流动性月报：扰动因素增加

内容目录8月盘两操变，两预差 39月望利因偏多 5风险示 8图表目录图表1：8月DR001运中枢比幅行3图表2：8月DR001走和7较类，........................................................3图表3：8月夜回覆盖初税、末个时，7天回月停止展 3图表4：8月业单融资模落 4图表5：8月业单行利逐上，........................................................4图表6：8月府净资进较年期慢 4图表7：8月旬金率和府净资步升 4图表8：7天回零放前资利走，....................................................5图表9：2024年来7逆回零放段资走势计 5图表10：前次MLF量期资利有上行 6图表11：前次MLF量前国收率行对较快 6图表12：MLF缩时伴随他“利”作亿 6图表13：近大资净融并超节回，亿 6图表14：如注特发行地债速时生，9月府净资模将幅升 7图表15：9月DR001-OMO7D比行值为11bp 8图表16：二度末DR001短突破1.45，.......................................................8图表17：历上9月储率环抬，........................................................888DR00171bpDR0072bp1.4878DR0017图表1：8月DR001运行中枢环小幅下行1bp，bp 图表2：8月DR001走势和7月较为类似，0-50

DR001-OMO7,月均2021年 2022年 2024年 2025年

1.501.451.401.351.301.251.20

DR001 OMO7天-1501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8月央行资金投放行为出现两个变化：7600072026811820781481719图表3：8月隔夜逆回购覆盖月初、税期、月末三个时点，7天逆回购月中停止开展7D逆回购 隔夜逆回购6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.008月市场对资金面的两个预期差：1MLF83M20006M8256000182450001MLF10008677388318已经逐步接近前期6MLF图表4：8月同业存单净融资规回落 图表5：8月同业存单发行利率步上升，02023-08-012023-10-012023-08-012023-10-012023-12-012024-02-012024-04-012024-06-012024-08-012024-10-012024-12-012025-02-012025-04-012025-06-012025-08-012025-10-012025-12-012026-02-012026-04-012026-06-012026-08-01

同业存单净融资额，亿元

1.70001.65001.60001.55001.50001.45001.40001.35001.3000

1Y同业存单收益率 6M同业存单收率3M同业存单收率 SHIBOR:3个月8818855265533218624217366132019602331亿、16042131881.3645078至57，较年70的融进明偏8地债行1.19万、净6544亿对应8净进度比升9pct至70较年74进略合计看，8月府发进度64，较年期72水有一距，内然持匀抬趋势。88图表6：8月政府债净融资进度去年同期偏慢 图表7：8月下旬资金利率和政债净融资同步抬升

2021年以来政府债净融资进度，%2021年 2022年 2024年 2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

政府债净融资额亿 DR001，%，

1.461.441.421.41.381.361.341.321.308/0108/0308/0108/0308/0508/0708/0908/1108/1308/1508/1708/1908/2108/2308/2508/2708/297MLFDR0017997MLF20246202487日、2026年6月3日至4日。7202487612bp；202663127811DR00174bp2024872062632024图表8：7DR001 7天逆回购利率22024-07-012024-08-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-01从结果来看，72024879202662013bp2026811回购投后资利先呈横走，DR001持续行在1.36近期间7天回个工作日左右，上行幅度相较于6月更小、仅为7bp左右。图表9：2024年以来7天逆回购零投放阶段的资金走势统计7天逆回购零投放阶段持续时长首次零投放前DR001持续运行在政策利率下方天数向下偏离均值首次零投放前7D逆回购规模在20亿及以下的天数零投放后DR001走势2024年8月7日1个工作日6个工作日-12bp62个工作日，投放量多为20亿先上行后转为震荡，持续上行趋势未能持续2026年6月3日至4日2个工作日127个工作日-11bp24个工作日，投放量多为5亿持续上行趋势持续约20个工作日，最大上行幅度约13bp2026年8月11日至20日8个工作日7个工作日-4bp2个工作日，每日投放10亿先横盘震荡，后随着税期到来资金利率转为上行MLFMLF2024820252202642024820252，101.7MLF202520252026MLF、图表10：前两次MLF缩量期间资利率有所上行 图表11：前两次MLF缩量前期国收益率下行相对较快0

MLF净投放 DR001-OMO7，bp，

50403020100(10)24/0624/0824/0624/0824/1024/1225/0225/0425/0625/0825/1025/1226/0226/0426/0626/08

0

MLF净投放 10Y国债收益，%，

2.302.202.102.001.901.801.701.6024/0624/0824/0624/0824/1024/1225/0225/0425/0625/0825/1025/1226/0226/0426/0626/087（2026（2026620252（2025）8101.7MLF993M图表12：MLF缩量时也多伴随其他“不利”操作，亿 图表13：近期大行资金净融并超季节性回落，亿0

国债净买卖 MLF净投放 买断式净投放26Q126Q1开始暂停国债买卖26Q2买断式投放转负，4月MLF缩量

01/0201/1701/0201/1702/0102/2103/0703/2204/0904/2405/1105/2706/1206/2707/1207/2908/1308/2809/1209/2910/1811/0411/1912/0412/19

2024 2025 20268月2182591.25202517，91810091.595475952514pct7191.258196800600436055pct809687891.319pct991.9414pct202580图表14：如果注资特国发行和地方债提速同时发生，9月政府债净融资规模将大幅上升0

2025-净融资规模，亿 净融资规模，2025-净融资进度，% 净融资进度，%

国债地方债国债地方债政府债80%70%60%50%40%30%20%10%月月月月月月月月月9月-预测19月-预测2月月月月月月月月9月-预测19月-预测2月月月月月月月月9月-预测19月-预测2DR0011.45在二季度末近五年9月资金中枢均环比8月上行。虽然近一年来人民币信贷在季末冲量的势头明显9989DR001-OMO7811bp5DR0011.456下旬。图表15：9月DR001-OMO7D环比行均值为11bp 图表16：二季度末DR001短暂突破1.45，9月"DR001-OMO7D"均值较8月变动，bp181818181232211BP1816141210864202021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年

1.501.451.401.351.301.251.20

DR001 OMO7天948395218993.61.9996000MLF、11.85续作预估9月储为1不历史上9月行多投资，去年9月行MLF7000图表17：历史上9月