高维宏观周期驱动风格、行业月报：经济低位持平通胀高位上行配置小盘、成长双主线

正文目录导语 3构建宏观周期别框架 3五个维度的宏观变量 3当前宏观状态 4当前宏观经济情况 4宏观要素边际变化价资产 6基于宏观变量合构宽基择时策略 7基于宏观变量合构红利择时策略 9基于宏观变量合构风格轮动策略 10有效宏观因子组合 10构建风格轮动配置略 风格传导的逻辑 12风险提示 13图表目录

图表1：宏观变量到宽、风格、行业的收驱逻辑 3图表2：经典的周期分框架 4图表3：宏观周期识别架 4图表4：核心指标状态 6图表5：宏观要素边际化定价资产 7图表6：风格轮动择时敏感性结论排序 7图表7：宏观经济变化况 7图表8：中证全指择时流动性指标库存择时 8图表9：中证全指择时略：收益表现 8图表10：中证全指择策略：年度收益表现 8图表中证全指择：要素状态对应上概率 8图表12：红利指数择：通胀库存、库存用其中通胀库存看多） 9图表13：红利择时策：收益表现 9图表14：红利择时策：年度收益表现 9图表15：红利指数择：要素状态对应上概率 10图表16：基于宏观因对风格进行有效轮动 10图表17：宏观因子两组合：风格轮动累净值 图表18：风格配置：胀库存、通胀信用子略 12图表19：风格轮动策：收益表现 12图表20：风格轮动策：年度收益表现 12图表21：风格轮动策：综合敏感性 13导语单一经济周期的稳定性较差，且不同宏观状态之间对应阶段和状态的差异化明AA且宏观因子A在宏观因子BROE图表1：宏观变量到宽基、风格、行业的收益驱动逻辑华福证券研究所绘制构建宏观周期识别框架五个维度的宏观变量图表2：经典的周期分析框架华福证券研究所绘制图表3：宏观周期识别框架

华福证券研究所绘制当前宏观状态当前宏观经济情况5.3%回落至2.0%下降至‑13.60%0.40%回落至‑0.20%‑11.60%PMI‑0.6‑0.4，PMI‑0.9回升至由‑0.1回升至通胀方面，整体指标高位上行，指标分位由88.89%回升至100.00%。CPI由1.2%由3.9%升至0.22回升至‑0.33‑0.08回升至‑0.10‑0.12回升至0.15升至0.16CPI91.67%回落至1015‑0.00830.08610.23770.3749‑0.09150.00970.1592、0.242630.104010HR9个‑0.1800

19.44%7.40%同比由8.0%回落至9.5升至10.8综合来看，当前宏观经济整体低位持平，细分指标走势分化，PMICPI图表4：核心指标状态细分要素综合要素要素细分要素细分要素上期值细分要素本期值细分要素边际变化上期hp_cpt上期状态上期趋势本期hp_cpt本期状态本期趋势变化项经济工业增加5.304.50-0.8013.89低持平13.89低持平经济指标低位持平GDP4.304.300.00发电量2.00-0.10-2.10汽车产量-0.20-0.100.10汽车销售-3.24-0.352.90粗钢产量0.40-3.60-4.00商品房销售额-13.60-13.100.50商品房销售面积-11.60-11.80-0.20PMI生产-0.6-0.40.20PMI新订单-0.91.12.00PMI-0.10.40.50通胀CPI1.201.00-0.2088.89高下行100.00高上行通胀高位上行PPI3.904.100.20布伦特原油0.220.270.05大宗价猪肉-0.33-0.170.16热卷价格-0.080.000.07螺纹价格-0.10-0.020.08普钢综合价格0.000.000.00铁矿石综合价格-0.12-0.100.02秦皇岛港(动力煤)0.150.160.01流动性中债国债到期收益率:8年(0.0083)(0.0915)-0.0891.67高上行83.33高下行流动性高位下行中债国债到期收益率:10年0.08610.0097-0.08中债国债到期收益率:4年(0.0895)(0.1644)-0.07中债国债到期收益率:15年0.23770.1592-0.08中债国债到期收益率:5年(0.0763)(0.1600)-0.08中债国债到期收益率:30年0.37490.2426-0.13中债国债到期收益率:3年(0.1036)(0.1644)-0.06固定利率国债:发行利率:3年(0.1044)(0.1106)-0.01SHIBOR:9个月(0.1800)(0.1630)0.02信用中国:社会融资规模存量:同比7.407.400.0019.44低下行19.44低持平信用低位持平中国:M2:同比8.007.70-0.30库存9.5010.801.30100.00高持平100.00高持平库存高位持平，统计截至2026年8月31日根据最新数据，信用指标维持低位持平，实体融资需求依旧偏弱；库存指标保持

