【《哈佛分析框架下的雅戈尔多元化经营绩效分析案例》12000字】

哈佛分析框架下的雅戈尔多元化经营绩效分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u2812哈佛分析框架下的雅戈尔多元化经营绩效分析案例 1223031.1战略分析 1129471.1.1SWOT分析 1179971.1.2多元化经营战略的动因 4101861.2会计分析 5165151.2.1识别关键会计要素 5177221.2.2关键会计要素分析 8304921.3财务分析 10233801.3.1盈利能力分析 10213131.3.2偿债能力分析 1318391.3.3营运能力分析 15153501.3.4发展能力分析 182221.4前景分析 21188441.1.1服装板块前景分析 2295871.1.2地产板块前景分析 23149501.1.3投资板块前景分析 241.1战略分析战略分析旨在通过分析企业的内外部环境，了解企业的地位、资源和发展趋势。首先通过SWOT分析法能够全面剖析雅戈尔当前战略的总体效果，然后找出雅戈尔实施多元化战略的动因，从而为后文的会计分析、财务分析和前景分析做铺垫。1.1.1SWOT分析多元化战略能够为企业进一步发展增添机遇，但新的领域也会为企业带来风险，战略的实施是否成功要针对雅戈尔当前所处的内外部环境进行具体分析，美国管理学教授海因茨·韦里克提出的SWOT分析法通过分析企业的优势S、劣势W、机会O和威胁T，对企业的内外部条件进行综合归纳。（1）优势分析雅戈尔集团经过40多年成长与积淀，在各个板块都形成了自己的竞争优势，例如长期积累而来的客户资源、服装业务稳定的现金流供应以及强劲的资本运营能力等，这些优势为雅戈尔不断扩张、开辟新的市场领域提供强大的动力。①无形资产优势。雅戈尔经过多年的发展和积累，逐步成为了全国知名的高档服装品牌。雅戈尔品牌商誉的估值超过200亿元，拥有较高的品牌价值意味着具备较高的品牌影响力和客户粘性，这将对雅戈尔开辟新的市场领域带来有利条件。近年来，雅戈尔对其销售门店进行了幅度整合，在关闭一些小规模店铺的同时加强了对各主要大中城市的商业区及热门区域内的旗舰门店的投入力度。规格更高的店铺能够在市民心里留下商家实力雄厚的印象，从而有助于品牌的进一步推广。②主业稳健经营。雅戈尔的服装板块发展历史悠久，实力雄厚，创收能力强。服装板块每年向雅戈尔提供大量稳定的营业收入，服装类产品的毛利率在60%以上，这为雅戈尔进行多元化经营提供了强有力的资金保障。③融资能力强。雅戈尔集团具备强大的融资能力和资本运营能力。作为宁波的本土企业，雅戈尔在当地积累了一定的地缘关系，企业与政府间的关系融洽，向商业银行贷款能力也较强。此外，雅戈尔作为上市公司，能够凭借其良好的业绩在公开市场进行债券融资。所以，强大的筹资能力成为雅戈尔进行多元化经营的一大动力。④熟悉地产行情。雅戈尔对区域市场的了解能够帮助其更顺利地进军其他行业。雅戈尔的决策者和在各地的市场人员对当地的地产行情、地段的区位优势更加熟悉，这尤其能够对雅戈尔地产行业的经营带来天然优势。⑤具有与科研院所合作的经验。雅戈尔与高校等科研机构开展合作，组建了研究服装行业未来动向、服装品牌经营专题的专业团队和机构。这些研究人才和研究成果能够提高雅戈尔服装产业的科技水平，也促进雅戈尔积累了与科研机构交流的经验，雅戈尔开展多元化战略时，能够在新的板块上应用这种交流经验。（2）劣势分析尽管雅戈尔在多元化经营上具备众多优势，但仍有许多不足之处。雅戈尔存在品牌影响力局限于男装领域内、企业财务杠杆较大等劣势。①品牌标签化严重。雅戈尔作为是我国知名的男装品牌，在男装产品市场占有一席之地，然而品牌影响力仅局限于商务男装领域，在女装、童装等其他类型服装上并不出名，消费群体相对固定，难以吸引更多消费群体，不利于扩大消费市场。②地产板块知名度较低。雅戈尔大部分的房地产业务都集中在长三角一带，特别是宁波本地市场，在其他地区的行业知名度有限。