、利乐砖、奶酪生产线，提高生产能力，调整产品结构。2013年，公司在上海证券交易所主板成功上市，注册资金8639万元，总资产4.9亿元。2014年，玻璃瓶装生产线的加入，“八楼记忆”酸奶掀起了一股抢购热潮。

此外，“送奶到户”也开拓了新疆的配送渠道。2015年，公司新增了爱克林酸奶生产线，创下了新疆酸奶历史新高，成为新疆销量最大的乳品企业。

完成天澳牧业集团（兵团乳业集团）首期定增项目，建立了集种植、养殖、生产、科研、销售为一体的产业化、集团化发展模式。3.1.2天润乳业股权结构表3-12020年末前十名股东持股情况（单位：万股，%）股东名称报告期内增减期末持股数量比例性质兵团第十二师国资经营公司+288.537,916.9729.48国有法人兵团乳业集团公司-106.492,041.157.60国有法人全国社保基金六零四组合+485.78820.903.06其他十二师国资-中信信托财产专户+436.29436.271.62其他何俊+239.21239.210.89自然人员慧+216.75216.750.81自然人上海少薮派私募基金+200.00200.000.74其他王新民+124.68124.680.46然人信达证券+120.79120.790.45其他全国社保基金四零四组合-53.50101.450.38其他数据来源：天润乳业年报从上述表格可知，天润乳业的控股股东为新疆生产建设兵团第十二师国有资产经营(集团)有限责任公司，该公司为兵团第十二师国资委的全资公司，第十二师国资委除通过第十二师国资经营公司持股天润乳业之外，还通过兵团乳业及中信建投的信托计划对天润乳业进行持股，合计持股38.7%，完全构成对天润乳业的实际控制权。此外还有全国社保基金，信达证券，私募投资基金以及三位自然人股东，据公开资料显示该三位自然股东均属自由散户投资者。由上述分析可知，天润乳业共有42.14%的流通股股份属国家投资，全国社保基金六零四组合也是多年持仓，属稳定股东，其余流动投资型股东并不会影响企业经营稳定性，为天润乳业的多年持续稳定发展提供了控制权保障。3.1.3天润乳业经营模式天润乳业公司的经营模式以从事乳制品制造业及畜牧业为主，不断通过收购兼并基本形成种、养、加、产、供、销产业化的经营模式。其营业收入来主要自乳制品销售收入，营业利润主要来源于乳制品销售业务。其经营范围主要涵盖：低温酸奶、常温奶、乳饮。公司发展战略，公司重点抓好牧业生产、乳品加工、市场建设和管理转型四项重点任务。坚持按照差异化产品发展战略，调整及优化产品结构，为消费者带来新鲜体验。完成建设规模化牧场，提高奶源供应的能力。此外，不断开拓销售市场，疆内外共同发力。3.2应用哈佛分析框架的优势分析哈佛分析框架相较于以往常规财务报表分析的优势主要体现在加入了战略分析的内容。战略分析可以在一定程度上规避常规财常规务报表分析的局限性，让分析的使用者更充分的了解到企业财务数据之外的有关信息，比如当前企业所处的政治、经济、社会以及技术环境，企业经营内外部优劣势等内容。有助于对企业的经营状况作出更客观全面的评价。哈佛分析框架既注重对企业财务数据的分析，同时也注重非财务信息的有效财务评价体系。用战略分析去解释、理解财务数据的变化，用财务分析去明确企业的发展战略，使定性的战略分析和定量的财务分析相互结合印证，把对行业环境、政策环境、宏观经济环境等的分析融入到单纯的财务数据分析之中，这是哈佛分析框架于其他分析方法的主要的区别。哈佛分析框架从战略角度去分析的不仅仅是财务数据，还可以看到除此之外更多的信息。3.3PEST分析下面将从我国政治、经济、社会、技术等方面入手，在上述四大环境下，对天润企业未来发展的外部条件进行深入研究。（1）政治环境分析2017年国家发改委、农业部、药监局、工信部联合发布了《全国奶业发展规划（2016-2020年）》。

这标志着国家对乳制品行业的发展已经形成了较为全面的规划，同时我们相信，我国各级政府的相关立法机构将逐步完善奶业发展的法律法规政策，逐步实现奶业发展方式的转变。（2）经济环境分析改革开放以来，我国经济发展长期处于稳步提升状态，居民人均可支配收入实现快速增长，随着收入水平的提高，越来越多的居民开始注重饮食。所以在选择消费品牌时，人们会更偏向于选择更加健康、绿色、有机的食物，因此近年来消费者对乳制品的需求不断增加。（3）社会文化环境分析随着我国人民群众物质水平的不断提升，越来越多的人开始注重健康饮食，因此我国的营养补品的消费水平也在不断提高。而牛奶以其方便、营养、新鲜而被许多消费者所认可，越来越多的消费者开始选择牛奶作为日常生活中补充营养的必需品。