中原证券2026年中报点评：深耕科技金融效果显现另类投资业绩贡献显著

招商证券2026年中报概况：招商证券2026年上半年实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%；实现归母净利润106.24+104.87%1.19242610派167元13.67%。点评：投资收益（含公允价值变动）占比创近年来新高202624.6%2.8%1.8%、7.0%、62.4%1.4%，202535.6%4.1%、3.5%、7.8%、44.7%、4.3%。2025图1：2018-2026H公司收入结构

15.6%经纪15.6%经纪15.8%投行资管 利息 投资收益（含公允）5.6%其他4.7%4.3%17.6%12.7%12.9%26.8%37.6%32.2%35.3%52.7%44.7%16.3%10.6%12.8%37.6%41.7%10.1%5.6%9.7%10.7%4.7%8.8%5.8%3.5%8.6%7.0%4.3%7.2%7.3%7.8%3.6%3.5%6.6%3.4%4.1%4.1%27.9%21.3%27.7%26.9%33.5%27.9%29.6%35.6%.%24.6%5.4%

2019

2020

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2022

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2025

1.4%1.4%62.4%7.0%2026H、公司财报、中原证券研究所注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等构建行业领先的财富管理生态圈，代销、机构经纪增速较快2026年上半年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入53.84亿元，同比+44.23%。顾服务和AI2206.84+10%5.78+9.26%41.90亿+37.61%。e10.1385.92+84.73%司实现代销金融产品业务净收入4.24亿元，同比+53.27%。++18.55%+9.29%9报告期内公司实现交易单元席位租赁净收入4.27亿元，同比+82.57%。期货经纪业务方面，报告期内招商期货商品期货交易额同比+97.07%，带来整体交易额同比+61.07%，市场份额同比提升。报告期内公司实现期货经纪业务净收入3.43亿元，同比+93.05%。股权融资规模明显回升，债权融资规模保持较快增长2026年上半年公司实现合并口径投行业务手续费净收入6.04亿元，同比+50.25%。A7+130.796位，较上末融主销额61.32名业第7根据 计至2026年9月2PO15个8位。2717.74+34.90%+60.50%5+18.16%名行业第5位；公司债承销金额同比+23.68%。财务顾问业务方面，报告期内公司完成2单并购重组项目，合计交易金额54.47亿元。图2：公司股权融资规模（亿元）及同比增速 图3：公司债权融资规模（亿元）及同比增速0

主承销金额同比2018 2020 2022 2024 主承销金额同比

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

0

主承销金额同比2018 2020 2022 2024 主承销金额同比

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%、公司财报、中原证券研究所 、公司财报、中原证券研究所券商资管稳步推进公募业务，规模稳中有升2026年上半年公司实现合并口径资管业务手续费净收入4.05亿元，同比-7.95%。FOF+2656.78+1.77%379831721726-46亿元、+51+19+223.78-8.25%。49%18086亿+1.90%631445%16929+6.18%。623126.59亿元、29.19亿元，同比分别+12.86%、+13.98%。22.836.954008.17收约7.67亿元。图4：公司券商资管规模（亿元）及同比增速 图5：公司券商资管业务结构（亿元）0

券商资管规模券商资管规模同比2018 2020 2022 2024

5%0%-5%

集合 单一 专项 公募2018 2020 2022 2024 2026H、公司财报、中原证券研究所 、公司财报、中原证券研究所300指数，另类投资业务业绩贡献显著20261。置。在成长性方面，积极把握人工智能、半导体等科技创新领域及国产替代相关产业；在防御性资产配置方面，持续提升央国企等具备稳定分红能力的优质资产权重，以稳定股息构建投资组合的安全边际。上半年公司股票方向性业务表现优于沪深300指数同期表现。权益类衍生投资业务方面，报告期内公司持续深化资本中介型交易业务布局，重点推进衍生品做市、证券做市、场外衍生品等核心业务能力建设，同时积极发展量化策略等中性投资业务。固定收益类自营业务方面，报告期内公司充分把握境内外债券市场结构性行情机会，同时推动中性策略高质量发展，加强科技赋能以及创新品种投资，有效提升超额收益获取能力。另类投资业务方面，报告期内招证投资紧跟国家“十五五”战略规划方向，重点布局战略性新兴产业和未来产业，进一步挖掘硬科技细分领域龙头企业潜在投资机会，新增投资金额2.75IPO（301666.SZ）4(688825.SH)769.7068.83两融余额保持增长趋势，股票质押规模小幅回升2026年上半年公司实现合并口径利息净收入15.40亿元，同比+144.44%。.54+18.44%；-0.0228.99212.73含资309。报告期内公司实现股票质押回购利息收入2.54亿元，同比+1.31%。图6：公司两融余额（亿元）及同比增速 图7：公司股票质押规模（含资管，亿元）及同比增速0

两融余额同比2018 2020 2022 2024 两融余额同比

60.0%40.0%20.0%0.0%

0

股票质押规模同比2018 2020 2022 2024 股票质押规模同比

20%10%0%-10%-20%-30%-40%、公司财报、中原证券研究所 、公司财报、中原证券研究所投资建议300指20262027EPS2.461.5915.3416.319218.23P/B1.191.12图8：2020年以来公司PB-Band（截至2026年9月2日）、中原证券研究所风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差财务报表预测和估值数据汇总1：资产负债表预测（亿元）2024A2025A2026E2027E资产：7211.607534.778745.729352.15货币资金1443.221327.891772.901950.19融出资金955.731333.531416.351557.99金融投资3741.753762.064126.584332.91买入返售金融资产318.45270.35206.33226.96应收利息及款项6.835.518.889.77长期股权投资127.06133.39138.15145.06固定及无形资产25.2027.2127.0327.30商誉0.100.100.100.10其他资产合计593.27674.721049.401101.87负债：5909.086154.307220.957742.96流动负债770.75777.83543.94571.14交易性金融负债536.48421.79640.31704.34卖出回购金融资产款1509.311523.781322.361388.48代理买卖证券款1516.111550.162048.192167.53应付费用312.57349.98425.76447.05长期借款35.8929.5964.6271.08应付债券1149.711402.971850.532035.58其他负债78.2698.20325.24357.76所有者权益：1302.521380.471524.771609.19股本86.9786.9786.9786.97其他权益工具150.00170.00190.00190.00资本公积金403.63403.61403.59403.59存留收益454.73487.90588.98647.88一般风险准备206.46231.57254.73280.20少数股东权益0.740.420.500.55、中原证券研究所表2：利润表预测（亿元）2024A2025A2026E2027E营业收入：208.91249.72453.84294.34手续费及佣金净收入83.78114.78126.73134.15其中：经纪业务61.8388.9396.91101.76投行业务8.5610.2813.3614.70资管业务7.178.738.258.66利息净收入11.3419.4025.5326.81投资收益（含公允）110.10111.73304.92137.90其他收入3.703.81（3.34）（4.52）营业支出：96.64109.31184.03120.37管理费用96.52105.18179.07116.40其他成本0.124.134.963.97营业外收入：（0.08）0.3500利润总额：112.19140.76269.81173.97所得税8.3017.5849.6430.01净利润：103.90123.18220.17143.96少数股东损益（0.04）0.31（0.00