银行业山东省上市银行投资价值分析报告：双英并立下一个万亿城商行花落谁家

目 录1、经济固本培新，地方债务平稳 5经济量先二突，但均强 5基建资定传产升级新数占优 6个通国示范，联通设兴未艾 6经济构型级科型企数领先 7政府务资、杠，承但控 8省内济核领梯分化著 92、法人银行密布，梯队分化，竞争充分 10信高数高长，贷比于国 10中银林，集中快提升 13盈分，存率低息有对势 18风化略于浙，良于间优平 213、齐鲁青岛双英并立，青农化险业绩磨底 24齐鲁行稳趋，信和域融轮动 24青岛行治高市化，驱长能劲 26青农行结调接尾声风化尚时日 284、风险提示 29图目录图1：山省GDP总先、速弱人不强 5图2：2011起数山省GDP速于均值(%) 5图3：山省大业构变迁 6图4：2024年东生总值业构 6图5：山省通能、水三基项每计划/成资额(元) 6图6：山省改点目投和新术业资 8图7：2022年来东规上业业加增稳定于国 8图8：山省市业布、技企数及要国级业群 8图9：2025年东地政府务模第2城投息务模第4，口债率于水平 9图10：2025山省出让较2021下降54% 9图东城债资额亿） 9图12：东下辖16市2025年GDP模比 10图13：2025山省16地市方府务担 10图14：2025山省机构款模居第4，CAGR4增高全水平1.5pct 11图15：2020起东款增高全平水平 11图16：2025末东公贷占超成 11图17：2017-2024间东省民款速于国水平 12图18：2021起东公贷增反全水平 12图19：岛济、合计献山省的50%，但年南区款增相更快 12图20：2019起东款增多时快全国 12图21：东活存特别零活占，于全水平 12图22：东属法份行城行青商对比 14图23：A上城行26Q1末十股中地资持比例 14图24：A上农行26Q1末十股中地资持比例 14图25：26Q1末鲁岛银资规处上城商中水平 15图26：26Q1末农资产贷规位上农商第3 15图27：2020起鲁岛银贷增多时快于业 16图28：鲁行青行、农行土款占率 16图29：鲁行青行贷区分和占率 16图30：鲁青银售贷占低同，鲁银更基和揭青岛行体款比高 17图31：鲁行青行和农行2021-2025年增信结构 17图32：东属法份行城行青行2025年利力风比 18图33：东上银行2022-2025归净润合速高可同业 18图34：2023-2025间东省市行差幅于可同均值 20图35：东市商差走与业值比存款息相优突出 20图36：分市发业贷利率 21图37：区整一山东上银活存占比于值 21图38：东银业率处全中偏水平 21图39：东其地良率中好青市良率有动 21图40：26Q1末岛鲁银不在17家行中第89，商行良农行最高 22图41：岛行良规模结（元） 23图42：鲁行良规模结（元） 23图43：农行产量2020年受地和拖累现复 23图44：2025末阶不良定异青银已对、鲁行异小、农行力存 24表目录表1：山省项融规模撬项投金额 7表2：山省行金机构场额变化 13表3：山省家市行大东现董长行长历 14表4：山省家市行ROE分同对比 19表5：上城商存利率比 20表6：齐银县存款增快全水平 25表7：齐银盈预假设标 25表8：齐银盈预与估值 26表9：齐银、岛行可标盈预与值 26表10：岛行利与估值 27表农行利假设标 28表12：农行利与估值 29表13：农行比盈利测估值 291、经济固本培新，地方债务平稳投入主导转向科技创新驱动生2025年山东省GDP突破十万亿10.3万亿元，规模仅次于广东省(14.6万亿)、江苏省(14.2万亿)。总量领先的同时增速不弱，除去2018-2019年以来多数年份山东省GDP-2025年间GDP复合增速为5.8均值0.6pct31个省市中排第6年山东省人口1.0亿人、仅低于广东省（1.29亿），人均GDP10.26万元、城镇居民可支配收入5.64118-92002-201350%9pct2015年后第三产业占比才实现反超。2025GDP6.6%39.3%-2.5pct+4pct-1.5pct年山东省增加值占比前三的行业为制造业(32.2)(145)(8.0)，分别高出全国1水平7.5c、3.7c、1.4ct。此外，山东省房地产增加值占比长期低于全国均值，2024年为5.1%、低于全国水平1.2pct，受本轮房地产周期调整的影响也相对更小。图1：山东省GDP总量领先、增速不弱、人均不强 图2：2011年起多数时间山东省GDP增速高于全国均值(%)资料来源：国家统计局，光大证券研究所。数据说明：气泡大小表示2025年GDP规模1全国生产总值行业结构为2023年数据，2024年尚未披露。图3：山东省三大产业结构变迁 图4：2024年山东省生产总值行业结构 资料来源：国家统计局，光大证券研究所2022年5月，20261.47万亿的基础上，争取后续五年完成交通投资1.35（其中2026年2300亿元的现代化综合交通运输体系。到2030年，全省高速铁路运营里程达到4600公里左右25年末5公里，+50.6，实现“市市通高铁”，城市轨道交通运营里程达到800公里左右(2025年末578公里，+38.4%），全省高速公路通车里程达到1万公里2025年末0+18.3)2026年规划能源基建项目继续投资亿元、水利基建项目投资递增至900亿元，预计“十五五”期间相关投资将保2025年末常住人口城镇化率达到67.54%13个的基2030年城镇化率提升至70%结合过去五年专项债融资撬动项目投资规模和投向，山东省新旧基建领域还有较大发展空间。图5：山东省交通、能源、水利三大基建项目每年计划/完成投资额(亿元)资料来源：山东省年度国民经济和社会发展计划，光大证券研究所专项债对应项目投资亿元专项债对应项目投资亿元20212022山东省2023202420252026.8江苏2025浙江2025四川2025地方政府专项债融资3,0173,4693,2113,4173,5462,1551,4963,0001,783对应项目投资金额21,99431,09429,84334,57431,74419,1908,84725,81818,277专项债资本金占比1.7%1.2%1.8%9.9%1.2%1.2%1.9%1.6%9.8%交通基础设施3,4548,1877,71810,1978,7635,4494,2646,7015,547交运项目投资占比1.7%2.3%2.9%2.5%2.6%2.4%4.2%26.0%3.4%市政和产业园区基础设施7,5369,4689,95512,33911,2416,6001,3939,7682,607园区项