原油行业月报：全年去库幅度扩大Q4调整为紧平衡

目录油价观点：地缘溢价快速挤出，Q3预计易涨难跌 3供应端低于目标产量，非提供增量 3全球供应：Q3供应预测上调 3产油国：产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小 4非国家：巴西、美国产量环比提升 7需求端：汽柴需求继续下调 8供需平衡：浮仓释放，Q3去库力度下调 投资建议 12风险提示 122026年7月，国际油价反弹后偏强震荡，布伦特原油均价美元桶，同比+20.7%，环比-0.5%图1：布伦特原油价格快速下跌（美元/桶）1401201008060402002012/12013/72015/12016/72018/12019/72021/12022/72024/12025/7资料来源：Wind，有限。（1（2（3前期缓冲IEA库存释放接近尾声、俄罗斯制裁恢复、中国原油）2）后续重点关注复航进展、OPEC+产量政策、美联储利率政策等。供给预期；供应端：全球供应：和供应预测下调根据和的预测，2026年全球原油总供应分别为102.0和百万桶/-4.3-5.3百万桶/-0.6百万桶/日。IEAEIA2027110.3、百万桶/+8.3+8.92百万桶/IEAEIA101.3106.699.7103.7百万桶-1.7-0.9和-1.6-3.5百万桶/IEA均Q3供应预测，Q4供应同步下调。图2：EIA、IEA对全球原油供应的年度预测（百万桶/日）

图3：EIA、IEA对全球原油供应的季度预测（百万桶/日）

IEA EIA20192020202120222023202420252026E2027E

IEA EIA23Q123Q223Q323Q23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3E26Q4E27Q1E27Q2E27Q3E27Q4E图（百万桶/日）

图（百万桶/日）2026E2027E

IEAEIA0.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)

IEA EIA

2.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)

26Q126Q2E26Q3E26Q4E27Q1E27Q2E27Q3E27Q4E资料来源：IEA，EIA， 资料来源：IEA，EIA，根据IAIA2026年全球原油供应减量主要来自O，分别为同比-5.0-4.96百万桶/-0.4-0.91百万桶/EIA+0.7-0.33/-0.3-0.16百万桶/EIA+5.22+3.69百万桶/+0.64+0.33百万桶/IEA年全分别同比+5.8+2.5百万桶/+0.5、+0.3百万桶/日。图6：EIA、IEA对全球原油供应结构的预测（百万桶/日）

图（百万桶/日）20262027

2026E2027E86420-2-4-6EIA-OPEC+ EIA-非OPEC+ IEA-OPEC+ IEA-非OPEC+

0-0.2-0.4-0.6-0.8-1

EIA-OPEC+ EIA-非OPEC+ IEA-OPEC+ IEA-非OPEC+资料来源：IEA，EIA， 料来源：IEA，EIA，产油国：产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小OPEC+：2026年7月产量环比回升，偏离目标产量幅度缩小。OPEC+最新20267-918.8/（7国参与68万桶/（7国参与520.6万桶/（8国参与4165/20266P+42239千桶/1303千桶/23633千桶/1659千桶/18606千桶/千桶/日。OPEC+7月产量比目标产量低6705千桶/日，偏离程度环比6月缩小。图产量（千桶/日） 图产量偏离目标产量幅度缩小（千桶/日）50,00045,00040,00035,00030,00025,000

0-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000-9000

OPEC+合计2021 2024202220252023202620,0002021 202420222025202320261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，彭博， 资料来源：Wind，彭博，月产量环比增加千桶科威特等，分别环比+664+590+393千桶/7千桶/-2098千桶/87千桶/日，环比+1609千桶/5498千桶/3001、1757、799千桶/日，加蓬和尼日利亚微幅超产。2021 202420222025202320262021 20242022202520232026图2021 202420222025202320262021 2024202220252023202631,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，彭博， 资料来源：Wind，2021 20242022202520232026图国产量（千桶/日） 图2021 2024202220252023202623,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

10000-1000-2000-3000-4000-5000-6000资料来源：Wind， 资料来源：Wind，OPEC，OPEC主要原油出口国7月出口量小幅回升。7月沙特出口量4662千桶/日，环比+145千桶/日，同比-1208千桶/日；伊拉克出口量1314千桶/日，环比+820千桶/日，同比-2072千桶/日。图沙特7月原油出口量略回升（千桶/日） 图伊拉克7月原油出口量回升（千桶/日）100009000800070006000500040003000200010002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07

