2026年计算机行业投资策略分析报告：关注经济

2026年计算机中期策略：关注token经济——20260626证券研究报告目录1计

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件232证券研究报告回顾2026上半年走势➢

截至2026年6月23日，计算机行业今年下跌9.0%，未跑赢上证指数、创业板指数，在31个申万行业中排名17。➢

从涨跌幅的分布来看，行业涨跌中位数仍在负值，仅少部分股票表现优异：网宿科技（50%）、运达科技（54%）、品高股份（54%）、美利云（59%）、维宏股份（62%）、中润光学（63%）、*ST英飞（69%）、卓易信息（70%）、华是科技（84%）、东方国信（92%）、友车科技（106%）、盛视科技（108%）、凯旺科技（128%）、杰创智能（136%）、智微智能（157%）、索辰科技（162%）、同有科技（184%）、朗科科技（187%）、声迅股份（220%）、宏景科技（289%）、行云科技（474%）。2026年至今申万行业涨跌幅

、2026年至今计算机个股涨跌幅统计100%计算机涨跌幅个数80%60%40%20%0%100908070605040302010087665531-20%-40%21141197763

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化电器机

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金物

融产

服务饮

护

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渔

售资料：

IFinD，华安证券研究所华安证券研究所3证券研究报告回顾2026上半年走势➢

从细分板块行业板块来看，2025年初至今：➢

1）➢

2）教育信息化、物联网、智慧城市细分板块表现出较为明显的超额收益；政务信息化、金融硬件、医疗信息化则为全年表现较差的细分板块。（注：此处采用长江行业分类）2025年初至今细分行业指数走势工业自动化专业硬件通用硬件金融硬件工业信息化系统集成智慧城市互联网软件服务医疗信息化北斗基础及通用软件教育信息化互联网服务及基础架构物联网金融信息化信息安全其他专用软件IT服务140%120%100%80%60%40%20%0%政务信息化数据通信设备电信应用Ⅲ互联网信息服务Ⅲ-20%-40%资料：

IFinD，华安证券研究所华安证券研究所4证券研究报告复盘历史走势➢

我们回顾计算机及沪深300走势，以2020年1月1日为基准日，测算行业的持有收益百分比：仅2020年1月-10月走出了长于半年的连续超额行情。而2023年AI成为主线后，计算机在2023年1月、2023年11月、2024年11月、2025年1月、2025年6月、2026年1月均开启了以月为单位的超额上涨。➢

我们认为，计算机行业的投资方式因此现象，需要更加灵活，例如考虑专注于某一时刻热点赛道，而坚持长期主义则有相当概率无法跑赢沪深300。2020年初至今计算机行业走势vs沪深300走势80%沪深300计算机60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料：IFinD，华安证券研究所华安证券研究所5证券研究报告复盘历史走势➢

以2023-2025年年度热点来复盘，自AI带来的行业趋势启动，市场主流热点从鸿蒙、chatgpt、数字人、人脸识别、AIGC等泛化软件系统概念，逐渐转向2024年的明确细分概念赛道：Sora、AI眼镜、低空经济、eVTOL、财税数字化等，直到2025年全年全市场重点发力CPO光学概念赛道。➢

我们认为，1）概念的轮动炒作是客观存在的；2）泛化、偏下游、偏软的概念的市场关注度逐渐在下滑。2025、2024、2023年热点概念排序20252023年2024年300%250%200%150%100%50%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%共封装光学福建自贸区磷化工光纤概念人形机器人储能页岩气低空经济财税数字化中国铜缆高速连接飞行汽车人形机器人互联网保险共封装光学人脸识别快手概念虚拟数字人东数西算鸿蒙概眼镜概念概念概念汽车概念概念文生视频文生视频概念念算力资料：IFinD，华安证券研究所华安证券研究所6证券研究报告复盘历史走势➢

