联合资信评估化工行业2026年半年度信用风险展望（2026年8月）

一、行业基本面1宏观环境20261152026等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆P忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（20263月。2行业政策与监管环境2026监管持续加强。202639（AQ3067-2026）393020172053全球贸易格局重构背景下，中国化工行业主动调整进出口策略，对部分产品出口管控加强。2026314831口配额；对甲醇、乙二醇、六氟磷酸锂自4月1日起取消出口退税，抑制低附加值产品外流。化工行业老旧装置治理与淘汰进入全面攻坚阶段。20264财政部、应急管理部、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局七部门联合印发《加力推进石化化工行（2026－2029年20292025205年。2026880%20273行业运行情况2026用率保持高位运行。2026过原料成本涨幅，炼化加工价差得到修复。根据国家统计局关于全国规模以上工业企业的统计数据，20261－626510.704.60%；实现利润总额432.9020261―66535.012.8%2115.916.6%。同期，化47072.7010.00%2880.9067.80%5078.50222.00102.00%。投资方面，20261－61政策的持续推动下，石油、煤炭及其他燃料加工业20261－61500主要系原有产能升级改造以及产能持续增加支撑固定资产投资增速提升；化学原料和化学制品制造业固定6.50%。从生产经营情况来看，根据国家统计局数据，20261－6月，国内主要化工产品产量涨跌分化。其343877293.804.22%8921.406.69%2668.305.17%，乙烯20804.80%年以来山东地55%0.41－642051.60%84.4%20261－623663.90%522275%行业价格指数变化方面，20261―6月化工产品价格指数（CCPI）39005500。4―5月在高位区间震荡运行，6月随地缘情绪缓和、下游需求进入传统淡季等因素影响，指数回调至4900点附近，上半年累计涨幅超25%，价格指数回升至近五年中等区间。图表1•化工行业产能利用率情况数据来源：公开资料、