③财务杠杆较高。雅戈尔进入地产、投资领域容易使企业负债增加，进而导致资产负债率增高，高杠杆的盈利模式给企业财务带来风险。④服装板块优势减弱。雅戈尔服装板块原本发展势头良好，在行业内优势明显，却在雅戈尔开展多元化经营后逐渐受到轻视，进而影响到其在服装行业的竞争力，导致原本优势的丧失。（3）机会分析当前国内政治形势稳定，国家增加了对民营企业的扶持力度，各地政府也更加重视对营商环境的建设。我国经济实力的不断增强、稳定的消费市场也为雅戈尔的企业发展带来良机。①国家政策支持。近年来，国家出台了一系列促进服装业发展的政策，包括《促进绿色消费实施方案》、《中国服装行业“十四五”发展指导意见和2035年远景目标》、《纺织行业“十四五”发展纲要》等政策，鼓励智能制造、设计研发、绿色生产，为促进雅戈尔服装板块发展提供了政策支持。②住房市场稳定。随着居民收入水平的提高，人们对住房改善型需求有所增多。同时，我国“人口红利”巨大，城镇化进程仍在不断推进，房地产市场的需求只增不减，雅戈尔地产板块仍充满机遇。③服装消费需求增长。随着人们生活水平的提高和购买力的增长，随着服装消费的高档化、品牌附加值越来越高，消费者对价格的敏感度越来越低，转而更加关注服装的质量和品牌档次。雅戈尔作为我国著名的高端男装品牌，长期以来在我国消费者心中树立了良好的品牌形象，随着时代演变，雅戈尔的服装品牌将吸引更多消费者的目光。（4）威胁分析近年来，中美贸易摩擦、新冠疫情等事件对国内经济形势造成了一定影响。随着我国房价的不断升高，政府开始对房地产进行宏观调控。除此之外，行业竞争加剧和购地成本的提高，都将威胁到地产板块的经济效应。①宏观调控的影响：房地产行业是一个政策敏感型行业，我国地产行业在特色社会主义经济体制下，受宏观调控影响较大。近年来，政府为控制房价上涨过快，出台了多种政策，降低了地产商的利润。政策调整随时会对地产行业造成波动。②经济形势的波动：近年来全球经济形势不太稳定，中美贸易战影响了服装外贸产业，新冠疫情也对房价和服装实体店造成一定打击，这些不稳定因素都会威胁到企业的经营环境，对雅戈尔各板块带来冲击。③地产竞争加剧：房地产行业的火爆，吸引了众多企业在该板块进行投资，也包括一些资金实力强大的国企，这无疑加剧了行业内卷。不断上涨的地价，也压缩了地产行业的盈利空间。④服装业竞争优势降低：雅戈尔开展多元化经营的同时减少了对服装行业的关注。在此期间，海外知名品牌不断涌入中国，占领中高档服装产品的市场份额，而国内一些新品牌也蓄势待发，尽管目前雅戈尔服装产业发展较为稳定，但缓慢的发展速度还是难以抵御行业黑马带来的威胁。通过对上述对雅戈尔优势、劣势、机遇与挑战的分析进行总结归纳，制作雅戈尔的SWOT分析矩阵，如表1.1所示。表1.1雅戈尔公司SWOT矩阵分析表优势—S①品牌商誉价值高②主业稳健经营③融资实力强大④掌握地产行情⑤与科研院所协作劣势—W①品牌标签化严重②地产板块知名度较低③财务杠杆较大④服装板块竞争优势降低机会—O①地产板块有政策支撑②地产市场需求稳定③消费者购买力增强④品牌消费需求的增长SO战略①继续加强服装品牌影响力②发展电商服装销量③合理进行地产开发④向战略性投资转型WO战略①加大各类型产品宣传力度②减轻负债，降低风险③重点关注服装板块，保持竞争力威胁—T①宏观调控缩减利润②经济形势波动③地产竞争加剧④市场需求多样化ST战略①提高企业对外部环境的反应能力②根据不同城市地产项目制定差异化战略③增强企业纺织业研发能力WT战略①聘用高端管理人才②控制地产业务经营规模③加大投资业务研究力度，缩减投资规模④资金向服装板块倾斜1.1.2多元化经营战略的动因雅戈尔集团于1992年进入房地产业，又在1993年踏入投资行业，随着这两个板块在企业中的比重不断增加，企业最终形成了非相关多元化经营的战略模式。雅戈尔实施多元化战略的动因如下。（1）寻找新的利润增长点企业在整个市场的实力不能局限于在某一市场中的绝对优势，还需要其有能力在其他市场的扩张。企业通过实施多元化战略，能够开发和占领新的市场并保持竞争力。