目投资占比3.3%3.4%3.4%3.7%3.4%3.4%1.7%3.8%1.3%生态环保412767611633567554340299532能源803112793896253833117881仓储物流基础设施25342240141945940395538870新型基础设施787022530121724920156232绿色&新型基建投资占比3.7%5.0%5.1%5.0%5.9%8.3%5.5%4.5%9.4%保障性安居工程5,6395,2664,4154,5153,9852,5811,0261,4262,257社会事业2,6234,2713,8073,7402,8531,6239592,7511,085农林水利1,4001,5531,9811,4842,0131,3211232,0883,015乡村振兴5782406671205873118土地储备39463991,680377特殊重大项目12316其他4626984124915554140381,539资料来源：企业预警通，光大证券研究所整理。数据说明：2026年山东省专项债融资数据截至2026/8/16经济结构转型升级，科技型企业数量领先传统产业技改升级，新质生产力培育发展。2018年1月国务院批复《关于山东至2021年山东省高新技术产业产值占规模以上工业产值比重提高11.8pct至46.8%，2025年进一步提升至55.7%，新旧动能转换五年取得突破重点任务全面完成参考：2025年江苏省高新技术产业产值占规上工业比例为52.1)。每年企业技术改造重点项目投资额均在五六千亿，20242025年工业技改投资增速分别为10.05.33.45.419367有待提升。空航天与低空经济等千亿级新兴潜力产业，深入实施工业经济“头号工程”。企业技术改造重点项目2023202420252026项目数1,5001,5001,610企业技术改造重点项目2023202420252026项目数1,5001,5001,610项目投资总额(亿元，下同）5,7406,5625,3286,133固定资产投资4,713当年投资计划1,4001,7471,8782,200融资需求1,3001,2361,320689新质生产力投资同比增速2021202220232024高新技术产业投资新质生产力投资同比增速2021202220232024高新技术产业投资11.6%19.2%22.8%15.9%占全部投资的比例20.3%22.7%高技术产业投资17.6%高技术制造业投资22.9%图8：山东省上市企业分布、科技型企业数量及重要国家级产业集群上市企业对比上市企业其中：创业板科创板双创占比科教、技术&信创占比制造业占比其中：创业板

上市企业总市值(亿元)江苏省 浙江省 山东省8.0%

上市公司个数江苏省 浙江省 山东省53 68 56 8.8% 7.1%

国家级科技型企业高新技术企业数量全国排名科技型中小企业数量全国排名重点小巨人企业

全国

山东 江苏 浙江 上海4 2 3 73 1 13 2 3 1 968 5 12 1 44 1 3 6科创板双创制造业占比采矿农业

62

94 43 1 2 3 1

国家先进制造业集群总数80个个青岛市智能家电集群

国家级战略新兴产业集群总数66个山东7个、江苏3个、浙江3个青岛市节能环保产业集群基础设施领域房地产&建筑业金融业批零社服

32 45 19 20 19 14 23 31

青岛市轨道交通装备集群青岛仪器仪表集群潍坊市动力装备集群

青岛市轨道交通装备产业集群资料来源：企业预警通，光大证券研究所。数据说明：上市企业数据截至2026/5/25，国家级科技型企业数据截至2026/8/10。山东省财政实力位居全国前列，财政收入质量和自给能力处于中间水平。2025年山东省地方政府综合财力2为2.02(2.41万亿)(2.33万亿)，全国第三。其中，上级补助收入/综合财力、税收收入/一般公共预算收入、土地出让收入/政府性基金收入依次为39.9%、65.0%、76.6%，按比例从高到低排序，分别位居第10、15、14；但财政自给能力相对较强，自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为59.6，位居全国第。地方债务规模大、杠杆高，整体承压但风险可控。2025年末山东省地方政府债务约52（地方政府债务余额/GDP为37.460%8598家(12家)，对5.024，宽口径债务率3440%，从低到高位列全国第14。至2026/5/21，山东省城投平台存量债余额约1.32万亿元，0.458.9%。2地方政府综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入3宽口径债务率=（地方政府债务余额+融资平台有息债务余额）/地方综合财力2024年42025年62028商票融资时有风险舆情，但城投标债尚无违约先例，整体债务压力风险可控。图9：2025年山东省地方政府债务规模全国第2、城投有息债务规模全国第4，宽口径债务率处于中间水平图10：2025年山东省土地让收入较2021年下降54% 图11：山东省城投债净融资额（亿元）资料来源：wind，山东省统计局，光大证券研究所山东省内大致呈现省会和沿海城2025GDP在万亿以上、合计贡献全省总产值的42%，排名靠后的六地市合起来不足20%，但如潍坊制造业和现代农业、德州高端化工、日照低空经济等。山东省内各地方政府债务情30%，31%、21%，使得宽口径债务率也高于其他地市。鲁南、鲁西部分城市债务率不高，但财力薄弱、财政自给率不足50%，且对土地出让收入的依赖度更高，可持续偿债能力偏弱。图12：山东省下辖16市2025年GDP规模对比资料来源：山东省统计局，光大证券研究所。数据说明：上市企业市值基于2026/5/25收盘价一般公共预算收入 财政自给率4040%2,9413,3581,6731,4521,2421,7381,6503,5922,5491,917180%53%38%548%54%44%122%44%33%87962,363 2,6122,260 2,0092,153 1,0231,110 60606,1286,8624,9372,6902,503170%34%35%1949%5472043%1,811 1,0111,620 1,309 1,3404,2153,3043,8043%2149%6215%71%4872%5569%8897281%25%11,3518,5875,0893,8964,5033,55830601%180%78%1244%313%5,261 15,6874,430 10,35817%78%1,3411,09317,56114,210440%191%38,547 50,23341%3,258607,864地方城投利差城投平台城投平台市级个区县级个债务率 债务率(宽口径地方政府城投平台 负债债务余额有息债务政府性基金收入 土地出让/土地出让 一般性预算收GDP103,198资料来源：企业预警通，光大证券研究所2、法人银行密布，梯队分化，竞争充分截至2025贷款16.4万亿元、占全国总额的6.0%，位居第四；前三依次为广东省(29.9万亿、江苏省(28.4万亿、浙江省(25.7万亿)，各占全国总额的11.1、10.5、9.5%。