宝钢股份公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头产品结构持续优化

目 录1、世界级钢铁联合企业，一公司多基地协同发展 32、财务分析：2026H1公司业绩同比承压 43、核心亮点：坚持技术创新，聚焦高附加值产品 84、盈利预测与投资建议 105、风险提示 12附：财务预测摘要 13图表目录图1：公司协同深化一公司多基地管理模式 3图2：公司2026H1营收同比提升 4图3：公司2026H1归母净利润同比下滑 4图4：公司2026Q2营收同比提升 4图5：公司2026Q2归母净利润维持稳定 4图6：公司2026H1期间费用率持续降低 5图7：公司2026H1研发费用率同比回落 5图8：公司2026H1投资收益同比增长 5图9：公司2026H1毛利率同比回落 5图10：公司主业以钢铁制造为主（营收） 6图公司各产品毛利率表现分化 6图12：公司2026H1资产负债率为39.09% 6图13：公司2026H1经营性现金流净额下降（亿元） 6图14：公司钢铁产销量保持稳定（万吨） 7图15：2025年公司积极推动出口业务 9表1：公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造 8表2：公司总体毛利有望企稳 10表3：公司PE估值低于可比公司均值 1、世界级钢铁联合企业，一公司多基地协同发展20002司多基地管理模式，形成超大规模下“高效化、市场化”市钢铁企业中粗钢产量排名第二、汽车板产量排名第一、硅钢产量排名第一，是全20255183图1：公司协同深化一公司多基地管理模式公司官网2、财务分析：2026H1公司业绩同比承压2026H120262026H1，1607.316.18%；归45.716.3045324.37。2026Q2，836.706.60%8.58%；归母净23.4723.390.04%6.66%。图公司2026H1营收同比提升 图公司2026H1归母净利润同比下滑营业收入（万元） 营收YOY（右轴）

归母净利（万元） 扣非归母净利（万元）40,000,000

35%

归母净利YOY（右轴） 扣非归母净利YOY（右轴）0

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

2,500,0000

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%图公司2026Q2营收同比提升 图公司2026Q2归母净利润维持稳定10,000,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000

季度营收（万元） 季度营收同比（右轴）10%5%0%-5%-10%2022Q42023Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

50,0000

季度归母净利（万元）（万元）（）季度扣非归母净利同比（右轴）

200%150%100%50%0%-50%-100%2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026H12026H1，8.1716.217.60%，5.565.27%，主要由于存款规模及利率逐步下调，同时经营性资产敞口因汇率变动产生汇兑折算0.21pct4.31亿0.04%9.203.94%1.77亿18.58%1.83%0.13pct0.08pct。2026H115.497.59%0.96%0.14pct；2026Q2，8.350.07pct。图公司2026H1期间费用率持续降低 图公司2026H1研发费用率同比回落财务费用（万元） 管理费用（万元）0

销售费用（万元） 三费占比（右轴

0

研发费用（万元） 研发费用率（右轴） 2026H125.38%0.662026H10.89pct，3.17%0.45pct。2026Q25.41%1.15pct，环比下1.21pct3.09%0.38pct0.18pct。图公司2026H1投资收益同比增长 图公司2026H1毛利率同比回落0

投资收益(元） 投资收占比(右轴

1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

2026H12026H1

净利率净利率毛利率20222023202420252019 2020 2021 2023 2024 20252026H1202220232024202567%35%18%4.89%6.69%。图10：公司主业以钢铁制为（营收） 图11：公司各产品毛利率现化4%4%1%5%35%4%4%1%5%35%18%33%厚板产品钢管长材产品

5%0%

2022 2023 2024 2025 2026H1其他钢铁产品

总毛利率冷轧碳钢板卷其他业热轧碳钢板卷钢管 长材产其他钢铁产品公司资产负债率和经营性现金流净额同比下滑。2026H1，公司资产负债率39.09%0.78pct148.15图12：公司2026H1资产负债率为39.09% 图13：公司2026H1经营性现金流净额下降（亿元）50%45%40%35%30%25%20%

0

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 经营活动现金流 同比（右轴）26042.3%2568.21.5%。图14：公司钢铁产销量保持稳定（万吨）0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

10%8%6%4%2%0%-2%-4%生产量 销售量 生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）公司公告3、核心亮点：坚持技术创新，聚焦高附加值产品2026H15.66%，申58181470DP”5“2+2+N”品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%；首个道岔钢轨产品正式通过CRCC公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造。公司聚焦硅钢、精品无缝钢管和小棒等高端品种，通过产线升级改造与高效投产提升竞争优势，2026H1，公司拟建项目1项，结转项目6项。表1：公司聚焦高端精品钢扩产与设备升级改造项目类型 项目名称 主要内容 当前状态项目类型 项目名称 主要内容 当前状态拟建项目

CSP轧钢工序改造宝钢钢管精品基地项目

CSPCSP升级管规模

2026年完成初步设计、设备采购和施20271工条件已于2026年4月开工建设，计划于2027年12月全面热负荷试车于2026年3月份启动停炉大修，已宝山基地一号高炉大修改造 一号高炉停炉大修改

