2026年A股投资策略分析报告：山高路窄左右逢源

证券研究报告山高路窄，左右逢源——2026年下半年策略报告2026年6月12日摘要➢大势研判：山高路窄，左右逢源综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持中性乐观。从市场结构看，成交额前5%个股占全市场成交额比例超过45%的阈值表明市场共识集中度高，结构性越来越强，广度有待提升。展望后市，龙头之一的创业板指目前技术位置类似于2021年2月左右，中长期趋势依旧良好，当前仍处于“中线走势安全”的格局当中。➢风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左1）中信行业风格：周期、成长、稳定、金融风格宏观基本面“温差”收敛，广义成长+大盘价值方向具有较多“得分点”。2）市值风格：流动性充裕继续支撑小盘，大盘股折价已相当充分，主动权益定价权边际改善，市值风格或相对均衡，巨潮小盘≈巨潮大盘＞巨潮中盘。3）估值风格：经济韧性+产业逻辑更利好成长风格，成长相对价值仍有优势，广义成长风格的内涵将会更为丰富，国证成长＞国证价值。4）红利风格：红利配置吸引力上升，中期重点关注能源和稳定红利资产。➢行业配置：鉴于风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值根据2026年下半年行业打分表，排名靠前的十大行业为通信、电力设备、非银金融、电力及公用事业、机械、家电、医药、电子、食品饮料、银行。结合行业基本面，下半年的配置思路为“风格两端走，相对做主线，绝对做安全”。1）主线方面：我们判断目前AI的共识行情或处于风险钝化的第四阶段，保持对通信、电子的关注度，同时具有政策和产业双催化的机械（机器人）亦值得重视。2）安全方面：补涨逻辑下，关注受益于厄尔尼诺高温天气的电力、煤炭、食品饮料（啤酒）和家用电器（空调），以及扩表催化下的非银金融（证券）。➢主题投资：韬定律与物理AI的深度融合，标志着AI基础设施与上层应用进入协同创新的新阶段，将驱动从核心半导体、关键硬件到整机系统、平台软件的全产业链价值重估。我们也建议关注AI算力、AI

Agent、具身智能、商业航天、固态电池等相关的主题投资机会。风险提示国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；模型主观性；历史数据不代表未来；股票池仅作为客观列示。韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地➢2投资要点大势研判：山高路窄，左右逢源010203风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左行业配置：鉴于风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值0405主题投资：

韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地风险提示301析形势：油价中枢上移后，美国通胀可能延续反弹➢

原油价格中枢上移，关注美国二次通胀的可能性。据美国劳工部，2026年4月美国CPI录得3.8%，为2023年6月以来新高。截至6月5日，美伊冲突推动下原油价格年内累计涨幅超过50%，油价中枢上移可能导致美国二次通胀概率抬升。➢

CME利率期货定价美联储年内大概率不降息，美元指数下行幅度受限。至2026年6月10日，CME预期美联储年内至12月降息概率仅不足2%，而维持政策利率按兵不动概率为32.7%，加息概率为66%以上。图：CME利率期货对FOMC年内降息概率预测图：

原油价格和美国通胀的同向性160140120100809753160-1-3-540200布伦特原油

美元/桶美国:CPI:同比[右轴]

%4数据：CME，浙商证券研究所数据：Wind，浙商证券研究所01析形势：类似2021年H2，海外流动性开始边际收敛从海外流动性视角，海外货币政策宽松程度不如前一年。回顾来看，2020年欧美央行在公共卫生事件后将政策利率降至0%附近，同时实施超宽松的货币政策。财政货币双重积极驱动下，欧美通胀大幅抬升，2021年12月，英国央行在通胀单一目标制下开始加息，而美联储则于2022年3月开启加息，欧央行于2022年6月开启加息。而放眼当前，油价抬升+通胀走高预期使得美联储年内的降息概率下降，同时强化了英欧央行加息的可能性。但海外高利率与科技牛市共存或能在一定时间维度内持续，以2000年科网泡沫时期为例，1995年-1999年均为高利率背景，但纳斯达克牛市持续至2001年。图10：2026年与2021年均处于海外流动性边际收敛的拐点5资料：MacroMicro，浙商证券研究所整理01析形势：利率中枢难大幅下移，美国财政赤字仍然偏高➢

沃什新任美联储主席，短暂扩表节奏或趋缓。至2026年5月13日，美联储总资产规模为6.72万亿美元，较2025年12月初的6.53万亿美元小幅扩表，且近两周缩表至6.7万亿美元。沃什成为新任美联储主席后，其“降息+缩表”主张意味着美债利率中枢难明显下移。➢

2025财年美国财政赤字录得1.78万亿美元，预计2026年赤字率为5.8%。2025年10月-2026年5月，2026财年累计财政赤字接近9550亿美元，略低于2021年和2025年同期。当前美债利率中枢整体仍然处于高位，预计市场对美国财政可持续性的担忧仍将在年内发酵。2026年3月，美国国会预算办公室CBO预测2026财年联邦预算赤字为1.9万亿美元，到2036年将增至3.1万亿美元。图：

美联储资产负债表图：美国财政赤字规模10,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00006543210美联储资产总规模

百万美元6美国联邦基金利率[右轴]%数据：Wind，浙商证券研究所数据：DeficitTracker，浙商证券研究所01看经济：三大维度看K型分化➢

新旧动能分化：以AI为代表的新动能持续高景气，传统经济景气度边际回落，主要反映于五个方面：1）增长看，2026Q1信息传输、软件和信息技术服务业GDP当季同比10.6%，明显高于其他行业；2）供给看，4月高技术产业工增12.8%，明显高于全部工业4.1%；3）景气看，5月高技术制造业PMI为52.9%，强于全部制造业PMI50.0%；4）用电看，3月计算机通信和其他电子设备用电量10.0%，高出全部工业用电量7.7pct；5）盈利看，4月计算机通信和其他电子设备利润增长107.7%，远高于汽车、医药、纺织、采矿等行业。➢

地产消费分化：重点30城“小阳春”以来销售端维持韧性，价格指标相比销售展现出更加积极的信号，截至4月一线城市新房价格连续两个月环比正增。尽管绝对景气度仍低，但地产或已显现初步的企稳迹象。与之相比，居民消费的恢复略显乏力，4月社零增速降至0.2%，创下2023年以来的新低。同时，4月居民短贷新增-4462亿元，同比多减443亿元，也指向居民消费需求边际收缩。➢

