2026年9月策略观点：风格再平衡的起点

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u1、核心观点一：如何评价8月市场的上涨？ 62、核心观点二：逻辑重点从科技景气逐步转向政策发力 103、核心观点三：市场的风格可能出现再平衡 154、港股市场：关注年末恒生科技的机会 205、风险分析 23图目录图1：8月A市震上行 6图2：8月A市主宽基数上涨 6图3：8月子涨万级行业 6图4：8月场赚效”显提升 7图5：8月场易度续下降 7图6：8月ETF金净流出 7图7：8月格数ETF份额幅升 7图8：期融余额稳回升 7图：8月交所A股户新开数比滑9% 7图10：8纳达克和韩综指震回升 8图11：外导龙司8月震荡升 8图12：8以，TMT块逐震上行 8图13：8以，TMT块估先后降 8图14：场当海厂商由金产担忧 9图15：前部海厂商期贷于史对高位 9图16：前部海厂商利力续升 9图17：前部海厂商绩健 9图18：2007、2017与2021年证数轮核上阶，由利端导动 10图1：前PI比近几相高位 10图2：史看PI比回通推上公盈利善 10图21：年来，A股场的幅要靠分业的构拉动 11图22：去年电业在季的均现于9月 11图28制业PI所回，仍于50 12图24：前分线二手成套同处高增 13图25：前市政率处近年对位 13图26：8结性货策工实净放 13图27：2026二度GDP比速于几对低位 14图28：2026二度GDP速于几相位 14图29：来分要和事值关注 14图30：子有金非银融业2026中报利速前 15图31：报据分绩期披期披后据三类型 16图32：报据各份的效性 16图33：深300数中子行权目仍较高 16图34：募金现子行表近相系较高 16图35：年来行绩增与价现比 17图36：去年9之后TMT板块绝走势 17图37：去年9之后TMT板相万全A17图38：去年3度与4度AI相板股价现 18图39：周板（资源）PB值多到历低位 18图40：值块科块股表差近年持续大 18图41：策能演向与益业 19图42：行中业今年来跌幅 19图43：至8末恒指数ERP于2010来均附近 20图44：前AH股价数处历相低位 20图45：期恒科科创跷板效明显 20图46：期恒科韩国数跷板效明显 20图47：初来南金积流入 21图48：前南资易占处历相高位 21图49：5以，人汇率续强 21图50：前股AI业链PE估低美和A股 22图51：前股AI业链PB估低美和A股 22图52：期恒科数震回落 22图53：前恒科绩有回落 23图5：前恒技(T)所滑 23图55：期恒高率指市率所升 23图56：期港通息指股率所升 23表目录表1：分外厂商期报的布口 11表2：前出是各济分中数多亮点 12表3：7月治会部下半经工作 12表4：期政仍积发力 12表5：期地政策集落地 13表6：农据布后市场期储2026年9加概超过60% 211、核心观点一：如何评价8月市场的上涨？8月市场重拾升势，微盘股整体表现较好。8月市场风险偏好回升，A股市场震2000、中证1000指数涨幅居前，而上证50、沪深300、中证800涨幅靠后。图1：8月A股市场震荡上行 图2：8月A股市场主要宽基指数均上涨注：数据截至2026/8/31812.4%，而食品饮料、美容护理、公用事业、交通运输等行业跌幅居前，其中，食品饮料下跌4.6%。图3：8月电子领涨申万一级行业8月A股日均成交额从7月的2.70万亿元回落至约2.25万亿元，缩量幅度达16.5%8月A7A股上涨个股占比仅为45.8，个股涨跌幅中位数为-2.0。图4：8月市场“赚钱效应”显著提升 图5：8月市场交易热度继续下降注：数据截至2026/8/318月ETF资金转为净流出。8月股票型ETF资金转为净流出，净流出额超1200亿元。从ETF份额类看，8月规模指数、行业指数、主题指数、策略指数ETF份额均有不同程度的下滑，仅风格指数ETF份额小幅上升。图6：8月ETF资金转为净流出 图7：8月风格指数ETF份额小幅上升注：数据截至2026/08 注：数据截至2026/08融资余额再度回升。随着市场风险偏好修复，融资余额逐步回升。截至8月末，融资余额达到2.67月末回升464月上交所A股账户新增开户数239.7万户，同比下滑9.5%，环比下滑9.7%。图8：近期，融资余额企稳回升 图9：8月上交所A股账户增开户数环比下滑9.7%注：数据截至2026/8/31 注：数据截至2026/08海外科技板块同样出现了明显的反弹。随着AI7月低点至8月高点，累计最大涨幅达到37%。图10：8月纳斯达克指数和韩国综合指数震荡回升 图11：海外半导体龙头公司8月震荡回升注：数据截至2026/8/31 注：以上数据是将各标的2026年第一个交易日收盘价标准化为1后得到，数据截至2026/8/31A7月以来的调整主要源于杠杆资金去化与AITMT板块的估值处于年图12：8月以来，TMT板块步震荡上行 图13：8月以来，TMT板块值先升后降注：数据截至2026/8/31 注：数据截至2026/8/318ntroic、OenAI等AI图14：市场对当前海外云厂商自由现金流产生担忧 图15：当前，部分海外云厂商长期借贷处于历史相对高位注：2026财年数据截至2026年中报 注：2026财年数据截至2026年中报（财报业绩与涨价信号本性改变。AI资本开支的巨额投入能否持续转化为终端收入与利润，仍需后续季度的现金流与订单数据验证；海外部分科技巨头表外负债规模高企、AI高杠杆资金的出清也尚未完全结束，这或许意味着未来的争议并未终结。图16：当前，部分海外云厂商盈利能力持续回升 图17：当前，部分海外云厂商业绩稳健注：数据截至2026Q2 注数据截至2026Q2，部分数据波动过大未予显示2、核心观点二：逻辑重点从科技景气逐步转向政策发力复盘A股过往多轮行情不难发现，20072017年与2021A股盈利改善的态势有望延续。图18：2007年、2017年与2021年上证指数的三轮核心上涨阶段，均由盈利端主导驱动注：数据截至2026/8/31年内PPI可能会逐步见顶回落，或许将带来盈利增长的压力。当前PPI同比仍PI于收敛。图19：当前PPI同比处于近几年相对高位 图20：历史来看，PPI同比回升通常推动上市公司盈利改善据，仅供参考

