多行业联合红利资产8月报：周期资源品现金流改善

目 录一、红利资产精选合 13二、红利资产交易现 15三、策略：周期资品金流改善 21（一）全A非融支力小压，配融类产 21（二）业金回、资开、营资变化平？ 23（三）点业金现 27（四）金视哪业驱改？ 38四、金融：二季度市行经营景气度延续复 41（一）本数跟踪 41（二）市行营度延修复 43（三）资议 47五、交运：2026年中报聚焦：港口行业景气度较高，继续强调港口战略价值投资时代来临 48（一）本数跟踪 48（二）资议 61六、食饮：白酒底渐，乳业周期上行 63（一）本数跟踪 63（二）业点件评 67（三）资议 67七、家电：家电板估重构与白电龙头新遇 69（一）本数跟踪 69（二）业点件评 71（三）资议 72八、地产：红利资聚二手房中介和购物心 73（一）本数跟踪 73（二）业点件评 75（三）资议 76九、金属：铝红利弹兼备，静待旺季共振 78（一）本数跟踪 78（二）业点件评 81（三）资议 82十、公用：火电有迎拐点，水电配置价凸显 83（一）本数跟踪 83（二）业点件评 84（三）资议 85图表目录图表1 创利产究中：定&量&&潜在利产议标的 12图表2 置议：8红利产选合 13图表3 利产选合净走势 14图表4 利产整市场8月情势 15图表5 26/8行业幅及点利业现 15图表6 26/8利股相对券益显收缩 16图表7 板成热度 16图表8 行成热度 16图表9 值况PE分降序 17图表10 自现流研究架 21图表全A非金自现金比26Q2环比-1pct至18% 22图表12 全A金支力持压降 22图表13 全A金库力加大 22图表14 汽、电新、子医的金理需规高 23图表15 一行现回报：铁石、炭、色报领先 23图表16 二行现回报：业程/用车普钢/服程报领先 24图表17 一行现比例周资品比善 25图表18 一行资支：色/工/石化煤炭钢铁周行开占下降 26图表19 筑//社服/轻工军工/保缩较26图表20 煤炭26Q2流比扩至31% 27图表21 煤开力高位降 27图表22 煤盈能稳回升 27图表23 煤净运变化本稳 27图表24 石化26Q2流比回至30% 28图表25 石开力连续年至1.2 28图表26 石盈能续改善 28图表27 石化26Q2力度降 28图表28 钢铁26Q2流比扩至62% 29图表29 钢开力充分至0.8 29图表30 钢盈能平 29图表31 钢小补应收付缩献金间 29图表32 工金属26Q2现金比小收至30图表33 工金属26Q2开支度幅至1.4 30图表34 工金盈力持攀升 30图表35 工金持幅补库 30图表36 化工26Q2流例28%保稳定 31图表37 化工26Q2力度幅至1.2 31图表38 化盈能续攀升 31图表39 化工26Q2补库 31图表40 港口26Q2流例30%保稳定 32图表41 港口26Q2力度1.3 32图表42 水电26Q2流例45% 32图表43 水开力幅压至1.4 32图表44 高公路26Q1现金例28%保稳定 33图表45 高公开度稳在十中位置 33图表46 电运商小幅压 33图表47 电运商开支度制 33图表48 白现流因增金资显收缩 34图表49 白开力定在1.0能衡平 34图表50 白盈能持平稳 34图表51 白现管求显增金类产 34图表52 白前盈压 35图表53 白开力续压至1.3 35图表54 白盈能平 35图表55 白渠与链议能承压 35图表56 纺服26Q2流例29%小收缩 36图表57 纺开力分压至0.9 36图表58 纺盈能持于平波收敛 36图表59 纺仍去期 36图表60 中药26Q2流比回至50% 37图表61 中开力分压至0.8 37图表62 中盈能期走平 37图表63 中配金资产&幅库 37图表64 环现流转正 38图表65 环开力高位幅至1.2 38图表66 环保26Q2能力创高 38图表67 环对游持续用金间 38图表68 造纸26Q2流转正 39图表69 造开力续压至1.3 39图表70 造盈能升 39图表71 造持补，26Q2付用著缩 39图表72 地前盈模转负 40图表73 地开力续位于1收区间 40图表74 地收周来盈能显走低 40图表75 地去力大 40图表76 2026年7月融数概览 42图表77 商银盈力边缓（利增） 42图表78 1H26业净息企回升 42图表79 商银资量总保稳定 43图表80 二度市经营气延修复 44图表81 二度市业绩因际化 44图表82 各市行端增及贷构化况 45图表83 各市行差变情（初末额口） 46图表84 重港周物吞量万） 48图表85 重港周装箱吐万TEU） 48图表86 港货吞（万） 49图表87 港集箱量万TEU） 49图表88 重港货吐量速 49图表89 重港吞量 49图表90 招港月装箱吐同比 50图表91 26Q2口公司绩增速 51图表92 26H1口公司绩增速 51图表93 26Q2口公司非利增速 51图表94 26H1口公司非利增速 51图表95 按域分要港上司26H1吐量业绩 52图表96 重港货种26H1吞量速 52图表97 公客量人次） 53图表98 公旅周（亿公） 53图表99 公货量吨） 54图表100 公货周量（吨里） 54图表101 赣高月通行收（元） 54图表102 中高月通行收（元） 55图表103 苏常部速及与他要费路和速路接图 56图表104 26H1重公公司行收入 57图表105 26Q2公上公司绩增速 57图表106 26H1公上公司绩增速 57图表107 26Q2公上公司非利增速 58图表108 26H1公上公司非利增速 58图表109 铁旅发量（人） 59图表路客量（人里） 59图表路运送量亿） 59图表路运转量亿公） 59图表秦路运量同（吨） 60图表26Q2铁上公司绩增速 61图表26H1铁上公司绩增速 61图表26Q2铁上公司非利增速 61图表26H1铁上公司非利增速 61图表利产上市司26预股一览股>3%，截至26/8/31收盘价） 62图表台格（元） 63图表120 五价走（元） 63图表121 26年7月同比长0.6% 64图表122 26年7月类、油增相更快 64图表123 26年7月品CPI比-1.5% 64图表124 消者心数持回落 64图表125 26年7月品产同+8.4% 65图表126 26年7月存栏历高去近65图表127 26年7月乳产同长4.0% 65图表128 7生乳格3.06元/KG 65图表129 7需求供增速进步大 65图表130 26年前7计需求供增差持增长 65图表131 规以啤企业度量动况 66图表132 进大价变动况 66图表133 啤主包价格动况 66图表134 生（三）猪情况 67图表135 生屠情况 67图表136 食饮主红利业利测股率 68图表137 空行产及总量况 69图表138 空分外量情况 69图表139 冰行产及总量况 69图表140 冰分外量情况 69图表141 洗机业量及销情况 70图表142 洗机内销量况 70图表143 家成指走势 70图表144 中商房工/销面及比 71图表145 全城二房出挂量价数 71图表146 油机下售情况 71图表147 油机上售情况 71图表148 家主红企业利测股率 72图表149 8月20城日均签比降2% 73图表150 8月城房日网同加6% 73图表151 20城房位于年位 73图表152 城手签较于年期 73图表153 20城手时成量 74图表154 北二房时成量 74图表155 上二房时成量 74图表156 深二房时成量 74图表157 7月70大市新价环为-0.2% 74图表158 7新价环比跌为47座 74图表159 7住租环比加1% 75图表160 7商租环比滑5% 75图表161 公购中出租、售及金化 76图表162 2026年7润置经性动租收入比升7% 