金工定期报告：宽基走势分化偏多线索是否改变

内容目录衍生品综合信号 4本周信号验证：价格反复，波动报价继续降温 4宽基指数多空情景：修复信号延续，新增触发仍待出现 5股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 7股指期货合约存续期内分红预估 7股指期货合约分红调整基差 8合约基差情况 9IF合约基差情况 10IH合约基差情况 合约基差情况 12期现对冲策略回测跟踪 13对冲策略表现 14IF对冲策略表现 14IH对冲策略表现 16对冲策略表现 17风险提示 18图表目录图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 7图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 7图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 7图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 7图5：当季分红调整年化基差与标的指数走势 9图6：合约持仓额（亿元）与标的指数走势 9图7：持仓量与成交量（万手） 9图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势 10图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 10图10：IF持仓量与成交量（万手） 10图IH当季分红调整年化基差与标的指数走势 图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手） 图14：当季分红调整年化基差与标的指数走势 12图15：合约持仓额（亿元）与标的指数走势 12图16：持仓量与成交量（万手） 12图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势 14图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势 15图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势 16图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势 17表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平 5表2：宽基指数最新多空情景跟踪 6表3：合约存续期内标的指数分红点位预测 8表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比 14表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比 15表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比 16表7：中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比 17衍生品综合信号8月10日至8月14市场反与落间复：证50和深300周分别下跌150和061证500和中证1000分别涨0.13和118小对占。本期持构偏较上从遍复入化确主支来动报继续下降四宽基30日VIX较期分回落1.09、1.63、2.21和2.15；VIX可解为期权场未一时波动小报本次明回时VIX继下明市场未步高后剧烈动定。交量PCR用观看期对看期权的易跃量PCR反保或向头寸存结中证1000交量PCR周升至0.99近126日96.8%分合小上和VIX降解为易分歧不机同于束要中小期与权差弱基反映期价相现的价或水大期货格对货得多若盘价格稳VIX续且中盘差止弱结构偏可延价格破本周低点时VIX和交易续升需判断情货和交日数据自交所行PCR期构和差由 测多空景义历统引《险价系生定信驱宽基数择时框（略（ ，2026年6月26日。本周信号验证：价格反复，波动报价继续降温VIX50300分1.50%0.61%50010001.18%501.27%VIX0.980.150.39，成交量PCR812日市场反弹，四个宽基VIX813日VIX81450300500和100030日VIX19.3118.8227.6930050500100050010002.142.191.211.931000成交量PCR表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平品种/口径

30日VIX

成交PCR

持仓PCR

PCP基差

季月基差调整值

本周解读指标值19.310.630.63-0.0334 -0.0645指标值19.310.630.63-0.0334 -0.064550126分位34.918.3 32.515.16.3指标值18.820.73 0.74 -0.0791-0.07453001.50VIX至周内低点，期限压力明显收窄。中性偏多观察；价格确认减弱，波动报价未恶化。0.61报价已低于更远期限。指标值27.690.86 1.06 -0.0828-0.1087500126分位17.515.1 39.711.14.0指标值28.370.99 0.81 -0.1058-0.11911000全周上涨0.13，VIX下弱。1.18VIXPCR上升。

19.067.565.934.1

中性偏多观察；VIX低位，但期货基差仍偏弱。126分位

54.096.837.338.1

PCR，交易所行情 ；注：分位为当日数值相对前126个交易日历史样本的滚动位，数据截至2026年8月14日。宽基指数多空情景：修复信号延续，新增触发仍待出现810145084”2036未来20个交易日出现修复的命中率为61.1%，平均约5.5个交易日首次达到修复标准，202425501.50%，VIX300VIX5001000VIXPCR50814300能否站稳本周低位；二是四个宽基VIX1000成交量PCRVIXVIX、PCR表2：宽基指数最新多空情景跟踪最近有效情品种 本周触发景

历史统计与本周验证 当前观点50

发发

84无当前独立情景

历史样本36次，未来20日命中率61.1%5.52024251.50%VIX下降1.090.61%，VIX1262.4%

中性偏多观察。若价格企稳且VIX继续下降，信号仍有参考价值；若跌破周内低点且保护交易增加，则下调判断。中性偏多观察。需要价格企稳与基差改善共同确认。无新增触无新增触中证500发情景本周格涨0.13%，VIX下降2.21； 结构偏。基停走成交PCR处15.1%位，期与期 弱，复量高权基走。