（4）技术环境分析在技术方面，大部分企业已经开始从饲养原料入手，规模化种殖高品质饲料，生产优质奶牛，从源头上保证乳制品质量安全。此外，目前乳业企业在选择销售的产品类型时，更倾向于选择具有保健功能的产品，更先进的科技手段可以在保证乳制品质量安全的基础上，提高产品的保健功能，吸引更多的消费者购买乳制品。3.4SWOT分析旧金山大学的韦里克教授提出了SWOT分析，分析了内部优势和劣势的机遇和挑战以及市场环境，以便根据企业现有资源确定战略方向。SWOT是由优势（S）、劣势（W）、机遇（O）和威胁（T）等词的首字母构成的。（1）优势分析区位优势：新疆位于我国西北部，山区雨水较多，形成多条河流灌溉。昼夜温差较大，有助于提高饲产量。奶源优势：公司拥有规模化奶牛养殖场16个，奶牛存栏2.3万头，鲜奶产量5.3万吨，自给比例居全国前列。品牌优势：经过多年的文化和技术沉淀，赢得了消费者的信赖，拥有稳定忠诚的忠实消费群体，部分品牌广受好评。（2）劣势分析疆外市场小：新疆地域辽阔，但人口基数小，乳制品消费基本饱和。成本高：新疆地处大西北，交通不方便，乳制品需要花费更多的人力和物力进行长途运输，导致运输成本较高。产品结构单一：与国内其他大型乳企相比，天润乳业产品结构单一，产品主要集中在液体奶，如酸奶、牛奶等，奶酪、乳饮料所占比例很小。（3）机遇分析政策机遇：政府一直在推动加强学生饮用奶和生产化奶养殖场项目，在一定程度上为新疆的乳制品市场提供了机会与机遇。

不仅可以鼓励消费者购买乳制品，增加企业收入，还可以降低生产成本。发展机遇：随着“一带一路”建设的推进，沿线地区经济水平有了很大提高，新疆的产品可以销往周边地区，扩大了品牌知名度，创造了更多的利润。

销售渠道线上线下相结合。

天润乳业利用电子商务平台扩大消费群体，提升品牌知名度。（4）威胁分析竞争企业较多：在全国乳制品企业中，伊利、蒙牛、三元、光明等乳制品公司成立较早，器械，规模庞大，具有较强的竞争力。品牌壁垒较大：伊利是国内首家乳制品上市公司，规模最大、产品线最齐全，是行业标准企业，品牌影响力已深入人心。

2018年，伊利和蒙牛占行业总份额的46%，伊利占23.6%，蒙牛占22%，再加上近年来伊利和蒙牛的年均增长率，份额占比还将继续增长。3.5财务战略分析3.5.1投资战略分析企业的投资战略决定了企业资本流动、流通以及投资规模。2016年天润乳业对天润风化台牧场等项目进行了投资，以提升乳制品标准，设施建设水平，2018-2020年，天润乳业通过长期的股权投资，以合营联营业企业为中心，基本维持扩大生产规模，提升奶源保障，增强乳制品品质管控等投资战略。3.5.2筹资战略分析企业筹资战略是指根据企业的总体发展规划进行的资金安排或计划。自2015年之后，天润乳业的资产一直处于不断上升的趋势，随着筹资规模的不断扩大，风险也伴随而生，天润乳业的资产负债率基本维持在32%-52%之间，虽然不低，但仍旧处于可控范围之内。整体融资渠道包含债务融资和股权融资两个方面，债务融资基本为短期融资。3.5.3经营战略分析经营战略是企业为实现经营目标，谋求长远发展而制定的一项全局性经营管理计划。它关系到企业的长远利益，也关系到企业的成败。天润乳业积极建立奶源基地，解决利益冲突，打通产业上下游；不断加强科技投入，提高生产水平；丰富配套体系，开展种养结合；加快产品更新迭代，提高附加值。更是不断探索高科技循环经济型现代乳业、资源节约型乳业、环境友好型乳业、质量效益型乳业、科技引领型乳业，最终实现产业融合发展。417092天润乳业财务分析4.1财务报表重点科目分析4.1.1资产负债表重点科目分析表4-1天润乳业公司资产负债表（单位：万元）项目2020年末2019年末2018年末2017年末2016年末货币资金37,015.4314,333.7115,724.9217,188.0612,238.49存货28,409.2521,167.3416,944.0912,959.9212,191.93流动资产合计79,180.9246,389.2340,708.7245,300.9831,014.06固定资产106,012.2297,346.6180,091.1955,949.6347,376.39在建工程19,165.025,875.5214,932.149,448.776,078.41生产性生物资产47,569.6443,993.2139,600.8227,023.3524,146.06非流动资产合计179,850.62156,090.88139,965.7097,645.1285,198.46资产总计259,031.54202