我国于2001年加入世贸组织，这对我国市场经济带来机遇的同时也带来挑战，国外商品的大量流入对国内传统的纺织服装行业造成了严重的威胁。不仅如此，当年的服装企业适用的企业所得税率大幅提高，使得服装行业雪上加霜。雅戈尔服装业务的利润空间也在内外因素的共同影响下大幅减小，与此同时，地产行业和投资行业正高速发展，雅戈尔为了寻找新的经济增长点，走上了多元化之路。（2）分散经营风险将资产分散在不同的项目中能够减少风险，而且项目间的关联越小，对于分散风险而言就越有利。雅戈尔服装在行业中一直位居前列，但是由于服装业的准入门槛相对较低，客户粘性较弱，再加上国外各大品牌的涌入，造成行业竞争激烈的局面。而国内服装业的面料生产工艺技术较西方而言十分落后，朴实无华的设计方面更是比西方引流潮流的水平相差甚远。为取得与国外服装品牌竞争的机会，国内服装企业只好忍痛割肉，在进口面料上耗费大量成本，使产品保持同等质量。雅戈尔的服装板块处于复杂多变的市场环境中，只能未雨绸缪，加大多元化经营力度，将资金投入到关联性小、利润高的地产板块和投资板块中，以分散行业风险。（3）发挥协同效应多元化的主要动因在于企业可以利用现有的资源和能力基础。企业多元化经营通过企业内部不同的行业和板块之间利用共同资源、彼此协调，从而发挥协同效应，提升企业资源利用率，达到经济效应最大化。雅戈尔的服装板块经过多年的发展，积累了大量的盈余资本。再加上当时服装业的整体不景气，雅戈尔的发展陷入了困境，如果把所有资源都用在服装行业上，则回报率太低。于是雅戈尔公司就实施了多元化的战略，将过剩的资源用在其它产业上，从而为公司带来了更大的利益。雅戈尔对多元化战略有着宏伟蓝图，用服装板块赚取的资金对地产板块进行投资，从而获得更多资金并投资股票市场，从而达成现金流的协同效应。不仅如此，雅戈尔多元化协同效应的另一个体现在于各个板块间以及各个子公司之间的相互担保，通过贷款获得大量资金，从而最大限度地起到财务杠杆作用，充足的资金为雅戈尔进一步扩张赋予了强大能量。1.2会计分析会计分析的目的在于评价公司会计反映基本经营现实的程度，也为财务分析的真实性提供保障。本文对雅戈尔集团进行会计分析，应当先对其关键会计项目做出识别，对其运用的会计政策及会计估计加以探究，并判断其会计政策与企业会计准则和相关规定是否相符，最后对所识别的关键项目进行具体分析。1.2.1识别关键会计要素通过雅戈尔集团近三年的财务报告数据，本文整理出企业的主要资产负债项目，并列示出各项目在资产总额的占比。通过观察表1.2和表1.3中的数据可以发现，个别资产负债项目受到公司投资融资决策的影响而出现大幅波动，而有些资产项目则一直占比较高，例如存货和长期股权投资。对于这些重点项目，光看其总额难以了解其会计质量，所以需要对此类会计项目的构成进行深入分析，找出公司关键会计项目的潜在风险，并判定其数据的有效性和真实性，从而为后续的财务分析提供便利。表1.2雅戈尔合并资产负债表（单位：万元）项目202020192018流动资产货币资金1,136,371.891,112,991.051,070,806.02交易性金融资产398,258.16321,835.93297,085.60应收票据3,278.04应收账款39,902.2339,528.1634,673.19应收款项融资7,713.126,088.53--预付款项20,136.7914,980.0613,240.41应收利息126.75其他应收款909,029.86423,870.23146,890.37存货1,540,225.911,655,048.491,452,058.41一年内到期的非流动资产356,001.00111,840.00--其他流动资产143,807.4898,859.56353,222.92流动资产合计4,551,449.443,927,962.313,371,381.70非流动资产可供出售金融资产2,044,851.71长期应收款137,486.32长期