转债｜贵在收敛凸性在改善

固收定期报告/固收定期报告/可转债市场点评 4市场一周走势 6重要股东转债减持情况 8转债发行进展 8私募EB项目更新 10风格&策略：大额高评级偏债占优 10一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行 风险提示 14图表目录图1:8月以来日度涨跌 4图2:周度收益拆解（中位数口径） 4图3:百元溢价率高位缓慢回落 5图4:分平价档理论溢价率 5图5:收益率凸性分平价档曲线 5图6:高凸性个券集中于低溢价率区间 5图7:溢价率-平价截面回归 6图8:存量转债vega分布 6图9:转债与权益市场表现 6图10:申万行业指数一周涨跌幅 6图转债一周涨跌幅 7图12:转债一周成交额 7图13:中证转债指数与成交额 7图14:转债估值情况 7图15:近一年来转债分评级回测结果 10图16:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 10图17:近一年来转债分余额回测结果 10图18:大额相对小额转债超额收益净值曲线 10图19:近一年来转债分风格回测结果 图20:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 图21:分平价溢价率 固收定期报告/图22:全口径溢价率 固收定期报告/图23:偏债转债纯债溢价率中位数 12图24:偏股转债转股溢价率中位数 12图25:YTM大于3、YTM大于0转债个数 12图26:跌破债底、跌破面值转债个数 12图27:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 13图28:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 13图29:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 13图30:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 13图31:调整百元溢价率表现 14表1:大股东转债持有情况 8表2:转债发行进展 9固收定期报告固收定期报告/可转债市场点评本周正股高位缩量震荡，转债主动补跌，跌估值而非平价，与7月股跌债稳形成镜像1.22（2.3（——估值处于历史极值时的典型收益结构。月以来两周平价累计贡献+5.17%-5.06%，价格1.08%。以价格中位数≈平价中位数×(1+溢价率中位数)拆解：本周转债价格中位数2.07%+160%2.7%+101%＝平价+3.51%＋估值-2.35%7月单月估值贡献+7.93pct（20166高）的被动泡沫化，8仅未跌、还在继续修复——2022年那轮依靠固收+本质区别。上周是估值消化的预热段，本周则是主升段。图1:8月以来日度涨跌 图2:周度收益拆解（中位数口径）、财通证券研究所 、财通证券研究所4.4pct0.29pct，39.86%99.3%25033.69%偏离+1.62σ636.42%3.44pct落差。周内节奏——8/13周内低点后，8/140.04%企稳，集中杀估值显露出衰竭迹象——80元档理论溢价率1.12pct59.18%90元档0.6pct4772%，10（3439%、120元0.5p3053012031.1pct28.7pc（67%分位70个券6→11YTM中位数-4.47%→-3.49%18.5%→15.0%；方向确认压力释放，绝对水平距纯债替代盘回归仍远。固收定期报告/图3:百元溢价率高位缓慢回落 图4:分平价档理论溢价率固收定期报告/、财通证券研究所 、财通证券研究所gamma0.1710.21+2590088.6前20%30.354.8%③vega0.32210pct3.2%市值损失，本周隐波-4.86pctvega桥推得-1.56%，可解释实际估值拖累(-2.77%)56%，64%；④错杀识别：溢价率-R²0.8370.867、残差σ1846pct1468pct（9046.54%44.8%（12022.99%→24.21%WLSz1.020.503(+0.18仍贵——图5:收益率凸性分平价档曲线 图6:高凸性个券集中于低溢价率区间 、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告/固收定期报告/、财通证券研究所 、财通证券研究所后市怎么看？估值阶段性压缩后，或有温和修复，维持中性仓位、以调结构代替调仓位。2018年以来正股横盘±1%＋转债周跌≤-1.5%10次，次周胜60%-71%0.5%30%——历史上正股不会因转债杀估值而变强，反弹高度仍取决于正股自身；触发信号价格条件已收复、量能条件反向。加总量的条件（估值三指标有明显回落）仍未满足，减总量的窗口亦已过去（杀估值集中于高估值组合、8/14衰竭、凸性反而改善百元溢价率2pct中报披露对下修池与业绩证伪个券的双向影响。市场一周走势3927.182.43%通信（4.3房地产（2.%、综合（1.9%，跌幅前三行业为有色金属（3.1%、综合金融（1.9、非银行金融（1.60、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告/固收定期报告/本周炬申转债、玉禾转债、赛斯转债、特宝转债、申能转债上市。3913%(88.76%)(7584%)、特宝转债(75.12%)(57.30%)(48.40%)，涨跌幅居后五的为普联转债(-15.90%)(-13.72%)(-11.13%)25转债(-10.90%)、本川转债10.65%)4715，估值变动居前五的为福莱转债(27.11%)、三江转债(20.04%)、明新转债(11.35%)、江农转债(7.66%)、科博转债(6.86%)，估值变动居后五的为圣泉转债(-113.54%)、芳源转债(-75.73%)(-36.72%)(-34.37%)(-33.18%)。图11:转债一周涨跌幅 图12:转债一周成交额、财通证券研究所 、财通证券研究所图13:、财通证券研究所 、财通证券研究所重要股东转债减持情况本周双乐股份发布转债减持公告。表1:大股东转债持有情况