内需外需分化：截至4月，出口累计同比14.5%，但社零仅1.9%（较前值下行0.5pct），固定资产投资仅-1.6%（较前值下行3.3pct）。图：高技术产业与全部工业供给分化（%）图：通信电子行业与其他行业利润分化（%）图：内需外需增速分化（%）252015105150100501510500-50-100-50-10-15-5计算机通信和其他电子设备医药制造汽车制造纺织业7工业增加值:高技术产业工业增加值:全部工业采矿业出口社零固投数据：Wind，浙商证券研究所01看经济：投资端有望止跌企稳➢

房地产：景气度较低但显示积极信号，预计下半年仍在筑底过程中。截至4月，地产投资累计同比-13.7%、住宅销售累计同比-12.2%，景气度仍然偏低。但近期边际上显示出一些积极信号：百城租金收益率与房贷利率剪刀差继续收敛、重点城市二手房租金回报率回暖、一线城市房价环比率先转正。我们预计房地产将在“严控增量、消化存量”的基调下继续筑底，大幅下行的空间较为有限。➢

制造业：AI等高新技术领域利润增速抢眼，叠加全球经贸环境边际改善，有望带动制造业投资止跌回升。4月计算机通信和电子设备利润累计同比实现三位数增长，电子通信行业利润高增有望强化企业资本开支意愿、拉动产能周期向上。同时，美国对华关税政策边际缓和，中东冲突反复背景下中国能源体系优势凸显，或将促使出口份额提升。➢

基建：化债压力减轻叠加新型政金加大投放，有望延续回暖势头。截至4月，大规模隐性债务置换工作迎来阶段性收官，多地宣布完成隐债目标，化债对于项目建设资金的挤压有望缓解。另外，4月宣布“加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金”（去年为5000亿元），基建投资有望延续回暖势头。图：租金收益与房贷利率剪刀差收敛（%）图：利润大幅改善或带动制造业投资止跌（%）图：地方专项债发行进度（%）65.55050403020100120%100%80%60%40%20%0%-0.5-14.54-1.5-23.53-2.5-102.52-3

-20-30-40-50-3.5-41.511月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月租金收益率-房贷利率（右）百城住宅租金收益率制造业投资累计同比规上工业企业利润累计同比202220232024202582026个人房贷加权平均利率数据：Wind，浙商证券研究所01看经济：消费增长的接力棒或更多由服务承接➢

国补对消费的拉动效应明显减弱，商品消费动能边际下降。今年财政安排2500亿元支持消费品以旧换新，较2025年下调500亿元。更重要的是，汽车、家电、家具等国补商品大多为耐用品，通过以旧换新拉高相关商品销售增速具有较强的前置效应。国补退坡叠加前置效应消耗之后，今年以来相关商品销售增速出现明显下滑，同时对整体商品零售增速也有一定拖累。➢

服务消费或延续温和回升，有望承接消费增长的接力棒。截至4月，餐饮收入累计同比3.8%、服务零售额累计同比5.6%，二者均高于商品零售（1.7%）和整体社零（1.9%），旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲服务零售额均保持双位数增长。文旅部数据显示，今年五一假期，全国营业性演出（不含娱乐场所）票房同比增长14.7%。免签政策的优化也有望提升入境游对国内消费市场的拉动作用，国家移民管理局数据显示，五一假期外国人出入境人次同比增长12.5%。今年4月，《国务院关于推进服务业扩能提质的意见》提出“到2030年，服务业总规模迈上100万亿元台阶”，相较2025年增长近24%，预计服务业将成为内需结构优化的重要发力领域。图：国补相关商品零售增速退坡明显（%）图：今年以来服务消费与商品消费K型分化（%）6050403020100876543210-10-20-30汽车家电音像器材通讯器材家具全部商品零售服务零售商品零售整体社零9数据：Wind，浙商证券研究所01看经济：出口或仍是支撑增长的中流砥柱➢

今年以来出口表现远超市场预期。4月出口累计同比14.5%，明显高于2025年同期6.2%；当月同比14.1%（预期7.2%）。今年以来出口增速中枢显著上台阶，主因全球AI景气加速上行+我国新能源车竞争力进一步提升、海外市场份额扩张+高油价环境下供应链优势。➢

全球AI资本开支上调、能源安全重要性升温背景下中国的新能源优势、中美经贸关系边际改善，三因素共振或支撑出口保持强势。第一，全球科技巨头AI资本开支上修将通过半导体、服务器等贸易向中国供应链传导，AI相关贸易有望维持高景气。第二，中东冲突推升能源安全担忧，油价已三个月高位运行，更多经济体或将加快能源转型步伐，我国新能源优势领域（如电动汽车、锂电池、光伏）有望继续受益。第三，5月中美举行新一轮经贸磋商，双方同意互降一定范围产品税率。4月我国对美出口同比11.3%，较“对等关税”以来的中枢水平显著抬升，或受美国补库需求拉动。高关税环境下美国企业优先消耗既有库存，导致3月美国批发商库销比大幅回落至2021年8月以来新低，伴随美国整体关税水平下调，美国企业补库意愿有望提升，支撑我国对美出口修复。图：今年以来出口增速中枢上台阶（%）图：美国补库有望支撑我国对美出口修复（%）504030201000.91504030201001.11.21.31.41.51.6-10-20-10-20-30出口当月同比出口累计同比美国批发商库销比-逆序中国对美出口增速（右）10数据：Wind，浙商证券研究所01看经济：成本通胀或迈向结构性盈利通胀➢

CPI或延续温和抬升势头。4月CPI同比1.2%，连续三个月位于1.0%以上，食品项（特别是猪肉）是主要拖累，能源项是主要支撑。由于5月生猪市场价9.6元/公斤已低于头部猪企成本线，叠加化肥、饲料价格受油价上涨影响有所抬头，行业产能或加速去化。下半年猪肉价格存在触底企稳可能性，加之油价长期高位运行，CPI或将延续温和抬升势头。➢

PPI有望维持相对高位。4月PPI在高油价推动下超预期上行至2.8%（前值0.5%），为2022年8月以来新高。预计油价仍将主导下半年PPI走势（输入性因素），同时AI浪潮下的资本开支周期、国内“六网”建设、“反内卷”

（供需基本面因素）也将对PPI形成支撑。➢

PPI转正并非终点，而是从成本通胀迈向结构性盈利通胀的起点。本轮PPI回升已明显带动企业盈利进入修复通道，高油价和“反内卷”拉动大宗商品、新能源等利润改善，全球AI算力需求旺盛强势拉动有色、电子、通信等利润回升，结构性的“价格回升→企业盈利改善→产能扩张→人力需求→收入预期改善”传导链条或更为顺畅。图：CPI、PPI持续回暖（%）图：猪价、猪料比价跌至历史极低水平（元/公斤）图：通信电子行业成本通胀迈向盈利通胀（%）4540353025201510516