,480.11180,674.42142,946.10116,212.52应付账款37,217.8737,129.3541,143.1819,757.9811,909.80其他应付款11,232.3410,116.219,370.267,521.524,929.06流动负债合计69,946.7570,401.4958,516.3736,092.7824,677.55非流动负债合计16,718.6414,265.9714,241.3513,446.0713,199.91负债合计86,665.3884,667.4672,757.7249,538.8537,877.46实收资本26,859.9320,711.4420,711.4410,355.7210,355.72资本公积87,865.9550,342.0050,348.8560,704.5760,678.40未分配利润37,352.0728,386.3717,885.0810,530.761,104.23所有者权益合计172,366.15117,812.65107,916.7093,407.2578,335.06负债和所有者权益总计259,031.54202,480.11180,674.42142,946.10116,212.52数据来源：天润乳业年报据上表可知，天润乳业资产端配置多集中于非流动资产，常年占比处于75%左右，且多集中于固定资产、在建工程和生产性生物资产三项科目。而负债端的配置多集中于所有者权益，少部分配置于应付账款，几乎没有其他类型负债。在流动资产板块，2016-2019年，货币资金多维持在1.2亿元-1.7亿元之间，2020年受公司募集资金到账影响，货币资金升至3.7亿元，但其相对公司资产的占比一直处于7%-15%之间。在获得强流动性的同时，损失资金获利可能，拉低了资金使用效率。在流动资产板块，除货币资金外，占比较重的科目是存货，2016年-2020年，规模稳步扩大，从1.2亿元扩大至2.8亿元，占比基本维持在10%左右，相对稳定，符合乳制品制造业的行业水平。在非流动资产板块，固定资产从2016年的4.7亿元一路增加至2020年的10.6亿元，占比均维持在40%以上，在2019年更是高达48%。与此同时，在建工程从2016年开始周期性变化，基本在5000万元至2亿元之间变化，占比基本维持在3%-8%，与固定资产科目的变化呼应。证明天润乳业近几年一直在新建牧场、生产车间等扩大生产领域进行投资。另外，值得注意的是，在天润乳业扩大生产的同时，其生产性生物资产科目虽然也从2016年的2.4亿元增加至2020年的4.7亿元，但占比非常稳定，一致维持在20%的水平，一方面，说明天润乳业对于其畜牧业方面的管控能力把控相对较严格，另一方面，说明天润乳业近年来的投资多集中于高附加值及其他方面。天润乳业负债端结构非常简单，所有者权益占比常年高于65%，随着股东不断注资，股本在2020年达到2.6亿元，占比为10%，该占比水平多年维持不变；资本公积基本维持在5亿元-8亿元之间，占比处于25%-40%；未分配利润近两年基本维持在3亿元-4亿元之间，占比处于14%的水平。在负债板块，天润乳业的负债基本由应付账款和其他应付款构成，合计占比约22%左右，全部属于流动负债，基本没有其他负债。综上所述，天润乳业的资本结构偏重股东权益，负债水平较低，资产端多集中于长期资产，风险水平极低，但与此同时，资本运用效率低下，缺乏必要的资金杠杆。4.1.2利润表重点科目分析表4-2天润乳业公司利润表（单位：万元）项目2020年度2019年度2018年度2017年度2016年度营业总收入176,767.36162,659.27146,202.64124,019.7287,517.57营业总成本157,871.51145,728.25130,529.93111,531.1878,602.44营业成本138,896.48118,523.96106,348.0489,325.9560,408.54销售费用10,782.0719,053.7217,473.0215,560.8712,378.30研发费用522.39318.22391.05290.7845.41营业利润19,456.4818,458.5015,729.4013,656.758,915.13利润总额17,385.4315,925.1213,476.6012,105.4610,053.67净利润15,360.2814,202.8811,803.2110,525.798,474.70每股收益(元/股)0.560.670.550.480.76数据来源：天润乳业年报按照时间序列分析，2016年-2020年公司的营业收入和营业成本均呈上升趋势，但二者增速下降显著，且营业收入增速基本高于营业成本增速，进而不断扩大公司营业利润。