中国有色矿业港股公司深度报告：半年业绩创历史新高首次中期分红回馈股东

目 录1、核心亮点：项目稳步推进，远期成长可期 32、运营及财务表现：半年业绩历史新高，首次中期分红回馈股东 33、外延并购：本卡拉铜矿矿产铜产能4.5万吨，有望2029年投产 74、盈利预测 85、风险提示 9附：财务预测摘要 10图表目录图1：2026H1公司粗铜和阳极铜产量为9.4万吨 4图2：2026H1公司阴极铜产量为7.4万吨 4图3：公司2026年矿产铜产量指引为15.5万吨，2026上半年已完成指引54% 4图4：公司自有矿产粗铜及阳极铜自2023年有所回落 4图5：2026H1，公司营收为22.6亿美元，同比上涨29.1%（单位：百万美元） 5图6：2026H1，铜产品营收贡献达89% 5图7：受益于铜价上涨，2026H1公司毛利率提升至42% 5图8：2026H1铜类产品贡献83%的毛利 5图9：2026H1管理费用率同比增长1.2个百分点至6.7% 6图10：2026H1净利率达27.5%，同比上涨6.3个百分点 6图11：2026H1公司实现归母净利润4.3亿美元，同比上涨64.7% 6图12：2026H1公司进行了首次中期分红，为每股1.1113美分 6图13：公司2026年年中资产负债率由2025年底29%回升至33% 7图14：2026H1公司融资成本为5.0百万美元，同比增加3.8百万美元 7图15：2026H1公司资本开支为1.2亿美元，同比上涨13.3% 7图16：2026H1强劲经营活动现金流推动净现金流入同比增长60.9%（单位：百万美元） 7图17：中国有色矿业持有本卡拉铜矿70%股权 8图18：本卡拉北矿区矿石探明及控制资源量占总资源量59% 8表1：公司新增矿产铜产能将于2029年前后集体释放 3表2：本卡拉项目达产后将贡献4.5万吨铜精矿含铜增量 8表3：公司业绩拆分与盈利预测 91、核心亮点：项目稳步推进，远期成长可期公司中远期铜产能增量约19.3（）（）26年8202761.2万吨（刚波夫矿业Mea矿体207年启20281.5（（28号竖井2026202964.3万吨（）谦比希湿法ma铜矿027320292.0（20720291,400/4.5万吨/20301.23304.6预计约5年，预计2032年后投产。公司 项目 新增矿产铜产能 投产时间表1：公司新增矿产铜产能将于2029年前后集体释放公司 项目 新增矿产铜产能 投产时间中色卢安夏

卢安夏浅部项目（穆南浅部及玛希巴矿段）

1.2万吨铜 2027年年中刚波夫矿业 Msesa矿体 1.5万吨铜 2028年卢安夏深部项目（28（28号竖井）谦比希湿法Samba铜矿2.0万吨铜2029年下半年本卡拉矿业Benkala项目4.5万吨铜2029年中色非洲东南矿体二期1.2万吨铜2030年年中中色非洲东南矿体三期4.6万吨铜2032年后总计19.3万吨铜

4.3万吨铜 2029年年中公司公告2、运营及财务表现：半年业绩历史新高，首次中期分红回馈股东202616.79.415.577.42.1%。20258,776//吨，同36.0%8,673/11,993美元/38.3%202620.228.5%。图1：2026H1公司粗铜和阳铜产量为9.4万吨 图2：2026H1公司阴极铜产为7.4万吨

15,00012,0009,0006,0003,0000

16.014.012.010.08.06.04.02.00.0

15000120009000600030000 粗铜和阳极铜产量（万吨)

阴极铜（万吨）平均售价-粗铜和阳极铜（美元/吨） 平均售价-阴极铜（美元/吨）公司公告 公司公告自有矿产铜完成全年指引过半，阴极铜产量同比增长。20268.215.554%3614.994.67.1%图：公司202615.5半年已完成指引54%15.116.915.116.915.915.513.114.38.216.014.012.010.08.06.04.02.00.0