近年来随着国内结构转型增速放缓，信贷资源进一步向经济领先省份集聚，山东省在高基数下保持高增长，贷款增速自2020年超过全国水平后，2021-202510.2%1.5pct2025年反超浙江。信贷投放对公占比超七成，短贷占比较全国更高。结构上，2025民、企业贷款占比分别较全国水平-1.4pct、+1.7pct为29.5%、70.5%。2021541.5%22.5、5.9%。企业中长贷增速自20172025年末占比仍低于全国2.3pct。省内头部效应突出，202550近几年鲁南地区贷款增速相对更快，2025年末鲁中、胶东半岛、鲁南、鲁西北贷款份额分别较2021年-0.1pct、-0.4pct、+0.9pct、-0.3pct至36%、31.4%、20.8%、11.6%，其中济宁市贷款份额提升0.7pct。图14：2025年山东省金融机构贷款规模位居全国第4，CAGR4增速高出全国水平1.5pct图15：2020年起山东省贷增速高于全国平均水平 图16：2025年末山东省对贷款占比超七成 2025贷款结构住户贷款2025贷款结构住户贷款全国山东江苏浙江短期贷款消费贷经营贷中长期贷款消费贷经营贷7.6%7.9%5.8%10.0%3.5%2.4%2.1%4.1%5.5%3.7%23.3%21.6%19.2%22.3%18.1%18.0%15.4%5.3%3.6%3.8%企业贷款68.7%70.5%74.9%67.1%票据融资6.1%5.9%6.2%5.9%短期贷款17.5%22.5%24.1%20.7%中长期贷款43.8%41.5%43.4%39.1%图17：2017-2024年间山东居民贷款增速高于全国水平 图18：2021年起山东省对贷款增速反超全国水平山东省半岛 山东省半岛 半岛 半岛 鲁中 鲁中 鲁中 鲁中 鲁南 鲁南 鲁南 鲁南 鲁南 鲁西北 鲁西北 鲁西北 鲁西北 215%68%35%212%77%40%32%72%49%31%30%18%34%26%30%29%208%68%38%211%78%37%34%69%56%33%30%21%31%28%29%27%-0.707%10%-0.1 0.1 -0.3-0.30.0-0.3 0.2 0.0-0.388%90%66%88%111%86%106%102%118%120%56%98%101%144%138%133%145%90%125%102%116%122%91%24%144%106%137%163%150%162%105%75%94%98%125%132%%12.393%85%155%141%144%137%106%124%142%145%100%33%88%113%103%166%171%%12.1111% 104%139%109%141%92%57%117%100%105%177%84%84%93%128%171%192%99%101%120%125%129%59%102%148%150%192%08%1107% 104%83%122%101%66%58%126%126%112%144%08%182%90%118%117%134%贷款占省内份额2021 2025 变化pct2025 CAGR52024202320222021贷款增速山东省内地市0.30.20.00.30.70.2图20：2019年起山东省存增速多数时候快于全国 图21：山东省活期存款、特别是零售活期占比，低于全国水平存贷款增速大致匹配，零售和对公活期占比均低于全国水平。2025年末山东省18.7万亿元，2021-2025CAGR410%0.9pct，略低于CAGR486.5%2025年末零售活期占14.8%、低于全国3.1pct年，山东省零售活期占比与全国的差值一度收窄，20257.9%1.3pct；2017至2026年72091家股份行（恒丰银行）、14家城商行、110家农商行、2家农信社、1家民营银行和7312024年末，山东省内国有行、股份行、城商行和农村金融机构资产份额分别为39.7%11.7%20.0%3.1pct、6.5pct年间山东省内金融机构总资产金融机构总资产2021-2024全国2024年份额亿元2024规模2024份额CAGR3份额变化2024份额2021年变化2021-2024CAGR3江苏城商行4农商行61浙江城商行13农商行83四川城商行12农商行50金融机构219,8969.8%8.8%国有行87,2993.7%1.8%6.8%4.8%2.7%1.2%3.0%2.9%3.9%政策性银行16,2257.4%1.1%0.1%5.2%4.4%8.9%股份行25,8191.7%9.0%-0.3%1.7%-1.3%6.1%1.9%1.7%7.5%城商行44,0092.0%1.9%1.6%1.5%0.5%1.1%2.7%2.8%2.6%农村金融机构36,5931.6%6.3%-1.7%1.0%-0.2%8.2%1.4%1.7%1.7%。数据说明：机构数量截至2026年5月末，表中右上为江苏、浙江、四川三省的法人城商行、农商行数量山东省14家城商行分列13个地市，齐鲁银行、莱商银行同处济南市，菏泽、滨州、聊城暂无属地城商行，其余12年规模超过5千亿的只有青岛、齐鲁、威海三家，但规模扩张都不慢，大部分2021-2025年保持两位数复合增速，除山东省本身信贷增速快于全国外，应是占据了部分农商行份额。目前，山东省共有三家上市银行，分别是齐鲁银行（2021年A股上市）、青岛（20152021年A股上市（2019年A股上市。31.8%24.1%30.3%，齐鲁银行控股(控股)集团有限公司”，是青农商行第一大股东“青岛国信发展(集团)有限责任公司”的全资子公司，实控人为青岛市国资委。