10825020015010050138141210864203-2-4-6-8-1006-50-100-150-2-74200PPI:电子元件及电子专用材料制造11CPI当月同比PPI当月同比生猪市场价(外三元)猪料比价（右）规上企业利润:计算机、通信和其他电子设备制造业（右）数据：Wind，浙商证券研究所01观政策：货币政策延续适度宽松，降准降息或相机抉择➢

总基调或延续适度宽松，流动性保持充裕。2026年政府工作报告提出“继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，保持流动性充裕”，4月政治局会议再提“保持流动性充裕”。基于前期政策定调，我们认为下半年货币政策转向的概率不大，流动性环境或依然是市场的好朋友。➢

当前流动性已处于较宽松区间，未来进一步转宽的概率也相对有限。市场数据看，4月以来DR007持续位于政策利率下方，R001成交占比位于90%附近，指向银行间市场资金面极为宽松。历史上，每逢该指标升至90%或更高水平，后续短端资金利率大多有所抬升。政策风向看，4月政治局会议强调“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”；央行一季度货政报告淡化了降准降息、表达了对“输入型通胀压力”的关注，同时在专栏3中提到“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。综合而言，我们认为央行或仍重视稳增长与防风险间的平衡，在保持流动性充裕的同时警惕资金空转风险，总量层面的降准降息或以相机抉择为主。图：4月以来DR007持续低于政策利率（%）图：R001成交量占比位于85%-90%相对高位（%）2.62.42.2295%90%85%80%75%70%2.42.221.81.61.41.211.81.61.41.212DR0077天OMO利率R001成交量/银行间质押式回购20MAR001

20MA（右）数据：Wind，浙商证券研究所01观政策：财政政策扩张力度或偏温和➢

财政扩张力度或偏温和。2026年政府工作报告提出经济增长目标为4.5%-5%，今年目标较去年略有下调，一季度经济增速5.0%位于目标上限，且“两重”建设项目清单、中央预算内投资计划、新型政策性金融工具资金提前下达投放。同时，结合开年以来经济恢复态势良好，物价持续回升，实现全年增长目标难度可控，因此下半年财政扩张力度或偏温和，超预期刺激的可能性相对有限。➢

财政发力方向关注“投资于人”、“六张网”等重点领域。第一，2026年政府工作报告在财政政策部署方面提出“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”，稳定就业、增加可支配收入、强化民生保障等相关投入力度或将继续加大。第二，4月政治局会议首次提出“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）建设，在“挖掘内需潜力”部署中占据了大部分比重。从政策意图看，其一，4月固投增速降至-1.6%，Q1资本形成总额对GDP贡献达到38%，通过基建稳投资的诉求较强；其二，“六张网”实现了基建新旧结合、均衡发展，既有水电管网等传统城市更新，也包括支持AI、新能源等产业发展的科技基建，兼顾了短期政策托底和长期产业趋势，进而服务于经济动能转换的目标。图：今年以来财政支出保持一定强度，财政收入明显改善（%）图：今年以来民生相关财政支出增速较高（%）20151053025201510500-5-5-10-15-20-10-15财政收入财政支出科学技术文旅体育传媒社保就业卫生健康交通运输农林水13数据：Wind，浙商证券研究所01观政策：产业政策聚焦科技突破、“反内卷”、服务消费等➢

强化科技自立自强，未来产业发展或提速。4月政治局会议提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”。5月31日《求图：2024年“924”以来相关科技主题指数表现（%）是》发表讲话《前瞻布局和发展未来产业》，其中提到，3.83.3“十五五”时期量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业要确保取得明显进展。我们认为，围绕未来产业发展的相关政策或将加快推进，产业演进过程中也将孕育阶段性的主题投资机会。➢

继续深入推进“反内卷”。4月政治局会议仍提“深入整治‘内卷式’

2.8竞争”，同月我国正式取消光伏等产品出口退税、将电池产品的出口退税率由9%下调至6%并自2027年起取消电池出口退税，长期依靠政策补贴的发展模式或告一段落，光伏、锂电等相关企业加大2.31.81.30.8研发投入、提高产品竞争力。5月31日，《求是》发文《推动平台经济创新和健康发展》，其中提到“平台经济很容易出现寡头市场甚至一家独大的垄断市场结构，进而引起不正当竞争行为；要引导平台企业不断提高研发投入强度，加快人工智能、云计算、处理器等领域的技术研发突破”。➢

关注服务消费政策新动向。如前所述，今年消费增长的接力棒或更多由服务承接。5月29日，文旅部围绕发展工业旅游发文提出，大力发展“工厂游”，鼓励装备制造、消费品工业、电商物流等领域企业创新推出生产流程观摩、模拟操作等项目；支持工业旅游场所发展主题商业、沉浸式体验等业态，打造“工业旅游+”消费场景。服务消费新场景扩容，有望拉长消费链条、带动关联业态增长。具身智能6G氢能可控核聚变脑机接口万得全A14数据：Wind，浙商证券研究所01

解资金：宏观层面居民存款搬家进行中，有望支撑指数上行➢

居民存款搬家是增量资金的重要。我们用非银金融机构存款同比增速和居民储蓄存款同比增速差刻画居民存款搬家周期，本轮居民存款搬家开始于2025年7月。与此同时，我们用A股流通市值和居民存款的比值衡量存款搬家的程度。复盘历史，该项指标有三次高点，分别是2015年5月（95.9%）、2018年1月（71.8%）和2021年12月（73.1%），对应全A指数的阶段性高点附近。截至2026年4月，该项数据为61.3%，存款搬家或仍有空间，有望支撑指数上行。图：居民存款搬家或仍有空间图：居民存款搬家进行中（%）403080007000600050004000300020001000020100-10-20-30非银存款同比-居民存款同比万得全A收盘价(右轴)15资料：Wind，浙商证券研究所01

解资金：微观层面2025年7月以来两融资金贡献主要增量➢

两融资金贡献主要增量，风险偏好提升。2014年6月-2015年6月的“流动性牛市”，保证金余额贡献主要增量（2.8万亿元），中证1000和国证2000指数为代表的小盘风格占优；2018年12月-2021年12月的“结构性”牛市，主动权益贡献主要增量（4.44万亿元），创业板50相对占优；2024年4季度，两融规模贡献主要增量（0.42万亿元），国证2000和中证1000相对占优。2025年7月以来主要增量资金为两融资金，提振市场风险偏好。图：2025年7月两融资金贡献主要增量16资料：Wind，浙商证券研究所01

解资金：微观层面2025年7月以来两融资金贡献主要增量➢

2025年7月至今，两融资金贡献主要增量，增加1.07万亿元，主动权益基金增加0.62万亿元，被动权益基金增加0.09万亿元。表：2025年7月至今两融贡献较多增量，主动权益基金和被动权益基金次之（亿元）资金类型被动权益基金主动权益基金两融余额2024年6月30日25,848.8433,336.702024年9月30日36,940.2035,905.432024年12月31日37,824.2732,661.032025年3月31日

