浙江龙盛染料行业景气度上行龙头一体化优势凸显

2026年半年报点评：染料行业景气度上行，龙头一体化优势凸显染料涨价释放利润，中间体业务表现突出。2026年上半年，公司实现营业收入72.94亿元，同比增长12.13；实现归母净利润10.04亿元，同比增长8.20；扣非归母净利润7.43亿元，同比增长27.51，核心主业盈利能力持续改善。从业务结构看，特殊化学品（染料、助剂、中间体等）是收入和利润的核心来源，该分部实现收入60.12亿元毛利率为36.99其中中间体业务表现突出毛利率达39.56，是盈利增长的重要驱动力。费用方面，财务费用由去年同期的-0.554.04动产生的现金流量净额为17.99亿元同比下降56.78主要因上年同期房产业务预售回款较多导致基数较高。图浙江龙盛半年度营业收入及增速 图浙江龙盛半年度归母净利润及增速 公司告、Wind、 公司告、Wind、33万吨染料（43）、8万吨助剂的产能规模，市场份额稳居行业11.952026亿元同比增长13.38毛利率36.71同比提升2.54销量12.65万吨同比增长9.63销售均价3.26万元/吨同比提升3.41pcts公司凭借完善的产业链一体化布局，核心中间体基本实现自给，有效对冲了上游原材料价格波动，构筑了显著的成本壁垒。中间体销量增长，毛利率显著提升。14.35下降4.69，毛利率39.56，同比提升10.26pcts，销量5.29万吨，同比增长6.94，销售均价2.71万元/吨，同比下降10.88pcts。公司部分中间体产品价格上涨成为上半年盈利的核心支撑推动中间体业务毛利率达到39.56高于染料业务的36.71，一体化优势带来的盈利能力得以充分体现。染料行业：中间体供应趋紧，染料价格顺势上涨中间体供应对染料生产至关重要。染料的生产以苯、萘等石油化工及煤化工产品为基础原料，并经历多个苯系、萘系中间体的生产环节，经过多步骤反应，最终得到产成品中间体通常占到染料生产成本的60～80中间体品质直接影响染料品质，供应链稳定性直接影响染料产能开工。分散染料的核心中间体为对硝基0.45/H1、2/吨。染料行业价格传导路径一般为：芳烃上游（原油、纯苯、萘）涨价→中间体涨价→染料出厂价同步上调。受关键中间体供应趋202637分散染料核心中间体还原物供应紧张，价格持续上涨。3-氨基-4-甲4.8吨/年，仅宁夏中盛（2/年）、浙江龙盛（2/年）和闰土股份（0.8202520252.5/7报价升至12万元/吨年内涨幅接近380还原物供给弹性小厂商溢价能力强，涨价很顺利传导至分散染料生产。202633分散染料市场呈冲高回落态势，分散黑ECT300的市场价格由年初的17元/千334/千克，623/千克，825为8元克体看206分黑ECT00市价格较205均价1659元/千克显著抬升。图分散染料市场价格 图分散染料原料对邻硝市场价格 百川盈孚 百川盈孚HHH-3,6-二磺酸，H2018H酸的有效产能不足6万吨/年市场有效供应存在10以上的缺口闰土H2/H20263193,5H4500/29H1.5H2026825H涨至8万元/吨，较年初的4万元/吨上涨4万元/吨，涨幅达100。回顾H酸价格历史，201810/H格的大幅上涨，活性染料(活性黑，WNN150)的市场价格也从2026年年初的22元/千克上涨至近期的36元/千克，涨幅40.91。中间体-染料一体化企业将具备长期竞争优势。中间体在染料生产成本中占比较高，H图活性染料市场价格 图活性染料原料H酸市场价格 百川盈孚 百川盈孚浙江龙盛：盈利拆分与估值我们的盈利预测基于以下主要假设条件：染料：2026-2028266367.20279685.5693669.841055销售均价分别为32461.0334084.0834084.08元/吨，对应增长率分别为8、5、0；毛利率分别为38.39、41.32、41.32。中间体：2026-2028106215.05111525.80117102.09955销售均价分别为29000.0030000.0030000.00元/吨对应增长率分别为-1.353.450.00毛利率分别为41.0045.00、45.00。表1：浙江龙盛盈利拆分2023 2024 2025 2026 2027 2028染料染料营业收入（万元）752072.21759138.28727824.33864655.30953282.471000946.60营业成本（万元）542706.05518699.48477610.27532734.40559371.12587339.68毛利润（万元）209366.15240438.80250214.05331920.90393911.35413606.92毛利率（万元）27.8431.6734.3838.3941.3241.32销售量（吨）222484.00238438.00242152.00266367.20279685.56293669.84销售均价（元/吨）33803.4331837.9730056.5132461.0334084.0834084.08中间体营业收入（万元）313817.46328196.19286447.51308023.65334577.41351306.28营业成本（万元）213353.86231693.57209102.49181733.95184017.57193218.45毛利润（万元）100463.6196502.6277345.02126289.69150559.83158087.83毛利率（万元）32.0129.4027.0041.