煤炭行业可转债供需格局改善下的个券梳理

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、煤炭行业概览 52、可转债基本情况 183、重点个券情况 21煤债 21化债 23锦债 244、风险提示 26图表目录图表1中原产其累增速 5图表2中原产月值 5图表3山原产月值 6图表4内古煤当月值 6图表5陕原产月值 6图表6新原产月值 7图表7四主区他产原产当值 7图表8中煤褐口量增速 8图表9中煤褐口量月值 8图表10：尼进当月值 8图表11：煤口月值 9图表12：煤口月值 9图表13：大产有重煤煤库量 10图表14：国炭电厂存用数 10图表15：国流煤炭存量 10图表16：渤九炭场量 11图表17：国方煤炭存量 11图表18：国力费量月值 12图表19：国焦费量月值 12图表20：社用及其计速 13图表21：国电量当值 13图表22：国泥当月值 13图表23：国钢当月值 14图表24：国均产量(247)度均值 14图表25：国材量当值 14图表26：国掘金属削床空和车产累同比 15图表27：国车当月值 15图表28：国素率 15图表29：国醇率 16图表30：皇港末煤(Q5500,西)价月均值 16图表31：皇港煤(Q5500)年长价 17图表32：唐主8%25%S0%85西库价含)平值 17图表33：炭业债发人本况 18图表34：炭业债基情况 18图表35：炭业债交情况 19图表36：炭业可转和股格情况 19图表37：炭业可转估情况 19图表38：炭业债转价修条触情况 20图表39：炭业债回条触情况 20图表40：炭业债赎条触情况 20图表41：炭业可转收及利情况 20图表42：炭业可转盈能和金情况 21图表43：炭业可转债和债力况 21图表44：煤债指标览 22图表45：化债指标览 24图表46：锦债指标览 261、煤炭行业概览2026年上半年，煤炭国内产量同比下降，其中内蒙古、陕西原煤产量增长，山西、新疆和四大主产区外其他产区原煤供给收缩。2026年上半年，全国原煤产量23.65亿吨，同比下降1.64%；分区域来看，内蒙古和陕西原煤产量同比增速分别为3.06和3.34%；山西、新疆以及四大主产区外其他区域原煤产量分别同比下降5.41%、6.97%和3.89%。山西2026年1-6月原煤总产量6.17亿吨，5月山西煤炭事故后，6月山西原煤产量环比下滑23.83%至7801.2万吨，为2021年1-6月历月原煤产量同比均有所下滑，其中4月新疆原煤产量环比下滑26.39%至3,507.50万吨，为2023年10月份（不含10月）以来的新低，上半年合计产量则降至2.60亿吨。另一方面，四大主产区外其他区域原煤产量2026年上半年呈下降趋势，合计产量4.29亿2026年6月原煤产量降至7036.93.39%和7.38%。图表1：中国原煤产量及其累计增速中国:中国:产量:原煤:累计值原煤:累计同比中国:产量:25 1082061541025 00 -22021 2022 2023 2024 2025 2026.1~6资料来源:wind，光大证券研究所 单位：左轴：亿吨，右轴：% 统计区间年至2026年1-6月图表2：中国原煤产量当月值202120222021202220232024202520264600042000380003400030000

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月注：历年1–2月数据合并发布，无单独当月值，图表剔除1–2月数据，仅列示3–12月当月值，避免1–2月合并数据量级差异干扰趋势对比，下同图表3：山西原煤产量当月值2021202220212022202320242025202613000120001100010000900080007000

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月图表4：内蒙古原煤产量当月值202120242022202120242022202520232026120001100010000900080007000

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月图表5：陕西原煤产量当月值20212022202120222024202520232026750070006500600055005000