2025年6月30日

2025年9月30日2025年12月31日54,291.0038,011.092026年3月31日45,462.5938,404.732026年6月4日42,173.6239,085.6929,118.7532,400.002025年2季度以来变动892.526,249.6938,933.2933,265.5819,131.8841,281.1032,836.0018,446.3828,200.0052,383.0037,916.6923,867.4014,798.5218,300.0014,389.9418,607.3325,800.0025,327.1428,200.0026,005.1832,400.0010,672.364,200.00保证金图：2025年7月至今两融贡献较多增量，主动权益基金和被动权益基金次之（亿元）610005100041000310002100011000100017被动权益基金主动权益基金两融余额保证金资料：Wind，浙商证券研究所

注：数据截至日期为2026年6月4日01

解资金：微观层面两融余额相对水平较低，环比增速高位回落➢

截至2026年6月4日，两融余额占全A流通市值比例为2.79%，距离2015年7月的高点4.7%仍有空间；两融余额周度环比增速MA5为1.48%，高位回落。图：两融余额周环比MA5增速高位回落图：两融余额创历史新高，但相对水平较低（亿元）6%5%7500700065006000550050004500400035003000350003000025000200001500010000500005%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%2016-04-232019-04-23周度环比增速MA52022-04-23万得全A（右轴）2025-04-23中国:融资融券余额两融余额占流通市值比例(右轴)18资料：Wind，浙商证券研究所01

解资金：成交集中度看，市场共识较为集中，广度有待提升➢

截至2026年6月6日，周度成交额前5%个股占全市场成交额比例MA9为46.1%，超过45%的阈值，表明市场共识越来越集中，结构性越来越强，广度有待提升。图：周度成交额前5%/3%/1%个股占全市场成交额比例19资料：Wind，浙商证券研究所01

察情绪：两市成交额和万得全A换手率处于相对高位➢

截至2026年6月5日，两市成交额MA10为3.06万亿元，万得全A指数换手率MA10为2.0%，整体而言，两项指标表明市场交投活跃。图：两市成交额MA10处于相对高位图：万得全A换手率MA10处于相对高位350003000025000200001500010000500003.538000700060005000400030002000100007,5006,5005,5004,5003,5002,5001,5002.521.510.502011-06-092014-06-092017-06-092020-06-09万得全A(右轴)2023-06-092011-06-092014-06-092017-06-092020-06-09万得全A收盘价(右轴)2023-06-09两市成交额MA10(亿元)换手率MA10（%）20资料：Wind，浙商证券研究所资料：Wind，浙商证券研究所01

剖估值：巴菲特指标上升至高位，指数牛特征展现充分➢

证券化率，起源于巴菲特在科网股泡沫时期的反思：证券化率，本质上于巴菲特指标，其核心公式为：证券化率

=证券总市值/国内生产总值

(GDP)。巴菲特认为，当该比率处于70-80%时，市场估值合理；超越100%则可能存在风险。彼时美国经济以传统制造业和消费为主导，股市与本土经济紧密绑定，指标得到市场广泛认可。为什么证券化率指标能辅助捕捉“指数牛”高点？—若牛市由盈利改善驱动，盈利的提升会同时反映在生产总值中，导致市值与GDP同步上升，从而证券化率变化有限；而若牛市由流动性与估值扩张驱动，其影响主要体现在股市层面，而对生产端作用有限，因而证券化率会出现显著上升。在“指数牛”行情下，证券化率对比传统分子端指标更加敏感。➢

当前证券化率水平上升至0.9附近。过去两轮大级别指数牛（05-07的股改牛以及14-15的杠杆牛）都在总市值超越GDP后出现比较明显的风险信号。考虑到国内大型存储公司即将上市，届时总市值或将迎来进一步的显著扩张。图：

证券化率指标当前处于高位图：证券化率构成兼顾盈利外因素1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0016014012010080证券化率=1.57证券化率=1.1660证券化率=0.9240200Wind全A总市值（万亿元）GDP现价（万亿元）证券化率指标（右轴）21数据：Wind，浙商证券研究所数据：浙商证券研究所整理01

剖估值：主要宽基估值水平较高➢

截至2026年6月6日，代表权重的上证50估值水平略低，低于均值+1倍标准差，沪深300的市盈率略低于均值+2倍标准差。图：上证50的PE-TTM低于均值+1倍标准差图：沪深300的PE-TTM低于均值+2倍标准差20181614121081615141312111098762016-03-1862016-03-182019-03-18市盈率TTM标准差(-1)2022-03-18标准差(+1)

平均值标准差(+2.0)2025-03-182019-03-182022-03-18平均值

标准差(-1)2025-03-18市盈率TTM标准差(+1)标准差(+2.0)22资料：Wind，浙商证券研究所资料：Wind，浙商证券研究所01

剖估值：主要宽基估值水平较高➢

截至2026年6月6日，中证500市盈率低于均值+2倍标准差，中证1000市盈率高于均值+2倍标准差。图：中证500的PE-TTM低于均值+2倍标准差图：中证1000的PE-TTM高于均值+2倍标准差7666564636261612610686664626662016-03-182019-03-18标准差(+1)2022-03-18标准差(-1)2025-03-18标准差(+2.0)2016-03-182019-03-18标准差(+1)2022-03-18标准差(-1)2025-03-18市盈率TTM平均值市盈率TTM平均值标准差(+2.0)23资料：Wind，浙商证券研究所资料：Wind，浙商证券研究所01