青岛市济南市威海市日照市潍坊市淄博市济宁市东营市济南市临沂市烟台市泰安市德州市枣庄市青岛市济南市威海市日照市潍坊市淄博市济宁市东营市济南市临沂市烟台市泰安市德州市枣庄市青岛市青岛银行齐鲁银行威海银行日照银行潍坊银行齐商银行济宁银行东营银行莱商银行临商银行烟台银行泰安银行德州银行枣庄银行青农商行6%7%6%5%7%7%.3%.0%...7%.8%%%12.5%7.5%%0.5%1031-0.7%1004%55.4.6%2,7874.0%5,02841.2%19.4%60.017.1%15.6%8-1.0%0%58.8.7%15.1%63.8%16.9%12.9%1,4678.52.4%109168.0%10104.8%3.5%63.6%2%9%8%10.1%98.54.15.0%15.0%14.6%56.15.9%16.2%4.3%57.8.7%1,705%11.514.1%57.17.7%14.0%95.9%57.14.5%13.0%7.%12.213.5%15.2%16.7%87664511%12.8%11.88,150593.3%2726%57.9.3%9,2727.2%16,104恒丰银行2021-202520252021-2025复合增速 归母净利润 复合增速营收202520252021-2025复合增速 贷款/资产贷款2025总资产 复合增速2025 2021-2025亿元区域资料来源：企业预警通，光大证券研究所表3：山东省三家上市银行大股东及现任董事长、行长履历26Q1齐鲁银行青岛银行青农商行1.8%1.1%济南西城投资发展7%1.9%1.%1.2%)9.0%(5.43%前十大股东中国资持股3.8%25.3%3.3%总市值/亿元383293163A股自由流通市值/亿元234109121郑祖刚(1972)，2023年起任齐鲁银景在伦(1970)，2022年起任青岛银行董事长。1991-2022年间曾长期供职于中国银行，先后担任中行山东省青岛市分行行长助理、山东省分人力资源部总经理、云南省分行副行长、山东省分行副行长、济南分行行长等职务。行董事长，此前曾长期供职于农业董事长银行，历任农行泰安分行副行长、于丰星代理东营分行行长、山东分行副行长、天津分行行长等职务。胡金良(1978)，董事会决议，任职资吴显明农业银行格尚需获监管机构核准。此前长期于丰星(1968),2023行长华夏银行副行长、党委委员兼济南章丘支行普惠金融部总经理。行长等职务。数据说明：1）大股东持股比例含关联方或一致行动人持股；2）青岛银行第三大股东海尔产业最新持股15.44%；3）2026/8/7齐鲁银行董事会换届，董事长、行长为最新人事安排；4）总市值及自由流通市值基于2026/8/14收盘价。。图23：A股上市城商行26Q1末前十大股东中属地国资持股比例 图24：A股上市农商行26Q1末前十大股东中属地国资持股比例26Q1A商行的第11、12，贷款占比接近城商行均值；2022-2025三年贷款复合增速分别为14.213.9.42023年以来稳步提升。当前，齐鲁银行、青岛银行均已实现省内地市全覆盖4，齐鲁银行济南市以外地区贷款占比从2021年的53.6%提升至2024年的56.2%，2025年因加大济南本土投放回落至54.3%；而青岛银行青岛市以外地区贷款占比从2021年的42.9%持续提升至2025年的51.5%，增速长期快于本土。向外扩张过程中，2022-2023年两家银行均适度增加对方所在地和鲁南地区的投放，而在2024-2025（青岛--潍坊和鲁西北地区倾斜信贷资源。青农商行2021年后规模增速放缓，聚焦青岛本土发展。26Q1末，青农商行资产规模位列A股上市农商行第56.1%-2025三年贷款复合增速为5.1、仅高于沪农商行。公司深耕青岛本土，2025340个网点，202094%的贷款稳定位于青岛市；早年设有济南支行、烟台分行和8家村镇银行，2025年村改支后，新增5家支行，合计370个营业网点。图25：26Q1末齐鲁、青岛银行资产规模处于上市城商行中间水平图26：26Q1末青农商行资产及贷款规模位列上市农商行第3 4至2252311136%的股权。图27：2020年起齐鲁和青银行贷款增速多数时间快于同业 图28：齐鲁银行、青岛银行、青农商行本土贷款市占率半岛半岛半岛鲁中鲁中鲁中鲁中鲁南鲁南鲁南鲁南鲁南半岛半岛半岛鲁中鲁中鲁中鲁中鲁南鲁南鲁南鲁南鲁南山东省青岛烟台威海0%4%6.2%-8.0%1%5%4%8%3.0%1.28%0.0% 半岛鲁中鲁南-2.1%7.7%9.0%7.5%6.3%8.2%2.5%30.8%-0.9%9%3.-0.4%6.8%6天津6.19%7.1%3.03%2.87%3.7%0.3%6%3.5.0%13.0%5.2%1.1%6.08%2.6%8.1%1.3%4.2%3.4%7.2%10.1%10.2%2.97%2.43%3.7.6%66413%3.2.8%4.4%573.7%1.3%1.0%1.2%2.4%0.0%4.5%4.9%2.7%2.2%4.2%5.0%7.2%3.4%3.1%3.7%531263.4.7%-1.4%0.1%0.0%8.7%-0.9%1.8%101513.2.37%1.3%4.0.4%1.5%-0.3%0.0%7.2%4.4.6%5.0%2.5%0.5%5.9%1.4%5.1%7.0%9175.07%8.7%21.7%1165345.7%52.7%37.3%济南4.62%2.08%7.3%7.5%12.9%3.9%3.5.7%-15.0%69烟台威海3.48.5%30.3%42.3%青岛6.4%山东省3.6%2.8%-0.1%12.9%4.8%7.8%1065各地贷款市占率齐鲁银行 青岛银存量2025增量贷款分布2021-20232023-2025网点数/个2025青岛银行存量2025增量贷款分布2021-20232023-2025网点数/个2025齐鲁银行数据说明：1）用属地以外分支行资产贷款比，近似估计各地贷款规模；2）分区计算贷款增量、存量结构占比及市占率时，齐鲁银行鲁中区域不含济南市，青岛银行半岛区域不含青岛市资料来源：公司年报，wind，光大证券研究所从信贷投向看，齐鲁银行和青岛银行均以对公为主，2025年末零售贷款仅占总贷款的20.4%、18.6%，低于同业均值25.4%；同时批发零售业、房地产&建筑业（主要是建筑业）贷款占比相对更高，具有一定区域特性。齐鲁银行贷款结构和江苏银行相近，广义基建、住房按揭分别占总贷款的35.7%、12.4%，构成低风险压舱石。2021年以来广义基建平均贡献每年2021-20232025年信贷增量的另两大来源是批发零售、制造业，分别占21.2%、11.4%。先并不是投放重点，近年来受制于实体需求疲弱，广义基建在信贷增量中的占比从2021年的2.2%增至5年的42.1，但5年末存量占比26.6%仍低于同业均值7.6pct。