科士达数据中心与储能业务双轮驱动海外业务拓展持续推进

公司基本情况1993201012（002518），公司深耕电力电子核心技UPS180600UPS（0.6kVA-1600kVA）、高压直流电源（HVDC）、精密空调与温控、微模块、AIUPS整机效率98模式99.2PowerFort一体化电力模块IDM风液融合微模块LiquiXAICDU800VHVDCSSTAI图公司发展历程2026Q1（有限合伙持有公司56.76的股份其中刘程宇刘玲分别持有宁波科士达89.09、10.91的合伙份额，刘程宇担任执行事务合伙人及普通合伙人；此外，刘玲直接持有公司3.61的股份。综上，刘程宇、刘玲夫妇通过宁波科士达间接控制公司56.76的股份，并由刘玲直接持有3.61的股份，合计控制公司60.37的股份，公司控制权较为稳定。图2：公司持股比例（截至2026年一季度末）公司公告表1：公司主要高管姓名 职务 个人简介姓名 职务 个人简介刘宇 总理刘杉 理沈轶 理胡巍 理副总经理、范涛陈佳 理轩玉 财负责

EMBA，硕士。刘程宇先生大学毕业后任福建省霞浦六中教师，1993）：19862016资料来源:公司公告公司持续完善全球化研发、制造及服务体系。目前，公司在深圳、惠州、宁德、宜春、无锡等地布局研发制造基地，并在越南海防建设海外生产基地，形成国内多区域协同、海外产能补充的制造格局。类别 主要产品 特点 图示 应用领域表2：公司主要产品类别 主要产品 特点 图示 应用领域UPS

YMKYDCYDE列、EpowerGP800适配，可适用于各类数据中心以及要求高品列、MasterEPI质连续供电的场景，具有安全可靠、绿色高效、全功率段、智慧灵活、节约成本的特点。数据中心

MatrixAir系列、FocusAir系列、StationAir系列、冷量范围覆盖广，支持多种制冷型式，适用InsertAir系列、LiquiX液不同数据中心场景。冷系列及CDU提供阀控式铅酸蓄电池及磷酸铁锂电池双选