剖估值：主要宽基估值水平较高➢

截至2026年6月6日，创业板指数市盈率高于均值+2倍标准差，而科创50指数估值水平偏离均值程度较大。图：创业板指的PE-TTM高于均值+2倍标准差图：科创50的PE-TTM偏离均值较多10696867666564636261620618616614612610686664626662016-03-252019-03-25标准差(+1)2022-03-25标准差(-1)2025-03-25标准差(+2.0)2020-01-032023-01-03市盈率TTM平均值市盈率TTM标准差(+1)平均值标准差(-1)资料：Wind，浙商证券研究所24资料：Wind，浙商证券研究所01望后市：对市场保持中性乐观态度海外流动性预计边际收敛，国外形势评价中性以下，宽基估值评价中性，经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪四大因素评价中性偏乐观及以上。综合以上六大维度，我们对市场保持中性乐观态度。表：六大维度下，对市场走势保持中性乐观态度维度观点评价中性以下中性偏乐观乐观2026年5月美国非农就业数据超预期，叠加油价中枢上移推升二次通胀可能性，欧美央行加息概率有所上修，海外流动国外形势经济周期国内政策资金流向市场情绪宽基估值性预计边际收敛。投资有望止跌回稳，消费温和修复，出口保持较强势头，物价延续回升态势，成本通胀或迈向结构性盈利通胀。货币政策延续适度宽松，财政扩张力度或偏温和，产业政策聚焦科技突破、“反内卷”、服务消费等领域。宏观层面居民存款搬家进行中，两融资金贡献主要增量乐观两市成交额和万得全A换手率处于相对高位。中性偏乐观中性证券化率逼近1的阈值水平，主要宽基估值水平略高，上证50估值分位数相对较低。2501望后市：山高路窄，左右逢源拉长周期用“同位对比”的方式来观察市场，龙头之一的创业板指目前技术位置类似于2021年2月左右，中长期趋势依旧良好，当前仍处于“中线走势安全”的格局当中。图：创业板指数中长期趋势依旧良好26资料：Wind，浙商证券研究所投资要点大势研判：山高路窄，左右逢源010203风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左行业配置：鉴于风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值0405主题投资：

韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地风险提示2702风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左➢

1）中信行业风格：金融≈稳定＞周期＞消费＞成长，行业风格边际向价值收敛。

2）市值风格：巨潮小盘≈巨潮大盘＞巨潮中盘，流动性充裕或继续支撑小盘，但大盘股折价已相当充分，主动权益定价权边际改善，市值风格或相对均衡。3）估值风格：国证成长＞国证价值，成长相对价值仍有优势，成长风格的内涵将会更为丰富。➢

综合而言，2026下半年建议聚焦“广义成长+大盘价值”，一端关注成长风格的内部扩散，另一端关注性价比较高的金融、稳定方向。表：2026下半年风格重点关注广义成长+大盘价值28资料：Wind，彭博，浙商证券研究所02

A股宏观环境仍偏友好，三大周期边际向均衡➢

2026下半年A股宏观基本面变化：基于彭博宏观经济一致预期数据，预计金融周期将冲高回落，库存周期先升后降，美林周期低位回暖。1）如前所述，流动性继续大幅转宽的概率相对有限，叠加物价回升阶段流动性投放可能边际收敛。2）库存周期的强弱或伴随PPI波动，在伊朗局势预期缓和、PPI基数逐渐抬升的背景下，库存周期或先升后降。3）随着PPI转正、CPI保持韧性，物价水平逐渐进入温和回升通道，名义增长改善，带动美林周期低位回暖。➢

流动性宽松是当前行情的主要驱动力。我们粗略将基本面无法解释的部分与风险偏好画上约等号，截至5月，我们测算的A股隐含风险偏好为0.2%，与2020-2021年均值1.3%（高点6.3%）仍有较大差距，风偏对市场的提振作用或相对有限。相较而言，衡量市场整体流动性的R007自3月末开始快速下行，当前1.37%处于2020年以来的极低水平，充裕的流动性为市场提供友好环境。图：A股宏观友好度中期趋势及三大宏观周期走势（%）图：

当前A股隐含风险偏好低于2020-2021年（%）100908070605040302010017%12%7%100908070605040302010020%15%10%5%2%0%-3%-8%-13%-18%-5%-10%-15%-20%CN金融周期友好度A股宏观友好度CN库存周期友好度A股宏观友好度-预测CN美林周期友好度万得全A收益率6MMA（右）A股隐含风险偏好提振/压制（右）万得全A收益率6MMA（右）A股宏观友好度29A股宏观友好度基准收益率（右）数据：Wind，彭博，

浙商证券研究所，预测期数据均基于彭博宏观一致预期，R007数据截至2026年6月2日。02五大行业风格基本面展望：广义成长+大盘价值“得分点”较多➢

展望2026下半年中信五大行业风格宏观基本面趋势：周期基本面延续较强改善势头，成长、稳定、金融基本面波动中回暖，消费基本面或稍晚见底。综合而言，周期、成长、稳定、金融风格宏观基本面“温差”收敛，广义成长+大盘价值方向具有较多“得分点”。图：预计2026下半年周期基本面延续改善，成长、稳定、金融基本面波动回暖，消费基本面稍晚见底1009080706050403020100金融风格友好度金融风格友好度-预测周期风格友好度周期风格友好度-预测消费风格友好度30消费风格友好度-预测成长风格友好度成长风格友好度-预测稳定风格友好度稳定风格友好度-预测数据：Wind，彭博，

浙商证券研究所，预测期数据均基于彭博宏观一致预期02流动性充裕条件下，资金惯性对小盘股仍有支撑➢

截至6月3日，2026年以来上证50、沪深300、中证1000、国证2000涨跌幅分别为-3.6%、+6.7%、+11.0%、+10.3%，上半年小盘股表现明显好于大盘股，主因流动性环境较为充裕。其一，R007从年初1.55%附近下行至1.37%附近。其二，出口的持续强势带动结售汇资金回流，对基础货币形成补充。其三，今年以来同业存单净融资规模持续为负，表明银行间流动性较为宽松。➢

资金惯性或将对小盘股的优势形成支撑。历次牛市环境下，流动性充裕、成交额明显放量过程中，小盘风格通常相对占优，且持续期在2-3个月左右。全A日均成交额从4月的2.36万亿跳升至5月以来的3.2万亿，融资资金表现活跃、私募证券基金规模创历史新高，流动性充裕、外部扰动因素边际趋弱背景下，交易资金流入可能具有一定惯性，从而对小盘股形成支撑。图：今年以来R007持续下行（%）图：4月至今全A成交额上台阶（点，亿元）图：融资余额、私募基金规模创新高（亿元）1.91.81.71.61.51.41.31.275007000650060005500500045004000450004000035000300002500020000150001000050009000080000700006000050000400003000020000100000300002500020000150001000050002026-012026-022026-032026-04R0072026-052026-06成交额（右）万得全A融资余额私募证券投资基金（右）31数据：Wind，

浙商证券研究所02多重考量下，市值风格差异或将有所收敛➢

1）剩余流动性的边际收敛或预示大小盘比价的再平衡：我们以“M2-（PPI+工增）”表征的剩余流动性对大小盘比价拐点具有一个季度左右的领先性。截至4月，剩余流动性指标已较2025Q3的高点有所回落，而当前小盘/大盘比价仍在冲高过程中，后续伴随名义增长的继续修复，或将带动市值风格的边际再平衡。➢

