国瓷材料陶瓷粉体平台型公司MLCC与氧化锆驱动量价齐升

图表索引图1：国瓷材料历沿革 7图2：国瓷材料股架构（至2026年半年） 8图3：2020-2026上年公司业收入（亿元） 8图4：2020-2026上年公司母净利润（亿元） 8图5：2020-2026H1公司分品营业收入（亿元） 9图6：2020-2026H1公司净率与毛利率 9图7：2020-2026H1公司分产毛利率 9图8：2020-2026上年期间用率（%） 10图9：2020-2026半年研发用（亿元）及增长率 10图10：典的MLCC产品，状类似独石 11图11：MLCC结构图 11图12：2022-2026E全球服务出货量 11图13：2022-2034E全球AI务器出货规模（单：亿美元） 11图14：2020-2029年按下游用拆分的全球MLCC市场规预测 12图15：2020-2029年全球AI务器MLCC场规模及预测 12图16：MLCC的截面结示图 13图17：多陶瓷电容器（MLCC）体积电容密度演的技术路图 14图18：制高密度、高靠多层陶瓷电容器所的四大核协同技术示意图 14图19：MLCC介质市场份额 16图20：水法制备钛酸（BaTiO₃）纳米粉体 16图21：国材料产品图 17图22：钛钡粉体的超角X射线散射曲线（绿线），以基于三球模型的模结果（蓝线） 17图23：对的粉体粒径布 17图24：氧钇稳定氧化反流程示意图 18图25：氧锆粉体和瓷产示意图 18图26：氧锆基牙科材市分析（单位：百万元） 19图27：水法规模化后产程与系统集成复杂显著提升 21图28：全高端氧化锆体场份额 22图29：日东曹占全球科用氧化锆粉体约40%—45%份额 22图30：2024年全球材用稀矿产、分离精炼及磁体制造域构成 23图31：2025年中国欧洲受制稀土元素综合价走势 23图32：2024-2025年全球关矿产及稀土加工环各国份额比 23图33：2024年-至今对日出化钇月均量与价格 24图34：爱特已经收到本曹关于氧化锆粉体停供应的知 24图35：国材料上调氧锆体销售价格 24图36：国材料产品图 25图37：国材料产业布局 26图38：国柴油车尾气处系统蜂窝陶瓷载体对位置 27图39：2021-2025年国内汽产销量及其增长率 28图40：国与国六蜂窝瓷体单车总用量 28图41：蜂陶瓷载体制工流程图 29图42：康和NGK二者合计全球蜂窝陶瓷载体90%以市场份额 29图43：NH3-SCR分子筛应理 29图44：铈固溶体催化辅的脱硝反应：每个环对应一功能 29图45：国电子精密陶板业务介绍 30图46：2023-2033年全球精陶瓷市场份额（单：十亿美） 31图47：2025年精密瓷各细市场应用占比情况 31图48：陶轴承球应用图 31图49：2024-2032E全球陶瓷承球市场规模预测 31图50：处器封装功耗热密度变化趋势 33图51：全主要高速光块场规模（按速率分单位：十元） 33图52：氮铝材料在高光块中的应用 33图53：不结构陶瓷管介绍 34图54：低卫星通信核应场景 35图55：锂子电池结构隔位置示意图 36图56：无陶瓷涂覆隔结示意图 36图57：全电动车电池膜车量 36图58：动电池成本构成 36图59：全态锂电池的造构图 37图60：全固态电池出量奏预测（GWh） 37图61：一硫化物固态解质Li5.5PS4.5Cl1.5的制备方法 38图62：硅粉在CCL中的应示意 39图63：硅粉在CCL中的应示意 39图64：M6-M9级CCL使微粉材料说明 39表1：国瓷材料业板块产品用途介绍 6表2：通用服务与AI服中MLCC使量比较 12表3：MLCC成结构 13表4：钛酸钡制备艺比较 15表5：不同齿科CAD/CAM陶材料力学性能及应对比 18表6：不同氧化钇量下氧化齿科陶瓷性能对比 19表7：ZrO₂基材料成方法汇总 20表8：爱迪特氧化粉体供应相对稳定 21表9：爱迪特不同品需分别得境内外市场准入质 22表10：国和东曹齿科化材料性能对比 25表11：SDI要产品 26表12：国瓷材料催化材料板块产品介绍 27表13：国到国六技术线 28表14：氮硅陶瓷轴承与统钢制球比较 32表15：常电子陶瓷材性对比 32表16：公新能源材料块品结构 35表17：固电池电解质要术路线对比 37表18：M6-M9级CCL使微粉材料说明 39表19：全球形硅微粉要业竞争格局 39表20：2024-2028E公司按业拆分的收入情况及测 42表21：可公司估值（据至2026/8/21） 43一、公司简介：国内领先的新材料平台型企业根据公司官网及2025司于2005年4月成立，2012年15000表1：国瓷材料业务板块产品及用途介绍板块 主要产品名称 用途MLCC介质粉体 应用于制造多层片式陶瓷电容器（MLCC）、单板陶瓷电容器、热电子材料板块

敏电阻、压电陶瓷、微波陶瓷等电子元器件的主要原料之一应用于被动电子元件和微波器件、压电陶瓷、传感器件等产品催化材料板块块

消费电子用纳米级复合氧化锆粉体 应用于制造高端手机背板、智能手表外壳等和氧化性催化转化器载体（DOC） 应用于柴油车尾气净化处理的催化转化器，处理HC、CO，氧化为和CO2H2O选择性催化还原载体（SCR） 应用于柴油车和船舶机械等尾气净化处理的催化转化器，处理NOX N2为、 三元催化转化器载体（TWC） 应用于汽油车尾气净化处理的催化转化器，将NOX、HC为、 N2CO2H2O颗粒捕捉器（DPF、GPF） 应用于汽油机和柴油机的尾气净化装置中，捕捉尾气中的碳烟微铈锆固溶体 应用于汽车尾气三元催化剂中，提高催化剂工作效率分子筛 应用于汽车等移动源尾气排放的脱硝处理牙科用纳米级复合氧化锆粉体 主要用于加工和生产牙科固定修复用各类氧化锆瓷块的基础口腔材料氧化锆瓷块 应用于制作牙科固定义齿的冠、桥、嵌体的多晶陶瓷类义齿修复材料应用于椅旁CAD/CAM修复的美学贴面修复或前牙三连桥美学修复应用于通过CAD/CAM非承力区牙冠和贴面高纯超细氧化铝 应用于锂电隔膜涂布、锂电池正极材料添加等专用原料勃姆石 应用于锂电隔膜和极耳涂布等领域锂电池正极添加剂 添加于锂电池正极，可以提高锂电池能量密度、安全性、稳定性，新能源材料板块