77图表163 中电铝度产（吨） 78图表164 中冶级化铝度量万） 78图表165 原净口（万） 78图表166 未轧及材净口（吨） 78图表167 国铝观费量 79图表168 国日铝观消量万） 79图表169 铝带工率 79图表170 铝线工率 79图表171 原铝金开工率 79图表172 再铝金开工率 79图表173 国电铝+铝棒存万） 80图表174 LME库况（吨） 80图表175 氧铝预阳极电走势 80图表176 中电铝铝利（元吨） 80图表177 铝司要利及红况 82图表178 三水位7日动均况米） 83图表179 秦岛：仓价力煤（Q5500，山西，元吨） 83图表180 北四煤库存（吨） 83图表181 全统电煤炭耗（吨） 84图表182 全重电煤炭耗（吨） 84图表183 近15我社会电当同（%） 84图表184 近年东度交价情（元/MWh） 85图表185 公行主红利市司息一览 86前言：近年来，红利资产表现突出，我们观察越来越多的优质企业重视并提高投资者回报，从而做大做优做强红利资产底盘，另一方面我们观察红利资产与长线投资者的适配度越来越高，正不断获得增量关注与配置。为了更好整合研究资源，完善研究框架，输出体系化产品，华创研究所成立红利资产研究中心，由策略、交运、金融、食饮、家电、地产、金属、公用等研究小组组成。我们从业绩稳定性与股息回报等维度将红利资产划分为四类，包括：稳定红利资产，质量红利资产，周期红利资产，潜在红利资产，余只行业建议关注标的。我们将会发布定期月报，对红利投资做出持续跟踪及配置建议，为投资者提供视角参考，本篇为行业联合8月报。核心结论：1、策略：周期资源品现金流改善2、金融：二季度上市银行经营景气度延续修复3来临4、食饮：白酒底部渐明，乳业周期上行567、金属：铝红利&弹性兼备，静待旺季共振8、公用：火电有望迎来拐点，水电配置价值凸显9、红利资产8月精选组合银行：股份行细分招商银行、中信银行，城商行细分江苏银行；食饮：白酒细分贵州茅台，大众品细分伊利股份、双汇发展、重庆啤酒；家电：白电细分美的集团、海尔智家，黑电细分海信视像，摩托车细分隆鑫通用；地产：贝壳-W、太古地产、华润万象生活；金属：电解铝细分中国宏桥、南山铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份；公用：电力细分长江电力、华电国际、华能国际。图表1 华创红利资产究中心：稳定质量期潜在红利资产建注标的创证券一、红利资产精选组合银行：股份行细分招商银行、中信银行，城商行细分江苏银行；食饮：白酒细分贵州茅台，大众品细分伊利股份、双汇发展、重庆啤酒；家电：白电细分美的集团、海尔智家，黑电细分海信视像，摩托车细分隆鑫通用；地产：贝壳-W、太古地产、华润万象生活；金属：电解铝细分中国宏桥、南山铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份；公用：电力细分长江电力、华电国际、华能国际。.图表2 配置建议：8月红利资产精选组合.红利资产8月精选组合华创行业组细分行业 名称/代码 年 年 股息率 利润(亿元)分红比例(%) TTM(%)一句话推荐交运港口 招商港口 434.20.9港口战略价值投资时代来临，目前仍破净的全球布局港口央企，拥有海外战略港口资产布局、近年积极提升分红比例。港口 青岛港 3.71.3整合优化、业绩稳健。公路 四川成渝H 607.20.6公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产。公路 皖通高速 604.02.3高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先。铁路 京沪高铁 2.01.1黄金线路现金牛资产，稀缺资源存在价格弹性潜力，公告25-27年分红比例将不低于55%。银行股份行 招商银行 342.50.9股份行龙头，基本面长期优异，分红率高且盈利稳定，A股股息率约5.3%股份行 中信银行 305.50.5基本面改善，稳健发展，分红率超30%且仍有提升空间，A/H股股息率约5.3%/6.5%，仍有董事会席位城商行 江苏银行 301.90.8成长性优秀城商行，分红率高，股息率约5%食品饮料白酒 贵州茅台 794.065穿越周期的绝对龙头，i茅台大幅拓圈驱动收入回正，经营确定性好且股息率高。大众品 伊利股份 755.23.1基本面稳健向上、行业护城河深厚的绝对龙头。大众品 双汇发展 983.34.0基本面稳健向上、行业护城河深厚的绝对龙头。大众品 重庆啤酒 98 3.012.2盈利拐点显现、现金流充沛且分红机制成熟。家电白电 美的集团 734.83.2C端业务海外有空间，拓展B端业务打开成长天花板。公司治理优秀，经营稳定性较高。白电 海尔智家 4.21.7全球份额持续提升，受美国景气度拖累短期承压，业绩处于周期底部，公司积极提升股东回报。黑电 海信视像 503.41.7全球电视份额持续提升，miniled带动结构提升，存在治理改善对费用的优化空间。摩托车 隆鑫通用 87 4.73.3海外摩托车份额持续提升，兼具成长性和高股息属性。地产地产服务 贝壳-W 741.62.1二手房中介龙头，26年降本提效逐季释放利润。地产开发 太古地产 4324.90.5典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。地产服务华润万象生活 995.44.9公司为轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。金属电解铝 南山铝业 1013.61.126H1分红极其优渥，电解铝出海优秀企业，红利&成长兼备。电解铝 中国宏桥 627.21.5全球铝业龙头，成本壁垒强打造盈利护城河，连续多年高分红。电解铝 天山铝业 4.91.9新疆一体化电解铝企业，吨铝成本低，业绩稳定兑现，近年分红比例在提升。电解铝 神火股份 452.92.2煤电铝一体化企业，依托新疆自备火电+云南绿电布局低成本电解铝。电解铝 云铝股份 404.72.5绿电铝龙头高股息标杆，近几年分红比例逐年提升，低负债强现金流支撑高分红。公用电力 长江电力 713.63.2来水改善电量弹性释放，红利配置价值凸显。电力 华电国际 445.01.1火电盈利稳健，股息价值突出。电力 华能国际 6.01.6盈利具备韧性，高分红比例彰显长期配置价值。ind 注：股息率、PB26/8/31。图表3 红利资产精选合净值走势红利资产精选组合与市场指数标准化走势(25/2/28=1)红利资产精选组合_红利资产精选组合_股息率加权国证自由现金流全收益中证红利全收益万得全A1.41.31.21.11.00.925/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/08ind二、红利资产交易表现87AIA2000+13.2%1000+9.9%500+6.2%3001.0%+2.9%+0.9%-0.6%+10%+10%/0%、家0%0%-5%。10+9pct14%+2pct1000+16pct69%2000+13pct26%505pct94%30017pct75%50025pct54%。+24pct+20pct+18pct、煤炭+12pct回升幅度较大。PBPE80%53%/64%整体中PB0.9PE89%、81%、77%、76%5%PE89%79%、63%/14%3%、3%图表4 红利资产与整市场8月行情走势 图表5 26/8全行业涨幅及重点红利行业现26/8全行业涨跌幅及重点红利行业表现(%)121212121211111010977776643333100000000-2-3-526/8红利资产与市场全收益指数累计收益率走势(%)121086420-2-4

