二级债基2026年Q2季报分析：规模再创新高二级债基权益增强加码

二级债基基础概念与监管框架 6二级债基的定义与特征 6监管规定 6股债配置比例分析 6整体配置比例 6各机构配置比例 7债券配置比例分析 9整体配置比例 9各机构配置比例 10重仓券配置比例 12股票配置比例分析 14投资分析意见 15风险提示 16图表1：二级债基数量及资产净值走势 5图表2：二级债基数量及规模在公募基金中占比走势 5图表3：二级债基持有人规模走势（亿元） 5图表4：二级债基持有人占比走势 5图表5：二级债基各类资产规模走势（亿元） 7图表6：二级债基各类资产占比走势 7图表7：部分机构26Q2二级债基资产配置情况（亿元） 8图表8：二级债基投债规模走势（亿元） 9图表9：二级债基投债占比走势 10图表10：26Q2末二级债基投债占比情况（亿元） 10图表11：部分机构26Q2末二级债基持债规模分布情况（亿元） 11图表12：二级债基重仓债券分布情况 12图表13：26Q2末二级债基重仓的不同行权剩余期限的商业银行二级资本债规模分布况 1426Q213图表15：二级债基不同类型重仓券规模加权平均久期情况 14图表16：26Q2二级债基投股按申万一级行业分布情况 15图表17：26Q2二级债基持有规模最多的十只重仓股规模变化情况 15二级债基规模已从快速扩容进入“规模与风险暴露同步上升”阶段。26Q2末资产净值增至232万亿元，产品数量增至778只，规模和数量在公募基金中的占比分别达到60%和5.4%。随着资金体量扩大，其股债配置调整对相关资产的边际定价影响增强，也使持仓集中度、流动性和赎回反馈成为研判市场的重要观察维度。26Q23039.715.1%。25708%和292%；26Q2规模增长或仍主要来源于机构。图表1：二级债基数量及资产净值走势 图表2：二级债基数量及规模在公募基金中占比走势二级债基持有人规模及占比走势呈现出“机构主导、波动上行、25H221H1至25H265%768（23H1，远超个人投资者的占比，体现出二级债基作为“固收+”核心品种对机构资金的吸引力。25H270.8%，保持主导。尽管个人投资者规模大幅增长，但机构持有规模占比仍从25H1的68.3%回升至25H2的70.8%，显示出机构资金或仍是此次规模快速增长的主要推动力，机构资金可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等。个人投资者持有规模创纪录，占比达29.2%。4000图表3：二级债基持有人规模走势（亿元） 图表4：二级债基持有人占比走势二级债基基础概念与监管框架二级债基的定义与特征本文的二级债基指同花顺口径下的混合债券型基金(二级)，即80%以上的基金资产投资于债券，且投资范围可以买入股票等权益类资产。根据中国证券投资基金业协会的分类，二级债基属于普通债券基金的细分类型，普通债券基金、指数债券基金、纯债基金和可转债基金共同构成债券基金的主要的四种类别。从产品特征看，二级债基具有鲜明的“固收+”属性。其投资结构呈现“核心-卫星”特征：80%以上的债券资产构成稳健的核心底仓，主要投资于国债、金融债、企业债等固定收20%的股票及类权益资产作为“卫星”配置，可投资A监管规定根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，80%以上基金资产投资于债券的20%，这一比例限制自规定诞生以来保持稳定。股债配置比例分析整体配置比例20172026202226Q2末净资产和总资产均创新高。二级债基资产净值由26Q1末的201万亿元升至26Q2末的232222万亿元升至255183万亿元增至207万亿元，股票资产由3102.3亿元增至3743.8亿元。股票资产增速高于债券，推动权益占比上升，但这既可能来自主动增配，也包含重仓股上涨带来的被动抬升。图表5：二级债基各类资产规模走势（亿元）20208010%-15%区间波动，现金与其他资产占26Q226Q2股票、现金和其他资产占比上升，债券占比回落。26Q2比分别为147%和811%，较26Q1分别变化068pct和140pct；基金、现金和其他资产占比分别为02%、19%和21%，环比分别变化001pct、043pct和028pct。现金缓冲同步增加，或说明组合在提升权益弹性的同时也保留了更高的流动性。图表6：二级债基各类资产占比走势各机构配置比例头部机构的权益中枢分化明显。26Q2%和86.6%177%174%和17.1%，而华夏基金股票占比仅97%。同为二级债基，不同管理人的风险偏好差异较大。现金和其他资产配置反映了不同的流动性管理偏好。华商基金和博时基金现金占比分别为48%和40%05%0.6%规模优势与策略差异共同塑造头部格局。景顺长城和易方达的股债配置规模领先，其他机构则通过更高权益仓位、更高债券仓位或更厚流动性缓冲形成差异化。对市场而言，头部产品规模越大，其调仓对重合度较高资产的边际影响或越值得关注。