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月图表6：新疆原煤产量当月值202120222021202220232024 2025 2026600045003000150003 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月图表7：四大主产区外其他产区原煤产量当月值202120222023202120222023202420252026800075007000650060003 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月2026年1~7月，煤炭进口总量有所增长，煤及褐煤进口量2.68亿吨，累计同比增长4.30%（海关总署公布值），2026年上半年，动力煤（非炼焦煤）进口（1.596,687.86万吨，同比分别下降6.07%和增长26.49%。分区域看，2026年上半年，印尼2026年上半年，印尼煤（煤及褐煤，下同）进口量9,052.58万吨，同比微降0.50%，但6月印尼煤进口量同、环比分别增长43.87%和35.30%，增幅较为显著，20265,982.05万，其中炼焦煤进口量4,057.5963.92%，受蒙古增产、对华出口目标指引，以及运输环节畅通等因素影响，2026年1~6月蒙煤进口呈高增速，进口量为2021年以来同期高位。2026年上半年，俄煤进口量3,488.1516.09%俄煤进口减量主要集中于动力煤优先供给日韩，以及港口运费上行削弱俄煤进口价格优势。2026年上半年，澳煤进口仍以动力煤为主，澳煤进口量3,272.55万吨，同比降幅9.46%，但炼焦煤进口量同比增长20.80%至458.69万吨。图表8：中国煤及褐煤进口量及增速累计值累计同比累计值累计同比:煤及褐煤:煤及褐煤中国中国660540432020102021 2022 2023 2024 2025

-20单位：左轴：亿吨，右轴：% 统计区间：2021年至2026年1-7月图表9：中国煤及褐煤进口量当月值2021 2022 20232021 2022 2023026202524206000500040003000200010001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨 统计区间：2021年1月至2026年7月图表10：印尼煤进口量当月值2021 2022 20232024 2025 20262021 2022 20232024 2025 202630002500200015001000500 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 资料来源：wind，光大证券研究所 单位：万吨 统计区间：2021年1月至2026年6月图表11：蒙煤进口量当月值20222025202220252023202620212024100080060040020001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：wind，光大证券研究所 单位：万吨 统计区间：2021年1月至2026年6月图表12：俄煤进口量当月值20212022202120222023202420252026100080060040020001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12资料来源：wind，光大证券研究所 单位万吨 统计区间：2021年1月至2026年6月年以来煤炭上游主产地库存较上年同期显著回落2026年6月四大主产区库存量降至921.10，低于2024年和20252026年以来内蒙存量相对稳定，内蒙库存量在2025年5月后去化，2026年1~6月历月库存均低于上年2026年1~6电厂存煤处于历史较高水平，2026年3月以来，全国统调电厂存煤可用天数超过30天，迎峰度夏期间电煤供应充足。2026年2月以来港口整体库存水平有所抬升，主流港口煤炭库存量7月平均值上升至7,821.70万吨，达2021年以来月均最高水平，同比增长7.83%。环渤海九港7月平均库存量上升至2,902.22万吨，同期南方港平均库存3,817.53万吨，同比分别增长8.31和0.78。图表13：四大主产区国有重点煤矿煤炭库存量20212022202120222023202420252026160014001200100080060040020001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间年1月至2026年6月图表14：中国煤炭统调电厂库存可用天数2023 2024 220262023 2024 2202602535302520151 2

4 5

7 8

10 11 12单位：天 统计区间：2023年1月至2026年7月图表15：中国主流港口煤炭库存量20202020212420222025202202380007000600050004000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨 统计区间：2021年1月1日至2026年8月10日图表16：环渤海九港煤炭场存量202021202021242022202520220236300025002000150010001 2