从横截面数据分析，2016、2017年公司利润结构较为简单，尚不涉及其他投资收益及减值损失，从2018年开始，公司多元化发展，开始探索其他方面投资。下面针对利润表中部分重点科目进行详细分析：营业总收入分析：营业收入2016年-2020年一直处于稳步上升趋势，从8.7亿元增加到17.6亿元，从2017年开始基本维持每年增加1亿元左右的水平，随着基数的不断扩大，增速逐渐下降，从最初的同比增长17.89%，下降至8.67%。营业总成本分析：其中，伴随着营业收入的增加，营业成本也不断上升，从2016年的6亿元上涨至2020年的13.88亿元，其居于营业总成本的占比更是从80%上涨至88%。与此同时，公司销售费用由2016年的1.2亿元下降至2020年的1.1亿元，同比2016年的15.75%下降9%，降至2020年的6.83%。此外，值得注意的是公司的研发费用不断增加，从2016年的45万元上涨至522万元。利润分析：公司营业利润从2016年的8915万元上涨至2020年的1.95亿元，虽然同比增速不断放缓，但绝对数值维持稳步增加态势。与此同时，净利润的同比增速均高于营业利润，说明公司存在一定程度的营业外获利能力。综上所述，天润乳业逐步形成规模效应，销售收入增加的同时，非营业成本科目的支出不断被摊薄，公司呈现良好发展态势。4.1.3现金流量表重点科目分析表4-3天润乳业公司现金流量表（单位：万元）项目2020年度2019年度2018年度2017年度2016年度一、经营性活动：销售商品、提供劳务收到的现金185,386.25176,747.00158,205.04137,912.1496,327.06流入小计192,370.88181,255.35164,543.45140,487.2797,676.50购买商品、接受劳务支付的现金133,233.07113,175.36101,351.5286,674.2356,081.67支付给职工及为职工支付的现金21,647.1719,998.1417,383.9015,277.7913,257.72流出小计170,559.32157,332.53142,689.45120,801.1082,009.88现金流量净额21,811.5623,922.8221,854.0019,686.1715,666.61二、投资性活动：处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额8,048.182,609.591,782.411,283.592,022.29流入小计8,061.782,609.5911,132.412,656.685,679.88购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金44,584.6734,036.7535,572.7614,876.3921,809.98流出小计44,584.6734,905.5836,662.7623,128.2021,809.98现金流量净额-36,522.89-32,295.98-25,530.35-20,471.52-16,130.10三、筹资性活动：吸收投资收到的现金43,672.45——7,350.005,800.00980.00取得借款收到的现金10,000.0011,000.00——2,000.00——流入小计53,672.4511,000.007,350.007,800.00980.00偿还债务支付的现金11,000.000.002,000.00692.945,538.44流出小计15,974.404,323.045,136.792,065.085,963.65现金流量净额37,698.056,676.962,213.215,734.92-4,983.65数据来源：天润乳业年报经营活动现金流分析：天润乳业的主要现金收入来源是销售商品，绝对规模从2016年的9.6亿元增加至2020年的18.5亿元，基本占到经营性现金流入的95%；公司最主要的经营性现金流出是购买原材料与支付职工薪酬，前者占比约为71%，后者占比约为12%；公司每年的经营性现金流净额约为2.2亿元左右，基本稳定。投资活动现金流分析：天润乳业的投资性现金流入很少，为数不多的流入主要来源于处置固定资产或无形资产类，一般不会超过1亿元；公司的投资性现金流出基本集中于固定资产投资，与前述资产负债表中份额内容相吻合，2018至2020年每年流向固定资产的现金流约为3-4亿元；公司每年的投资性现金净流出额约为3亿元左右，基本稳定。