股权投资1,304,559.401,517,346.421,330,758.58其他权益工具投资930,311.201,369,398.53--其他非流动金融资产110,175.1083,865.09--投资性房地产40,436.8937,679.9739,088.23固定资产631,120.54655,218.62668,501.32在建工程199,551.9248,038.5938,427.72无形资产35,861.6139,137.4540,101.52商誉3,567.043,567.043,567.04长期待摊费用1,993.943,149.252,866.29递延所得税资产25,093.9724,077.9320,253.93其他非流动资产29,898.18356,691.111,396.32非流动资产合计3,450,059.104,138,169.994,189,818.66资产合计8,001,508.548,066,132.307,561,200.36表1.3雅戈尔各项资产占总资产的比例项目202020192018流动资产货币资金11.20%13.80%11.16%交易性金融资产1.98%3.99%3.93%应收票据0.04%应收账款0.50%0.49%0.46%应收款项融资0.10%0.08%--预付款项0.25%0.19%0.18%应收利息0.00%其他应收款11.36%5.25%1.94%存货19.25%20.52%19.20%一年内到期的非流动资产1.45%1.39%--其他流动资产1.80%1.23%1.67%流动资产合计56.88%48.70%41.59%非流动资产0.00%0.00%0.00%可供出售金融资产27.04%长期应收款1.72%长期股权投资16.30%18.81%17.60%其他权益工具投资11.63%16.98%--其他非流动金融资产1.38%1.04%--投资性房地产0.51%0.47%0.52%固定资产7.89%8.12%8.84%在建工程2.49%0.60%0.51%无形资产0.45%0.49%0.53%商誉0.04%0.04%0.05%长期待摊费用0.02%0.04%0.04%递延所得税资产0.31%0.30%0.27%其他非流动资产0.37%1.42%0.02%非流动资产合计43.12%51.30%55.41%资产合计100.00%100.00%100.00%通过数据我们可以发现，雅戈尔资产项目中存货所占比例常年较大，占比在20%左右，存货科目对于服装行业而言是非常重要的，库存管理及优化也是一大难点，而且通常房地产行业的存货数额较高，还具有价值高、流动性较低的特点，企业对存货的管理非常关键。同时，由于投资板块是雅戈尔的三驾马车之一，雅戈尔的长期股权投资的占比也一直较高，值得重点关注。通过对前文的数据和分析进行综合考量，本文选择存货和长期股权投资作为关键会计项目进行分析。1.2.2关键会计要素分析（1）存货企业常用的存货盘点方法有实地盘存制和永续盘存制，其中实地盘存制方法较为简单，假设除期末库存之外的存货都已售出，以此方法倒轧出销货成本，这种计算方式虽然工作量不大，但对大公司来说并不严格，容易出现偏差。而雅戈尔将永续盘存制作为其盘点存货的方法，这种方法对库存的收发均有严格的记录，尽管工作量很大，但是可以更准确地的进行库存核算，为大多数公司所采用。雅戈尔采用了以可变现净值孰低法为基础进行会计核算，这与企业会计准则中的存货准字相一致。所以，雅戈尔公司在会计政策和估算方面是完全达标的。雅戈尔的存货的具体分类项目包括原材料、在产品、库存商品、周转材料、发出商品、开发产品、开发成本、拟开发土地等。由于雅戈尔集团是多元化经营企业，不同板块存货项目的占比可能存在较大差异，如果看存货总额来判断企业的存货管理能力，不利于观察雅戈尔各板块的经营状况，因此本文将进一步分析雅戈尔公司的存货构成情况。