金山云独立云厂商稀缺标的AI浪潮驱动智算云业务高增

2012公司受益AI云需求爆发，收入同比+30.8至30.7亿元创单季历史新高其中智算云业务账单同比+82至13.3亿元占总收入比重提升至43，成为核心增长引擎。金山软件控股，金山、小米高管赋能。2026717金山软件小米分别持有公司32.9410.29的股份公司部IoTAI20264100加39，直接受益于集团业务扩张。图1：金山云股权架构图公司告 注截至2026年7月17日图2：金山云董事及高管团队公司公告行业：AI产业供需共振，云计算市场扩容AI1）供给端，大模型竞争重点从文本生成和基础问答转向长上下文、复杂推理、工具调用和长程任务执行，同时DeepSeek-V4、KimiK3ClaudeCode、OpenClawAgentAI家数据局，中国日均词元调用量从2024100020263140万亿，推理需求高速增长。同时模型与应用供给仍在增加，根据国家网信办，202669885982025240163图3：KimiK3在多项知识工作基准评测中对标GPT5.5与ClaudeOpus4.8 图国产大模型向万亿参数拓展 Kimi KimiAISaaSAgentSaaSAgentAgentSaaSAPIAISaaS202470320271510亿元，2024-2027年CAGR达29。从竞争格局看，根据IDC，25H2中国公有云IaaS527.9/12.1/9.5/8.0头部格局整体稳定阿里云百度智能云等全AIAIAISaaS图AISaaS

图IaaS提升沙利文 IDC金山云：从垂直场景云走向全栈智算云。金山云早期从云存储、游戏云和视频IaaSPaaS2015IaaSIaaSPaaSAI26Q2KimiGLM120230AI公司：智算云驱动高增，规模效应逐步显现26Q2MaaS26Q230.7+30.8创单季历史新高分业务看公有云收入23.6亿元同比+45.1，由智算云业务核心驱动行业云收入7.1亿元同比-1.3主因客户决策周期拉长以及公司主动收缩低质量业务。26Q2智算云账单同比高增+82至13.3亿元，占公有云收入比重进一步提升至56；其中MaaS业务收入环比26Q1高增12AI2）按生态内外划分，26Q2生态收入为8.1亿元，同比+28，占总收入26；生态外客户呈现头部体量提升覆盖范围扩大前五大非生态客户收入同比+51客户覆盖互联网、202642026-2027提供云服务的关联交易上限至合计100亿元、较调整前增加39，以适配集团业务的快速扩张。20263AI图金山云实现收入30.7亿元，同比+30.8图金山云公有云业务收入23.6亿元，同比+45.1公司公告 公司公告图9：金山云上调2026-2027年为小米集团提供云服务的关联交易上限至合计100亿元 图年金山云生态内云服务收入占比提升至27公司公告 公司公告26Q2营业利润首次转正盈利能力持续修复26Q2金山云毛利率15.2同比+0.8pct；销售费用率/管理费用率分别同比-1.9/-9.9pct至3.7/4.6；最终GAAP营业利润率同比+14.7pct至0.7，历史首次转正。盈利改善一方面得益于信贷亏损开支及股权激励费用减少；另一方面，智算云业务高增亦拉动毛利率提升。图金山云26Q2GAAP营业利润率同比+14.7pct至0.7图金山云26Q2毛利率提升、费用率改善公司公告 公司公告资本投入增长员工团队扩容2025年金山云资本开支同比+21至49.9亿元，持续加大算力基础设施投入；同期员工数量同比+23至15225人，支撑业务快26H162150-200亿元，基础设施建设预计进一步提速。图年金山云资本开支同比+21至49.9亿元 图年金山云员工数量同比+23至15225人公司公告26H1资产负债率提升，经营现金流显著改善。截至26H1末金山云资产负债率71、较2025年末上升5.9pct，现金及现金等价物/流动负债比率为0.43倍、20250.65金山云经营性现金流净额同比+225至33.8亿元现金流显著改善主要得益于经营利润边际修复与折旧摊销增加的非现金加回。图末金山云资产负债率71，较2025年末有所提升 图金山云经营性现金流净额同比+225至33.8亿元盈利预测收入端预计金山云26-28年收入129/169/212亿元同比+35/+31/+25。√预计公有云业务26-28年收入98/137/178亿元同比+48/+39/+30金山、26-27100AI600√预计行业云业务26-28年收入31/32/34亿元，同比+5.5/+5.0。考虑到政企、金融、医疗等下游行业需求稳定，预计行业云业务收入保持温和增长。2）利润端：预计金山云26-28年经调整利润-5.1/-1.6/-0.03亿元，同比+8/+68。√毛利率：预计金山云26-28年毛利率为15.3/15.6。26Q2公司毛利率同比+0.8pct至15.2主要得益于高附加值的智算云业务收入占比提升预AI√费用率预计金山云26-28年销售费用率为4.3/3.8/3.6管理费用率为6.0/4.8/4.3。26Q2金山云销售费用率/管理费用率分别同比-1.9/-9.9pct至3.7/4.6，主要得益于信贷亏损开支及股权激励费用减少、叠加收入扩张带来的规模效应；预计在收入高速增长的趋势下，规模效应将进一步释放。图17：金山云盈利预测公司公告投资建议AI风险提示AIAIAIAI至26H1末公司资产负债率达71及AI至26H1末为46的要IT财务预测与估值））资产负债（百万元 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元）2025 2026E 2027E 2028E））现金及现金等价物6117672974028142营业收入9559129251691621181应收款项49066634868310872营业成本8055109411426917803存货净额0202277359研发费用8108629591201其他流动资产0000销售及管理费用1466134214691692流动资产合计11023135651636119373其他营业利润0000固定资产10095137731715119255商誉减值0000无形资产及其他5237502748264633营业利润(773)(221)218485投资性房地产140140140140财务费用(357)(516)(695)(866)长期股权投资234234234234投资损益0000资产总计26729327403871343634其他损益净额182101010短期借款及交易性金融负债3348621881488551税前利润(948)(727)(467)(372)应付款项2088297440685279所得税费用(4)422319其他流动负债3985535171339174权益性投资损益0000流动负债合计9421145431934923004少数股东损益(7)(0)00长期借款及应付债券3024302430243024归属于母公司净利润(936)(768)(490)(390)其他长期负债4971662882859943长期负债合计799596521130912966（百万元20252026E2027E2028E负债合计17416241953065835970净利润(936)(768)(490)(390)少数股东权益(4)(4)(4)(4)资产减值准备0000股东权益9317854980597669折旧摊销(2480)(4031)(6123)(8590)负债和股东权益总计26729327403871343634公允价值变动损失0000财务费用357516695866关键财务与估值指标20252026E2027E2028E营运资本变动2268197924102638EPS(0.21)(0.17)(0.11)(0.09)其它495080631224617180每股红利0.000.000.000.00经营活动现金流38015242804310837每股净资产2.061.891.781.69资本开支(7771)(7500)(9300)(10500)ROIC-4-113其它投资现金流90000ROE-10-9-6-5投资活动现金流(4530)(7500)(9300)(10500)毛利率16151616权益性融资0000EBITMargin-8-212负债净变化1363000EBITDAMargin18293743支付股利、利息0000收入增长23353125其它融资现金流145728701930403净利润增长率11183620融资活动现金流418328701930403资产负债率65747982现金净变动3387612673740息率0.