0045.0045.00销售量（吨）91124.00106208.0097445.00106215.05111525.80117102.09销售均价（元/吨）34438.5130901.2729395.8129000.0030000.0030000.00其他业务营业收入（万元）464420.88501051.19317051.58506678.48522912.40529408.02营业成本（万元）374380.38395281.46242588.29353293.50361262.80364510.61毛利润（万元）90040.50105769.7374463.29153384.97161649.60164897.41毛利率（万元）19.3921.1123.4930.2730.9131.15公司整体营业收入（万元）1530310.551588385.661331323.421679357.421810772.281881660.89营业成本（万元）1130440.291145674.51929301.051067761.851104651.501145068.74毛利润（万元）399870.26442711.15402022.37611595.57706120.78736592.15毛利率（万元）26.1327.8730.2036.4239.0039.15公司公告并预测考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。绝对估值：每股股价11.43-20.77元基于行业供需格局以及公司在建产能投放进度，我们预计公司未来收入、业绩端保持一定增长，我们预计公司未来三年费用率小幅下降，未来三年估值具体假设条件见下表：表2：公司盈利预测假设条件2023202420252026E2027E2028E营业收入增长率 -27.903.79-16.1826.147.833.91营业成本/营业收入 73.8772.1369.8063.5861.0060.85管理费用/营业收入 4.914.675.185.205.105.00研发费用/营业收入 3.793.784.374.304.154.00销售费用/销售收入 3.924.234.965.004.804.50营业税及附加/营业收入 0.700.970.921.001.001.00所得税税率 11.1016.259.9710.0010.0010.00股利分配比率 101.86109.41103.25100.00100.00100.00公司公告并预测注：此处管理费用不含无形资产摊销；股利分配比率=分配股利、利润或偿付利息支付的现金/税后利润表3：资本成本假设项目值项目值无杠杆Beta1.26T10.00无风险利率2.50Ka10.69股票风险溢价6.50有杠杆Beta1.69公司股价12.66Ke13.45发行在外股数3253E/(D+E)72.72股票市值(E)41187D/(D+E)27.28债务总额(D)15449WACC11.09Kd5.30永续增长率1.00和预测绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析：表4：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）WACC变化10.110.611.0911.612.13.520.7718.7817.0615.5614.243.019.6017.8016.2414.8613.642.518.5816.9515.5114.2413.10永续增长率变化2.017.6916.1914.8613.6812.621.516.9015.5114.2813.1812.181.016.1914.9113.7612.7311.790.515.5714.3713.2912.3111.43和预测根据以上主要假设条件，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为167.94/181.08/188.1726.85/29.19/30.08EPSFCFF11.43-20.772的永续增长率以及11.09的WACC假设前提下公司的每股合理价值为14.86元。相对估值：每股股价13.28-14.94元我们选取国内染料行业上市公司闰土股份、作为浙江龙盛的可比公司，选择理由如下：1198623.8/11.8/10/2/0.8/年，氯化苯类/硝基氯苯类产能9万吨/年。3200661.35万吨/年，中间体及材料单体设计产能2.65万吨/年。197033/（43/年、8/11.95/年中间体产能，依托生态一体化产业体系，构筑起显著的成本优势与环保竞争力。浙14/年（国内最大）2万吨/（6.5/料原料自给率接近100浙江龙盛现拥有活性染料产能7万吨/（国内第三H2/年。表5：同类公司估值比较

收盘价

EPS PE