降低界面电荷转移阻力碱水制氢用纳米粉体锂电池正负极研磨用氧化锆微珠 应用于正极磷酸铁锂材料和负极硅碳材料的研磨碱水制氢用纳米粉体精密陶瓷板块材料板块

从而提高碱水槽的安全性能固态电解质 固态电池的核心材料，应用于新能源车、储能以及消费电子等领域陶瓷轴承球 应用于混合轴承、陶瓷轴承以及阀门球等设备陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件 应用于光通信光传输中的活动连接和制造各种精密仪器设备陶瓷基板及金属化 应用于LED、IGBT、半导体制冷、激光器、激光雷达等领陶瓷管壳 应用于射频微系统封装、微波通信等领域陶瓷墨水、陶瓷色釉料 应用于陶瓷的数码化打印，可以增加瓷砖美观度，实现建筑陶瓷的环保安全覆铜板用填充材料决定覆铜板性能的关键材料覆铜板用填充材料主要为氧化锆、氧化钛分散液，应用于LCD、OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等领域数据来源：国瓷材料2025年年报、广发证券发展研究中心国瓷材料2005（证券代码（美国年，201620172018202102(铜陵IT03MA墨水工厂。图1：国瓷材料历史沿革数据来源：国瓷材料公司官网、广发证券发展研究中心截至2026根据15.34%5%1994年7（华东年8月至2002年8（图2：国瓷材料股权架构（截至2026年半年报）数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心2020-202525.42亿元增至45.832025年，公司实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.10亿元，同比增长0.91%，收入恢复较快增长，但受生物医疗材料价格承压、部分新业务仍处投入期等因素影响，利润增速相对平缓。2026Q2，公司实现营业收入4492.4%61%2201253，环比增长54.98%AI服务器带动高端MLCC介质粉体放量，图3：2020-2026上年公营收入（元） 图4：2020-2026上半公司净利润亿元）数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心图5：2020-2026H1公司分产品营业收入（亿元）数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心2026H1率为37.66%0.64pct，但较20250.09pct；净利率为15.37%2.02pct////数字37.62%/44.36%/49.79%/34.72%/26.27%，同比分别+4.65/+2.56/-2.39/+13.53/-11.68pctMLCC图6：2020-2026H1司净与毛利率 图7：2020-2026H1公司分品利率

数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心国瓷材料期间费用得到有效管控，研发费率整体稳健，研发投入规模稳步增长。2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/7.56%/6.57%/1.54，同比分别-0.71/+1.12/-0.07/+2.00pct，四项费用率合计20.92%，同比提升2.34pctSDIMLCC15.35%至1.65亿元，2026760件，在MLCC公司拥有CMA、CNASCNAS11个产品129“”资质。图8：2020-2026上年期费率（%） 图9：2020-2026半年发费（亿元及增率数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心二、电子材料：AI服务器驱动高端MLCC需求放量，陶瓷粉体龙头充分受益（一）MLCC下游应用广泛，AI服务器性能迭代驱动需求量价齐升MLCC由内MLCC也常被称为“”图10：型的MLCC品，类似独石 图11：MLCC结构图数据来源：鸿远电子招股说明书、广发证券发展研究中心

数据来源：《TheMarketTrendAnalysisoftheMLCCIndustry》（Zhang,J.，HighlightsinBusiness,EconomicsandManagement，2024年）、广发证券发展研究中心AI服务器性能迭代推动MLCC需求量大幅提升，并向小型化、高容值和更高可靠性演进。人工智能市场的爆据TrendForce，2026持续稳健，对GPU、ASIC拉货动能将有所提升，加上AI2026年全球AIServer出货量年增28%AIServer占比提升至16%。全球Server（含AIServer），成长幅度较2025AI服务器中MLCC年7'TheSaltoftheElectronicsWorldSamsungElectro-MechanicsBetsBigonMLCCforAIServersandAutomotiveElectronicsReshapingitsBusinessAroundHigh-GrowthSectorsMLCC，与通用服务器相比，AI服务器在MLCC2,000W增至15,000W（提升7倍MLCC用量从2,200颗增至28,000颗（提升13倍），而总容量需求从22,000μF跃升至600,000μF（提升27倍）。据彭博社援引TrendForceNvidiaGB2006500个MLCC，但下一代RubinMLCC用量达到约12000个。图12：2022-2026E全球服器货量 图13：2022-2034E全球AI服器出货模（位：亿美元）数据来源：TrendForce、广发证券发展研究心 数据来源：GMI、广发证券发展研究中心表2：通用服务器与AI服务器中MLCC使用量比较指标通用服务器（GeneralServer）AI服务器（AIServer）提升倍数功耗2,000W15,000W7×↑MLCC数量2,200颗28,000颗13×↑MLCC总容量22,000μF600,000μF27×↑数据来源：《'TheSaltoftheElectronicsWorld'SamsungElectro-MechanicsBetsBigonMLCCforAIServersandAutomotiveElectronics—ReshapingitsBusinessAroundHigh-GrowthSectors》（三星电机，2025）、广发证券发展研究中心AIMLCC注入增长动能。MLCC市场规模由2020年的853.02024年的1,093.02029年将达到1,542.22024-2029年CAGR约7.1%AIMLCCMLCC用量提升。其中，AIMLCC8-12倍和10-15AI服务器MLCC市场规模由2024年的43.1亿元增长至2029年的239.1亿元，2025-2029年CAGR达39.6%，成为高端MLCC图9MLC市