的信息安全和稳定可电池产品铅酸电池、锂电池

择，按需匹配。

靠运行提供全方位保障。一体化设计，兼具降低PUE与灵活扩容的优一体化解决方IDU、IDM、IOU、IDB、一体势，具备高密度、模块化、安全可靠和运维案 化电力模

简单的特点，适应不同规模、不同场景的数据中心需求。光伏逆变器逆变升压一体机、组串逆变高效节能灵活便捷、高效运维、高适应性。 广泛应用于户用屋新能源光储充系统

器、户用逆变器电站储能并网解决方案、工安全可靠，多重保护；支持远程监控，故障

顶、工商业分布式光山地及水面光伏电产品

商业储能解决方案、户用光储解决方案

诊断及软件升级；适应复杂安装环境。

储能场景。公司充电桩业务持续深耕能源行业、电力行业、城投交投、交直流充电桩、交流桩、充电模块化设计、高智能化、高安全性、高适应

通运输、充电运营商、充电桩资料来源:公司公告

模块、运营管理平台

性等优势，搭载智能充电系统、配电系统、储能系统等形成一体化解决方案。

重卡等行业领域。受全球新能源行业的波动，2022-202540-552025亿元同比+26.72归母净利润6.11亿元同比+54.97扣非归母净利润5.77亿元同比+67.51。2025年综合毛利率28.98，同比-0.45pct（数据中心毛利率稳健，新能源业务海外占比提升下毛利率改善）；净利率11.68，同比+2.19pct；加权ROE13.36，同比+4.12pct2026年一季度延续高增长实现营业收入12.40亿元同比+31.47归母净利润1.39亿元同比+24.84；扣非归母净利润1.30亿元，同比+26.06。图公司营业收入及同比增速（亿元、） 图公司归母净利润及同比增速（亿元、）Wind，公司公告 Wind，司公告分板块看，2025年数据中心业务收入29.55亿元同比+13.76毛利率34.53同比-0.76pct光储充业务收入20.69亿元，同比+52.01；毛利率19.36，同比+2.73pct，主要受益于海外占比提升带来的结构性改善海外业务表现亮眼，2025年境外收入27.61亿元同比+43.5占比首次超过境内达52.39。现金流持续改善年经营活动现金流净额9.11亿元同比+85.53为1.13亿元同比转正。资产负债率37.45，有息负债仅2.73亿元，现金及交易性金融资产超17亿元，偿债能力强。图公司分业务收入（亿元） 图公司境外收入及占比（亿元、）Wind，公司公告 Wind，司公告财务分析成长性分析：长期保持增长过去5年公司营业收入由28.06亿元增长至52.70亿元复合增速约17.1归母净利润由3.73亿元增长至6.11亿元，四年复合增速约13.1，整体保持较快增长，但期间业绩波动较为明显。2022—2023年，受新能源业务快速放量带动，公司营业收入分别同比增长56.8和23.6，归母净利润分别同比增长75.9和28.8；2024年新能源业务收入明显回落，公司营业收入同比下降23.5至41.59亿元，归母净利润同比下降53.4至3.94亿元。2025年公司经营恢复营业收入同比增长26.7至52.70亿元归母净利润同比增长55.0至6.11亿元，但利润规模仍未恢复至2023年的历史高点。2026年第一季度公司实现营业收入12.40亿元同比增长31.5延续了2025年以来的收入恢复趋势；当季归母净利润为1.39亿元，同比下降24.84。图公司营业收入及同比增速（亿元、） 图公司单季度营业收入及同比增速（亿元、）Wind，公司公告 Wind，司公告图公司归母净利润及同比增速（亿元、） 图公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、）Wind，公司公告 Wind，司公告数据中心业务稳步发展2021—202523.1231.31亿元四年复合增速约7.9收入占比由82.4下降至59.4其中，2024年数据中心业在司体入压背下同增长2.205进步比长14.现较的营性。盈利能力方面数据中心业务毛利率由2021年的31.44提升至2023年的38.11随后于2024年和2025年分别回落至35.13和34.44；尽管较高点有所下降，仍显著高于公司整体毛利率，是公司盈利能力的重要支撑。图数据中心业务收入及同比增速（亿元、） 图数据中心业务毛利率（）Wind，公司公告 Wind，司公告新能源业务周期波动突出新能源业务成长性突出，但收入及利润贡献具有较强周期波动。2021—20254.52亿元增长至20.87亿元，四年复合增速约46.6；其中2022年收入同比增长348.2至20.26亿元，2023年继续增长34.7至27.30亿元成为公司前期收入增长的重要驱动力2024年该业务收入同比下降49.5至13.79亿元是公司当年收入和利润下滑的主要原因；2025年收入同比增长51.3至20.87亿元，但仍低于2023年水平同期新能源业务毛利率由2023年的27.00下降至2024年的16.70年回升至19.42，盈利能力有所修复，但距离前期水平仍有一定差距。图新能源业务收入及同比增速（亿元、） 图新能源业务毛利率（亿元、）Wind，公司公告 Wind，司公告盈利能力分析：2025公司综合毛利率由2021年的31.31逐步提升至2023年的32.89年下降至29.43年进一步小幅下降至28.98主要反映新能源业务毛利率仍处于修复阶段公司净利率和加权ROE的波动更加明显：净利率由2021年的13.27提升至2023年的16.02，2024年下降至9.49，2025年恢复至11.68加权ROE同期分别为12.7219.9421.899.24和13.362025年利润增速明显高于收入增速推动净2.19ROE4.122023图公司毛利率、净利率及ROE（）Wind，公司公告期间费用率有所下降随着营收规模的恢复，2025年，公司销售、管理及研发费用率分别为6.77、2.59和5.58，较2024年0.59、0.451.022.062025图公司期间费用率（）Wind，公司公告海外业务收入占比提升，成为重要增长来源公司境外收入由2021年的7.35亿元增长至2025年的19.09亿元四年复合增速约26.9占营业收入的比例由26.2提升至36.22024年境外收入随新能源业务调整而下降至13.26亿元，2025年重新增长至19.09亿元，占比同比提升约4.3个百分点。海外收入增速总体高于整体。图公司海外业务收入及占比（亿元、）Wind，公司公告行业介绍数据中心行业AI算力持续扩张。根据我们的预测，预计2026-2030AI20.7/38.0/56.6/79.6/107.1GW，2030AI20265.2大模型企业增加资本开支，国产算力建设有望提速，预计2026-2030年国内新增AI算力负载2.2/3.9/7.7/10.9/17.7GW，2030年年度新增AI算力约为2026年的8.0倍。图全球AI新增算力负载预测（GW） 图国内AI新增算力负载预测（GW）Semi-Analysis，英伟达、谷歌官网，国信证券经济研究所预测