-6电煤综通机有石基农建环轻纺社国房建医计传银钢汽非电商家交公美食子炭合信械色油础林筑保工织会防地筑药算媒行铁车银力贸用通用容品设金石化牧材

制服服军产装生机

金设零电运事护饮备属化工渔料ind ：截至26/8/31，下同 ind

造饰务工 饰

融备售器输业理料图表6 26/8红利股息相对债券收益率显收缩 图表7 各板块成交热度

股息率TTM:万得全A(%)股息率TTM:沪深300(%)股息率TTM:中证红利(%)10Y国债到期收益率(%)红利股息率/10Y国债收益率(右)

2.01.81.41.21.00.80.60.2

各板块交易热度及10年分位值情况(各板块交易热度及10年分位值情况(交易热度:四周成交额占全A比例/自由流通市值占全A比例)24/0124/0224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/08

2.0

0.0ind ind图表8 各行业成交热度4.54.03.5

各行业交易热度及10年各分位值情况_从左至右分位由高至低(交易热度:四周成交额占全A比例/自由流通市值占全A比例)

最大值上4分位中位×最新值下4分位最小值3.02.52.01.51.00.50.0

90%医 药 生 物

85%房地产

61%电子

57%社会服务

56%通信

56%传媒

51%农林牧渔

47%建筑装饰

44%公用事业

44%有色金属

41%基础化工

34%纺织服饰

32%机械设备

30%石油石化

30%计算机

30%美容护理

27%商贸零售

26%食品饮料

25%综合

23%银行

22%环保

18%煤炭

16%电力设备

13%钢铁

9% 11%4%国交 轻防通 工军运 制工输 造

2%0%0%汽 非家车 银用金电融器ind图表9 估值情况PE分位降序26/8/31估值情况

26E盈利

估值盈利指数 PE年分位(%)

PB年分位

股息率TTM(%)

归母净利同比(%)

ROE_TTM(%)

