信用｜把握流动性改善下的投资机会-信用债ETF流动性再探

固收专题报告/固收专题报告/信用债ETF流动性评价框架及重点产品 4指标详解 5价格指标：呈改善势，城投债、短融先科创债分化明显 5买卖价差：近期整改善，产品间差别大城投债短融较优 5买卖深度及不平衡：深度抬升、未见显平衡，短融显著领先 5价格冲击：26Q2以来消化能力改善，投、科创债、公司债现优 7成交量指标：规模品占优，科创成交跃稳定性改善 8绝对体量及换手率规模效应推升体量科品种换手活跃 8成交稳定性：早期品表现突出，部分品所改善 9结论：信用债ETF资价值较好，流动总改善、内部分层 风险提示 图表目录图1:买卖价差分类比 5图2:平均买卖价差小十只债券ETF 5图3:买卖深度分类比 6图4:买卖深度不平度类对比 6图5:买卖价差和五深联合对比（气泡大表不平衡度） 6图6:折溢价分类对比 7图7:绝对升贴水率85%分位数最小的十只7图8:信用债ETF修正Amihud 7图9:修正Amihud前50%的信用债ETF 7图10:偏离频率和修复数联合对比（气泡小示Amihud值） 8图信用债ETF每日成交量 9图12:每日成交量排名前50%的信用债ETF 9图13:信用债ETF日均换手率 9图14:日均换手率排名前50%的信用债ETF 9图15:信用债ETF日内成交量变异系数 10图16:日内成交量变异数排名前50%的信用债ETF 10图17:信用债ETF日内成交量集中度 10图18:日内成交量集中排名前50%的信用债10固收专题报告/图19:成交量和CV联合对比（气泡大小表成集中度） 固收专题报告/表1:信用债ETF流动性评价指标体系 4表2:综合流动性较的9只ETF 4固收专题报告固收专题报告/ETFETFETF流动性评价框架及重点产品ETFETFETF83个月维度一维度二指标含义计算方法价价差买卖价差即时交易成本卖一与买一之差/中间价维度一维度二指标含义计算方法价价差买卖价差即时交易成本卖一与买一之差/中间价深度五档深度均值即时消化容量近期日度中位：（买前五挂单总量+卖前五挂单总量）*1/2五档深度不平衡度即使消化容量的双边平衡性近期日度中位(绝对值)：（买前五挂单总量-卖前五挂单总量）/（买前五挂单总量+卖前五挂单总量）价格冲击修正Amihud每单位成交金额能引起多大的价格变化绝对收益率/日成交额（非0成交截尾1、99，今年以来日均）*（1+成交额为0的天数占比）折价修复时间折价偏离超过阈值后修复所需时间折溢价幅度高于25Q3以来85分位情况下修复所需时间价格偏离频率折价偏离超过阈值的交易日所占比例折溢价幅度高于25Q3以来85分位的交易日占总交易日的比重量绝对体量成交量中位数日间成交量差异26年3月末以来中位数：日度成交量节奏稳定性成交量变异系数成交量波动水平，5min切片围绕当日均值的偏离26年3月末以来日内5min成交量的标准差/平均值分布结构日内成交集中度日内成交连续性，日内5min切片之间份额占比差距26年3月末以来取中位：日内各5min切片成交额占当日成交额比例之和ETFETFETFETFETF9ETF表2:综合流动性较好的9只ETF固收专题报告/指标详解固收专题报告/ETF价格指标：呈改善趋势，城投债、短融领先，科创债分化明显短融较优性越好。5ETFETFETF图1:买卖价差分类对比 图2:平均买卖价差最小十债券ETF买卖深度反映了市场在不显著改变价格的情况下吸收订单的能力，深度不平衡度则进一步表明这种能力是否均衡分布于买卖两侧。五档深度越高、两侧越均衡，较大订单越不易击穿盘口并引起价格波动，流动性越好。我们加总了买一至买五和卖一至卖五的挂单金额衡量五档深度，并以两侧挂单金额之差占其总和的绝对值衡量不平衡度。ETF固收专题报告/ETF维持在±0.5固收专题报告/ETFETFETF图3:买卖深度分类对比 图4:买卖深度不平衡度类比图5:买卖价差和五档深度联合对比（气泡大小表示不平衡度）固收专题报告/价格冲击：26Q2固收专题报告/ETF85%AmihudQ2ETF表现弱于其他产品，2025985%约-0.2%）-0.4%85%TF02EF图6:折溢价分类对比 图7:绝对升贴水率85%分位数最小的十只AmihudETF50%分位数的产品中，科创债ETF图8:信用债ETF修正Amihud 图9:修正Amihud前50%的信用债ETF固收专题报告固收专题报告/85%ETFAmihud13%Amihud0—049Ad0.52%1Amihud0.1图10:偏离频率和修复天数联合对比（气泡大小表示Amihud值）成交量指标：规模产品占优，科创成交活跃、稳定性改善ETF成交每只ETFETFETF230、14028–38固收专题报告/固收专题报告/ETFETFETF华图11:信用债ETF每日成交量 图12:每日成交量排名前50%的信用债ETFETF海富通和科创债ETF32.3%32.4%，显著高于做市债（17.（7.及城投债EF（.1。ETFETF——ETFETFETFETFETF50%ETF图13:信用债ETF日均换手率 图14:日均换手率排名前50%的信用债ETF 固收专题报告/ETF固收专题报告/ETFETFETFETF78月公ETFETFETF4-60.100.38ETFETFETFETFETFETF图15:信用债ETF日内成交量异系数 图16:日内成交量变异系排前50%的信用债图17:信用债ETF日内成交量中度 图18:日内成交量集中度名前50%的信用债ETFETFETFETFETFEFTETFETF南方相对较好。固收专题报告固收专题报告/图19:成交量和CV联合对比（气泡大小表示成交集中度）ETF投资价值较好，流动性总体改善、内部分层今年以来，信用债ETF规