4 5 6

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11 12单位：万吨 统计区间：2020年1月1日至2026年8月13日图表17：中国南方港口煤炭库存量21 202224 202521 202224 202520232026204000350030002500200015001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨 统计区间：2020年1月1日至2026年8月10日煤炭需求方面20252026年1~6月我国动力煤消费量20.403.08%2.96亿吨，同比微涨0.06%。2026年1~6月火电需求支撑电力用煤刚需。2026年1~6月，全社会用电量维持增长，为50,999亿千瓦时，同比增长5.30%。同期火电发电量30,282.40亿2.9063.75%发电装机容量40.43亿千瓦，同比增长10.83%，其中火电发电装机容量15.69亿千瓦，6年以来，火电新增装机提速，2026年1~6月同比增长6.39。2026年1~618.00%幅分别为23.40%、12.50%和23.70%。同期固定资产投资完成额同比下降2.41%。水泥行业仍然承压，2026年1~6月，水泥产量位于2021年以来同期较低水平，水泥产量同比下降8.00%。但6月同比增速小幅转正，2026年1~6月粗钢产量5.00月粗钢产量同比增长日均铁水表2026年4月之后月度均值抬升至240万吨左右钢材出口需求有所弱化，但仍处于历史相对高位，2026年1~7月钢材出口量同比下降月后月出口量回升至1000、7月出口量均达2021年以来同期最高水平。需求端下游结构性分化，造船等领2026年1~63,650万载重吨，同比增长51.2%，新接订单量12,106万173.1%床和空调产量同比分别增长25.4%、6.9%和0.1%。汽车行业产量达1,509.60万辆，增速-3.90%，产量同比虽有下降，但仍位于近年相对高位，为用钢需求形成一定的支撑。化工用煤需求增长。2026年中东地缘冲突持续扰动国际原油市场供应稳定性，。截至20253603万吨，同比增长13.5%转化煤炭约1323012.4%年7月尿素平均开工率89.88%921.35万吨，同比增长9.30%。甲醇开工率85.91%，较去年同期上升4.84个百分点，甲醇周均产量202.91万吨，同比增长4.79%。图表18：中国动力煤消费量当月值2020212020212420222025202202364000035000300002500020000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 单位：万吨 统计区间：2021年1月至2026年6月图表19：中国炼焦煤消费量当月值 212420222025 2022026525050004750450042504000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 单位万吨 统计区间年1月至2026年6月图表20：全社会用电量及其累计增速中国全社会用电量中国全社会用电量同比中国全社会用电量中国全社会用电量同比90000 960000 630000 30 02021 2022 2023 2024 2025 2026.1~6单位：左轴：亿千瓦时，右轴：% 统计区间：2021年至2026年1-6月图表21：中国火电发电量当月值2021 20222024 20252021 20222024 2025202320266000550050004500400035003 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：亿千瓦时 统计区间：2021年3月至2026年6月注：历年1–2月数据合并发布，无单独当月值，图表剔除1–2月数据，仅列示3–12月当月值，避免1–2月合并数据量级差异干扰趋势对比，下同图表22：中国水泥产量当月值202120242020212024202022202325202622000180001400010000

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间年3月至2026年6月图表23：中国粗钢产量当月值800070006000