上期信号上行红利指数通胀库存低79.07上期信号上行红利指数通胀库存低79.07通胀中证全指本期趋势本期状态预测均值指标策略，统计截至2026年8月31日图表6：风格轮动择时：敏感性结论排序指标状态变化大盘小盘成长申万绩优 红利通胀高上行4125库存高持平51信用低持平上期持仓最新持，统计截至2026年8月31日图表7：宏观经济变化情况宏观经济变化120100806040200经济指标(HP_pct) 通胀指标(HP_pct) 流动性(HP_pct) 库存(HP_pct) 信用(HP_pct)2026/7/31 2026/8/31，统计截至2026年8月31日基于宏观变量组合构建宽基择时策略统计流动性+库存、流动性+信用子策略的对中证全指未来收益是否上涨的预测值，当任一值高于阈值（0.6）时，对中证全指做多，反之做空。2012年1月末起至2026年8月31日，基于宏观变量组合构建宽基择时策略年化收益16.08%，相对中证全指超额10.32%。图表8：中证全指择时：流动性指标+库存择时，统计截至2026年8月31日年化收益年化波动夏普比率最大回撤超额收益跟踪误差信息比率相对最大回撤2012年1.191.190.264.626.938.310.5016.782013年-9.86-9.860.23-43.72-61.95-14.320.46-31.012014年54.1954.190.13412.505123.835.74年化收益年化波动夏普比率最大回撤超额收益跟踪误差信息比率相对最大回撤2012年1.191.190.264.626.938.310.5016.782013年-9.86-9.860.23-43.72-61.95-14.320.46-31.012014年54.1954.190.13412.505123.835.740.0692.362015年37.3037.300.3995.68143.803.580.635.662016年57.5657.560.16364.961035.0284.080.061480.292017年2.342.340.0827.8434.330.000.00-194.452018年-0.28-0.280.17-1.64-1.6742.320.24175.472019年31.1131.110.21150.30383.310.000.0056.132020年24.9224.920.18137.59385.160.000.00-43.212021年-6.62-6.620.08-77.95-69.56-12.060.17-71.212022年13.5613.560.2262.7472.7442.520.26162.652023年-9.13-9.130.09-105.59-115.31-2.250.06-37.272024年29.8129.810.26113.60199.5917.470.3255.152025年25.6625.660.12209.36773.650.850.01100.842026年初至今3.058.850.2142.0988.737.650.3223.93全时间段16.0822.170.73-28.1010.3235.430.29-50.30对收益年化波动夏普比率最大回撤基准5.8222.680.26-51.30净值16.022.170.73-28.10超额收益跟踪误差信息比率相对最大回撤超额35.430.29-50.30，截至2026年8月31日 ，截至2026年8月31日图表11：中证全指择时：要素状态对应上涨概率指标 变化 均值流动性上行69.54%下行55.25%库存上行62.15%下行63.91%流动性状态中69.17%低62.02%高54.31%库存状态中73.49%低62.05%高49.86%，统计截至2026年8月31日基于宏观变量组合构建红利择时策略通胀+库存、库存+信用子策略的对红利指数未来收益是否上涨的预测值求均值，当均值高于阈值（0.6）时，对红利指数做多，反之做空。2012年1月末起至2026年8月31日，基于宏观变量组合构建红利指数配置策略年化收益10.72%，相对红利指数超额11.99%。图表12：红利指数择时：通胀库存、库存信用（其中通胀库存看多）红利指数择时：通胀库存、库存信用（其中通胀库存看多）656543210右侧：超额 净值 基准，统计截至2026年8月31日0.00 0.00 0.00 0.00 57.3520.53 2.79 36.6321.80 1.68 10.320.00 0.00 0.00 0.00 57.3520.53 2.79 36.6321.80 1.68 10.3210.14 1.02 16.31 4.10 3.98 -10.0012.65-0.79 24.01 9.74 2.47 8.66 14.04 0.62 7.62 17.64 0.43 -2.4217.83-0.14 5.46 3.61 1.51 17.4520.84 0.84 -5.14 8.07 -0.64 25.2712.25 2.06 10.7213.99 0.77 1.0211.22 0.09 8.245.7610.25 0.56 4.5026.889.94 2.70 0.7428.8014.91 1.93 6.5913.747.44 1.85 4.777.792.04 3.82 0.64-1.58 7.72 -0.20 17.60 5.10 3.45 11.517.86 1.46 3.233.338.79 0.38 5.74-1.59 8.88 -0.18 3.93 5.35 0.74 7.7910.30 0.76 6.56-2.69 4.03 -0.67 20.06 7.76 2.58 11.9915.01 0.80 -19.92绝对收益年化波动夏普比率最大回撤基准2.510.140.25-20.14净值10.713.990.77-19.92超额收益跟踪误差信息比率相对最大回撤超额11.915.010.80-19.92，截至2026年8月31日 ，截至2026年8月31日图表15：红利指数择时：要素状态对应上涨概率指标 变化 均值通胀上行62.02下行60.69库存上行78.52下行42.21通胀状态中75.93低38.49高78.26库存状态中63.66低38.34高77.51，统计截至2026年8月31日基于宏观变量组合构建风格轮动策略有效宏观因子组合

我们筛选出通胀+库存、通胀+信用两个