大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.2216.8是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.16是海天转债四川海天投资有限责任公司57.9757.97否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2539.09是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3943.17是胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.20.18是华辰转债张孝金51.0813.1是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是耐普转02郑昊46.4846.48否亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2233.74是澳弘转债杨九红44.0844.08否龙建转债黑龙江省建设投资集团有限公司4444否通22转债通威集团有限公司43.8426.09是安克转债阳萌43.7715.49是艾为转债孙洪军41.7741.77否伟22转债伟明集团有限公司41.071.77是亚科转债周福海40.623.83是本周减持转债固收定期报告固收定期报告/转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）控股股东减持双乐转债杨汉洲、同赢投资、共享投资、共赢投资、双赢投资50.3328.59是转债发行进展（11.76（6.09）董事会预案（4.7（6.0（51、皖仪科技（317、朗坤科技（5.0、明阳电路（2.00）交易所受理；航亚科技（6.00）上市委通过；圣晖集成（5.50）同意注册。固收定期报告固收定期报告/表2:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/8/15301297.SZ富乐德董事会预案11.762026/8/11301141.SZ中科磁业董事会预案6.092026/8/15603499.SH翔港科技股东大会通过4.702026/8/10301479.SZ弘景光电股东大会通过6.302026/8/15688720.SH艾森股份交易所受理5.142026/8/12688600.SH皖仪科技交易所受理3.172026/8/12301305.SZ朗坤科技交易所受理5.902026/8/12300739.SZ明阳电路交易所受理12.002026/8/13688510.SH航亚科技上市委通过6.002026/8/12603163.SH圣晖集成同意注册5.50股东大会通过1118.31董事会预案通过536.03固收定期报告/EB项目更新固收定期报告/本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：大额高评级偏债占优A-赎标的。本周转债市场大额高评级偏债风格占优。转债相对偏债转债超额收益-1.24pct。图15:近一年来转债分评级回测结果 图16:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级 、财通证券研究所 、财通证券研究所图17:近一年来转债分余额回测结果 图18:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告固收定期报告/图19:近一年来转债分风格回测结果 图20:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线、财通证券研究所 、财通证券研究所一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行本周转债市场百元溢价率震荡下行。39.81%0.45%85.7%93.2%5.33pct49.74%，市值加权转股溢价率（剔除银行）3.24pct65.64%。1.13pct91.5%14.26%3.09pct31.9%历史分位。图21:分平价溢价率 图22:全口径溢价率 、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%固收定期报告固收定期报告/图23:偏债转债纯债溢价率中位数 图24:偏股转债转股溢价率中位数 、财通证券研究所 、财通证券研究所注：单位为%极端定价方面，2只，跌3只，YTM332016年以来15.5%、29.2%、8.9%历史分位。MTM中位数7.18%3A8.8pc；至+偏债转债TM中位数3.29%3年企业债AA到期收益率5.04pct。图25:YTM大于3、YTM大于0转债个数 图26:跌破债底、跌破面值转债个数、财通证券研究所注：单位为只 、财通证券研究所注：单位为只图27:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图28:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单