图15：2020-2029年全球AI服务器MLCC市场规模及预测数据来源：微容科技招股书、弗若斯特沙利文、广发证券发展研究中心 数据来源：微容科技招股书、弗若斯特沙利文、广发证券发展研究中心（二）介质陶瓷粉体是决定MLCC性能的核心材料，AI高端应用对粉体细度提出更高要求MLCC（CeramicBody）（Electrode）以镍（Ni）为主、部分产品采用铜（Cu），与陶瓷介质层交替叠压形成并联电容单元，层数决定容值；端电极（Termination）+（CuorCu+MetalEpoxy）（PlatingNi）（PlatingSn）图16：MLCC的截面结构示意图数据来源：三星电机多层陶瓷电容器产品名录、广发证券发展研究中心陶瓷料为MLCCMLCCMLCC中占比20%-25%，而在高容MLCC中显著提升至35%-/（MLCC低容为MLCC单（20%-35%/20%-30%）在两类产品环节较高技术壁垒。表3：MLCC成本结构低容MLCC高容MLCC陶瓷料20%-25%35%-45%内电极（镍/银/钯）5%5%-10%外电极（铜/银）5%5%-10%包装材料20%-30%1%-5%人工成本10%-20%10%-20%设备折旧及其他20%-35%20%-30%数据来源：前瞻产业研究院、广发证券发展研究中心MLCCMLCCMLCCMLCCJungRagYoon等2026年文章，以10μF为例，从2012（约5.0×3.2mm）一路做到0603封装（1.6×0.8mm），体积缩小约2020300nm50-80nm4倍以上。图17：多层陶瓷电容器（MLCC）体积电容密度演变的技术路线图数据来源：《MultilayerCeramicCapacitorsforAIServersandDataCenters:Challenges,ReliabilityIssues,andFutureTechnologyDirections》（JungRagYoon，2026）、广发证券发展研究中心MLCCBaTiO₃的电容量（C）由公式CεᵣA/dNεᵣA为交叠电极面dMLCCMultilayerCeramicCapacitorsforAIServersandDataCenters:ChallengesReliabilityIssuesandFutureTechnologyDirections》（JungRagYoon，2026），细颗粒技术方面，MLCC所用BaTiO₃MLCC使用的BaTiO₃颗粒平均粒径约为300nm40nm——图18：制造高密度、高可靠性多层陶瓷电容器所需的四大核心协同技术示意图数据来源：《MultilayerCeramicCapacitorsforAIServersandDataCenters:Challenges,ReliabilityIssues,andFutureTechnologyDirections》（JungRagYoon，2026）、广发证券发展研究中心（三）水热法构筑高端粉体技术壁垒，国瓷材料加速推进国产替代BaTiO₃生产BaTiO₃（）MLCCBa/Ti3500表4：钛酸钡制备工艺比较指标固相法共沉淀法溶胶-凝胶法水热法生产成本低中高高适用范围商用商用、实验实验商用、实验组分控制差好极好极好形态控制差中中好四方性>1.0087<1.0087<1.0087<1.0087煅烧要要要不要研磨要要要不要数据来源：《微波微区域固相制备钛酸钡粉体及性能研究》（钱浩宇，2021）、广发证券发展研究中心根据MarketReportAnalytics《MultiLayerCeramicCapacitorMLCCDielectricPowderConsumerBehaviorDynamics:KeyTrends2025-2033》，MLCC的75%SakaiChemicalFerroCorporationNipponChemical约4000MLCC（2025，芜湖市产业创新中心随着MLCCBaTiO30201的中高容MLCC以及0402MLCC1.0μm150nm和120nm1.5NaFeBaTiO3MLCC产品以150nmBaTiO3粉体为主，而国内则以300nm为主，逐渐导入200nm。图19：MLCC介质粉市场份额（2023年）Report《MultiLayerCeramicCapacitorMLCCDielectricPowderConsumerBehaviorDynamicsKeyTrends2025-2033广发证券发展研究中心MLCC（SakaiChemicalIndustry）MLCC国MLCC行业的发展奠定了基础。MLCC电子陶瓷材料行业的技术壁垒首先体现在钛酸钡粉体制备工艺的有3500图20：水热法制备钛酸钡（BaTiO₃）纳米粉体onsynthesisoftetragonalBaTiO3nanopowdersbyanewwetchemicalmethod（PengfeiYuofMaterialsScience:MaterialsinElectronics，2022年）公司已实现基础粉、配方粉及电子浆料的协同布局，AI根据公司2026等多种MLCCAIMLCC介质粉体及MLCCAI用MLCC;AI服务器及车规用MLCC介质MLCC图21：国瓷材料产品图数据来源：国瓷材料公司官网、广发证券发展研究中心介质粉体认证周期长、配方转换成本高，公司依托长期合作与持续迭代形成较强的客户黏性。根据LPInformation《GlobalMagnesiumOxideforMLCCMarketGrowth2026-20322025MLCC图22：钛酸钡粉体的超小角X射线散射曲线（绿色线），以及基于三球模型的模拟结果（蓝色线）

图23：对应的粉体粒径分布数据来源：《AverageParticleSizeandSize-DistributionAnalysisofBaTiO3PowderbyUltra-Small-AngleX-rayScattering》（AppliedRigakuTechnologies,Inc.，2019）、广发证券发展研究中心三、生物医疗：稀土供应扰动重塑氧化锆供给格局，公司迎来量价齐升机遇（一）钇稳定氧化锆兼具高强度、生物相容性与美学性能，是牙科全瓷修复的核心材料900MPaCAD/CAM图24：化钇定氧锆反程示意图 图25：化锆体和块产意图（等，2019）、广发证券发展研究中心

数据来源：公司2026年半年报、广发证券发展研究中心陶瓷类型代表产品抗弯强度（MPa）陶瓷类型代表产品抗弯强度（MPa）弹性模量（GPa）主要适用范围IPSe.maxCAD360±4095位桥氧化锆VITAIn-CeramYZ＞900210前后牙冠、牙桥及悬臂桥IPSe.maxCAD360±4095位桥氧化锆VITAIn-CeramYZ＞900210前后牙冠、牙桥及悬臂桥氧化锆LavaFrameZirconia＞1,100210牙冠、多单位牙桥及种植基台高透氧化锆LavaPlus＞1,100210前后牙冠、牙桥、种植基台全锆修复材料Zenostar1,200±200210前后牙冠及多单位牙桥树脂基复合陶瓷LavaUltimate20413贴面、嵌体及高嵌体聚合物渗透陶瓷VITAEnamic150–16030贴面、嵌体及前后牙单冠二硅酸锂

