策略深度报告-美国中期选举效应研究：历史经验情景展望与美股影响

正文目录一、 历史经验：美股存在中期选举效应 4美股的周期性：中期选举后一年往往为总统任期内最佳，大概率收涨 4中期选举效应的原因：一个基础，三个假说 5二、 例外情况：中期选举效应不足以对冲黑天鹅事件的影响 8道指1978&2002：中期选举效应存在，负收益主要是窗口选择的影响 8纳指1987：中期选举效应存在，负收益主要是受到了黑天鹅事件的拖累 9小专题：“黑色星期一的产生 三、 当前情景：2026年可以期盼中期选举效应的发挥 12高概率情景：共和党丢失众议院，利于“分裂政府”发挥作用 无法连任：或削弱“任期刺激”的成效，但经验显示不改变市场方向 低概率情景：维持统一政府格局，中期选举效应仍能发挥 四、 仅限美股：美债与美元对中期选举不敏感 13五、 总结及投资建议 14六、 风险提示 15图表目录图表1 美股在中选后一年表现最佳(1972-2025均值,%) 4图表2 美股在中期选举后的区间涨跌幅 4图表3 美股在中期选举前后，相较选举日的胜率表现 5图表4 1974年以来美股本身是长牛市场 5图表5 1974年以来美股是高胜率市场 5图表6 中选前后标普500走势(1973-2025,%) 6图表7 VIX指数围绕中选前升后降(1992-2025) 6图表8 执政党通常在中期选举中丢失两院席位（个） 6图表9 中期选举常导致分裂政府的形成 7图表10 中期选举后一年，经济政策不确定性指数更低(1985-2024,点) 7图表大选前总统倾向于扩大赤字(1973-2025) 8图表12 第四年的财政赤字通常能刺激经济(1973-2025) 8图表13 1978年中期选举后道指震荡上行点) 9图表14 卡特总统任期内道指前弱后强” 9图表15 2002年中期选举后道指震荡上行点) 9图表16 小布什总统任期内道指前弱后强” 9图表17 1986年中期选举后遭遇黑天鹅 图表18 三大股指收盘价及区间涨跌幅括号内) 图表19 1987年利率由降转升 图表20 1987年之前美国贸易顺差持续扩大 图表21 1987年接近80年代美元低点 图表22 标普500期现价差在股灾期间大幅拉大(美元) 图表23 特朗普任期内经济政策不确定性高于历史均值 图表24 市场预期共和党丢失众议院（截止8月17日） 图表25 1974年以来的无法连任政府没有影响美股中期选举效应的发挥 图表26 1974年以来的统一政府也没有影响美股中期选举效应的发挥 图表27 美债收益率在中选后回落(1973-2025均值) 图表28 美债表现离散度高(1973-2025均值) 图表29 美元没有明确的规律表现(1973-2025) 一、历史经验：美股存在中期选举效应美股的周期性：中期选举后一年往往为总统任期内最佳，大概率收涨13图表美股在中选一年表最佳均值均值标普500 均值纳斯达克 均值道琼斯工业 中位数标普500 中位数纳斯达克 中位数道琼斯工业30.5629.7630.5629.7617.19.819020.2713.7611.16.2217.34 16.19.53553410.167.2615.6812.909.556.400.622.231.062.14-0.533025201550-5大选后一年(第一年) 中期选举年(第二年) 中选后一年(第三年) 总统大选年(第四年)13日和。中期选举后19741978198219861990199419982002200620102014201820228.7918.699.596.99511.708.888.05中期选举后19741978198219861990199419982002200620102014201820228.7918.699.596.99511.708.888.059.970.508.2613.388.264.209.1114.508.2610.6815.25.942.7928.3.683.391.5513.4214.254.786.9039.847.262123.92-1.1069.3442.18220.201.602636.539.9027.22158.4244.5125.22.202-11.5415.631126.34.615.9316.4119.891.127.29232521365日180日365日180日道琼斯工业指数纳斯达克标普500指数图表美股在中期举前后相较举日的率表现 标普500 纳斯达克 道琼斯工业指数较选举日胜率（1974-2022）90较选举日胜率（1974-2022）80706050403020100102030405060708090距选举日天数(日)中期选举效应的原因：一个基础，三个假说年至为。因现提供了市场基础。图表年以来美股本是长牛场 图表年以来美股是胜率市场 20092013201720212025