PB_LF/ROE_TTM*10中证红利红利低波红利低波中证国企红利沪深300中证500中证1000国证2000万得全A科创50科创创业50

8.78.59.29.2

0.9 0.9 0.9 0.9 1.5 2.5 2.4 2.5 1.9 7.9 7.0

4.24.24.34.12.51.31.11.01.70.30.7

7 9.85 10.0-3 9.48 9.710.89.07.57.09.48.417.9

1.21.7-3.31.20.80.80.70.70.70.90.7

0.90.90.90.91.32.73.23.62.09.43.9一级行业情况电子 6.5 0.3 0.4 4.2综合 2.8 0.3 -1 1.2 -20.8建筑材料 1.5 1.2 4 0.2 3.6煤炭 1.6 2.9 0.7 1.5通信 5.9 0.9 2.5 5.7机械设备 3.3 0.9 8 1.1 3.9轻工制造 1.8 2.1 5 0.7 3.5钢铁 1.0 2.3 2 0.8 4.2建筑装饰 0.7 4 2.4 6 5 2.4 1.4基础化工 2.3 1.3 0.4 2.3石油石化 1.5 3.1 0.6 1.3房地产 0.8 0.7 -12 0.5 -0.7计算机 3.8 0.9 5 0.6 7.2环保 1.6 1.6 6 0.7 2.8农林牧渔 2.5 1.7 -54 2 -0.8 10.2商贸零售 1.7 1.4 5 0.1 3.4纺织服饰 1.8 3.0 7 1.6 2.5公用事业 1.6 2.5 7 8 3.2 1.9交通运输 1.2 3 2.8 8 0.7 1.5汽车 2.2 1.5 9 1.0 2.4传媒 2.6 1.6 7 0.6 3.9银行 6 0.5 4.1 2 9 3.0 0.6家用电器 2.3 3.8 7 2.2 1.7医药生物 2.6 1.5 8 0.8 3.2国防军工 3.1 0.5 7 0.6 4.6电力设备 2.8 1.2 0.3 2.9社会服务 2.6 7 1.2 6 1.0 4.6有色金属 3.2 1.4 0.3 1.5美容护理 2.4 2 1.8 9 1.3 2.8食品饮料 5 3.3 3 4.0 7 2.7 2.0非银金融 3 1.1 2.4 0.9 0.9ind 注：标红为重点红利板块及行业，26E一致预测核心结论汇总：26Q2AFCFF/EBITDA环比-1pct18%运资本由于补库力度加大&金融类资产增持占用小幅上升。26Q27.1%/6.1%/3.9%/3.0%/2.8%/2.7%26Q2回报石化/////(CAPEX/EBITDA)：有色/化工/石化/煤炭/钢铁/轻工/电新/汽//交运/社服/轻工//&26Q231%30%62%35%30%45%31%32%17%37%29%&50%③地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正，房企利用现金优先降低杠杆率、修复其资产负债表。金融：二季度上市银行经营景气度延续修复银行板块经营景气度延续回升，基本面拐点显现，险资等中长期增量资金仍将继续配置银行板块，而主动偏股型基金或将从低配回补，重视银行板块配置机会。银行PBPE+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本ROE交运：2026年中报聚焦：港口行业景气度较高，继续强调港口战略价值投资时代来临201930.5%202543%，2019-258%全国重要能源枢纽港；强推青岛港：整合优化、业绩稳健；以及推荐厦门港务受益A/HROE高速、宁沪高速，可视为行业ETF铁路：长久期+（2025-2027食饮：白酒底部渐明，乳业周期上行Q2家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇1/2+海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+厨电&地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心1）贝壳26202620253）202692.1722.392.290.88.009c，0.6pcts24.2%金属：铝红利&弹性兼备，静待旺季共振我们认为近期受中东反复、我国新的对外投资法案的推行等，铝供给扰动加剧，而年同期下方，伴随金九银十的接近低库存或在年内逐步回归，有望对年内铝价形成支撑，全球铝价或伴随全球可用库存的消耗和铝实际紧缺的体现逐步稳定，我们建2026公用：火电有望迎来拐点，水电配置价值凸显三、策略：周期资源品现金流改善（一）全A非金融：开支力度小幅压降，增配金融类资产全A非金融：自由现金流占比26Q2环比-1pct至18%。26Q2全A非金融FCFF/EBITDA-1pct18%59%4%+2pcts7%开支力度小幅压降，补库力度加大。资本开支力度来看，26Q2全A非金融CAPEX/D&A1.312025/26Q11.32/1.3326由地产链主导的全A去库周期已于26Q1转变为补库，26Q2补库力度加大，2024/2025/26Q1/26Q2全A-6178/-2288/+102/+31752024-26Q2A始显著增配金融类资产。26Q2ΔNWC中金融类资产分项同比+5990亿元，相比2024/2025/26Q1的+4769/+5445/+3941&&+5150+855+37+20+83+1000亿元，其中主要由于家电+615亿元。整体金融类资产分行业来看，汽车、家电、电新、电子、医药的现金管理需求较强。资本开支CAPEXEBIT净营运资本变化△NWC资本开支CAPEXEBIT净营运资本变化△NWC息税折旧摊销前利润EBITDAD&A税款EBIT×企业自由现金流FCFF现金留存股东回报分红+回购 企业价值EV 总市值MV衡量自由现金流创造能力：=股息率+回购分红回购叠加估值的回报率考量基本面的自由现金流创造能力分红回购股东回报：衡量经营周期波动：净营运资本存货 库存周期+(应收预收) 对下游收入+(预付应付) 对上游支付应付薪酬税、其他流动资负 员工、税务现金消耗+其他衡量资本开支力度：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金ind图表全A非金融自由现金流占比26Q2环比-1pct至18%资本开支CAPEX资本开支CAPEX销前利润EBITDA△NWC税款EBIT×企业自由现金流FCFF80%60%40%20%

全A非金融-自由现金流拆解自由现金流(%) 税款及其他(%) 净营运资本增加_经营性(%)净营运资本增加_金融类资产(%) 资本开支(%) EBITDA(亿元,右)FCFF(亿元,右)64%55%64%55%59%62%66%59%62%67%62%61%59%70%78%74%74%87%89%86% 81%77% 84%85%99%93%96%109%8%23%7%1%1%4%4%4%28%23%0%2%17% 17%20%12%19%26%12%19%5%6%7%26%23%22%16%17%14%-3%-1%7%6%4% 7%15%14%22%-5%-5%21%18%19%18%-18%-8%-24%-6%-11%0% -1%-2%-27%-49%80000700006000050000400003000020000100000-40% -10000ind 26Q1、Q2TTM处理，下同图表12 全A非金融支力度持续压降 图表13 全A非金融库力度加大 全ACAPEX/D&A1.31

全A非金融-资本开支力度

30000

全A非金融-净营运资本变化拆解(亿元)2.5

占用现金存货变化占用现金存货变化:库存周期-预收变化:对下游收入-应付变化:对上游支付应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗金融类资产五项求和_净营运资本变化充裕现金2.0