贴面、嵌体、单冠及前牙/前磨牙三单数据来源：《ContemporaryDentalCeramicMaterials》（Bajraktarova-Valjakova等，2018）、广发证券发展研究中心纯氧化Zirconiarestorationtypespropertiestoothpreparationdesignbonding:Anarrativereview（TaiseerA.Sulaiman2023）3mol%5mol%，900–1,300MPa3.5–4.5MPa·m¹ᐟ²，力学性能600–800MPa2.5–3.5性之间较为均衡；5Y氧化锆的透光性进一步提升，但抗弯强度降至300–600MPa、断裂韧性降至2.2–2.7MPa·m¹ᐟ²。材料 氧化钇含量 抗弯强度（MPa） 断裂韧性（MPa·m¹材料 氧化钇含量 抗弯强度（MPa） 断裂韧性（MPa·m¹ᐟ²）透光参数（1mm）性能特征3Y氧化锆 3mol% 900–1,300 3.5–4.5 12–14 强度及韧性较高，衡4Y氧化锆 4mol% 600–800 2.5–3.5 15–18 强度与透光性较均衡度及韧性下降 5Y氧化锆 5mol% 300–600 2.2–2.7 18–25 度及韧性下降 数据来源：Zirconiarestorationtypes,properties,toothpreparationdesign,andbonding:Anarrativereview（TaiseerA.Sulaiman等，2023）、广发证券发展研究中心根据GlobalMarketInsights《Zirconia-basedDentalMaterialsMarketSize&Share2026–2035GlobalMarketInsights统计，20253.421年达到3.65620357.746亿美元，2026—20358.7%2025年氧化锆瓷盘占市场规模的39.4%图26：氧化锆基牙科材料市场分析（单位：百万美元）数据来源：gminsights《Zirconia-basedDentalMaterialsMarketSize&Share2026-2035》、广发证券发展研究中心（二）高端粉体技术与医疗认证壁垒深厚，供给长期集中于少数龙头（2016，刘志宏−法、沉淀−−−100℃方法前驱体/试剂典型条件产物晶相/形貌优点局限性共沉淀法锆盐方法前驱体/试剂典型条件产物晶相/形貌优点局限性共沉淀法锆盐+沉淀剂（氢氧化铵、尿素、草酸）pH控制（碱性），煅烧600–800°C四方相/单斜相/掺杂纳米晶（20–45nm）简单、可规模化、掺杂均匀需精确控制pH并充分洗涤以避免杂质溶胶-凝胶法醇盐（正丙醇锆、异丙醇锆），螯合剂（柠檬酸、果糖、葡萄糖）水解+凝胶化，煅烧500–800°C四方相/单斜相纳米ZrO₂（8–40nm）高纯度、形貌可控干燥/收缩可能导致开裂微波辅助法锆盐+封端剂（蜂蜜、柠檬酸、甲酸）微波功率100–1000W，水热/溶胶-凝胶稳定四方相ZrO₂，纳米纤维（5–30nm）快速、均匀加热，晶粒尺寸减小规模化受限；需微波兼容设备水热法锆盐溶于水，高温（100–300°C）高压釜，数小时至数天高结晶度四方相/立方相ZrO₂（10–30nm）高结晶度、形貌可控批次容量有限；反应时间长溶剂热法锆盐+有机溶剂（油酸、苯甲醇、辛醇）150–250°C，有机介质单斜相/立方相/四方相纳米晶（1–20nm）相选择性、颗粒生长可调控有机溶剂可能昂贵/有毒；需妥善处理废弃物数据来源：《ZirconiumOxide-BasedMaterials:AnIn-DepthReviewofSynthesisStrategiesandTheirRolesinBiomedical,Energy,andMaterialsScienceApplications》（2026，LalhriatrengaSailo）、广发证券发展研究中心热法制备ZrO₂pH度和批次稳定性；连续化生产还需解决颗粒沉积、管路堵塞及设备腐蚀等工程问题。根据《Responsesurfacestudyoncontinuoussupercriticalhydrothermalsynthesisofnano-zirconia:Scale-upfromlaboratorytoindustrialization（LuLiu等，2024），500倍后，氧化锆粉体平均粒径由4.98nm增至8.74nm“制得粉体”与实现“长期稳定量产并通过客户验证”之间存在显著差距。TZTZ2026760产替代。图27：水热法规模化后生产流程与系统集成复杂度显著提升数据来源：《Responsesurfacestudyoncontinuoussupercriticalhydrothermalsynthesisofnano-zirconia:Scale-upfromlaboratorytoindustrialization》（LuLiu等，2024）、广发证券发展研究中心2020-2022年，（2023），或一定程表8年度供应商采购金额（万元）占采购总额比例MORIMURABROS.,INC.5,135.6817.13%2021江西赛瓷材料有限公司2,867.319.56%合计8,002.9926.69%MORIMURABROS.,INC.4,309.7015.75%2022江西赛瓷材料有限公司3,947.0314.42%合计8,256.7330.17%MORIMURABROS.,INC.5,447.6815.06%2023 江西赛瓷材料有限公司4,757.2913.15%景德镇万微新材料有限公司3,221.698.91%合计13,426.6637.12%数据来源：爱迪特招股说明书、广发证券发展研究中心ⅡFDATGA、序号持证人/申请人 证书名称 编号 制造商 证书内容 认证机构 签发日期/有效期序号持证人/申请人 证书名称 编号 制造商 证书内容 认证机构 签发日期/有效期BioartDental 澳大利亚医疗 澳大利亚医1 Australia 产品认证 214321 爱迪特 牙科陶瓷 疗产品管理2013.09.09局2 AXIORDENTLLC 俄罗斯医疗器RZN2019/8416爱迪特 爱迪特口腔修复材料 俄罗斯联邦2019.06.05韩国GMP证 KCL-BBBA- Korea2021.07.13-Laboratories2024.07.124 医信国际有限公司 QSD认证证书QSD9970 爱迪特 牙科用瓷粉等 中国台湾卫2021.08.12-生福利部2024.08.115 医信国际有限公司 医疗器材许可卫部医器陆输字爱迪特 牙科用氧化锆瓷块 中国台湾卫2020.01.05-证 第000672号 生福利部2025.01.056 医信国际有限公司 医疗器材许可卫部医器陆输字爱迪特 牙科全瓷义齿用氧化锆 中国台湾卫2022.05.23-证 第000826号 瓷块 生福利部2027.05.237 医信国际有限公司 医疗器材许可卫部医器陆输字爱迪特 科美牙科用玻璃陶瓷块 中国台湾卫2022.08.04-证 第000841号 生福利部2027.08.048 医信国际有限公司 医疗器材许可卫部医器陆输字爱迪特 定制式义齿用烤瓷粉 中国台湾卫2022.11.02-证 第000850号 生福利部2027.11.029 医信国际有限公司 医疗器材许可卫部医器陆输字爱迪特 全瓷义齿用染色液 中国台湾卫2023.03.05-证 第000932号 生福利部2028.03.053 LabotechCo.,