2）大小盘估值比价降至历史极低水平，大盘股折价已较为充分：截至6月3日，大盘/小盘估值比价已降至2020年以来极低水平，沪深300/国证2000

PETTM分位数位于2020年以来的1.8%，前期流动性驱动的小盘股估值提升溢价（大盘股折价）已相当充分。➢

3）增量资金或成为市值再平衡的边际力量：第一，人民币升值通常带动外资回流，有助于大盘股估值修复。在出口强势、结售汇顺差、中国资产吸引力上升的背景下，人民币汇率有望延续走强预期。第二，预计未来将有更多长线资金入市，机构化程度或继续提高。2026年3月证监会表示“2025年中长期资金新增入市规模一万亿元，正在公开征求意见的金融法草案明确规定‘支持中长期资金入市’”，叠加今年主动权益发行持续扩张（下页详述），机构化程度的提升有助于大盘股估值修复。图：剩余流动性领先于小盘/大盘比价（%）图：大盘股折价已相当充分（%）图：人民币升值有助于大盘股估值修复70%60%50%40%30%20%10%0%100%

7.490%54.33.83.32.82.31.81.31387.24.5480%70%60%50%40%30%20%10%0%76.86.66.46.2633.53-2-7-122.522020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01沪深300/国证2000:分位数（右）巨潮大盘/巨潮小盘沪深300/国证2000剩余流动性-3MMA中证1000/上证50-3MMA（右）USDCNH-3MMA国证2000/沪深300PETTM-3MMA（右）32数据：Wind，

浙商证券研究所02赚钱效应正反馈带动主动权益发行持续扩张➢

伴随主动权益基金赚钱效应的明显改善，主动权益发行规模保持较强扩张态势。截至6月3日，偏股混合基金滚动一年累计收益率从2025Q4平均27.4%回升至38.6%，景气线索增多是主要支撑。同时，前5个月主动权益新发规模（3005亿元）同比2025年增长近50%，同比2024年增长2.3倍。赚钱效应带来的正向循环背景下，主动权益发行持续扩张，有利于公募机构偏好的大盘成长风格。➢

主动权益基金总规模继续上行，公募定价权边际改善。2025年以来主动权益基金规模增长明显，占A股流通市值比重也有所回暖。截至2026年5月末，主动权益规模较2025Q2末增加9437亿元。在A股流动市值扩张至近105万亿的情况下，主动权益占A股流通市值比重从2026Q1的3.72%提升至3.88%，公募基金定价权边际改善。图：今年主动权益赚钱效应明显改善（点，%）图：2025Q4至今主动权益新发规模持续扩张（亿元）图：主动权益定价权边际改善（亿元，%）750070006500600055005000450040003500300070%

120050%

100060000500004000030000200001000008%7%6%5%4%3%2%800600400200030%10%-10%-30%-50%万得全A偏股混合基金滚动1年累计收益率（右）33主动权益占A股流通市值比重（右）股票型基金混合型基金主动权益基金规模数据：Wind，

浙商证券研究所。注：主动权益统计口径为“普通股票+偏股混合+灵活配置（不区分仓位）”，时间截至2026年5月末。02景气趋势定价之下，成长价值尚不具备完全切换条件➢

本轮AI产业趋势的爆发充分放大了科技成长的弹性，今年以来（截至6月4日）AI链部分细分方向涨幅惊人，覆铜板（+118.8%）、光模块（+110.5%）、玻璃纤维（+104.6%）、光通信（+96.5%）等显著跑赢万得全A（+8.1%）。从宽基看，成长风格的创业板指（+27.7%）、科创50（+29.3%）明显强于价值风格的中证红利（+3.2%）、国证价值（-2.2%）。➢

中长期看，相对业绩趋势和产业逻辑对成长/价值风格具有很强的指示意义，下半年或尚不具备完全切换条件。其一，创业板指-中证红利的业绩增速差与创业板指/中证红利比价高度正相关，截至6月4日wind一致预期数据，2026年末二者业绩增速差将从Q1的12.3%升至27.1%。其二，海外科技巨头一季报业绩超预期，并上调资本开支预期，国内科技企业跟进加码，AI行业整体扩张趋势明确，资本开支扩张、业绩兑现的中长期景气逻辑短期较难证伪。整体而言，成长-价值业绩增速差反转和AI景气逻辑证伪两大要素均不具备。图：今年以来成长风格显著强于价值图：相对业绩趋势与成长/价值比价高度正相关（%）1.41.31.21.11120%100%80%60%40%20%0%0.80.70.60.50.40.30.2-20%-40%-60%0.90.82026-01-052026-02-052026-03-052026-04-052026-05-05创业板指中证红利科创50上证50创业板50中证500万得全A中证1000创业板指-中证红利:业绩增速差创业板指/中证红利（右）创业板指-中证红利:业绩增速差预测期34数据：Wind，

浙商证券研究所02价值风格的相对劣势可能收窄——来自金油比和PPI的线索➢

金油比宏观友好度指标趋势性回落，风格天平或边际偏向传统产业。金油比基于彭博宏观经济一致预期，我们预计未来半年金油比宏观友好度或延续回落，指向金油比价可能进一步向均值回归。金油比对纳指/道指（成长/价值）具有半年左右的领先性，金油比下行阶段，暗含通胀和利率预期上行，周期盈利修复，对经济扩张更为敏感的传统价值风格、顺周期产业相对占优。➢

PPI走高、见顶回落之前，上游资源品利润得到支撑，大盘价值风格盈利具有确定性。油价仍高位波动，尚未形成下行趋势，PPI拐点通常滞后布油价格1-3个月。PPI上行阶段，利润向上游原材料聚集，生产资料明显领先生活资料，大盘价值盈利具有确定性。➢

主线共识出现风险钝化特征。我们在《A股历史上的七次“板块共识”行情始末》中提炼了共识行情的五大阶段，本轮主线行情虽未进入最后的共识松动期，但已出现风险钝化特征，部分板块双向波动加大，共识结构进一步强化的空间有限。图：金油比宏观友好度将延续回落（分）图：金油比与纳指/道指比价显著正相关（点）图：PPI与价值/成长比价大致正相关（%）10090807060504030201007080701510540.520.470.420.370.320.270.220.1760504030201003.5360504030201002.520-51.510.12-10金油比宏观友好度金油比宏观友好度-预测金油比（右）金油比（后置6M）纳指/道指（右）PPI同比:后置8M中证红利/创业板指（右）35数据：Wind，

浙商证券研究所02关注PPI上行带来的周期配置窗口期➢

PPI修复范围持续扩大。输入性因素推动本轮PPI快速修复，3月PPI同比转正至0.5%，当月15个工业大类中有2个大类实现上涨。4月PPI同比进一步上冲至2.8%，价格上涨的工业大类增加至6个，涨价传导逐步扩散。➢