批发零售、制造业、建筑业是青岛银行对公贷款其他主要投放领域，2025年末分别占总贷款的17.4%、12.5%、10.7%，其中批发零售业平均贡献每年信贷增量的30%31%、16%。此外，青岛银行在2021年曾快速发展消费贷，互联网贷贡献了当年信贷增量的16%2025103202323%。青农商行自2021年起持续压降涉房贷款、发展小微业务。2025年末，对公房地产和零售按揭分别占总贷款的3.39.20下降了12.6pct3.9pct，余额减少了73.2%10.1%，是贷款增速靠后的年零售需求行业性承压后，个人经营贷也及时转攻为守。期末广义基建、批发零售和个人经营贷分别占总贷款的22.4%、15.5%、16.4%，占比较2020年末提升3.6pct、4.6pct、4.5pct。图30：齐鲁、青岛银行零售贷款占比低于同业，齐鲁银行更重基建和按揭，青岛银行实体贷款占比更高图31：齐鲁银行、青岛银行和青农商行2021-2025年增量信贷结构资料来源：公司财报，wind，光大证券研究所山东省属地法人银行盈利能力和风险水平分化明显。2025年青岛、齐鲁、济宁银行ROE高于10，但超过半数城商行ROE低于6、ROA低于.5（全国城商行均值为0.46%）。资产质量方面，青岛、烟台、齐鲁银行不良率接近1%，五家银行拨备覆盖率高于290%；但德州、临商、枣庄、齐商四家银行不良率高于1.8%，拨备覆盖率接近150%监管底线，风险防控不足推升同业融资成本，进一步削弱盈利能力。股上市城农商行均值，同时青岛银行、齐鲁银行ROE于可比同业。青岛银行齐鲁银行青岛银行齐鲁银行威海银行日照银行潍坊银行齐商银行济宁银行东营银行莱商银行临商银行烟台银行泰安银行枣庄银行青农商行...1....51%.198%169%167%177%169%177%184%177%82%%%168%190%.169%1007%%261%1.75266%60%1063%%200%%1.87230%149%166%244%199%200%563%230%269%397%69%1024%035%014%024%1.89188%100%116%196%033%1.90158%171%11.297%141%176%026%027%488%398%539%414%370%305%057%1028%185%115%108%122%027%420%218%154%133%189%1%0.435%6189%160%15%0.4884%844%968%1027%966%846%975%996%1107%967%936%1145%160%141%222%187%175%109%-213%130%131%125%158%106%49%38%68%72%1%0.53%%356%076%1217%867%1161%292%097%105%240%199%66%53%1071%1268%878%162%135%169%56%138%0531%不良率 拨备覆盖率核心一级资本充足率 同业存单净息差 非息占比ROAROE2025数据说明：同业存单收益率为该银行在2025/1/1-2026/6/1期间发行的1Y同业存单收益率均值资料来源：企业预警通，wind，光大证券研究所图33：山东省上市银行2022-2025归母净利润复合增速高于可比同业得益于低负债成本下利息净收入更高、中收贡献更厚，以及信用成本小幅占优，5年青岛、齐鲁银行ROE为12.8、12.17，ROA为0.71、.6，均高于上市城商行均值；但略低于江浙城商行均值，主要是其他非息贡献较少，ROE虽自20231pct，营业成本相对更高。2025A齐鲁2025A齐鲁青岛青农江浙均值城商行均值农商行均值宁波杭州江苏渝农营业收入1.6%1.4%2.1%1.0%1.8%1.7%2.3%1.3%1.8%1.0%净利息收入利息收入利息支出资产减值损失所得税PPOPROA权益乘数1.41%2.2%1.1%0.6%0.9%0.2%0.47%0.1%1.4%0.76%15.91.47%3.8%1.1%0.9%0.7%0.4%0.47%0.2%1.0%0.71%17.81.48%3.3%1.6%0.6%0.7%0.6%0.66%-0.02%1.5%0.63%12.61.35%3.1%1.6%0.6%0.9%0.0%0.37%0.1%1.0%0.82%15.61.36%3.6%1.0%0.1%0.1%0.4%0.49%0.7%1.4%0.68%14.81.45%2.8%1.4%0.8%0.4%0.8%0.36%0.0%1.9%0.83%12.01.57%3.2%1.4%0.8%0.8%0.2%0.45%0.8%1.1%0.87%15.01.23%2.2%1.9%0.9%0.1%0.4%0.25%0.0%1.9%0.85%17.21.52%3.1%1.9%0.3%0.3%0.6%0.50%0.1%1.2%0.82%16.11.53%2.2%1.0%0.8%0.9%0.9%0.34%0.8%1.1%0.78%11.8ROE12.17%12.68%7.94%12.72%10.22%9.92%13.11%14.65%13.14%9.18%ROE-2024ROE变化12.52%-0.35%11.51%1.7%7.2%0.2%13.57%-0.84%10.82%-0.61%10.55%-0.63%13.59%-0.48%16.00%-1.35%13.59%-0.45%9.8%-0.10%非息收入占比19.9%24.0%26.6%29.1%23.8%26.7%26.1%28.9%23.2%15.3%5家A股上市城商行均值2023-20252025年青岛银行、齐鲁银行净息差分别为1.66、1.53，位列7家上市城商行第、第；青农商行净息差1.6，位列10家上市农商行第4。具体看：青岛银行：2021年先于同业释放息差收窄压力，2022-2025年间通过结构优化，息差韧性好于城商行均值，且资负两端定价整体高于齐鲁银行。资1/3同时子公司青银金租在2022-20232021年以来增量信贷侧重低风险偏好的基建类投资和住房按揭，贷款收益率快速降至可比同业均值以下。负债端，存款付息率长期低于城商行均值。2022-2023年间通过强化成本管控、收紧定价授权，同时加强政府端各类存款获取，在一般性存款增量超2023-2025年间，齐鲁银行零售定期存款利率城商行中仅高于上海银行，对公定期利20bp的相对优势。2019-2023但2023年后已边际趋缓。2025年末公司小微企业、普惠型小微企业贷款分别占总贷款的54.1、19.5%、占对公贷款的84.1、30.4，普惠型小微企业贷款累放利率3.94%、同比仅下降6bp，兼顾收益优势和韧性；零售贷款中个人经营贷占57.7%，市场充分竞争下定价偏低。