2026年上半年应收账款ABS市场运行回顾

2026年上半年应收账款ABS市场运行回顾金融结构评级部沈尧侃常冰蕊摘要：2026ABS（ABS整体扩容，ABS发行场所仍以交易所为主，且大幅增加，ABNABN1（1年AAAsf水平；全额增信仍占主导，但无增信模式的产品市场认可度明显提升。ABS资产提供方的信用质量及优先级增信安排仍为左右利差的核心变量。一、2026年上半年应收账款ABS总体发行情况应收账款ABS从证券年度发行情况来看，伴随我国资产证券化市场持续扩容，应收账款ABS2026ABS发行数量与规模均延续增长态势。2026ABS9425.33%1068.0720.87%。从证券存续规模来看，应收账款ABS自2016年以来持续增长，2026年6月末达到3883.61亿元，较上年末下降5.37%。图表1.应收账款ABS产品年度发行情况（单位：亿元、单）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。从证券净融资额来看，2026ABS场整体趋同。交易所市场方面，整体呈净流出态势，1月、4月尤为突出，6ABSABSABS等产品政策收紧预期下“抢跑”36.72108.031月小幅净流入112.18亿元。2.2026）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。交易所应收账款ABS发行规模同比增加较多，ABN降，市场之间迁移效应明显20266ABS91412312.44ABN3443954.81亿元。2026ABS72868.45ABN22199.6216.90%，可能因部分融资需求迁移至交易所市场所致。此外，2026ABCP83.93亿元，同比下降24.65%ABN的发行规模中占比亦同步下降。ABCP可滚动发ABCPABCP发行占比下降。图表3.应收账款ABS发行种类情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。应收账款ABS的循环购买产品规模持续下降从交易结构是否涉及循环购买来看，2026年上半年发行的产品中涉及基础22289.2714.58%27.08%11.24买产品的发行主体主要系中国中铁以及中国中冶等央企集团公司及其下属子公司。图表4.应收账款ABS循环购买结构情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。发行期限拉长，但仍以1年内（含1年）产品占主导从发行期限分布来看，20261（1年1-2（2年1（1年1-2（2年2-3（含3年）三档期限产品发行规模分别为424.20亿元、406.85亿元和232.33亿元，占比分别为39.72%、38.09%和21.75%。图表5.应收账款ABS产品期限分布（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。态势依旧明显2026ABS（62806.0875.47%。备等，且建筑施工行业占主导。2026年上半年建筑施工类资产提供方证券发行66827.7777.50%。图表6.2026年上半年各资产提供方及其所处行业的证券发行情况（单位：亿元、单）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。信用等级延续以AAAsf级别为主，信用风险稳定在低水平ABS接影响证券的风险高低。从证券信用等级分布来看，2026年上半年发行的应收ASff+f级证券发行规模分别为953.3075.7189.25%7.09%。AA+sf图表7.证券信用等级分布占比及各资产提供方证券发行情况（单位：亿元、单）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。全额增信仍占主导地位，而无增信模式的占比呈上升态势从证券增信模式来看，2026ABS77787.92660.205.64%；无增219.95比增加5.06个百分点，无增信模式证券主要系中国铁建系列产品。增信方式发行数量数量占比发行规模规模占比全额增信增信方式发行数量数量占比发行规模规模占比全额增信7781.91%787.9273.77%部分增信66.38%60.205.64%无增信1111.70%219.9520.59%总计94100.00%1068.07100.00%注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。ABS为获得更高的信用等级，在交易结构中都2021109（国资发财评规[2021]7575号文”）。“75号文”发布后，各大央企的融资担保政ABS的增信模式也在不断发生改变，包括由全额增信向部分增信和无2026年上半年，共有4支应收账款ABS产品涉及多增信模式，发行规模为142.983AB档（如有）比。产品名称证券简称发行规模发行利率产品名称证券简称发行规模发行利率发行期限增信方工鑫47期工鑫47A110.501.531.00中铁二局工鑫47B19.121.531.00中铁三局工鑫47C17.321.531.00中铁(上海)投资工鑫47D11.401.773.00中铁建工工鑫47E2.851.683.00中国中铁工鑫47次2.16---3.00无工鑫46期工鑫46A19.971.601.00中铁五局产品名称证券简称发行规模发行利率发行期限增信方工鑫46B16.511.531.00中铁七局工鑫46C112.351.783.00中铁建工工鑫46D14.271.683.00中国中铁工鑫46次1.75---3.00无工鑫45期工鑫45A17.691.701.00中铁上海工程局工鑫45B9.582.053.00中铁八局工鑫45C13.671.883.00中国中铁工鑫45次1.56---3.00无先锋17号先锋17A111.661.731.00中铁二局先锋17B19.002.083.00中铁八局先锋17次1.62---3.00无注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。20253“五篇大文章”2026ABS90.74亿元，同比增长275.42%，其中无核心主体应收账款ABS本期发行规模大幅攀升至类应收账款。图表10.担保机构担保应收账款ABS产品发行情况（单位：亿元）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。2026年上半年发行的无增信应收账款ABS产品，主要系中国铁建系列下的中国铁建第48期-中国铁建第55期资产支持专项计划。上述产品结构中均设有3国铁建下属成员单位担任原始权益人。总体来看，“75ABS出底层基础资产的信用质量。二、2026年上半年应收账款ABS发行利率及利差分析ABSAAAsfAA+sf级证券，本章节20263AAAsfAA+sf133同起息日、同期限中债国债到期收益率之间的发行利差。发行利率随基准利率小幅震荡下行受益于市场利率进一步下行，企业融资成本随之下降。2026年上半年，应ABS产品发行利率整体仍与基准利率12.01%，24.76BPAAAsf1.94%，23.08BP；26AA+sf2.28%46.24BP。图表11.2026年上半年应收账款ABS发行利率分布（单位：%）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。2026ABSAAAsf1.53%3.10%AAAsf1本文采用1年期、2年期和3年期的中债国债到期收益率作为基准利率。同期整体有所下降，降幅在7.74BP至35.96BP之间，其中证监会市场发行的1年期AAAsf级证券和2-3年期AAAsf级证券平均利率的降幅最为显著。图表12.2026年上半年不同类型和期限的应收账款ABS发行利率统计产品类型AAAsf级证券发行利率（%）AA+sf级证券发行利率（%）期限当期数量极差平均值均值同比当期数量极差平均值均值同比（BP）（BP）（BP）（BP）交易所市场ABS1年期以内2845.001.65-34.6610.002.24-103.501-2年期18109.002.34-10.469150.002.40-26.112-3年期35142.002.10-35.9615120.002.26-60.47ABN1年期以内1381.001.76-25.5910.001.68-42.001-2年期9130.002.05-7.44------------2-3年期470.002.101.43------------注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、计算。发行利差22026ABS74.71BPAAAsf5.28BP，AA+sf29.77BPAA+sfAAAsf级证120BP以内。图表13.2026年上半年应收账款ABS发行利差分布（单位：BP）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。2发行利差=（发行利率-同一起息日经过线性插值计算后同期限的中债国债到期收益率）*100，下同。相同级别的个体证券发行利差仍旧受其资产提供方信用资质和增信方式等2026AAAsf14.96BP54.06BP11.18BP。图表14.2026年上半年各资产提供方AAAsf级证券发行利差情况（单位：BP）注：新世纪评级根据CNABS及Wind的相关数据整理、绘制。AAAsf级证券的利差会受图表15.优先级部分增信模式的产品发行情况（单位：BP、年）产品简称