2025 FRM信用衍生品集中度风险计量专题试卷（含完整解析）

2025FRM信用衍生品集中度风险计量专题试卷（含完整解析）说明：GARP不对外公布官方真题，本套试卷严格匹配2025FRM二级考纲，聚焦信用衍生品、集中度风险、HHI、ASRF模型、CreditVaR、CDS对冲集中度、错向风险，题型包含单选、计算、案例分析，适合专题强化训练。满分100分，答题时间120分钟。一、单项选择题（12题，每题4分，共48分）1.下面关于信用组合集中度风险的定义，表述正确的是（）

A.集中度风险仅指对单一债务人风险暴露过大

B.集中度风险来源于单一主体、行业、区域高度相关的风险暴露，危机下分散化收益消失

C.只要使用CDS对冲，就可以消除集中度风险

D.ASRF无限粒度模型可以精准计量集中度风险

✅答案：B

解析：集中度风险分为单一名称集中度、行业/区域集中度；A片面；CDS只能转移风险，无法彻底消除集中度；ASRF假设组合无限分散，忽略集中度，监管要求额外计提集中度附加资本，D错误。2.赫芬达尔指数HHI常用于量化单一名称集中度，某组合有4笔等额风险暴露，HHI为（）

A.0.25 B.0.4 C.0.5 D.1

✅答案：A

解析：HHI=∑wi23.巴塞尔IRB的ASRF单因子模型存在的重大缺陷是（）

A.引入系统性风险因子

B.假设组合无限粒度，不存在单一名称集中度

C.能够计算非预期损失

D.依赖债务人违约概率PD

✅答案：B

解析：ASRF核心假设：①单系统性因子驱动违约；②无限粒度，无大额单笔暴露，因此模型本身不捕捉集中度风险，银行必须单独测算集中度风险附加资本。4.银行卖出CDS保护，参考实体集中于同一个周期型行业，该头寸新增的风险是（）

A.仅市场流动性风险

B.行业集中度风险+对手方信用风险

C.消除了原有组合集中度

D.降低尾部损失风险

✅答案：B

解析：CDS保护卖方承担参考实体违约损失；多家参考实体同行业，违约相关性高，形成行业集中度；同时面临CDS买方违约带来的交易对手风险。卖出CDS增加而非分散信用集中风险。5.下列属于错向风险Wrong‑wayRisk的是（）

A.买入CDS对冲持有的公司债券

B.油价下跌时，石油企业CDS价差扩大，银行卖出该企业CDS保护

C.分散购买不同行业CDS保护

D.使用总收益互换转移信用风险

✅答案：B

解析：错向风险：风险暴露价值与交易对手违约概率正向同步上升。油价下跌→石油企业违约概率上升，银行作为保护卖方损失放大，典型错向风险。A为正常对冲，不存在错向风险。6.某银行通过购买CDS对冲大额单一客户贷款，从集中度计量角度，以下说法错误的是（）

A.合格CDS对冲可降低单一名称集中度暴露

B.若CDS对手方与原客户处于同一行业，会产生残余集中度风险

C.只要有CDS，集中度风险完全消失

D.监管会评估对冲工具有效性，不会直接全额扣减集中度敞口

✅答案：C

解析：CDS只能转移风险，不能消除集中度；当保护卖方本身集中于同一行业，风险只是从原债务人转移至CDS交易对手，残余集中度依然存在。7.CreditVaR用于计量信用组合尾部损失，经济资本等于（）

A.CreditVaR

B.CreditVaR−预期损失EL

C.预期损失EL+非预期损失UL

D.组合最大可能损失

✅答案：B

解析：预期损失通过拨备覆盖；经济资本用来抵御非预期损失=给定置信水平下CreditVaR减去预期损失EL。8.合成CDO会放大集中度风险的情形是（）

A.底层资产数量多、行业分散

B.底层资产池颗粒度差，少量大额参考实体

C.资产之间违约相关性极低

D.仅发行高级档证券

✅答案：B

解析：资产池颗粒度差（少量大额标的），单一主体违约对资产池冲击巨大，集中度显著上升；分散、低相关性可以降低集中度风险。9.在集中度风险计量中，行业集中度风险产生的根本原因是（）