100001.5 01.0 -100000.5 -200002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind 1)-4)下：1)2)应收-预收：对下游+应收款项融资+合同资产+3)预付-项-应付票据及应付账款-4)应付薪酬税、其他流-应交税费-应付职工薪酬-其他流动负图表14 汽车、家电、新、电子、医药的金理需求规模高交易性&衍生&其他金融资负差买入返售金融资产△NWC_交易性&衍生&其他金融资负差买入返售金融资产△NWC_金融类资产合计一年内到期非流动资产持有待售资产负债差10008006004002000-200-400-600

汽家电电医机通建传有基计交食商纺轻美国综环社房农煤石钢公建车用力子药械信筑媒色础算通品贸织工容防合保会地林炭油铁用筑电设 生设

材 金化机运饮零服制护

服产牧

石 事装器备 物备ind

料 属

输料售饰造理工

务 渔 化 业饰（二）行业现金流回报率、资本开支、净营运资本变化水平？(FCFF/EV)7.1%、6.1%3.9%3.0%2.8%2.7%26Q226Q1回(26Q2(+1.3pct)、石(+0.4pct)(+0.9pct)(+0.6pct)(+1.0pct)。钢铁石油石化煤炭有色金属商贸零售交通运输食品饮料纺织服饰通信社会服务基础化工传媒医药生物环保建筑装饰轻工制造钢铁石油石化煤炭有色金属商贸零售交通运输食品饮料纺织服饰通信社会服务基础化工传媒医药生物环保建筑装饰轻工制造机械设备家用电器美容护理建筑材料公用事业国防军工电力设备农林牧渔计算机电子汽车综合房地产1631-04-----0000-2--2-02-----------0-1----2.8 --0.3-1.43.40.3-3.4 -0.53.9.4-3.3-4.4-1.2-0.1-1.11.9-0.1-5.51.02.0 0.54.40.30.1-1.7-1.8-1.41.72.81.52.53.8-0.3-3.10.2.31-0.-0.9-0.8-0.7-0.7-0.4-1.9-1.51.2-1.1 -4.03.13.5-1-0.-0.3-0.20.2-0.10.4-0.2-0.50.90.40.80.31.36-1.-0.11.52.32.6-1.8-3.2-5.14.10.6 -1.32.10.50.20.20.0-0.1-2.20.3-0.1-0.40.6-0.4-0.63.31.30.20.20.0-0.2-2.0-1.30.00.43.10.6-0.21.12.00.20.60.40.2-0.9-1.10.3-0.22.22.32.41.7.98-0.0.61.41.32.42.20.19.14.936.4.61.4.67-0.0.91.72.40.52.51.81.80.2-2.0 2.31.61.60-1.1.01.9-1.04.7.274.44.34.478.2.14.0.66-0.0.91.51.71.41.30.70.92.72.20.10.20.91.01.10.1-0.21.23.10.90.72.41.41.80.10.20.61.61.10.52.23.46.10.80.0-0.82.1.90.91.80.80.3-0.3-1.2-0.8-3.42.8-4.0 -3.22.01.30.31.81.51.11.21.41.21.60.91.0-0.10.3.23-0.2.02.42.11.25.32.62.93.32.81.60.6.00.42.01.61.31.70.22.42.72.00.12.21.4.20.62.21.52.22.13.00.71.30.11.21.80.1.99-0.2.23.12.56.84.35.13.32.62.8-0.20.44.3-2-0.2.22.43.32.55.42.43.81.73.41.30.90.13-0.2.42.73.03.43.62.42.21.5-0.42.72.5.30.32.72.43.45.04.24.06.20.53.10.61.7.00.32.82.63.03.8.273.33.11.90.9-1.50.91.20.63.02.42.13.31.53.73.01.20.40.30.2.50.63.93.32.95.20.8123.318.97.1120.315.0.91.46.14.75.25.15.55.64.70.10.1 3.537..51.37.15.83.83.93.13.7612.5.3.413.33.6.126Q2较26Q1走势 变化(pcts)26Q126Q2一级行业企业自由现金流/企业价值EV(剔除货币资金)(%)ind EBITDA26Q226Q1/提升较多行业，下同二级行业回报率专业工程/商用车/普钢/油服工程领先，回报率提升较多：商用车/油服工程/医药商业/饮料乳品等。2026Q2二级行业自由现金流回报率来看：现金流回14%10%8.3%8.0%7.2%7.1%6.8%6.7%6.7%领先。26Q2较26Q1回报率环比提升较多的二级行业有：商用车(+5.4pct)、普钢(+5.5pct)(+3.1pct)(+2.0pct)(+1.3pct)店餐饮(+1.4pct)、饮料乳品(+2.8pct)、贸易(+2.7pct)、摩托车(+1.3pct)、房屋建设(+1.5pct)(+2.0pct)。图表16 二级行业现金回报率：专业工程商用车普钢油服工程回报率领先企业自由现金流/企业价值EV(剔除货币资金)(%)一级行业 二级行业

26Q2较2走势 变化建筑装饰 专业工程 1.4 5.7 5.1 13.8 10.0 5.8 4.1 11.6 7.2 5.1 15.2 14.2房地产 房地产服务 1.4 1.4 -2.2 -1.1 12.6 2.4 - 31.3 19.1 10.9 9.8 10.6汽车 商用车 -8.3 -10.4 -8.5 11.5 18.0 18.4 2.2 7.3 2.5 5.3 4.9 10.3钢铁 普钢 1.5 3.3 13.4 10.0 5.8 11.9 2.7 4.0 3.8 3.8 6.9 8.3石油石化 油服工程 - 1.6国防军工 航海装备Ⅱ - 5.5医药生物 医药商业 -0.9 公用事业 燃气Ⅱ 0.5