PPI再通胀从预期转向现实，对周期风格的配置从方向选择转为节奏把握。2005年以来，PPI同比与周期风格ROE具有显著正向关系，价格回暖后周期板块盈利能力持续修复。从前两轮PPI转正后的股价表现和机构参与节奏来看，未来半年将是参与周期行情机会的重要窗口期。图：PPI同比与周期风格ROE显著正相关（%）图：PPI转正后半年内多数周期行业均有不俗表现（%）15105201816141210806-54-102PPI同比周期风格ROE（右）36数据：Wind，

浙商证券研究所。注：右表红字为PPI转正时点。02红利风格展望：配置吸引力上升，重点关注能源+电力➢

红利风格宏观友好度

=金融

+

稳定

–

成长，预计2026下半年红利风格友好度将企稳后小幅抬升，红利基本面环境明显好于2025年。➢

中期重点关注能源和电力红利资产。基于彭博宏观经济一致预期，预计未来半年周期红利风格宏观友好度将持续抬升，稳定红利风格宏观友好度横盘波动后小幅上升，金融红利风格宏观友好度下行触底后企稳，消费红利风格宏观友好度稍晚见底。逻辑上，PPI显著改善叠加库存周期预期回暖，带动周期风格走强，而CPI-PPI剪刀差大幅收敛不利于消费风格。库存周期回暖虽不利于稳定风格表现，但在高油价叠加美国5月非农就业超预期的背景下，降息预期转弱带动美国金融条件边际趋紧，这将有利于A股稳定和金融风格。图：红利风格宏观友好度预计将企稳抬升（%）图：

四类红利资产中期重点关注能源+电力（%）120100804%3%2%601%40-1%-2%-3%-4%200-20-40红利风格宏观友好度:领先3M红利风格宏观友好度:领先3M-预测红利指数-万得全A超额收益率:12M-MA（右轴）37数据：Wind，彭博，

浙商证券研究所，预测期数据均基于彭博宏观一致预期02

TACO

vsNACHO，如何应对？➢

TACO：地缘风险降级、通胀预期缓和、继续拥抱科技高景气。若地缘风险快速降级，通胀预期将有所缓和，美联储货币政策前景或更清晰，10Y美债利率有下行预期，叠加避险需求回落，科技景气主线有望维持一定强度。➢

NACHO：海峡持续紧张、供给冲击或致油价非线性上涨、回归哑铃配置。若海峡封锁非暂时性事件，中东原油供应存在长期物理中断风险，供给冲击可能导致油价非线性上涨。高油价+高通胀+高波动环境下，成长资产承压，资金或回归哑铃极致两端（红利+微盘），微盘提供不依赖基本面的博弈弹性，红利则保障安全底线。➢

中庸配置方案：50%科技主线（共识第四阶段）+25%微盘（国内流动性）+25%能源和稳定红利（HALO）。当前霍尔木兹海峡处于有条件通行状态，航运量仍较低迷，6月3日特朗普表示“愿与伊朗最高领袖会面”。局势缓和是大方向但过程波折，我们建议不单纯押注任意一端的极致结果，而是捕捉各自情景中的确定性片段，哑铃配置的同时保留一定的科技革命叙事敞口。图：中美利差倒挂程度较深（%）图：

纳斯达克与美国消费者信心指数显著背离（点）33000025000200001500010000500001201101009054321021080-1-2-3-47060504010Y中债-美债（右）10Y美债10Y中债纳斯达克指数美国消费者信心指数（右）38数据：Wind，

浙商证券研究所投资要点大势研判：山高路窄，左右逢源010203风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左行业配置：鉴于风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值0405主题投资：

韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地风险提示3903

行业配置研究框架思维导图➢

通过风格宏观友好度、行业中长期景气度、行业中长期相对估值水平、附加验证内容四部分内容，进行行业配置。图：行业配置研究框架思维导图40资料：浙商证券研究所03

2026年下半年行业打分表及配置思路➢

根据2026年下半年行业打分表，排名靠前的十大行业为通信、电力设备、非银金融、电力及公用事业、机械、家电、医药、电子、食品饮料、银行。结合行业基本面，下半年的配置思路为“风格两端走，相对做主线，绝对做安全”。1）主线方面：我们判断目前AI的共识行情或处于风险钝化的第四阶段，保持对通信、电子的关注度，同时政策和产业双催化的机械（机器人）亦值得重视。2）安全方面：关注受益于厄尔尼诺高温天气的电力及公用事业、煤炭、食品饮料（啤酒）和家用电器（空调），以及扩表催化下的非银金融（证券）。表：

2026年下半年行业打分表新3D行业中期比较1、宏观与风格影响排名2、三年景气趋势排名3、估值提升空间排名+主观附加分排名(含政策导向)主客观综合排名：主观权重通信15%2319240%217920%1825322333283332832232525316251812333181816325%32222011113115253091615121142419171523519281819272930100%12345677电力设备及新能源非银行金融电力及公用事业机械32116182695家电医药1211317148820422131019181615242127232926252830电子食品饮料银行钢铁9110111213141516171819202122232425262728293011145271327145有色金属建筑计算机消费者服务基础化工交通运输石油石化煤炭77传媒建材2512212319310162929汽车农林牧渔纺织服装房地产商贸零售轻工制造综合金融综合413资料：Wind，浙商证券研究所

注：行业标准为中信一级03

共识行情复盘：主线或处于第四阶段，下半年行情或延续➢

目前AI的共识行情或处于风险钝化的第四阶段，2026年下半年行情有望延续。浙商策略组5月外发报告《复盘：A股历史上的几次“板块共识”行情始末——从周期、医药、互联网、消费、新能源、红利到算力》，我们认为，A股共识现象的本质，是特定宏观与产业背景下，资金在追求高确定性收益过程中形成的共识行为。复盘A股历史数轮共识行情（周期、医药、互联网、消费、新能源、红利资产），我们发现其均会经过从萌芽、扩散、高潮到松动的完整生命周期。➢

基于对A股历史各轮共识行情的分析复盘，我们提炼了A股“共识”行情的全生命周期“五要素”共性规律框架。（1）驱动因素萌芽阶段：宏观/产业逻辑明确（如经济上行、政策红利、技术突破）；（2）预期差显现阶段：少数派提出新逻辑，与市场主流观点冲突，但逐渐验证；（3）资金共振阶段：机构/外资/杠杆资金集中流入；（4）风险钝化阶段：市场对核心争议（高估值、政策风险等）容忍度提升；（5）共识松动阶段：触发因素（流动性收紧、业绩不及预期等）出现，资金撤离。目前AI的共识行情或处于风险钝化的第四阶段。表：AI行情共识松动跟踪关键指标阶段核心特征关键指标1.全球云厂商资本开支（Capex）指引：北美四大云巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）资本开支增速、结构调整信号2.核心硬件订单与价格趋势：光模块