图1.12016-2020年雅戈尔存货构成情况（单位：万元）从图1.1的雅戈尔存货构成看，代表房地产板块的开发成本、开发产品和拟开发土地项目占绝大比例，且占比逐年递增，从2016年到2020年，房地产存货占存货总量由81.98%上升到89.47%，2016-2020年，雅戈尔总共在开发产品项目上提取了170,290.15万元的跌价准备，即使不计算资金的时间价值，如此高额的跌价准备也会给公司带来很大的损失。而开发产品存货量大反映了雅戈尔地产板块销售态势欠佳。另一方面，雅戈尔2016-2019年的拟开发土地占比较大，而2020年该项目数额为0，这是由于公司股权转让，部分拟开发土地不再纳入合并范围，雅戈尔未扩大土地储备也侧面反映了地产板块放缓的战略规划。在雅戈尔的库存商品中，地产板块的占比微乎其微，绝大多数都属于服装板块的存货。从图1.1数据的数据中能够发现，雅戈尔的库存商品金额较小，变化稳定，且占所有存货的比重较小，这表明服装板块并没有出现存货大量积压的状况，进而说明服装板块销售情况良好，存货管理能力较强。（2）长期股权投资通过雅戈尔的财务报表可以看到，公司对于长期股权投资的后续计量和损益的确认方法是严格按照会计准则执行的，雅戈尔对子公司的长期股权投资采用成本法核算，而对联营企业和合营企业的长期股权投资采用权益法核算，在处置长期股权投资时，按其账面价值与实际取得价款的差额，计入当期损益。表1.4雅戈尔长期股权投资构成（单位：万元）项目2016年2017年2018年2019年2020年对子公司投资1124333.45128033.451295013.451398327.521398327.52对联营、合营企业投资572275.05802161.921202129.921373640.74990981.19由表1.4数据可以看出，2016-2020年雅戈尔对子公司的长期股权投资变动较少，分别在2017年对健康科技产业投资基金公司和上海雅戈尔置业公司投资2700万元和1000万元，在2019年对雅戈尔贵宾楼酒店公司投资260万元，并再次向上海置业公司追加投资22500万元。雅戈尔近年来对子公司的股权投资主要针对地产行业，由此可以看出雅戈尔对地产板块更加偏重。雅戈尔对联营、合营企业的长期股权投资变化较大，一定程度上能反映公司投资板块的经营状况。其中2017和2018年的大幅增长主要由于对宁波银行的追加投资，而2020年的减少也主要和减少对宁波银行的投资有关。为了解雅戈尔长期股权投资变动的具体情况，本文将进一步分析该项目的收益情况。图1.22016-2020年雅戈尔长期股权投资收益图（单位：万元）从图1.2数据可以看出，雅戈尔无论是对子公司还是对联营、合营公司的长期股权投资每年都能为雅戈尔带来不错的收益，但值得警惕的是，处置长期股权投资带来的损益波动会很大程度影响公司利润，例如在2017年和2019年，雅戈尔在该项目均发生亏损，而2020年大量抛售股权，又为公司带来439408万元的巨额收益。综上所述，雅戈尔的对子公司追加投资以房地产业为主，而对外的长期股权投资以金融行业为主，如中信证券和宁波银行，只有较少部分投资能源行业，对服装主业领域的投资较不重视。房地产和金融都属于高收益与高风险并存的行业，雅戈尔在这两个领域投资过多会影响公司利润的稳定性。1.3财务分析财务分析是哈佛分析框架中的重点部分。对雅戈尔的财务状况进行具体分析，要在前文战略分析和会计分析的基础上，收集公司披露的财务数据，运用比率分析、对比分析、趋势分析等多种方法分析雅戈尔公司2016-2020年的财务状况，具体步骤分为盈利能力，偿债能力，营运能力和发展能力。1.3.1盈利能力分析（1）营业利润率本文针对雅戈尔的多元化经营特点，特地选取房地产企业龙头万科和排名靠前的服装企业太平鸟作为参照物进行对比分析。图1.32016-2020年营业利润率对比图根据图1.3，我们可以发现，2016至2020年，服装行业的太平鸟和地产行业的万科营业利润率变化幅度不大，而雅戈尔的营业利润率总体较高，但变动异常剧烈。