图4：公司自有矿产粗铜及阳极铜自2023年有所回落10.08.06.04.02.00.0

2021

2022

2023

2024

20252026H1自有矿产铜产量（万吨） 粗铜及阳极铜（万吨） 阴极铜（万吨）公司公告 公司公告铜类产品贡献公司2026上半年营收89%。202622.629.1%20.289%52%37%。副46.9370美元/202648.1%至1.3亿美元，占总营收约6%。图20262.6（单位：百万美元）

图6：2026H1，铜产品营收贡献达89%5,000

氢氧化钴含钴0

2021 2022 2023 2024 20252026H1 粗铜和阳极铜阴极铜 硫酸铜加工 液态二氧化硫氢氧化钴含钴

铜加工 1硫酸硫酸6阴极铜37粗铜和阳极铜52公司公告 公司公告20269.63亿67.6%42.4%103,320/+38.3265+56%202545.8%58.6%132026年上83%8.057%图受益于铜价上涨公司毛利率提升至42% 图8：2026H1铜类产品贡献的毛利57%120010000

2022 2023 2024 2025

50%42%27%42%27%31%20%24%30%20%10%0%

100%0%

50%50%48%52%54%19%202233%39%21%31%2023 2024 2025 2026H1粗铜和阳极铜阴极铜 硫酸毛利（百万美元） 毛利率（%）

铜加工 液态二氧化硫氢氧化钴含钴公司公告 公司公告20240.7%-0.8%20261.26.7%20222026202532.6%21.2%27.5%。图9：2026H1管理费用率同比长1.2个百分点至6.7% 图10：2026H1净利率达同比上涨6.3个百分点8.0%6.0%2.0%0.0%

2022 2023 2024 2025 2026H1销售费用率 管理费用率财务费用率 其他费用率

0%

2022 2023 2024 2025 2026H1毛利率 综合费用率 净利率202664.7%2.64.310%。图11：2026H1公司实现归母净利润4.3亿美元，同比上涨64.7%

图12：2026H1公司进行了首次中期分红，为每股1.1113美分0

2022 2023 2024 2025

60%40%20%0%-20%-40%

10.310.310.411.17.17.44.34.12.83.01.12022 2023 2024 2025 2026H1归母净利润（百万美元) 同比增长（） 每股盈利（美分） 每股股息（美分）公司公告202148%202529%20213,730202551086.3%。2026公司于2026年8月27总额3.0100.5%，债券将于2031年9月222.18港元股82617.20/股溢29.0%（28硫化矿5.31.062.65%。图13：公司2026年年中资产负债率由2025年底29%回升至33%

图14：2026H1公司融资成本为5.0百万美元，同比增加百万美元0.0%

48%48%42%35%33%27%29%2021 2022 2023 2024 20252026H1资产负债率（）

40353025201510502021 2022 2023 2024 20252026H1融资成本（百万美元）2024H14,6002026H11.220264,6402026年20251.54.5198.1%5.210.45.460.9%。图15：2026H1公司资本开支为1.2亿美元，同比上涨13.3%

图16：2026H1强劲经营活动现金流推动净现金流入同比增长60.9%（单位：百万美元）500

资本开支（百万美元）

经营活动现金流 投资活动现金流融资活动现金流 净现金流公司公告3、外延并购：本卡拉铜矿矿产铜产能4.5万吨，有望2029年投产20256SMMinerals15%202512198,900SMMinerals64,70655%。交割完成后，公司将合计持有SMMinerals70%股权，并将其纳入合并报表。SMMinerals拥有哈萨克斯坦Aktobe省本卡拉铜矿，矿权面积合计34.3平方公里，涵盖本卡拉北采矿权及本卡拉南探矿权。截至2025年12月，本卡拉北矿区矿石资3.841580.41%9460%0.1g/t图17：中国有色矿业持有本卡拉铜矿70%股权