20212024202225202320263 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位万吨 统计区间：2021年3月至2026年6月图表24：中国日均铁水产量(247家)月度平均值202120242021202420222025202320262502402302202102001901 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨 统计区间截至2026年8月14日图表25：中国钢材出口量当月值21202221202220220252420320220120010008006004002001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万吨 统计区间：2021年1月至2026年7月图表26：中国挖掘机、金属切削机床、空调和汽车产量累计同比中国:中国:产量:挖掘机:累计同比中国:产量:金属切削机床:中国:产量:汽车:累计同比产量:空调:累计同比300-30-602022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2025-02 2025-08 2026-02单位：% 统计区间：2022年1月至2026年6月注：历年1-2月数据合并发布图表27：中国汽车产量当月值202120242021202420222025202320263503002502001501003 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：万辆 统计区间：2021年3月至2026年6月注：历年1–21–2月数据，仅列示3–12月当月值，避免1–2月合并数据量级差异干扰趋势对比图表28：中国尿素开工率率:率:尿素中国:90807060504030201002021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07单位：% 统计截至2026年8月12日图表29：中国甲醇开工率中国:中国:开工率:甲醇90807060504030201002021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07单位：% 统计截至2026年8月13日价格方面，2026年以来煤炭价格中枢总体上移。动力煤方面，秦皇岛港动力末煤(Q5500,山西产)平仓价2026年6月平均值上涨至855.52元/1月上涨23.70%，同比上涨39.93%；进入7月动力煤价格整体先抑后扬，7月平均价格为814.00元/27.51%2026年7月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价达703元/吨，8月第一周价格为701元/吨，仍在700元/吨以上。焦煤方面，涨幅亦较为显著，京唐港主焦煤(8,V25,S0.9,G5,山西产)库提价(含税)2026年7月平均值上升至2,099.57元/1月上涨21.30%，同比上涨46.07%，8月以来价格进一步上扬，8月14日达2,280元/吨。图表30：秦皇岛港动力末煤(Q5500,山西产)平仓价月平均值2022202520222025202320262420150012009006003001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：元/吨 统计截至2026年8月14日图表31：秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价202120232021202320242026202220257507006506005501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：元/吨 统计截至2026年8月7日图表32：京唐港主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)库提价(含税)月平均值2021202120222023202420252026400035003000250020001500100050001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12单位：元/吨 统计截至2026年8月14日展望2026年下半年剩余时间，我们认为，在电力旺季与煤化工景气支撑、国内产地安监趋严与海外供给扰动并存的影响下，煤炭供需格局有望进一步改善。30%40%，多重因素影响下，用电需求屡创历715.53亿千瓦，较去年极值增长约4500万千瓦，叠加夏、冬传统用电旺季到来，预计电煤刚需韧性仍强。化工用煤维度国内供给端，山西煤矿整体复产节奏方面，根据中国煤炭资源网数据，8月12日全省停产炼焦煤煤矿53座，涉及产能5680万吨。近日，国家矿山安全监察局印发“83进口方面，印尼煤炭出口管制政策、国内市场义务（DMO）政策压制出素制约，预计整体增量空间相对有限。2、可转债基本情况截至2026年8月12日，煤炭行业（申万一级行业煤炭行业，下同）存续可转2只转债发行人为地方国有企业。图表33：煤炭行业可转债发行人基本情况（三级）债券简称正股简称企业所有制性质实际控制人名称第一大股东名称第一大（%）第一大股东累计质押数占持股数比例（%）（%）焦煤平煤转债平煤股份地方国有企业河南省人民政府国有资产监督管理委员会中国平煤神马控股集团有限公司44.63-0.26动力煤能化转债甘肃能化地方国有企业甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会甘肃能源化工投资集团有限公司50.16--焦炭Ⅲ美锦转债美锦能源民营企业姚俊花,姚俊杰,姚俊良,姚俊卿,姚三俊,姚四俊美锦能源集团有限公司37.38100.0037.38统计区间：截至2026年8月12日35.90剩余期限方面，截至2026年8月12日，三只转债剩余期限均在3年以内，能化转债、美锦转债和平煤转债剩余期限分别为0.33年、1.69年和2.59年，将分别于2026年122028年4月和2029年3转股进度方面77.969.51%49.2可转债信用评级方面，平煤转债和能化转债均为AAA；美锦转债降级后最新级别为A。债券简称正股简称债券期限(年)债券简称正股简称债券期限(年)期限（年）发行总额（亿元）（亿元）比例（%）债项评级主体评级主体评级展望/债项平煤转债平煤股份6.002.5929.0014.2849.22AAAAAA稳定未调整能化转债甘肃能化6.000.3328.0019.4669.51AAAAAA稳定调整美锦转债美锦能源6.001.6935.9027.8977.69AA稳定调整统计区间：截至2026年8月12日2026年8月12100年8（截至2026年8月12日），平煤转债成交量较高，为10.46亿元，其次为美锦转债。图表35：煤炭行业可转债交易情况债券简称正股简称2026年初以来成交量（亿元）2026年初以来成交额（亿元）2026年8月（亿元）2026年8月初以来成交额（亿元）平煤转债平煤股份134.29202.2710.4616.40能化转债甘肃能化88.81104.882.532.81美锦转债美锦能源173.07188.975.255.73统计区间截至2026年8月12日 注成交量=成交张数*面值转债价格和估值方面，2026年以来，截至2026年8月12日，平煤转债涨幅1.46%和6.70%22.98%，平煤转债和能化转债正股价格则实现上涨，涨幅分别为17.71%和12.12%2026年815.02%截至2026年8月1225.67%和26.49%，美锦转债则为520，煤炭行业的三只转债均为平衡型。