以全市场概念涨跌幅排名来看，

CPO、PET铜箔、国家大基金持股、光纤、先进封装等概念在2026年上半年涨幅最高，表现了市场对于算力、半导体上游的高景气度预期。2026年1月1日至2026年6月23日同花顺概念涨幅（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%共封装光学光纤概念国家大基金持股先进封装存储芯片培育钻石光刻机第三代半导体光刻胶富士康概念铜缆高速连接科创次新股柔性屏苹果概念超级电容同花顺果指数芯片概念汽车芯片电池铜箔概念概念折叠屏概念概念资料：IFinD，华安证券研究所华安证券研究所7证券研究报告复盘历史走势➢

将以上20个概念内的成分股做行业数量统计，我们得出电子、机械设备、基础化工、电力设备、通信五大行业受益最广。计算机以4%排在第7。➢

若以统计热点赛道内的所有成分股，并计算行业平均市值增长的角度来看，建筑材料（476亿元）、通信、电子、有色、机械设备在热点赛道中为主要收益行业。建筑材料公司数量较少，但由于其成分股市值较大，且与半导体上游相关性较大，受益最大。2026年至今排名靠前概念成分行业分布、涨幅靠前同花顺概念成分股市值分行业平均变化统计（亿元）000

0%%0%0

%%%1%1%1%1%

1%市值平均变化（亿元）1%600钢铁1%1%2%3%3%476非银金融

500455食品饮料40030020010004%4%6%交通运输传媒40%233149129104110农林牧渔石油石化医药生物商贸零售-6443

51

5110

12

13

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19522

23

23

2633石

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商-5

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公-55油

-通70

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筑7%-100石

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输金

零融

售电器牧

制渔

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机

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装

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金务

料

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饰

备

属材料纺织服饰

-200饰业10%房地产-300-18013%资料：IFinD，华安证券研究所华安证券研究所8证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

回到计算机板块的整体业务情况，平均总营收在23年开始逐渐进入企稳状态，已超过全国上市企业平均增速，体现了行业逐渐开始适应下游需求变化的趋势。25年增速回升。复盘A股软件板块历史收入计算机平均营业总收入（亿元）沪深A股平均营业总收入（亿元）计算机同比沪深A股同比1601401201008025%20%15%10%5%140139139.79813912920%10716%8%1%608%5%3537.6523%1%40323227331%0%-1%200-5%202020212022202320242025资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所9证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

以两大重点费用来看，计算机行业的销售费用顺应了全体上市公司的趋势：即逐渐降低增速甚至负增长；研发费用降低增速至平稳。规模来看，计算机公司虽然有较多小市值企业，平均研发费用依然接近全A平均水平，仍具规模；销售费用则控制相对较好。25年连续两年增速放缓。复盘A股软件板块历史研发费用计算机平均研发费用（亿元）沪深A股平均研发费用（亿元）计算机同比沪深A股同比4.03.53.02.52.01.51.00.50.030%25%20%15%10%5%3.44673.18723.33.225%21%3.23.23.13.02.72.62.22.114%12%10%5%3%3%0%0%-1%-5%202020212022202320242025资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所10证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

以两大重点费用来看，计算机行业的销售费用顺应了全体上市公司的趋势：即逐渐降低增速甚至负增长；研发费用降低增速至平稳。规模来看，计算机公司虽然有较多小市值企业，平均研发费用依然接近全A平均水平，仍具规模；销售费用则控制相对较好。25年销售费用企稳。复盘A股软件板块历史销售费用计算机平均销售费用（亿元）沪深A股平均销售费用（亿元）计算机同比沪深A股同比544332211050%40%30%20%10%0%41%35%9%1%8%4%3%-3%-10%-20%-30%-14%-24%202320202021202220242025资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所11证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

以利润来看，虽然规模远低于A股平均水平，计算机板块整体盈利或已摆脱2021-2023年的负增长通道，有望在2025-2026年完成正增长。25年百分比提升明显。复盘A股软件板块历史归母净利润计算机平均归母净利润（亿元）沪深A股平均归母净利润（亿元）计算机同比沪深A股同比1210880%60%40%20%0%63%21%-3%63%2%-1%-8%-2%4-20%-40%-60%2-39%-47%0202020212022202320242025资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所12证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