注：数据截至2026/07，虚线部分为预测数

净利润累计同比截至2026年中报

注：PPI同比截至2026/07，万得全A归母今年A股市场的涨幅主要依靠部分行业的结构性拉动。从指数层面看，主要宽其他行业对冲压力相对较大。图21：今年以来，A股市场的涨幅主要依靠部分行业的结构性拉动财报季是AI景气验证的重要窗口，9月份AI相关板块或许仍有不错的表现。但四季度之后，AI整体表现或许将阶段性趋弱，这或许还是源于市场对于资本开AI超额收益明显下行。一1月底至2月初的年报预告与海外Q4届时需动态评估。图22：过去三年，电子行业在四季度的平均表现弱于9月 表1：部分海外云厂商定期报告的公布窗口注：以上数据为2023年至2026年各月电子行业涨跌幅的情况，2026年的数据截至2026年8月

资料来源每日经济新闻证券时报等光大证券研究所整理 注以上谷歌亚马逊、Meta等公司定期报告的公布窗口情况年末政策的逐步变化或许将成为下一个阶段的重要逻辑支撑。7月以来多项经济数据边际走弱，经济基本面面临进一步的分化与压力，这为政策进一步发力提供了现实基础。从政策基调看，7图23：8月制造业PMI有所升，但仍位于50%以下 表2：当前，出口是各经济分项中为数不多的亮点指标2026-07指标2026-072026-062026-05经济运行工业增加值:月累计同比(%)5.305.405.40固定资产投资:月累计同比(%)-6.70-5.70-4.10固定资产投资:制造业:月累计同比(%)-1.70-1.20-0.40固定资产投资:基础设施建设:月累计同比(%)-3.60-2.400.60固定资产投资:房地产开发:月累计同比(%)-20.40-18.00-15.90社会消费品零售总额:月累计同比(%)1.201.301.40进口金额:月累计同比(%)26.8026.6024.70出口金额:月累计同比(%)18.5017.6015.50价格指数CPI:当月同比(%)0.501.001.20PPI:当月同比(%)3.504.103.90货币供应M1:月末同比(%)4.004.005.50M2:月末同比(%)7.708.008.60社会融资规模存量:月末同比(%)7.40 7.407.70人口与就业城镇调查失业率:月末值(%)5.25.05.1注：数据截至2026/08政策总基调由“存量落实”转向“存量+增量”双轮驱动。7月政治局会议在强与力度的定价。表3：7月政治局会议部署下半年经济工作 表4：近期，政策仍积极发力资料来源：中国政府网，光大证券研究所 资料来源：中国政府网、证券时报等，光大证券研究所房成交保持活跃，部分核心城市新房价格环比企稳。8月上旬北京出台新一轮的两年缩短至一年，并适度上调公积金贷款额度。8月末，地产政策又进一步出台了销售、信贷方面的一系列政策，未来的持续影响值得关注。图24：当前部分一线城市二手房成交套数同比处于高增 表5：近期，地产政策密集落地其余城市的数据截至2026/08