债券简称正股简称收盘价(每日结债券简称正股简称收盘价(每日结初至今涨跌幅（%）转债月初至今涨跌（%）盘价（元）正股年初至今涨跌幅（%）正股月初至今涨跌幅（%）正股市盈率PE(TTM)正股A股市值(不含限售股)（亿元）平煤转债平煤股份154.3211.791.979.1917.7115.02113.65226.93能化转债甘肃能化110.46-1.46-1.162.5912.120.00NA96.50美锦转债美锦能源108.96-6.700.603.62-22.980.28NA159.11统计区间：截至2026年8月12日图表37：煤炭行业存续可转债估值情况债券简称正股简称到期赎回价（元）纯债价值（元）纯债到期收益纯债溢价率（%）转股价格（元）转股价值（元）转股溢价率(中债)平底溢价率（%）偏股型/平衡型/偏债型平煤转债平煤股份107.00105.31-12.5646.537.46123.1925.6716.98平衡型能化转债甘肃能化110.00109.47-4.920.902.9388.4026.49-19.25平衡型美锦转债美锦能源118.00108.485.770.443.47104.325.20-3.83平衡型统计区间：截至2026年8月12日条款触发方面，修正方面，截至2026年8月12日，能化转债至可转债到期日(2026年12月9日经审计的每股净资产值，不行使转股价格向下修正权利；美锦转债转股价格于2026年7月17日下修至3.47元/方面，截至2026年8月12日，平煤转债未到回售期。赎回方面，三只转债均未触发有条件赎回条款。图表38：煤炭行业可转债转股价格修正条款触发情况债券简称正股简称修正条款触发条件修正起始日转股价（元）修正条款触发价（元）修正条款触发进度修正条款进度条修正条款触发情况平煤转债平煤股份13,8%2023-03-167.465.970/300.00%未触发能化转债甘肃能化13,8%2020-12-102.932.49(2026年12月9日美锦转债美锦能源13,8%2022-04-203.472.95转股价格于2026年7月17日下修至3.47元/股统计区间：截至2026年8月12日债券简称正股简称回售触发条件债券简称正股简称回售触发条件回售起始日回售价（元）转股价（元）回售触发价（元）回售触发进度回售进度条回售触发情况平煤转债平煤股份33,7%2027-03-16-7.465.220/00.00%未到回售期能化转债甘肃能化33,7%2024-12-10-2.932.050/300.00%未触发美锦转债美锦能源33,7%2026-04-20-3.472.4312/304.0%未触发统计区间：截至2026年8月12日图表40：煤炭行业可转债赎回条款触发情况债券简称正股简称赎回触发条件赎回起始日赎回价（元）转股价（元）赎回触发价（元）赎回触发进度赎回进度条赎回触发情况平煤转债平煤股份13,10%2023-09-22-7.469.700/300.00%未触发能化转债甘肃能化13,10%2021-06-16-2.933.810/300.00%未触发美锦转债美锦能源13,10%2022-10-26-3.474.510/300.00%未触发统计区间：截至2026年8月12日三只转债发行人2025营业收入均实现增长。2025年平煤转债发行人营收同比下降32.20%；三只转17.08点。能化转债和美锦转债2025年净利润发生亏损。26Q1，三只转债发行人营27.93%增加1.72个百分点。26Q1三只转债净利润同比均有所改善。图表41：煤炭行业存续可转债收入及毛利率情况债券简称正股简称25年营业收入（亿元）25年营业收入同比增长率(%）26Q1营业收入（亿元）26Q1营业收入同比增长率(%）25年毛利率(%)25年毛利率同比增减(pct）26Q1毛利率(%)26Q1毛利率同比增减(pct）平煤转债平煤股份205.32-32.2063.3817.3718.70-7.0115.19-2.71能化转债甘肃能化78.39-19.1324.9527.9315.80-17.0817.88-3.20美锦转债美锦能源179.69-5.5841.153.325.46-0.571.861.72资料来源：Wind，光大证券研究所现金流方面，25年平煤转债和能化转债经营性净现金流同比下滑均超60%，而美锦转债经营性净现金则有所改善，同比增长63.63%。26Q1三只转债发行人的经营性净现金流全部表现为净流入，其中平煤转债经营性现金流同比下降增长28.56%。图表42：煤炭行业存续可转债盈利能力和现金流情况债券简称正股简称25年净利润（亿元）25年净利润同比增长率(%）26Q1净利（元）26Q1净利润同比增长率(%）25年经营（亿元）25年经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)26Q1（亿元）26Q1经营活动产生的现金流量净额同比增长率(%)平煤转债平煤股份2.59-89.521.7323.1815.05-73.704.44-6.36能化转债甘肃能化-2.17-117.990.6444.046.95-65.111.11美锦转债美锦能源-11.13净利润同比减亏-3.16净利润同比减亏15.4063.633.3228.56截至26Q1为65%1倍以上。图表43：煤炭行业存续可转债债务和偿债能力情况债券简称正股简称25年资产负债率（%）26Q1债率（%）25年流动比率（%）26Q1（%）25年现金短债比（倍）26Q1现金短债比（倍）25年经营活动产生的现金流量净额流动负债（倍）26Q1经营活动产生的现金流量净额/流动负债（倍）25年全部债务/EBITDA(倍）25年EBITDA/利息费用(倍）平煤转债平煤股份65.1566.1143.4052.630.590.700.040.017.875.45能化转债甘肃能化54.6554.2386.2790.821.401.250.070.017.4011.76美锦转债美锦能源65.1564.4238.3332.451.150.740.080.0211.242.973、重点个券情况3.1 平煤转债发行人平煤股份为河南省重要能源企业中国平煤神马控股集团有限公司下属的煤炭业务运营子公司，为河南地区主要煤炭生产企业之一，煤种以主焦煤、1/32026年329.87采储量16.643,233万吨/2025年公司原煤产量2,812万1,047年公司收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司完成，根据2024年底的资产评估报告，其主要经营矿井可采储量3,647.82万吨，核定产能120万吨/2026年公司安排原煤产量计划302413081,000米，年吨煤生产成本514元/70元/吨计提安全费用团及其附属公司，以及宝武钢铁、国电投等公司。2025年公司商品煤销量2418.89万吨，销售均价732元/吨，销售收入177.08亿元，毛利率34.84%，其中动力煤和焦煤销量分别为979.93万吨和1037.99万吨，销售收入分别为42.06亿元和130.99亿元，毛利率分别为4.39%和30.39%，销售均价分别为429.21元/吨和1,261.96元/吨。2026年上半年，公司商品煤销量1334万吨，同比增长108.86润29.402026年4，设计年产能300万吨，其中常规产能210万吨/年，项目建成后有利于完善公司新疆资源布局、增35.57年公司总投资计划为43.17亿元。年3月末资产负债率为66.11%。总体债务规模和短债占比均有所上升年3月末，公司长期借款为105.92亿元，应付债券为65.1331.90要包括公司债23平煤15.0014.282025年公司发行中票合计60亿元，其中永续债30亿元。2026年3月末，公司短期借款为137.76亿元，一年内到期非流动负债为39.25亿元，应付票据106.672025年末货币资金受限规模为47.73亿元，占货币资金总额的50.55%，2026年3月末，公司货币资金124.512025年公司净利润与经营性净现金流受煤炭行业景气度影响有所下滑。2025年公司实现净利润2.59亿元，同比下降89.52%；归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比下降89.7%573.70%。6年一季度，净利润为1.3亿元，同比上涨.8；经营活动产生的现金流量净额为4.44亿元，同比下降6.36。受经营性净现金流承压及项目建设和收并购投资性现金流净流出影响，2025年公司筹资活动前的现金流（经营性净2026年3度487.12亿元，其中尚未使用额度为155.26亿元，仍然较为充足，能为债务偿还提供一定的备用流动性支持。图表44：平煤转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近三年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）601666.SH平煤股份226.93113.6599.2719.28转债代码转债简称转债余额(亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）136.SH平煤转债14.2825.67105.31153.67800