/AI服务器龙头季度新增订单、在手订单量、ASP变化，是否出现价格战3.AI应用商业化数据：头部

AI应用

MAU、付费转化率、Token调用量增速产业基本面验证全球

AI产业链景气度变化，决定行情底层逻辑1.估值分位数：核心

AI

指数（中证人工智能、SW

计算机

/通信）PE/PB历史分位数，是否长期处于

95%以上极端区间2.成交额占比：AI算力板块在

A股总成交额占比，是否从

40%以上回落至

30%

以下3.换手率与量价关系：核心个股是否出现

“高位缩量”

或

“放量滞涨”，股价无法创新高时换手率异常放大市场与估值信号资金与行为信号估值、交易结构出现过热或资金退潮迹象机构与产业资金态度变化，筹码松动1.机构持仓变化：核心

AI

龙头股从

“普遍超配”

转向

“部分减持”，持仓占比边际下降2.产业资本与高管减持：核心抱团公司大股东、高管大规模减持计划发布42资料：浙商证券研究所整理03

通信：海外云计算巨头2026资本开支超预期，行业景气度高增➢

行业景气度高增，产业趋势不减。2026年4月，四大美国超大规模云计算巨头在最新财季集体上调资本开支预期。据追风交易台，美国银行证券4月29日发布报告指出，谷歌、微软、亚马逊旗下AWS及Meta在2026年第一季度财报中，均上调了2026财年乃至2027财年的资本开支展望。美银现预计2026年全球超大规模云计算商资本开支将超过8000亿美元，同比增长67%；2027年有望突破1万亿美元，再增约25%。2026年5月，全球AI计算龙头英伟达（NVIDIA）与材料科技巨头康宁（Corning）正式官宣达成多年期深度商业与技术战略合作，以资本绑定、产能共建、技术协同的全方位模式，直击AI算力基础设施的高速光互联瓶颈，为全球AI产业爆发筑牢关键供应链底座。根据双方披露的合作方案，康宁将启动美国史上最大规模的光通信制造扩张计划：将美国本土光连接制造产能提升10倍，光纤产能扩大50%以上，全面满足英伟达AI算力集群对高性能光互联产品的爆发式需求。5月初，光模块市场研究机构LightCounting在最新的市场报告中写道，测2026年将增长65%，行业景气度高增。网光模块市场在2024年增长了93%，2025年增长82%。目前预图：网光模块市场2026年预计增长65%表：美国云计算巨头资本开支2026年第一季度资本开支

2026年全年资本开公司名称同比增长评价（亿美元）支指引（亿美元）谷歌微软357-1850190020001350-符合预期超预期61%50%-亚马逊Meta-全年强劲指引超预期-43资料：华尔街见闻，LightCounting，浙商证券研究所03

电子：半导体周期上行，两存上市在即拉动行业景气➢

韩国半导体出口金额同比上行，半导体销售周期上行，行业景气度高增；政策产业双催化。1）行业景气度：2026年4月，韩国半导体出口金额同比增速为173.47%，较3月的151.41%继续上行；截至2026年3月，全球半导体销售额同比增速为79.2%，较2月的61.8%大幅增加；中国半导体销售额同比增速为74.8%，较2月的57.4%大幅增加。2）政策端：5月22日，国家发展改革委召开5月份新闻发布会。国家发展改革委政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示，人工智能领域核心技术和应用需求都呈现快速增长态势，始终坚持系统布局、分业施策、开放共享、安全可控，推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合，指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，在保持快速发展的同时，确保自主可控、向善发展、行稳致远，让全体人民共享人工智能发展成果。3）产业端：两存上市推动产业链价值重估。5月19日，证监会官网披露，长江存储已正式完成IPO辅导备案，的招股说明书，重新进入上市审核流程。随着这由中信证券和中信建投证券联合辅导。此前两天，长鑫存储亦更新了在两家核心企业上市步伐加快，中国存储芯片产业正步入新的发展阶段，其产业链相关企业的价值也将迎来重估。图：韩国半导体出口同比高增（%）图：半导体销售周期向上（%）100806040200200150100500-20-40-50-100全球:销售额:半导体:当月同比中国:销售额:半导体:当月同比韩国:出口金额:半导体:当月值:同比44资料：Wind，浙商证券研究所03

机械：人形机器人方兴未艾，下半年催化不断➢

政策和产业端双催化，人形机器人方兴未艾。1）政策端：2026年2月，工信部发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，为国内首个覆盖全产业链、全生命周期的标准顶层设计。2026年3月，中国信通院联合40

余家单位发布具身智能领域首个行业标准，并于2026年6月1日正式实施，此次发布的具身智能行业标准主要涵盖三大核心领域：硬件接口标准化、软件架构统一化、测试方法规范化。工信部宣布，2026年内发布《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》，将会有更多的细则落地。2）产业端：大厂入局，宇树IPO和特斯拉人形机器人量产三大催化。2026年6月，比亚迪集团执行副总裁李柯在一档访谈节目中明确表示，比亚迪也在开发人形机器人。除了比亚迪，长安、小鹏、理想等多家车企均加速人形机器人量产布局。6月1日，宇树科技

IPO申请通过。从受理到过会，仅用73天，成为A股年内审核最快的IPO项目，整体估值预计达420亿元。5月1日，特斯拉官方正式宣布，旗下Optimus（中文名称“擎天柱”）人形机器人于2026年第二季度正式启动量产。产业趋势下，有望拉动下游需求，或带动人形机器人产业链蓬勃发展。图：机器人政策端暖风频吹部门时间

政策名称主要内容国内首个覆盖全产业链、全生命周期的标准顶层设计。六大维度：基础共性、类脑智算、核心部件、整机系统、场景应用、安全伦理。明确人形机器人定义：身高1.2–2.2米、类人躯干四肢、具备自主感知与决策能力。2026年6月1日正式实施，此次发布的具身智能行业标准主要涵盖三大核心领域：硬件接口标准化、软件架构统一化、测试方法规范化。细化落地路径工信部2026年2月

《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》中国信通院联合40余家单位

2026年3月

具身智能领域首个行业标准工信部2026年内

《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》45资料

：Wind，浙商证券研究所03左侧安全补涨品种：电力、煤炭、家电、食品饮料、非银金融➢

2024年10月8日高点以来，消费、大金融和部分周期品种涨幅相对落后，或有左侧补涨可能性。其中，美容护理，食品饮料、农林牧渔等消费品种跌幅超过18%，相对落后，家用电器跌幅为6%。房地产、非银金融跌幅均超过18%。周期品种中，钢铁、石油石化、煤炭变动幅度在4%至-1%之间。2.5197%21