2017年，雅戈尔的营业利润率跌到了7.09%，主要原因是当年中信股份资产减值高达330,836.92万元，导致当年利润大幅减少；而在2020年出现大幅上升，则是归咎于公司当年累计出售宁波银行29,649.75万股，影响了当年利润。由此可以得出，雅戈尔的整体营业利润率受到股权投资板块影响甚大。通过净资产收益率分析，我们了解了雅戈尔公司整体盈利水平，为了进一步探究雅戈尔主营业务的盈利质量，本文将进一步选取销售毛利率进行分析。（2）销售毛利率图1.42016-2020年销售毛利率对比图从图1.4雅戈尔销售毛利率情况看，雅戈尔自2017年以来，平均毛利率一直稳定在50%以上，与服装业的太平鸟相近。然而单独从服装板块数据来看，雅戈尔服装板块的毛利率处于65%左右，且一直高于太平鸟，这表明雅戈尔公司在服装行业上具有一定的竞争优势；反观地产板块，在经历2016-2019年的高速增长后，毛利率于2020年有所下滑，但仍然高于万科。上述数据表明，多元化经营的雅戈尔在所涉足的各个板块内都有着较强的盈利能力，这将进一步增强企业赚取资金的能力，有利于企业的良性循环。整体来看，从2017到2020年，雅戈尔的服装板块的毛利率稳中带增，而使整体毛利率难以提升的是地产板块和投资板块。地产板块具有周期性波动的特点，2020年房地产行业整体下行，雅戈尔地产板块也受到了宏观环境影响，出现了一定幅度的下降。而投资板块则属于高风险行业，盈亏更是难有定数。地产板块和投资板块的不稳定性，自然导致雅戈尔的整体盈利能力难以提升，甚至出现下滑的风险。综上所述，雅戈尔的虽然在各自板块有着不错的盈利水平，但整体的盈利能力波动较大，这是雅戈尔行业跨度大导致的。其中服装板块是毛利率最高也是风险最低的，盈利水平良好，行业竞争力强；而地产板块在前几年行业高速增长时对整体利润贡献较大，但由于行业具有工程周期性且受政策影响大，近年来利润率波动大，对企业经营造成风险；投资板块由于其金融属性，风险很高。由此得出，雅戈尔的多元化发展一定程度上损害了其利润的稳定性，使其盈利能力更容易受到外部市场波动的影响。1.3.2偿债能力分析（1）短期偿债能力分析图1.52016-2020年流动比率对比图根据图1.5，从2016年到2020年，服装行业的太平鸟和房地产行业的万科的流动比率均在1以上，而雅戈尔的流动比率均逊色于二者。雅戈尔的流动比率呈一定波动性，且比率偏低，尤其在2017年预售房款增加，以及2019年雅戈尔的一年内到期的长期应付款等增加较多，导致流动比率分别下降到0.75和0.76，流动资产少于流动负债，而营运资本为负数，这反映了雅戈尔公司的现金流能力不强，而流动负债则是其部分长期资产的融资渠道，如果长期处于低水平，将会给公司带来债务风险。雅戈尔的流动比率偏低的现象应当归咎于房地产行业的重资产属性。图1.62016-2020年速动比率对比图从图1.6可以看出，从2016年到2020年，雅戈尔的速动比率整体明显低于服装行业的太平鸟，仅略高于房地产行业的万科，且呈一定的波动性，这表明雅戈尔的短期偿还能力不太稳定。2017和2019年大幅减少，都与当年的房地产板块的预收账款和应付账款增加有关。雅戈尔作为一家经营地产和服装的多元化大型企业，其短期偿债能力理应强于地产行业的万科，弱于服装行业的太平鸟。然而无论是纵向比较还是横向比较，太平鸟和万科的短期偿债能力强于雅戈尔。无论是从流动比率还是速动比率来看，雅戈尔的表现都差强人意，说明企业的资产变现能力较弱。雅戈尔集团一方面通过大量的债务融资来弥补公司的生产和运营所需要的流动资金，另一方面又过分依赖于负债融资。通过负债的方式进行融资是雅戈尔的惯用方法，尽管这种方法融资速度快、成本低、且不容易分散控制权，但带来了各项资产流动性减弱的问题，进而影响企业的短期偿债能力。（2）长期偿债能力分析图1.72016-2020年资产负债率对比图根据图1.7，2016年到2020年期间，雅戈尔的资产负债率长期保持在高位，远超过了服装行业平均值25%左右（服装行业的资产负债率平均值为42%），原因在于房地产行业属于重资产的高负债行业，雅戈尔进军房地产领域一定会使企业负债的数额增加。