无新增触发

无当前独立情景

1.18%，VIX2.15；成交PCR96.8%8.7%

偏多但分歧较大。关注成交PCR是否回落、贴水是否收窄。，交易所行情 ；情景规则及历史统计引用《风险的价格系列一：衍生品定价信号驱的宽基指数择时框架（策略篇；历史表现不代表未来。20VIX、PCR结构和基差的综合变化，应与规则触发结果区分理解。股指期货合约存续期内分红预估与基差修正股指期货合约存续期内分红预估81450030050100078.47、77.32、57.26、65.96。图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果100100808060604040202000 图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果707060605050404030302020101000 5003005010000.01%、0.12%0.10%、0.01%。表3：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC0.690.740.740.74IF3.145.665.665.67IH2.892.892.892.89IM0.460.630.630.63股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC合约基差情况本周IC当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水11.02%，当前基差贴水10.98%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。2026年8月14C750.30.421.88IC图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势20%940015%890010%5%74000%6900-5%6400-10%-15%4900-20% 4400IC季月分红调整年化基差 中证500(右轴)图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图7：IC持仓量与成交量（万手）940084007400640054004400

7100 40 中证500 中证500IC持仓额(亿元,右轴) IC持仓量(万手)IC成交量(万手)51002041003100 102100 0本周F7577.6，20222026年8月14日，IF合约持仓额为3668.72亿元，持仓量26.62万手，成交量9.17IF图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势5%0%

IF季月分红调整年化基差 沪深300(右轴

51004900470045004300410039003700350033003100图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图10：IF持仓量与成交量（万手）560051004600410036003100

沪深300 IF持仓额(亿元,右轴

58004800380028001800

50IF持仓量(万手) IF成交量(万手)4030201002.2.3.IH合约基差情况本周H6.66.2，20222026年8月14日，IH合约持仓额为997.56亿元，持仓量11.54万手，成交量4.45万手。本周IH成交持仓水平相对前一周降低。图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势20151050-5-1020151050-5-1033002900270025002300-15

IH季月分红调整年化基差 上证50(右轴

2100图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手）41003600310026002100

1300 上证50 上证50IH持仓额(亿元,右轴)900700500

25 IH持仓量(万手) IH成交量(万手)20151050 2.2.4.IM合约基差情况本周IM当季合约分红调整年化基差下行，周内高点贴水10.24%，当前基差贴水11.92%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数。2026年8月14日，IM合约持仓额为6925.79亿元，持仓量45.67万手，成交量23.14万手。本周IM成交持仓水平相对前一周降低。图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势101001510151050-5-10-15-20-258100710061004100IM季月分红调整年化基差 证1000(右轴)图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：IM持仓量与成交量（万手）10100 中证1000 IM持仓额(亿元,右轴810061004100

8400640044002400

60 IM持仓量(万手) IM成交量(万手)40202100 400 0期现对冲策略回测跟踪该部分策略原理基于市场基差收敛因素分析与优化策略，除连续使用当月和季月合约外，也可持续寻找市场中贴水最低的合约做为对冲合约，具体设置调整如下。连续对冲策略回测参数和设置：20227222026814日70%沪3005030%2/最低贴水策略回测参数和设置：20227222026814日70%沪3005030%8足28即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。IC对冲策略表现20227222026814500图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势1.05001.00000.95000.90000.8500IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-3.36-2.67-2.166.10波动率3.794.874.5422.25最大回撤-13.37-11.64-11.34-31.46净值0.87110.89650.91561.2704年换手次数12418.06——本周IC各合约基差下行，贴水幅度扩大，对冲策略本周获得正收益。截至2026年8月14日，最低贴水策略选择IC2703合约。IF对冲策略表现20227222026814300图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势1.08001.06001.04001.02001.00000.98000.9600IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-0.07%0.41%0.81%2.41%波动率2.80%3.21%2.95%17.28%最大回撤-4.61%-4.03%-4.06%-25.59%净值0.99731.01691.03301.1009年换手次数12414.85——本周IF各合约基差上行，贴水幅度变动不大，对冲策略本周表现稳定。截至2026年8月14日，最低贴水策略选择IF2703合约。IH对冲策略表现2022722202681450图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势1.10001.08001.06001.04001.02001.00000.9800IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略表