书

11725 爱迪特 牙科治疗材

卫生监督局Conformity数据来源：爱迪特招股说明书、广发证券发展研究中心55%份额约为40%-45%图28：球高氧化粉体份额 图日东曹全球科专氧化锆体约40%—45%份额数据来源：观研天下、广发证券发展研究中心 数据来源：观研天下、广发证券发展研究中心（三）稀土供应链扰动加速氧化锆供给重构，公司涨价与份额提升有望同步演绎根据IEA2025年10Withnewexportcontrolsoncriticalmineralssupplyconcentrationrisksbecomereality》，202491%和TheAsiaGroup2025年6TAGSpotlightIndustryRisksandResponsestoChina’sExportControlsonCriticalMineralsandRareEarths2024—202590%2025年11Argus数2025年初约6美元/11月中旬约270美元/7美元/39图30：2024年全球磁材用稀土矿产、分离精炼及永磁体制造区域构成

图5数据来源：iea《Withnewexportcontrolsoncriticalminerals,supplyconcentrationrisksbecomereality》，广发证券发展研究中心图32：2024-2025年全球关键矿产及稀土加工环节各国份额占比数据来源：THEASIAGROUP《TAGSpotlight:IndustryRisksandResponsestoChina’sExportControlsonCriticalMineralsandRareEarths》，广发证券发展研究中心2025年420262026年72026年7月20价格调整的公告》，受原辅材料价格上涨及行业供需格局变化影响，公司宣布自2026年7月27日起将氧化锆粉体销售价格上调10%-40%，份额提升与价格上涨有望同步演绎。图33：2024年-至今对日出口氧化钇月均量与价格0

质量(kg) 单价(元

8007006005004003002001001月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月3月5月数据来源：中华人民共和国海关总署，广发证券发展研究中心图34：爱迪特已经收到日本东曹关于氧化锆粉体暂停供应的通知

图35：国瓷材料上调氧化锆粉体销售价格数据来源：证券日报网、广发证券发展研究中心 数据来源：公司2026年7月20日公告《关公司氧化锆粉体价格整的公告》、广发证券发展研究中心根据国瓷材料20263Y、4Y、5YT3Y到1,200MPaTZ-3YS的1,200MPa图36：国瓷材料产品图数据来源：国瓷材料公司官网、广发证券发展研究中心表10：国瓷和东曹齿科氧化锆材料性能对比公司产品型号Y₂O₃(MOL%)比表面积(m)²/g密度(g/cm³)抗弯强度(MPa)TZ-3YS37±26.051200TZ-4YS47±26.051000东曹TZ-6YS67±26.02500TZ-8YS87±25.9300TZ-10YS106±25.8200T3Y-020AP38.0~10.56.04~6.06≥1300T3Y-010OP310.5~13.06.04~6.07≥1200国瓷材料T3AY-010OP310.0~13.06.04~6.06≥1000T4Y-010OP49.3~11.86.02~6.05≥900T5Y-020OP58.0~10.56.02~6.04≥600数据来源：东曹官网、国瓷材料官网、广发证券发展研究中心Aevra、DUO根据国瓷材料2025“”AevraDUO销售，产品销量稳健增长，海外市场渗透率持续提升。图37：国瓷材料产业布局数据来源：国瓷材料官网，广发证券发展研究中心收购SDI2026年一季度报告，公司于2026年2月27/和自筹资金按照1.40/（合计16,641.1742万澳元、以2026年2月2681,581.6924收购澳大利亚上市公司SDILimited（“SDI”“目标公司的股权据公司2026年7月7日公告，2026年7月6日实施日），SDI股东收到了1.40澳元/多用途银汞合金Glacier牙科材料修复材料表11多用途银汞合金Glacier牙科材料修复材料窝沟封闭剂窝沟封闭剂银汞合金牙科合金对角喷嘴/尖端 光强计/辐射计 Wave牙科材料数据来源：SDI官网、广发证券发展研究中心四、催化材料：排放法规趋严与国产替代加速，蜂窝陶瓷载体与铈锆固溶体迎放量根据国瓷材料2026SCRTWC及DPF/GPF等主要尾气后4.882.56业务板块代表产品 战略定位氧化性催化转化器载体柴油车尾气氧化处理基（业务板块代表产品 战略定位氧化性催化转化器载体柴油车尾气氧化处理基（DOC） 础载体选择性催化还原载体 柴油车/船舶机械脱硝核（SCR） 心载体三元催化转化器载体 汽油车尾气净化基础载（TWC） 体技术底座堇青石挤出成型、低热膨胀系数控制堇青石挤出成型、孔径精准控制堇青石超薄壁技术、低热膨胀控制实物图蜂窝陶瓷载体颗粒捕集器（DPF/GPF）国六增量核心单品，单堇青石/碳化硅多孔结构车价值量提升关键 控制、高孔隙率薄壁技涂层材料铈锆固溶体催化材料分子筛涂层材料核心，与载体湿化学法粉体合成、高形成协同 表面积储氧能力移动源脱硝催化剂核心分子筛合成与离子交换材料 性技术数据来源：公司官网、公司2026年年报、广发证券发展研究中心（（动车排放的NOₓCONOₓ、HC、CO等有害物质通过转化为无害物质，亦可通过壁流式载体本身筋壁内的微孔结构过滤机动车尾气中的碳烟颗粒（PM）。图38：国六柴油车尾气后处理系统蜂窝陶瓷载体相对位置数据来源：奥福环保招股说明书、广发证券发展研究中心77%和DPF1.83倍和1020253,4402,380图39：2021-2025年内汽销量及增长率 图40：五与六蜂陶瓷单车总量数据来源：国瓷材料2025年年报、广发证发展研究中心 数据来源：奥福环保招股说明书、广发证券发展研究中心表13：国四到国六技术路线标准类型 车型 国四 国五 国六柴油车