公司存款成2025年净息差重新高于农商行均值。图34：2023-2025年间山东省上市银行息差降幅低于可比同业均值图35：山东上市城商行息差走势与同业均值对比，存款付息率相对优势突出2023贷款收益率2023贷款收益率202420252023对公贷款202420252023零售贷款202420252023存款付息率20242025零售定期2023 2025对公定期2023 2025宁波5.13%4.84%4.23%4.39%4.29%3.94%6.34%5.76%4.85%2.01%1.94%1.61%2.91%2.48%2.48%2.04%杭州4.60%4.25%3.65%2.19%2.04%1.67%江苏5.18%4.77%4.27%2.33%2.10%1.71%南京5.07%4.80%4.48%4.43%4.23%3.92%6.90%6.58%6.25%2.45%2.34%2.04%3.27%2.74%2.79%2.33%苏州4.29%3.90%3.51%4.03%3.75%3.47%4.79%4.27%3.65%2.21%2.09%1.76%3.11%2.44%2.66%1.99%上海4.27%3.76%3.19%4.09%3.55%3.17%5.35%4.90%4.08%2.08%1.92%1.52%2.88%2.12%2.71%1.96%成都4.61%4.36%3.96%4.70%4.52%4.16%4.28%3.63%3.06%2.23%2.16%1.90%3.19%2.57%2.62%2.15%重庆4.74%4.39%4.27%5.24%4.70%4.52%5.14%4.55%4.02%2.79%2.59%2.22%3.53%2.75%3.04%2.35%长沙5.76%5.26%4.50%5.29%4.97%4.29%6.52%5.80%4.96%2.02%1.84%1.56%3.06%2.36%2.99%1.97%青岛4.85%4.61%4.14%5.00%4.75%4.33%5.39%4.81%4.01%2.23%2.08%1.75%3.15%2.37%2.72%1.94%排名7/17896/14466/14788/17786/1147/112齐鲁4.67%4.25%3.87%4.58%4.21%3.93%4.91%4.35%3.67%2.11%1.99%1.63%3.04%2.27%2.42%1.68%排名11/1712129/14111010/1410105/17553/1121/111城商行4.81%4.46%4.03%4.70%4.40%4.10%5.37%4.78%4.10%2.32%2.18%1.84%3.22%2.52%2.75%2.10%常熟5.81%5.63%5.18%4.76%4.44%408%6.73%6.80%6.46%2.28%2.20%1.88%3.02%2.45%2.83%2.07%渝农4.37%3.92%3.64%4.45%4.15%3.87%4.83%4.21%3.81%1.88%1.73%1.45%2.39%1.83%2.80%2.20%瑞丰4.73%4.23%3.71%4.63%4.26%3.72%5.34%4.71%4.04%2.28%2.20%1.83%2.81%2.28%2.51%2.00%苏农4.30%3.87%3.37%4.11%3.73%3.23%4.87%4.37%3.87%2.04%1.94%1.67%3.05%2.38%2.68%2.11%青农4.65%4.32%3.92%4.83%4.66%4.32%4.69%4.20%3.63%2.04%1.92%1.59%2.83%2.09%2.22%1.81%排名4/10321/8118/8884/10444/731/71沪农4.24%3.77%3.18%4.15%3.70%3.13%5.24%4.98%4.21%1.95%1.78%1.47%2.81%2.02%2.49%1.92%农商行4.64%4.19%3.69%4.44%4.11%3.67%5.25%4.81%4.19%2.14%2.00%1.67%2.85%2.19%2.60%2.10%图36：部分省市新发放企业贷款利率 图37：与区域整体一致，山东省上市银行活期存款占比低于均值资料来源：各省金融运行报告，光大证券研究所2018年不良率高达3.72%2300亿元；经过三年处置压降，20211.41%，不良余额减少47%至12271.08%42bp。青岛市经济基础和结构更优，上一轮产能过剩出险幅度低于省内其他地区，2023（2024年起将逾期60天以上贷款纳入不良图38：山东省银行业不良率处于全国中间偏低水平 图39：山东省其他地区不良率稳中向好，青岛市不良率略有波动 数据说明：山东省数据不含青岛地区 ，时间截至26Q1末。图40：26Q1末青岛、齐鲁银行不良率在17家城商行中位列第8、9名，青农商行不良率农商行中最高数据说明：重庆、常熟、渝农银行关注率为2025Q4末数据26Q10.96%于区域均值，在17家上市城商行中处于8、9名的中间水平，拨备覆盖率持续增厚至300%以上；青农商行26Q1不良率1.74%，高出青岛市不良率22bp，青岛银行和齐鲁银行不良压力消减滞后于江浙城商行2-3。不良率与江浙城商行的差异在2025年显著收窄；青岛银行不良生成率和信用成本20192022年见顶，由于信用成本前期基数较高，下行过程中拨备增厚的同时还能反哺利润释放。2025年，两家银行信用成本仍高出不良生成率近60bp，而同期江浙城商行已转为负值、进入存量拨备释放阶段。20青岛银行自2018（当年不良核转上升70%至17.6亿元年间保持高额处置，平均每年核转率约88%，五年累计核转占期初总贷款的11%。2018-2020年间制造业约贡献了公司不良的近八成，经过连续处置压降，2025年末制造业不良占比降至20%，对应不良率从8.81%降至0.78%。近两年新不良生成更多在零售领域，2025增至50%，对应不良率2.58%。但青岛银行零售贷款/总贷款、按揭/零售18.6%、61.5%，整体风险相对可控。齐鲁银行不良先后集中于批发零售业(2018-2020(2021-2023)和零售贷款(2024-2025)，单一领域不良峰值时占比约四五成。公司在2018-2年间平均保持约60%的核转率，累计核转占期初总贷款的6.4，风20250.77、2.6、0.85的历史较优水平，制造业不良占总不良的24%44%，对应不良率2.28%。齐鲁银行和青岛银行按揭均约占零售贷款的61%，但齐鲁银行零售贷款占比整体更高，202527%。