标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数

标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数14131314141312141313141413121291010893214年涨跌幅分布(年涨跌幅分布(次)1086420≤0% 年涨跌幅(截止历年10月31日，1974-2025)注年12月31收盘价 注：胜率以年化收益计，年收益截止10月31日 其来看，中期选举日前指数图表中选前后标普走图表VIX指数围中选前后降均值 中位数较选举日价格表现(选举日较选举日价格表现(选举日=100)0

最大值 最小值

75分位 25分位 均值 中位数454035VIX指数VIX指数(%)252015105-83。自、图表执政党通常中期选中丢两院席（个） 众议院席位净变动 参议院席位净变动0

-12-55

-5 -18-28

4-4-12-48

-3-47

2-12

-4 -15-48

0-26

-5-8

4 0-1-8 -9-54

22-6 -6-32-63

-9-13

2 1-9-4119461950195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010201420182022CSantaBarbar图表中期选举常致分裂府的成中期选举年份总统（党派）众议院状态参议院状态整体权力格局演变政府类型1946杜鲁门(D)翻转(D→R)翻转(D→R)双院翻转分裂1950杜鲁门(D)保持(D)保持(D)双院保持统一1954艾森豪威尔(R)翻转(R→D)翻转(R→D)双院翻转分裂1958艾森豪威尔(R)保持(D)保持(D)双院保持分裂1962肯尼迪(D)保持(D)保持(D)双院保持统一1966林登·约翰逊(D)保持(D)保持(D)双院保持统一1970尼克松(R)保持(D)保持(D)双院保持分裂1974福特(R)保持(D)保持(D)双院保持分裂1978卡特(D)保持(D)保持(D)双院保持统一1982里根(R)保持(D)保持(D)双院保持分裂1986里根(R)保持(D)翻转(R→D)参议院翻转分裂1990老布什(R)保持(D)保持(D)双院保持分裂1994克林顿(D)翻转(D→R)翻转(D→R)双院翻转分裂1998克林顿(D)保持(R)保持(R)双院保持分裂2002小布什(R)保持(R)保持(R)双院保持统一2006小布什(R)翻转(R→D)翻转(R→D)双院翻转分裂2010奥巴马(D)翻转(D→R)保持(D)众议院翻转分裂2014奥巴马(D)保持(R)翻转(D→R)参议院翻转分裂2018特朗普(R)翻转(R→D)保持(R)众议院翻转分裂2022拜登(D)翻转(D→R)保持(D)众议院翻转分裂ouse.go注：D代表民主党，R代表共和党图表点) 全年份均值 大选后一年均值 中选前一年均值 中选后一年均值 大选前一年均值9011月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月（图表大选前总统向于扩赤字图表第四年的财赤字通能刺经济

美国财政赤字占GDP比重4.26%4.26%3.89%3.48%3.19%任期第一年任期第二年任期第三年任期第四年

美国个人可支配收入同比(不变价)3.58%3.58%2.84%2.46%2.32%任期第一年任期第二年任期第三年任期第四年二、例外情况：中期选举效应不足以对冲黑天鹅事件的影响（图表数在1978和2002年中期选举后，也曾在不同周期内录得负收益，但幅度相对有限，可能受到了窗口选择的影响。道指1978&2002：中期选举效应存在，负收益主要是窗口选择的影响年中期选举后道指在可能是道琼斯工业指数在365日内收跌的主要原因。若调整窗口期至自然年，则道琼斯工业指数将会显著收涨。年道指在年中期选举后的图表年中期选举后指震荡行点) 图表卡特总统任内道指前弱强” 76/1177/0276/1177/0277/0577/0877/1178/0278/0578/0878/1179/0279/0579/0879/1180/0280/0580/0880/11