营业收入(亿元） 毛利率（%）63.3815.1918.70205.32.7263.3815.1918.70205.32.722545302.8131.315.61主营构成营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%）20242025202420252024202520242025煤炭采选271.04179.3589.5187.3576.3535.0128.1719.52其他业务31.7825.9710.4912.651.523.394.7713.04合计302.81205.32100.00100.0077.8738.4025.7218.703025201510502023 2024 20252026Q12023202420252026Q12025Q1营业收入(亿元）315.61302.81205.3263.3854.00营业收入增速（%）-12.44-4.25-32.2017.37-34.69净利润（亿元）42.5024.722.591.731.40 属母公司股的净润(亿) 40.0322.832.311.201.52经营性净现金流（亿元）61.1057.2315.054.444.75资产负债率（%）62.5363.3865.1566.1163.34现金短债比（倍）1.620.770.590.700.89全部债务/EBITDA(倍）3.023.777.87--统计日期截至：2026年8月12日注：资产负债率（%）、现金短债比（倍）、全部债务EIDA(倍）为期末值，下同3.2能化转债截至2025年末，公司拥有煤炭生产矿井11对，煤炭保有储量11.58亿吨，剩余可采储量7.15亿吨，煤炭年产能2,314万吨（含在建产能），2025年产量1662.92万吨，同比下降12.81%，原煤销量为1,589.84万吨，同比下降9.78%，事故、下游需求走弱等因素影响下煤炭产销量同比下降。2025年煤炭生产销售毛利率17.94%。2025年公司原煤单位制造成本377.43元/吨，其中职工薪酬184.41元/52.14元/8.92%。公司原煤销售以甘肃省内销售为主，主要销售给火电厂、电力业务方面，公司主要运营兰州和白银市的3家热电厂，发电量和供热量主要由国网甘肃省电力公司以及热力公司收购，运行电力装机容量合计150万千瓦。2025年公司售电量41.26亿度，供热541.96万吉焦，其中白银热电2025年发电量32.570.3788元/公司在建和拟建项目主要为甘肃22×660MW电厂已全面开工建设，2×1000MW发电项目已完成三大主机招标工作，2025年末项目计划总投144.86亿元，已投资21.02亿元，后续需投资金额较大，需关注资本支出压力和投资回报情况年复合肥综合产量22.34万吨，销量21.518.95万吨，销量8.77万吨；尿素综合产量50.72万吨，销量40.72万吨。公司气化形成装置规模合成氨40万吨/10万吨/5000Nm³/h；尿素35万吨/6万吨/CO25万吨/5万吨/1924吨/年；二期工程建设中，装置规模为合成氨40万吨/年、尿素35万吨/年，截至2025年末，计划总投资18.8710.82需关注气化气已投产一期项目后续产司拟以发行股份及支付现金的方式收购控股股东下属甘肃能化金昌能源化工开金昌化工建设并运营低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目，项目设计年产能为液氨30万吨、尿素30万吨、高浓度尿基复合肥5022025年末，公司固定资产账面价值为161.77亿元，占总资产比例同比增长15.11个百年3165.55年末公司资产负债率54.65%，较24年末增长6.5个百分点，2026年3月末资产负债率为54.23%。债务结构与偿债压力方面，公司电力、化工项目投入增长，近年债务规模增长，2026年3月末，公司长期借款为85.58亿元，应付债券为5.06亿元。公司存续债券主要包含能化转债19.46亿元和25年发行的一般公司债5能化转债将于2026年122026年33.5535.74亿元。近年公司货币资金账面价值有所下降，2026年3月末为49.24亿元，总体看账面货币资金仍然较为充裕，2025年现金短债比仍超1倍，能为债务偿还提供有效保障。2025年煤炭价格中枢下行，公司盈利能力有所下降，净利润发生亏损，2025年公司实现营业收入78.39亿元，同比下降19.13%；净利润为-2.11亿元，同比下降117.89%；同期经营获现能力有所弱为6.95亿元，同比下降67.07%。随着电力、化工等项目的建设，近年投资活动202624.950.64亿元，同根据公司20262026年上半年净利润为正值且扭亏为盈1.66元，公司盈利能力有望进一步修复。图表45：能化转债主要指标一览正股代码正股简称正股市值（亿元）正股PE（TTM）（倍）PE（TTM）历史近三年分位数（%）近3个月相对上证综指涨跌幅（%）000552.SZ甘肃能化138.61NA--1.24转债代码转债简称转债余额(亿元）转股溢价率（%）纯债价值（元）近1月转债价格均值（元）127027.SZ能化转债19.4626.49109.47112.08120