2020年起，青岛银行不良余额分布从其他地区向青岛本土集中，或与零售贷款2025年77%1.53%，0.44%2019-202070%的不良位于聊城和天津市，济南市不良率仅0.72%。随着存量风险消减，济南市以外不良占比降至55%1.06%1.04本营资产质量始终更胜一筹。图41：青岛银行不良贷款规模及结构（亿元） 图42：齐鲁银行不良贷款规模及结构（亿元）数据说明：2021年青岛银行未披露细分行业不良情况青农商行不良改善趋势中断，风险出清尚需时日。青农商行在2017-2020年间资产质量阶段性好转，不良率、关注率和逾期率稳步改善；但随着房地产行业深度调整，2021-2025业也时有大额不良产生，资产质量改善趋势中断。2020-2024100%210亿元、占期初贷款的11.8%2025年202034893款的，不良余额2128.3%16.4%逾期率仍处于较高水平，三阶段与不良认定缺口也较大，风险出清拐点还需等待。青农商行亿元2017青农商行亿元20172018201920202021202220232024202526Q1不良率不良余额不良生成率不良核转1.86%1.57%1.46%1.44%1.74%2.19%1.81%1.79%1.75%1.74%20.921.426.231.440.452.646.447.848.749.60.87%1.65%1.96%2.18%1.99%2.07%1.29%-7.8-13.1-9.0-27.4-35.2-39.4-55.5-52.6-34.4关注率9.61%7.15%6.03%4.83%5.59%5.62%5.79%5.02%5.54%4.69%逾期率3.61%2.53%3.03%1.76%2.13%3.00%3.55%2.89%3.37%对公不良率房地产不良率房地产不良占比1.39%1.40%1.57%1.64%2.22%2.75%2.07%2.02%1.84%0.10%0.36%1.64%2.34%3.44%6.10%1.36%7.17%23.00%0.20.74.48.110.415.22.98.521.40.8%3.2%16.9%26.0%25.8%28.9%6.3%17.9%44.0%零售不良率经营贷不良率经营贷不良占比2.98%2.22%1.31%1.10%1.00%1.43%1.67%1.69%1.99%5.24%3.83%2.42%2.02%1.59%2.00%2.04%1.69%2.21%9.67.75.25.24.77.18.37.810.145.7%35.8%20.0%16.6%11.7%13.6%18.0%16.4%20.7%拨备覆盖率272%290%310%279%232%208%238%251%261%235%拨贷比5.06%4.54%4.54%4.01%4.02%4.55%4.32%4.49%4.56%4.08%图44：2025年末三阶段与不良认定差异，青岛银行已对齐、齐鲁银行差异微小、青农商行压力仍存2025亿元杭州宁波江苏成都青岛苏州南京北京齐鲁重庆长沙厦门上海渝农沪农常熟青农贷款不良余额811312065938311183104060701917086741949不良率0.76%0.76%0.84%0.68%0.97%0.82%0.83%1.29%1.05%1.14%1.15%0.77%1.18%1.08%0.96%0.76%1.75%拨备覆盖率502%373%323%426%292%419%314%200%356%246%281%313%245%367%329%451%261%三阶段贷款余额29962065938311223114165782728586752269三阶段贷款占比0.27%0.56%0.84%0.68%0.97%0.83%0.86%1.30%1.08%1.23%1.27%1.12%1.97%1.08%0.96%0.86%2.47%三阶段-不良差异-52-35000042157911501320差异占比-0.49%-0.20%0.00%0.00%0.00%0.01%0.03%0.01%0.03%0.09%0.12%0.36%0.80%0.00%0.01%0.10%0.73%三阶段拨备计提5293264452920982042647521915969611549三阶段拨备比例179.5%96.0%128.0%76.5%74.2%65.9%80.2%65.6%63.4%72.5%66.7%68.1%55.7%80.9%81.4%66.9%70.7%三阶段拨备/总拨备12.8%18.9%39.6%18.0%25.4%15.9%26.4%32.9%18.3%31.7%26.3%31.9%38.1%22.0%24.9%16.7%38.3%金融投资三阶段余额5634413014884114011三阶段占比0.05%0.45%3.06%0.02%0.31%0.11%0.46%0.24%1.03%1.23%0.39%三阶段拨备计提54744037305153813111三阶段拨备比例100.0%75.1%100.0%60.0%123.2%209.2%66.0%181.2%93.0%93.3%97.8%资料来源：公司财报，光大证券研究所3、齐鲁青岛双英并立，青农化险业绩磨底省内共三家上市银行，齐鲁银行、青岛银行净利润增速领跑板块，ROE位列前茅行-2025年贷款CGR3分别为14.2、13.9，高于城商行均值12.4，未60bp，自然下行赋能利润释放弹性。财业务能力较为突出。青农商行依托青岛市高密度网点布局，在客户触达和场景经营方面优势突出。2022-2025CAGR310.5%ROE2025年仅7.9%。受房地产行业波动影响，公司不良改善趋势中断，当前结构调整已接近尾声，但风险包袱化解尚需时日。能强劲，自2019起贷款增速稳定高于上市城商行均值，2022-2025三年复合增速为14.2%、高出均值1.8pct。（26Q1末持股31.8%,服务国资和机构客户具有天然优势，市级重点项目触达率接近100%。2025建占总贷款的35.7、可比同业中处于较高水平。山东省互联互通基建投资、传统产业旧改升级等均还有较大提升空间，为齐鲁银行扩表提供有效需求。县域金融：省内地级市已全覆盖，县域覆盖率提升至70%+产品定制+风控闭环”的融资服务模式。在已推出80余款“一县一品”特色产品的基础上，向“一县多品”升级，提升县域产业链客群经营能力。近年来县域存贷款增速均高出公司整体，渗透率提升打开成长空间，2025年末县域存款、贷款分别占总额的33.1%、30.2%，较2021年提升10.3pct、6.3pct。