图表7：部分机构26Q2二级债基资产配置情况（亿元）公募基金公司指标股票债券基金现金其他景顺长城基金规模占比44452440.84136084.2148%811%01%12%28%易方达基金规模占比37091926.97215443.5157%815%03%07%18%富国基金规模占比24571255.019539534.2154%787%12%25%21%汇添富基金规模占比22361227.90626626.9149%816%00%18%18%南方基金规模占比18688741--24410.2171%798%--22%09%鹏华基金规模占比16178170--27116.3158%799%--27%16%招商基金规模占比16628283017850165%822%00%08%05%华商基金规模占比15807717--48426.7157%768%--48%27%华夏基金规模占比97686700121915.597%865%00%22%16%中欧基金规模占比108768098619353132%828%10%24%06%永赢基金规模占比103955690916351152%815%01%24%07%博时基金规模占比90450290126445.0136%757%00%40%68%嘉实基金规模占比10284627--8674177%796%--15%13%广发基金规模占比9724398008714.1174%785%00%15%25%工银瑞信基金规模占比8414462--6612.4153%812%--12%23%天弘基金规模6364016036628.1占比127%803%01%13%56%兴业基金规模占比6513763--2840145%840%--06%09%银华基金规模占比6393507057612.6147%806%01%17%29%交银施罗德基金规模占比3633129001910.3101%866%00%05%28%太平基金规模占比4072809--2010.1122%842%--06%30%注：上表仅列出26Q2二级债基资产总值排名前20的基金公司二级债基资产配置情况债券配置比例分析整体配置比例二级债基配债规模在26Q2末进一步增至约2.07万亿元。26Q2模分别为2198.5亿元和11077.0亿元，较26Q1末增长358%和142%；企业债和中期票据规模也创新高，但增速低于国债和金融债。扩容资金更偏向高流动性和低风险品种，显示组合在规模快速增长阶段优先兼顾流动性与信用风险。图表8：二级债基投债规模走势（亿元）国债和非政策性金融债是26Q2最主要的边际增配方向。从持有占比来看，26Q2106%、149%、38.8%、15.8%和11.9%26Q1末18pct17pct21pct08pct05pct图表9：二级债基投债占比走势图表10：26Q2末二级债基投债占比情况（亿元）各机构配置比例多数头部机构以金融债为核心，但机构间的信用与利率偏好差异显著。从二级债基资产净值排名前2026Q220家基金公司平均持债规模达787.8亿元。除天弘基金和交银施罗德基金以外，其他公募基金公司均主要持有金融债，平均配置规模为4328亿元，平均配置占比达525%，其中工银瑞信基金、兴业基金和富国基金持有金融债占比分别高达79.2%、76.9%、714%。其他金融债（非政金债类金融债）作为二级债基持仓主要配置方向，平均配置规模为3220亿元，平均配置占比达38.5%。中期票据与116.995.616.5%、12.4%827110810.0%、14.0%。可转债作为弹性增强工具，平均配置400亿元，占比51%。图表11：部分机构26Q2末二级债基持债规模分布情况（亿元）公募基金公司指标国债政金债其他金融债可转债短融企业债中期票据其他景顺长城基金规模占比379239161071.81263522147241810315.5%16.0%439%52%02%88%99%04%易方达基金规模占比88.81787972010751051750343251346%93%504%56%05%91%178%27%富国基金规模占比134238645097778098445506510.7%30.8%406%62%01%67%44%05%汇添富基金规模占比130317292932132636310524063510.6%14.1%239%11%52%25.3%196%03%南方基金规模占比88.434.8410170665130712943510.1%40%469%81%07%15.0%148%04%鹏华基金规模占比50.531.749984120615293119362%39%612%50%01%18.7%38%11%华商基金规模占比1692119530595132323276930721.9%15.5%396%66%30%42%90%01%招商基金规模占比49.956.245636228668711798560%68%551%75%10%83%142%10%华夏基金规模占比103868.72628234135176621661712.0%79%303%27%16%20.4%250%02%中欧基金规模占比36.899.2235110424553212629154%14.6%345%15%04%81%312%43%永赢基金规模占比93.218191553104902098402016.7%32.7%279%19%16%37%151%04%博时基金规模占比130625.21715320123830483--26.0%50%341%64%24%16.5%96%--嘉实基金规模占比53.298.41909433221165706111.5%21.3%413%94%05%25%123%13%广发基金规模占比17.21086511357102125875815439%24.7%116%81%23%28.6%172%35%工银瑞信基金规模占比31.476.9276671022922153370%17.2%620%16%00%66%48%07%兴业基金规模占比10.563.2226338915662544028%16.8%602%103%04%17%67%11%天弘基金规模占比23.853.58801801116235470259%13.3%219%45%03%40.4%136%01%银华基金规模占比22.428.51207160--29313152464%81%344%46%--84%375%07%交银施罗德基规模16.8551087147052471420--金占比54%18%347%47%02%79%454%--平安基金规模占比24.335.2340032016740863411.2%16.2%157%01%09%77%188%29.3%注：上表仅列出26Q2二级债基资产净值排名前20的基金公司二级债基持债规模分布情况重仓券配置比例重仓券集中在金融债和国债，潜在赎回冲击具有较强的品种指向性。