-3.5 2.1 9.0 3.3 6.2 11.1 0.5 6.0 2.4 8.03.0 1.0 15.1 2.2 1.8 7.9 -1.1 4.8 7.0 7.2-1.7 3.8 0.9 7.7 4.3 5.0 6.4 5.3 4.0-0.3 2.9 10.9 1.0 5.4 4.3 3.2 3.5 4.8钢铁 特钢Ⅱ 1.4 6.7 13.0 13.0 4.5 11.9 4.9 -0.5 4.2 6.0 5.通信 通信服务 -9.7 -1.7 1.0 10.4 8.6 5.2 7.4 5.4 10.0 5.6交通运输 航空机场 -0.4 -1.1 0.4 8.3 -4.9 1.2 - 4.3 6.3 6.4机械设备 轨交设备Ⅱ -2.5 3.5 4.1 4.9 -0.6 4.4 6.3 6.5 7.6 9社会服务 酒店餐饮 5.9 4.2 4.1 4.5 -0.6 2.5 1.0 7.8 5.6有色金属 工业金属 2.4 0.4 0.1 -0.5 2.2 4.8 3.9 2.1 5.0传媒 数字媒体 -2.7 1.8 3.8 3.4 3.6 2.7 3.6 12.7食品饮料 饮料乳品 3.0 1.8 0.4 3.0 0.2 1.6 0.2 6.4商贸零售 贸易Ⅱ 7.6 -3.6 3.3 -5.5 12.9 6.0 10.4 10石油石化 炼化及贸易 6.9 7.7 4.0 -0.2 -0.7 5.7 3.5煤炭 煤炭开采 4.5 15.8 8.0 21.4 17.8 19.8 24.9商贸零售 一般零售 -0.3 1.2 0.5 -0.3 2.5 5.5 4汽车 摩托车及其他 0.1 -0.4 -1.4 - -3.4 2.8基础化工 农化制品 -0.3 2.2 2.9 -8.3 2.8 4.2建筑材料 装修建材 0.5 1.2 1.6 2.7 1.2建筑装饰 房屋建设Ⅱ 6.1 9.3 13.0 0.4 -2.3传媒 游戏Ⅱ 0.0 0.7 2.4 2.2 4.基础化工 化学原料 1.5 4.9 7.1 5.1机械设备 工程机械 4.4 1.8 1.9 5.4交通运输 航运港口 -1.9 -2.0 -2.1 0有色金属 贵金属 0.0 -0.1 1.8纺织服饰 饰品 -0.5 0.2 1.2医药生物 中药Ⅱ 0.9 -0.9食品饮料 白酒Ⅱ 6.1 3.4电力设备其他电源设备Ⅱ 2.4 -7传媒 广告营销 -0.7汽车 汽车零部件 0.8农林牧渔 渔业 0纺织服饰 服装家纺商贸零售 专业连锁Ⅱ 汽车 汽车服社会服务 教建筑装饰工程医药生物家用电器基础化农林ind一级行业现金流比例：周期资源品环比改善。26Q2一级行业自由现金流比例(62%)(42%)媒(41%)(38%)、社服(34%)26Q226Q1图表17 一级行业现金比例：周期资源品比善企业自由现金流FCFF/息税折旧摊销前利润EBITDA(%)一级行业

26Q2较26Q1走势 变化(pcts)钢铁 商贸零售 -26 -22 传媒 0 医药生物 6 -8 -3 社会服务 3 7食品饮料 -8 煤炭 石油石化 0 0纺织服饰 -1 -15 有色金属 -3 4 7

4-1-1337-733-50基础化工 4 2

1机械设备环保交通运输通信建筑装饰

-41 5 2 -40 -37 -54 -64 1 -20 7 9-44 -3 -2 -6 0

-42 -10 -16 -47

5 5

-152-97轻工制造 -6 2

9

-3

美容护理建筑材料家用电器

9

-46

-66 -12 1

-11

-17-12-11国防军工

-109

-7

-40

-88 -11 0 7 7公用事业 -19 -3 4 -11 -9 2 5 7 3电力设备

-35

-61 -12 -7 -10 -2

-35 -3 -1 3 4农林牧渔 计算机 汽车 5

3

-40 -40 -3

-14

-74 -5

-2-13 -14-18 -22 -16

-29-16电子

-59

-67 -27 -28 -21 -41 -8 -14 -27 -26 -35 -9综合 -12 房地产 ind

-5

-59-3

-91 -2 -25 -5

-35 -

-41-

-146 -105- -化工石化煤炭26Q2一级26Q1(40%)。食品饮料传媒46 47 47 49 48家用电器有色金属商贸零售纺织服饰医药生物美容护理社会服务机械设备环保通信建筑材料食品饮料传媒46 47 47 49 48家用电器有色金属商贸零售纺织服饰医药生物美容护理社会服务机械设备环保通信建筑材料基础化工石油石化煤炭钢铁轻工制造交通运输电力设备汽车建筑装饰74 74国防军工计算机电子农林牧渔公用事业71 72综合房地产21 22 210.0-1.0-0.3-3.4-0.31.9-2.3-1.51.0-0.5-2.7-0.95.5-6.6-2.6-4.6-3.3-3.14.7-3.5-6.91.0-1.11.6-3.09673 73----1.6-544536322711787623545771344498 99 99 97948795666067208152 536092788086 9082977471 807368504742 4242577172 786962535060 6164777168 60 61 62 608775656976819671122886492916875666975998910078858979846156534847 48 49775473 758665 64727468686357 59504859 59 8278 7637514430 6058 62 61 3824 25383329 5063 61 60 675972105907560595464 7797685063815044595248 4765718546303528 274252 535762 7267 65 696912053 567085 9745 43 435156 49415156498141 40 40 414769751045656567142 40 48404559424654414341 40 445046 4644 46414337 35 4446 483643 41 40433433 2629404352646251642935 46553937618064475229 27 27 27 26343832 31 33232634 3326 26 25373919 182520 24 22 2017 17 16 162426Q2较26Q1走势 变化(pcts)26Q126Q2一级行业资本开支CAPEX/息税折旧摊销前利润EBITDA(%)ind一级行业净营运资本变化：公用/建筑/交运/社服/轻工/军工/环保等收缩较多。26Q226Q1净营运资本变化△NWC/息税折旧摊销前利润EBITDA(%)26Q126Q2TTMTTM走势-8-30-2-24 -24净营运资本变化△NWC/息税折旧摊销前利润EBITDA(%)26Q126Q2TTMTTM走势-8-30-2-24 -24较变化(pcts)0-14 -2 -22 -22-5 -811 8 204315 8 11 17 10 21 21 13-8-1电力设备 39 7313 13-5-1 4 -1228 22 24-1电子 37 23 1622 1833 33 1 2036 3711一级行业2016201720182019202020212022钢铁21380-140-7-15公用事业-1240-11052192-9-12-13-1建筑装饰-23-9-3817-219-28-28135-3-8煤炭5-2220-24-36-15-6-13-1-4-22石油石化-11 -7-50-13-47-54 -3 3 2 -1交通运输033515-15-43-24104-7基础化工2626157-412-2-7-775105商贸零售421438-8-170-14-274310101农林牧渔27 30 26-726-2655-471167124社会服务-1725社会服务-1725医药生物3651轻工制造4636纺织服饰36572 13-105130 261323 -1-85311-212153国防军工120-203712-64262964103322714-13通信2131253123310-71381810环保14 14 2 -15-4371724 26 31 2618 -8机械设备423427-8-4271912 12-282416传媒433317-13-2916-7-223018112313建筑材料374324010-223-1 -32025250有色金属7452019181416 92223262食品饮料 -3210 5 404-1131823307计算机9244163214573871953230-2美容护理10887-179955-44-18-727-4133219汽车5 1737 2 -41 -36-53-3822837 38 1家用电器17 15-46-2206-181370394910综合 55 -23 -8-2-2871090-963222608424房地产30103577843-74517- - - -ind（三）重点行业现金流表现1、周期煤炭：盈利回升&开支力度持续压降，现金流比例扩张至31%。煤炭行业26Q2FCFF/EBITDA31%2424%2526Q1、26Q2(CAPEX/D&A)24年高1.926Q21.524/25EBITDA/26Q1/26Q2盈利25%26%26Q225图表20 煤炭26Q2现金流比例扩张至31% 图表21 煤炭开支力度高位压降80%60%40%20%