完成停炉大修并点火投运结转项目

宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）宝山基地超高等级取向硅钢绿色制

18.8万吨年

已正式建成投运造示范项目武钢有限高端取向硅钢绿色制造结

新增取向高牌号硅钢产能22吨/年 已正式建成投运建成后新增高端取向硅钢产能22万构优化工程宝山基地条钢厂初轧产品结构优化

吨/年

目前开展实物交接工作公司公告

建成后增加62万吨/年小棒产能力 已于2026年7月正式建成投运改造20252025647.902H414.3248。图15：2025年公司积极推动出口业务17%35%10%38%东亚、澳洲欧非、中东美洲17%35%10%38%东南亚、南亚公司公告4、盈利预测与投资建议2026化与高效化并重，且钢铁行业利润2027-28年有望底部回暖，我们预计公司2026-2028年钢铁制造业务毛利有望分别实现133.58、147.47和161.92亿元。2026-202838.93、39.3139.712026-2028年43.50、43.9444.38项目2025A2026E2027E项目2025A2026E2027E2028E收入（百万元）223329219990225512231172成本（百万元）208505206633210765214981毛利（百万元）14824133581474716192毛利率（%）6.64%6.07%6.54%7.00%收入（百万元）71908726277335374087成本（百万元）68054687346942270116毛利（百万元）3854389339313971毛利率（%）5.36%5.36%5.36%5.36%收入（百万元）22271224942271922946成本（百万元）17964181441832518508毛利（百万元）4307435043944438毛利率（%）19.34%19.34%19.34%19.34%收入（百万元）317508315111321584328205成本（百万元）294523293511298512303605毛利（百万元）22985216002307224600毛利率（%）7.24%6.85%7.17%7.50%钢铁制造加工配送其他合计PE202697PE22.2/15.5/17.5润有望底部回暖，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为103.33/111.39/123.217PE12.1/11.2/10.2”表3：公司PE估值低于可比公司均值EPSEPS（元）PE股价20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E600782.SH新钢股份2.750.010.080.140.09275.034.419.630.6000959.SZ首钢股份3.630.130.160.200.2628.322.718.214.0600282.SH南钢股份4.660.470.490.540.5910.09.58.67.9平均104.422.215.517.5600019.SH宝钢股份5.750.470.470.510.5712.112.111.210.2（注新钢股份首钢股份南钢股份盈利预测与估值均来自 一致预测数据截至2026年9月7日收盘）5、风险提示经营安全生产风险：冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。产品价格不及预期：若公司产品钢铁价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。项目进展不及预期风险：公司有多个项目规划，若项目规划发生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产133696118390111309115547123647营业收入 322116317508315111321584328205现金2615219158190142044729189营业成本 304546294523293511298512303605应收票据及应收账款2088720057136401436814217营业税及附加 13131415133713791412其他应收款134484013278851373营业费用 16911793178018161853预付账款21474314209844452233管理费用 40203762380038553942存货3818837212379293849239233研发费用 37793896381039083982其他流动资产4497836809373003690937403财务费用 1276982961875592非流动资产231177244630239995239059237913资产减损失 -579-888-662-734-757长期投资4321453768661897854590951其他收益 27001468182318511778固定资产149567146970133124122571111236公允价变动益 59-807-14-18无形资产11678114431069099309171投资净益 20992796283426992760其他非流动资产2671832449299932801426554资产处收益 31035234180174资产总计364874363020351304354606361559营业利润 1000813993138971492216434流动负债111002119639103543101603102075营业外入 256187215213209短期借款33945252865452525252营业外出 926102310069981005应付票据及应付账款5059652020502435376352018利润总额 933913157131071413615638其他流动负债5701262367446464258944806所得税 7721745142515881791非流动负债337081819114810118608849净利润 856811412116821254813848长期借款24238984164603509499少数股损益 12061066134814091526其他非流动负债94708350835083508350归属母公司净利润 736210346103331113912321负债合计144710137830118353113463110925EBITDA 2959932695301613140833186少数股东权益1961519025203732178323309EPS(元) 0.340.470.470.510.57股本2198521782217822178221782资本公积4933148272482724827248272主要财务比率 2024A2025A2026E2027E2028E留存收益133199139137146704154721163609成长能力归属母公司股东权益200548206165212578219360227325营业收入(%) -6.5-1.4-0.82.12.1负债和股东权益364874363020351304354606361559营业利润(%) -37.439.8-0.77.410.1-38.440.5-0.17.810.6获利能力毛利率(%) 5.57.26.97.27.5净利率(%) 2.33.33.33.53.8现金流量表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028EROE(%) 3.95.15.05.25.5经营活动现金流2773633597333692602830018ROIC(%) 3.84.85.35.65.9净利润856811412116821254813848偿债能力折旧摊销1930419123164271681217382资产负率(%) 39.738.033.732.030.