26Q2末二级债基金融债和国债合计占二级债基重仓债券近九成；若二级债基负债端出现同步赎回，政金债、银行资本债以及可转债等资产可能面临阶段性流动性压力。从重仓券来看，金融债内部由政策性金融债向商业银行债券切换。26Q2末二级债基重仓金融债规模为2921.3亿元，占比65.0%，环比下降22pct；其中商业银行债券占比升至25.1%，政策性金融债占比降至362%，或说明基金在维持高等级底仓的同时，更重视银行债的票息优势。26Q2末二级债基重仓商业银行二级资本债和永续债占比分别为134%和76%，合计约21%。其票息和相对较好的二级市场流动性或有助于增厚收益，但估值波动、条款差异和集中持仓风险均高于普通高等级利率债。从重仓券来看，国债增配幅度明显，增强了组合的流动性和利率弹性。26Q2末二级债基重仓国债规模为1096.6亿元，占比244%，环比提高37pct；地方政府债占比也由01%升至05%非金融信用债继续小幅减配，信用下沉意愿仍较克制。26Q2末二级债基重仓公司债、企业债和中期票据占比分别为17%01%和36%01pct和03pct。该结构更偏向控制尾部信用风险，而非通过增加低等级信用暴露获取超额收益。图表12：二级债基重仓债券分布情况类型26Q2规模（亿元）26Q2占比26Q1规模（亿元）26Q1占比26Q2较26Q1占比变化（pct）国债1096.624.4%831.020.7%3.7地方政府债23.90.5%5.30.1%0.4地方政府一般债券1.200%1.20.0%(0.0)地方政府专项债券22.705%4.20.1%0.4政府支持机构债0.30.0%0.30.0%(0.0)同业存单16.70.4%5.80.1%0.2金融债2921.365.0%2702.367.2%(2.2)非银行金融机构债163.73.6%144.93.6%0.0保险公司债28.506%27.40.7%(0.0)其他非银金融机构债5.201%3.10.1%0.0证券公司次级债28.406%7.30.2%0.5证券公司短期融资券1.800%2.10.1%(0.0)证券公司债99.822%105.02.6%(0.4)商业银行债券1128.625.1%907.622.6%2.6普通债68.215%57.31.4%0.1其他次级债118.526%57.21.4%1.2商业银行二级资本债599.91.4%517.012.%0.5商业银行永续债342.076%276.16.9%0.7政策性金融债1628.936.2%1649.841.0%(4.8)短期融资券28.10.6%36.40.9%(0.3)超短期融资券(CP)23.405%32.10.8%(0.3)一般短期融资券(C)4.701%4.30.1%(0.0)公司债76.51.7%72.41.8%(0.1)企业债5.80.1%4.90.1%0.0中期票据160.93.6%156.53.9%(0.3)资产支持证券0.10.0%0.20.0%(0.0)可交换债券0.00.0%0.00.0%0.0可转债163.63.6%208.35.2%(1.5)合计4493.8100.00%4023.4100.00%--26Q22726年3月末0853226年3月末09226Q2银行永续债平均剩余期限为32年，较26年3月末070年；规模加权平均剩余期限为3.4年，较26年3月末043年。13：26Q2业银行二级资本债规模分布情况

图表14：26Q2末二级债基重仓的不同行权剩余期限的商业银行永续债规模分布情况 26Q2末，二级债基重仓国债、地方政府债、政金债、非银行金融机构债、商业银行债券等规模加权平均久期均有所拉长。其中重仓国债规模加权平均久期从26Q1末的78年上升至26Q2末的90权平均久期从26Q1末的10.1年上升至26Q2末的134年，重仓政金债规模加权平均久期从26Q1末的38年上升至26Q2末的41年。图表15：二级债基不同类型重仓券规模加权平均久期情况类型26Q2久期（年）26Q1久期（年）26Q226Q1（年）国债9.07.81.2地方政府债13.410.13.3地方政府一般债券4.24.4(0.3)地方政府专项债券13.911.72.2政府支持机构债8.79.2(0.5)同业存单0.50.50.0金融债4.54.20.3非银行金融机构债2.62.20.3保险公司债5.04.70.3其他非银金融机构债0.91.6(0.7)证券公司次级债4.01.92.0证券公司短期融资券0.10.3(0.3)证券公司债1.61.7(0.1)商业银行债券5.35.20.1普通债1.31.20.1其他次级债3.12.70.4商业银行二级资本债7.27.10.1商业银行永续债3.42.90.5政策性金融债4.13.80.3短期融资券0.40.30.1超短期融资券(