自由现金流拆解煤炭资本开支(%) 煤炭净营运资本增加_经营性煤炭净营运资本增加_金融类资产(%) 煤炭自由现金流(%)

FCFF(亿元,右EBITDA(亿元,右)0

4.03.53.02.52.0

资本开支力度煤炭D&A/EBITDA(%,右) 煤炭CAPEX/EBITDA(%,右) 煤炭CAPEX/D&A1.51001.5-40%

200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2

200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind占用现金煤炭1)存货变化:库存周期煤炭2)应收-预收变化:对下游收入煤炭3)占用现金煤炭1)存货变化:库存周期煤炭2)应收-预收变化:对下游收入煤炭3)预付-应付变化:对上游支付煤炭4)应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗 5)金融类资产煤炭五项求和_净营运资本变化充裕现金煤炭EBITDA/营收(%)2640263530

15001000

净营运资本变化拆解(亿元)255002015 010-5005-10002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind现金流比例回升至30%。26Q2FCFF/EBITDA30%26Q1EBITDA1.2EBITDA/10%26Q215%26Q2图表24 石化26Q2现金流比例回升至30% 图表25 石化开支力度连续多年走低至1.280%60%40%20%0%2000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2

自由现金流拆解石油石化资本开支(%) 石油石化净营运资本增加_经营性石油石化净营运资本增加_金融类资产(%) 石油石化自由现金流(%)石油石化税款及其他(%) 石油石化EBITDA(亿元,右)石油石化FCFF(亿元,右)

80006000400020000-2000-4000

3.02.52.01.51.00.50.0

资本开支力度石油石化D&A/EBITDA(%,右) 石油石化CAPEX/EBITDA(%,右石油石化CAPEX/D&A1.21.2

1009080706050403020100ind ind图表26 石化盈利能力续改善 图表27 石化26Q2补库力度下降EBITDA/营收(%)占用现金 石油石化占用现金 石油石化1)存货变化:库存周期石油石化2)应收-预收变化:对下游收入石油石化3)预付-应付变化:对上游支付石油石化4)应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗石油石化5)金融类资产石油石化五项求和_净营运资本变化充裕现金

3000

净营运资本变化拆解(亿元)20 2000100015010-10005 -2000200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q200000ind ind钢铁：盈利走平，开支充分压降，26Q2现金流比例62%。钢铁26Q2FCFF/EBITDA62%202025221.20.8EBITDA/26Q226Q11815%26Q1以来行图表28 钢铁26Q2现金流比例扩张至62% 图表29 钢铁开支力度充分压降至0.880%60%

自由现金流拆解钢铁资本开支(%) 钢铁净营运资本增加_经营性钢铁净营运资本增加_金融类资产(%) 钢铁自由现金流(%)

FCFF(亿元,右 EBITDA(亿元,右)

2.52.0

资本开支力度钢铁D&A/EBITDA(%,右) 钢铁CAPEX/EBITDA(%,右) 钢铁CAPEX/D&A0.81000.840%20%

150010005000-500200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2

1.5 501.0 300.5 10200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind图表30 钢铁盈利能力平 图表31 钢铁小幅补库应收预付收缩贡献金间钢铁EBITDA/营收(%)占用现金钢铁1)占用现金钢铁1)存货变化:库存周期钢铁2)应收-预收变化:对下游收入钢铁3)预付-应付变化:对上游支付钢铁4)应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗钢铁5)金融类资产钢铁五项求和_净营运资本变化充裕现金

1000

净营运资本变化拆解(亿元)20500150107-5005-10002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind35%缩。26Q2FCFF/EBITDA35%2025/26Q138%/39%151.426Q11.526Q21.4，行EBITDA/14%25/26Q1/26Q22025/26Q1/26Q2FCFF1394/1619/1708亿元，图表32 工业金属26Q2现金流比例小幅收至35% 图表33 工业金属26Q2开支力度小幅压降至1.4自由现金流拆解

资本开支力度工业金属D&A/EBITDA(%,右) 工业金属CAPEX/EBITDA(%,右)工业金属资本开支(%) 工业金属净营运资本增加_经营性(%) 工业金属CAPEX/D&A工业金属净营运资本增加_金融类资产(%) 工业金属自由现金流(%)工业金属税款及其他(%) 工业金属EBITDA(亿元,右) FCFF(亿元,右100%80%60%40%20%0%-20%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2