以利润率来看，计算机行业毛利率由于经营成本主要来自于人工，毛利天然高于沪深A股，而扣除费用后净利率明显低于沪深A股。复盘A股软件板块历史归母净利润40%计算机毛利率沪深A股毛利率计算机净利率沪深A股净利率29%19%30%20%10%0%28%28%27%26%18%24%18%18%18%18%9%7%9%6%8%3%8%3%8%2%8%2%2020年报2021年报2022年报2023年报2024年报2025年报资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所13证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

从收入质量来看，2021年后计算机行业为改善现金流水平，普遍主动筛选高质量订单，减少低毛利、低回款订单。虽然计算机行业现金流规模远不如全A平均水平，但板块企业在过去仍取得了一定成效。具体体现则是2022-2025四年的经营现金流正增长。➢

由于行业整体具有年底确收的季节性，2026年的现金流表现仍值得期待。而A股整体现金流则体现了周期不同的波动，由于IT软件服务处于实体经济的末端，A股整体现金流增速上扬或可作为计算机行业的先行指标。25年计算机行业现金流大幅提升，但绝对值较低。复盘A股软件板块历史经营性现金流计算机平均经营性现金流（亿元）沪深A股平均经营性现金流（亿元）计算机同比沪深A股同比45403530252015105100%80%60%40%20%0%88%80%39%37%17%7%6%-21%-20%-40%-60%-27%-53%202102020：IFinD，华安证券研究所整理2022202320242025资料华安证券研究所14证券研究报告财务对比:软件板块vs沪深A股➢

应收账款来看，计算机板块平均规模约全A股平均水平一半。计算机应收账款增速也相对较低，处于低于收入增速的状态，反应了行业普遍追求高质量收入的举措。我们看好未来计算机板块的经营风险进一步下降。25年应收账款有所好转。复盘A股软件板块历史应收账款计算机平均应收账款（亿元）沪深A股平均应收账款（亿元）计算机同比沪深A股同比25201510520%15%10%5%20.2366165%1812%12%12%151710%10%137%125%10109.72119870%-5%-10%-6%02020：IFinD，华安证券研究所整理20212022202320242025资料华安证券研究所15证券研究报告计算机板块估值➢

从PE(TTM)\PS(TTM)的角度来看，计算机行业的估值水平有望延续2024-2025的抬头趋势，进一步上升。而行业逐步企稳的收入及利润增速有望在未来部分消化高估值的风险。复盘A股计算机历史PE

TTM沪深300计算机450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00394.88292.62203.2213.95105.1157.2512.4312.5812.350.00资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所16证券研究报告计算机板块估值➢

从PE(TTM)\PS(TTM)的角度来看，计算机行业的估值水平有望延续2024-2025的抬头趋势，进一步上升。而行业逐步企稳的收入及利润增速有望在未来部分消化高估值的风险。复盘A股计算机历史PS

TTM沪深300计算机6.005.004.003.002.001.000.004.793.953.873.792.382.161.721.561.311.22资料：IFinD，华安证券研究所整理华安证券研究所17证券研究报告目录1计

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件2318华安证券研究所证券研究报告政策与产业共振奠定景气基础➢

国内：国家枢纽集聚

+跨区域调度

+绿电约束

+普惠用算。和过去单纯比谁建更多

IDC不同，最新政策更强调算力资源能否“入网、可计量、可调度、可交易”。尤其是国家数据局披露的

188

万

PFLOPS

智能算力和137

万

PFLOPS已接入监测调度平台，说明后续竞争点会从“有没有

GPU”转向“算力是否纳入统一调度、能否低成本交付给模型和行业应用”。中国AI政策及规划整理资料：、网信办、数据局、华安证券研究所华安证券研究所19证券研究报告政策与产业共振奠定景气基础➢政策快速放行