图18：本卡拉北矿区矿石探明及控制资源量占总资源量59%推测资源量推测资源量41%制资源量探明与控59%公司公告 公司公告本卡拉项目设计产能为4.51,4004.52027设计，并于同年启动建设，预计2029年建成投产。本卡拉南矿区仍处于早期勘探阶段，开发方案有待进一步研究。表2：本卡拉项目达产后将贡献4.5万吨铜精矿含铜增量本卡拉项目产能规划产能测算选矿量（万吨）1400入选品位（%）0.41%选矿回收率（%）78.4%铜精矿含铜（万吨）4.5公司公告 （注：假设入选品位与矿石资源量品位一致）4、盈利预测根据公司在建项目规划和主营业务景气度的分析，我们对公司的盈利预测如下：2026矿端供给弹性偏弱，预计2026-2028年铜价中枢将维持上行趋势，假设年均价为13500/14000/14500美元/2026硫酸产能同步稳定释放。扣除自用部分后，预计2027-2028年公司外销硫酸产量稳定在78万吨。价格方面，受中东局势扰动影响，硫磺出口受限，带动硫酸价格上行；当前美伊谈判反复，霍尔木兹海峡通行恢复时间仍存在较大不确定性。基于此，我们预计2026-2028年硫酸价格分别为500/400/400美元/吨。2026-202771.8%/64.6%8.8/10.0202810.6买入表3：公司业绩拆分与盈利预测业务项目业务项目202420252026E2027E2028E销售量（万吨）28.719.218.020.020.0粗铜及阳极铜收入（亿美元）24.518.022.826.327.3毛利（亿美元）4.12.26.58.79.7销售量（万吨）13.113.414.014.414.4阴极铜收入（亿美元）10.812.117.018.118.8毛利（亿美元）5.05.89.410.110.5销售量（万吨）0.060.000.040.010.01氢氧化钴含钴收入（亿美元）0.050.000.210.050.04毛利（亿美元）-0.08-0.020.120.020.01销售量（万吨）81.876.269.978.178.1硫酸收入（亿美元）1.72.23.53.13.1毛利（亿美元）1.01.63.02.52.5销售量（万吨）1.60.51.01.01.0液态二氧化硫收入（亿美元）0.10.10.10.10.1毛利（亿美元）0.060.030.050.050.05销售量（万吨）11.122.619.519.519.5铜产品代加工服务收入（亿美元）1.01.92.02.02.0毛利（亿美元）0.41.11.01.01.0收入（亿美元） 38.234.245.749.851.3公司公告

毛利（亿美元） 10.5 10.6 20.1 22.4 23.85、风险提示公司项目建设进度低于预期。公司多个项目处于规划或建设过程，若项目建设不及预期，则会导致业绩不及预期。（附：财务预测摘要) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E利润表(百万美元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,3732,8653,7464,7595,830营业收入3816.53420.14566.84975.15132.8现金1,0191,4762,1763,0654,083营业成本2767.32357.52559.52731.42755.5应收账款422650728803850营业费用-8.7-11.6-10.3-10.2-10.7存货848737796849858管理费用-192.5-263.8-218.5-224.9-235.7其他流动资产742454239其他收入/费用20.130.921.424.125.5非流动资产1,7821,9382,0172,0882,104营业利润786.8774.61750.91982.32099.0固定资产及在建工程1,4691,5861,6641,7361,752净财务收入/费用11.3-38.35.15.15.1108147147147147其他利润-51.572.60.00.00.0资产总计4,1544,8035,7636,8477,934除税前利润775.4812.91745.81977.22093.9流动负债8611,0291,1151,2111,251所得税217.9229.7523.7593.2628.2短期借款2025252525少数股东损益159.0178.9342.2387.5410.4应付账款440485482517529归母净利润398.5404.3879.9996.51055.3其他流动负债400519608669697EBITDA979.2953.41922.02161.32282.6非流动负债264362362362362扣非后净利润398.5404.3879.9996.51055.3长期借款100000EPS(美元)0.100.100.230.260.27其他非流动负债255362362362362负债合计1,1251,3911,4771,5721,612主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E股本864864864864864成长能力储备1,3851,6222,1532,7553,391营业收入(%)5.55-10.3933.538.943.17归母所有者权益2,2492,4863,0173,6194,255营业利润(%)35.52-1.55126.0513.215.89少数股东权益7809271,2691,6562,067归属于母公司净利润(%)43.531.46117.6313.255.90负债和股东权益总计4,1544,8035,7636,8477,934获利能力(%)27.4931.0743.9545.1046.32净利率(%)10.4411.8219.2720.0320.56ROE(%)17.7216.2629.1627.5424.80ROIC(%)18.4916.1728.4326.1823.15偿债能力) 2