所预测

Semi-Analysis，英伟达、谷歌官网，国信证券经济研究UPS从架构位置看，数据中心供配电系统通常包括市电、高压配电设备、变压器、低压配电柜、UPS、备用电池组、机房配电设备等，UPSIT图20：数据中心电力设备架构示意图硬科技雷达公众号AI2025800VHVDC1MWIT2027（HVDC）HVDCUPS市场仍有望维持增长趋势。我们预计2026-2030年全球数据中心UPS方案渗透率为86/73/49/37/22，UPS市场规模分别为466/682/702/722/670亿元。图年全球数据中心UPS渗透率及市场空间（、亿元）Semi-Analysis，英伟达、谷歌官网，国信证券经济研究所预测新能源行业光伏行业CPIA2013年的38.4GW增长至2025年的580GW，2013-2025年复合增长率为25；国内新增光伏装机总量已从2013年的10.9GW增长至2025年的316.57GW，2013-2025年复合增长率为32。2027年起全球新增光伏装机预计将逐年回升，CPIA2030881GW。结20272026180GW，此后重回上升240GW，2030270GW。随着绿电直连、储能规模化投运与电网配套完善，国内装机动能预计逐步修复并进入平稳增长轨道。图全球年度光伏新增装机预测（GW） 图国内年度光伏新增装机预测（GW）CPIA CPIA储能行业根据中国能源研究会储能专委会/（CNESA）年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模达到496.2GW，同比增长33.3。新型储能累计装机规模达到278.7GW/687.5GWh，同比分别增长68.5/79.9其中电池储能占全球新型储能累计装机的约97。CNESA2025同比增长54，占全球市场总规模的43.0。截至2025年底，中国新型储能累计装机规模达到1447GW比增长85205新投新储项规达到664GW1895GW比别长5273。2026-20302030921GWh，2025-2030Cagr21区域上中国始终为最大增量来源北美与欧洲稳步抬升结构上，表前大储占比最高电网级/2026273GWh2030487GWhAIDC图全球新增投运新型储能项目规模预测及同（GWh、）图国内新增投运新型储能项目规模预测及同比（GWh、）CNESA CNESA盈利预测假设前提UPS我们的盈利预测基于以下假设条件：1（UPS）块、铅酸/锂电池等，下游应用领域包括金融、通信、互联网等。受益于国内外数据中心电力基础设施投2026-202838.4/50.9/63.8亿元，同比+30/+33，毛利率维持在34.5左右。2、光储充产品及系统：公司现有光伏、储能产品包括集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、模块化储能变流器、工商业储能系统、户用储能系统等。我们预计2026-2028年公司光储充产品及系统收入20.3/24.4/29.0亿元，同比-2/+20/+19，毛利率23.6/23.6。2026年光储充业务毛利率有望3、其他业务：其他业务包括新能源发电收入、配套产品等。我们预计2026-2028年其他业务收入2.7/3.0/3.3亿元，同比+10/+10/+10，毛利率维持在40.0左右。预计2026-2028年销售费用率为6.80/6.10，管理费用率为2.60/2.30/2.00，研发费用率为5.30/4.80/4.20表3：主营业务假设15测算。202420252026E2027E2028E智慧电源、数据中心收入（亿元）26.029.538.450.963.8）414303325）光储充产品及系统收入（亿元）13.620.720.324.429.0）-4952-22019）其他业务（包括新能源发电收入、配套产品收入等）收入（亿元）2.02.52.73.03.3）-1623101010）合计收入（亿元）41.652.761.578.396.1）-2427172723）公司公告及预测未来3年业绩预测2026-202861.5/78.3/96.17.6/10.6/14.3EPS1.30/1.82/2.46表4：公司盈利预测假设条件202420252026E2027E2028E营业收入增长率-23.5426.7216.6327.3722.72营业成本/营业收入71.0268.8568.6968.74税金及附加/营业收入1.30销售费用/营业收入6.10管理费用/营业收入3.042.592.602.302.00研发费用/营业收入6.605.585.304.804.40所得税税率18.0014.8915.0015.0015.00及预测估值与投资建议考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：43.7-52.4元FCFFFCFF43.7-52.4/2026PE倍，较公司当前股价有25-50的溢价空间。表5：表5：资本成本假设Beta公司股价（元/股）（EKd1.402.505.5035.38582205992004.50TKaKeE/(D+E)D/(D+E)WACC（10）15.0010.201.4110.2690.0010.009.622.0国信证券经济研究所预测表6：公司FCFF估值表（百万元）2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035ETVEBIT931131617451902218825162768304433493684所得税税率15151515151515151515EBIT*(1-所得税税率)792111914831617186021392352258828463131折旧与摊销134153173193213233253273293313营运资金的净变动81-91-195-13-129-146-115-125-136-144资本性投资-300-300-300-300-300-300-300-300-300-300FCFF7078811161149716441925219124362703300040157PV(FCFF)645733881103710391110115211681183119716027核心企业价值26171减：净债务-1590股票价值27761每股价值47.68国信证券经济研究所预测绝对估值法相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为绝对估值的敏感性分析。