A.不同行业违约相关性高

B.同行业债务人受共同系统性因子驱动，违约相关性显著更高

C.单个企业规模过大

D.地域分布集中

✅答案：B

解析：单一名称集中度源于单笔敞口过大；行业集中度根源是行业内企业违约相关性高，系统性冲击下集体恶化。地域集中只是表现形式，不是根本原因。10.银行持有裸CDS空头（卖出保护，无对应基础资产），在集中度计量时监管要求（）

A.不计入信用风险敞口

B.将CDS名义本金计入参考实体风险暴露

C.直接忽略对手方风险

D.仅计量市场风险

✅答案：B

解析：信用衍生品风险暴露规则：卖出CDS保护，需要把名义本金计入参考实体的信用敞口，纳入集中度限额监控，同时单独计量交易对手信用风险。11.蒙特卡洛Copula模型相比ASRF模型在集中度计量上的优势是（）

A.解析公式简单，计算量小

B.可以容纳有限粒度组合，捕捉大额单笔敞口带来的集中度尾部风险

C.不需要假设违约相关性

D.满足监管资本自动计算要求

✅答案：B

解析：ASRF无限粒度假设无法捕捉大额敞口；高斯Copula+蒙特卡洛模拟可以直接输入各笔敞口规模、相关性，刻画集中带来的极端损失，缺点是计算量大。12.集中度限额管理，给定可承受最大损失占资本比例12%，行业平均违约损失率LGD=30%，该行业集中度上限为资本的（）

A.12% B.30% C.40% D.60%

✅答案：C

解析：集中度限额=最大损失占资本比例÷LGD=12%÷30%=40%，即对该行业总敞口不超过资本40%。二、计算题（3题，每题10分，共30分）计算题1（HHI集中度指标）信用组合共3个债务人，敞口分别为50亿、30亿、20亿。

要求：（1）计算HHI；（2）判断集中度高低。

解答

权重：w1=0.5，w2=0.3，w计算题2（CDS对冲后集中度调整）银行对A企业敞口30亿元，资本100亿元，银行购入名义20亿元5年期CDS保护对冲A。监管认定该对冲有效。

（1）对冲前，A占银行资本比例；（2）对冲后的净集中度敞口；（3）简要说明残余风险。

解答

(1)对冲前集中度=30÷100=30%

(2)有效对冲后净敞口=30−20=10亿元，占资本10%

(3)残余风险：CDS对手方违约风险；若对手方与A同行业，形成新的集中度，对冲不能完全消除风险。计算题3（非预期损失与集中度尾部风险）组合预期损失EL=2000万，99.9%置信水平CreditVaR=8500万。

（1）计算经济资本；（2）简述当组合集中度上升时，CreditVaR与经济资本如何变化。

解答

(1)经济资本=CreditVaR−EL=8500−2000=6500万元

(2)集中度上升，尾部极端损失概率增大，CreditVaR显著增加；EL仅与PD、LGD、EAD相关，不受集中度影响，因此经济资本上升。三、案例分析题（2题，共22分）案例1（11分）某投资银行持有大量周期性制造业债券，行业高度集中。风控方案：卖出部分债券，同时买入大量同行业大企业CDS保护。

1.单纯买入同行业CDS能否彻底解决行业集中度风险？（6分）

2.请提出3种计量+管理行业集中度的工具。（5分）

参考答案

1.不能。买入同行业CDS，风险由债券发行人转移至CDS保护卖方；若保护卖方同样暴露于该周期行业，系统性冲击下保护卖方和债券发行人同时恶化，形成错向风险，行业集中度只是转移而非消除。分散效果有限。

2.计量工具：HHI行业指数、多因子Copula模拟尾部损失、集中度附加资本测算；

管理工具：设置行业集中度限额、跨行业分散配置、购买不同行业交易对手的CDS、压力测试。案例2（11分）银行使用ASRF模型计提IRB资本，但2024年压力测试暴露出大额单一客户违约带来巨额损失，监管指出模型缺陷。

1.解释ASRF为什么低估本银行集中度风险（6分）

2.银行如何完善集中度风险计量框架，弥补模型短板（5分）

参考答案

1.ASRF两大假设：单系统性因子、资产无限粒度。本银行存在几笔超大单笔敞口，不满足无限粒度假设；模型无法捕捉大额单一债务人违约造成的巨额尾部损失，仅测算系统性风险，忽略名称集中度，资本计提不足。

2.完善方