打破思维惯性：出口越超预期债市越利好

固收定期报告/固收定期报告/出口高增会影债市？ 3强出口如何影响债？ 3出口为什么持续超期？ 5附录：8月出口点评 78月进出口数据的四关注 7出口高位再提速，比表现略强于季节性 8对美出口明显改善欧盟与东盟边际放缓 8AI出口重新加速密产品同步改善 9进口增速小幅加快半导体产业链再度强 10风险提示 10图表目录图1:10年国债收益率与口同比增速 3图2:10年国债收益率、口同比增速与房地投增速 4图3:AI硬件链与运输设成为出口增量的两主线 5图4:集成电路高增计机类出口同步加速 6图5:汽车出口延续增船舶交付波动更大 6图6:集成电路累计口长主要由单位价值动 6图7:船舶数量基本平高价值订单交付抬出金额 6图8:亚洲科技与制节出口增速领先 7图9:东盟和中国香是口增量的主要目的来源 7表1:出口超预期或于期后债市调整并不称 4固收定期报告固收定期报告/出口高增会影响债市吗？强出口如何影响债市？市场的惯性思维是，出口超预期利空债市，原因在于出口超预期代表需求侧有支撑，货币政策的空间可能受限。2023的反应却趋于弱化。2023103053个工作日和发布后一周的10年国债收益率平均分别下行0.45BP、1.83BP2.85BP-0.05BP、-0.63BP0.27BP图1:10年国债收益率与出口同比增速海关总署，同花顺表1:出口超预期或低于预期后债市调整并不对称海关总署，同花顺注：除预期差外，其余单位为BP。此外还有一个重要逻辑，出口越超预期，宏观面上出台大规模增量政策的必要性就随之降低，尤其是在新旧动能转换、以时间换空间的大背景下。因此今年的出口越是超预期，到年底前出台增量政策的可能性就有限，债市的潜在风险因素越来越弱化。综合而言，债市依旧可以保持多头思维，逢调配置。图2:10年国债收益率、出口同比增速与房地产投资增速 中国:出口金额:当月同比 中国:房地产开发投资完成额:累计同比 中债国债到期收益率:10年（右50

5.00

固收定期报告固收定期报告/2010-012010-062010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04同花顺固收定期报告/出口为什么持续超预期？固收定期报告/20268个19.3%718.5%AI75.81%15.51%7.98同比3392862.5323.8，54.3%3.43%0.548.31图3:AI硬件链与运输设备成为出口增量的两条主线海关总署、同花顺iFinD具体来看，8AI20268129.83%7116.57%其零部件同比增长6.527月的67.2103。7821.04%760.35%13.75%92.37%仍保持较快增长，连续性强于船舶；船舶单月增速大幅波动，则进一步说明订单确认、船型结构和交付时点会显著影响该项月度表现。固收定期报告/图4:集成电路高增，计机出口同步加速 图5:汽车出口延续高增船固收定期报告/ 海总署，花顺 海总署，花顺量价拆分显示，集成电路“价强量稳”，船舶增长主要来自单位价值与交付结构。178.4%18.360.11—8103.9%，4.199.7著抬升。这与全球AI1-9.2个1—835.2%1.0单位价值与结构拉动达到34.2个百分点。由于不同船型、吨位和配置差异巨大，按“艘”计算的单位价值变化更可能是高价值船舶交付占比提升。图6:集成电路累计出口长要由单位价值拉动 图7:船舶数量基本持平价订单交付抬升出口额 海总，花顺 海总，花顺2026年前825.8%33.2%、35.3%50.4%34.2%31.7%20.0%、18.9%18.4%4.574.183.19六861.88%。2.30美国0.728图8:亚洲科技与制造节出增速领先 图9:东盟和中国香港是口量的主要目的地来源 海关总署，同花顺注：图为累计出口增速，使用1-8月累计数据计算。

海关总署，同花顺注：图为各个目标地对出口增速的拉动，使用1-8月累计数据计算。固收定期报告固收定期报告/向后展望，2026H2我国的出口或仍具韧性：中国2026中，AI/AI22027-282030付。82026H22025H1H25.85%5.06%8.59%2020—20222017—20192023—2024H2H111.59%12.53%2025H22.7%，2026H220257—124.23%、8.17%、-1.28%、5.81%6.43%10附录：8月出口点评8月进出口数据的四点关注固收定期报告/84014.425.0前值3.909282.628.（7.683.026.、1190.97（1123.417.前值5.4固收定期报告/1—8月出口累计9238.49.31—718.51.327.5021.72.4。AI7转向”。84.4前值17.017.46.6前值16.09.330.前值38.48.21—86.2%15.3%25.8%“”RCEP19.7%24.0%AIAI81036前值2.75.4（15.10.前值.4103.9%对债市而言，外需托底降低了追加刺激性财政政策的必要性，出口高增整体影响偏中性，短期可保持定力，维持多头思维，逢调配置。出口高位再提速，环比表现略强于季节性8014.45.0（239长0.18月累计出口92384193（—7月为18.471.1626.9%环比的季节性对照也指向边际动能有所恢复。去年8月出口环比基本持平，今年8月环比增长0.9%，当月出口额较7月增加35.9亿美元。对美出口明显改善，欧盟与东盟边际放缓8月我国对美国、欧盟、东盟出口同比分别增长34.4%、6.6%、30.2%。三大贸易7月放缓。84.4前值17.017.4186.2%424.8AI固收定期报告/866（1.093—815.3%551.15.0%固收定期报告/东盟：80.2前值3848.21—825.8%743.81.6%1—825.8%、13.6%，“南RCEP19.7%863.7%49.3%38.7%。AI出口重新加速，劳密产品同步改善8AI407329.8（16.64.07.（67424476.9前值52.263.1亿32.前值3.88183.343.0（6046.221.0（92462.51.2前值31.4。从—8103.9%53.2%、49.4%42.9%810.（8415.2（16.41.（前值.3（6.12.（8.514（27.8前值12153前值1.0.3%4.7%、6.4%。AI103.6%792.7%8715.5%1—8103.9%4.1%35.2%1.0%51.2%固收定期报告/进口增速小幅加快，半导体产业链再度走强固收定期报告/8223.68.2（2..0—8月21183.327.0%86582836前值71.168.7%51.7%1—861.7%8.0%105.1%。8108.1%、4