筹资活动现金流分析：天润乳业的筹资活动相对保守，2016-2019年少量采用借款等形式进行筹资，总额一般不会超过1亿元，2020年通过配股公开发行的方式募集资金，形成约4.4亿元的现金流入，当年偿还债务现金流出约1.1亿元，公司2020年筹资活动现金净流入月3.7亿元。综上所述，天润乳业经营性活动现金流主要集中于其主营业务，乳制品的生产与销售，投资性活动现金流主要集中于固定资产投资，筹资活动相对较少，现金流随之较少。4.2财务指标分析4.2.1盈利能力分析表4-4天润乳业盈利能力财务指标（单位：%）日期2020年2019年2018年2017年2016年资产净利率5.938.398.199.309.02毛利率11.0111.3510.7611.0110.19净资产收益率8.8913.6012.3911.8410.61每股收益0.560.670.550.960.76数据来源：天润乳业年报据上表可知，天润乳业的权益净利率（净资产收益率，ROE）、每股收益（PE）体现出先增加后减少的态势，资产净利率（总资产报酬率，ROA）为波动式下降，毛利率基本维持不变。毛利率维持不变，但资产净利率（ROA）的下降，反映出天润乳业在扩大销售额的同时缺乏成本管控意识，进而导致公司盈利能力的下降。盈利能力下降从资产净利率（ROA）向权益净利率（ROE）传导，导致ROE的下降。每股收益（PE）发生变化主要是因为2018年和2020年公司公开配股导致整体股本有所增加。4.2.2偿债能力分析表4-5天润乳业偿债能力财务指标日期2020年2019年2018年2017年2016年流动比率1.130.660.701.261.26速动比率0.730.360.410.900.76现金比率0.530.200.270.480.50资产负债率(%)33.46%41.82%40.27%34.66%32.59%数据来源：天润乳业年报据上表可知，天润乳业的流动比率从2016年的1.26降低至2019年的0.66，速动比率从0.76下降至0.36，现金比率出现先下降后上升的态势，资产负债率从32.59%上升至41.82%，反映出公司的偿债能力逐渐减弱，偿债风险增加。导致上述情况的主要原因是，天润乳业于2018投资全资子公司新疆天润乳业销售有限公司，以自有资金收购新疆天润北亭牧业有限公司30%的股权，购买固定资产，建设新牧场;2019年投资全资子公司新疆天润唐王城乳品有限公司，导致流动资金减少，拉高现金偿还风险。通过表格可知，2020年天润乳业通过充实其所有者权益，一定程度上降低了其偿债风险，但仍存在较大程度的短期偿债风险，应当引起管理层关注。4.2.3营运能力分析表4-6天润乳业营运能力指标（单位：次）日期2020年2019年2018年2017年2016年存货周转率5.606.227.117.104.76应收账款周转率28.2335.4137.3239.7229.52总资产周转率0.680.850.900.960.78数据来源：天润乳业年报据上表可知，天润乳业的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率均呈现先升后降的趋势，这说明天润乳业的存货周转能力和营销状况处于不断动态调整的状态，不是很稳定。基本在2017年达到最高值，上述三个营运能力指标分别是7.10次、39.72次和0.96次。本文认为天润乳业的营运能力指标呈波动态势，可能是因为2018年以来全球经济衰退、中美贸易摩擦以及世界新冠肺炎疫情大流行有关。而2017年其营运能力达到最高值，主要是受公司积极拓展市场，持续加大研发投入，增强销售力度，进而导致营业收入明显增加有不可分割的关系。此外，近年来，公司不断建设奶源基地，营业收入一致持续稳步提升，说明企业在有意识的提升自身资产利用效率，增强自身竞争能力。4.2.4成长能力分析表4-7天润乳业发展能力指标（单位：%）日期2020年2019年2018年2017年2016年营业收入增长率8.6711.2617.8941.7148.70净利润增长率5.6222.2515.1926.6453.90每股收益增长率-16.4221.8214.5826.3238.18数据来源：天润乳业年报由上表可知，天润乳业的营业收入增长率从2016年的48.70%一路下滑至2020年的8.67%，净利润增长率与每股收益均呈现波动式下降的态势，其中每股收益增长率在2020年出现负值，主要是由于公司向原股东配售股份，导致每股收益与上年口径不一致导致。