+

企业超大规模资本开支

+

电力配套同步建设。联邦层面通过行政令、DOE

联邦土地、FERC电网接入来降低建设摩擦；企业层面用

Stargate、Azure、AWS、Google

Cloud、Meta

AI

infrastructure

直接堆

CAPEX。最关键的约束已经从“有没有

GPU”扩大到

电力、变压器、燃气轮机、输电线路、冷却、水资源、地方审批。➢➢➢1.美国经历了2025的“AI数据中心扩张年”，进入了2026年的超级资本开支周期：四大科技公司

2026年

AI/数据中心相关支出大致在6000–6350

亿美元区间，若加上

Oracle、CoreWeave、xAI、Stargate

相关项目，总体更高。2．美国的瓶颈从

GPU

转向电力和并网。FERC2026年直接要求电网运营商改革大型负荷接入规则，DOE也把数据中心政策和新增电源、输电、核电、储能、冷却绑定在一起。3.

根据Dell’Oro

Group报道，2026

年全球数据中心

CapEx展望上调至超过

1万亿美元，美国

Top

4云厂商

Amazon、Google、Meta、Microsoft

的数据中心

CapEx同比增长

78%；Dell’Oro

预计

2026年下半年支出继续加速，主要由

NVIDIARubin

系统放量和

hyperscaler自研平台更新周期驱动。美国AI政策及规划整理资料：白宫、美国能源局、华安证券研究所华安证券研究所20证券研究报告硬件上游：主要算力成本GPU成本仍然高➢

GPU仍是成本大头：以沐曦拆解的GPU机时成本（假设四年折旧）来看，目前GPU算力的成本主要还是来自于GPU（47%），其次供电及散热（21%）。HBM是GPU核心主要成本：以EpochAI

2025年拆解的B200核心成本预估来看，High

bandwidth

memory

(高带宽内存)

为2900美元、Logic

diefabrication

(逻辑芯片制造)

为900美元、Advanced

packaging

(先进封装)为1100美元、Auxiliary

(辅助组件)为480美元。HBM依然是最大成本，我们预计这一现象持续，并在2026年上半年得到了加强。GPU机时成本(四年折旧）\

B200成本拆解（2025年）电费

其他OpEx其他CapEX9%5%1%存储8%GPU47%网络9%供电散热21%资料：沐曦，EpochAI，华安证券研究所华安证券研究所21证券研究报告硬件上游：主要算力成本GPU成本仍然高➢

目前以推理、小规模微调开发的需求来看，国产卡有一定的性价比，而在中高端训练领域，高端英伟达算力仍是优秀选择。➢

因此，每当下游的训练、推理需求阶段性上升时，市面上的英伟达算力资源现货市场会呈现出超出预期的非理性价格。国产卡vs英伟达参数及价格对比资料：apetops，华安证券研究所华安证券研究所22证券研究报告TOKEN工厂模式开始得到承认➢

由于上游的景气带来的成本变化，下游云服务商也催生出新的业务模式：token工厂，如宁夏电信近期发布百亿级别token工厂招标。Token工厂与传统云租赁的区别即按量付费与按时付费的区别。我们认为，此类营业模式，是高端算力资源供给不平衡导致云服务商话语权增强的结果，若国产算力进化或进出口贸易或造成模式变化。放开宁夏电信token工厂采购资料：全国公共资源交易平台，华安证券研究所华安证券研究所23证券研究报告下游Token经济带来机遇，也隐含风险➢