营业收入(亿元） 毛利率（%）35.124.9517.885.8035.124.9517.885.80878.3932.88996.04主营构成营业收入（亿元）营收占比（%）毛利润（亿元）毛利率（%）20242025202420252024202520242025煤炭74.4950.2377.5664.0829.689.0139.8517.94发电13.4813.7814.0317.582.242.2316.6016.16化工产品3.838.523.9910.870.150.223.942.55建安施工2.032.822.123.59-0.100.75-4.9226.68机械产品0.100.360.110.460.010.0611.1616.10其他业务2.102.692.193.43-0.400.12-19.204.39合计96.0478.39100.00100.0031.5812.3832.8815.804080400202320242023202420252026Q12025Q1营业收入(亿元）112.5996.0478.3924.9519.16营业收入增速（%）-8.17-14.70-19.1327.93-32.13净利润（亿元）17.4312.15-2.170.640.49 属母公司股的净润(亿) 17.3812.14-2.110.650.51

2025

02026Q1

经营性净现金流（亿元）18.5021.116.951.11-1.17资产负债率（%）46.67经营性净现金流（亿元）18.5021.116.951.11-1.17资产负债率（%）46.6748.1454.6554.2347.59现金短债比（倍）8.443.111.401.253.37全部债务/EBITDA(倍）1.582.497.40--3.3 美锦转债。煤焦化业务方面6.18630万吨/年煤种主要为包括主焦煤、1/32025年原煤产量479.2310.04%，精煤产量400.17万吨，所生产的煤炭主要作为公司炼焦的原料自用。焦化产能分布在山西太原和吕梁市、河北唐山市和贵州六盘水市等地区，截至2026年3月末，公司焦炭在产产能达1,095万吨/年。公