重型柴油车：SCR+高压 重型柴油机：SCR+高压共轨 共轨 EGR+SCR+DPF+ASC/SCR+D技术路线

轻型柴油车：SCR 轻型柴油机：SCR+DOC+DPF

OC+DPF+ASC汽油车 TWC TWC TWC+GPF数据来源：《山东国瓷功能材料股份有限公司创业板向特定对象发行A股股票募集说明书（三次修订稿）》、广发证券发展研究中心NGK主导。NGK90%以上。国六标准显著收紧NOₓDPF、GPF及SCR”图41：窝陶载体作工程图 图42：康宁和NGK二者合计占全球蜂窝陶瓷载体90%以上的市场份额数据来源：《低热膨胀系数堇青石蜂窝陶瓷载体制备及性能研究》（黄硕，2024）、广发证券发展研究中心

数据来源：国瓷材料2025年年报、广发证券发展研究中心分子筛与铈锆固溶体分别承担柴油车脱硝和汽油车净化功能，与蜂窝陶瓷载体共同构成尾气催化系统。根据ResearchstatusandoutlookofmolecularsieveNH3-SCRcatalysts（YuhengYuan，2024）及Structure,synthesis,andcatalyticpropertiesofnanosizecerium-zirconium-basedsolidsolutionsinenvironmentalcatalysis（JixingNH₃-SCRNH₃与NOₓCONOₓ的净化。图43：NH-SCR分子反应理 图44：锆固体催剂辅脱硝反：每循3 数据来源：ResearchstatusandoutlookofmolecularsieveNH3-SCRcatalysts（YuhengYuan，2024）、广发证券发展研究中心

数据来源：Structure,synthesis,andcatalyticpropertiesofnanosizecerium-zirconium-basedsolidsolutionsinenvironmentalcatalysis（JixingLiu，2019）、广发证券发展研究中心根据公司20267604.887.02%2.56个百分点至44.36%更高储放氧产品已初步通过验证，有望进一步打开高端及海外市场。五、精密陶瓷：持续拓展高端应用，AI算力与低轨卫星需求共振“”“精确调整的化学成分”和“”2025图45：国瓷电子精密陶瓷板块业务介绍数据来源：国瓷电子2025年年报、广发证券发展研究中心GrandViewResearch，2025年全球精密陶瓷市场规模为1,194亿美元，预计将由2026年的1,241亿美元增至2033年的约1,594额达56.7%通信与数据中心建设推动射频和绝缘部件扩容，新能源汽车及可再生能源发展则持续提升功率电子与热管理材料需求。图46：2023-2033年全球精密陶瓷市场份额（单位：十亿美元）

图47：2025年精密陶瓷各细分市场应用占比情况数据来源：GrandViewResearch、广发证发展研究中心 数据来源：GrandViewResearch、广发证发展研究中心据国瓷材料2025据VerifiedMarketResearch场20243.2920324.542026‑2032为5.5%图48：瓷轴球应图 图49：2024-2032E球陶瓷球市场模预测数据来源：粉体网、广发证券发展研究中心 数据来源：VerifiedMarketResearch、广发券发展研究中心表14：氮化硅陶瓷轴承球与传统钢制球比较物理性质铝系钢氮化硅陶瓷差异密度（g·cm物理性质铝系钢氮化硅陶瓷差异密度（g·cm⁻³）7.63.26-57%硬度（HV₁₀）7001,550121%弹性模量（GPa）19032068%×10⁻⁶/℃）

12.3 3.6 -71%工作温度（℃） 320 1,000 +680℃数据来源：《氮化硅陶瓷在四大领域的研究及应用进展》（陈波，2022）、艾邦陶瓷科技视野、广发证券发展研究中心陶瓷基板：AI（年）热导率/ 热膨胀系热导率/ 热膨胀系材料纯度/% (W・m⁻¹・数/(10⁻⁶电阻率/相对介电K⁻¹)・℃⁻¹)Ω・m) 常数损耗角正切值强度/(kV・mm⁻¹)抗弯强度/弹性模量/MPaGPaAl2O399297.2>10159.711025370AlN991504>10148.951512310BeO993107.5>10146.741012350Si3N4991063>10149.4810020320SiC992703.7>101440500.0725450数据来源：《陶瓷基板研究现状及新进展》（陆琪等，半导体技术，2021年）、广发证券发展研究中心AIAI服务器逐渐向GPU、ASICJiriHlina等人2024Investigationofcoolingcapabilityofceramicsubstratesforpowerelectronicsapplications光模块方面，AI数据中心光通信需求推动高速光模块成为核心增量，高速光模块对热导率与热膨胀匹配性能Cisco换带宽提升了80826件。图50：理器装功、热度变化势 图全球要高光模市规（速率单位：十亿元）数据来源：DellTechnologies、广发证券发展研究中心注：趋势曲线后半段采用浅色线条绘制，用以体现该部分预测存在不确定性。