从走势上来看，雅戈尔的资产负债率在这5年来一直在60%-70%居高不下，这和雅戈尔将房地产作为其一项主营业务密切相关。尽管雅戈尔涉足地产、投资行业注定会增加资产负债率，但雅戈尔并非一家专业化的地产公司，它的资产负债率较高也意味着财务风险较大，这也说明雅戈尔在房地产方面的涉足太深。同时，过高的资产负债率也会使企业的融资成本增加。长期如此，会对公司的健康运营产生不利影响。相对偏高的资产负债率未必就表明雅戈尔的风险无法控制，雅戈尔的资产负债率是否处于高位，需要通过与相关企业进行对比分析。从图1.7中的数据能看出，房地产企业的万科的资产负债率比服装企业太平鸟要高得多，其原因还在于自身的产业属性。但通过与万科的对比，可以发现雅戈尔的资产负债水平与房地产公司相比仍有一定的安全余地。综合来看，雅戈尔多元化，尽管其资产负债率比普通成衣公司要高，有其现实的原因。但还是应当将看作为一个风险因子，尽可能将资产负债率保持在健康区间内。1.3.3营运能力分析（1）应收账款周转率图1.82016-2020年应收账款周转率对比图雅戈尔的应收账款周转率从2016-2020年来总体上呈现出下降的趋势，2016年度尚且处于较高的水平，2017年开始出现较大幅度的下降，并一直在30%上下浮动。与太平鸟和万科相比，雅戈尔要高于服装业的太平鸟，远低于地产业的万科，该数据与三家企业的定位相符。由于服装行业赊销情况较多，与重资产的房地产行业相比，其账款回收偏慢。上述数据表明，雅戈尔应收账款周转率的变动与其多元化经营中地产板块的占比有一定关联。2017-2020年应收账款周转率有所下降，可以从侧面反映雅戈尔对地产板块的投入情况，自2017年起，雅戈尔地产收入大幅下降，这也和2017年后应收账款周转率的降低相吻合。（2）存货周转率图1.92016-2020年存货周转率对比图根据图1.9的数据，雅戈尔的存货周转率自2017年起明显下降，从2018年到2020年一直维持在较低水平，存货周转率的大小决定了库存的周转速率，而库存的周转速率愈快，则存货的流动性愈大，企业也就越容易将存货变现。雅戈尔存货周转率的不理想侧面说明其在房地产行业扩张过于急切，一旦受到环境影响，就容易造成房产存货积压，进而降低其存货周转速度。服装产品多为快消品，存货周转速度相对于房地产而言要快很多，雅戈尔的存货周转率自从开展多元化经营开始，尤其是涉足房地产后大幅下滑，指数始终小于1。与太平鸟和万科相比，雅戈尔作为一家多元化经营企业，其存货周转率远远低于太平鸟公司，仅略高于万科，结合前文的会计分析中提到的雅戈尔地产板块存货占比较大，进一步说明雅戈尔地产存货积压严重，应当不断提高存货管理水平，加大商品房营销力度，从而促进存货周转。

（3）流动资产周转率图1.102016-2020年存货周转率对比图从图1.10可以看出，2016-2020年期间雅戈尔的流动资产周转率远低于服装企业的太平鸟，说明说明进行地产板块的经营对雅戈尔流动资产的周转速度造成了较大影响。即便房地产企业万科与雅戈尔相比，也相差甚微，自2017年起，雅戈尔的流动资产周转率就与万科非常接近，甚至在2020年略低于万科，这说明雅戈尔的周转速度较慢，对流动资产的运用效率低下，对流动资产的运营管理水平有待提高。（4）总资产周转率图1.112016-2020年总资产周转率对比图根据图1.11数据，2016-2020年间，雅戈尔总资产周转率一直维持在较低水平，其资产运营能力亟待增强。雅戈尔的总资产周转率比服装行业的太平鸟低，甚至落后于作为地产企业的万科，说明总体运营能力也比较薄弱。在比较了雅戈尔2016-2020年来的资产与营业收入增长速度后，可以看出雅戈尔公司的营业收入的增速低于其资产规模增速，这是雅戈尔集团盲目扩张地产板块的结果，在宏观调控的影响下，房地产市场热度下降，将导致雅戈尔的资产利用效率下降。