表7：绝对估值的敏感性分析（元/股）FCFF8.69.19.62.659.5554.5150.2146.5043.262.458.2553.4449.3245.7542.632.257.0252.4348.4845.0442.032.055.8751.4847.6844.3741.461.854.7950.5846.9243.7340.911.653.7649.7246.2143.1240.391.452.8048.9145.5242.5439.89国信证券经济研究所预测相对估值：45.5-49.1元公司2025年公司实现营业收入52.7亿元同比增长26.72实现归母净利润6.1亿元同比增长54.97。2026年一季度实现营收12.4亿元，同比增长31.47，归母净利润1.39亿元，同比增长24.84。近期业2024AIDCUPSHVDCPCS/12027PE2026PE22.82027PE17.5考虑到：1）UPS定性与斜率较高。2）公司2025年海外收入达到27.6亿元，同比+44，占总营收的比重为52；毛利率30.国业高近4百点司入构续化动利量升3前司实AIC+2027202625.0-27.045.5-49.1/264-285亿元，较当前股价35.38元有30-40上涨空间。表8：可比公司估值（截至2026年8月13日）代码公司简称市值归母净利润（亿元）PEPB亿元人民币2025A 2026E2027E 2025A2026E2027E2026E002335.SZ科华数据2454.2 7.110.0 34.4x24.4x3.8300693.SZ盛弘股份1464.8 6.17.7 24.0x18.9x6.5603063.SH禾望电气1605.3 6.98.0 23.3x20.0x2.9688411.SH海博思创3889.5 20.632.7 18.9x11.9x8.2300827.SZ上能电气1534.6 7.29.2 21.4x16.8x3.6300274.SZ阳光电源2,437134.6 153.6188.0 15.9x13.0x5.2605117.SH德业股份1,19831.7 54.868.4 21.9x17.5x12.1平均值35.6x22.8x17.5x6.0002518.SZ科士达2036.1 7.610.6 26.8x19.2x4.3及预测注：科士达以外其他公司盈利预测来自Wind一致预期估值结果：45.5-49.1元我们预计公司2026-2028年实现营业收入61.5/78.3/96.1亿元，同比+17/+27/+23；实现归母净利润7.6/10.6/14.3亿元同比+24/+39/+36当前股价对应PE分别为27.2/19.5/14.4倍综合考虑FCFFPE45.5-49.1/2026PE倍相对当前股价35.38元具备约30-40上涨空间考虑公司AIDC及储能业务高景气度海外市场拓展弹性及盈利释放节奏，首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。风险提示估值的风险45.5-49.1（WACC）的TV10加权平均资本成本（WACC）WACC2.55.5可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低导致WACC计算值偏低从而导致公司估值高估的风险；10TV2.010相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的国内数据中心电力设备或储能企业比如科华数据、2026PEPE25.0-27.0PE盈利预测的风险317/+27/+233331/31/313333新能源业务下滑的风险在实现碳中和、碳达峰的目标与保障能源安全的驱动下，全球新能源光伏及储能行业处于高速发展阶段。客户较为集中的风险技术升级迭代的风险UPS800VUPS知识产权风险相关研究报告：财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物492504107613771865营业收入41595270614778299608应收款项15321690168420382369营业成本29353743423253786605存货净额1049955109512871579营业税金及附加596880102125其他流动资产480457423538660销售费用306357418478519流动资产合计41884866553265047751管理费用126136160180192固定资产12941405158117371874研发费用275294326376423无形资产及其他258252242232222财务费用(80)(52)(15)(15)(22)其他长期资产14441338122915661922投资收益911101010长期股权投资11111资产信用减值及公允价值变动(119)(48)(50)(130)(80)资产总计7185786185851004111770其他收入4139(10)400短期借款及交易性金融负债290170200200200营业利润46972789712511697应付款项16792011202124332819营业外净收支13(3)000其他流动负债214276327412500利润总额48172389712511697流动负债合计24662651285534374000所得税费用87108134188255长期借款及应付债券00000少数股东损益15468其他长期负债287296315353394归属于母公司净利润39461175810571434长期负债合计287296315353394现金流量表（百万元）202020252026E20