数据来源：鑫巨宏招股说明书（申报稿）、Lightcounting、弗若斯特沙利文、广发证券发展研究中心图52：氮化铝材料在高速光模块中的应用数据来源：《AdvancedFabricationof56GbaudElectro-AbsorptionModulatedLaser(EML)ChipsIntegratedwithHigh-SpeedSiliconPhotonicSubstrates》（LiXiaoet.al.,2025）、广发证券发展研究中心氧化钇是氮化铝陶瓷的重要烧结助剂，出口管制可能对海外氮化铝产业链形成原料扰动。根据《Hydrolysisprotectionandsinteringofaluminumnitridepowderswithyttriananofilms（RebeccaJO’TooleAlN《Withnewexportcontrolsoncriticalmineralssupplyconcentrationrisksbecomereality2025年4高性能2026“+陶瓷+”TEC及AI5G陶瓷管壳种类多样，根据结构不同，其可分为陶瓷双列直插封装管壳（CDIP）、陶瓷四面引脚扁平封装管壳（CQFP）、陶瓷针栅矩阵封装管壳（CPGA）、陶瓷小外形封装管壳（CSOP）等；根据原材料不同，其可图53：不同结构陶瓷管壳介绍数据来源：粉体圈公众号、广发证券发展研究中心全球低轨卫星通信布局加速推进，国内低轨卫星陶瓷管壳行业处于发展爆发起点。根据国瓷材料2025年年报，2025年12提交了超20万颗卫星的频轨资源申请。随着陶瓷多层气密结构的系统级封装技术、系统级射频垂直互联技术及复杂组件/部图54：低轨卫星通信核心应用场景数据来源：《“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书》（赛迪顾问，2020）、广发证券发展研究中心六、新能源材料：隔膜涂覆材料夯实增长基础，硫化物固态电解质打开长期空间根据公司20262026H13.39利率同比提升13.5334.72%表16：公司新能源材料板块产品结构产品 主要应用高纯超细氧化铝 应用于锂电池隔膜涂布、锂电池正极材料添加等勃姆石 应用于锂电池隔膜和极耳涂布等领域锂电池正极添加剂 添加于锂电池正极，可提高锂电池能量密度、安全性及稳定性，降低界面电荷转移阻锂电池正负极研磨用氧化锆微珠 应用于正极磷酸铁锂材料和负极硅碳材料的研磨碱水制氢用纳米粉体 应用于碱水槽电解水制氢复合隔膜涂层，可提升隔膜承压能力及碱水槽安全性固态电解质 固态电池的核心材料，应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域数据来源：公司2026年中报、广发证券发展研究中心易发生收缩，通常需要在表面增加耐热涂层。根据《FunctionalizedSeparatorsBoostingElectrochemicalPerformancesforLithiumBatteries—PVDF图55：离子池结及隔置示意图 图56：机陶涂覆膜结意图 数据来源：新材料在线公众号、广发证券发展研究中心 数据来源：新材料在线公众号、广发证券发展研究中心国瓷材料20252021-20253,90518,657百万平方米，年均复合增速约47.8%。根据壹石通20251μm以下，在20261μm图57：球电车电隔膜量 图58：力电成本成数据来源：国瓷材料2025年年报、广发证发展研究中心 数据来源：深圳电子商会、广发证券发展研究中心全固态电池通过固态电解质革新传统锂电体系，兼具高能量密度、安全性与长寿命优势。根据《Acomprehensivereviewofsolid-statebatteries》（AniruddhaJoshi，2025），（<1%）三个EVTank（2025年）》数据，20245.3GWh20272030614.1GWh，其中全固态占比接近30%。图59：固态电池构造图 图60：球固电池货量预测（GWh）（广发证券发展研究中心

数据来源：EVTank《中国固态电池行业发展白皮书（2025年）》、广发证券发展研究中心//表17：固态电池电解质主要技术路线对比性能聚合物性能聚合物氧化物硫化物卤化物聚环氧乙烷PEO、聚晶态：NASICON/LLZO/LLTOLPS系：LiGPSLiaMXb（M为金属

丙烯腈PAN、聚苯乙烯PS等

非晶态：LiPON LPG系：LiSnPS/LiSiPS

元素，X为卤素元素）PEO：10⁻⁷~10⁻⁶ NASICON：10⁻⁴ LiSiPS：10⁻⁷~10⁻⁶PMMA：10⁻PMMA：10⁻⁴~10⁻³LLTO：10⁻⁵~10⁻³界面阻抗较大很大大大热稳定性较低高中等较高空气稳定性较高（需防潮）高（对水分氧气不敏感）较差（遇水生成H₂S）中等（对潮湿敏感）

PAN/PS：10⁻⁵~10⁻⁴

LiSnPS：10⁻³~10-2 10⁻³生产简单、加工性能好、机械性能佳热稳定性有限、电化缺点 学窗口窄（<4V）、电压耐受力差、不适

高电化学稳定性，高机械强度，宽电化学窗口导率小，机械脆性大（

械强度和机械的灵活性性差，技术难度大

高离子电导率、高氧化稳定性、宽化学窗口对金属负极稳定性命短

裂） 感应用阶段 技术成熟，商业化

中试，商业化潜力大 实验室阶段 期，BOM成本较低 费类 数据来源：《Lithiumbatterychemistriesenabledbysolid-stateelectrolytes》（Manthiram,Arumugam，2017）、广发证券发展研究中心2025年10月27规划年产能301002026年年中建设2026图61：一种硫化物固态电解质Li5.5PS4.5Cl1.5的制备方法数据来源：《固态电解质、固态电解质膜及其制备方法、固态电池》（王琰，2025）、广发证券发展研究中心七、硅微粉：AI驱动高端CCL材料升级，公司低损耗球形硅微粉加速导入AI高速通信需求驱动CCL硅微粉作为CCL（覆铜板AI用推动高速高频通信需求提升，CCLCCL（CCLM8+CCL等級 使用硅微粉材料图62：微在CCL中应用意 表18：M6-M9级CCL使硅粉材料明CCL等級 使用硅微粉材料M6 球形二氧化硅粉末M7 球形、亚微米球形二氧化硅粉M8 亚微米球形二氧化硅粉末M9 化学合成硅微粉数据来源：WILCOAPEX、广发证券发展研究中心 数据来源：UGPCB、广发证券发展研究中心CCL2025AI服务器、20241552027228亿美18%2024年的51亿美元至2027年的11440%图63：微在CCL中应用意 图64：M6-M9级CCL使硅粉材料明0