40003500300025002000150010002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07资料来源：Kpler， 资料来源：Kpler，伊朗：2026年7月原油产量略回升。20267千桶/-761千桶/+27千桶/895千桶/-735千桶/日，环比+153千桶/日，产量和出口量增加。图伊朗原油产量（千桶日） 图伊朗原油出口量及结构（千桶/日）3,5002021 2021 202420222025202320263,1002,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind， 资料来源：Kpler非月产量环比减少千桶环比-261千桶/日。79045千桶/同比-207千桶/5608千桶/+1275千桶/日，环比-735千桶/千桶/日，同比-1181千桶/-412千桶/71664环比-261千桶/日，同比-212千桶/18606千桶/1207千桶/779、266千桶/56千桶/日。2021 20242022202520232026图非国家原油产量（千桶日） 图2021 2024202220252023202620,00019,50019,00018,50018,00017,500

10,50020212021 202420222025202320269,5009,00017,00016,50016,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

8,5008,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：彭博， 资料来源：彭博，图哈萨克斯坦原油产量（千桶/日） 图非国家产量偏离目标产量幅（千桶日2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

20212021 202420222025202320261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0-200-400-600-800-1000-1200-1400资料来源：彭博， 资料来源：彭博，OPEC，图俄罗斯原油出口减少（千桶/日） 图俄罗斯石油产品出口减少（千桶/日）资料来源：Kpler 资料来源：Kpler非国家：巴西产量环比下降非国家增量主要来自巴西、美国等。IIAPC2026P++0.7、-0.33、+0.8百万桶/预计，2026-202754.8百万桶/55.5百万桶/图24：2026年主要非OPEC+国家产量变化（百万桶/日）

图25：2026年主要非OPEC+国家产量变化（百万桶/日）阿根廷

0.090.110.090.110.130.200.10.110.350.410.10.110.350.41美国 加拿大巴西0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

卡塔尔0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25资料来源：OPEC， 资料来源：OPEC，美国：2026年7月钻机钻井数增加、原油产量持稳。截至2026年7月底，5885151380万桶/6月0.6万桶/天。20267102410663044美国库存井呈现下降趋势。图美国原油总产量和钻机数 图美国原油钻井数量2000

总钻机数（部，右轴） 原油总产量（千桶/天，左轴）15000

已钻未完井（）钻井数（口，左轴）1500

14000 完井数（）1300010000

120001100010000900080007000

1,5001,0000

15,00010,0005,0000 资料来源：EIA，贝克休斯， 资料来源：EIA，202674378千桶/日，环比-86千桶/902千桶/+238千桶/+5千桶/2020图巴西原油月产量（千桶/日） 图圭亚那原油月产量（千桶/日）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1,2001,0000

2021 2021 202420222025202320262021 20242022202520232026资料来源：彭博， 资料来源：彭博，需求端：需求全面下调三大机构预计需求预测分歧，IEA和EIA预计2026需求下滑，OPEC预计维持增长。根据IEA、EIA和OPEC的预测，2026年全球原油总需求分103.3、102.73105.7百万桶/日，同比分别-1.13、-1.23、+0.62桶/-0.18、-0.04和-0.2百万桶、EIA的预测，2026Q1-Q4104.4、100.91、104.27106.13百万桶/0.06-0.14-0.34百万桶/图30：三大机构对全球原油需求的年度预测（百万桶/日）

图31：三大机构对全球原油需求的季度预测（百万桶/日）959085

EIA IEA OPEC IEA EIA OPEC 均值1101051008020192020202120222023202420252026E2027E

9525Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3E26Q4E资料来源：IEA，EIA，OPEC， 资料来源：IEA，EIA，OPEC，图32：三大机构对2026全球原油需求的预测调整（百万桶/日）IEAEIAOPEC均值0.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25IEA EIA OPEC 均值

图33：三大机构对全球原油需求的季度预测调整（百万桶/日）IEAEIAOPEC均值0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.0026Q1 26Q2E 26Q3E 26Q4E资料来源：IEA，EIA，OPEC， 资料来源：IEA，EI