总市值股票代码股票名称主营产品（2025/5/22）20252026E2027E20252026E2027EPB亿元002440.SZ闰土股份染料、中间体13.070.600.941.1112.5413.8611.821.48147300758.SH七彩化学颜染料、中间体21.670.150.230.3484.2649.8033.692.5546平均值48.431.8322.761.34002734.SZ浙江龙盛染料、中间体12.810.560.830.9022.515.314.11.30417Wind，国信证券经济研究所预测31.832025EPSPE15.30份额有望进一步提升。参考可比公司估值水平，我们认为按照浙江龙盛202616-18PE13.28-14.94投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级2026-202826.85/29.19/30.08EPS0.83/0.90/0.92PE13.28-14.94EPS8月26日收盘（12.58元有5.56-18.76的溢价空间首次覆盖给“优于大市”评级。风险提示估值的风险我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在13.28-14.94（WACC）TV可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；WACC2.5、风险溢价6.5，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、WACC我们假定未来10年后公司TV增长率为2，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的润土股份、七彩化学的相对2026PE202616-18PE盈利预测的风险326.14/7.83/3.913336.42/39.00/39.15333市场竞争加剧的风险近年来，随着行业内中小企业和落后产能的淘汰退出，行业集中度逐步提升，染料行业已成为市场竞争较为充分的行业。染料行业头部企业通过新建生产线和对外收购等手段加大投入，不断提升自身生产经营规模和研发创新能力，市场竞争不断加剧。上游原材料价格波动的供应风险染料原材料主要包括还原物、H酸、间苯二胺等，上述化工原料的价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响而波动较大。若未来原材料价格大幅波动，而染料公司未能及时将原材料价格波动传导至下游客户，则盈利能力将受到不利影响。环境保护的风险染料及中间体的生产过程中会产生一定量的废水、废气和固体废弃物等污染物，随着国家环保要求的提高以及社会各界环保意识的提升，染料公司环保治理成本可能进一步增加，从而提高生产经营成本、影响发行人的盈利水平。若染料公司不能有效执行各项环保制度，在生产中操作不当或发生突发事件，可能存在因为污染排放不能达到环保要求或环保事故而被环保部门处罚的风险。安全生产的风险染料公司生产经营使用的原材料中，包含硫酸、盐酸、甲醇等危险化学品，以及氰化钠等剧毒化学品原料。上述危险化学品和剧毒化学品在运输、存放和化学反应过程中如果操作或控制不当，或将引起泄漏、火灾甚至爆炸等安全生产事故，造成公司人员伤亡和财产损失。财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物1805619515220002500028000营业收入1588413313167941810818817应收款项22261761230024812578营业成本114579293106781104711451存货净额2883327446280792613224102营业税金及附加154123168181188其他流动资产27094083335936223763销售费用672660840869847流动资产合计5231353429558885738558593管理费用774719896947964固定资产65036235583553634829研发费用601582722751753无形资产及其他595576553530507财务费用(415)(191)35556744投资性房地产1037012710127101271012710投资收益9596000长期股权投资22322202220222022202资产减值及公允价值变动(470)57000资产总计7201275150771887818878840其他收入(16)(488)(722)(751)(753)短期借款及交易性金融负债1085313131140202021526505营业利润28502374345537573871应付款项34943565421243554519营业外净收支(38)(21)000其他流动负债1620123422239231858612784利润总额28122353345537573871流动负债合计3054840118421564315643808所得税费用457235345376387长期借款及应付债券33781429142914291429少数股东损益325289425462476其他长期负债834731731731731归属于母公司净利润20301829268529193008长期负债合计42122160216021602160现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计3476042278443164531645968净利润20301829268529193008少数股东权益2972208208208208资产减值准备(35)(133)2(7)(9)股东权益3428032664326643266432664折旧摊销906886620652665负债和股东权益总计7201275150771887818878840公允价值变动损失470(57)000财务费用(415)(191)35556744关键财务与估值指标202420252026E