服务器 交换机 基站 智能手消费电子汽车电子PC 其他

0

基站服务器交换机汽车电子其他数据来源：台光电子材料2025年10月法说会材料、广发证券发展研究中心

数据来源：台光电子材料2025年10月法说会材料、广发证券发展研究中心高达约72%1表19：全球球形硅微粉主要企业竞争格局公司名称 概述 市场地位该公司成立于1915年1月，作为全球性化学工业企业，业务涵盖无机化学品、有机电化株式会社

料、电化球状氧化铝等产品。 占全球球形硅微粉市日本龙森公司

该公司成立于1963年10月，从事二氧化硅填料的制造和销售，主要产品包括高纯构分布在日本、马来西亚、新加坡、美国等国家。

场份额的70%以上新日铁住金株式 该公司成立于1985年，是世界上最先利用熔射法，使真球状微粒子制造技术在大社股份有限公司材有限公司

表面平滑、流动性好、中性电性能优异、热膨胀系数低、电绝缘性好等特点。该公司成立于1990年2月，主要生产和销售球形颗粒二氧化硅、球形氧化铝粉体及其二次加工产品，产品应用于超薄半导体用塑封材料、LCD和PDP的防膜封材料、汽车零部件、工程塑料、食品和医疗用品的包装薄膜等。子和液态填料等。产品广泛应用于芯片封装用环氧塑封材料（EMC）、液态塑封材料（LMC）、颗粒状塑封材料（GMC）等。公司成立于2006年12包括角形硅微粉和球形硅微粉，客户分布在中国大陆、中国台湾等国家和地区。

垄断1微米以下的球形硅微粉填料市场国内规模领先数据来源：智研咨询、广发证券发展研究中心据公司2025八、盈利预测和投资建议AI驱动高端MLCC服务器需求旺盛下高容、高可靠MLCC受益于排放标准趋严及蜂窝陶瓷载体国产替代，新能源材料受益于隔膜涂覆材料放量和硫化物固态电解质产2026-2028收入分别为7228%40/12%2-20288.63/11.32/14.3041%/31%/26%MLCC2024-20256.24/6.9336%/34%，2025于MLCCAI服务器单机MLCCMLCC2026AI服务器及车规用MLCCAI20288.52/10.63/12.7423%/25%/20%38%/39%/40%。2024-2025年该板块收入分别为9.11/9.3057%/51%SDI进一10%-40%。预计2026-202812.29/18.19/23.61亿元，同比增长32%/48%/30%55%/57%/57%。催化材料板块：排放标准升级抬升蜂窝陶瓷载体用量与性能要求，国产替代打开公司成长空间。2024-20257.87/9.5440%/41%2026证。预计2026-2028年收入为10.19/11.14/12.727%/9%/14%41%/40%/39%。新能源材料板块：动力与储能电池扩容带动隔膜涂覆材料放量，硫化物固态电解质构筑第二成长曲线。2024-2025年板块收入分别为4.04/5.062025年毛利率为28%20261μm2026-2028年收入为6.61/7.76/8.78亿元，同比增长31%/17%/13%31%/33%/34%。2024-2025年板块收入分别为3.51/4.17亿元，-毛利率分别为38%/36%，-预计2026-20284.59/5.55/6.7210%/21%/21%35%（6）2024-20259.71/10.8338%/32%2026-2028年收入为11.37/11.94/12.545%/5%/5%，毛利率稳定在30%。表20：2024-2028E公司按业务拆分的收入情况及预测单位202420252026E2027E2028E电子材料板块收入亿元6.246.938.5210.6312.74yoy%11%23%25%20%成本亿元3.984.545.326.457.61毛利亿元2.262.33毛利率%36%34%38%39%40%生物医疗材料板块收入亿元9.119.3012.2918.1923.61yoy%2%32%48%30%成本亿元3.954.545.567.8710.11毛利亿元5.164.766.7210.3213.50毛利率%57%51%55%57%57%催化材料板块收入亿元7.879.5410.1911.1412.72yoy%21%7%9%14%成本亿元4.725.616.046.707.73毛利亿元3.153.934.154.455.00毛利率%40%41%41%40%39%精密陶瓷板块收入亿元3.514.174.595.556.72yoy%19%10%21%21%成本亿元2.172.682.963.644.41毛利亿元1.341.491.621.922.32毛利率%38%36%35%35%34%新能源材料收入亿元4.045.066.617.768.78yoy%25%31%17%13%成本亿元3.664.565.215.83毛利亿元1.402.052.542.95毛利率其他主营业务收入%亿元9.7128%10.8331%11.3733%11.9434%12.54yoy%12%6%6%6%成本亿元6.057.407.968.368.78毛利亿元3.663.433.413.583.76毛利率%38%32%30%30%30%整体收入亿元40.4745.8353.5665.2177.11yoy%13%17%22%18%成本亿元24.4228.6132.4038.2244.45毛利亿元16.0517.2221.1626.9932.66毛利率%40%38%40%41%42%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2027年PE分别为65.32/77.30/50.14倍，平均值约64.25AIMLCCAI服务器有望推动高端MLCC介质粉体AI2027年70倍PE，对应合理价值79.48元/股，给予“”评级。公司名称公司代码 业务类型 市值 公司名称公司代码 业务类型 市值 （亿元）归母净利2025A润（2026E） 2027EPE估值水平 2025A 2026E2027E材料的研发、生产和销联瑞新材688300.SH氧化硅、球形氧化铝等，350.88292.64396.68537.1951.2388.4565.32广泛应用于半导体封装、电子电路基板及导热材料领域。主要产品是MLCC、瓷介电容、铝电解电容、厚膜电阻、薄膜电阻、合金电阻、压敏电阻、热敏电风华高科000636.SZ阻、叠层电感、功率电 627.33283.32668.42811.5866.4893.8577.30振器、电子材料、结构板。主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，核心产品包括三环集团