道琼斯工业平均

任期年涨跌幅 自然年涨跌幅14.4%14.4%14.9%2.5%4.2%-0.5%-3.1%第一年 第二年 第三年 第四年图表年中期选举后指震荡行点) 图表小布什总统期内道“前后强” 12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000

道琼斯工业平均

5%0%

任期年涨跌幅 自然年涨跌25.3%14.3%-7.1%-10.1%-12.8%00/1101/0201/0500/1101/0201/0501/0801/1102/0202/0502/0802/1103/0203/0503/0803/1104/0204/0504/08

5.9%3.1%第一年 第二年 第三年 第四年纳指1987：中期选举效应存在，负收益主要是受到了黑天鹅事件的拖累10194日−11.54%届中期选举。此外，标普-1516.83-931.42-1145.66-1090.74-1218.79-1385.39-577.67-207-161.72-194. 41.56利率长期下降后转升-1516.83-931.42-1145.66-1090.74-1218.79-1385.39-577.67-207-161.72-194. 41.56利率长期下降后转升8%6%4%2%0-200贸易顺差(亿美元)图表年之前美国贸顺差持扩大 图表年利率由降转升 美国债到期收益率(10年)标普500盈利收益率(市盈率倒数)小专题：“黑色星期一”的产生20世纪80于紧绷，确实为股灾的发生提供了背景。19891988198719861985198419831982198119801980198119821983198419851986198719881989图表年中期选举后遇黑天鹅 图表三大股指收价及区涨跌括号内) 日期道指(点)标普500(点)纳指(点)1986-11-04(基期)1892.44246.2361.891987-10-19日期道指(点)标普500(点)纳指(点)1986-11-04(基期)1892.44246.2361.891987-10-19(较基期涨跌)1738.74(-8.12)224.84(-8.68)360.21(-0.46)1987-11-04(较基期涨跌)1945.29(2.79)248.96(1.12)320.13(-11.54)中期选举：1986中期选举：1986年11月4日黑色星期一：1987年10月19日500 2500400 2000300 1500200 100 80/0180/0980/0180/0981/0582/0182/0983/0584/0184/0985/0586/0186/0987/0588/0188/0989/05 美联 图表年接近80年美元低点 图表标普期现价差在灾期大幅拉美元)美元指数(点)9019801980198019801981198119821984198519871988(198910月148始蔓延，股指出现下跌。第二，各类自动化交易策略与结算机制放大了抛压。其中，最为重要的有三：10月15指数套利策略和10月1610191010月1910S&P500指数权重的95SEC三、当前情景：2026年可以期盼中期选举效应的发挥+受益于中期选举效应。高概率情景：共和党丢失众议院，利于“分裂政府”发挥作用据KalshiPBS22%图表23特朗普任期内经济政策不确定性高于历史均值图表24市场预期共和党丢失众议院（截止8月17日）0

非特朗普执政年最大值非特朗普执政年均值

非特朗普执政年最小值特朗普执政年均值

806040201553854815538548

民主党掌控 共和党掌控1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月 众议院 参议院 70towin，Kalsh 注：特朗普执政年数据括无法连任：或削弱“任期刺激”的成效，但经验显示不改变市场方向尽转变为“为共和党争取选民”，“任期刺激”仍可能发挥作用。第二，图表251974年以来的无法连任政府没有影响美股中期选举效应的发挥指数标普纳斯达克 道琼斯工业指数中期选举后180日365日180日365日180日365日198616.991.1215.63-11.5420.502.79199820.2021.9742.1869.3423.9221.8620068.886.718