2025司绿色金融、科创金融贷款同比增长37.4%、31%期末分别占总贷款的12.1%、11.9。齐鲁县域金融2020齐鲁县域金融202020212022202320242025县域客户数/万户132151171199225263YOY15.0%132%16.0%13.1%17.3%县域贷款/亿元3695186868659991,157YOY40.6%32.3%26.2%15.5%15.8%占比21.5%23.9%26.7%28.8%29.6%30.2%县域存款/亿元5016699561,1501,3441,620YOY33.4%43.0%20.2%16.9%20.5%占比20.5%22.8%27.4%28.9%30.6%33.1%预测2025年公司成功推动80末核心一级资本充足率11.34%、高出监管底线3.8pct2021年起稳定高出全国水平1pct以上；另一方面依托异地扩-2028年公司贷款增速稳定在-14左右。ROE有望逆势回升。1）负债成本：2022-2023年间较早强化成本管控、收紧定价授权，同时加幅下降。此后存款成本较城商行均值保持约20bp的相对优势，2025年净息差2bp1.53%（披露口径2026-2028年净息差稳1.491.501.5125年起加大不良核转力度，同时增量投放以风偏较低的基建和按揭为主，2022年不良生成率见顶回落。2025年末，早先风险压力较大的对公贷款及制造业、批发零售业不良率已降至0.77%、2.6%、0.85%的历史较优水平。虽然零售风险阶段ROE逆势回升。我们预计2026-2028年信用成本依次为0.68%0.67%0.62%，对应不良率为1%0.98%350%左右。指标2024A指标2024A2025A2026E2027E2028E贷款增速12.3%13.6%136%13.3%13.2%总资产增速14.0%16.7%13.4%12.6%12.1%存款增速10.4%11.4%12.5%12.0%11.8%净息差(测算口径)1.8%1.9%1.9%1.0%1.1%手续费及佣金净收入增速13.0%-52%-15%1.%1.%不良生成率0.0%0.2%0.5%0.5%0.0%不良率1.9%1.5%1.0%0.8%0.6%拨备覆盖率32.4%35.9%35.3%35.7%35.9%分红率25.8%26.8%27.1%27.4%27.7%预测13%2026202814.2%、14.4%、14.1%BVPS8.74、9.62、10.62元/股。2026年万得一致预期PB估值中枢为0.69x。齐鲁银行现价对应2026年PB估值为有望逆势回升，且分红率仍有提升空间，估值应向同业中较高水平看齐，首次覆盖给予“买入”评级。地方债务及市场化国有企业如何演化有不确定性。指标2024A指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12,49613,13514,57216,18617,949营业收入增长率4.5%5.2%10.94%11.08%10.89%归母净利润（百万元）4,9865,7136,5257,4678,523归母净利润增长率17.77%14.58%14.21%14.42%14.15%ROE12.52%12.17%12.26%12.79%13.30%EPS（元）0.960.871.031.181.35BVPS（元）8.277.968.749.6210.62P/E6.467.116.055.264.60P/B0.750.780.710.650.59股息率4.8%4.1%4.3%5.5%6.8%预测，数据说明：股价时间为2026/8/14上市银行亿元上市银行亿元总资产26Q1总市值亿元收盘价元/股2025A归母净利润增速2026E 2027E2028E2025APB2026E估值2027E2028E江苏银行55,8142,14011.668.%6.%10.3%9.%0.830.790.710.65宁波银行38,5922,12632.208.%9.%11.7%12.3%0.960.860.770.69上海银行33,7861,3389.422.%1.%3.%3.%0.540.510.470.44南京银行32,0691,38211.188.%8.%9.%10.9%0.760.700.640.58杭州银行24,3571,18016.2812.1%9.%11.2%11.5%0.890.810.720.63成都银行14,75276518.063.%5.%6.%7.%0.870.780.700.63长沙银行13,1513699.183.%5.%6.%6.%0.520.470.430.39重庆银行11,08132710.8110.5%8.%10.8%10.7%0.670.640.590.54苏州银行8,5953798.475.%7.%8.%9.%0.760.700.640.59可比同业均值0.750.690.630.57齐鲁银行8,405 3836.2214.6%14.2%14.4%14.1%0.780.710.650.59青岛银行8,342 2935.6721.7%19.8%17.2%16.3%0.810.720.640.57数据说明：股价时间为2026/8/14，青岛银行、齐鲁银行为光大证券研究所预测，可比同业为wind一致盈利预测预测青岛银行立足青岛、辐射全省，2025年2月已实现山东地市全覆盖，年末共设有206（其中青岛本土117家48.5%、11.2%、18.6%、11.7%、10.1%。青蓝色金融分别占总贷款的26.6%、14.8%、5.7%；“十五五”期间，科技金融构建“金融+非金”综合化服务平台，普惠金融建立健全贷款灵活定价和敏捷反应2025年末分别占总贷款的7.913.4%设ROE2019-2022规模：2022年后青岛银行贷款增速逐步反超城商行均值，2022-2025三年复合增速为13.9%，在上市城商行中排第10/17，高出均值1.5pct。定价：2021年青岛银行先于同业释放息差收窄压力，2022-2025年间通过重视腰部客户信贷投放，贷款利率位于城商行前1/3序列，同时子公司青银金租在2022-2023年间迅猛发展，有力支撑了息差。负债端，青岛银行零售定期存款占比相对较高，在本轮重定价中成本改善幅度更大，利好息差率先企稳回升。需求。虽然2025年受债市波动影响，理财收入同比增长22%至7.3亿元，3.2%至2056亿元，但长期发展潜能仍在。青岛银行不良生成率和信用成本在2019五年间保持高额处置，平均每年核转率约88%，五年累计核转占期初总贷款的统一全行风险偏好。早期不良近八成源自制造业，目前占比已降至20%，对应不良