1.3.4发展能力分析（1）营业收入变动情况图1.122016-2020年雅戈尔营业收入变动情况图1.132016-2020年雅戈尔服装地产板块收入变动情况（单位：万元）图1.12显示，雅戈尔2016至2020年的营业总收入出现较大波动，在2017年较上年同比大幅下降33.94%，虽然在2019年回升了28.91%，但2020年又有所回落。雅戈尔营业收入的大起大落主要和地产板块的收入变动有关，而服装板块的收入稳定，对总收入影响较小。根据图1.13的数据，能够明显看出，2016-2020年，雅戈尔的服装板块营业收入稳定在40到60亿元之间，反观地产板块则是大起大落，从营业收入的变动率上可以看出，雅戈尔地产板块这5年间的营业收入增少降多，极不稳定。雅戈尔的服装板块在2016-2020年间逐渐恢复了其主体地位，收入稳步增长，整体发展态势良好。而地产板块收入在2017年大幅下跌53.57%，虽在2019年有所回升，但一直没有恢复到以往水平。可以看出，雅戈尔在地产板块的收入不比当年，相对服装板块较低。由于地产行业属于资本密集型的高风险行业，企业决策者必须对整体经济形势和政府政策具有灵敏的嗅觉，地产板块收入增长率波动幅度大，说明雅戈尔地产板块抗风险能力弱，应加强对地产业务的把控能力，若营业收入过于依靠地产行业，会导企业发展缺乏动力。（2）净利润变动情况图1.142016-2020年雅戈尔各板块净利润变动情况（单位：万元）根据图1.14的数据，能够非常直观地了解到雅戈尔2016-2020年的净利润构成和变动情况。雅戈尔公司的净利润在5年间出现了很大的波动，2017年急剧下滑，2020年则出现了大幅增长。结合净利润构成情况，可以发现雅戈尔的净利润与地产板块、投资板块净利润关联较大，例如2017年地产板块利润大幅下降，且投资板块出现大额亏损，都对雅戈尔当年的利润水平产生了较大的影响，而2020年主要由于出售宁波银行股权的影响，投资板块较上年同期增加317,807.28万元，使公司当年净利润大增。而服装板块净利润水平较为平均，是雅戈尔的稳定利润来源。图1.152016-2020年雅戈尔各板块净利润增长率变动情况根据图1.15中的净利润走势情况，雅戈尔服装板块发展较为稳定，利润增长率比较平稳，而地产板块和投资板块波动幅度很大。因此，雅戈尔整体的净利润增长率与地产板块、投资板块的增长率关联性较强。雅戈尔在2017年计提中信股份资产减值准备330,836.92万元，使当期投资板块净利润亏损168,916.01万元，即便这年服装板块利润增长率高达38.75%，却因为基数较小，不能弥补地产板块利润下降、投资板块亏损对净利润的造成的损失。而2018年净利润突增1139.14%，是由于实现归属于上市公司股东的净利润367，692.92万元，使得投资板块较上年同期增加348,729.72万元。

（2）总资产变动情况图1.162016-2020年雅戈尔总资产变动情况图1.16中的数据表明，雅戈尔的总资产从2016-2020年整体而言在不断增长，每年平均增长1.6%，这是企业规模持续扩张的体现。其中，2019年雅戈尔集团总资产无论是在增长量上还是在增长速度上都达到了5年来的最高点，究其原因发现是雅戈尔当年大手笔举债增持中信股份导致的。雅戈尔当年期末一年内到期的保证借款较上年末增加362,799.00万元、一年内到期的抵押借款较上年末增加764,782.76万元，这反映了雅戈尔总资产增长主要源于负债增加的问题。雅戈尔作为经营服装、地产和投资的多元化企业，其资产负债率始终居高不下。大量举债所增加的总资产的在扩大企业规模的同时也会提高还债压力。结合前文的收入变动情况进行对比，雅戈尔总资产规模的持续扩大并未使收入跟着不断增加，这表明雅戈尔的资产获利能力有待加强，应当降低负债水平，减轻资产水分，使其处于一个健康的区间内。1.4前景分析前文对雅戈尔公司的战略分析、会计分析和财务分析主要基于以往的数据，对企业过去的战略、业绩等进行了分析和评估，这部分的前景分析则是基于哈佛分析框架的前三个分析维度，根据雅戈尔的三个行业板块的发展趋势，来预测企业未来的发