注：广州的数据截至2026/07，

资料来源：新华网、中国基金报等，光大证券研究所实际节奏，以及宽货币向宽信用的传导效率。图25：当前，市场政策利率处于近几年相对低位 图26：8月结构性货币政策工具实现净投放注：数据截至2026/08 注：数据截至2026/08与市场预期的重要变量。图27：2026年二季度GDP环比增速处于近几年相对低位 图28：2026年二季度GDP增速处于近几年相对低位线由AI产业趋势主导，科技板块在业绩兑现与产业催化下获得显著超额收益；AIAI产业逻辑驱动行情的边图29：未来部分重要数据和事件值得关注资料来源：新华网、同花顺财经，光大证券研究所3、核心观点三：市场的风格可能出现再平衡从中报业绩情况来看，A科技板块业绩整体稳健，电子行业以99.4%52.1%的较快增长，传媒、通信分别录得10.2%和5.9的正增长，凸显科技板块的30%压明显，建筑材料、钢铁、建筑装饰均出现两位数负增长，建筑材料增速低至-49.0。图30：电子、有色金属、非银金融等行业2026年中报盈利增速靠前1有明显的提升。历史数据也支持这一观点，景气在每年1月、4月、7月、8月的有效性相对较月、4月以及7-8月期间，财报数据对于行业选择的有效性普遍相对较高。图31：财报数据可分为业绩期、披露期及披露后数据三种类型 图32：财报数据在各个月份的有效性资料来源：光大证券研究所绘制 注：数据统计区间为2014年-2023年指标包括净（（相比前OE-TMOE-M（10月披露期与披露后数据点重合77而非机构基于基本面判断的主动大幅减仓。图33：沪深300指数中电子行业权重目前仍然较高 图34：公募基金表现与电子行业表现近期相关系数较高注：数据截至2026/8/31 注：数据截至2026/8/31初以来市场风格呈显著的业绩导向特征，科技成长板块凭借AI产业景气的业绩图35：今年以来各行业业绩增速与股价表现对比经历上半年大涨与7淡；但绝对收益平淡并不等同于超额收益消失，半导体、消费电子及AI算力链定性高的方向。图36：过去几年9月之后TMT板块绝对走势 图37：过去几年9月之后TMT板块相对万得全A走势注：T+1表示9月第一个交易日，以此类推。纵轴表示收盘价，并将T日收盘价标准化为1

注：T+1表示9月第一个交易日，以此类推。纵轴表示收盘价，并将T日收盘价标准化为1从2023/通信等前期领涨方向在四季度普遍走弱，半导体、科创芯片等方向则在四季度相对占优，是Q4表现最稳定的细分领域。Q3的方向与Q42026年而言，7月科技板块已出现深度调整，部分调整压力或已提前释放。图38：过去几年3季度与4季度AI相关板块股价表现注：纵轴表示收盘价，并将10月1日前一个交易日收盘价标准化为1关注可能受益于政策的板块的风格轮动。随着市场驱动因素从AI产业景气逐步图39：顺周期板块（不含资源品）PB估值大多已到历史低位 图40：价值板块与科技板块股价表现差距近两年也持续放大注：估值分位数时间范围为2016/1/1-2026/8/31 注：纵轴表示收盘价，并将2025年1月2盘价标准化为1；数据截至2026/8/31形成多点开花的受益格局。图41：政策可能的演进方向与受益行业资料来源：光大证券研究所绘制综合财报及政策，关注三条均衡配置方向。AI图42：各行业中报业绩与今年以来涨跌幅注：气泡大小表示今年以来涨跌幅，红色表示涨幅为正，白色表示涨幅为负，数据截至2026/8/314、港股市场：关注年末恒生科技的机会8月港股表现不佳。8月恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.2%、4.3%，截至8ERP2010年以来均值附近，AH股溢价指数处于历史相对低位。图43：截至8月末，恒生数ERP处于2010年以来均值附近 图44：当前AH股溢价指数处于历史相对低位的均值，数据截至2026/8/31

ERP2010年以来

注：数据截至2026/8/316图45：近期，恒生科技与科创“跷跷板”效应明显 图46：近期，恒生科技与韩国指数“跷跷板”效应明显注：数据截至2026/8/31 注：数据截至2026/8/318月南向资金延续净流入趋势，但净流入金额环比7月有所减少。近期，南向资3700股定价体系中的影响力持续提升，为港股提供估值底部支撑。图47：年初以来，南向资金积极流入 图48：当前，南向资金交易占比处于历史相对高位注：数据截至2026/8/31 注：数据截至2026/8/31在杰克逊霍尔会议上，沃什主张“通胀优先”，以鹰派措辞抬高了加息预期，8月就业数据整体偏强，大大打消了加息的“顾虑”，也让8月通胀数据变得更为关键。89月加息的可能性将很难被忽视。在非农数据公布后，市场预期9月加息的概率已经超过60%。8月上旬在岸与离岸人民币双双创出三年半图49：5月以来