6000500040003000200010000-1000

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

1001.4901.48070605040302010200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind占用现金 1)存货变化:库存周期-预收变化:对下游收入占用现金 1)存货变化:库存周期-预收变化:对下游收入应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗金融类资产五项求和_净营运资本变化充裕现金工业金属EBITDA/营收(%)1614161414121086420

2000

净营运资本变化拆解(亿元)150010005000-5002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind28%26Q2FCFF/EBITDA26Q127%20222.426Q21.2EBITDATTM12%26Q13%26Q2EBITDA/16%26Q22025/26Q1/26Q2+136/+204/+495亿元。图表36 化工26Q2现金流比例28%保持稳定 图表37 化工26Q2开支力度小幅压降至1.2自由现金流拆解基础化工资本开支(%) 基础化工净营运资本增加_经营性(%)

资本开支力度基础化工D&A/EBITDA(%,右) 基础化工CAPEX/EBITDA(%,右)基础化工净营运资本增加_金融类资产(%) 基础化工自由现金流(%) 基础化工CAPEX/D&A基础化工税款及其他(%) 基础化工EBITDA(亿元,右) FCFF(亿元,右100%80%60%40%20%0%-20%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2

500040003000200010000

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

1001.2901.28070605040302010200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind图表38 化工盈利能力续攀升 图表39 化工26Q2大幅补库EBITDA/营收EBITDA/营收(%)252015161050占用现金 基础化工1)存货变化:库存周期基础化工2)应收-预收变化:对下游收入基础化工3)预付-应付变化:对上游支付基础化工4)应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗基础化工5)金融类资产 _净营运资本变化充裕现金

净营运资本变化拆解(亿元)10005000-5002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q22000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind2、稳定港口：开支力度低位，现金流比例30%保持稳定。1020%-40%231.326Q145%2021202626Q245%210.8241.6，2025/26Q11.5水平，26Q21.4。图表40 港口26Q2现金流比例30%保持稳定 图表41 港口26Q2开支力度1.380%60%40%20%0%

自由现金流拆解港口资本开支 港口净营运资本增加_经营性港口净营运资本增加_金融类资产(%) 港口自由现金流港口税款及其他 港口EBITDA(亿元,右)

港口FCFF(港口FCFF(亿元,右)7006005004003002001000

6.05.04.03.02.01.00.0

资本开支力度港口D&A/EBITDA(%,右) 港口CAPEX/EBITDA(%,右) 港口CAPEX/D&A1.31001.3908070605040302010200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind图表42 水电26Q2现金流比例45% 图表43 水电开支力度幅压降至1.4自由现金流拆解水力发电资本开支 水力发电净营运资本增加_经营性水力发电净营运资本增加_金融类资产(%) 水力发电自由现金流水力发电税款及其他 水力发电EBITDA(亿元,右)

10.0

资本开支力度水力发电D&A/EBITDA(%,右) 水力发电CAPEX/EBITDA(%,右水力发电CAPEX/D&A

100水力发电FCFF(亿元水力发电FCFF(亿元,右)100%160080% 1400120060%100040%80020%6000% 400200-20%0-40%-200-60%-4001.48.0 807.0 706.0 605.0 504.0 403.0 302.0 201.0 102000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind31%1026Q21.630%水平，26Q2现金流比例31%保持稳定。32%26Q2例32%EBITDA600026Q1/26Q220250.8。图表44 高速公路26Q1现金流比例28%保持稳定 图表45 高速公路开支度稳定在近十年中位置 亿元,右)0%

自由现金流拆解高速公路资本开支 高速公路净营运资本增加_经营性高速公路净营运资本增加_金融类资产(%) 高速公路自由现金流高速公路税款及其他 高速公路EBITDA(亿元,右)

0

资本开支力度高速公路D&A/EBITDA(%,右) 高速公路CAPEX/EBITDA(%,右) CAPEX/D&A100908070605040302010-60%

-100

200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q1ind ind图表46 电信运营商盈小幅承压 图表47 电信运营商资开支力度克制自由现金流拆解电信运营商税款及其他 电信运营商自由现金流

资本开支力度电信运营商D&A/EBITDA(%,右) 电信运营商CAPEX/EBITDA(%,右)电信运营商净营运资本增加_金融类资产(%) 电信运营商净营运资本增加_经营性 电信运营商CAPEX/D&A电信运营商资本开支 电信运营商EBITDA(亿元,右) FCFF(亿元,右)100%

1000.8900.880% 1.6 8060%40%20%

1.4 701.2 601.0 500.8 400% 0.6 30-20%-40%

0.4 200.2 10200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind3、消费现金流比例收缩至17%白26Q2FCFF/EBITDA17%2024CAPEX/D&A1.0-EBITDA/26Q212%图表48 白电现金流比因增配金融资产显收缩 图表49 白电开支力度定在1.0产能平衡水平自由现金流拆解

资本开支力度白色家电D&A/EBITDA(%,右) 白色家电CAPEX/EBITDA(%,右)白色家电资本开支(%) 白色家电净营运资本增加_经营性(%) 白色家电CAPEX/D&A20%

白色家电净营运资本增加_金融类资产(%) 白色家电自由现金流(%)白色家电税款及其他(%) 白色家电EBITDA(亿元,右白色家电FCFF(亿元,右)

8006004002000-200-400

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

1001.0901.08070605040302010200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2ind ind占用现金 白色家电1)存货变化:库存周期白色家电2)应收-预收变化:对下游收入白色家电占用现金 白色家电1)存货变化:库存周期白色家电2)应收-预收变化:对下游收入白色家电3)预付-应付变化:对上游支付白色家电4)应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗白色家电5)金融类资产白色家电五项求和_净营运资本变化充裕现金白色家电EBITDA/营收(%)121212121086420

75050025002000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526Q126Q2200020012002200320042005200620072008200920102011201