图表2•化工行业价格走势情况数据来源：公开资料、2026OPEC+成本端，2026OPEC+震荡，3―5620261―682美元/202570/2026供需缺口扩大影响，煤炭价格整体呈震荡上行走势，截至2026年6月底，秦皇岛动力末煤上半年现货均价约769元/吨，较2025年的694元/吨上行。（新开工与竣工面积降幅进一步扩大PVC1―623.40%，房屋竣工（81%，45个百分点。汽车与家电内需整体承压，但出口韧性较强，“以旧换新”政（MI1―67.40%4.10%。20261―6POE粒子（等受国产替代与新兴应用拉动，相关产品产销量依旧维持较高增速。20261―620261―62624.33.50%327.605.20PA188652.082.3012.0；684.708.70%20264行业竞争格局化工行业企业数量众多，不同细分领域因壁垒差异而形成“阶梯式”分层竞争，从大宗基础原料到精细特种化学品，竞争的核心从“资源与规模”向“技术与客户”逐级演变。根据国家统计局数据显示，我国规模以上化工企业数量已上万，数量众多，不同细分领域因壁垒差异而形成“阶梯式”分层竞争。本文选取上市及发债企业作为样本进行统计分析（513。2026年23.20%图表3•2026年一季度化工样本企业收入规模占比情况注：若股份及集团均在前五大中则进行去重处理。数据来源：90%以上，202692.54%40%~80%之间。其中，202664.62%，商品化工前五大41.84%年一季度其占26.91%从行业前五大企业变动趋势来看，2023电池材料相关行业近年来竞争激烈，尚处于充分竞争状态；化肥与农用药剂前五大企业有所变动，主要系不同企业的细分产品种类有所差异，其价格走势不同导致收入排名略有变化；其他细分行业前五大企业变动很小。图表4•化工行业营业收入CR5集中度变化趋势数据来源：二、行业财务状况1行业增长性2026修复。根据本文所选样本化工企业20.30%下降，年均复合下降2.87%，主要系行业景气度下降导致部分产品（素、钾肥、复合肥等大宗产品）龙头企业扩产所致。20265.99%，除商品化工外，其他细分行业收入均同比实现增长，主要系产品价格修复、内外需求回暖、供给格局优化等因素驱动所致。受化工行业下游需求较弱导致产品价格下降影响，2023－20254.44%13.19%；工业气体和化纤企15.09%9.77%2024202420265.29%62.02%57.32%100%2023－202514516716610913家。考到据得和比，告财分所取本为 行业类化且有开息券发企和市公，计513图表5•样本企业合计营业总收入和营业利润变动情况（单位：亿元）资料来源：2盈利水平2026年一季度，样本企业相关产品价格阶段性反弹带动其净资产收益率水平有所修复。2023－202520252%，低于长期国债收益率。2026商品化工企业毛利率同比大幅下降，主要系样本企业中广东泉为科技股份有限公司已资不抵债，发生多笔债务逾期导致其经营业务基本停滞，当期数据变动较大所致。若剔除上述企业的影响，其平均毛利率为18.13%20252026年18.71%2026（均高于2，高于长期国债收益率。图表6•样本企业平均毛利率和净资产收益率情况资料来源：3杠杆水平2026年一季度，化工行业经营活动现金净流入和资本支出均同比减少，化工企业整体杠杆率不高，但各个细分行业之间仍有所分化。2023－2025年，在化工企业收入和利润规模下降、盈利能力弱化的情况下，化工企业提升经营回款质量，经营活动现金净流入规模持续增长，化纤和商品化工的经营现金增量较大。在我国化工行业产能结构性过剩，盈利下滑等因素影响下，化工企业资本支出持续下降，但整体上经营活动现金净流入规模仍无法覆盖投资活动需求，仍对融资活动存在一定依赖。2026年一季度，化工企业经营现金净流入同比下降，主要系上游原材料价格走高，存货有所增长所致，资本支出也有所减少，但为满足投资支出，化工行业仍需外部融资，2026年一季度，化工行业样本企业筹资活动仍呈净流入状态。图表7•化工企业现金流情况（单位：亿元） 图表8•化工行业资本支出（亿元）资料来源： 资料来源：2023－2025202632025部债务资本化率较2025年底下降1.2.7个百分点。综合来看，由于化工行业内存在大量中小企业，融资能力不强，因此化工企业整体杠杆率不高，但各个细分行业之间仍有所分化。图表9•化工企业资本结构情况细分行业资产负债率有息负债率2023年底2024年底2025年底2026年3月底2023年底2024年底2025年底2026年3月底工业气体38.7738.4438.8438.3125.5327.7129.7528.41多元化工45.8047.0448.3447.9432.8934.2937.3435.40特种化工36.7238.3939.3739.3222.5124.2625.5523.90化纤45.9848.0448.7646.7235.6637.9139.3339.60商品化工39.4041.3742.5642.8326.0628.8531.7830.13化肥与农用化工45.1445.1845.1145.3229.4528.7628.1928.47平均39.9441.5442.4742.4526.2828.2730.1928.92注：以上统计口径为行业平均数数据来源：4偿债水平化工企业债务负担加重导致其偿债指标表现有所弱化。短期偿债指标表现方面，2023－20251，短期流动性压力相对更大。2026EBITDA对带2025下行。图表10•化工行业EBITDA/有息债务中位（倍） 表11•化工行业现金短期债务比中位（倍）数据来源：三、行业债券市场表现1行业发债企业概况20262026年上半年，化工行业发债企业总共49家，较2025年净减少6家，发债主体中央国企数量占比591822652084792，AAA56.70%，AA+39.62%。从信用迁徙来看，20261（20202债券市场情况20262026―2028定性。20261―6124848.1420266月底总待3029.172025149.1620261―646308.6036.16%37262.00亿元，占化工企业信用债券发行2~338.62%37.81%，510.63%620230.8%~1.2%，20250.7%~1.4%，20260.5%~1.1%；AA+企业利差波动较为明显，同样从2023―2024（1.2%~3.97%）0.2%~1.2%图表12•化工企业2026年上半年债券发行类型与期限结构情况资料来源：

图表13•近年来化工企业信用债发行利差走势资料来源：202664243029.17AA+87.18%，AA及以下的债券主要为可转债和担保债券。存续债券主体为央国企68.59%2028202663只，到389.44亿元，2028809.852028177AA存在不确定性。图表14•化工行业企业2026年6月底债券到期期限分布情况（单位：亿元、只）资料来源：四、展望2026年下半年，化工行业仍处于转型与复苏并行的阶段，行业供给端约束增强有助于改善盈利预期，但传统业务面临需求收缩与成本上升的双重挤压；推进产品结构优化、技术迭代及绿色低碳转型的企业，或将依托新兴领域需求打开盈利空间。化工行业融资环境良好，债券融资集中于高信用等级主体，整体系统性偿付风险低。从短期来看，需求端，建筑、房地产等传统下游行业需求预计仍将面临一定压力，受房地产市场深度调整、基建投资增速放缓等因素影响，对PVC