虽然在上述三项营运能力指标分析上看，天润乳业存在一定的问题，但整体来说相较于同行业主体，公司作为区域性乳品企业龙头，成长能力还是很强的。4.3杜邦分析体系杜邦财务分析体系，又称杜邦分析法，是利用主要财务比率指标之间的内在联系来综合评价企业财务状况和经营成果的一种系统方法。该体系以净资产收益率为核心，以总资产净利率和权益净利率乘数为分解因素，重点揭示企业获利能力和杠杆水平对权益净利率的影响，以及各种相关指标之间的相互影响作用关系。本文选取2020年天润乳业年报数据为例，制作了杜邦分析体系图。根据上图可知，2020年公司的净资产收益率（ROE）为8.89%，总资产净利率（ROA）为5.93%，营业净利率为8.69%，总资产周转率为0.682次，与此同时公司的权益乘数为1.50，即为其资产负债率为33.5%。2020年公司ROE较2019年下降4.71个百分点，下降原因来源于两方面，总资产净利率的下降和资产负债率的下降，分别下降了2.46个百分点和8.36个百分点。继续深入分析可知，公司的毛利率基本稳定，但资产净利率（ROA）的下降，反映出天润乳业在扩大销售额的同时缺乏成本管控意识，进而导致公司盈利能力的下降；同时，资产负债率的下降进一步，降低了净资产的杠杆水平。在双重因素影响下，导致ROE出现下跌。5天润乳业前景分析及对策建议5.1前景分析5.1.1行业前景分析（1）消费总量继续增加在未来的几年，农村居民人均年乳制品消费支出、人均年鲜奶购买量、人均年酸奶购买量、人均年奶粉购买量都在不断增长。随着可支配收入的增加，乳制品消费需求将快速增长，预计我国消费需求占世界总需求的比重将进一步提高。（2）乳品市场的竞争将日益激烈随着中国经济在疫情之後逐步恢复，民众对高质量的产品和服务的需求将增加，国内外的疫情形势的差异，也推动着国产品牌产品的高速崛起，为国产奶带来商机，2021年全行业整体婴幼儿配方奶粉销量基本持平。这一形势下，将使婴幼儿配方奶粉市场竞争越演越烈，特别是中国本土与外资品牌的竞争以及龙头企业对中小企业市场份额的蚕食将增加。（3）产品结构不断优化新冠疫情过后，中国消费者的消费观念和购物行为发生了深刻的变化。消费者的消费观念不断的趋向看重产品的高品质和有益健康的功能性，此种趋势要求乳企更加重视产品生产和质量的保证，同时也需要注重上游优质奶源的布局、奶粉配方的研发和健康成分的宣传和消费者教育。5.1.2企业前景预测（1）地域优势凸显随着国家“一带一路”政策的不断深化落实，持续给天润乳业带来的地域优势无疑是巨大的契机。天润乳业积极利用其所在地域优势，充分发挥“一带一路”顺风车效应，未来会将产品覆盖面从内陆扩大至国际，持续开拓中亚地区海外市场。本文认为天润乳业未来会加大区域销售能力，提高存货周转速度，降低存货占比，提高资金使用效率。（2）人口红利持续释放随着国家“三孩”政策以及少数民族扶持政策的不断深化与丰富，持续给天润乳业带来的人口红利无疑是巨大的契机。天润乳业积极利用其优质的奶业资源，研制特定客群的针对性产品，将进一步丰富其产品线。本文认为天润乳业未来会进一步加大固定资产投资，扩大生产规模，按照过往经验，公司依旧会选择股权融资而非债券融资。5.2财务优化对策建议5.2.1战略角度优化建议本文认为，天润乳业应当实施创新驱动战略，把科技创新作为推动经济发展的引擎，以传统乳制品为基础，实现销量突破，提高市场占有率；以产品创新为重点，坚持差异化原则，持续推进产品升级换代，持续优化产品结构，为市场发展提供动能和支撑。同时，天润乳业应当实施市场聚焦战略，以提升营销能力为核心，深化体制机制改革，建强队伍，以疆内市场为重点，进一步巩固和发展新疆市场占有率；以内地市场为突破口，集中人力、财力，聚焦核心市场市场，打造一批优质、优势市场集群，拓展市场深度和宽度，纵向到底，横向到边，打造多元化、差异化明星产品，增强市场竞争力和抗御风险的能力。5.2.2财务角度优化建议本文认为，天润乳业应当优化资本结构，深入研究提高资源配置效率，尽可能在不影响企业自身正常经营活动的前提下，使得资本运用最大化，探索借助多元化投资、融资手段，尽可能使得流动资产摆脱其低收入的现状，充分发挥其增加盈利的作用。同时，应当继续提升企业经营管理水平，降低销售成本，提升销售毛利率，压低销售成本，优化销售管理机制，打造精细化管理与精准化销售，不走过往传统粗放型的销售发展道路。5.2.3前景角度优化建议本文认为天润乳业应当充分抓住“一带一路”、“三胎生育”以及相关少数民族促进的相关政策红利期，结合行业总体前景，在控