全球生成式

AI采用率从

2025

年

H1

的

15.1%

升至

H2的

16.3%，也就是全球约六分之一人口已经在使用生成式AI。（口径：基于匿名汇总遥测数据，再按

OS/设备份额、互联网渗透率和国家人口进行调整）➢

Global

North

从

22.9%

升至

24.7%，增加

1.8

个百分点；Global

South

从

13.1%

升至

14.1%，增加

1.0

个百分点。南北差距从

9.8

个百分点扩大到

10.6

个百分点。也就是说，AI工具越普及，领先地区反而更快吸收红利。生成时AI使用者比例排名资料：微软，华安证券研究所华安证券研究所24证券研究报告现实层面：

AI使用者占比➢

Anthropic统计指出：计算机、数学、文艺创作、社会科学、教育行业的用户比例远高于其行业人数在社会总用工人口的占比。➢

计算机数学用户比例（37.2%）。➢

计算机数学行业人数占比（3.4%）。资料：

Anthropic，华安证券研究所华安证券研究所25证券研究报告现实层面：

AI使用场景占比➢

符合软件及网页开发（16.8%）、日常IT系统运维（1.8%）、音乐及图片创作（1.8%）、生成课件（1.9%）几大用户需求➢

AI对于软件业、传媒及流程标准可用到自动化的行业较为有效。资料：

Anthropic，华安证券研究所华安证券研究所26证券研究报告现实层面：AI科技影响开始展现➢

观点：AI对就业的影响还没体现在失业率，但已可能影响年轻人入门岗位。➢

理论上完全可由

LLM

完成的任务占真实使用的

68%，而理论上不可行的任务仅占

3%。（横坐标0代表不可替代、.5代表部分替代、1代表完全替代）目前AI对于行业的理论替代率资料：Anthropic，华安证券研究所华安证券研究所27证券研究报告现实层面：AI科技影响开始展现➢

理论上完全可由

LLM

完成的任务占真实使用的

68%，而理论上不可行的任务仅占

3%。➢

职业层面，程序员暴露度最高，覆盖率约

75%；数据录入员约

67%；客户服务代表、金融分析师等也处于高暴露职业。相反，约

30%劳动者所在职业目前观察到的

AI覆盖率为零。目前AI对于行业的理论替代率资料：Anthropic，华安证券研究所华安证券研究所28证券研究报告现实层面：AI科技影响开始展现➢

研究没有发现

2022

年底

ChatGPT

发布以来高暴露职业失业率系统性上升。但年轻劳动者出现早期信号：22–25

岁年轻人在高暴露职业中的新入职率相对

2022

年下降约

14%，统计显著性较弱，但方向值得关注。换句话说，AI

对就业的第一轮影响可能不是“裁掉老员工”，而是“减少初级岗位招聘、压缩新人的入场机会”。有无AI影响的行业失业率对比资料：Anthropic，华安证券研究所华安证券研究所29证券研究报告Token用量缩减风险➢

海外coinbase\amazon\UBER、微软等大型企业、国内腾讯字节等互联网大厂已经开始企业内部的成本控制，手段包括调整每周使用上限、关闭token使用排名、转向内部模型使用、调整报销额度、减少AI

credit供给等。Google、openai、anthropic等大模型厂商也采用了一定的手段。➢

我们认为，短期来看：无效

token消耗会被砍，外部高价模型自由调用会被限制，影响

OpenAI、Anthropic、Cursor、GitHub

Copilot

这类按

token

/compute

credit

收费的收入弹性。各巨头对于token额度缩减相关消息资料：business

insider、it之家、华盛通、华安证券研究所华安证券研究所30证券研究报告小结：科技仍刚起步，期待深远影响➢

1.海外正在进化，对于生活已有影响，对于产业结构仍要关注。➢

2.国内政策助推下格局已成，等待实质变化。（如token

工厂、国产卡集群、agent等真正改变行业）。华安证券研究所31证券研究报告目录1计

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件2332华安证券研究所证券研究报告分析计算机top市值公司➢

以市值来排序计算机板块公司，我们可以发现，巨头符合以下几个特点：1）产品具有可复制性；2）下游景气市场广阔或有其他方式保证稳定客源。因此，我们在选取概念叙事时，也需要选择符合此类条件的概念，满足公司的未来想象空间。2026年6月23日计算机市值TOP公司（亿元）3,50028793,0002,5002,0001,5001,0005001877166512741015

1000950

940797

770650

632573

553533

521502447

441418

417

415

3993760海康威视同花顺协创数据中科曙光科大讯飞金山办公中控技术浪潮信息南网数字紫光股份三六零指南针中国长城华大九天宏景科技大华股份